Análise de Fluxos de Caixa em ambientes de incerteza e sua aplicação no Controle Externo. Valéria Cristina Gonzaga - TCEMG ENAOP 2011
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- Daniela Lameira de Sá
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1 Análise de Fluxos de Caixa em ambientes de incerteza e sua aplicação no Controle Externo Valéria Cristina Gonzaga - TCEMG ENAOP 2011
2 ANÁLISE DE FLUXOS DE CAIXA EM AMBIENTES DE NCERTEZA E SUA APLICAÇÃO NO CONTROLE EXTERNO Objetivo: demonstrar como a avaliação do fluxo de caixa, utilizando-se as técnicas para a análise de incertezas pode ser utilizada no controle externo. Ferramenta importante especialmente para a análise de editais. Aplicação: planejamento de inspeção referente a uma concessão de serviços de implantação, operação do sistema de tratamento e destinação final dos resíduos sólidos urbanos, cujo contrato encontra-se em andamento. 2
3 ROTEIRO DE APRESENTAÇÃO PECULIARIDADES DAS CONCESSÕES; ENGENHARIA ECONÔMICA; ANÁLISE DE INCERTEZAS; APLICAÇÃO DA TÉCNICA DE ANÁLISE DE SENSIBILIDADE; CONSIDERAÇÕES FINAIS. 3
4 1- PECULIARIDADES DAS CONCESSÕES - Característica: negócio. - Equação econômica e financeira: (1) Receitas, (2) Custos, Despesas e Impostos e (3) Investimentos + RISCO. - A questão econômica deve ser cuidadosamente estudada para que seja determinada a forma de contratação mais vantajosa e também para que o projeto seja atrativo para a iniciativa privada. - Concessão comum: negócio auto-sustentável (possibilidade de pagamento de outorga). - PPP: necessidade de uma contraprestação pública para a viabilidade do negócio. 4
5 2 - ENGENHARIA ECONÔMICA - Os fundamentos da engenharia econômica são utilizados pelo setor público e pela iniciativa privada. - Os estudos elaborados pelo poder concedente geralmente são formatados sobre a base da engenharia econômica tradicional (TIR, VPL, pay-back, dentre outros). - No setor público pouco se desenvolveu no sentido da avaliação de riscos do negócio, todavia a gestão eficaz de riscos é crucial, uma vez que a capacidade de tomar decisões corretas em ambiente caracterizado por incertezas é fundamental. - Iniciativa privada: possui uma base sólida para a tomada de decisão sobre investimentos, considerando todo o ambiente de risco e incerteza que cerca esse tipo de análise. 5
6 2 - ENGENHARIA ECONÔMICA A engenharia econômica fornece os critérios de decisão para a escolha entre as alternativas de investimento. Fluxo de caixa: é a representação do conjunto de entradas (receitas) e saídas (custos, despesas e investimentos) relativo a certo intervalo de tempo. Dentre os métodos que permitem avaliar o fluxo de caixa destacam-se o VPL e a TIR. Método do Valor Presente Líquido (VPL): Caracteriza-se, essencialmente, pela transferência para o instante presente de todas as variações de caixa esperadas, descontadas à TMA (taxa de juros que representa o mínimo que o investidor se propõe a ganhar). Iniciativa privada: se o valor presente for positivo, a proposta de investimento é atrativa, caso contrário ela não é atrativa. 6
7 2 - ENGENHARIA ECONÔMICA Método da Taxa Interna de Retorno (TIR): A TIR é a taxa de juros para a qual o valor presente das receitas torna-se igual aos desembolsos (taxa de remuneração do capital). Deve ser comparada com a TMA para a conclusão a respeito da aceitação ou não do projeto. TIR maior que a TMA indica projeto atrativo, caso contrário o projeto analisado passa a não ser mais interessante. Concessões comuns: VPL 0 TIR TMA (possibilidade de pagamento de outorga ao poder concedente). PPP: VPL < 0 TIR < TMA (necessidade de contraprestação pública). 7
8 FLUXO DE CAIXA 8
9 3 ANÁLISE DE INCERTEZAS Existem variações sobre os diversos elementos que compõem o fluxo de caixa. Quanto maior o prazo do projeto maior as chances de se ter problemas com estimativas feitas na época da análise econômica Incertezas e Risco. Risco: distribuição de probabilidades associada a um resultado do fluxo de caixa (VPL ou TIR). Incertezas: quando não é possível se ter valores exatos ou uma distribuição probabilística dos dados. O Excel tem ferramentas que auxiliam na condução da análise de incertezas. 9
10 10
11 3 ANÁLISE DE INCERTEZAS Técnicas de análise de investimento em situação de incerteza: 1 - Análise de sensibilidade: uma técnica bastante prática que consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade do investimento ao se variar os dados de entrada, cada parâmetro de uma vez, obtendo-se o VPL ou TIR. 2 - Análise do ponto de equilíbrio: consiste em identificar os valores mínimos de cada parâmetro variado para que o VPL do projeto possa ser maior ou igual a zero. 11
12 3 ANÁLISE DE INCERTEZAS Tanto a análise de sensibilidade quanto o cálculo do ponto de equilíbrio apresentam limitações, uma vez que a relação dos parâmetros de entrada é considerada de forma independente, o que normalmente não ocorre na realidade. 3- Análise de cenários: permite verificar o impacto no VPL alterando mais de um parâmetro que se considera importante no investimento analisado. Uma forma comum de se fazer essa análise é criando cenário pessimista, provável e otimista. 12
13 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade do investimento ao se variar os dados de entrada. Pode-se descobrir os parâmetros mais sensíveis que fazem o projeto se inviabilizar mais facilmente. Sobre esses parâmetros é que se deve estabelecer controles mais rígidos. A relação dos parâmetros de entrada é considerada de forma independente o que normalmente não ocorre na realidade. É o primeiro passo para a análise de risco. 13
14 4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Com o objetivo de demonstrar o impacto das incertezas sobre os resultados esperados nos estudos de viabilidade de um projeto serão utilizadas informações relativas a uma concessão de serviços de implantação, operação do sistema de tratamento e destinação final dos resíduos sólidos urbanos. Trata-se de uma concessão comum, sendo que o prazo previsto para a exploração do negócio é de 25 anos, estando o contrato em execução desde Após a contratação foi formalizada uma denúncia no TCEMG apontando possíveis irregularidades, cuja verificação será objeto de inspeção in loco. Os resultados obtidos com as simulações, bem como as considerações apresentadas em função de cada valor encontrado não esgotam todos os aspectos que devem ser objeto de análise no contrato. 14
15 4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Características da contratação: A concessionária ficaria responsável pelos investimentos necessários para a implantação do novo aterro sanitário (aquisição de terreno, licenciamento, implantação da infra-estrutura e demais instalações físicas, além dos veículos e equipamentos para o transbordo e destinação final dos resíduos). Seria responsável também por todos os investimentos relativos à implantação e operação do transbordo dos RSU. Até a instalação e início da operação do novo aterro, ficaria responsável pela operação e destinação final dos resíduos no aterro sanitário municipal, realizando ainda os estudos, projetos, levantamentos e demais investimentos necessários para o seu encerramento. A remuneração da concessionária: efetuada pelo poder concedente (função da quantidade e preço/ton. para cada tipo de resíduo) e pelos clientes (particulares 15 e municípios Lei 8.666/93).
16 4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Utilização do fluxo de caixa apresentado pela concessionária: VPL=R$ ,21 e TIR =16,14%. Esta análise pode ser sumarizada em 3 fases: 1- Identificação dos elementos do fluxo de caixa que seriam variados, bem como a forma de variação; 2- Cálculo do impacto dessas variações (VPL e TIR); 3- Interpretação dos resultados. 16
17 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 1º) Identificação de alguns elementos que podem variar ao longo da concessão, a fim de testar os efeitos produzidos na TIR e no VPL: a) Quantidade de resíduos sólidos domiciliares a serem depositados no aterro (± 5%); b) Exclusão da totalidade das receitas de terceiros (particulares e municípios). c) Custos operacionais (± 5%). d) Possibilidade de utilização da estrutura administrativa do antigo aterro para a implantação/operação da UT; e) Exclusão dos valores dos materiais previstos para serem utilizados na construção das células. 17
18 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 2º) Cálculo dos valores esperados para as variáveis identificadas: VARIÁVEL VPL TIR TMA Quantidade de resíduos domiciliares + 5% R$ ,83 18,27% - 5% (R$ ,41) 13,95% Exclusão das receitas de terceiros Custos operacionais - (R$ ,25) 11,01% + 5% (R$ ,37) 12,98% 15% (*) - 5% R$ ,79 19,60% (*) Exclusão dos valores de construção da estrutura - R$ ,43 16,97% administrativa UT Exclusão dos valores dos materiais utilizados na - R$ ,19 18,70% construção das células
19 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 3º) Interpretação dos resultados: Em 3 simulações realizadas foi encontrado VPL negativo e TIR <TMA. Com base na análise efetuada pela ótica do VPL e TIR é possível concluir que estas variáveis merecem um estudo mais aprofundado: 1 - Quantidade de resíduos domiciliares para recebimento e destinação final no aterro; 2 Receitas de terceiros; 3 - Custos operacionais. 19
20 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 1- Quantidade de resíduos domiciliares para recebimento e destinação final no aterro O poder concedente apresentou como referência para os licitantes uma quantidade média mensal de resíduos a serem recebidos no aterro, admitindo uma variação mensal de ± 5%. Uma queda de 5% na quantidade de resíduos seria suficiente para inviabilizar o negócio, mesmo tendo sido considerado, na proposta da concessionária, um crescimento vegetativo de aproximadamente 1%. Embora o contrato tenha sido firmado em data anterior à Lei da Política Nacional de Resíduos Sólidos, as metas a serem estabelecidas para a redução dos resíduos podem ter impactos 20 significativos na rentabilidade do negócio.
21 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 2 - Receitas oriundas de terceiros As receitas provenientes dos geradores especiais foram consideradas para o equilíbrio econômico-financeiro inicial do contrato. Edital: informa que a concessionária será remunerada pelo poder concedente e por geradores especiais. Contrato: estabelece que o recebimento de resíduos de terceiros (municípios e particulares) integra, dentre outras, as fontes de receitas acessórias. Não foram estabelecidas as regras quanto a essa prerrogativa da concessionária, tampouco restou demonstrado se para a recomposição do equilíbrio econômico-financeiro do contrato a 21 empresa arcará com o risco, caso venha a se materializar.
22 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Entende-se que o arranjo da contratação deixou o município em situação de fragilidade. Além da possibilidade de não recebimento do percentual de 5% a título de outorga, que incide sobre a receita oriunda de terceiros, o poder concedente poderá ter que arcar com um aumento no valor da contraprestação a fim de garantir a viabilidade da contratação. 22
23 4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE 3 - Custos operacionais A simulação revela que um aumento isolado dos custos operacionais em aproximadamente 5% inviabilizaria o empreendimento. Por outro lado, a diminuição dos custos operacionais provoca, em comparação com as demais variáveis estudadas, o maior aumento na rentabilidade do negócio. A análise realizada nos valores dos custos discriminados na proposta da concessionária, como salários, encargos e despesas administrativas, dentre outros, indica que eles estariam superestimados. Sinaliza uma rentabilidade para a concessionária bem superior à indicada em sua proposta, fato que será objeto de apuração em 23 inspeção in loco.
24 A análise de sensibilidade apresenta limitações, uma vez que na prática os elementos como receitas (demanda), investimentos, custos etc., podem sofrer variações (positivas e negativas) de forma conjunta. Deve ser considerada como o primeiro passo para a análise de risco. O trabalho buscou demonstrar como a aplicação da avaliação do fluxo de caixa, utilizando-se as técnicas para a análise de incertezas, permite vislumbrar pontos fracos de uma contratação. Resultados: 5 - CONSIDERAÇÕES FINAIS Recomendações para o edital tenha regras claras para aferição do econômico-financeiro; equilíbrio Sugestões que auxiliem o gestor na tomada de decisão (valores de outorga ou contrapartida, por ex.); Direcionamento de ações para o adequado acompanhamento da execução dos 24 contratos etc.
25 5 - CONSIDERAÇÕES FINAIS A análise de incertezas busca agregar elementos para auxiliar no processo decisório, trazendo à tona novos resultados para serem comparados àqueles que já são conhecidos. Essa ferramenta traduz um avanço na qualidade dos estudos de viabilidade econômico-financeira de projetos de investimentos. Por meio dela, os gestores podem tomar ou rever decisões em função dos resultados apontados nos cenários projetados. Do mesmo modo, é uma ferramenta consistente para ser utilizada no controle externo, especialmente na análise de editais. No Brasil, houve um grande aprendizado nos últimos anos a respeito das concessões. No entanto, ainda há muito a ser desenvolvido, pois as relações de diferentes interesses em torno desse negócio tornam as decisões estratégicas cada vez mais difíceis e carentes de instrumentos que ajudem a minimizar os erros e a melhorar os resultados. 25
26 Obrigada. Valéria Cristina Gonzaga
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