Petrobras 15 de março de 2018

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1 15 de março de 2018 Resultados do 4T17 e atualização de preço: trimestre lento em um ano de mudanças positivas O resultado do quarto trimestre da Petrobras foi negativo, em nossa opinião. O EBITDA declinou 32% t/t, devido ao acordo das Class Actions nos EUA, como esperado pelo mercado. O maior preço do petróleo (+22% t/t) resultou em um lucro bruto mais forte (+19% t/t), enquanto o lifting cost aumentou 6% t/t. Assim, a dívida líquida/ebitda chegou a 3,7x (+0,5 x t/t), reduzindo as chances da empresa de atingir seu objetivo de 2,5x no final de Destaques operacionais. A produção doméstica de petróleo e gás natural manteve-se estável (+0,3% t/t), enquanto o lifting cost aumentou 5,9% t/t. Após a implementação de sua política de preços (Out/16), a empresa esperava aumentar o fator de utilização de suas refinarias. No entanto, neste trimestre, o número diminuiu 100 bps t/t,para 77%, mesmo em face de uma maior participação de campos do pré-sal. Nas refinarias, as importações de petróleo bruto aumentaram 4% t/t, enquanto as exportações, por outro lado, diminuíram 28% na mesma comparação, o que levou a Petrobras a atingir uma posição exportadora líquida de 287 kpbd no trimestre, uma queda de 19% t/t (veja o resumo dos dados operacionais nas próximas páginas). Resultados financeiros. A receita líquida atingiu R$ 76,5 bilhões no 4T17, +6,5% t/t, decorrente principalmente da alta dos preços do petróleo. Assim, mesmo considerado o aumento acima mencionado no lifting cost, o lucro bruto aumentou em R$ 25,2 bilhões. No entanto, os impactos não recorrentes (i) do acordo de Class Actions, (ii) impairments e (iii) programa de regularização de dívidas federais contribuíram para um lucro líquido negativo em R$ 5,5 bilhões. A geração de fluxo de caixa livre veio fraca em R$ 19.6 bilhões (-19% t/t). Os investimentos (CAPEX) foram robustos, especialmente na E&P (+50%), sinalizando que a empresa retornou a um ponto mais normalizado de manutenção e crescimento. Eventos não recorrentes. Apesar da alta recorrência de tais eventos nos resultados da Petrobras, devemos quantificar os eventos, a fim de comparar os anos anteriores. Em 2016, a empresa provisionou mais de R$ 20 bilhões, apenas para "limpar" seu balanço de perdas anteriores. No 4T17, para sanar a questão das ações coletivas, a empresa provisinou R$ 11,2 bilhões; além disso, uma baixa líquida de R$ 3,8 bilhões foi provisionada como impairment, a maior parte (R$ 2,3 bilhões) no segmento de Refino, Transporte e Marketing e outra parcela (R$ 1,7) no segmento de Energia. O restante - embora considerável - oneoff é a perda de R$ 1,02 bilhão devido à adesão ao Refis (programa de regularização de dívidas federais). Em suma, apesar do impacto no curto prazo, vemos os eventos deste trimestre como positivos para a Petrobras, pois minimizam possíveis perdas futuras maiores. Além disso, a maior parte já era conhecida e esperada pelo mercado, portanto, precificada. Implicações de investimento: rebaixando para Market Perform. A Petrobras apresentou resultados trimestrais negativos, em nossa opinião. Apesar dos preços mais altos do petróleo, os indicadores operacionais vieram estáveis ou em declínio e os itens não recorrentes sugerem mais pontos negativos do que positivos para o período. Em uma abordagem mais ampla, ainda vemos a empresa com boa capacidade de execução em termos de estratégia, focando em suas áreas core, estabelecendo parcerias para E&P e aproveitando o impulso positivo para os preços do petróleo. No entanto, o recente rally (+65% nos últimos doze meses) deixou um upside menor em relação ao nosso preço-alvo por DCF. Assim, atualizamos nossas estimativas e preço-alvo para a Petrobras. Nosso novo preço é de R$ 23,50 (antes 18,70) para 2018YE, com uma recomendação de Market perform (antes em Outperform), conforme detalhado nas próximas páginas. Petróleo & Gás Daniel Cobucci, CNPI Analista Sênior cobucci@bb.com.br Market Perform Ticker PETR3 PETR4 Preço em 14/03/2018 (R$) Preço-alvo 12/2018 (R$) Upside -0,04% 4.8% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês 15.8% 16.3% Variação UDM 64.3% 64.7% Variação % 39% Mín. 52 sem. (R$) Max. 52 sem. (R$) (R$ milhões) 2018e 2019e Receita Líquida 297, ,476 EBITDA 99, ,609 Lucro Líquido 23,355 24,199 Múltiplos 2018e 2019e EV/EBITDA LPA (R$) PETR4 PETR3 IBOV Fonte: Bloomberg e BB Investimentos R$ Milhões 4T17 t/t a/a 2017 a/a Receita líquida 76, % 8.6% 283, % Lucro bruto 25, % 10.5% 91, % Margem bruta (%) 32.9% 3.4 p.p. 0.6 p.p. 32.3% p.p. EBITDA ajustado 12, % -47.6% 76, % Margem EBITDA aj. (%) 17.0% p.p p.p. 27.0% 4.4 p.p. Lucro líquido -5, % -318% % Margem líquida (%) -7.2% p.p p.p. -0.2% p.p. Fluxo de caixa operacional 19, % -17.6% 86, % Dívida total 361, % -6.3% 361, % Dívida líquida 280, % -10.6% 280, % Dívida líquida / EBITDA 3.7x 0.5x 0.1x 3.7x -0.1x 1 / 6

2 Destaques operacionais Produção nacional de petróleo e LGN: kbpd (estável t/t) Lifting cost (incluindo participações governamentais): US$ 22,0 por barril (+5,9% q/q) Exportações de petróleo e derivados: 287 kboed Volume vendido de diesel: -8,2% A/A Volume vendido de gasolina: -2,1% a/a Exploração e Produção 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Produção Nacional (mil boe/dia) Petróleo e LGN 2,243 2,182 2,160 2,134 2, % -4.6% Gás Natural % -1.4% Total 2,746 2,683 2,658 2,640 2, % -4.0% Lifting Cost - País (US$/barril) Sem Participação Governamental % 10.2% Com Participação Governamental % 21.0% Abastecimento (mil boe/dia) 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Saldo Comercial Importação de petróleo % 104.3% Importação de derivados % -48.3% Total de Importação % -13.8% Exportação de Petróleo % -16.9% Exportação de derivados % -1.9% Total de Exportação % -13.2% Saldo Importação/Exportação % -12.8% Refino (mil boe/dia) Produção de derivados 1,810 1,811 1,798 1,797 1, % -0.8% Capacidade instalada de processamento primário 2,176 2,176 2,176 2,176 2, % 0.0% Utilização da capacidade nominal (%) % -1.3% Carga Processada País 1,688 1,681 1,691 1,687 1, % -0.3% Participação óleo nacional na carga processada (%) % -2.1% Custo do refino país (US$/barril) % -5.5% Gás e Energia 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Vendas de energia elétrica (ACL) - MW médio % -3.5% Vendas de energia elétrica (ACR) - MW médio 3,172 3,058 3,058 3,058 3, % -3.6% Geração de energia elétrica - MW médio 2,686 2,017 2,682 4,068 3, % 43.8% Preço de liquidação das diferenças (PLD) - R$/MWh % 144.2% Importação de Gás Natural Liquefei to (mi l barris/dia) % 54.5% Importação de Gás (mi l barris/dia) % 1.9% 2 / 6

3 Volume de Vendas (mil barris/dia) 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Diesel % -2.1% Gasolina % -9.4% Óleo combustível % 1.5% Nafta % -31.1% GLP % -0.9% QAV % 4.0% Outros % -1.1% Total de derivados 2,002 1,951 1,933 1,990 1, % -5.8% Alcoóis, nitrogenados renováveis e outros % 16.3% Gás Natural % 16.3% Total mercado interno 2,438 2,369 2,395 2,494 2, % -1.9% Exportação % -15.3% Vendas internacionais % -32.4% Total mercado externo 1,013 1, % -21.4% Total Geral 3,451 3,393 3,291 3,437 3, % -7.6% Investimentos Consolidados (R$ milhões) 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Exploração e produção 11,146 9,213 9,088 8,543 12, % 14.9% Abastecimento 1, ,059 1,124 1, % 8.8% Gás e Energia 1,439 1,326 1, % -60.1% Distribuição % -21.1% Biocombustível % 313.3% Corporativo % -55.7% Total 14,060 11,543 11,451 10,435 14, % 5.2% Endividamento Consolidado (R$ milhões) 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 T/T A/A Endividamento Curto Prazo 31,855 34,971 25,985 23,429 23, % -27.0% Endividamento Longo Prazo 353, , , , , % -4.4% Endividamento Total 385, , , , , % -6.3% Caixa 71,664 63,783 81,287 80,175 80, % 12.7% Endividamento Líquido 314, , , , , % -10.6% Dívida Líquida/Ebitda x 0.1x Ebitda 24,788 25,254 19,094 19,223 12, % -47.6% Atualização de preço e alteração na cobertura A partir deste relatório, mudamos o analista da cobertura da Petrobras. Além disso, atualizamos nossas estimativas e o preço-alvo, considerando o cenário macroeconômico mais recente e novas premissas para o petróleo (R$ 59 para 2018, e uma média de R$ 68,5 no longo prazo). O novo preço alvo para YE18 para PETR4 é de R$ 23,50 (antes R$ 18,70), com uma recomendação market perform (antes Outperform). Nossa avaliação deriva de um método DCF de dez anos, assumindo um WACC em 10,8% e crescimento em perpetuidade de 3,5%, ambos em termos reais. Os riscos para nossa tese de investimento incluem, entre outros: (a) execução do plano de desinvestimento, uma vez que a desalavancagem é altamente dependente do resultado da venda de ativos, (b) volatilidade nos preços internacionais do petróleo, (c) resultado desfavorável e discussões judiciais, incluindo impostos e trabalho, e (d) falta de suporte à cadeia de suprimentos no Brasil. Destaques Financeiros (R$ milhões) e 2019e Receita Líquida 321, , , , ,476 EBIT -12,391 16,817 35,624 48,783 54,527 EBITDA 72,573 85,657 81,964 99, ,609 Dívida Bruta 492, , , , ,108 Dívida Líquida 391, , , , ,976 Margem Bruta (%) 30.6% 31.8% 32.3% 34.3% 34.9% Margem EBITDA (%) 22.6% 30.3% 28.9% 33.5% 33.9% Margem Líquida (%) -10.9% -4.7% 0.1% 7.8% 7.6% RSPL (%) -12.4% -5.2% 0.1% 8.3% 8.0% EV / EBITDA DRE (R$ milhões) e 2019e 3 / 6

4 Receita Líquida 321, , , , ,476 Custos -223, , , , ,636 Lucro Bruto 98,576 89,978 91, , ,840 Despesas Operacionais -110,967-73,161-55,971-53,241-57,313 EBIT -12,391 16,817 35,624 48,783 54,527 Resultado Financeiro -28,041-27,185-31,599-20,660-24,947 EBT -41,229-10,997 6,174 30,516 32,204 Lucro Líquido -35,171-13, ,355 24,199 Balanço Patrimonial (R$ milhões) e 2019e Ativo 900, , , , ,769 Ativo Circulante 169, , , , ,066 Caixa e Equivalentes de Caixa 101,234 71,957 80, , ,132 Contas a Receber 22,659 15,543 16,446 17,306 18,630 Estoques 29,057 27,622 28,081 28,684 30,583 Impostos 10,732 8,153 8,062 8,484 9,133 Outros 6,241 22,925 22,589 23,770 25,589 Ativo Não Circulante 730, , , , ,703 Outros Ativos Não Circulantes 74,537 66,258 70,744 71,589 72,964 Investimentos 13,772 9,948 12,554 12,554 12,554 Imobilizado 629, , , , ,446 Intangível 12,072 10,663 7,740 7,740 7,740 Passivo + Patrimônio Líquido 900, , , , ,733 Passivo Circulante 111,572 81,167 72,281 75,701 79,669 Fornecedores 24,913 18,781 19,077 20,075 21,610 Empréstimos e Financiamentos CP 57,382 31,855 23,244 24,100 24,120 Impostos a pagar 13,549 12,238 16,036 16,875 18,165 Outros 15,728 18,293 13,924 14,652 15,773 Passivo Não Circulante 530, , , , ,901 Empréstimos e Financiamentos LP 435, , , , ,988 Outros Passivos LP 95, , , , ,913 Patrimônio Líquido 257, , , , ,164 Múltiplos e 2019e EV / EBITDA LPA (R$) P / E P / BV / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Items Analistas Daniel Cobucci X X 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

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