Resumo sobre Métodos de Análise de Investimentos

1. Introdução Resumo sobre Métodos de Análise de Investimentos Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifício hoje em prol da obtenção de uma série de benefícios futuros. Sob o enfoque das finanças sacrifícios e benefícios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessários e gerados pelo Investimento. 1.1. Duas Naturezas distintas: De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de títulos financeiros e valores mobiliários, e Investimento de Capital e representam inversões em ativos que estarão vinculados a um processo produtivo. A análise das perspectivas de investimento de capital costuma ser chamados de Projetos de Investimentos. 1.2. Análise de estimativas futuras de fluxo de caixa 1 PASSO => Definição do horizonte de análise a ser utilizado. 2 PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros. Três elementos principais: Investimento Inicial (todos os gastos necessários ao empreendimento) Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto. Valor Residual 1.3. Simbologia do fluxo de caixa A representação do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala horizontal onde são marcados os períodos de tempo e na qual são representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as saídas de caixa. O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3., hoje, que rende $2., no final do terceiro período, mais $2., no final do quinto período. 2. 2. 1 2 3 4 5 3. Figura 1 Diagrama de Fluxo de Caixa Análise da Viabilidade de Empreendimentos 1

2. Métodos de Avaliação de Projetos de Investimento A avaliação de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de técnicas que buscam determinar sua viabilidade econômica e financeira, considerando uma determinada Taxa Mínima de Atratividade. Desta forma, normalmente esses parâmetros são medidos pelo Payback (prazo de retorno do investimento inicial), pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL (Valor Presente Líquido) (CASAROTTO e KOPPITKE, 2). 2.1. Método do Payback O Payback ou prazo de retorno de um projeto é a extensão de tempo necessária para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento inicial. (DAMODARAN, 22) Tem como principais pontos fracos: não considerar o valor do dinheiro no tempo, não considerar todos os capitais do fluxo de caixa, não ser uma medida de rentabilidade do investimento (LAPPONI, 2) e exigir um limite arbitrário de tempo para a tomada de decisão (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). É possível incluir o custo de oportunidade no cálculo do payback, resultando no que se convenciona chamar de payback descontado (LAPPONI, 2). Dada as suas limitações e não obstante a sua simplicidade é muito mais provável que as empresas empreguem o período de payback de um investimento como uma norma auxiliar na tomada de decisões sobre investimentos utilizando-o seja como um parâmetro limitador (prazo máximo de retorno) sobre a tomada de decisões, seja para escolher entre projetos que tenham desempenho igual em relação à regra básica de decisão (DAMODARAN, 22). Método do Paybak Simples (PBS) Mede o prazo necessário para recuperar o investimento realizado. Regra = PBS do projeto < PBS máximo => aceita-se o projeto PBS do projeto = PBS máximo => indiferente PBS do projeto > PBS máximo => rejeita-se o projeto Obs: recomendado como método inicial ou complementar. Vantagens: É um método de avaliação fácil de ser aplicado Apresenta um resultado de fácil interpretação É uma medida de risco do projeto (viesada) É uma medida de liquidez do projeto (viesada) Desvantagens: Não considera o valor do dinheiro no tempo Análise da Viabilidade de Empreendimentos 2

Não considera todos os capitais do fluxo de caixa Não é uma medida de rentabilidade do investimento Método do Paybak Descontado (PBD) Mede o prazo de recuperação do investimento remunerado Exemplo: PBS => ponto de equilíbrio contábil PBD => ponto de equilíbrio financeiro A Cia Baiana de Investimentos está pensando em dois projetos: o projeto A, que exige um investimento inicial de 4,5 milhões de reais, e o projeto B, que exige 5 milhões de reais de investimento inicial. Os fluxos de caixa relativos a estes projetos estão representados na tabela 1 a seguir: Ano Projeto A (em R$ mil) Projeto B (em R$ mil) - 4.5-5. 1 1.5 3. 2 1.5 2. 3 1.5 1. 4 1.5 1. 5 1.5 5 Média das entradas de caixa 1.5 1.5 Tabela 1 - Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B Payback é o número de anos necessários para se recuperar o investimento inicial. O Projeto A precisa de três anos para recuperar os R$ 4,5 milhões de investimento inicial. Período Retorno Retorno acumulado 1 ano 1.5 1.5 2 ano 1.5 3. 3 ano 1.5 4.5 Já o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhões de investimento inicial. Análise da Viabilidade de Empreendimentos 3

Período Retorno Retorno acumulado 1 ano 3. 3. 2 ano 2. 5. Portanto, o melhor é o projeto B, pois a recuperação do investimento inicial é mais rápida. Entretanto, observe que não foi considerado o valor do dinheiro no tempo, nem foram considerados os fluxos de caixa após o período de payback. 2.1. Índice de Lucratividade - IL IL = Onde: VP Ret = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos VP Inv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos VP VP Re t Inv Critério de decisão: se IL 1, aceita-se o projeto, caso contrário, rejeita-se. Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano, ambos os projetos apresentam Índices de Lucratividade de 1,12. O IL indica o retorno por real (R$) investido, sendo mais indicado numa situação de restrição de capital. Se repetirmos o exercício simulando taxas de 1% e de 2% os índices de lucratividade dos projetos variarão conforme demonstrado no gráfico a seguir. O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o IL. Porque B apresenta melhores índices do que A para taxas mais baixas? E Vice-versa. CURVAS IL Versus Taxa de desconto IL 1,3 1,2 1,1 1, 1% 15% 2% Taxa de desconto Projeto A Projeto B Figura 2 - Gráfico das curvas de Índice de Lucratividade Análise da Viabilidade de Empreendimentos 4

2.3. A Taxa Interna de Retorno TIR A TIR Taxa Interna de Retorno é aquela taxa de desconto que iguala os fluxos de entradas como os fluxos de saídas de um investimento. Com ela procura-se determinar uma única taxa de retorno, dependente exclusivamente dos fluxos de caixa do investimento, que sintetize os méritos de um projeto (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). FC FC n j = j j= 1 ( 1+ i) Critério de decisão: se TIR custo de capital, se aceita o projeto, caso contrário, rejeita-se. Para os projetos da Cia, Baiana de Investimentos teremos as seguintes taxas: Projeto A TIR = 19,86% e para o Projeto B TIR = 21,87%. Observação: quando se compara dois projetos usando-se a TIR, com investimentos iniciais diferentes, deve-se usar a técnica de investimentos incrementais. Assim, a comparação se dá entre um investimento de R$ 5 milhões no projeto B e o investimento de R$ 4,5 milhões em A mais R$ 5 mil de investimento no projeto incremental (B - A). VPL VPL B A B - A TIR (B-A) 1 2 22 TIR(%) 12 TIR(%) Figura 3 - Representação gráfica do conceito de investimento incremental 2.4. O Valor Presente Líquido - VPL O Valor Presente Líquido é a ferramenta mais utilizada pelas grandes empresas na análise de investimentos (COPELAND, 21) e consiste em calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para somá-los ao investimento inicial, utilizando para descontar o fluxo uma taxa mínima de atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE, 2). VPL = INV + n Fc t ( 1+ i) ( + i) n t = 1 1 t + VR Análise da Viabilidade de Empreendimentos 5

Generalização: VPL = Fc n t t = 1+ t ( i) No caso da Cia Baiana de Investimento, se o custo de capital for de 1%, temse os seguintes resultados: ( ) 5 1,1 1 Projeto A: VLP = 4.5 + 1.5 1.186, 18 aceita-se 5 ( 1,1),1 Projeto B: VLP = 5. 3. 2. 1. 1. 5 + + + + + 1.124, 95 aceita-se 5 1 2 3 4 ( 1,1) ( 1,1) ( 1,1) ( 1,1) ( 1,1) Se houver restrição de capital, deve-se preferir o projeto A, pois o investimento inicial é menor, com VPL maior. 2.5. Comparação VPL TIR O pressuposto fundamental da TIR é que as entradas líquidas de caixa intermediárias são reinvestidas à própria TIR. O VPL, por sua vez, supõe que as entradas líquidas de caixa intermediárias são reinvestidas ao custo de capital da empresa. A princípio, os dois critérios dão o mesmo resultado se, para a TIR, usar-se a técnica do investimento incremental. Quando existe mais de uma inversão de sinais, a TIR poderá fornecer mais de um valor, sendo que nenhum deles será o correto. 2.6. Método do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) Este método consiste em achar a série uniforme anual equivalente ao fluxo de caixa dos investimentos à TMA. 1 2 3 4 1 2 3 4 Análise da Viabilidade de Empreendimentos 6

Critério de decisão: Se VAUE, aceita-se o projeto, Se VAUE <, rejeita-se o projeto. Exemplo de aplicação do VAUE: Uma empresa dispõe de $18. e conta com duas alternativas de investimento em um tipo de equipamento industrial: equipamento A: exige um investimento inicial de saldo líquido anual de $5. por 7 anos, $14. e proporciona um equipamento B: investimento inicial de $18. e saldo líquido de $6.5 por 7 anos. Calcular a alternativa mais econômica, sabendo que a TMA da empresa é de 3% ao ano. Solução: VAUE A = -14.,356873 + 5. = $ 3,778 (observ. : TIR A = 3,3%) VAU = -18.,356873 + 6.5 E B = $76,286 (observ. : TIR B = 3,51%) Portanto, B é a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno. 2.7. Alternativas com vidas diferentes A grande vantagem do método VAUE consiste precisamente no fato de que o horizonte de planejamento já está implícito, ou seja, não é necessário que os fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos até um horizonte de planejamento comum para poder compará-los. 2.8. Incertezas Tanto o payback, como a TIR e o VPL são calculados a partir de fluxos de caixa projetados que tentam retratar as condições econômicas e financeiras do projeto. Os projetos de investimentos têm seus fluxos de caixa construídos com estimativas. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto, maiores serão as dificuldades de realizar as estimativas e, portanto, maiores poderão ser os erros das estimativas (LAPPONI, 2). Análise da Viabilidade de Empreendimentos 7

Segundo Lapponi (2) deve-se sempre, ao realizar uma análise de investimentos, levar em consideração que: As estimativas e os resultados do investimento não são conhecidos com certeza. As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento são valores esperados, definidos utilizando algum critério. Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, também serão valores esperados. Quanto maior for a dispersão de cada estimativa ao redor de seu valor esperado maior poderá ser a dispersão de cada resultado do fluxo de caixa. Essa incerteza é o risco do projeto gerado pelas dispersões das estimativas esperadas (LAPPONI, 2). Para determinação de riscos de investimentos, inúmeras técnicas podem ser utilizadas, entre estas, a utilização do Método de Monte Carlo no cálculo da variabilidade do VPL de um projeto. 3. C usto de Oportunidade e Taxa Mínima de Atratividade. Muitas vezes esses dois conceitos são utilizados como se fossem sinônimos e em algumas situações isto é até verdadeiro, entretanto é possível distinguir estes conceitos de forma aplicá-los de forma mais específica. Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa de auferir ao se optar por uma alternativa em detrimento a uma outra. Desta forma ao se retirar um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupança para uma utilização qualquer, este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente a 6% ao ano mais a variação da taxa referencial TR, já que esta é a remuneração da caderneta de poupança. Como um outro exemplo, imagine que a sua empresa resolveu construir um prédio de salas comerciais em um terreno, que adquiriu há dez anos e que até agora estava completamente desocupado. Qual o Valor do terreno que deverá ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no cálculo do fluxo de caixa? a.o valor contábil (registrado no balanço da empresa). b.o valor de mercado do terreno. c.o preço pago pela aquisição do terreno há dez anos. d.o preço pago pela aquisição do terreno, há dez anos, corrigido pela inflação. e.zero, porque sua utilização não implica qualquer despesa adicional. A resposta certa é a letra b. Devemos utilizar o valor atual de mercado do terreno, pois é este valor que estamos deixando de auferir ao optar pela alternativa de construir o prédio. Análise da Viabilidade de Empreendimentos 8

Já Taxa Mínima de Atratividade é a taxa de retorno, a partir do qual o investidor está disposto a assumir o negócio. Essa taxa está associada ao risco do negócio e é determinada no mercado de capitais. 4. Referências: CASAROTTO Filho, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Análise de investimentos. 9ed. São Paulo: Atlas, 2. COPELAND, Tom E.; ANTIKAROV, Vladimir. Opções Reais: um novo paradigma para reinventar a avaliação de investimentos. Tradução de Maria José Cyhlar. Rio de Janeiro: Campus, 21 DAMODARAN, Aswath Finanças Corporativas Aplicadas Manual do Usuário. Tradução Jorge Ritter.- Porto Alegre: Bookman, 22. LAPPONI, Juan Carlos Projetos de investimento: construção e avaliação do fluxo de caixa: modelos em Excel. São Paulo: Laponni Treinamento e Editora,2. ROSS, Stephen A. ; WESTERFIELD, Randolph W. E JORDAN, Bradford D.. Princípios de Administração Financeira; tradução Antonio Zoratto Sanvicente. São Paulo: Atlas, 1998. Análise da Viabilidade de Empreendimentos 9