Avaliação quinzenal da Safra 2017/18 (2ª quinzena de agosto) 05 de setembro de 2017

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1 Avaliação quinzenal da Safra 2017/18 (2ª quinzena de agosto) 05 de setembro de 2017 Desejado das nações: Imposto de importação O imposto de importação finalmente apareceu, após essa discussão esquentar e esfriar várias vezes nos últimos meses, na novela entre o setor e os vários órgãos do governo. Ele veio na forma de um sistema quota de importações, sendo que a taxa de importação será de 20% incidente no volume que exceder 150 mil m³ por trimestre (perfazendo 1,2 milhões m³ durante os dois anos de validade da normativa). Porém ainda há dúvidas sobre o seu funcionamento, sendo que a principal é como será distribuída essa quota. Afinal, há dinheiro na mesa. Como podemos ver no gráfico abaixo, o preço do etanol americano está consideravelmente mais barato que o brasileiro. A janela de oportunidade de importação está aberta, sendo que os preços dos contratos futuros (fechamento de 1º/set) mostram que nos primeiros anos de 18 é ainda mais lucrativo trazer o produto. Essa conta foi feita dentro da quota, já considerando o imposto de importação, apenas em fev/18 a conta da arbitragem fora da quota ainda é positiva (a arbitragem ultrapassa o imposto). No entanto, está tão apertada que não deve incentivar nenhuma importação. Em termos práticos, a imposição do sistema de cotas deve suficiente para manter a sazonalidade histórica dos preços do etanol no Brasil, com a elevação substancial dos preços durante a entressafra. Até algumas semanas considerávamos que o potencial de alta dos preços do etanol era baixo, por causa da possibilidade de uma onda de importação do produto americano, mas agora o potencial aumentou. Consequentemente, o cenário anterior era ruim para o carrego de produto, pois: 1) os estoques correntes eram altos; 2) expectativa de um volume expressivo de importações; e 3) resultando em um baixíssimo potencial de alta nos preços. Agora, nosso cenário prevê uma importação de 600k m³ de etanol, o que é incapaz de segurar os preços internos. Assim, a estratégia do carrego de produto volta a ser uma estratégia com possibilidade de ganhos financeiros. Resultando em restrição da oferta do produto, inclusive no curto prazo. Preços de etanol e açúcar e Margem de importação (base Paulínia/SP) Etanol (U$/litro) Açúcar (U$cents/lb) 17.0 BMF_etanol Platts_Etanol Açúcar # Margem de importação de etanol (R$/m3) Arbitragem Imposto de Importação out-17 nov-17 dez-17 jan-18 fev-18 mar-18 abr-18 mai-18 jun out-17 nov-17 dez-17 jan-18 fev-18 mar-18 Fonte: Bloomberg; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

2 Índia Na Índia, a discussão sobre uma nova liberação de quotas de importação de açúcar está ocorrendo sem nenhum consenso ou progresso. Sem novas importações, o mercado interno segue bem apertado, com o preço interno próximo dos recordes locais (INR 4.100/quintal). A decisão final sobre esse tópico dependerá do inicio da safra 17/18. Um início precoce (como está sendo divulgado pelas usinas locais, especialmente nas declarações da ISMA e usinas de UP) fará os preços locais caírem. Como já comentamos anteriormente, dado o baixo nível dos estoques locais, o atraso no início de safra fará os preços explodirem. Aumentando muito a chance da emissão de novas liberações de importação. Além disso, as chuvas das monções foram abaixo da média em agosto. Diferente do que ocorria em junho e julho. Especificamente nas regiões canavieiras, as chuvas voltaram à parte sul peninsular (que mais sofria com a seca), mas diminuíram um pouco na região noroeste e oeste (que fazem parte Maha e UP). O índice de chuvas em toda a Índia, durante as monções, está 4% abaixo da média histórica. Dessa forma, acreditamos que vai esvaindo o risco de uma nova quebra de safra, a saber, em 2015 as chuvas durante as monções foram quase 30% menores que o normal. De forma resumida, acreditamos que a safra 17/18 deverá chegar a uma produção de 24,5 mln ton de açúcar. Rússia e Ucrânia A colheita da beterraba na Ucrânia a e Rússia começa com velocidade elevada, porém com produtividade agrícola menor na comparação anual. O clima seco (que se estende por toda Europa) ajuda muito a colheita. Mesmo com o rendimento agrícola menor (queda de 5% ano/ano) a Rússia deve ter uma das melhores safras da história. Os anos de importante importador da Rússia já se foram. Agora, a produção local já atende o mercado local, sendo que a Ucrânia se tornou um exportador líquido consistente. Moagem quinzenal Na 2q/ago, praticamente as chuvas que ocorreram nessa quinzena foram à continuação das precipitações da última. Assim, a umidade superficial do solo já não foi propícia para a continuidade das operações agrícolas. Além de menos dias operacionais de moagem, essas chuvas devem prejudicar o ATR kg/ TdC, pelo efeito da diferença entre o ATR produto e o ATR cana, mesmo sem diferença na quantidade de sacarose na planta. Isso ocorre, pois a sacarose fica no pipeline dos processos industriais e se tornará produto após alguns poucos dias depois da cana ser moída. Esse é um problema de calendário mais do que de qualidade de matéria prima. Por último, as chuvas afetaram mais as regiões com usinas açucareiras do que destilarias, assim o mix de açúcar do C-S do Brasil deve cair mais do que a movimento voluntário em função dos preços. Resumidamente, a moagem de cana e a concentração de sacarose caíram frente à quinzena passada. Além de que a produção de açúcar deverá chegar praticamente aos 2,6 mln ton. Da mesma forma, a destilação de etanol ficou abaixo dos 1,8 mln m³. Sendo divididos em 810 mil m³ de anidro e 990 mil m³ de hidratado.

3 Produção - 2q/ago Quinzenal Acumulada 2016/ /18 a/a(%) 2016/ /18 a/a(%) Cana-de-açúcar (mln ton) % % Açúcar (mln ton) % % Etanol anidro (bln l) % % Etanol hidratado (bln l) % % Etanol total (bln l) % % ATR/ton cana % % Mix (%) Açúcar 47.7% 47.0% 46% 48% Etanol 52.3% 53.0% 54% 52% * Projeção PINE Macro & Commodities Research Research: Commodities - PINE Lucas Brunetti

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