Petrobras (PETR4) Comprar: PETR4

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1 21 de setembro de 2016 Petrobras (PETR4) Comprar: PETR4 O Plano Estratégico e Plano de Negócios e Gestão anunciado ontem veio em grande parte dentro da expectativa do mercado: (i) redução da alavancagem financeira; (ii) redução significativa nos investimentos futuros; e (iii) maior foco na gestão empresarial. Por outro lado, a despeito da queda nos investimentos, a curva de produção teve pouca alteração, o que ainda pode colocar riscos sobre sua meta. Achamos interessante a extensão do modelo de parceria para outras áreas da estatal, além de Exploração & Produção (E&P), permitindo uma maior mitigação de risco e elevando a governança sobre o projeto. Assim, vemos como sinais positivos a melhora na governança da Petrobras. No atual cenário, o governo vem concretizando mudanças relevantes para colocar a estatal petrolífera de volta aos trilhos, na direção de uma recuperação gradual, como: (i) a indicação de executivos técnicos sem vínculo político; (ii) a criação da lei da responsabilidade das estatais; e (iii) a intenção de vender ativos para reduzir a alavancagem financeira. A situação do alto endividamento da Petrobras continua a ser um fator preocupante, principalmente diante dos preços baixos do petróleo no mercado internacional, enquanto as ações coletivas contra a estatal nos EUA continuam sendo incógnitas à frente. O resultado do 2T16 já vem mostrando melhoras operacionais, com melhor eficiência, e fluxo de caixa positivo. Além disso, a redução da sua alavancagem no período foi bem vinda. No curto/médio prazo, o desempenho do ativo seguirá volátil, acompanhando a cotação do preço do petróleo. Vemos como principais catalisadores para o papel: (i) as vendas de ativos; (ii) a mudança na lei de Partilha do pré-sal; (iii) a melhora operacional, com ganhos de eficiência e produtividade; e (iv) a recuperação do preço do petróleo. Desta forma, reiteramos a nossa recomendação de compra para a Petrobras. Lembrando: Incluímos o ativo na nossa Carteira Valor para o mês de Setembro, e na nossa Carteira Semanal. 1

2 Plano Estratégico e Plano de Negócios e Gestão Ontem, a Petrobras anunciou o aguardado plano de negócios para o período de O primeiro plano anunciado desde a entrada do novo presidente, Pedro Parente, tem duas frontes que trabalham de forma integrada: o Plano Estratégico (PE) e o Plano de Negócios e Gestão (PNG). O plano apresentado tem como estratégia focar em métricas técnicas e financeiras para atingir suas metas. As métricas principais incluem: (a) redução de 36% na Taxa de Acidentados Registráveis (TAR), de 2,2 em 2015 para 1,4 em 2018; e (b) redução da alavancagem, medido pela dívida líquida sobre EBITDA, de 5,3x em 2015 para 2,5x em Premissas Dentre as premissas consideradas no planejamento, destacam-se: Preços competitivos para os derivados no Brasil; Preço médio do Brent e taxa média de câmbio, conforme abaixo; Crescimento do mercado brasileiro de derivados em 5,2% no período. Investimentos Para alcançar as métricas, principalmente a segunda (desalavancagem), a Petrobras reduziu sua meta de investimento no período analisado. Os investimentos totais tiveram um corte expressivo de 25% quando comparados à última revisão do Plano de Negócios e Gestão , divulgada em janeiro de 2016, atingindo US$ 74,1 bilhões entre (US$ 19,2 bilhões em 2017). 2

3 Assim como foi o caso do plano anterior, o foco do investimento será em óleo e gás. Dos investimentos da área de Exploração & Produção, totalizados US$ 60,6 bilhões, 76% serão alocados para desenvolvimento da produção, 11% para exploração, e 13% para suporte operacional. Na área de Refino e Gás Natural serão investidos US$ 12,4 bilhões, sendo 50% destinados à continuidade operacional dos ativos e o restante a projetos relacionados ao escoamento da produção de óleo e gás. Parcerias e Desinvestimentos No contexto da racionalização dos investimentos, o novo management da empresa decidiu otimizar o portfólio de negócios da Petrobras. Assim, a empresa decidiu sair integralmente das atividades de produção de biocombustíveis, distribuição de Gás Liquefeito de Petróleo (GLP), produção de fertilizantes e das participações em petroquímica, ou seja, esses deverão ser os principais ativos que podem ser desinvestidos nos próximos anos. Ainda nesse contexto, o novo plano de negócio tem como estratégia ampliar as Parcerias e Desinvestimentos. O plano de parcerias, que permite à estatal otimizar os investimentos futuros e mitigar riscos com outros players do mercado, vem funcionando bem na área de E&P e deve ser estendido para as demais áreas da Companhia. Assim, estão previstos US$ 19,5 bilhões de parcerias e desinvestimentos no biênio 2017/2018. Custos Gerenciáveis Além da maior eficiência na aplicação dos recursos investidos, o novo plano prevê a adoção de novas medidas para redução de custos gerenciáveis. A implementação de novas ferramentas de gestão, como o Orçamento Base Zero (OBZ), deve reduzir em 18% os gastos operacionais gerenciáveis, totalizando US$ 126 bilhões no período. O OBZ é uma ferramenta amplamente usada nas empresas privadas, e bem sucedida, inclusive dentro do setor de petróleo e gás no México. 3

4 Produção Mesmo com um forte corte nos investimentos, a Petrobras espera alcançar uma produção total de óleo e gás, no Brasil e no exterior, de 3,41 milhões de barris de óleo equivalente por dia (boed) em 2021, sendo 2,77 milhões de barris por dia (bpd) de óleo e líquido de gás natural (LGN) no Brasil. Para comparação, no primeiro semestre de 2016, a Petrobras produziu em média 2,7 milhões de bpd de óleo e LGN. Geração de Caixa Por fim, com a implementação das iniciativas descritas acima, a Petrobras estima uma geração operacional de caixa de US$ 158 bilhões, após dividendos, o que permitirá a empresa realizar seus investimentos e reduzir seu endividamento, sem necessidade de novas captações no horizonte do Plano. 4

5 Conclusão Recebemos com otimismo o novo plano de negócios e gestão apresentado pelo novo management da Petrobras. Em grande parte, o plano de negócios ficou em linha com as expectativas do mercado e reforça o foco da empresa na redução da alavancagem da estatal. Apesar do corte significativo no CAPEX dos próximos anos, a Petrobras praticamente manteve sua meta de produção inalterada para o período. O tema foi amplamente discutido na teleconferência com analistas e a estatal sinalizou que a maior eficiência no tempo de perfuração, assim como maior eficiência na operação de cada poço, devem ser os principais drivers para a empresa atingir sua meta. Na nossa visão, esse foi o principal ponto de risco. Com relação a politica de preços praticados no mercado interno, que vem gerando incertezas com relação ao futuro e queda na participação de mercado, os executivos da empresa salientaram em teleconferência que a empresa monitora sistematicamente a situação e que até agora, a empresa vem operando com boa rentabilidade, e portanto, não vê motivo de mudança atualmente. Recebemos com bons olhos, as parcerias que a Petrobras vem promovendo com outras empresas e a intenção dela de estender esse modelo para as demais áreas da empresa. Isso permitirá: (i) compartilhamento de riscos; (ii) desoneração de investimentos aumentado a capacidade de investimento na cadeia; (iii) intercâmbio tecnológico; e (iv) fortalecimento da governança corporativa. Um outro ponto que será de grande importância para a boa execução das métricas é o sistema de gestão e gerenciamento de risco sendo adotado pela empresa. Será adotado um sistema de gestão baseada em meritocracia, com desdobramento de metas até o nível de supervisão, acompanhamento sistemático e correção de desvios, de modo a garantir a disciplina na execução das iniciativas e no alcance das metas estabelecidas no plano de negócios. 5

6 6 Contatos Guide Research Luis Gustavo Pereira Estrategista, CNPI Rafael Ohmachi Analista, CNPI-P Lucas Stefanini Sales Ricardo Barreiro rbarreiro@guideinvestimentos.com.br Renda Fixa Bruno Carvalho bmcarvalho@guideinvestimentos.com.br Gabriel Sjlender dos Santos gssantos@guideinvestimentos.com.br Equipe Econômica Ignacio Crespo Rey Economista irey@guideinvestimentos.com.br Fundos de Investimento Erick Scott Hood eshood@guideinvestimentos.com.br Leonardo Uram luram@guideinvestimentos.com.br David Rocha dsrocha@guideinvestimentos.com.br Eduardo Nassar yaghi@guideinvestimentos.com.br Ações Agrícola BM&F BTC/Termo Café Derivativos Renda Fixa Este relatório foi elaborado pela Guide Investimentos S.A. Corretora de Valores, para uso exclusivo e intransferível de seu destinatário. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Guide Investimentos S.A. Corretora de Valores. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público. As informações aqui contidas não representam garantia de veracidade das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas e não devem ser consideradas como tal. Este relatório não representa uma oferta de compra ou venda ou solicitação de compra ou venda de qualquer ativo. Investir em ações envolve riscos. Este relatório não contêm todas as informações relevantes sobre a Companhias citadas. Sendo assim, o relatório não consiste e não deve ser visto como, uma representação ou garantia quanto à integridade, precisão e credibilidade da informação nele contida. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. Os ativos e instrumentos financeiros referidos neste relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de cada investidor. Investimentos em ações representam riscos elevados e sua rentabilidade passada não assegura rentabilidade futura. Informações sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitações. A informação contida neste documento está sujeita a alterações sem aviso prévio, não havendo nenhuma garantia quanto à exatidão de tal informação. A Guide Investimentos S.A. Corretora de Valores ou seus analistas não aceitam qualquer responsabilidade por qualquer perda decorrente do uso deste documento ou de seu conteúdo. Ao aceitar este documento, concorda-se com as presentes limitações. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17 da Instrução CVM nº. 483/10, que: (I) Quaisquer recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à Guide Investimentos S.A. Corretora de Valores.