MERCADOS Bolsa A Bovespa encerrou a semana passada em baixa de 1,88%, com bom desempenho na sexta-feira (alta de 1,44%), aos 53.929 pontos. O volume financeiro foi de R$ 6,13 bilhões. A semana abre com agenda econômica concentrada nos Estados Unidos, destaque para vendas de casas e confiança do consumidor na zona do euro. As bolsas internacionais operam do lado positivo nesta segunda-feira e os futuros indicam alta para os mercados americanos, o que poderá ajudar a bolsas seguir o caminho de recuperação. Câmbio O dólar começou a semana em alta e terminou em queda, refletindo a melhora de humor no exterior, cotado a R$ 2,010 (-0,40%). Na maior parte dos últimos cinco dias, no entanto, a aversão a risco pressionou o dólar para cima em relação ao real e outras moedas. Juros O mercado de juros, durante grande parte do dia, voltou a ser direcionado por movimentos técnicos, ainda se ajustando à decisão do Comitê de Política Monetária (Copom) de elevar a Selic em 0,25 ponto porcentual, sugerindo movimentos graduais. Índices, Câmbio e Commodities Fech. * Dia (%) Mês (%) Ano (%) Ibovespa 53,929 1.4 (4.3) (11.5) Ibovespa Fut. 53,980 1.2 (4.2) (11.8) Nasdaq 3,206 1.3 (1.9) 6.2 DJIA 14,548 0.1 (0.2) 11.0 S&P 500 1,555 0.9 (0.9) 9.0 Tóquio 13,568 1.9 9.4 30.5 Xangai 2,242 (0.1) 0.2 (1.2) Frankfurt 7,460 (0.2) (4.3) (2.0) Londres 6,287 0.7 (2.0) 6.6 Mexico 42,808 0.8 (2.9) (2.1) India 19,016 1.5 1.0 (2.1) Rússia 1,336 0.7 (8.5) (12.5) Dólar - vista R$ 2.01 (0.4) (0.5) (2.0) Dólar/Euro $1.31 0.0 1.8 (1.1) Euro R$ 2.62 (0.4) 1.2 (3.1) Ouro $1,403.85 1.0 (12.2) (16.2) Petróleo Brent $99.65 0.5 (9.4) (10.3) Petróleo WTI $88.01 0.3 (9.5) (4.1) * Dia anterior, exceto Ásia Altas e Baixas do Ibovespa Brasil Referência Expectativa Apurado Anterior 08:30 BC - Pesquisa Focus (semanal) 15:00 Balança comercial (FOB) - semanal 21-abr 627 mi. Estados Unidos Referência Expectativa Apurado Anterior 09:30 Fed de Chicago - Indicador de Atividade Março 35,00% 0,44 11:00 Vendas casas existentes (m/m) Março 0,40% 0,80% Europa Referência Expectativa Apurado Anterior 06:00 Zona Euro - Relação PIB/dívida do governo 4-jul 0,906 87,30% 11:00 Zona Euro - Confiança do consumidor Abril -24-23,5 China Referência Expectativa Apurado Anterior 22:45 HSBC - Flash PMI Manufatura Abril 51,5 51,6 140 120 100 80 60 Ibovespa x Dow Jones (em dólar) Dow Jones Ibovespa Página 1
ANÁLISE DE EMPRESAS E SETORES Kroton (KROT3) e Anhanguera (AEDU3) Anúncio de Acordo de Associação A Kroton e a Anhanguera anunciaram que foi definido, no dia 20 de abril, um acordo de associação entre as companhias, que ainda depende da aprovação pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica CADE. A associação será realizada com a incorporação das ações da Anhanguera pela Kroton, sendo a relação de troca estabelecida com base no preço médio das ações ponderado pelo volume financeiro dos últimos 30 pregões, resultando em 1,36428904 ações KROT3 por ação AEDU3. A substituição implicará na emissão de 198.763.627 ações KROT3 para os acionistas da Anhanguera. Poderão retirar-se da companhia associada os acionistas que mantiverem ininterruptamente a titularidade de ações das companhias até 23/04/2013, inclusive, sendo o reembolso baseado no valor patrimonial contábil da ação. Após a incorporação, o controle da companhia permanecerá disperso e as ações combinadas serão detidas na proporção de 42,52% para os acionistas da Anhanguera e de 57,48% para os acionistas da Kroton. A companhia combinada terá Ricardo Leonel Scavazza (atual Diretor Presidente da Anhanguera) como membro do Conselho de Administração e Rodrigo Calvo Galindo (atual Diretor Presidente da Kroton) como Diretor Presidente da companhia associada. A presidência do Conselho será assumida por Gabriel Mário Rodrigues. Somadas, as companhias apresentaram receita bruta de R$ 4,3 bilhões em 2012, com valor de mercado de cerca de R$ 12 bilhões. A união engloba aproximadamente um milhão de alunos, distribuídos em mais de 800 unidades de ensino superior e 810 escolas associadas. Opinião: Positiva. A companhia associada terá presença em todos os Estados brasileiros, com espaço para a geração de sinergias. Além disso, suas ações permanecerão listadas no Novo Mercado da BM&FBovespa. Com base na cotação de fechamento de sexta-feira (19/04), a relação definida para a incorporação das ações implica em uma defasagem de 0,67% para a ação AEDU3. Página 2
Cyrela (CYRE3) Desempenho operacional do 1T13 A companhia anunciou a prévia operacional do 1T13 com VGV lançado de R$ 955,2 milhões, aumento de 7,3% em relação ao realizado no 1T12 (R$ 889,9 milhões). Do total lançado, R$ 203,0 milhões se referem ao segmento MCMV Faixa 1, através da JV, Cury. A participação da Companhia nos lançamentos do período atingiu 58,8%, sendo inferior à apresentada no 1T12 (76,8%). Sem considerar os lançamentos MCMV Faixa 1, a participação da CBR foi de 61,1%. A participação da companhia abaixo do histórico é devida ao lançamento do loteamento Haras Patente (% CBR de 28,0%) e do empreendimento On The Park Salt Lake (% CBR de 43,0%). Os lançamentos econômicos no primeiro trimestre de 2013 somaram R$ 203,0 milhões, aumento de 20,8% em relação ao mesmo período do ano anterior e equivalentes a 21,3% do total de lançamentos da Cyrela no 1T13 (18,9% em 1T12). As vendas contratadas somaram R$ 1,36 bilhão no 1T13, valor 11,3% superior ao registrado em 1T12. A participação da Companhia atingiu 69,9%, frente aos 78,6% registrados no mesmo trimestre do ano anterior. Sem considerar o MCMV Faixa 1, a participação da CBR foi de 73,3%. No 1T13, as vendas contratadas dos segmentos econômicos somaram R$ 510,5 milhões, volume 33,0% superior ao apresentado em 1T12 (R$ 383,9 milhões), representando 37,6% das vendas da Cyrela no período (31,5% em 1T12). Esses volumes resultaram em um indicador de Vendas sobre Oferta (VSO) de 12 meses de 50,9% ou de 17,9% no 1T13, acima do apresentado no 1T12 (16,5%). Sem considerar os lançamentos e vendas do segmento MCMV Faixa 1, o VSO 12 meses é de 50,1%, e o VSO trimestral é de 15,7%. Opinião: Os dados divulgados pela Cyrela estão conforme nossa expectativa para o setor, de menor crescimento nos lançamentos deste ano e maior esforço na realização das vendas de estoques. Acreditamos que a Cyrela seguirá trazendo bons resultados conforme o desempenho apresentado nos últimos trimestres. No entanto, acreditamos que a ação está bem precificada no momento. O P/L13 está em 9,7x e a relação VE/EBITDA em 8,3x. Página 3
Bradesco (BBDC4) Resultado do 1T13 em linha O Bradesco registrou um lucro líquido consolidado ajustado no 1º trimestre de 2013 de R$ 2,94 bilhões, 3,4% acima dos R$ 2,85 bilhões de igual trimestre de 2012, 2% abaixo dos R$ 3,01 bilhões que esperávamos. Com isso, o Retorno anualizado sobre o Patrimônio Líquido Médio (ROAE) foi de 19,5%, levemente acima dos 19,2% do trimestre anterior. Bradesco - Dem. de Resultados-ajustado 1T12 4T12 1T13 R$ milhões Margem Financeira 10.695 11.109 10.706 PDD 3.094 3.210 3.109 Result. Bruto de Itermediação Financeira 7.601 7.899 7.597 Result. Oper. Seguros, Prev. e Capitalização 877 955 1.155 Receitas de Prestação de Serviços 4.118 4.675 4.599 Despesas de Pessoal e Administrativas 6.279 6.897 6.514 Outras Receitas* -1.968-2.183-2.290 Resultado Operacional 4.349 4.449 4.547 Lucro Líquido 2.845 2.918 2.943 Valor de Mercado 113.021 131.908 145.584 Patrimônio Líquido 58.060 70.047 69.442 Múltiplos P/VPA 1,9 1,9 2,1 variação trim 12m -3,6% 0,1% -3,1% 0,5% -3,8% -0,1% 20,9% 31,7% -1,6% 11,7% -5,6% 4,9% 2,2% 0,9% 3,7% 16,4% 4,6% 3,4% 10,4% 28,8% -0,9% 19,6% 11,3% 7,7% ROAE 21,4 19,2 19,5 0,3 pp -1,9 pp Margem Financeira** 7,9 7,6 7,3-0,3 pp -0,6 pp Indice de Eficiência Operacional (IEO) 42,7 41,5 41,5 0,0 pp -1,2 pp Inadimplência > 90 dias 4,1 4,1 4,0-0,1 pp -0,1 pp Índice de Basiléia - Consolidado Total 15,0 16,1 15,6-0,5 pp 0,6 pp Fonte: Bradesco/Planner; Outras Receitas*:Desp Tributárias/Coligadas/Outras Receitas/Despesas. Margem Financeira**:Margem Fin Aj/Total Ativos Médios-OpCompromissadas-Ativo Permanente. O resultado foi impactado negativamente pelo menor crescimento da Margem Financeira, com queda de 3,6% em base trimestral para R$ 10,7 bilhões, estável frente igual trimestre de 2012. Esta redução refletiu na queda de 3,8% do Resultado Bruto de Intermediação Financeira, mesmo com a redução de R$ 101 milhões da Provisão para Devedores Duvidosos (PDD) que totalizou R$ 3,1 bilhões no trimestre. Outro número que veio aquém do que esperávamos foi a Receita de Prestação de Serviços, em R$ 4,6 bilhões, abaixo dos R$ 4,7 bilhões estimados, compensados que queda de 5,6% nas Despesas de Pessoal e Administrativa. As Operações de Crédito, como esperávamos, apresentaram modesta evolução de 1,6%, em base trimestral (+1,4% em PF e +1,7% em PJ), e de 11,6% em 12 meses. Este crescimento reflete o cuidado do Bradesco na concessão de novos empréstimos principalmente para o segmento de pessoas físicas. A inadimplência medida por empréstimos não performados acima de 90 dias, apresentou leve redução de 4,1% em Página 4
dezembro de 2012 para os atuais 4%. A provisão para devedores duvidosos (PDD) ficou em R$ 21,36 bilhões, com alta de 6,2% na comparação com o primeiro trimestre de 2012 e de 0,3% sobre o último trimestre. Ao final de março de 2013 os ativos totais somavam R$ 894,5 bilhões representando alta de 13,3% em 12 meses e +1,75% em base trimestral. O índice de Basileia ficou em 15,6%, com crescimento de 0,6pp na comparação com igual trimestre de 2012 e queda de 0,5 pp ante dez/12. Opinião: Dada a magnitude da variação de -2% sobre o lucro líquido de R$ 3,01 bilhões que esperávamos, consideramos o resultado em linha com nossas expectativas e com reflexo neutro sobre os papéis no dia de hoje, e refletiu conforme comentamos anteriormente, a queda de margem financeira pela redução das receitas com as parcelas de juros, decorrente, principalmente, da nova política de taxas de juros para o segmento de cartões de crédito, e da parcela de não juros devido, aos menores ganhos com a arbitragem dos mercados. Some-se a queda das receitas de prestação de serviços, compensadas por menores despesas operacionais, queda da PDD, e maior resultado operacional de seguros. Destaque positivo também para a manutenção do Índice de Eficiência Operacional em 41,5%, explicado principalmente pela redução das despesas administrativas e com pessoal. Mantemos nossa visão positiva para o banco e seguimos com opção de compra com preço justo de R$ 37,45 por ação. Helbor (HBOR3) Aprovação de bonificação e dividendo A Assembleia de acionistas da Helbor Empreendimentos aprovou no dia 19 a bonificação de 3 novas ações de emissão da companhia para cada 10 ações possuídas no fechamento do pregão da sexta-feira. A assembleia aprovou a proposta de aumento do capital social no montante de R$ 300 milhões, com a emissão de 59.469.216 novas ações que serão atribuídas aos acionistas e integralizadas mediante a capitalização de reservas de lucros no montante de R$ 300 milhões. As ações passarão a ser negociadas ex-bonificação a partir desta segunda-feira.. As ações emitidas em bonificação serão incorporadas à posição dos acionistas em 22 de abril e estarão disponíveis para negociação em 25 de abril. Em razão do aumento aprovado, o capital social da companhia passou de R$ 506.376.305,00, dividido em 198.230.721 ações ordinárias, para R$ 806.376.305,00, dividido em 257.699.937 papéis. Os acionistas aprovaram ainda o pagamento de R$ 103,403 milhões em dividendos, correspondente a 40% do lucro líquido após a dedução da parcela destinada à reserva legal, e equivalente a R$ 0,521634113 para cada ação ordinária, que será distribuído na data-base Página 5
de sexta-feira. As ações passarão a ser negociadas ex-dividendos a partir de hoje. O pagamento do valor do dividendo declarado ocorrerá em 3 de maio. A ação HBOR3 fechou cotada a R$ 13,69 e o retorno do dividendo é de 3,8%. Foi aprovado ainda o montante de R$ 155,105 milhões a ser retido para a realização de investimentos pela companhia. Siderurgia Produção de Aço em março A produção mundial de aço em março/13 atingiu 134,9 milhões de toneladas, 1,7% mais que no mesmo mês de 2012. A produção chinesa é sempre o destaque, tendo crescido 7,7% neste período, ao contrário do resto do mundo, onde houve uma redução de 3,5%. Na média diária, a produção em todo mundo foi fraca em março, comparado a fevereiro, sendo que mesmo na China houve queda de 3,2%. No 1T13, a produção mundial de aço atingiu 388,5 milhões/t, cerca de 3% mais que em igual período de 2012. Na China, a produção no 1T13 foi 10% maior que no 1T12. Produção Mundial de Aço - Média Diária mil tons. Mar/13 Fev/13 Var. Mar/12 Var. Brasil 93 94-0,6% 101-7,6% China 2.138 2.208-3,2% 1.986 7,7% Mundo ex-china 2.213 2.220-0,3% 2.292-3,5% Total Mundial 4.351 4.428-1,7% 4.279 1,7% Fonte: World Steel Association O desempenho da siderurgia no Brasil no 1T13 foi fraco, com queda de 4,3% no volume produzido. A pior performance no trimestre ficou com os aços longos, cuja produção caiu 4,3%. No mercado interno, as vendas de longos foram ruins, com queda de 0,7%, compensada pelo aumento de 22% nas receitas de exportações. O bom desempenho na produção de planos foi seguido por aumento de vendas no mercado interno (+2,5%) e um excelente incremento nas receitas de exportações (+72,9%). As importações que antes preocupavam os produtores de planos, agora perturbam os fabricantes de longos. No 1T13, a compra do exterior de aços planos caiu 36,2% e subiram em 20,2% as de longos. Página 6
Desempenho da Siderurgia Brasileira 1T13 1T12 Var. % Vendas no Merc. Interno - Aços Planos - mil tons. 2.872 2.803 2,5% - Aços Longos - mil tons 2.368 2.384-0,7% Exportações - Aços Planos - US$ milhões 529 306 72,9% - Aços Longos -US$ milhões 293 240 22,0% Importações - Aços Planos - US$ milhões 373 584-36,2% - Aços Longos - US$ milhões 331 276 20,2% Fonte: Instituto Aço Brasil Opinião: O desempenho da siderurgia brasileira em março e no 1T13 mostra ainda um panorama difícil para as empresas brasileiras do setor, com a recuperação ainda difícil. Por isso, temos muita cautela na indicação das ações do setor. Nossa indicação para Usiminas é de Vender com Preço Alvo de R$10/ação, Manter para CSN (R$13,80/ação) e estamos revendo as projeções de Gerdau. Página 7
FLUXO ESTRANGEIRO Evolução mensal do fluxo líquido de capital estrangeiro na Bovespa (R$ milhões) 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 (1.000) (2.000) (3.000) (4.000) (5.000) 4.576 3.715 2.366 1.079 1.594 534 (741) (281) (1.227) (1.564) (2.339) (4.173) mai/12 jun/12 jul/12 ago/12 set/12 out/12 nov/12 dez/12 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 Fonte: Ibovespa, dados até 17/04/2013 Fluxo de Capital Estrangeiro (R$ milhões) 17/04/13 30 dias Mês Ano Saldo (574,260) (637) (1.563,8) 6.973,0 Fonte: BMFBovespa Contratos em Aberto Ibovespa Futuro 110.000 80.000 50.000 20.000 (10.000) (40.000) (70.000) (100.000) (130.000) (160.000) (190.000) Investidores Não Residentes Investidores Insitucionais Página 8
AGENDA MACROECONÔMICA Data Horário País / Região Terça-feira 10:00 EUA Índice de preços da casa própria (m/m) Fevereiro 0,70% 0,60% 23/4/2013 11:00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Abril 3,00 11:00 EUA Vendas de casas novas (m/m) Março 1,90% -4,60% 05:00 EURO PMI Manufatura Abril 48,7 46,8 05:00 EURO PMI Serviços Abril 46,5 46,4 05:00 EURO PMI Composto Abril 46,5 46,5 Quarta-feira 05:00 BR IPC-Fipe (semanal) 22/abr 0,01% 0,08% 24/4/2013 08:00 BR FGV - Confiança do Consumidor Abril 113,9 08:00 BR FGV - IPC-S (m/m) 23/abr 0,65% 10:30 BR Conta corrente (mensal) Março -6625 mi. 10:30 BR Investimentos estrangeiros Março 3814 mi. 12:30 BR BC MBA - Fluxo - Solicitações cambial (semanal) de empréstimos 08:00 EUA hipotecários 19/abr 4,80% 09:30 EUA Pedidos de bens duráveis Março -2,90% 5,60% Quinta-feira 08:00 BR FGV Custos da construção (m/m) Abril 0,28% 25/4/2013 08:30 BR Ata da Reunião do Copom Indicador Referência Expectativa Anterior 09:00 BR Taxa de desemprego Março 5,90% 5,60% 09:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 20/abr 351 mil 352 mil 12:00 EUA Fed Kansas City - Atividade de fábrica Abril -5,00 Sexta-feira 09:00 BR IPP Manufatura (m/m) Março -0,33% 26/4/2013 10:30 BR Empréstimos Taxa de inadimplência em circulação de empréstimos (m/m) Março 0,70% 10:30 BR pessoais Março 7,70% 09:30 EUA PIB anualizado (t/t) 1T 3,00% 0,40% 09:30 EUA Consumo pessoal 1T 2,70% 1,80% 10:55 EUA Univ.de Michigan - Indicador de Confiança Abril 73,5 72,3 22:30 CH Lucros industriais (acum. no ano a/a) Março 17,20% Fonte: Bloomberg Página 9
Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Silvia Chandrowski Zanotto, CNPI-T szanotto@plannercorretora.com.br Gustavo Lobo, CNPI-T globo@plannercorretora.com.br Andre Seiti Tanaka atanaka@plannercorretora.com.br Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 10