POLÍTICA DE INVESTIMENTOS

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1 FUNDAÇÃO SISTEL DE SEGURIDADE SOCIAL POLÍTICA DE INVESTIMENTOS 2012 Plano PBS Tele Norte Celular Dezembro/2011

2 Índice 1 Objetivo 3 2 Cenário Macroeconômico 4 3 Alocação de Recursos e Limites por Segmento de Aplicação Fronteira Eficiente Asset Allocation 8 4 Limites Máximos de Diversificação 11 5 Empréstimos de Títulos e Valores Mobiliários 12 6 Operações com Derivativos 12 7 Taxa Mínima Atuarial (TMA) 13 8 Meta de Rentabilidade Renda Fixa Renda Variável Investimentos Estruturados Empréstimos 14 9 Metodologia e Fontes de Precificação de Ativos Metodologia e Critérios para Avaliação de Riscos Risco de Crédito Risco de Mercado Riscos de Liquidez, Operacional e Legal Risco Sistêmico Responsabilidade Socioambiental Administrador Estatutário Tecnicamente Qualificado (AETQ) 16 2

3 1. Objetivo A Política de Investimentos é o instrumento de planejamento de investimentos da Fundação Sistel de Seguridade Social e parte integrante do processo de orçamento da Entidade. Seu objetivo principal é o de estabelecer a política de aplicação e gestão dos recursos garantidores dos planos de benefícios administrados por esta Entidade em consonância com as disposições da Resolução CMN 3.792/2009, visando alcançar as metas de rentabilidade e resultado previdencial de acordo com os requisitos de cada plano. A Política de Investimento estabelece diretrizes de longo prazo que visa, sobretudo, assegurar: O claro entendimento por parte dos administradores da Sistel, colaboradores, participantes, assistidos, prestadores de serviços, órgãos reguladores e fiscalizadores quanto aos objetivos e restrições relativas ao investimento dos ativos da Fundação; A existência de um instrumento de planejamento que obrigue a identificar e definir claramente suas necessidades e seus requisitos por meio de objetivos de retorno, tolerâncias a risco e restrições de investimento; A existência de critérios objetivos e racionais para a avaliação de classes de ativos, de gestão e de estratégias de investimentos empregados no processo de investimento da Fundação; e O estabelecimento de diretrizes que conduzam o processo de investimento em conformidade com os objetivos e restrições de investimento. No caso específico do PBS Tele Norte Celular, plano de benefícios definido (BD), a política de investimento baseou-se no cenário macroeconômico, para a definição das metas e das restrições de investimento dos recursos do plano, estabelecendo as alocações estratégicas desses recursos em cada segmento de investimento, bem como os ativos passíveis de comporem o portfólio de investimento do plano. 3

4 2. Cenário Macroeconômico Economia Internacional Prevemos crescimento abaixo do potencial para a economia americana. O setor privado ainda se encontra em processo de desalavancagem, em particular as famílias, cujo consumo deve seguir reprimido em função do elevado desemprego e pela nova erosão de seu patrimônio líquido, decorrente da queda das bolsas. Além disso, as principais economias mundiais deverão apresentar menores taxas de crescimento, constituindo outro fator de impedimento ao crescimento americano. Existe a possibilidade de o FED adotar nova rodada de expansão monetária, mesmo tendo tal medida eficácia duvidosa devido ao quadro atual enfrentado pelo país. Diante disso, reduzimos nossa projeção para o crescimento do PIB americano para 1,7% em 2011 e para 1,5% em A China não atravessará imune, mas não esperamos freada brusca da segunda maior economia do mundo. A redução do comércio mundial e as medidas já adotadas pelo governo local para desacelerar a demanda doméstica e, consequentemente, conter a inflação deverão produzir efeitos sobre o crescimento, que convergirá para algo em torno de 8,5% a.a. no quarto trimestre de No ano como um todo, porém, ainda como reflexo do bom desempenho do primeiro semestre, a China crescerá 9,2%. Em 2012, o ritmo deverá se reduzir para 8,5%. A desaceleração do crescimento global tende a afetar também as exportações da Alemanha, carro-chefe da economia da zona do euro. Além disso, a Europa segue tentando exorcizar o fantasma da crise da dívida soberana. Esta última se agravou com o contágio para Espanha e Itália, principalmente após a conclusão que o último pacote de resgate da Grécia, definido em 21 de julho, seria insuficiente. As pressões exercidas pelos principais líderes mundiais sobre os governantes europeus podem ser bem sucedidas no sentido de que estes adotem medidas capazes de (i) estancar o contágio para estas duas grandes economias e (ii) proteger os bancos europeus da provável reestruturação grega. Mesmo sem a ocorrência de uma crise de inadimplência, as condições de crédito na região ainda continuarão apertadas e as medidas de austeridade fiscal impedirão retomada ágil da economia da zona do Euro. 4

5 Assim, por conta da perspectiva de baixo crescimento das principais economias internacionais, as expectativas para a bolsa americana não são favoráveis e o índice S&P 500 pode ficar estagnado em A atual dinâmica macroeconômica e a perspectiva pessimista para o crescimento mundial no curto e médio prazo levaram o mercado a rever os preços das commodities, que caíram expressivamente. Este movimento tende a continuar no último trimestre de ano, embora em ritmo bem mais brando. Para o próximo ano, dada a reduzida probabilidade de o cenário internacional melhorar de forma sustentável, a tendência é de manutenção do movimento gradual de queda ao longo do primeiro semestre. No segundo semestre, no entanto, a melhora (modesta) do quadro econômico global trará moderada recuperação das cotações. Entre as hipóteses externas do nosso cenário está a não ocorrência de uma crise de inadimplência. Os dados mostram que o empoçamento de liquidez no sistema financeiro europeu permanece, mas a situação melhorou nos últimos dias. O Banco Central Europeu também tem atuado pesadamente para prover liquidez aos bancos. Assim, as linhas de crédito externas para o Brasil não foram afetadas e, com a atuação firme da autoridade monetária europeia, o mais provável é que a situação assim permaneça. Economia Interna A deterioração das expectativas de crescimento economia global, num momento em que a atividade econômica doméstica já começava a dar sinais mais claros de desaceleração, levou o Banco Central a antecipar para agosto o movimento de queda da taxa Selic. Acreditamos que o passo da redução do juro ficará em 50 pontos por reunião, fazendo a taxa atingir 10,0% ao ano, em março próximo. Com base nestas estimativas, em 2012, o juro real ficará em torno de 3,5%, bem abaixo das avaliações mais otimistas da taxa neutra. As perspectivas de lucratividade das empresas brasileiras não são muito favoráveis, tendo em vista a expectativa de que a economia brasileira continuará a crescer abaixo de seu potencial ao longo de 2011 e Prevemos aumento do produto interno de 3,1% em 2011 sobre Segundo nossas novas projeções, o crescimento na margem será de 0,2% no 3T11 (investimento e consumo deverão 5

6 possibilitar uma taxa positiva) e um pouco acima disso no 4T11. Para 2012, nossa projeção foi revisada para 3,5%. No que se refere à percepção de risco, consideramos que as boas condições das contas externas e a expectativa de queda da relação dívida pública/pib balancearão o menor crescimento mundial. Desta forma, o EMBI oscilará em torno do patamar de 200 pontos base ao longo do período projetado. Portanto, as perspectivas de fraco desempenho das bolsas internacionais e dos preços das commodities deverão prejudicar as bolsas brasileiras em 2012, o que reduzirá o impacto positivo decorrente do menor juro real. Para a elaboração de cenários prospectivos para a Bovespa, utilizaremos um modelo econométrico simples contemplando as seguintes variáveis externas e internas. 1) Variáveis internacionais: i) índice S&P, ii) EMBI-Brasil e iii) preço das commodities. 2) Variáveis domésticas: i) taxa real de juro esperada para os próximos doze meses, como proxy para o custo de oportunidade do capital e ii) índice de produção industrial 6 meses à frente, visando capturar as expectativas de lucratividade das empresas. De acordo com este modelo chegou-se a um retorno esperado para o Ibovespa de pontos no final de 2012, o equivalente a 13% (57.500/65.000), no momento desta simulação. Diante desses pressupostos, segue quadro resumo com os principais indicadores econômicos projetados para 2012 e os próximos 4 anos, adotados como premissas desta política: 6

7 3. Alocação de Recursos e Limites por Segmento de Aplicação 3.1. Fronteira Eficiente Em qualquer decisão de investimento, o investidor tem sempre que considerar o binômio risco x retorno. Em princípio, o raciocínio intuitivo de qualquer investidor conclui que a relação entre risco e retorno é uma reta, isto é, para se obter um maior retorno é necessário se expor a um maior risco. Quando se fala em risco, nos referimos à risco de mercado. A relação risco versus retorno não é, no caso geral, uma reta, mas, sim, uma hipérbole. Isto se deve ao fator de correlação entre retornos de ativos. Quanto menor for esta correlação para dois ativos, por exemplo, ocorre um aumento do benefício da relação entre risco e retorno, isto é, diminuem-se os riscos para um mesmo nível de retorno, ou aumentam-se os retornos esperados para um mesmo nível de risco. Por exemplo, se o aumento do preço do petróleo pode prejudicar os resultados de uma companhia de aviação, afetando o comportamento de suas ações no mercado, um investidor pode reduzir ou anular esse risco através da compra de ações com 7

8 correlação negativa de uma empresa petrolífera - que teria seus resultados melhorados em função do aumento do preço do petróleo. Retorno Fronteira Risco Na figura acima, percebe-se no limite superior do gráfico (linha em negrito) a existência de um conjunto de pontos otimizados (carteiras otimizadas) na relação risco-retorno, denominado fronteira eficiente e sujeito às seguintes restrições: 1) dado um nível de risco, não existe carteira fora da fronteira eficiente com maior retorno; 2) dado um nível de retorno, não existe carteira fora da fronteira eficiente com menor risco Asset Allocation No processo de investimento, tem sido verificado que o asset allocation, isto é, a alocação entre os grandes grupos de investimento (renda variável, renda fixa, etc.), é a primeira e a mais importante das decisões de investimento. Portanto o processo de investimento deve ser caracterizado por uma abordagem de cima para baixo que se inicia com o asset allocation e termina com a seleção dos ativos que irão compor os grandes grupos de investimento - renda variável, renda fixa etc. 8

9 O conceito de fronteira eficiente é fundamental na decisão de asset allocation, sendo também importante na decisão de seleção dos ativos financeiros que deverão compor os grandes grupos definidos pelo asset allocation. Desta forma, iremos utilizar todos estes conceitos na definição da alocação de recursos entre renda fixa e renda variável, haja vista que os investimentos em empréstimos também são classificados com renda fixa. A curva foi obtida com base nos retornos previstos para o ano de 2012 para renda fixa e variável e nos riscos e correlações respectivas estimadas com base nos retornos diários anualizados observados nos índices IMA-B5+ (benchmark de renda fixa) e IBrX-50 (benchmark de renda variável) nos últimos 252 dias úteis conforme demonstrado no quadro abaixo: Standard Deviation 2011 Expected Return 2012 (Cupom + IPCA) Expected Return - Riskless Riskless Asset* - SELIC 10.08% Renda Fixa: IMA-B % 2.02% Renda Variável: IBrX % 1.22% Correlation of Asset RF with RV 0.12 Optimal Combination of Risky Assets Optimal Portfolio Weight of Asset RF 2012 Renda Fixa 89.35% Optimal Portfolio Weight of Asset RV Renda Variável 10.65% Sendo assim, definimos uma alocação alvo de 7% em renda variável para os planos de benefícios definidos (BD) e de 10% para os de contribuição definidas (CD) conforme demonstrado no quadro a seguir: 9

10 Segmento Máximo Mínimo Máximo Alvo Renda Fixa Títulos Dívida Pública Mobiliária Federal (TDPMF) Conjunto ativos classificados no segmento de Renda Fixa, excluídos o TDPMF Títulos Dívida Pública Mobiliária Estadual e Municipal - TDPME/M TVM de Renda Fixa de emissão ou coobrigação de instituições autorizadas a funcionar pelo Bacen de Depósitos em Poupança Obrigações de organismos Multilaterais emitidas no País TVM de Renda Fixa de Cias Abertas (Debêntures) Cédulas Crédito Bancário (CCB), Certificados Cédulas Crédito Bancário (CCCB) e Notas Promissórias Notas Crédito Exportação (NCE) e Cédula Crédito Exportação (CCE) Cotas Fundos Investimentos Direitos Creditórios (FIDCs) e FIC de FIDCs. Certificados Recebíveis Imobiliários (CRI) e Cédula Crédito Imobiliário (CCI). Cédulas Produto Rural (CPR), Certificados Direitos Creditórios Agronegócio (CDCA), Certificados Recebíveis Agronegócio (CRA) e Warrant Agropecuário (WA). Conjunto demais TVM de emissão Cias Abertas ou de Cias Securitizadoras, excetuando-se as debêntures Renda Variável Ações Segmento Novo Mercado (NM) Ações Segmento Nível 2 (N2) Ações Segmento Bovespa Mais Ações Segmento Nível 1 (N1) Ações demais Cias Abertas e Cotas de Fundos de Índices referenciados em ações admitidas à negociação em Bolsa de Valores TVM de emissão de Sociedade Propósito Específico (SPE) Demais Investimentos de Renda Variável (debêntures c/ participação nos lucros, Certificados de Potencial Adicional Construção (CEPAC), Reduções Certificadas de Emissão (RCE) e Crédito de Carbono (CC) Investimentos Estruturados Fundo Investimento em Participações (FIP) e Fundo Investimento em Cotas de Fundo Investimento em Participações (FIC FIP) Fundo de Investimento em Empresas Emergentes (FIEE) Fundo de Investimento Imobiliário (FII) Fundo de Investimento Multimercado (FIM) e Fundo Investimento em Cotas de Fundo Investimento Multimercado (FIC de FIM) para investidores que não sejam considerados qualificados Posição em 31/10/2011 (%) Resolução CMN 3792 Limites (%) Política de Investimentos Empréstimos e Financiamentos Empréstimos a Participantes e Assistidos Financiamentos a Participantes e Assistidos

11 4. Limites Máximos de Diversificação Alocação por Emissor (1) Diversificação Resolução CMN 3792 Política Investimentos Máximo (%) Máximo (%). Tesouro Nacional Instituição Financeira autorizada pelo Bacen Tesouro Estadual ou Municipal Cia Aberta com registro na CVM ou assemelhada Organismo Multilateral Companhia Securitizadora Patrocinador de Plano de Benefícios Fundo de Investimentos em Direitos Creditórios (FIDC) e Fundo de Investimentos em Cotas em Direitos Creditórios (FIC de FIDC). Fundo de Índice referenciado em cesta de ações de Cias Abertas Sociedade de Propósito Específico (SPE) Fundo de Investimentos (FI) ou Fundo de Investimentos em Cotas (FIC) classificado no segmento de investimentos estruturados (FIP, FIC de FIP, FIEE, FII e Fundo Multimercado) Demais emissores Concentração por Emissor (2) Diversificação Resolução CMN 3792 Política Investimentos. Capital total de uma mesma Cia Aberta ou de uma mesma Sociedade de Propósito Específico (SPE) Máximo (%) Máximo (%) Capital votante de uma mesma Cia Aberta Patrimônio líquido de uma mesma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Bacen (3) Patrimônio líquido de um mesmo fundo de índice referenciado em cesta de ações de Cias Abertas. Patrimônio líquido de um mesmo fundo de investimento classificado no segmento de investimentos estruturados (FIP, FIC de FIP, FIEE, FII e Fundo Multimercado). Patrimônio líquido de um mesmo fundo de investimento constituído no Brasil que tenha em sua carteira ativos classificados no segmento de investimentos no exterior. Patrimônio líquido de índice admitido à negociação em bolsa de valores do Brasil. Patrimônio separado constituído nas emissões de certificado de recebíveis com a adoção de regime fiduciário Concentração por Investimento (2) Diversificação Resolução CMN 3792 Política Investimentos Máximo (%) Máximo (%). Uma mesma série de títulos e valores mobiliários Uma mesma classe ou série de cotas de Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) Um mesmo empreendimento imobiliário Observação: (1) Calculados em relação aos recursos garantidores dos planos de benefícios (Disponível + Ativo de Investimentos - Exigibilidade de Investimentos) (2) Calculados em relação à soma dos recursos garantidores dos planos de benefícios administrados pela Entidade (3) O percentual de 5% é incidente sobre o patrimônio do banco ou do plano de benefícios, dos dois o menor 11

12 5. Empréstimos de Títulos e Valores Mobiliários Operação Os títulos e valores mobiliários de renda fixa são passíveis de empréstimo no âmbito de sistemas de compensação e liquidação autorizados a funcionar pelo Banco Central, bem como os de renda variável de acordo a regulamentação estabelecida pela Comissão de Valores Mobiliários. Garantia Em conformidade com a Resolução do Banco Central nº 3.278, de 28/04/2005, e a Instrução da Comissão de Valores Mobiliários - CVM nº 249, de 11/04/96, o tomador do empréstimo deve caucionar na entidade de compensação e liquidação quaisquer dos ativos por ela aceitos, em valor equivalente a 100% do preço dos valores mobiliários objeto do empréstimo, acrescido do percentual adicional equivalente à variação desse preço em 2 (dois) dias úteis consecutivos. 6. Operações com Derivativos A utilização de derivativos na gestão dos investimentos compreende os principais instrumentos disponíveis tais como: DI Futuro, swaps de juros e moedas, operações compromissadas lastreadas em títulos públicos federais, sendo realizadas somente na modalidade com garantia. As operações devem ser precedidas, cumulativamente, das seguintes condições: a) Avaliação prévia dos riscos envolvidos; b) Existência de sistemas de controles internos adequados às suas operações; c) Registro da operação ou negociação em bolsa de valores ou de mercadorias e futuros; d) Atuação de câmaras e prestadores de serviços de compensação e de liquidação como contraparte central garantidora da operação; 12

13 e) Depósito de margem limitado a 15% da posição em títulos da dívida pública mobiliária federal, TVM de emissão de instituição financeira autorizada a funcionar pelo BACEN e ações pertencentes ao Índice Bovespa da carteira de cada plano ou FI; f) Valor total dos prêmios de opções pagos limitado a 5% da posição em títulos da dívida pública mobiliária federal, TVM de emissão de instituição financeira autorizada a funcionar pelo BACEN e ações pertencentes ao Índice Bovespa da carteira de cada plano ou FI; e g) Para verificação dos limites estabelecidos nos itens e e f não serão considerados os títulos recebidos como lastro em operações compromissadas. 7. Taxa Mínima Atuarial (TMA) A alocação dos investimentos entre os segmentos e a posterior gestão dos mesmos tem o objetivo de garantir o equilíbrio de longo prazo entre os investimentos e as obrigações do plano, através da obtenção de uma rentabilidade mínima atuarial igual à variação do INPC + 5,25% ao ano. 8. Meta de Rentabilidade A meta de rentabilidade para cada segmento de aplicação é acompanhar os seguintes benchmarks: 8.1. Renda Fixa Benchmark: 80% IMA-B5+, 10% IRF-M e 10% IMA-S Tipo de Gestão: Ativa 8.2. Renda Variável Benchmark: IBrX-50 Tipo de Gestão: Ativa 13

14 8.3. Investimentos Estruturados Benchmark: 120% do Atuarial (INPC+5,25% a.a.) Tipo de Gestão: Passiva 8.4. Empréstimos e Financiamentos Benchmark: INPC + 5,50% a.a. Tipo de Gestão: Passiva 9. Metodologia e Fontes de Precificação de Ativos O apreçamento de ativos (marcação a mercado) é realizado pela instituição financeira, responsável pela custódia e controladoria dos ativos da entidade. A metodologia utilizada está descrita no seu Manual de Precificação de Ativos (markto-market), cuja cópia encontra-se em poder desta fundação. 10. Metodologia e Critérios para Avaliação de Riscos 10.1 Risco de Crédito A avaliação de risco de crédito de instituições financeiras e não financeiras segue a metodologia e os critérios desenvolvidos internamente, baseados em ratings elaborados por agências de classificação de risco sediadas no país, a qual estabelece prazos e limites de aplicação por instituições Risco de Mercado A avaliação de risco de mercado é medido pelo VaR (valor a risco) e é calculado pela Consultoria Risk Office. Trata-se de cálculo estatístico que estima uma perda máxima esperada (em percentual) da carteira de investimentos sob condições normais de mercado, com um grau de confiança para um horizonte de tempo. Seguem abaixo os parâmetros utilizados para o cálculo e as perdas máximas esperadas: 14

15 Intervalo de Confiança: 95% Horizonte de perda: 21 dias úteis Volatilidade: 252 dias úteis Segmento % Perda máxima Renda Fixa 3,90% Renda Variável 12,48% Carteira Total 3,78% 10.3 Riscos de Liquidez, Operacional e Legal Os riscos de liquidez, operacional e legal são apurados através de metodologia própria de quantificação de risco e está baseada na norma Australiana e Neozelandesa de gestão de risco, intitulada de AS/NZS 4360:2004, cujo caráter genérico de suas orientações permite a aplicação em EFPC Risco Sistêmico Os valores dos ativos poder ser afetados por condições econômicas nacionais, internacionais e por fatores exógenos diversos, tais como interferências dos órgãos reguladores nos mercados, moratórias, alterações da política monetária ou da regulamentação aplicável aos ativos, entre outros, podendo, eventualmente, causar perdas nas carteiras de investimento do plano. O gerenciamento do risco sistêmico é monitorado através de reuniões mensais com a consultoria de assuntos macroeconômica e político. 15

16 11. Responsabilidade Socioambiental A Fundação aderiu aos Princípios para o Investimento Responsável - PRI. Trata-se de princípios de responsabilidade nos investimentos que visam refletir sobre a importância crescente de questões ambientais, sociais e de governança corporativa. Este programa estabelece regras de conduta que devem ser seguidas para selecionar os investimentos, conforme o comprometimento das companhias com essas questões. Recomenda-se ainda a todos os gestores terceirizados de recursos da Entidade observar esses princípios na hora de selecionar os investimentos que são feitos com os recursos do plano da Entidade, alocando-os, preferencialmente, em empresas que reconhecidamente incorporam em suas atividades elevados valores sociais e ambientas, além de adotarem altos padrões de governança corporativa e transparência em suas operações. A Entidade entende que ao observar esses padrões de responsabilidade e transparência em seus investimentos preservará os interesses dos participantes, assistidos e patrocinadores, além dos valores éticos e morais. Ainda, entende que empresas que adotam esses princípios estão menos expostas a riscos e apresentam boa rentabilidade no médio e longo prazo, com investimentos sustentáveis. 12. Administrador Estatutário Tecnicamente Qualificado (AETQ) O administrador estatutário tecnicamente qualificado - AETQ para todos os segmentos de aplicação do plano é o Diretor de Investimentos e Finanças da Entidade. ********************************************* Esta Política de Investimentos foi aprovada pelo Conselho Deliberativo da Sistel na REDEL nº 146, realizada em 16/12/