Relatório de Gestão Março 1º Trimestre de 2014

Transcrição

1 FIP-IE XP Omega I Relatório de Gestão Março 1º Trimestre de 2014 O FIP-IE XP Omega I O FIP-IE XP Omega I é detentor de 34% da Asteri Energia S.A., uma holding que detém 100% do parque eólico Gargaú e 51% da Pequena Central Hidrelétrica (PCH) Pipoca. A Omega Energia Renovável S.A., companhia do setor de energia renovável fundada pela Tarpon Investimentos, é a sócia do XP Omega I na Asteri. Nota-se que o XP Omega I é detentor de ações preferenciais da Asteri, sendo que estas recebem proventos cumulativos e preferenciais de IPCA + 7,5% a.a.. comercial@xpgestao.com.br Destaques Positivos do Trimestre Redução de Capital Aprovada: No mês de janeiro, tivemos a aprovação do BNDES para redução de capital em Gargaú de R$10 milhões. Com isso vamos, conforme esperado quando lançamos o fundo, ter distribuições para os cotistas mais significativas ao longo de 2014 Geração Alta em Gargaú: A geração de Gargaú continuou o desempenho dos últimos meses, contribuindo para que a geração do trimestre superasse a projeção em mais de 25%. Solidez de Caixa: O caixa consolidado da Asteri fechou o primeiro trimestre de 2014 com saldo superior a R$ 28,4 milhões. Fundamentos da Cota Ticker BM&FBovespa Preço da Cota Valor de Mercado XPOM11 R$92,50 R$ 102,0mm

2 Índice Carta do Gestor... 3 Resultados... 5 Desempenho Financeiro... 8 Dividendos Acruados e Análise do Valor da Cota XPOM11 no Mercado Secundário Conclusão

3 Carta do Gestor O primeiro trimestre de 2014 foi bem relevante para o FIP-IE XP Omega I. Aproximadamente 9 meses após a captação do Fundo, chegamos em Março com a segurança de que os ativos comprados indiretamente pelo Fundo (Gargaú e Pipoca) são sólidos e vêm apresentando desempenhos acima de nossas expectativas. Pipoca, mesmo que marginalmente, vem conseguindo se beneficiar dos altos preços de energia no mercado spot, uma vez que possui pequeno percentual de sua energia assegurada descontratada (hedge hidrológico natural). Gargaú teve um início de ano excepcional, com geração física de energia 25% acima de nossa expectativa. Com isso, o caixa da Asteri segue robusto, e passa a ser questão de tempo para que este caixa possa migrar aos cotistas do Fundo, regularizando assim seu fluxo de recebimentos no tempo. Gostaríamos de usar este espaço para falar sobre um assunto que julgamos de extrema importância para o investidor de longo prazo do FIP Omega: o valor estratégico dos ativos geradores de energia. Todos sabem que os níveis dos reservatórios no Brasil (principalmente no Sudeste) estão em patamares preocupantes. A proximidade do calendário eleitoral prejudica a discussão do assunto, estando o mesmo demasiadamente politizado. Com isso, não fazemos o que devíamos, agravando o problema e o empurrando para frente. Estamos entrando no período seco, saindo do chuvoso, e a situação dos reservatórios no SE/CO chega ao final de Abril com 38,16%*. Gráfico da Energia Natural Afluente do SE: * Fonte: ONS, data de 28/04/2014 3

4 Carta do Gestor (cont.) Já falamos em relatórios passados de como essa escassez de energia acaba aumentando o custo marginal da mesma, e com isso, aumenta também o valor estratégico de longo prazo dos ativos de geração. Mas tivemos um fato novo em Abril que vale destacar. O Governo decidiu fazer um leilão (Leilão A de 2014) para entrega imediata de energia e com prazo de 5 anos (até Dezembro de 2019). O preço teto do contrato durante todo o prazo foi estipulado em R$271/MWh (ajustado pela inflação), bem acima das sinalizações passadas. Ainda assim, o leilão não conseguiu suprir integralmente a demanda das distribuidoras. Ao que tudo indica, os donos dos ativos de geração de energia estão com outra visão do que seria um preço interessante para contratar sua energia, hoje descontratada. O que isso significa para nós? Bom, primeiro que o valor estratégico de Gargaú e Pipoca aumenta no tempo. Segundo, que os preços de energia livre no futuro (após vencimentos dos contratos atuais) deverão ser maiores do que aqueles que consideramos em nosso modelo quando da decisão de investimento. Continuaremos sempre trabalhando para fornecer maior transparência e informações para nossos cotistas, ajudando o desenvolvimento e divulgação do FIP Omega para o mercado. E desde já, nos colocamos à disposição para esclarecermos quaisquer dúvidas. Atenciosamente, Equipe XP Gestão 4

5 MW Médios Resultados - 1º Trimestre de 2014 Conforme os últimos relatórios trimestrais, faremos uma divulgação da geração de cada usina separadamente, de modo a fornecer maior transparência ao investidor. Lembramos que a análise trimestral dos resultados individuais é preferível à uma análise mensal, visto que a observação de um único mês pode levar à conclusões baseadas em resultados pontuais e que não refletem tendências. 25 Pipoca Geração Pipoca 1T T 0 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 Geração Esperada Geração Real Pipoca 1T13 1T14 1T14 vs 1T13 Geração Esperada (MW Médios) 50,2 50,2 N.A. Geração Real (MW Médios) 36,4 34,1-6% Real / Esperado 72,6% 67,9% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. O geração da PCH Pipoca no primeiro trimestre de 2014 apresentou um resultado de 67,9% do esperado, e 6% inferior ao primeiro trimestre do ano anterior. Essa geração inferior se deve, principalmente, ao período de seca histórica que o Brasil vem passando. 5

6 MW Médios 16 Gargaú Geração Gargaú 1T T jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 Geração Esperada Geração Real Gargaú 1T13 1T14 1T14 vs 1T13 Geração Esperada (MW Médios) 24,5 24,5 N.A. Geração Real (MW Médios) 26,0 30,7 18% Real / Esperado 106,0% 125,0% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. Conforme temos divulgado amplamente, Gargaú e Pipoca tem complementariedade em sua geração. A tendência é que a geração específica de um dos ativos compense/mitigue o risco de geração inferior do outro ativo. Isso tem se comprovado na prática, com Gargaú gerando acima das expectativas nos últimos meses. Neste trimestre, Gargaú não só superou as projeções em 25%, como também gerou 18% acima do mesmo período do ano de 2013, que já havia sido acima das expectativas. Lembramos que a Asteri detém 100% de Gargaú, aumentando a relevância do bom resultado operacional do parque eólico para o resultado consolidado da Asteri. 6

7 MW Médios MW Médios jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out Asteri Conforme mencionado anteriormente, a complementariedade das fontes eólicas e hídricas suaviza o resultado da Asteri ao longo do ano, conforme demonstrado pelo gráfico abaixo. Geração Esperada Expectativa Gargaú Expectativa Pipoca Expectativa Asteri Analisando o resultado consolidado, percebemos que o mesmo, apesar de prejudicado pela geração inferior de Pipoca, da qual a Asteri detém 51%, terminou o trimestre em 95,8% do esperado, afetado positivamente pela participação integral na usina de Gargaú. Além disso, o resultado do trimestre foi 8% acima do mesmo período de Geração Consolidada Asteri 1T T 5 0 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 Expectativa Realidade Asteri 1T13 1T14 1T14 vs 1T13 Geração Esperada (MW Médios) 50,1 50,1 N.A. Geração Real (MW Médios) 44,6 48,1 8% Real / Esperado 88,9% 95,8% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. 7

8 Desempenho Financeiro - Asteri Conforme podemos observar, apesar do cenário turbulento, o resultado financeiro consolidado do primeiro trimestre superou consideravelmente o mesmo período do ano anterior. Conforme esperado, o endividamento tem uma redução constante, visto que a amortização é igual em todos períodos, conforme o contrato com o BNDES (sistema SAC). A redução do principal da dívida tem um impacto direto no aumento do lucro liquido, uma vez que as despesas financeiras com juros diminuem. Com isso, o lucro líquido tende a ser cada vez maior. Por fim, novamente trazemos à atenção que o caixa gerado a cada mês não está diretamente ligada à essa contabilização gerencial. Pelo contrato do Proinfa, no caso de Gargaú, e principal ativo do FIP-IE, o caixa recebido a cada mês é 1/12 do valor apurado pelo contrato do ano anterior, conferindo alta previsibilidade para a geração de caixa da Asteri. Valores em R$ milhões 1T2013 1T2014 D % Energia Gerada em MWh ,8% Receita Líquida 9,5 11,6 21,6% EBITDA 7,5 9,6 27,8% Margem EBITDA 78,7% 82,7% N/A Lucro Líquido 2,6 5,5 110,8% Fonte: Omega Energia Renovável S.A. Valores em R$ milhões 2013 Jan 2014 Fev 2014 Mar 2014 Valores em R$ milhões 1T2013 2T2013 3T2013 9M2013 Caixa Energia Gerada em MWh 25, ,4 27, , Dívida Receita Líquida 95,8 9,595,2 94,4 4,2 93,8 8,4 22,2 Dívida EbitdaLíquida 70,5 7,568,8 66,8 1,7 65,4 7,2 16,4 Patrimônio Margem EBITDA Líquido 134,7 78,7% 133,5 137,6 40,2% 139,0 85,7% 74,0% Dívida Lucro Líquido Líquida / PL 52% 2,652% 49% -3,0 47% 2,5 2,1 Fonte: Omega Energia Renovável S.A. S.A. Números não auditados 8

9 Abaixo vemos a evolução do caixa da Asteri desde o início do ano de 2013, fechando o primeiro trimestre de 2014 em R$ 28,4 milhões. Destacamos que a tendência do caixa deve ser crescente, principalmente pela redução das despesas financeiras conforme a amortização do principal da dívida. Destacamos o conforto que a solidez da situação do caixa consolidado nos passa, uma vez que tendo o fundamento contábil, a distribuição de dividendos estará garantida. Caixa Consolidado Asteri Evolução (R$ Milhões) 0,7 0,7 2,0 2,0 2,0 10,6 11,2 11,3 12,5 13,3 13,5 14,2 15,0 15,9 16,7 16,7 18,4 18,8 19,5 19,9 5,2 6,0 6,3 5,9 6,2 6,6 6,9 7,0 6,2 6,7 6,8 7,0 5,6 6,1 6,5 Pipoca Gargaú Asteri 9

10 Dividendos Acruados e Análise de Valor da Cota Mais uma vez percebemos que o dividendo acruado não está refletido na cota. Ao analisarmos o fato que as ações preferenciais estão acumulando IPCA + 7,5% a.a. desde a liquidação da oferta em 19/06/2013, temos um valor acumulado de remuneração preferencial de aproximadamente R$10,75 /cota 1. Este valor já considera o dividendo pago no mês de novembro. Adicionalmente, conforme mencionado anteriormente, temos um saldo de caixa do FIP em excesso, resultante do rendimento do investimento entre a liquidação da oferta e o efetivo pagamento pelas ações da Asteri, equivalente hoje a um saldo de R$2,37 por cota, também não refletido na precificação atual do XPOM11. Em uma análise simplista, poderíamos considerar que, somando estes dois valores, temos um valor adicional por cota de aproximadamente R$13,12. Nota-se que mesmo se utilizássemos o valor patrimonial da cota em 31/03/2014 (avaliado em R$98,1) como ponto de partida, sem considerar nenhum valor adicional aos ativos, o valor teórico de XPOM11 deveria ser de aproximadamente R$111,2, ou seja, mais de 20% acima do valor de negociação das cotas Análise do Valor da Cota (R$) 2, ,75 111, ,1 Valor Patrimonial da Cota (31/03) Dividendo Acruado (R$/Cota) 31/03/2014 Caixa Aplicado (R$/Cota) Valor Pat. + Caixa e Dividendos Fonte: XP Investimentos 1 Em 31/03/ Considera R$ 92,50 / cota 10

11 Repetindo a análise feita no último relatório trimestral para verificar o yield implícito das ações preferenciais, conseguimos verificar que no preço atual da cota do XPOM11 (R$ 92,50) estas ações apresentam uma remuneração implícita de IPCA + 10,1 % a.a., consideravelmente acima de outras alternativas de investimento. Se considerarmos o efeito do imposto, o investimento fica ainda mais atrativo, uma vez que o rendimento é totalmente isento de IR por meio da estrutura do FIP-IE, o que não ocorre, por exemplo, em títulos emitidos pelo governo. Lembramos que a remuneração diz respeito às ações preferenciais, bruta de custos e despesas do fundo e da oferta. Comparação de Remuneração Implícita das Ações Preferenciais Remuneração Implícita PNs Asteri Alíquota de IR Unid. 22,5% 15,0% % acima do IPCA 10,1% a.a. 10,1% a.a. % a.a. 16,2% a.a. 16,2% a.a. Remuneração CDI (Líquida de IR) % a.a. 10,5% a.a. 11,5% a.a. PNs Asteri vs. CDI % do CDI 153,8% 140,3% Remuneração NTN-B (Líquida de IR) % acima do IPCA 3,9% a.a. 5,2% a.a. PNs Asteri vs. NTN-B Spread sobre NTN-B 617 bps 486 bps Premissas IPCA 5,50% NTN-B Utilizada (2035) IPCA + 6,58% CDI (2024) 13,55% Preço XPOM11 R$ 92,50 11

12 XPOM11 (R$) XPOM11 no Mercado Secundário Abaixo temos o gráfico com a porcentagem do Free Float negociado desde a início do FIP Omega, junto com as variações do preço da cota. Percebe-se claramente no gráfico que após a turbulência do início do ano, o preço no mercado secundário do FIP Omega tem se estabilizado em patamares acima dos R$ 90,00 / cota. Até o fechamento desse relatório, o XPOM11 teve uma média de negociação em termos do seu free float de aproximadamente 0,10% ao dia considerando o início da negociação em julho de Reforçamos novamente que pela restrição de termos apenas investidores qualificados negociando o ativo e pelo perfil inovador do FIP-IE (visto que o mesmo é o primeiro e único FIP-IE de renda listado na BM&FBovespa), uma liquidez reduzida é esperada. De qualquer forma, e como temos enfatizado, estamos trabalhando continuamente para tornar o Fundo mais conhecido no mercado e consequentemente atrair novos investidores para o investimento, aumentando assim sua liquidez de negociação na Bolsa. 105 Preço do XPOM11 e % do Free Float Negociado 0,70% 100 Fim do 1º Tri 0,60% 0,50% ,40% 0,30% 0,20% 0,10% % do FF Negociado 80 22/7 5/8 19/8 2/9 16/9 30/9 14/1028/1011/1127/1111/1227/12 14/1 29/1 12/2 26/2 14/3 28/3 11/4 0,00% % Free Float Fech. Preço Fechamento 12

13 Conclusão O efeito, no FIP Omega, do cenário turbulento pelo qual o setor elétrico brasileiro está passando tem sido menos impactante, corroborando nossa tese de investimento. Os ativos que compõem o portfólio são sólidos e tem se demonstrado como tal. A geração das usinas, de forma consolidada, se manteve um pouco abaixo do esperado no trimestre (-4,2%), devido a geração inferior de Pipoca. Entretanto, a complementariedade das fontes (Eólica vs. Hídrica) que temos destacado continuamente, tem se provado na prática. Gargaú tem gerado constantemente acima do esperado, amenizando o impacto da baixa geração de Pipoca. Essa situação nos dá cada vez mais segurança para o longo prazo, quando a geração de Pipoca tenderá a se ajustar às condições normais. No primeiro trimestre, tivemos um acontecimento muito importante, com a aprovação pelo BNDES do pedido de redução de capital de R$ 10 milhões em Gargaú. Com mencionado anteriormente, esperamos que com isso as distribuições aos quotistas do FIP Omega em 2014 (Maio e Novembro) sejam superiores àquelas previstas a época da oferta pública do Fundo. Destacamos mais uma vez que o saldo de caixa da Asteri, que no final é o que garante a capacidade de realizar o pagamento de dividendos, continua em sua linha crescente com um saldo de aprox. R$ 28,4 MM Levando todos esses pontos em consideração, reiteramos nossa confiança nos ativos e no investimento que nos parece uma excelente oportunidade para aqueles que tiverem uma visão de longo prazo. A XP Gestão continuará, através dos relatórios mensais e de seus outros canais com investidores e cotistas, a explicar os principais fatores que afetam o investimento e esclarecer quaisquer dúvidas que possam surgir sobre algum aspecto do FIP Omega. Estamos sempre a disposição para esclarecer quaisquer dúvidas. 13

14 Disclaimer Fundo: Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura XP Omega I Tipo de Fundo: Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura Gestor: XP Gestão de Recursos Ltda. Administrador e Custodiante: Citibank DTVM S.A. Consultor Técnico: Omega Energia Renovável S.A. Data de início de negociação do Fundo: 23/07/2013 Valor inicial da cota: R$100,00 Taxa de Administração (Custódia, Gestão e Consultor Técnico) : 0,42% a.a. Negociação das cotas: BM&FBovespa Código Bovespa: XPOM11 Código ISIN: BRXPOMCTF004 Este material é de caráter exclusivamente informativo e não deve ser considerado como recomendação de investimento ou oferta de compra ou venda de cotas do Fundo. O presente material foi preparado de acordo com informações necessárias ao atendimento das normas e melhores práticas emanadas pela CVM e ANBIMA. As informações contidas nesse material estão em consonância com o Prospecto, porém não o substituem. É recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento, com especial atenção para as cláusulas relativas ao objetivo e à política de investimento do fundo, bem como para as disposições acerca dos fatores de risco a que o fundo está exposto, antes da tomada de qualquer decisão de investimento. O mercado secundário existente no Brasil para negociação de cotas de fundos de investimento em participações apresenta baixa liquidez e não há garantia de que os cotistas conseguirão alienar suas cotas pelo preço e no momento desejados. Para avaliação da performance do Fundo é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. Adicionalmente, os Fundos de Investimento em Participações em Infraestrutura são constituídos sob a forma de condomínio fechado e, portanto, só admitem o resgate de suas cotas na hipótese de liquidação. As aplicações do fundo apresentam peculiaridades em relação às aplicações usuais da maioria dos fundos de investimento brasileiros, já que não existe, no Brasil, mercado secundário com liquidez garantida. Caso o Fundo precise se desfazer dos ativos que compõem, e/ou que venham a compor, a sua carteira, poderá não haver comprador ou o preço de negociação obtido poderá ser bastante reduzido, causando perda de patrimônio do Fundo e, consequentemente, do capital, parcial ou total, investido pelos cotistas. Ainda que o administrador do Fundo mantenha sistema de gerenciamento de riscos, não há garantia de completa eliminação da possibilidade de perdas para o fundo e para o investidor. As aplicações realizadas no fundo e pelo fundo não contam com garantia do administrador, do gestor, do consultor técnico, de qualquer mecanismo de seguro ou do Fundo Garantidor de Créditos FGC, podendo ocorrer, inclusive, perda total do patrimônio do fundo e, consequentemente, do capital investido pelos cotistas. A rentabilidade prevista ou passada não representa garantia de rentabilidade futura. Os números mencionados neste relatório não são auditados e podem sofrer alterações. O relatório contém opiniões subjetivas e premissas assumidas pela XP Gestão que podem ser diferentes de visões de outros investidores. Data de início do FIP-IE XP Omega I: 26/04/2013 Instituição Administradora: Citibank Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários S.A., CNPJ/MF nº / , Avenida Paulista nº 1.111, 12º andar, São Paulo-SP Data base do material: 19/07/2013 Ouvidoria Citibank: Para informações ou dúvidas sobre a gestão do fundo em questão, envie para comercial@xpgestão.com.br 14