Flashnote Global Research Instituições Financeiras Serviços Financeiros Diversificados Ações Brasil Overweight (V) Preço Alvo (R$) 26,30 Preço Atual (R$) 16,00 Retorno Potencial(%) 66,5 Desempenho 1M 3M 12M Absoluto (%) 3,0-10,1 Relativo^ (%) -3,5-1,3 Índice RIC Bloomberg Bovespa BRIN3.SA BRIN3 BZ Valor de mercado (US$ milhões) 872 Valor de mercado (R$ milhões) 1.596 Valor da Empresa (R$ milhões) 1.199 Free float (%) 51 Obs.: (V) = volátil (ver apêndice de disclosure) Brasil Insurance (BRIN3) OW(V): Aumento no free float é positivo; venda de 30% da participação da Gulf elimina overhang Acionista controlador da Gulf vendeu 4,3% do capital, conforme esperado. Participação restante de 40,6% do controle do grupo pode ser vendida gradualmente em cinco anos Preço e liquidez das ações defasados em relação ao risco de mercado elevado; forte história de crescimento através de aquisições continua Reiteramos nossa classificação de OW(V) e PA de R$26,30 com base no FCD devido à avaliação atrativa, desconto no P/L 2012e de 3% para seguradoras brasileiras Paulo E Ribeiro Este relatório é uma tradução do original publicado pelo HSBC Securities (USA) Inc em 23 de Setembro de 2011 e reflete as visões e opiniões dos analistas naquela data. Este relatório foi produzido apenas para a informação geral dos clientes do HSBC e, em caso de divergência com o relatório original, o relatório original deve ser considerado como a versão prevalecente Ver relatórios de pesquisa do HSBC em: http://www.hsbcinvestimentos.com.br Emissor do relatório: HSBC Securities (USA) Inc Isenção de Responsabilidade e Disclosure Este relatório deve ser lido em conjunto com as informações contidas nas seções Disclosure e Isenção de Responsabilidade, assim como com a certificação de analista contidos no apêndice deste relatório, parte integrante do mesmo Gulf vendeu 4,3% do capital da BRIN a R$16/ação no dia 22 de setembro. O fundo de private equity FIP Gulf II, parte do grupo controlador, leiloou uma participação de 4,34% (4,1 milhões de ações) na BRIN na BM&FBovespa a R$16 por ação, o lance inicial. A Gulf retém uma participação de 10,6%. Venda pela Gulf esperada; positiva para o free float. As ações vendidas correspondem à participação de 30% da Gulf, que estava fora do acordo de acionistas e, assim, pode ser vendida desde 28 de abril de 2011, após o término do período de imobilização depois da IPO de 180 dias. 40,6% das ações sujeitos a acordo de imobilização de cinco anos. As ações dos acionistas controladores 10,6% da Gulf + 30,4% das corretoras fundadoras estão sujeitas a um acordo de imobilização de cinco anos que libera até 10% das ações após o primeiro ano (após a data da IPO em 1 de novembro de 2011), até 30% após o segundo ano, até 55% após o terceiro ano, até 80% após o quarto ano e até 100% após o quinto ano. Um total de 7% das ações está no veículo Verona e será distribuído às corretoras fundadoras no final do segundo ano. Em pouco mais de um mês, mais 3,4% podem ser vendidos. Defasagem da liquidez e do preço das ações. O desdobramento de ações de 1 para 100 válido a partir de 7 de julho de 2011 não impulsionou a liquidez das negociações conforme esperado. O preço das ações caiu 19% este ano, em comparação a uma queda de 23% no Ibovespa. Tipicamente, as ações de empresas de pequeno porte sofrem em momentos de risco de mercado elevado. Mantemos a classificação de Overweight e o PA de R$26,30. Para chegar a nosso preço alvo, utilizamos um modelo FCD de oito anos (2011-18e) e uma comparação do múltiplo P/L com os underwriters de seguro brasileiros de capital aberto frente a corretoras de seguros e underwriters americanos. O principal problema para a Brasil Insurance, em nossa opinião, ainda é sua capacidade de atuar no papel de agente de consolidação, adquirindo e integrando corretoras a um custo e ritmo razoáveis. Esperamos que a BRIN continue a apresentar fortes resultados e a expandir através de aquisições. A história de crescimento continua firme, porém possíveis catalisadores não funcionam nas condições de mercado atuais.
Dados Financeiros & Avaliação Demonstrativos financeiros históricos e projetados Acumulado 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e DRE (R$ Milhões) Receita 162 252 367 469 EBITDA 102 145 228 299 Depreciação e amortização -1-5 -8-10 Lucro operacional/ebit 100 140 219 289 Despesas financeiras 3 40 35 29 LAIR 104 180 254 318 LAIR HSBC 104 180 254 318 Impostos -20-39 -51-62 Lucro Líquido 83 141 203 256 Lucro Líquido HSBC 83 141 203 256 Fluxo de Caixa - resumo (R$ Milhões) FC das operações 82 145 228 299 Investimentos 0 0 0 0 FC dos investimentos 0-210 -185-112 Dividendos -25-34 -48-146 Alteração na Dívida Líq -375-14 -7 65 FCL para o acionista 84 146 211 266 Resumo do Balanço Patrimonial (R$ Milhões) Ativos fixos intangíveis 4 214 399 511 Ativos fixos tangíveis 6 24 38 48 Ativos Circulantes 403 430 448 395 Caixa e outros 388 404 410 344 Ativos totais 413 668 885 953 Passivos operacionais 13 157 217 173 Dívida bruta 5 6 6 5 Dívida Líquida -383-397 -404-339 Recursos dos Acionistas 393 501 656 766 Capital investido 11 107 258 436 Dados da avaliação Acumulado 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e VF/receita 7,5 4,8 3,2 2,7 VF/EBITDA 11,9 8,3 5,2 4,2 VF/IC 106,0 11,2 4,6 2,9 P/L* 18,1 10,7 7,4 5,9 P/Valor Patrimonial 3,8 3,0 2,3 2,0 Retorno FCL (%) 5,3 9,1 13,2 16,7 Dividend yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 * Baseado no LPA HSBC (100% diluído) Preço relativo 27 25 23 21 19 17 15 13 2010 2011 2012 Brasil Insurance Particip Rel to BOVESPA INDEX Fonte: HSBC Obs.: preço de fechamento de 21 Setembro 2011 27 25 23 21 19 17 15 13 Análise de índices, crescimento e por ação Acumulado 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e % Variação A/A Receita 26,5 55,2 45,8 27,8 EBITDA 31,8 42,7 57,1 31,4 Lucro Operacional 30,3 39,2 57,0 31,7 LAIR 34,4 73,7 41,5 25,0 LPA HSBC 30,6 69,1 44,0 26,2 Índices (%) Receita/IC (x) 26,4 4,2 2,0 1,4 ROIC 1329,7 191,1 99,3 69,4 RPL 41,7 31,5 35,1 36,0 ROA 38,5 26,1 26,1 27,9 Margem EBITDA 62,6 57,6 62,0 63,8 Margem de lucro op 61,9 55,6 59,8 61,7 Dívida Líquida/PL -97,4-79,3-61,6-44,2 Dívida Líquida/EBITDA(x) -3,8-2,7-1,8-1,1 Dados por ação (R$) LPA divulgado (diluído) 0,94 1,58 2,28 2,88 LPA HSBC (diluído) 0,94 1,58 2,28 2,88 DPA 0,00 0,00 0,00 0,00 Valor Patrimonial 4,42 5,63 7,37 8,61 2
Tese de Investimento O principal problema para a Brasil Insurance, em nossa opinião, continua sendo sua capacidade de atuar como agente de consolidação, adquirindo e integrando corretoras a um custo e um ritmo razoáveis. A empresa fez seis aquisições por um total de R$128 milhões (dos R$288 milhões que projetamos para 2011) e divulgou resultados encorajadores em linha com as expectativas, com expansão das comissões, forte crescimento dos prêmios e sólidos controles de custos. Com a participação de mercado adicional vem o aumento do poder de colocação de preços (por exemplo, comissões maiores) e melhorias na eficiência, bem como diversificação de produtos e geográfica. Reconhecemos que, nas condições de mercado atuais, os possíveis catalisadores para valorização das ações não estão funcionando. As ações de empresas de pequeno porte tendem a apresentar desempenho inferior em períodos de risco de mercado elevado. O desdobramento de ações de 1 para 100 em 7 de julho de 2011 não impulsionou a liquidez das ações, conforme mostrado no gráfico abaixo. O volume médio negociado caiu de R$5,9 milhões antes do desdobramento para R$3,4 milhões (após o desdobramento de ações de 1 para 100 em 7 de julho de 2011). Isso pode ser atribuído a menores volumes negociados em geral na BM&FBovespa, porém acreditamos que os efeitos são piores para ações de empresas de pequeno porte. A administração estimou que o preço mais baixo das ações pode melhorar a liquidez, aumentando o volume médio diário em até 30%. Ainda esperamos um aumento no ADTV assim que as condições de mercado apresentarem melhoria. O aumento recente no ADTV parece ter resultado da inclusão, pela Van Eck Global, das ações BRIN3 em dois ETFs: o Índice Market Vectors Brazil Small-Cap e o Índice Market Vectors Latin America Small-Cap. ADTV da BRIN números anteriores e posteriores ao desdobramento indicam uma queda na liquidez desde 7 de julho de 2011 20,000,000 15,000,000 Split effective from July 7, 2011 10,000,000 5,000,000 ADTV pre-split BRL5.9m ADTV post-split BRL3.4m 0 Nov -10 Dec-10 Jan-11 F eb-11 Mar-11 Mar-11 Apr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 5-Day av erage ADT V ADTV av erage: Pre and Post split Fonte: Bloomberg, HSBC Outro possível catalisador, em nossa opinião, é a divulgação de resultados financeiros consolidados completamente auditados das 26 corretoras originais disponível após o 4T11. Isso deve eliminar preocupações persistentes com possíveis passivos de contingência desconhecidos. Não estamos preocupados com isso, porém reconhecemos que alguns investidores precisam de demonstrações totalmente auditadas e consolidadas para investir. As demonstrações divulgadas do 2T11 consolidaram cerca de 90% dos 10% de receita provenientes das 26 corretoras antes da IPO. Todas as corretoras foram auditadas pela Ernst & Young. 3
Resumo do acordo de acionistas. As 26 corretoras originais e a FIP Gulf II assinaram um acordo de acionistas visando (1) criar incentivos ao desempenho; e (2) estabelecer regras para futuras vendas de ações, como segue: 1. Como forma de promover o desempenho de cada corretora fundadora, 20% da participação de cada uma foram colocados em um veículo (Verona), que redistribuirá ações dois anos após a IPO, com base no desempenho relativo. Portanto, algumas corretoras provavelmente vão aumentar sua participação às custas das que tiverem pior desempenho. 2. Os acionistas participantes estão sujeitos a um período de imobilização de cinco anos. O cronograma de venda é o seguinte: liberação de até 10% das ações no final do ano 1, até 30% no final do ano 2, até 55% no final do ano 3, até 80% no final do ano 4, e até 100% no final do ano 5. São necessários setenta e cinco por cento dos votos para mudar o período de imobilização do acordo de acionistas. Porém, a FIP Gulf pode vender, a qualquer momento, até 30% de suas ações, estando sujeita apenas às regras do período de imobilização do Novo Mercado. Os parceiros têm o direito de preferência para comprar ações vendidas por outro parceiro. Qualquer parceiro que venda ações acima do patrimônio líquido de 2,5% dos acionistas, ou superior a 20% do volume médio negociado nos 2 meses anteriores tem que fazer isso de forma organizada, através de uma instituição financeira. Avaliação e Riscos Reiteramos nossa classificação de Overweight (V) para a Brasil Insurance. Há um retorno potencial de 64,4% sobre o preço das ações de 22 de setembro, totalizando nosso preço alvo de R$26,30 em junho de 2012. De acordo com nosso modelo de avaliação para ações brasileiras com um indicador de volatilidade, a faixa Neutral está 10 pontos acima e abaixo da taxa mínima de retorno exigida de 11,5%, ou retorno potencial de 1,5-21,5%; daí nossa classificação de Overweight (V) para as ações. Para chegar a nosso preço alvo de R$26,30 para as ações BRIN3, primeiramente usamos um modelo de fluxo de caixa descontado (FCD) de oito anos (2011-18e), assumindo um custo de capital próprio de 15,3% e uma taxa de crescimento no longo prazo de 5,0%. Aplicamos uma comparação do múltiplo P/L entre os underwriters de seguro de capital aberto brasileiros frente a corretoras e underwriters americanos a título de verificação da coerência de nosso cálculo FCD. A Brasil Insurance é a única corretora de seguros de capital aberto no Brasil. Tipicamente, as ações das corretoras são negociadas a um prêmio para as das seguradoras. As corretoras oferecem melhores margens, menores necessidades de capital e menor acompanhamento regulatório, bem como nenhum risco direto de underwriting em comparação às seguradoras. Assim, com base em dados da Bloomberg sobre o mercado americano, podemos ver que as corretoras, em média, são negociadas e um prêmio para os underwriters (tanto no segmento de saúde como no de seguro patrimonial e de acidentes). As ações das corretoras (incluindo grandes empresas, como AON e Marsh & McLennan, dentre outras) são negociadas a um prêmio de 65% para o múltiplo P/L médio 2012e das seguradoras de vida (como Metlife e Hartford Financial) e a um prêmio de 36,7% para a o múltiplo P/L médio 2012e das empresas de seguro patrimonial e de acidentes (como a Travelers). Com base em nossas estimativas, as ações da BRIN são negociadas a um desconto de 2,7% para o múltiplo P/L 2012e das seguradoras brasileiras, Porto Seguro e Sul América. À medida que o mercado se torna mais confortável com o risco de execução da Brasil Insurance, 4
prevemos que suas ações serão negociadas a um prêmio similar ao de seus pares maiores e mais estabelecidos nos EUA em meados de 2012. Os riscos para nossa tese de investimento incluem possíveis medidas regulatórias prejudiciais às linhas de negócios da empresa; concorrência mais forte que o esperado (incluindo menores comissões); maiores preços a serem pagos em aquisições; processo de integração menos eficiente em novas aquisições, levando a menores sinergias de receitas e custos; crise econômica no Brasil alterando os padrões de consumo; e o desenvolvimento de canais de distribuição alternativos (como internet) para produtos de seguros. 5
Disclosure CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es) sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de pesquisa: Paulo Ribeiro Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários Nos termos da Instrução CVM n º 483, de 6 de julho de 2010, o HSBC obteve do analista (s) listadas acima em "Analista de Certificação" e divulgado (quando aplicável), as declarações previstas no artigo 17 º e ter prestado (se for o caso ) as declarações previstas no artigo 18, sob a seções intituladas "Certificação de Analista" e " HSBC e Divulgações dos analistas. O(s) analista(s) ainda certifica(m) que as recomendações contidas nesse relatório foram preparadas de maneira independente, mesmo em relação ao HSBC. DIVULGAÇÕES IMPORTANTES Classificação das ações e base para análise financeira O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo. Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório. O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas como base, de forma isolada, como conselho de investimento. Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo Classificações de ações O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base: Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir da taxa livre de risco para o mercado de ações local ou, conforme for adequado, regional e do prêmio de risco de ações relevante estabelecido por nossa equipe de estratégia. A meta de preço para uma ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de investimento. O horizonte de investimento é de 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno implícito esperado deve exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos 6
percentuais para uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, deve-se esperar que a ação tenha um desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas faixas são classificadas como Neutral. Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma alteração de classificação. *Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5 pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada. Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo Em, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte: Overweight (Compra) 54% (26% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Neutral (Manutenção) 35% (22% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Underweight (Venda) 11% (20% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) 7
HSBC e Divulgações dos Analistas Disclosure checklist Empresa Código Preço Data Disclosure BRASIL INSURANCE PARTICIPACOES BRIN3.SA 16,00 23-Set-2011 1, 5 Fonte: HSBC 1 O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos últimos 12 meses. 2 O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos próximos 3 meses. 3 No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores mobiliários emitidos por essa empresa. 4 Em 31 Agosto 2011, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa empresa. 5 Em 31 Julho 2011, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento. 6 Em 31 Julho 2011, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de Banco de Investimento. 7 Em 31 Julho 2011, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários. 8 Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses. 9 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 10 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 11 Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa. * As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo. Outras divulgações 1 Este relatório é datado de 23 de Setembro de 2011. 2 Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 21 de Setembrode 2011, exceto quando indicado de outra forma no relatório. 3 O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada. 8
Declaração de isenção de responsabilidade * Entidades legais na data de 4 de Março 2011 UAE HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; HK The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Hong Kong; TW HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; CA HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris Branch; HSBC France; DE HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; IN HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; JP HSBC Securities (Japan) Limited, Tokyo; EG HSBC Securities Egypt SAE, Cairo; CN HSBC Investment Bank Asia Limited, Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; GR HSBC Securities SA, Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv; US HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS, Istanbul; HSBC México, SA, Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, New Zealand Branch Distribuidor do relatório no Brasil HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo Av. Faria Lima, 3.064-4 andar Itaim Bibi São Paulo SP Brasil CEP 01451-000 Telefone: 55 11 3371 8184 Fax: 55 11 3847 5669 Website: www.hsbc.com.br Este documento foi traduzido e distribuído pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC, a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o destinatário e essa filial. O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA, a emissora deste relatório. No Reino Unido, este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores no Reino Unido. Em Singapura, esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and Futures Act (Capítulo 289) ( SFA ) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções 275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, é regulado pela Monetary Authority de Singapura. Na Austrália, esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970, AFSL 301737) para informação geral de seus clientes considerados wholesale (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado a clientes de varejo, este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Estas respectivas entidades legais não garantem que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para pessoas na Austrália ou que sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrália. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatários. Na Coréia esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch ("HBAP SLS") para informação geral de investidores profissionais especificados no artigo 9º do Financial Investment Services and Capital Markets Act ("FSCMA"). Esta publicação não é um prospecto, conforme definido no FSCMA, e não poderá ser distribuída em todo ou em parte, para qualquer finalidade. HBAP SLS é regulada pela Comissão de Serviços Financeiros (Financial Services Commission) e pelo Serviço de Supervisão Financeira (Financial Supervisory Service) da Coréia. Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão) Limited. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. Em Hong Kong, este documento é distribuído pelo The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong, para informação dos seus clientes institucionais e profissionais. 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Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local. Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. está regulado pela Superintendencia Financiera da Colômbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. é supervisionado pela Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua, S.A. está autorizado e regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (SIBOIF). Este documento não é, nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitação de uma oferta para comprar ou subscrever qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informações obtidas a partir de fontes que crê serem confiáveis, mas que não verificou de modo independente; o HSBC não faz qualquer declaração no sentido de garantir e assegurar a exatidão e integridade de tais informações, bem como não aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opiniões presentes no relatório baseiam-se em informações que estavam disponíveis para o público à data da publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso. Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatário que opte por negociar com uma empresa que não seja representante do HSBC no Reino Unido não gozará das proteções conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho anterior não é necessariamente uma indicação de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou uma alta e pode ser que você não recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que não a moeda local da pessoa que receber o relatório de pesquisa, as flutuações nas taxas de câmbio poderão ter um efeito desfavorável no valor, preço ou receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais não houver mercado organizado, pode ser difícil para os investidores venderem seus investimentos ou obterem informações confiáveis sobre seu valor ou a extensão do risco ao qual ele está exposto. Não foram consideradas neste relatório situações particulares dos destinatários, tais como os objetivos do investimento, sua situação financeira ou qualquer outra particularidade. HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS - 2011. Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada num sistema de recuperação de dados, ou transmitida, sob qualquer forma ou através de qualquer meio, eletrônico, mecânico, fotocópia, gravação, ou outro, sem a prévia autorização por escrito do HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. MICA (P) 208/04/2011 and MICA (P) 040/04/2011. 10
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