N. Gregory Mankiw Introdução à Economia Tradução da 6a. edição norte-americana 27 As ferramentas básicas das finanças 2013 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be copied, scanned, or duplicated, in whole or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password-protected website for classroom use.
Depois de ler este capítulo, responda às seguintes questões: Qual é o valor presente? Como podemos usá-lo para comparar somas de dinheiro de diferentes épocas? Por que as pessoas são avessas ao risco? Como as pessoas podem, sendo avessas ao risco, usar o seguro e diversificação para gerir o risco? O que determina o valor de um ativo? O que é Hipótese de Mercados Eficientes? Por que está mantendo o mercado quase impossível? 1
Introdução O sistema financeiro coordena a poupança e o investimento. Os participantes do sistema financeiro tomam decisões sobre a alocação de recursos ao longo do tempo e o tratamento de riscos. Finanças é o campo que estuda o fazer de tais decisões. 2
Valor presente: o valor do dinheiro no tempo Comparar somas em diferentes momentos, usamos o conceito de valor presente. O valor presente de uma futura soma: o montante que seria necessário hoje para produzir essa soma futuro com taxas de juros em vigor Conceito relacionado: O valor futuro de uma soma: o valor da soma vai valer a pena em determinada data futura, quando permitida ganhar juros à taxa em vigor 3
EXEMPLO 1: Um simples depósito Deposite $ 100 no banco, a 5% de juros. Qual é o valor futuro (FV) deste montante? Em N anos, FV = $ 100(1 + 0,05) N Em três anos, FV = $ 100(1 + 0,05) 3 = $ 115,76 Em dois anos, FV = $ 100(1 + 0,05) 2 = $ 110,25 Em um ano, FV = $ 100(1 + 0,05) = $ 105,00 4
EXEMPLO 1: Um simples depósito Deposite $ 100 no banco, a 5% de juros. Qual é o valor futuro (FV) deste montante? Em N anos, FV = $ 100(1 + 0,05) N Nesse exemplo, $ 100 é valor do presente (PV). Em geral, FV = PV(1 + r ) N onde r representa a taxa de juros (na forma decimal). PV = FV/(1 + r ) N Resolva PV para obter: 5
EXEMPLO 2: Decisão de investimento Fórmula do valor presente: PV = FV/(1 + r ) N Suponhamos r = 0,06. General Motors deve gastar $ 100 milhões para construir uma fábrica que produzirá $ 200 milhões em dez anos? Solução: Encontrar o valor presente de $ 200 milhões em 10 anos: PV = ($ 200 milhões)/(1,06) 10 = $ 112 milhões Desde que PV > custo de fábrica, a GM deve construí-la. 6
EXEMPLO 2: Decisão de investimento Em vez disso, vamos supor que r = 0,09. General Motors deve gastar $ 100 milhões para construir uma fábrica que produzirá $ 200 milhões em dez anos? Solução: Encontrar o valor presente de $ 200 milhões em 10 anos: PV = ($ 200 milhões)/(1,09) 10 = $ 84 milhões Desde que PV < custo de fábrica, a GM não deve construí-la. Valor presente ajuda a explicar por que o investimento cai quando a taxa de juros aumenta. 7
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 1 Valor presente Você está pensando em comprar um lote de seis hectares por $ 70.000. O lote será no valor de $ 100.000 em cinco anos. A. Você deve comprar o lote se r = 0,05? B. Você deve comprar isso se r = 0,10?
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 1 Respostas Você está pensando em comprar um lote de seis hectares por $ 70.000. O lote será no valor de $ 100.000 em cinco anos. A. Você deve comprar o lote se r = 0,05? PV = $ 100,000/(1,05) 5 = $ 78,350. PV do lote > preço do lote. Sim, compre isso. B. Você deve comprar isso se r = 0,10? PV = $ 100,000/(1,1) 5 = $ 62,090. PV do lote < preço do lote. Não, não compre isso.
Capitalização Composição: a acumulação de uma soma de dinheiro onde os juros auferidos sobre a soma ganha interesse adicional. Por causa da composição, pequenas diferenças nas taxas de juros levam a grandes diferenças ao longo do tempo. Exemplo: Comprar $ 1.000 em ações da Microsoft, segurar por 30 anos. Se a taxa de retorno = 0,08, FV = $ 10,063 Se a taxa de retorno = 0,10, FV = $ 17,450 10
A regra de 70 A regra de 70: Se uma variável cresce a uma taxa de x por cento ao ano, essa variável vai dobrar em cerca de 70/x anos. Exemplo: Se a taxa de juros é de 5%, um depósito vai dobrar em cerca de 14 anos. Se a taxa de juros é de 7%, um depósito vai dobrar em cerca de 10 anos. 11
Aversão ao risco A maioria das pessoas são avessas ao risco elas não gostam de incerteza. Exemplo: Ao oferecerem a seguinte aposta. Jogar uma moeda honesta. Se der cara, você ganha $ 1.000. Se der coroa, você perde $ 1.000. Você deveria aceitar essa aposta? Se você é avesso ao risco, a dor de perder $ 1.000 excederia o prazer de ganhar $ 1.000, e ambos os resultados são igualmente prováveis, então você não deve tomar esta aposta. 12
A função de utilidade Utilidade é uma medida subjetiva de bem-estar que depende de riqueza. Utilidade atual Com o aumento da riqueza, a curva torna-se mais plana, devido à utilidade marginal decrescente: mais riqueza uma pessoa tem, menos utilidade extra que ela obteria de um dólar extra. Utilidade Riqueza Atual Riqueza 13
A função de utilidade e aversão ao risco Utilidade Ganho de utilidade de ganhar $ 1.000 Perda de utilidade de perder $ 1.000 Por causa da utilidade marginal decrescente, uma perda de $ 1.000 reduz a utilidade mais do que um ganho de $ 1.000 a aumenta. 1000 +1000 Riqueza 14
Gerenciamento de risco com seguro Como o seguro funciona: Uma pessoa que enfrenta um risco paga uma taxa para a companhia de seguros, que em troca aceita parte ou a totalidade do risco. Seguro permite que os riscos sejam agrupados, e pode pôr pessoas avessas ao risco em melhor situação: Por exemplo, é mais fácil para 10 mil pessoas arcarem com 1/10 mil do risco de uma casa incendiada do que para uma pessoa arcar com todo o risco sozinha. 15
Dois problemas nos mercados de seguros 1. Seleção adversa: Uma pessoa de alto risco obtém mais benefícios do seguro, então é mais provável que o compre. 2. Risco moral: Pessoas com seguro têm menos incentivo para evitar comportamentos de risco. As companhias de seguros não podem proteger totalmente contra esses problemas, então eles devem cobrar preços mais elevados. Como resultado, as pessoas de baixo risco, por vezes, abrem mão do seguro e perdem os benefícios de partilha de risco. 16
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 2 Seleção adversa ou risco moral? Identifique se cada um dos seguintes é um exemplo de seleção adversa ou risco moral. A. Joe começa a fumar na cama depois de comprar o seguro de incêndio. B. Ambos os pais de Susan perderam seus dentes por doenças da gengiva, por isso Susan compra seguro dental. C. Quando Gertrude estaciona seu Corvette conversível, ela não se incomoda de colocar a capota fechada, porque seu seguro cobre roubo de quaisquer objetos deixados no carro.
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 2 Respostas A. Joe começa a fumar na cama depois de comprar o seguro de incêndio. risco moral B. Ambos os pais de Susan perderam seus dentes por doenças da gengiva, por isso Susan compra seguro dental. seleção adversa C. Quando Gertrude estaciona seu Corvette conversível, ela não se incomoda de colocar a capota fechada, porque seu seguro cobre roubo de quaisquer objetos deixados no carro. risco moral
Mensuração do risco Podemos medir o risco de um ativo com o desvio padrão, uma estatística que mede a volatilidade de uma variável - o quão provável é a flutuação. Quanto maior for o desvio padrão de retorno do ativo, maior o risco. 19
Reduzindo o risco através da diversificação Diversificação reduz o risco por meio da substituição de um único risco por um grande número de riscos menores e não correlacionados A carteira diversificada contém ativos cujos retornos não estão fortemente relacionados: Alguns ativos perceberão retornos altos, outros baixos retornos. Fora da média de retornos alto e baixo, de modo que o portfolio é a probabilidade de ganhar um retorno médio mais consistente do que qualquer um dos ativos que ela contém. 20
Reduzindo o risco através da diversificação A diversificação pode reduzir o risco específico de uma empresa, que afeta apenas uma única empresa. Diversificação não pode reduzir o risco de mercado, que afeta todas as empresas no mercado de ações. 21
padrão de diversificação do retorno da carteira Reduzindo o Risco Através da Diversificação 50 40 30 Aumentando o número de ações reduz o risco específico de uma empresa. 20 10 0 0 10 20 30 40 número de ações na carteira Mas permanece o risco de mercado. 22
O tradeoff entre risco e retorno Tradeoff: Ativos mais arriscados pagam um retorno maior, em média, para compensar o risco adicional de mantê-los. Por exemplo, nos últimos 200 anos, o retorno médio real em ações, de 8%. Em curto prazo títulos dogoverno, 3%. 23
O tradeoff entre risco e retorno Exemplo: Suponha que você esteja dividindo o seu portfolio entre duas classes de ativos. Um grupo diversificado de ações de risco: média de retorno = 8%, padrão de diversificação = 20% Um ativo seguro: returno = 3%, padrão de diversificação = 0% O risco e retorno da carteira depende da porcentagem de cada classe de ativos na carteira... 24
O tradeoff entre risco e retorno Retorno (porcentagem por ano) Sem estoque 25% de estoque 50% de estoque 75% de estoque 100% de estoque Aumentar a quota de ações na carteira aumenta a média de retorno, mas também o risco. Risco: (desvio-padrão) 25
AVALIAÇÃO DE ATIVOS Quando decidir comprar ações de uma empresa, você comparar o preço das ações para o valor da empresa. Se o preço das ações > valor, a ação é supervalorizada. Se o preço < valor, a ação é subvalorizada. Se o preço = valor, a ação é justamente valorizada. 26
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 3 Valorizando uma parte das ações Se você comprar uma ação da AT & T, hoje, você será capaz de vendê-la em três anos por $ 30. receberá um dividendo de $ 1 no final de cada um destes 3 anos. Se a taxa de juros vigente é de 10%, Qual é o valor de uma ação da AT & T hoje?
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 3 Respostas valor que você vai receber $ 1 $ 1 $ 1 $ 30 quando você for recebê-lo em 1 ano em 2 anos em 3 anos em 3 anos valor presente do montante $ 1/(1.1) = $ 0,91 $ 1/(1.1) 2 = $ 0,83 $ 1/(1.1) 3 = $ 0,75 $ 30/(1.1) 3 = $ 22,54 O valor de uma ação da AT & T é igual à soma dos números da última coluna: $ 25,03
AVALIAÇÃO DE ATIVOS Valor de uma ação = PV de quaisquer dividendos a ação vai pagar + PV do preço que você obtêm quando você vender a ação Problema: Quando você compra a ação, você não sabe quais serão os dividendos ou os preços futuros. Uma maneira de avaliar uma ação: Análise fundamental, o estudo das demonstrações contábeis e das expectativas futuras de uma empresa para determinar seu valor 29
A P R E N D I Z A G E M A T I V A 4 Pesquisa de votação por braço erguido Você tem uma conta de corretagem com a Merrill Lynch. Seu corretor chama você uma dica quente sobre uma ação: novas informações sugerem que a empresa será altamente rentável. Você deve comprar ações da empresa? A. Sim B. Não C. Não até que você leia o prospecto. D. O que é um prospecto?
A hipótese de mercados eficientes Hipótese de mercados eficientes (EMH): a teoria de que os preços dos ativos refletem todas as informações públicas disponíveis sobre o valor de um ativo 31
Implicações de EMH 1. Mercado de ações é informacionalmente eficiente: Cada preço das ações reflete todas as informações disponíveis sobre o valor da empresa. 2. Os preços das ações seguem uma caminhada aleatória: O preço das ações só muda em resposta a novas informações ("notícias") sobre o valor da empresa. Notícias não podem ser previstas, então movimentos de preço deve ser impossível de prever. 3. É impossível bater sistematicamente o mercado. No momento em que a notícia chegue até você, os gestores de fundos de investimento já terá agido sobre ele. 32
Fundos de índice x fundos administrados Um fundo de índice é um fundo mútuo que compra todas as ações de um determinado índice de ações. Um fundo de investimento gerido ativamente tem como objetivo comprar apenas as melhores ações. Fundos gerenciados ativamente têm maiores despesas do que os fundos de índice. EMH implica que os retornos dos fundos de gerenciamento ativo não deve ultrapassar de forma consistente os retornos dos fundos de índice. 33
Irracionalidade do Mercado Muitos acreditam que os movimentos dos preços são, em parte psicológicos: J.M. Keynes: os preços das ações impulsionado por "espíritos animais", "ondas de pessimismo e otimismo" Alan Greenspan: boom do mercado ações de 1990 devido a "exuberância irracional" Bolhas ocorrem quando especuladores comprar ativos supervalorizados esperando que os preços subam ainda mais. A importância dos desvios de preços racionais não é conhecida. 34
CONCLUSÃO Este capítulo apresentou algumas das ferramentas básicas que as pessoas usam quando tomam decisões financeiras. A hipótese dos mercados eficientes ensina que um preço das ações deve refletir a expectativa de rentabilidade futura da empresa. Flutuações no mercado de ações têm implicações macroeconômicas importantes, que vamos estudar mais adiante neste curso. 35
R E S U M O O valor presente de qualquer soma futura é o montante que seria necessário hoje, dada a taxa de juros em vigor, para produzir aquela soma futura. Por causa da diminuição da utilidade marginal da riqueza, a maioria das pessoas são avessas ao risco. Pessoas avessas ao risco podem gerenciar os riscos com o seguro, através da diversificação, e optando por uma carteira com menor risco e menor retorno.
R E S U M O O valor de um ativo é igual ao valor presente de todos os pagamentos de seu proprietário receberá. Para uma parte do estoque, esses pagamentos incluem os dividendos, mais o preço de venda final. De acordo com a hipótese dos mercados eficientes, os mercados financeiros são informacionalmente eficientes, um preço das ações é sempre igual a melhor palpite do valor da empresa do mercado, e os preços das ações seguem um passeio aleatório conforme novas informações estiverem disponíveis.
R E S U M O Mas alguns economistas questionam a hipótese dos mercados eficientes e acreditam que fatores psicológicos irracionais também podem afetar os preços dos ativos.