ERIVALDO MATIAS FERREIRA

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1 UnB Universidade de Brasília UFPB Universidade Federal da Paraíba UFRN Universidade Federal do Rio Grande do Norte Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis ERIVALDO MATIAS FERREIRA EVIDENCIAÇÃO POR SEGMENTO DE NEGÓCIO: Uma análise das companhias integradas de óleo e gás listadas na NYSE (Bolsa de Valores de Nova York) NATAL RN 2011

2 ERIVALDO MATIAS FERREIRA EVIDENCIAÇÃO POR SEGMENTO DE NEGÓCIO: Uma análise das companhias integradas de óleo e gás listadas na NYSE (Bolsa de Valores de Nova York) Dissertação apresentada ao Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós- Graduação em Ciências Contábeis área de concentração Mensuração Contábil da Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba e Universidade Federal do Rio Grande do Norte, como requisito à obtenção do título de Mestre em Ciências Contábeis. Linha de pesquisa: Contabilidade e Mercado Financeiro. Orientador: Prof. Dr. Jorge Katsumi Niyama. Natal RN 2011

3 ERIVALDO MATIAS FERREIRA EVIDENCIAÇÃO POR SEGMENTO DE NEGÓCIO: Uma análise das companhias integradas de óleo e gás listadas na NYSE (Bolsa de Valores de Nova York) Dissertação apresentado ao Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós- Graduação em Ciências Contábeis área de concentração Mensuração Contábil da Universidade de Brasília (UnB), da Universidade Federal da Paraíba (UFPB) e da Universidade Federal do Rio Grande do Norte (UFRN), como requisito para obtenção de grau de Mestre em Ciências Contábeis. BANCA EXAMINADORA Prof. Dr. Jorge Katsumi Niyama Orientador Orientador UnB/UFPBUFRN Prof. Dr. Anderson Luiz Rezende Mól Examinador Interno UnB/UFPBUFRN Profa. Dra. Carla Renata Silva Leitão Examinador Externo NATAL RN 2011

4 Dedico este trabalho às Marias da minha vida: Letícia Maria e Lara Maria, minhas filhas, e Lívia Maria, minha esposa, minhas fontes de inspiração. Dedico, também, a Edvandro, meu pai, pelo exemplo de pai e profissional, e a Josefa, minha mãe, pelo exemplo de vida. E, por fim, aos meus irmãos, por acreditarem entusiasticamente em minha capacidade.

5 AGRADECIMENTOS A Deus, primeiramente, por ter me concedido força, entusiasmo, saúde e paz. Ao Prof. Dr. Jorge Katsumi Niyama, pelo empenho e dedicação na orientação desta dissertação. A todos os professores do programa, pelos ensinamentos acadêmicos e de vida. A todos os colegas da turma, pela fabulosa ambiência e cooperação. A Ridan, pelo carinho e dedicação. Aos colegas de turma Amanda, Erivando e José Emerson, pela amizade e apoio. Aos amigos e ex-colegas de trabalho, Profs. Clayton Levy e Paulo de Tarso, pelas valiosas contribuições antes e durante esta jornada. Ao professor e parceiro Ivan Alves, pelas ricas e, sempre, oportunas sugestões. Ao professor e chefe Ermínio, pelo apoio que oferece a todos de sua convivência, sem o qual não teria alcançado esta conquista. Por todos que, de alguma forma, contribuíram para realização deste sonho.

6 A sabedoria torna bons os homens. A simulação da sabedoria torna-os péssimos. (Juan Luis Vives)

7 RESUMO O objetivo do trabalho é analisar se, diante das normas para a divulgação de informações por segmento de negócio e da espontaneidade na evidenciação oferecida pela população de companhias do setor de petróleo, é possível aplicar os modelos de avaliação de investimentos que considerem os riscos em bases geográficas por país na sua composição. Evidenciação por segmento de negócio uma análise das companhias integradas de óleo e gás listadas na NYSE (Bolsa de Valores de Nova York) é uma dissertação de mestrado que procura avaliar qual o nível de disclosure apresentado pelas empresas do setor petrolífero, quanto aos lucros ou prejuízos do exercício obtidos por país, através das informações segmentadas. Para confirmar a relevância da informação por segmento geográfico, o trabalho identificou o ROE das empresas, segregando a sua composição por país e junto com a tabela de classificação de risco-país divulgada pela revista Euromoney. O trabalho teve como coleta de dados a utilização das demonstrações contábeis das companhias integradas de óleo e gás para o exercício 2009, listadas na Bolsa de Valores de Nova York, devido à relevância desse setor de atividades (extrativista) para as economias mundiais e a coexistência, no mercado americano, de duas normas de divulgação das informações segmentadas pelas empresas (FAS 131 e IFRS 8). Com a análise dos dados, pode-se afirmar que não existe uma divulgação clara nos relatórios por segmentos de negócios que favoreça uma análise da empresa, tendo como variável o risco-país. O estudo concluiu que as empresas, de um modo geral, por apresentarem apenas as receitas em bases regionais, limitaram a capacidade do usuário de verificar os retornos auferidos frente aos riscos associados aos países de origem. Palavras-chave: Segmento de negócio. Avaliação de empresas. Óleo e gás.

8 ABSTRACT The objective of the study is to analyze if, face of standards for divulgation of information by business segment and spontaneity in the disclosure provided by the population of companies in the oil sector, it is possible to apply the valuation models of investment that consider the risks in geographical basis by country in its composition. Disclosure by business segment an analysis of the integrated companies of oil and gas listed on the NYSE (New York Stock Exchange) is a MSc dissertation that seeks to evaluate what level of disclosure presented by companies in the oil sector, the profits or losses in the year obtained by country, through targeted information. To confirm the relevance of information by geographical segment, the study identified the ROE of companies, separated their composition by country and along with the table of country risk ratings published by Euromoney magazine. The study had as data collect the use of the financial statements of integrated oil and gas companies for 2009, listed on the New York Stock Exchange, due to the relevance of this sector of activities (extraction) for world economies and coexistence, in the U.S. market, of two standards of information disclosure targeted by companies (FAS 131 and IFRS 8). By analyzing the data, it can be affirmed that there is no clear disclosure in the reports by business segment that favors a analysis of the company, with the country risk variable. The study concluded that companies, in general, because of presenting only the revenues on a regional basis, they have limited the ability of users to verify the returns received face of the risks associated to the countries of origin. Keywords: business segment, valuation, Oil and Gas.

9 LISTA DE FIGURAS Figura 1 Mapa do consumo mundial de petróleo em Figura 2 Maiores movimentações comerciais em 2009 (milhões de toneladas)...29 Figura 3 Classificação das economias mundiais...30

10 LISTA DE QUADROS Quadro 1 Lista das companhias integradas de óleo e gás...41 Quadro 2 Apresentação do resultado por área geográfica...42

11 LISTA DE TABELAS Tabela 1 Taxa de risco-país baseada na tabela de risco da Euromoney de setembro de Tabela 2 Contribuição por segmento de negócio para o resultado consolidado...43 Tabela 3 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa BP PLC BP...46 Tabela 4 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Chevron Corp...47 Tabela 5 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Exxon Mobil Corp...48 Tabela 6 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Hess Corp...49 Tabela 7 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Marathon Oil Corp...50 Tabela 8 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Murphy Corp...50 Tabela 9 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Repsol YPF S.A Tabela 10 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Statoil ASA...53 Tabela 11 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa Total S.A Tabela 12 Risco-país ponderado, com base na contribuição ao ROE por país, da empresa YPF Sociedad Anónima...54 Tabela 13 Participação no ROE em países de alto risco, taxa de risco superior a 20%...55 Tabela 14 ROE (2009) por país frente ao risco-país ponderado por empresa...56

12 LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS APB Aneel BOE BP CAPM CPC CVM ECR EUA E&P FAS Fasb Fipecafi FMI IAS IASCF Iasb IFRS LNG NYSE ONU Petrobras POQP PL ROE S.A. SEC S&P SFAC SFAS U.S. EIA US Gaap Accounting Principles Board Agência Nacional de Enérgica Elétrica Barris de Óleo Equivalentes British Petroleum Capital Asset Pricing Model Comitê de Pronunciamentos Contábeis Comissão de Valores Mobiliários Euromoney Country Risk Estados Unidos da América Exploração & Produção Financial Accounting Standards Financial Accounting Standards Board Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e Financeiras Fundo Monetário Internacional International Accounting Standards International Accounting Standards Committee Foundation International Accounting Standards Board International Financial Reporting Standards Liquefied Natural Gas New York Stock Exchange Organização das Nações Unidas Petróleo Brasileiro S.A. Publique o que Paga Patrimônio Líquido Retorno sobre o Patrimônio Líquido Sociedade Anônima United States Securities and Exchange Commission Standard & Poor s Statement of Financial Accounting Concepts Statement of Financial Accounting Standards United States Energy Information Administration Generally Accepted Accounting Principles in the United States

13 SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO PROBLEMA E RELEVÂNCIA OBJETIVOS Objetivo geral Objetivos específicos JUSTIFICATIVA REFERECIAL TEÓRICO RELEVÂNCIA, ASSIMETRIA DA INFORMAÇÃO E EVIDENCIAÇÃO INFORMAÇÕES POR SEGMENTO DE NEGÓCIO Normatização aplicada à divulgação por segmento Divulgação por áreas geográficas O SETOR PETROLÍFERO AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO ECONÔMICO E INVESTIMENTO Risco e retorno Retorno sobre o patrimônio líquido Custo de capital Modelo de precificação (CAPM) AGÊNCIAS DE CLASSIFICAÇÃO DE RISCO METODOLOGIA ANÁLISE DOS DADOS DESCRIÇÃO E ANÁLISE DO ROE (RETURN ON EQUITY) POR PAÍS COM BASE NO RISCO-PAÍS BP PLC BP Chevron Corp CVX China Petroleum & Chemical Corp SNP Exxon Mobil Corp XOM Hess Corp Marathon Oil Corp Murphy Oil Corp Petrobras (Petróleo Brasileiro S.A.)...51

14 4.1.9 Petrochina Co Ltd Repsol YPF SA REP Statoil Asa STO Total S.A YPF Sociedad Anónima RESUMO GERAL DA ANÁLISE CONSIDERAÇÕES FINAIS PRINCIPAIS RESULTADOS E CONCLUSÕES LIMITAÇÕES E DIRECIONAMENTOS PARA FUTUROS TRABALHOS...57 REFERÊNCIAS...60

15 15 1 INTRODUÇÃO 1.1 PROBLEMA E RELEVÂNCIA O cenário econômico mundial das últimas décadas tem apresentado com maior frequência diversas operações de fusões e incorporações de empresas 1. Esses fatos têm revelado ao mundo uma tendência de formação de grandes empresas com grande ramificação de atividades. A indústria petrolífera é um exemplo, visto que está associada a várias atividades de grande porte, como: exploração e produção de óleo e gás, distribuição de gás e óleo, refino e plantas de energias alternativas. Essas companhias operam em diferentes segmentos geradores de resultado. A visão informacional na divulgação das demonstrações contábeis consolidadas, sozinha, não é capaz de suprir as necessidades do usuário da informação quanto ao seu desempenho. O tratamento da informação por uma segregação de atividades oferece ao usuário uma maior capacidade de comparabilidade dos resultados obtidos pelo consolidado, visto que, por setor de negócio, o usuário será capaz de comparar o desempenho de uma atividade específica com outras empresas dessa mesma atividade. Buscando avaliar se existe uma melhora na visão dos analistas com a divulgação das informações por segmentos de negócios, por apresentarem elevado grau de comparabilidade em seus setores respectivos e segmentos geográficos onde são relatadas de forma detalhada, Kou e Houssain (2007), após a análise de 45 grandes empresas do Reino Unido, concluíram que a percepção dos analistas é melhorada quando associada ao fornecimento de dados por segmentos dentro de um formato de matriz, e ocorrem significativos ganhos de previsão para a divulgação de informações relativas às diferenças entre mercados geográficos e origens. Segundo a Instrução da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) nº 371/02: As informações por segmentos de atividade visam fornecer aos usuários das demonstrações contábeis informações sobre o porte, contribuições ao resultado e tendências de crescimento das diferentes áreas operacionais ou 1 No período de 2001 a 2005 o Brasil registrou operações de fusão ou incorporação, 804 envolvendo empresas estrangeiras. Já nos últimos 5 anos (2005 a 2010), o número total de transações subiu para 3.015, dos quais foram com empresas fora do país. Os números indicam que, no segundo quinquênio, subiu de 292 para 603 a média anual de transações desse tipo (KPMG, 2010).

16 16 geográficas nas quais a companhia opera, permitindo a realização de análise prospectiva quanto a riscos e perspectivas de uma empresa diversificada. (CVM, 2002) Para o Pronunciamento Técnico CPC (Comitê de Pronunciamentos Contábeis) nº 22: A entidade deve divulgar informações que permitam aos usuários das demonstrações contábeis avaliarem a natureza e os efeitos financeiros das atividades de negócio nos quais está envolvida e os ambientes econômicos em que opera. (CPC, 2009) Vasconcelos e Szuster (2003) realizaram uma pesquisa com 30 empresas brasileiras, tendo como parâmetro o exercício de Nesse período, a legislação brasileira não exigia a divulgação de informações por segmentos de negócios. Esse estudo identificou que as empresas do setor de geração de energia elétrica eram proporcionalmente predominantes na divulgação desse tipo de informação em virtude da exigência do órgão regulador, a Aneel (Agência Nacional de Enérgica Elétrica), e que as companhias fora desse setor, por sua vez, divulgavam espontaneamente no mercado interno, mas sem padronização na forma de divulgação. A respeito da informação, os estudiosos concluíram que: A informação por segmentos de negócios assume crescente importância na análise econômico-financeira das empresas nacionais e internacionais aprimorando sua evidenciação, e do ponto de vista gerencial é de grande ajuda na tomada de decisão. Do ponto de vista do usuário externo, aumenta a transparência da empresa, uma vez que informa ao mercado a estratégia adotada em suas atividades. (VASCONSELOS; SZUSTER, 2003, p. 72) Desde 2005, quando a comunidade europeia adotou integralmente as normas do IFRS (International Financial Reporting Standards), a comunidade internacional vem passando por um processo acelerado de convergência de suas práticas contábeis às do IFRS, reconhecendo as vantagens da adoção de um conjunto de normas preparadas pelo Iasb (International Accounting Standards Board) e aceito oficialmente pela comunidade europeia (ERNST & YOUNG; FIPECAFI, 2009). O Iasb, segundo Niyama e Silva (2008), representa uma entidade internacional privada com objetivo de realizar o estudo de padrões contábeis e conta

17 17 com a participação de pelo menos 140 entidades de classe espalhadas pelo mundo. Esse organismo tem sido responsável pela expedição de normas contábeis, conhecidas por IFRS. O crescimento das relações comerciais entre as empresas pelo mundo e, consequentemente, a necessidade de demonstrações contábeis que possam comportar a comparabilidade entre as companhias, independente do seu país de origem, estimulam a análise e o interesse de investidores de outras nações. É nessa perspectiva que grande parte das nações do mundo vem adotando os padrões IFRS. Porém, a maior economia mundial, os Estados Unidos da América (EUA), optou por buscar o alinhamento de suas normas gradativamente às internacionais pela revisão conjunta realizada pelos órgãos Fasb (Financial Accounting Standards Board) e Iasb (International Accounting Standards Board) 2. De acordo com a posição do Iasb (IASCF, 2008), a norma IFRS 8, que trata dos relatórios segmentados, é resultado da convergência entre as normas IAS (International Accounting Standards) 14 e FAS (Financial Accounting Standards) 131. O órgão declara que, em sua próxima revisão da norma IFRS 8, o ponto mais relevante a ser analisado será a forma de identificação dos segmentos reportáveis. Enquanto o IAS 14 exigia a identificação por segmentos geográficos, produtos e serviços, o IFRS 8, com base no FAS 131, estabelece como condição à identificação do segmento operacional os componentes da entidade que a administração usa para tomar decisões sobre assuntos operacionais 3. Não obstante, a retirada da exigência de divulgação em bases geográficas teve provocadas manifestações contrárias de diversas organizações pelo mundo, principalmente quanto à divulgação de informações ligadas aos setores de petróleo, gás e mineração. À frente desse movimento está a organização Publique o que Paga, constituída por grupos da sociedade civil em cerca de 60 países, a qual demandou ao Iasb a exigência de divulgação pelas empresas segregando a informação por país, devido à grande importância a todos os usuários das demonstrações contábeis. 2 O Iasb confirmou a data limite de junho de 2011 para que, conjuntamente com o Fasb, concluíssem a avaliação dos projetos para convergência considerados mais relevantes, deixando a avaliação dos outros para uma data posterior (IASCF, 2008). 3 A Petrobras (2010), em suas demonstrações contábeis dos exercícios findos em 31 de dezembro de 2009 e 2008, apresentou como segmentos: exploração e produção; abastecimento; gás e energia; distribuição e área internacional.

18 18 A decisão americana pela convergência gradativa às normas internacionais de contabilidade (IFRS) trouxe, por meio da SEC (United States Securities and Exchange Commission), a possibilidade de arquivamento das demonstrações contábeis elaboradas com base nas normas contábeis internacionais sem o imperativo de conciliação às normas US Gaap (Generally Accepted Accounting Principles in the United States), como também a duplicidade de práticas contábeis dentro de um mesmo mercado de mercado. Devido à existência de duas normas de divulgação dentro de um mesmo mercado, a escolha pela seleção de empresas listadas na NYSE (New York Stock Exchange) reflete tanto a atual situação de coexistência de duas normas contábeis (FAS 131 e IFRS 8) para a divulgação de informações por segmento de atividades, capazes de influenciar no processo de tomada de decisão pelo usuário da informação, quanto a relevância das empresas listadas na maior bolsa de valores em movimentação do mundo. Nesta pesquisa a preferência por empresas do setor petrolífero pauta-se na relevância junto à economia de países em desenvolvimento. Na minuta de aprovação da norma de divulgação por segmento (IFRS 8) pelo Parlamento Europeu, a omissão da exigência de divulgação por área geográfica foi objeto de manifestação contrária pela organização não governamental POQP (Publique o que Paga) sob o argumento de que os países ricos em recursos naturais, como petróleo, gás e minérios, seriam os maiores prejudicados. No caso brasileiro, por exemplo, a descoberta de grandes concentrações de petróleo e gás na região conhecida como pré-sal, tem atraído a atenção do mundo para o país, agora, visto como grande produtor de petróleo. Segundo o Ministério de Minais e Energia (BRASIL, 2009), o Brasil poderá sair da 16ª para 6ª posição até 2017, passando a figurar entre os maiores produtores mundiais, triplicando suas atuais reservas. Essa mudança no cenário nacional tornará o país um grande exportador do produto. Com a atual legislação brasileira, a exploração nas áreas do pré-sal, como em outras já existentes, pode ser realizada somente por empresas nacionais e nacionalizadas, que, em geral, são sociedades anônimas de capital fechado ou limitadas, o que não permite a obtenção de informações detalhadas aos usuários sobre operações e resultados obtidos no país.

19 19 Com uma multiplicidade de operações e investidores espalhados pelo mundo, a qualidade na informação gerada é fundamental para o processo de tomada de decisão pelo usuário da informação contábil. Quanto ao tipo de empresa escolhida na pesquisa, companhia integrada de petróleo, decorre do fato de atuar de forma integrada em diversas etapas do ciclo petrolífero, como, por exemplo: atividades de exploração e produção; refino, comercialização, transporte e petroquímica; distribuição de derivados; gás natural; bicombustíveis e energia elétrica. Assim sendo, as informações produzidas por companhias desse tipo devem ser capazes de refletir aspectos locais ligados à legislação e ao cenário econômico da atividade de petrolífera, visto que a maior parte de suas operações ocorre em regiões de instabilidade política e econômica. Esses elementos podem representar riscos nas operações futuras. Para Vasconselos e Szuster (2003, p. 85): A apresentação de informações por segmentos melhora a qualidade informacional das demonstrações contábeis de uma companhia, pois proporciona aos diversos usuários da informação contábil elementos sobre suas operações, permitindo estabelecer juízo relacionado à lucratividade, riscos e oportunidades. Esse conhecimento permite ao usuário comparar desempenhos não apenas restrito àquela empresa, mas também em relação a outras. Com a diversificação de atividades de uma empresa, uma informação global que não apresenta detalhamento sobre essas atividades não permite uma análise precisa, tampouco qualquer comparabilidade. Igualmente, as informações contidas por segmentos devem ser apropriadas para permitir um exame de desempenho que possa refletir nos indicadores financeiros (passível de ser realizada a partir das informações segmentadas) uma posição operacional da empresa de dependência ou independência desses fatores. Destarte, as características de eficiência e equidade nas informações financeiras são fundamentais para redução do processo de assimetria informacional. Frente ao exposto, apresenta-se o seguinte problema de pesquisa: As normas de divulgação e a espontaneidade na forma de apresentação das informações por segmento das companhias integradas de petróleo são capazes de colaborar para a redução da assimetria informacional quanto aos riscos inerentes às atividades da empresa? Como resposta do problema de pesquisa, busca-se contribuir para melhorar o entendimento sobre o poder informacional da divulgação de informações por

20 20 segmento de negócio, ou seja, ver a informação segmentada como elemento de comparação e evidenciação das estratégias da empresa quanto à sua geração de riqueza e diversificação do risco. 1.2 OBJETIVOS Objetivo geral O objetivo do trabalho é analisar se, diante das normas para a divulgação de informações por segmentos de negócio e da espontaneidade na evidenciação oferecidas pela população de companhias do setor de petróleo, é possível aplicar modelos de avaliação de investimentos que considerem os riscos, em bases geográficas por país, na sua composição. Feita essa análise, espera-se avaliar não só a propensão aos riscos econômicos e operacionais (risco-país) aos quais as empresas estão submetidas, como também o nível de diversificação desses riscos, e ainda as perspectivas futuras em áreas de instabilidade política e econômica e o retorno do capital deixado pelas empresas Objetivos específicos De forma a proporcionar elementos que contribuam para atingir o objetivo geral e contribuir para a resposta do problema de pesquisa, apresentam-se os seguintes objetivos específicos: Comparar o nível de exigência informacional entre as normas FAS 131 e IFRS 8; Verificar, entre as duas normas de divulgação, a que oferece o maior nível de detalhamento das informações segregadas por setor geográfico; Determinar, sob a perspectiva do indicador financeiro retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), ponderado pela taxa de risco-país, o risco-país global que empresas estão sujeitas; Identificar, sob os aspectos qualitativos e quantitativos, quais as divulgações espontâneas oferecidas pelas empresas objeto do estudo.

21 21 A pesquisa se limitou ao plano setorial e temporal. Quanto ao setorial, os dados foram levantados junto às companhias integradas de óleo e gás listadas na NYSE (New York Stocks and Exchange). Quanto ao tempo, as informações coletadas foram concernentes às demonstrações anuais referentes ao exercício JUSTIFICATIVA A realidade econômica atual tem apresentado um cenário de grandes conglomerados empresarias que individualmente são responsáveis pela administração de diversas atividades operacionais. Diante dessa realidade econômica, as demonstrações contábeis têm por objetivo suprir os usuários internos e externos com informações passíveis de comparações dentro de um mercado e também com a capacidade prospectiva quanto ao risco e perspectivas de ramificações das atividades da empresa. Desse modo, a informação financeira deve refletir, como uma mercadoria econômica, eficiência na busca por resultados mais eficazes e equidade na escolha entre opções eficientes. Ressalte-se que essa informação gerada sofre a influência da regulamentação, que define premissas de sua divulgação. Nesse sentido, Beaver (1998, p. 168) esclarece que: A regulamentação da informação financeira pode envolver não apenas questões de eficiência econômica, mas também questões de equidade. Os efeitos de uma regulamentação, se aprovada, pode ser análoga à redistribuição da riqueza. Dessa forma, a escolha pela seleção de empresas na NYSE espelha a presente situação de um mercado onde coexistem duas normatizações financeiras (FAS 131 e IFRS 8) para divulgação de informações por segmento de mercado que podem influenciar o processo de tomada de decisão dos usuários dessas informações. Essa falta de uniformidade pode, portanto, influenciar as escolhas. Hendriksen e Van Breda (1999) definem a uniformidade como a qualidade de possuir características suficientemente parecidas para tornar as comparações apropriadas. Portanto, a padronização (harmonização) de normas reflete uma necessidade dos usuários da informação.

22 22 A esse respeito, Niyama e Silva (2008, p. 17) assim se posicionam: A padronização não tem por finalidade reduzir ou eliminar o risco do mercado de capitais, mas pode reduzir ou eliminar a incerteza: aquela é inerente à economia, esta decorre da falta de informação suficiente para analisar uma empresa. Quanto à escolha do setor econômico de exploração e produção de óleo e gás, esta se deu pela relevância e complexidade das operações realizadas pelas empresas desse ramo da economia. O volume financeiro atribuído às operações desse setor tem participação considerável na economia mundial. Sobre isso, Gomes e Alves (2007, p. 6) corroboram: A indústria petrolífera é, sem dúvida, uma das maiores indústrias de todos os tempos. É uma indústria de bilhões, envolvendo algumas das maiores companhias do Mundo, que cobre desde a pesquisa até a refinação e à distribuição de produtos derivados e têm orçamentos ao de nível de países desenvolvidos. O mapa mundial de consumo de petróleo apresentado pelo sítio eletrônico da U.S. Energy Information Administration (U.S. EIA Administração Americana de Informações sobre Energia) revela as dependências das maiores economias mundiais a esse tipo de combustível. Figura 1 Mapa do consumo mundial de petróleo em 2009 Fonte: EIA, 2010.

23 23 Dentro dessa conjuntura, as operações e as devidas práticas contábeis associadas passam a ter uma forte influência no processo de tomada de decisão. Os demonstrativos contábeis têm por objetivo espelhar o maior nível de disclosure, reduzindo, consequentemente, o processo de assimetria da informação financeira e buscando demonstrações que apresentem informações relevantes, tempestivas e apropriadas, no momento de sua divulgação.

24 24 2 REFERECIAL TEÓRICO 2.1 RELEVÂNCIA, ASSIMETRIA DA INFORMAÇÃO E EVIDENCIAÇÃO A relevância da informação está na sua capacidade de influenciar a decisão de seus usuários. Segundo o Comitê de Pronunciamentos Contábeis, em pronunciamento sobre a sua Estrutura Conceitual para Elaboração das Demonstrações Contábeis (CPC, 2008, p. 11), em consonância com o Iasb, as informações [...] são relevantes quando podem influenciar as decisões econômicas dos usuários, ajudando-os a avaliar o impacto de eventos passados, presentes ou futuros ou confirmando ou corrigindo as suas avaliações anteriores. Esse conceito oferece uma característica qualitativa à relevância. O CPC e o Iasb também afirmam que uma informação relevante é afetada pela sua natureza e materialidade, e que, em alguns casos, por si só, a natureza da informação é suficiente para determinar a sua relevância. Segundo Tang (2009) a assimetria de informação está no centro de explicações por que os resultados econômicos, como as decisões de investimentos, podem ser ineficientes. Uma informação, quando omitida a um grupo de usuários, é capaz de oferecer aos outros uma vantagem nas transações. Niyama e Silva (2008, p. 10) observam que, nas situações de assimetria, o conhecimento que uma parte detém pode ser utilizada em seu benefício e em prejuízo da outra parte. Beaver (1998) compactua com esse ponto de vista, ao afirmar que a informação financeira é capaz de afetar a distribuição de riqueza entre investidores, ou seja, níveis diferentes de acesso à informação podem permitir aos investidores mais informados aumentar sua riqueza à custa dos menos informados. Para Lam e Du (2004), dentre as dificuldades de se avaliar a assimetria das informações entre empresas e investidores, uma é a de entender o impacto na tomada de decisões dos investidores em investimento cuja informação para o mercado é imperfeita. A outra reside em medir o impacto da assimetria da informação. Em sua análise, Cheng, Courtenay e Krishnamurti (2006), sob o impacto do aumento na divulgação da informação voluntária pelas empresas, verificou que,

25 25 quando do crescimento da divulgação voluntária, existe a redução da seleção adversa, do nível de negociação, do custo de transação e do risco. Ng (2011), em seu trabalho sobre o efeito da qualidade da informação sobre o risco de liquidez, investigou se a qualidade da informação afeta o custo de capital próprio através do risco de liquidez, sendo esse o risco à sensibilidade do retorno das ações a mudanças inesperadas na liquidez do mercado. Nesse estudo verificou que a qualidade superior da informação está associada a um menor risco de liquidez, e que essa relação produz uma redução do custo de capital. Diante desse entendimento, são diversas as variáveis associadas à assimetria informacional. Maskara e Mullineaux (2011) observam que a literatura emprega várias medidas de assimetria de informação, incluindo variáveis do mercado, como volume de negócios, o salário dos analistas por ação, previsões (de acordo com analistas, o erro de previsão, a dispersão da opinião do analista), a volatilidade dos retornos das ações (volatilidade dos retornos anormais em torno das apresentações de resultados, a volatilidade residual), e a intensidade da insider trading. Enquanto um compromisso com a maior divulgação aumenta a divulgação em geral, a nível de divulgação obrigatória ainda está baseada em requisitos regulamentares e qualquer divulgação além desses requisitos está sujeita à discricionariedade administrativa. Portanto, a melhor evidenciação é a capacidade que a informação oferecida aos seus usuários tem de revelar elementos úteis para o processo decisório e, assim, reduzir a assimetria da informação. 2.2 INFORMAÇÕES POR SEGMENTO DE NEGÓCIO Normatização aplicada à divulgação por segmento As diversas formas de associação das empresas, como meio de expansão dos seus mercados, têm originado um conjunto de dados heterogêneos. Dentro dessa perspectiva, a compilação e a geração de informações úteis ao mercado passam pela iniciativa regulatória ou individual de reduzir o nível da assimetria da informação entre os agentes. Niyama e Silva (2008, p. 17) são enfáticos quando afirmam que:

26 26 A assimetria da informação decorre da característica da informação como um bem econômico. A empresa possui uma quase exclusividade na sua produção e divulgação. Essa situação cria a oportunidade para limitar o acesso à informação caso não exista uma norma específica para isso. Mais ainda, a forma de contabilização em cada empresa pode variar, impedindo que o usuário possa fazer comparações entre empresas. Segundo a Statement of Financial Accounting Concepts (SFAC) 1, a divulgação financeira deve fornecer informações que sejam úteis não só para investidores e credores, atuais e em potencial, mas também para outros usuários que visem à tomada racional de decisões de investimentos, de crédito, entre outras semelhantes (FASB, 1978). Haider (2005, p. 16) reforça a ideia de que: A análise por segmento das informações contábeis acumuladas de uma empresa diversificada pode fornecer elementos úteis ao permitir que usuários façam melhor avaliação sobre a atuação passada e as perspectivas futuras dessa empresa. O disclosure, aplicado ao mercado de capitais, tem por objetivo reduzir a assimetria da informação perante os agentes desse mercado. Essa característica permite uma maior qualidade e quantidade de informações úteis ao processo decisório, que podem ser alcançados tanto pela ação voluntária dos agentes geradores dessa informação quanto pelos mecanismos regulatórios que impõem a esses agentes a obrigatoriedade da redução dessa assimetria informacional. A importância na divulgação de informações por segmento permite uma melhor interpretação da massa de dados que representam as demonstrações contábeis quando das combinações de negócios. Atualmente, está vigente a norma do Iasb (IFRS 8) para divulgação de informações segmentadas, emitida pelo Iasb, que substituiu, desde 1º de janeiro de 2009, a IAS 14 (Relatório por Segmento). Com base nessas normas as empresas devem divulgar informações que permitam aos usuários de suas demonstrações contábeis avaliar a natureza e os efeitos financeiros das atividades de negócio em que estão envolvidas, assim como os ambientes econômicos em que operam, principalmente na situação em que a empresa possua subsidiárias localizadas em outros países, ou, ainda, quando a empresa e/ou suas subsidiárias operem em mais de um segmento de mercado (ERNST & YOUNG; FIPECAFI, 2009, p. 109).

27 27 Boscov (2009) analisou se o fenômeno da vinculação da contabilidade financeira à contabilidade gerencial, diante da norma de informações por segmento da Iasb, leva a uma melhora na qualidade das informações financeiras e a um acréscimo no nível de evidenciação, do ponto de vista dos analistas, preparadores, auditores e da comunidade acadêmica. Nesse trabalho, de caráter qualitativo, a autora realizou entrevistas semiestruturadas com representantes dos principais grupos de stakeholders no Brasil, os quais possuem opinião semelhante de que a divulgação por segmento favorece o aumento do disclosure das companhias, desde que haja profundidade nessa evidenciação. É válido ressaltar que a IFRS 8 nasce do alinhamento das práticas contábeis do Iasb e do Fasb conciliando o Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) 131 com o IAS 14. Entre seus objetivos, a IFRS 8 define requisitos para a divulgação de informações sobre: os segmentos operacionais de uma entidade; os produtos e serviços da entidade; as áreas geográficas em que ela opera; e principais clientes. Enquanto a norma IAS 14 exigia a identificação de dois conjuntos de segmentos, um baseado nos produtos e serviços relacionados e outro por área geográfica, a IFRS 8 prevê como segmento operacional (IASCF, 2008, p. 715): [...] um componente de uma entidade [...] cujos resultados operacionais são avaliados regularmente pelo principal tomador de decisões operacionais da entidade para tomar decisões sobre recursos a serem alocados ao segmento e avaliar seu desempenho. Com essa alteração, a norma internacional aplicada à divulgação por segmento de atividade retira a exigência de divulgação da informação por área geográfica. Entretanto, examinando-se o item 33 da IFRS 8, quanto à evidenciação por localização geográfica, a norma indica que, se a informação necessária estiver disponível e o custo para desenvolvê-la não for excessivo, cabe à entidade: apresentar as receitas provenientes de clientes externos atribuídas ao país de domicílio da entidade e a todos os países estrangeiros nos quais a entidade obtém receitas, quando significativa para algum país deverá ser identificada separadamente; e para ativos não correntes com mesma separação prevista para as receitas, país de domicílio da entidade e todos os outros somados, excetuando os

28 28 ativos não correntes de instrumentos financeiros, impostos diferidos ativos, ativos de benefícios pós-emprego, e direitos decorrentes de contratos de seguro. Com a definição dos segmentos reportáveis, devem as empresas, segundo a norma IFRS 8, apresentar como divulgação aos usuários: (i) informações gerais, usadas para definir os segmentos reportados; (ii) informações sobre lucro ou prejuízo, ativos e passivos do segmento e a base de mensuração; e (iii) uma reconciliação das informações apresentadas por segmento com total consolidado. Por meio dessa forma de divulgação, as corporações são levadas a apresentar informações capazes de permitir aos usuários o acesso claro de elementos necessários a uma avaliação sobre a natureza e os efeitos financeiros das atividades de negócios, além de mostrar os ambientes econômicos em que essas corporações operam. Kou e Hussain (2007) analisaram 45 grandes empresas do Reino Unido, com o objetivo de avaliar seus relatórios segmentados no período de 2001 a 2002, para identificar o impacto sobre a precisão das previsões de lucro feita pelos analistas. Os pesquisadores concluíram que existe um significativo ganho de precisão para os analistas na divulgação de informações relativas às diferenças entre mercados geográficos. A respeito da informação geográfica, Hermann e Thomas (1997) já haviam observado em seus estudos que ela se torna útil se apresentada a um nível altamente agregado Divulgação por áreas geográficas Com a adoção do IFRS 8, a partir de 1º de janeiro de 2009, a regra internacional aplicada à divulgação por segmento operacional retirou de sua exigência a apresentação por área geográfica, prevista na então substituída norma IAS 14. Com essa nova normatização, a identificação de segmento passou a ter como base os relatórios internos avaliados de forma regular pelo principal gestor operacional da entidade na sua decisão de alocar recurso e avaliar desempenho, suprimindo a obrigatoriedade da divulgação por área geográfica. Essa forma de identificar o segmento reportável advém da prática já existente na norma americana SFAS 131. Suprimida essa exigência, vários segmentos da sociedade civil se manifestaram contra a retirada da obrigatoriedade de apresentar a informação por área geográfica na divulgação por segmento de negócio. Na minuta de aprovação do

29 29 IFRS 8, o próprio Iasb divulga uma manifestação contrária à retirada da informação por região realizada pela entidade não governamental Publique o que Paga (POQP) 4. A organização POQP é uma entidade da sociedade civil formada por outras instituições de mais de 50 países e tem como objetivo ajudar cidadãos de países em desenvolvimento, os quais são ricos em petróleo, gás e minérios. Para tanto, responsabiliza os seus governos pela gestão das receitas provenientes dessas atividades extrativistas. Para essa entidade, as receitas provenientes dos recursos naturais constituem fortemente o rendimento do governo de mais 50 países em desenvolvimento e sua gestão adequada favoreceria o desenvolvimento ao invés de aumentar a corrupção, conflitos e divisões sociais (POQP, 2010). As figuras 2 e 3 representam a correlação entre as regiões com maiores volumes de exportação de petróleo, através do fluxo mundial em milhões de toneladas, e a classificação do Fundo Monetário Internacional (FMI) e da Organização das Nações Unidas (ONU) para os países emergentes e subdesenvolvidos. Figura 2 Maiores movimentações comerciais em 2009 (milhões de toneladas) Fonte: BP, Uma coalizão de mais de 300 organizações de mais de 50 países, conhecida como campanha Publique o que Você Paga, solicitou que o alcance da IFRS deve ser ampliado para exigir a divulgação adicional em uma base país por país. (IASCF, 2008).

30 30 Figura 3 Classificação das economias mundiais Classificações realizadas pelo FMI e ONU: Economias avançadas Economias emergentes Economias subdesenvolvidas Fonte: International Monetary Fund, Em 14 de novembro de 2007 a Resolução do Parlamento Europeu ressalvou a norma internacional IFRS 8 para as empresas listadas na Bolsa de Valores da União Europeia, mantendo a exigência de divulgação das informações com base geográfica e, quando relevante, país a país. Conforme o Parlamento, a continuidade de fornecer informações por segmento em bases geográficas é essencial para que os usuários avaliem os riscos e o dinamismo das empresas em suas regiões. 2.3 O SETOR PETROLÍFERO A generalização do termo indústria do petróleo faz referência a quaisquer ocorrências de hidrocarbonetos em qualquer que seja o estado em que se encontre: líquido, conhecido como petróleo bruto; gasoso, o gás natural ou sólido, betumes e asfaltos. São consideradas companhias integradas de petróleo e gás aquelas que cobrem todas as áreas de negócio (GOMES; ALVES, 2007). Gomes e Alves (2007) complementam que, espalhado por todo o mundo, o petróleo é um produto sujeito a diversos fatores de risco, tais como: as estruturas da região, mares de águas profundas e ultra profundas, e a política dos países onde se encontram, com ênfase nos aspectos regulatórios que definem a forma das concessões de área para a realização de pesquisa e exploração pelas companhias.

31 31 Esses fatores também estão associados ao grande risco de insucesso nas atividades de exploração, haja vista que os custos de perfuração de poços investigativos, como, por exemplo, no mar, chegam a custar algumas dezenas de milhões de dólares ou até mesmo centenas. Por se tratar de uma atividade extrativista, portanto de recursos naturais espalhados por diversas regiões do mundo, essa indústria se encontra sob a tutela de diversos ambientes regulatórios, o que submete às empresas as incertezas operacionais pela instabilidade política de alguns países. Situações recentes, como a nacionalização de refinarias de petróleo na Bolívia, campos de produção de óleo e gás na Venezuela e o acirramento das relações diplomáticas entre os Estados Unidos e o Iran, são exemplos que espelham os riscos operacionais envolvidos nas atividades da indústria do petróleo AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO ECONÔMICO E INVESTIMENTO Risco e retorno Retorno sobre o patrimônio líquido A rentabilidade de um investimento é, para muitos, a principal informação no processo de tomada de decisão pelo investidor. Assim sendo, o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) reflete a rentabilidade de um investimento em uma empresa. De acordo com Ehrhardt e Brigham (2006, p. 381), esse índice representa a razão da contabilidade para avaliação de empresas e, por isso, é o mais importante, já que os acionistas investem para obter um retorno sobre o dinheiro, e esta razão diz o quão bem eles estão fazendo, no sentido contabilístico. Damodaran (2007), por sua vez, assegura que esse índice está relacionado com os ganhos que sobram para os investidores após a retirada dos custos das dívidas tomadas em consideração ao capital investido no ativo. O autor detalha, ainda, que o lucro líquido do ano corrente é o resultado do capital no início do ano e este, quando dividido pelo patrimônio líquido, reflete o valor investido em ativos existentes. Assim, apresenta o ROE como um retorno composto em todos os seus ativos, recursos financeiros e operacionais.

32 32 Ehrhardt e Brigham (2006, p. 7) afirmam que a maximização dos retornos é o objetivo primário das corporações, já que acionistas são os donos de uma empresa, e compram ações porque eles querem ganhar um bom retorno sobre o seu investimento, sem risco de exposição indevida. Os autores questionam a visão de aumento do ROE pelos gestores como forma de ampliar os retornos aos acionistas, ainda que exista uma alta correlação entre o aumento do ROE e a riqueza dos investidores. Para esses estudiosos, usar o ROE como única medida de desempenho e, portanto, como meta a sua ampliação, pode trazer problemas à empresa, visto que o ROE não considera o risco. Assim, em uma avaliação, o retorno deve ser combinado com o seu risco e tamanho para determinar seu efeito sobre o valor aos acionistas Custo de capital O custo de capital se apresenta como alternativa ao ROE para avaliação de investimentos, visto que o método insere a variável risco em sua avaliação. Segundo Hitchner (2003), o custo de capital de uma empresa representa o custo econômico de atrair e reter o capital em um ambiente competitivo, onde os investidores cuidadosamente analisam e comparam todas as oportunidades de investimento. O custo de capital é a taxa esperada de retorno que o mercado exige para atrair fundos para um determinado investimento. De acordo com Nascimento (1998, p. 196): O custo do Capital Próprio é o custo de oportunidade do investidor, pois representa a expectativa de retorno do capital que ele possui, e é o parâmetro que utilizará para decidir-se entre aplicar seu capital na empresa ou em outras oportunidades de negócios. Essa visão sobre o custo de capital próprio representa, portanto, o valor dado à empresa frente a outras oportunidades de investimentos. Hitchner (2003) vê o valor de uma empresa com resultado de três variáveis: o fluxo de benefícios econômicos, normalmente o fluxo de caixa; o potencial de crescimento da empresa a ser valorizada, tanto curto e longo prazo; e o risco envolvido no recebimento de benefícios. O autor anteriormente citado também afirma que o custo de capital é dependente do investimento, e não do investidor, estando, desse modo, sujeito ao

33 33 risco do investimento. Assim, o autor dispõe que, em termos econômicos, o custo de capital é um custo de oportunidade. Portanto, o custo pela renúncia é a melhor alternativa próxima em termo de risco equivalente, maior retorno esperado ou diminuição do risco no retorno esperado. Dessa forma, o uso de um método que possa determinar esse custo de capital, inserindo a variável risco em sua composição, se torna relevante na avaliação de investimentos Modelo de precificação (CAPM) Modelo de precificação de ativos CAPM (Capital Asset Pricing Model) está sendo descrito aqui apenas como referência para apresentar as características e vantagens de um modelo de precificação de ativos, principalmente aquela que possibilita a inclusão na sua equação da variável risco-país. Segundo Brealey, Myers e Marcus (2001, p. 419), a ideia básica por trás desse modelo é a recompensa que o investidor aguarda pela espera e preocupação. Quanto maior a preocupação, maior será o retorno esperado. Investimentos em títulos do tesouro, livres de risco, têm a expectativa de gerar apenas as taxas de juros. Essa é a recompensa pela espera. Investimento em ações de maior risco gera a expectativa de um rendimento extra ou prêmio de risco pela preocupação. O CAPM indica que esse prêmio de risco é igual ao beta das ações, o prêmio de risco de mercado. A equação básica do modelo de precificação CAPM corresponde a: Rj = Rf + β (Rm Rf) ou Rj = Rf + Rp + β (Rm Rf) Onde: Rj = Retorno esperado do ativo. Rf = Taxa livre de risco; β = Coeficiente beta ou índice de risco não diversificável para o ativo; Rm = Retorno de mercado, retorno sobre a carteira de mercado de ativo; (Rm Rf) = Prêmio de risco de mercado, prêmio que o investidor deve receber por ter tomado a quantidade média de risco associado à exploração da carteira de mercado de ativo.

34 34 Os elementos dessa equação podem ser definidos como: a) Taxa livre de risco, para Copeland, Koller e Murrin (2000), corresponde ao índice que representa um retorno para um título ou carteira de títulos sem risco de inadimplência, sem qualquer correlação com os retornos de outros ativos na economia; b) Prêmio de risco de mercado, segundo Feldman (2005), representa o excedente entre o retorno total de uma carteira de títulos diversificada de grandes companhias, representada pela taxa de retorno das ações na NYSE, por exemplo, e o retorno de rendimentos de títulos do tesouro para maturar; c) Coeficiente beta, afirma Damodaran (2010), é uma medida que corresponde ao risco não diversificável. Para o autor, esse índice representa a variação de retorno de um ativo em reação a uma alteração do mercado onde esse retorno do mercado corresponde ao retorno sobre a carteira de mercado de todos os títulos disponíveis; d) De acordo com Damodaran (2010), para que se possam tornar investimentos em países (tais como Brasil ou Malásia) atraentes, precisase igualar sua atratividade perante investimentos em países como os EUA, considerado sem risco. Portanto, para o autor, o investimento em mercados emergentes exige um prêmio pelo risco-país envolvido. 2.4 AGÊNCIAS DE CLASSIFICAÇÃO DE RISCO Para Ehrhardt (2006), o prêmio de risco de inadimplência, ou risco de crédito, representa a possibilidade de que o emitente não honre seus compromissos com os juros ou principal no momento indicado e no seu montante. Títulos do tesouro, como dos Estados Unidos, não possuem risco de inadimplência e, consequentemente, realizam as menores taxas de juros dos títulos disponíveis. No estudo de Farhi e Cintra (2002) intitulado O Acesso às Informações: classificação de riscos, auditorias e contabilidade, foram discutidos os mecanismos de acesso dos investidores às informações relevantes para suas tomadas de decisão. Nesse trabalho, os autores afirmaram que a divergência na metodologia de coleta dos dados, na abrangência e confiabilidade, dificulta a credibilidade da