FIDC com lastro em recebíveis comerciais
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- Maria Eduarda Brandt Barros
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1 FE , jan, 2017 LITUS FIDC Multissetorial Cotas Seniores (1 a Série) BBB(fe) de Longo Prazo Tipo de Rating Relatório Perspectiva Classes de Cotas Cotas Avaliadas Escala Local Finanças Estruturadas (fe) Monitoramento 4T16 Estável Senior e Subordinada Senior (1 a Série) Moeda Local Sumário executivo Relatório de Rating 31, jan, 2017 Ações recentes 26, jan, 2017 Confirmação do Rating 21, out, 2016 Confirmação do Rating 04, mai, 2016 Confirmação do Rating 04, fev, 2016 Confirmação do Rating 06, nov, 2015 Confirmação do Rating 10, abr, Atribuição do Rating BBB(fe) de Longo Prazo para a 1ª série de cotas seniores. Critérios e Metodologias Relevantes para este Rating Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings O RATING Em 26 de janeiro de 2017, a Liberum Ratings confirmou a classificação de risco BBB(fe) de Longo Prazo para a 1ª Série de Cotas Seniores do LITUS Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Multissetorial (LITUS FIDC/Fundo). O risco de crédito para as cotas seniores é considerado adequado. A perspectiva do rating é estável. FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO O rating está fundamentado na qualidade e nos critérios de elegibilidade dos direitos creditórios potencialmente securitizáveis associado aos reforços de crédito representados pela subordinação de cotas e spread excedente. O rating também ponderou o histórico de operações do Fundo, a estrutura disponível para a análise e seleção dos direitos creditórios, o perfil dos ativos remanescentes e o risco de liquidez e de descasamento de taxas. VETORES DO RATING Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento do rating se referem, principalmente, à mudança das modalidades dos créditos adquiridos pelo Fundo para perfis mais arriscados ou à piora da qualidade dos direitos creditórios. Esse cenário se refletiria no aumento dos índices de atraso, no aumento de provisão e na piora de rentabilidade das cotas. Por outro lado, o rating poderá ser beneficiado caso as cotas do Fundo apresentem histórico de desempenho positivo, refletindo a qualidade dos direitos creditórios ou então o Regulamento estipule mudanças nos critérios de Elegibilidade, que se reverteriam em benefício à minimização do risco de crédito da carteira de títulos. (fe) representa o sufixo utilizado, pela Liberum Ratings, para ratings atribuídos a Finanças Estruturadas ÍNDICE: Sumário Executivo 01 Características do Fundo e Partes Envolvidas 02 Reforços de Créditos e Liquidez 02 Fluxo de Caixa / Liquidez 03 Considerações do Rating 03 Sobre o Rating 08 Informações Importantes 10 PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES Positivas Experiência e capacidade técnica da Gestora dos direitos creditórios responsável pela análise e seleção da carteira do Fundo Reforço de crédito para as cotas seniores em montante mínimo equivalente a 33% do PL. FATORES RELEVANTES Negativas Nível de risco dos Cedentes dos direitos creditórios é considerado médio/elevado. Alterações no Regulamento com destaque para a mudança de categoria do Fundo, passando de não padronizado (NP) para padronizado, alteração da razão social, o aumento de subordinação para as cotas seniores passando de 25% para 33% do Patrimônio Líquido - PL, aumento da meta de rentorno das cotas seniores, de 135% do CDI para 150% do CDI, entre outras. Página 1 de 10
2 FIDC com lastro em recebíveis comerciais CARACTERÍSTICAS DO FUNDO E PARTES ENVOLVIDAS Emitente: LITUS FIDC Multissetorial CNPJ: / Classes de Cotas: Senior e Subordinada Cotas avaliadas Cotas Seniores (1ª série) Denominação: Reais Brasileiros Condomínio: Fechado Prazo do Fundo: Indeterminado Principais ativos: Direitos Creditórios de empresas sediadas no Brasil que estejam ou não em processo de recuperação judicial ou extrajududicial, decorrentes de operações performadas ou não Coobrigação / Colateral / Garantia: Os direitos de crédito elegíveis para cessão ao Fundo contam com a coobrigação dos Cedentes Agente de Cobrança: Litus Investimentos Ltda. Gestor: Litus Gestão de Recursos Ltda. Administrador: Finaxis Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. Finaxis CTVM S.A. Custodiante: Banco Petra S.A. CARACTERÍSTICAS DA 1ª SÉRIE DE COTAS SENIORES Valor: R$ ,00 Quantidade de cotas cotas Valor unitário: R$ 1.000,00 Prazo: 36 meses Período de Carência: 2 anos Amortização: Em 12 parcelas mensais a partir do 25 o mês Remuneração alvo: 150% do CDI Subordinação: No mínimo 33% do PL REFORÇOS DE CRÉDITO E LIQUIDEZ Relação de subordinação mínima: Taxa mínima de cessão: Reserva de Amortização: Relações de cobertura mínima cota subordinada/maior cedente: Relações de cobertura mínima cota subordinada/maior sacado: 33% do PL do Fundo para as cotas seniores. 1,5% a.m. Deverá ser constituída reserva para pagamento da amortização das cotas seniores, de modo que: haja 50% do valor estimado da amortização até o 10º dia antes do pagamento e 100% do valor estimado de amortização a partir do 5º dia antes do pagamento. 3,3 vezes. 3,3 vezes. Página 2 de 10
3 FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ O LITUS FIDC aplica principalmente em recebíveis comerciais. São créditos de curto prazo, decorrentes da venda de um bem ou serviço realizado por pessoas jurídicas. Esses ativos são regularmente utilizados pelas empresas cedentes como fonte de geração de capital de giro, por meio do desconto desses títulos. A principal fonte de pagamento dos cotistas se dá a partir do vencimento dos direitos creditórios e os aspectos que podem comprometer a formação de liquidez são: alongamento do prazo médio dos direitos creditórios e o aumento do nível de inadimplência. Dessa forma, a velocidade de formação de caixa varia fundamentalmente em torno da liquidez dos títulos (pontualidade de pagamento), associado ao prazo médio dos mesmos. Esses dois fatores determinam o risco de liquidez do Fundo, uma vez que a amortização das cotas (no caso da 1ª série de cotas seniores) segue um cronograma pré-definido. No caso das cotas subordinadas não há um cronograma de amortização definido. Entretanto essa classe de cotas poderá ser amortizada parcialmente, caso haja excesso de subordinação. DESEMPENHO DO FUNDO Trata-se de um Fundo fechado de pequeno porte que iniciou suas operações em meados de 2015 e vem crescendo organicamente. Não foram registradas alterações relevantes nas principais variáveis de risco. A qualidade da carteira se manteve adequada, as concentrações estão dentro do esperado assim como o prazo médio dos títulos. O histórico das cotas subordinadas é de valorização. Até o encerramento do 4T16 o Fundo detinha apenas cotas subordinadas. A LITUS GESTÃO DE RECURSOS A Litus Gestão de Recursos* é uma Gestora de Recursos independente, regulada pela Comissão de Valores Mobiliários CVM, formada por profissionais oriundos do mercado financeiro, especializada em originação, estruturação e gestão de operações de crédito corporativo. Não é controlada e/ou ligada a qualquer grupo financeiro, corretora, securitizadora, factoring ou distribuidora. Conjuntamente à Litus Investimentos, cujos sócios são os mesmos, decide pela aquisição e cobrança dos títulos adquiridos pelo fundo. Os principais gestores da empresa são Jaime Sampaio Paes Mendonça e João Paulo Lomba Andreazza que possuem experiência no setor de crédito corporativo, com atuação na Mesa Proprietária de Crédito do Banco BBM S.A além de passagens por outras instituições reconhecidas. Jaime é formado em Administração de Empresas pela Unifacs, com MBA em Finanças pela Universidade de São Paulo USP e autorizado pela CVM a prestar serviços de Administrador de Carteira de Valores Mobiliários, de acordo com Ato Declaratório de 22 de outubro de João Andreazza é Bacharel em Administração de Empresas pela Universidade Candido Mendes RJ. Autorizada pela CVM a prestar serviços de Administrador de Carteira de Valores Mobiliários, de acordo com Ato Declaratório de 20 de Junho de CONSIDERAÇÕES DO RATING Histórico de desempenho do Fundo. O FIDC Litus é um fundo de pequeno porte que vem crescendo gradualmente. Os principais índices de comportamento da carteira (créditos vencidos, recompras e prazo médio) se mantiveram dentro da normalidade com valorização das cotas subordinadas. Nível de risco dos créditos elegíveis é considerado médio. Página 3 de 10
4 Subordinação de cotas em montante mínimo equivalente a 33% do PL representa média proteção para as cotas seniores considerando-se o perfil de carteira esperado para o Fundo. Concentração de risco entre os maiores cedentes e sacados dos títulos limitado a 10% do PL confere satisfatória diversificação de risco da carteira do Fundo. Risco de oscilações no fluxo de caixa. O fluxo de caixa é determinado principalmente pelo prazo médio e pela qualidade dos direitos creditórios. Considerando os direitos creditórios como principal ativo do Fundo, a liquidez se forma à medida que os direitos creditórios são pagos pelos devedores. Na visão da Liberum Ratings, os principais fatores de risco de liquidez e impactos no fluxo de caixa do FIDC são o alongamento excessivo do prazo médio dos direitos creditórios e um aumento de inadimplência dos direitos creditórios. Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditórios que são alvo de aquisição. Pesa negativamente, não só para o LITUS FIDC, mas para um fundo que adquira ativos similares, a falta de ambiente de negócios regulado para tais títulos, abrangendo o registro e o mercado organizado para negociação dos mesmos. Tais fatos agregariam maior segurança ao processo de alocação. Não existe um mercado secundário organizado para esse tipo de ativo, o que impacta negativamente seu perfil de liquidez. Risco de insubsistência de direitos creditórios cedidos ao fundo. Há possibilidade de que alguns dos direitos creditórios cedidos ao fundo sejam insubsistentes ou, ainda, apresentem inconsistências contábeis. Esse risco é potencializado pelo elevado giro da carteira. Ativos Remanescentes com baixo perfil de risco e elevada liquidez. O Fundo poderá manter a totalidade do saldo remanescente de seu Patrimônio Líquido não investido em Direitos de Crédito, em moeda corrente nacional, ou aplicá lo, exclusivamente, em: títulos de emissão do Tesouro Nacional e/ou operações compromissadas com títulos de emissão do Tesouro Nacional, celebradas com as Instituições Financeiras Autorizadas; títulos de emissão do BACEN e/ou operações compromissadas com títulos de emissão do BACEN, celebradas com as Instituições Financeiras Autorizadas; cotas de emissão de fundos de investimento em cotas de fundo de investimento de renda fixa ou de fundo de investimento referenciado à Taxa DI, com liquidez diária, cujas políticas de investimento admitam a alocação de recursos preponderantemente nos ativos identificados nos itens I, e II acima; e Certificados de Depósito Bancário CDBs emitidos por uma Instituição Autorizada. Banco Bradesco S.A; Banco Itaú Unibanco S.A; Banco do Brasil e Caixa Econômica Federal. Baixo risco de liquidez por se tratar de um Fundo fechado onde as cotas somente poderão ser resgatadas na data de resgate de cada série conforme previsto no Suplemento ou então em caso de liquidação antecipada do Fundo. Releva notar que essa afirmação parte da premissa de que os direitos creditórios apresentem liquidez satisfatória em termos de pontualidade de pagamento (adimplência) e de prazo médio (elevado giro). Página 4 de 10
5 Valores em R$ 31, jan, 2017 LITUS FIDC Multissetorial 4mi 3mi 3mi 2mi 2mi 1mi 1mi 0mi Evolução do PL (R$) Composição do PL (R$ mil) PL Créditos a Vencer Créditos Vencidos Fundos de Invest. Títulos Públicos Tesouraria Contas a Pagar/Receber jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez Créditos a Vencer X Vencidos PDD Fonte: Administrador e CVM Elaboração: Liberum Ratings 03mi 03mi 02mi 02mi 01mi 01mi 00mi 20% 18% 16% Recompra e Vencidos (%) Créditos a Vencer Créditos Vencidos 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar- mai-16 jul-16 set-16 nov Vencidos a mais de 30 dias/pl Recompra Nominal/PL Fonte: Administrador e CVM Elaboração: Liberum Ratings Recomprados / Vencidos Recomprados (R$ mil) Recomprados/PL Vencidos a mais de 30 dias (R$ mil) Vencidos a mais de 30 dias/pl jan ,3% 11 0,8% fev ,7% 13 0,9% mar ,3% 13 0,8% abr ,9% 0 0,0% mai ,4% 8 0,5% jun ,2% 16 0,8% jul ,2% 18 0,8% ago ,4% 5 0,2% set ,3% 3 0,1% out ,7% 10 0,3% nov ,3% 19 0,6% dez ,1% 24 0,7% Créditos Vencidos por Prazo (% do PL) 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 Vencido (%) Acima de 30 dias Página 5 de 10
6 4mi 3mi 3mi 2mi 2mi 1mi 1mi 0mi Dados das Cotas PL (R$) PL Subordinada (R$) jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez Fonte: Administrador e CVM Elaboração: Liberum Ratings Fonte: Administrador e CVM Elaboração: Liberum Ratings Rentabilidade Subordinada jan-16 4,69% fev-16 5,19% mar-16 6,87% abr-16 5,94% mai-16 5,59% jun-16 6,64% jul-16 5,77% ago-16 7,02% set-16 6,91% out-16 5,69% nov-16 5,43% dez-16 5,30% Página 6 de 10 ago-15 set-15 out-15 nov-1 5 dez-15 jan-16 fev-1 6 mar-1 6 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-1 6 dez-16 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-1 5 dez-15 jan-16 fev-1 6 mar-1 6 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-1 6 dez-16 Evolução do PL (R$) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolução do PL PL Senior PL Subordinado Sub. Mín Cot. Mez. PL Subordinada PL Mezanino Sub. Mín Cot. Sen. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% Rentabilidade Acumulada 0% Subordinada
7 Captação, Resgates e Amortizações (R$) Cota Captação - Valor (R$) jul-15 Subordinada set-15 Subordinada mar-16 Subordinada jun-16 Subordinada jul-16 Subordinada Concentração por Cedente / PL Maior Cedente 5 Cedentes 10 Cedentes 15 Cedentes 20 Cedentes jul-16 7,5% 30,0% 50,3% 64,1% 75,2% ago-16 8,0% 31,1% 48,1% 60,9% 71,1% set-16 7,4% 31,4% 52,8% 67,0% 77,7% out-16 5,5% 26,2% 46,0% 60,4% 72,9% nov-16 6,4% 25,1% 43,0% 57,2% 67,7% dez-16 4,8% 23,4% 40,1% 52,8% 62,4% Concentração por Sacado / PL Maior Sacado 5 Sacados 10 Sacados 15 Sacados 20 Sacados jul-16 4,9% 13,2% 18,7% 23,0% 26,6% ago-16 2,6% 10,4% 17,6% 22,1% 25,8% set-16 5,3% 16,5% 23,4% 28,4% 32,3% out-16 3,7% 12,4% 19,1% 24,1% 28,1% nov-16 6,4% 15,2% 20,4% 24,1% 27,0% dez-16 3,5% 12,7% 17,3% 21,3% 24,9% Página 7 de 10 Dias Corridos 30 Prazo Médio
8 SOBRE O RATING Analista principal Rodrigo S. Indiani rodrigo.indiani@liberumratings.com.br Membros do comitê de rating: Henrique Pinheiro Campos henrique.pinheiro@liberumratings.com.br João Pedro de Oliveira Pereira joao.pereira@liberumratings.com.br Mauricio Bassi mauricio.bassi@liberumratings.com.br Rodrigo S. Indiani rodrigo.indiani@liberumratings.com.br Metodologia e critérios relevantes para esta análise: Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas: A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e comparativas para este tipo de ativo e o uso de modelos de análise proprietários, os quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a este tipo de ativo. Histórico do rating: 26, jan, 2017 Confirmação do rating. 21, Out, 2016 Confirmação do rating. 21, Out, 2016 Confirmação do rating. 22, Jul, 2016 Confirmação do rating. 04, Mai, 2016 Confirmação do rating. 04, Fev, 2016 Confirmação do rating. 06, Nov, 2015 Confirmação do rating. 10, Abr, 2015 Atribuição do Rating BBB(fe) de Longo Prazo para a 1ª Série de Cotas Seniores. Perspectiva: Estável A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez? Não. Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório? Não. Escala de avaliação: Escalas de Ratings de Curto e Longo Prazo Liberum Ratings Informações utilizadas: As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 31/12/2016. Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações utilizadas foram encaminhadas pelo Administrador do Fundo, pelo Custodiante e pelo Consultor dos Direitos Creditórios. Também foram utilizadas informações de domínio público e privado. Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse Página 8 de 10
9 Outros Serviços Prestados: A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não. Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não. Conflitos de Interesse: A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Sim. LITUS Investimentos Ltda. A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita anual da Liberum Ratings? Não. A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não. Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não. Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance. Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse LIBERUM RATINGS Tel: São Paulo - Brasil Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: contato@liberumratings.com.br Página 9 de 10
10 INFORMAÇÕES IMPORTANTES A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto, há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se responsabiliza - de forma explícita ou implícita por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros, omissões, resultados de opiniões ou análises que derivem de tais informações. O processo de análise utilizado pela Liberum Ratings não compreende a auditoria ou a verificação sistemática de tais informações. Eventuais investigações para a checagem desses dados variam, dependendo de fatos e circunstâncias. Sob nenhuma circunstância, a Liberum Ratings, seus diretores, empregados, prestadores de serviços ou agentes serão responsabilizados civilmente ou de qualquer outra forma por quaisquer danos diretos, indiretos ou compensações, incluindo, mas não se limitando, a perda de dinheiro, lucros ou good will; pelo tempo perdido durante o uso ou impossibilidade de uso do website ou durante o prazo necessário para avaliação das informações recebidas e na elaboração das análises e opiniões, divulgadas ou não em seu website; por ações ou decisões tomadas com base nas opiniões da Liberum Ratings e demais informações veiculadas pelo seu website; por erros em quaisquer circunstâncias ou contingências, de controle ou não da Liberum Ratings e de seus agentes, originados pela comunicação, análise, interpretação, compilação, publicação ou entrega de quaisquer informações contidas e/ou disseminadas pelo website da Liberum Ratings. Os ratings e quaisquer outras opiniões emitidas pela Liberum Ratings, ou outros materiais, são disponibilizados em seu website ( Tais publicações são meras opiniões e devem ser interpretadas como tal. De nenhum modo e sob nenhuma circunstância devem ser consideradas como fatos ou verdades sobre a capacidade de crédito do emissor ou ativo financeiro (de crédito ou de qualquer outra índole) avaliado. Portanto, não representam, de nenhuma forma, recomendação para aquisição, venda ou manutenção de ativos em portfólio. Desse modo, as avaliações emitidas pela Liberum Ratings não são, nem substituem, prospectos ou demais informações, obrigatórias ou não, fornecidas ou apresentadas aos investidores e seus agentes na venda ou distribuição de ativos financeiros. Em razão de mudanças e/ou indisponibilidade de informações tidas como necessárias para a emissão e descontinuidade do monitoramento do rating, ou outros fatores considerados pertinentes, as classificações de risco emitidas pela Liberum Ratings podem ser alteradas, suspensas ou retiradas a qualquer momento. Os ratings públicos emitidos pela Liberum Ratings são atualizados em seu website ( Na maior parte dos casos, os trabalhos realizados pela Liberum Ratings são remunerados pelos emissores, estruturadores ou garantidores dos ativos avaliados. Copyright 2017 Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. Página 10 de 10
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