Flash quinta-feira, abril 18, 2013 Seguros SULA11 Recomendação Neutral Preço (17/04/2013) R$16,50 Preço-Alvo 2013 R$17,30 Potencial de Valorização 4,8% P/L 11,5x 8,8x 8,6x EV/EBITDA 1,6x 1,4x 1,3x PSSA3 Recomendação Neutral Preço (17/04/2013) R$25,70 Preço-Alvo 2013 R$26,00 Potencial de Valorização 1,2% P/L 11,8x 10,4x 9,6x EV/EBITDA 1,5x 1,5x 1,4x BRIN3 Recomendação Outperform Preço (17/04/2013) R$21,46 Preço-Alvo 2013 R$23,90 Potencial de Valorização 11,4% P/L 14,0x 13,3x 12,9x EV/EBITDA 9,6x 8,4x 8,0x Fonte: Economática, Companhia & J.Safra Francisco Kops, CFA Expectativa de 1T13 Decepcionante para Seguradoras: Neutro para BRIN3 e rebaixando SULA11 para Neutral Estimamos que as seguradoras e corretoras brasileiras devam apresentar resultados ruins referentes ao 1T13, especialmente SulAmérica e Porto Seguro. Porto Seguro deve reportar resultados financeiros fracos, ao passo que a SulAmérica enfrentou problemas operacionais relativos a prejuízos acima do esperado no segmento de saúde. Considerando-se o consenso de mercado, os dois resultados devem decepcionar e podem levar a uma revisão para baixo no futuro. Os resultados da Brasil Insurance, apesar de modestos, devem ser positivos em comparação aos das seguradoras. Estamos mantendo nossas recomendações para BRIN3 (Outperform) e também para PSSA3 (Neutral) e rebaixando SULA11 para Neutral. SulAmérica: Resultados fracos devido ao aumento na sinistralidade em seguros de saúde. Estimamos que a SulAmérica reporte R$43,4 milhões em lucro líquido para o 1T13, representando uma contração de 62% A/A. Este fraco lucro líquido deve-se basicamente ao aumento da sinistralidade em saúde, que estimamos em 85,2%. Há um efeito de sazonalidade neste número, porém acreditamos que custos médicos e frequência expliquem o forte aumento. Por outro lado, números referentes a seguros de veículos devem vir positivos, com uma estimativa de crescimento de 27% em prêmios emitidos com sinistralidade de 60%. Ao contrário da Porto Seguro, não estimamos resultados financeiros negativos para a SulAmérica, uma vez que a maior parte da carteira de renda fixa da segunda está contabilizada como atrelada à maturidade, não sendo afetada pela volatilidade do mercado. Entre as três companhias neste relatório, acreditamos que as ações da SulAmérica serão as que mais irão sofrer no curto prazo, pois a causa dos fracos resultados deve ser do lado operacional. Com base nisso e no fato do atual potencial de valorização não ser tão atraente, estamos rebaixando SULA11 para Neutral. Porto Seguro: resultados fracos devido à receita financeira, enquanto desempenho operacional deve ser positivo. A Porto Seguro deve postar R$106,6 milhões em lucro líquido no 1T13, representando uma contração de 22% A/A. A maior parte do impacto negativo deve vir de resultados financeiros, como consequência do desempenho ruim de títulos fixos e protegidos da inflação (LTNs, NTNFs e NTNBs) no início do ano. Estimamos que cerca de 40% da circulação da companhia esteja investida nestes tipos de títulos. No entanto, estimamos bom desempenho operacional da ordem de R$62 milhões (um índice combinado de 97,7%), um número alto considerando-se a sazonalidade. Embora acreditemos que as ações devam ter uma reação negativa no curto prazo, este movimento pode ser limitado, levando-se em conta que (i) a ação já vem caindo 9% este mês e (ii) a performance operacional deve ser forte.
Brasil Insurance: resultados modestos, porém em linha com sazonalidade. A Brasil Insurance deve reportar R$27,3 milhões em lucro líquido para o 1T13, representando um crescimento de 26% A/A. Em nossa visão, este crescimento deveria ter sido maior, pois já considera todas as aquisições realizadas no ano passado (apenas a corretora Carraro não incorpora integralmente seus números, iniciando em fevereiro). Contudo, a nova política de remuneração para parceiros que possuem o potencial para incrementar o crescimento orgânico pode criar um certo impacto principalmente no segundo semestre do ano. A Brasil Insurance permanece como nossa top pick no segmento de seguros. 2
AVISO LEGAL: Este relatório tem caráter meramente informativo e foi preparado com base em informações públicas disponíveis até a data deste relatório pela equipe de Análise de Empresas da J. Safra Corretora. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, tendo sido adotadas precauções para assegurar a sua confiabilidade. As opiniões expressas neste documento não constituem oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies. As opiniões aqui expressas podem ser alteradas sem prévio comunicado e decorrem das análises e quadro econômico-conjuntural refletido em seu teor. Eventuais alterações neste quadro econômicoconjuntural podem prejudicar o teor da análise e recomendação que ora se expressa. Os investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. A J.Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por decisão de investimento em valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento da J.Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. DECLARAÇÕES DO ANALISTA: O presente relatório foi produzido de forma independente e autônoma em relação à J.Safra Corretora bem como ao Grupo Safra e reflete única e exclusivamente as opiniões pessoais do(s) analista(s). A remuneração do analista de valores mobiliários está indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo Banco J. Safra S.A, Banco Safra S.A e pela J.Safra Corretora. INFORMAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O SAFRA A J.Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e comerciais relevantes na empresa: AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BR Foods, BR Properties, Bradesco, Brasil Insurance, Brookfield, Cesp, Cielo, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletropaulo, Energias do Brasil, Even, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hypermarcas, Iochpe-Maxion, Itaú, JBS, Klabin, Light, Lojas Americanas, Magnesita, Marcopolo, Marisa, Metalurgica Gerdau, Metalúrgica Gerdau, MPX Energia, MRV, OGX Petroleo, Panamericano, Pao de Açúcar, PDG Realty, Petrobras, Porto Seguro, Positivo, Randon, Redecard, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sul América, Suzano, Taesa, Tecnisa, Tractebel, Usiminas, Vale. Recebem remuneração por serviços prestados à empresa: ABC Brasil, AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Amil, Anhanguera, Arteris, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BHG, Bicbanco, BR Brokers, BR Foods, BR Malls, BR Properties, Bradesco, Brasil Insurance, Brookfield, Cemig, Cesp, Cetip, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletrobrás, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hering, Hrt Petroleo, Hypermarcas, Iochpe-Maxion, Itaú, JBS, Klabin, Kroton, Light, Lojas Americanas, Lojas Renner, Magnesita, Marcopolo, Marfrig, Marisa, Metalurgica Gerdau, Minerva, MPX Energia, MRV, OGX Petroleo, Panamericano, Pao de Açúcar, Paraná Banco, PDG Realty, Petrobras, Pine, Porto Seguro, Positivo, RaiaDrogasil, Randon, Redecard, Riachuelo, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sofisa, Sul América, Suzano, Taesa, Tecnisa, Tractebel, Triunfo, Usiminas, Vale. 3
CRITÉRIO PARA RECOMENDAÇÕES: Preço-alvo calculado para final do ano. Recomendações Outperform, Neutral e Underperform são determinadas através do potencial de retorno de uma ação em relação ao grupo de cobertura de cada analista, conforme descrito abaixo: OUTPERFORM (OP): 20%-40% do grupo de cobertura NEUTRAL (N): 20%-60% do grupo de cobertura UNDERPERFORM (UP): 20%-40% do grupo de cobertura 4
OPERAÇÕES RENDA VARIÁVEL INVESTIDORES INSTITUCIONAIS Mesa Institucional (55 11) 3175-9777 Alvaro Maia Superintendente alvaro.maia@safra.com.br Luis Antônio Scaglianti Comercial luis.scaglianti@safra.com.br Mauricio Hazzan Comercial mauricio.hazzan@safra.com.br Paulo Batista Comercial & Mesa de Operações paulo.batista@safra.com.br Leonardo Olmos Comercial leonardo.santos@safra.com.br André Borghesan Comercial & Mesa de Operações andre.borghesan@safra.com.br Felipe Gomes Basile Comercial & Mesa de Operações felipe.basile@safra.com.br Lucas Chagas Comercial & Mesa de Operações lucas.chagas@safra.com.br Jefferson Germano Dias Mesa de Aluguel jefferson.dias@safra.com.br (55 11) 3175-9740 MESA DE OPERAÇÕES PESSOA FÍSICA Mesa Private São Paulo (55 11) 3175-9356 (55 11) 3175-7239 André Zuanella Comercial & Mesa de Operações andre.zuanella@safra.com.br Carolina Rudert Frenster Comercial carolina.frenster@safra.com.br Gabriel Hartmann Comercial & Mesa de Operações gabriel.hartmann@safra.com.br Julio Algodoal Comercial & Mesa de Operações julio.algodoal@safra.com.br Mauricio Bohac Rosa Comercial & Mesa de Operações mauricio.rosa@safra.com.br Maurício Ceará Superintendente mauricio.ceara@safra.com.br Thalita Rodrigues Comercial & Mesa de Operações thalita.rodrigues@safra.com.br SAFRA ANÁLISE ANÁLISE MACROECONÔMICA -Chefe Carlos Kawall Tatiana Gil Gomes Estrategista Marcelo Portilho Marcos Bredda de Marchi Ana Luiza Fernandes Furtado André Muller de Lima Juliana Dei Santi Benedeti ANÁLISE DE EMPRESAS RENDA VARIÁVEL Sérgio Tamashiro Head de Research BENS DE CAPITAL Lucas Marquiori lucas.marquiori@safra.com.br ENERGIA ELÉTRICA/SANEAMENTO Sérgio Tamashiro sergio.tamashiro@safra.com.br Thiago Auzier thiago.auzier@safra.com.br INCORPORADORAS René Brandt rene.brandt@safra.com.br INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS Francisco Kops, CFA francisco.kops@safra.com.br SAÚDE & EDUCAÇÃO Marcio Osako, CFA marcio.osako@safra.com.br TRANSPORTE & LOGÍSTICA Rafael Ferraz rafael.ferraz@safra.com.br J. Safra Corretora Av. Paulista, 2100 19º andar São Paulo Brasil 01310-930 Telefone: (55 11) 3175-7689 5