S&P Global Ratings reafirma ratings BB- e braa- da MRS Logística S.A.; perspectiva continua estável

Transcrição

1 Comunicado à Imprensa 21 de junho de 2018 S&P Global Ratings reafirma ratings BB- e braa- da MRS Logística S.A.; perspectiva continua estável Analista principal: Victor Nomiyama, São Paulo, 55 (11) , victor.nomiyama@spglobal.com Contato analítico adicional: Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) , flavia.bedran@spglobal.com Líder do comitê de rating: Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) , flavia.bedran@spglobal.com Resumo A operadora ferroviária brasileira MRS Logística S.A. tem mantido margens estáveis e resilientes, graças à sua eficiência operacional que resulta em uma forte geração de fluxo de caixa. A empresa tem diversificado suas cargas, incrementando volume de commodities agrícolas transportada. Reafirmamos os ratings de crédito corporativos BB- na escala global e os ratings de crédito corporativo e de emissão braa- na Escala Nacional Brasil atribuídos à empresa. O perfil de crédito individual (SACP, na sigla em inglês) bb+ da empresa permanece inalterado. A perspectiva estável reflete aquela do rating soberano do Brasil, uma vez que acreditamos que a estrutura de capital e os planos de investimento (capex) da empresa pesariam em sua posição de liquidez em um cenário de default soberano. A perspectiva reflete ainda o atual SACP da empresa, e projetamos que seu índice de dívida sobre EBITDA permanecerá abaixo de 3,0x e o de geração interna de caixa (FFO) sobre dívida acima de 20%. Ação de Rating São Paulo (S&P Global Ratings), 21 de junho de 2018 A S&P Global Ratings reafirmou hoje os ratings de crédito corporativos BB- na escala global e braa- na Escala Nacional Brasil atribuídos à MRS Logística S.A. ( MRS ). Além disso, reafirmamos o rating braa- atribuído às debêntures senior unsecured da MRS. A perspectiva dos ratings de emissor permanece estável. O rating de recuperação 3 da dívida senior unsecured da MRS permanece inalterado, refletindo nossa expectativa de uma recuperação significativa, entre 50%-70% (estimativa arredondada: 65%) em um cenário de reestruturação pós-default.

2 Fundamentos Apesar do status da MRS como a operadora ferroviária mais eficiente do Brasil, atualmente limitamos os ratings da empresa ao rating soberano. Isso se deve à nossa opinião de que, na atual estrutura de capital da MRS, com certa concentração de dívida de curto prazo, capex considerável e toda a posição de caixa investida no país, a posição de liquidez da MRS poderá ser prejudicada em um cenário de default soberano, dificultando assim sua capacidade de honrar seus pagamentos de dívida. No entanto, o SACP bb+ da empresa permanece inalterado, graças à geração de fluxo de caixa resiliente da MRS, mesmo em meio às condições econômicas voláteis e fracas no Brasil nos últimos anos, e à sólida eficiência operacional da empresa, evidenciada pelas margens EBITDA acima da média da indústria e pela forte geração de fluxo de caixa operacional livre (FOCF). Além disso, as iniciativas de redução de custo e os investimentos em padrões de segurança permitem à empresa continuar melhorando suas métricas operacionais. Entretanto, a restrição do rating deve-se à escala e à extensão limitadas das ferrovias da MRS comparadas às de seus pares, como a Rumo. Esperamos que a empresa mantenha sua margem EBITDA na faixa de 50%, métricas de crédito como índice de dívida sobre EBITDA abaixo de 3,0x e de FFO sobre dívida acima de 20%, e FOCF positivo. A resiliência da empresa à desaceleração econômica no Brasil nos últimos anos deve-se, em nossa opinião, à sua posição estratégica no principal corredor de exportação de minério de ferro na região sudeste do Brasil, e aos maiores volumes de carga geral, sobretudo commodities agrícolas. Nosso cenário-base presume que a MRS registrará ligeiros aumentos nos volumes transportados nos próximos trimestres. O crescimento deve resultar primordialmente dos volumes de carga a granel, impulsionados por produtos siderúrgicos e agrícolas, enquanto o volume de minério de ferro deve permanecer razoavelmente estável. Não esperamos que a recente greve dos caminhoneiros no Brasil impacte as métricas da empresa, uma vez que as mudanças em seus custos de combustível são em geral repassadas aos preços, e grande parte de seu volume é protegido por cláusulas take-or-pay. Um possível impacto positivo seria um aumento na demanda por transporte ferroviário no país, mas para que haja esse aumento de volume seriam necessários investimentos significativos. As principais premissas de nosso cenário-base são: Crescimento no PIB brasileiro de 2,4% em 2018 e 2,6% em 2019, o que aumentaria os volumes de carga destinados ao mercado doméstico embora grande parte da demanda não seja afetada pelo PIB doméstico e deva aumentar em função do crescimento do PIB mundial; Taxa de inflação no Brasil de 3,4% em 2018 e 3,8% em 2019, aumentando os custos e tarifas; Taxa de câmbio média por volta de R$ 3,40/US$1,00 em 2018 e 2019; Capex de cerca de R$ 765 milhões em 2018 e R$ 700 milhões em 2019; e Pagamento de dividendos de 50% do lucro líquido do exercício anterior. Nosso cenário-base também incorpora os volumes totais transportados de cerca de 172 milhões de toneladas em 2018 e 174 milhões de toneladas em 2019: Incremento dos volumes de carga geral para 52 milhões de toneladas em 2018 e 55 milhões de toneladas em 2019, impulsionado principalmente por produtos agrícolas; e Volumes transportados de minério de ferro e carvão próximos a 120 milhões de toneladas nos próximos anos; S&P Global Ratings 2

3 Essas premissas resultam nas seguintes métricas financeiras: Receitas anuais de cerca de R$ 3,7 bilhões em 2018 e 2019; Margem EBITDA ajustada em torno de 50% nos próximos anos; FFO anual de R$ 1,1 bilhão em 2018 e 2019; FOCF anual de cerca de R$ 200 milhões em 2018 e de R$ 380 milhões em 2019; Dívida sobre EBITDA na faixa de 2,0-2,5x nos próximos anos; e FFO sobre dívida entre 20%-30% em 2018 e O índice ajustado de FFO sobre dívida é um pouco mais fraco do que o índice de dívida sobre EBITDA, sobretudo devido ao nosso ajuste na obrigação da concessão, o qual consideramos como dívida, mas isso também leva a um EBITDA e despesas com juros mais altos comparado aos números reportados. Continuamos testando a capacidade da empresa de resistir a um default soberano, uma vez que seu SACP bb+ é superior ao rating soberano BB- do Brasil, onde está concentrada a maior parte das operações da MRS. Nosso cenário de estresse incorpora uma depreciação cambial de 50%, alta da inflação (afetando os custos domésticos) e um declínio de cerca de 10% no PIB. A depreciação cambial elevaria os preços dos combustíveis no Brasil, e consideramos que a MRS seria apenas parcialmente capaz de ajustar suas tarifas, dado que seus acionistas também seriam afetados pelo cenário macroeconômico frágil. Considerando um default hipotético do Brasil, pressupomos que alguns dos clientes da MRS também estariam com dificuldades financeiras, especialmente aqueles avaliados abaixo do rating soberano, como a Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. (Usiminas) e a Companhia Siderúrgica Nacional (CSN). Nesse sentido, reduzimos as projeções dos volumes dessas empresas, e presumimos que a Vale e a Gerdau manteriam seus volumes atuais. Além disso, pressupomos um corte (haircut) severo na posição de caixa em reais da MRS de cerca de 10% nos depósitos bancários e 70% nos investimentos de curto prazo. A MRS não passa no teste de estresse devido à sua concentração de dívida de curto prazo, a seu capex significativo e ao severo haircut aplicado à sua posição de caixa em reais. Esses fatores consumiriam sua posição de liquidez diante de um cenário de default soberano, e o índice de fontes sobre usos de caixa ficaria abaixo de 1,0x no ano hipotético de default. Liquidez Continuamos avaliando a liquidez da MRS como adequada, com o índice de fontes sobre usos ligeiramente acima de 1,2x nos próximos 12 meses iniciando em 31 de março de Essa avaliação reflete a forte geração de fluxo de caixa da empresa, que é suficiente para cobrir seus vencimentos de dívida de curto prazo relativamente altos. A MRS dispõe de amplo acesso aos mercados de dívida, dada sua qualidade de crédito em geral resiliente, e possui um relacionamento duradouro com alguns dos principais bancos do país. Esperamos que a empresa continue financiando parte de seu capex com linhas de financiamento de equipamentos, como FINAME e FINEM, que em geral possuem prazos atrativos. A MRS também possui cláusulas contratuais restritivas (covenants) para suas debêntures, que exigem a manutenção de um índice de dívida líquida sobre EBITDA inferior a 3,0x, e de EBITDA sobre juros líquidos acima de 4,0x. A empresa deve continuar cumprindo com folga esses covenants, em nossa visão. Principais fontes de liquidez: Caixa e equivalentes de caixa de cerca de R$ 285 milhões em março de 2018; FFO anual de R$ 1 bilhão; e S&P Global Ratings 3

4 Nova emissão de dívida com compromisso firme de R$ 200 milhões. Principais usos de liquidez: Vencimentos de dívida de curto prazo de R$ 630 milhões em março de 2018; Saídas de capital de giro de aproximadamente R$ 80 milhões no período de 12 meses a partir de março de 2018; Capex mínimo de R$ 350 milhões; e Pagamento mínimo de dividendos de 25% do lucro líquido. Perspectiva A perspectiva estável dos ratings da MRS reflete aquela do rating soberano do Brasil. Embora o SACP da MRS seja mais alto do que o rating soberano, vemos que, com a atual estrutura de capital da empresa, sua posição de liquidez pode ser prejudicada em um cenário de default do Brasil. Dessa forma, poderemos rebaixar os ratings da empresa se realizarmos ação similar no rating soberano. Esperamos que a empresa mantenha seu índice de dívida sobre EBITDA entre 2,0-3,0x e FFO sobre dívida entre 20%-30% nos próximos 12 meses, juntamente com a geração de FOCF. Cenário de rebaixamento Poderemos realizar uma ação de rating negativa para a MRS se realizarmos ação similar no rating soberano, uma vez que este atualmente limita os ratings da empresa. Poderemos rebaixar o SACP da empresa se seu desempenho operacional se deteriorar, prejudicando suas métricas de crédito, como dívida sobre EBITDA consistentemente acima de 4x e FFO sobre dívida abaixo de 20% nos próximos 12 meses. Isso poderia resultar de uma necessidade de capex maior do que o esperado ou de uma política de dividendos mais agressiva. Além disso, poderemos rebaixar o SACP da MRS se seu perfil de liquidez se deteriorar, com uma maior porcentagem de dívida a vencer no curto prazo. Cenário de elevação Uma elevação é improvável no curto prazo, uma vez que o rating em moeda estrangeira do Brasil atualmente limita os ratings da MRS. Poderemos elevar os ratings da MRS se realizarmos ação similar para o rating do Brasil e se a empresa continuar apresentando um desempenho operacional forte e métricas financeiras estáveis, como dívida sobre EBITDA abaixo de 3,0x, FFO sobre dívida acima de 20%, e FOCF sobre dívida acima de 10%. Uma elevação do SACP dependeria de uma geração de fluxo de caixa mais forte e uma desalavancagem mais expressiva, mantendo o índice de dívida sobre EBITDA abaixo de 2,5x, FFO sobre dívida acima de 30%, e FOCF sobre dívida acima de 15% em base consistente. S&P Global Ratings 4

5 TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS MRS LOGISTICA S.A. Ratings de Crédito de Emissor Escala global Escala Nacional Brasil BB-/Estável/-- braa-/estável/-- Risco de negócios: Risco-país: Risco da indústria: Posição competitiva Satisfatório Moderadamente alto Baixo Satisfatória Risco financeiro: Fluxo de caixa/alavancagem Significativo Significativo Âncora bb+ Modificadores: Diversificação/Efeito-portfólio: Estrutura de capital: Liquidez: Política financeira: Administração e governança Análise de ratings comparáveis Neutra (sem impacto) Neutra (sem impacto) Adequada (sem impacto) Neutra (sem impacto) Satisfatória (sem impacto) Neutra (sem impacto) Perfil de crédito individual bb+ Análise de Recuperação Principais fatores analíticos Os ratings de emissão na Escala Nacional Brasil das debêntures senior unsecured da MRS refletem seu rating de crédito corporativo nessa mesma escala. O rating de recuperação dessas dívidas é 3, indicando nossa expectativa de uma recuperação significativa (entre 50%-70%; estimativa arredondada: 65%) em um cenário de default. Nosso cenário simulado de default presume que a empresa passaria por uma reestruturação em vez de ser liquidada, em razão de sua importância para seus acionistas e principais clientes, da ausência de infraestrutura de transporte suficiente na região, e de sua importância para as empresas locais das regiões por onde passa a ferrovia. Avaliamos a empresa usando um múltiplo de 5,5x aplicado a nosso EBITDA de emergência projetado de R$ 424 milhões, o que resulta em um valor da empresa (Enterprise Value ou EV) estressado de aproximadamente R$ 2,3 bilhões. S&P Global Ratings 5

6 Default simulado e premissas de avaliação: Ano simulado do default: 2022 EBITDA de emergência: R$ 424 milhões Múltiplo do valor da empresa implícito: 5,5x Valor da empresa bruto de emergência estimado: R$ 2,3 bilhões Estrutura de prioridade de pagamentos (waterfall): Valor líquido da empresa após custos administrativos de 5%: R$ 2,2 bilhões Dívida senior secured: R$ 980 milhões Dívida senior unsecured: R$ 1,7 bilhão Expectativa de recuperação: 50%-70% (estimativa arredondada: 65%) para sua dívida senior unsecured Certos termos utilizados neste relatório, particularmente certos adjetivos usados para expressar nossa visão sobre os fatores que são relevantes para os ratings, têm significados específicos que lhes são atribuídos em nossos critérios, por isso devem ser lidos em conjunto com tais critérios. Por favor, veja os critérios de rating em para mais informações. Critérios e Artigos Relacionados Critérios Tabelas de mapeamento das escalas nacionais e regionais da S&P Global Ratings, 14 de agosto de 2017 Critério de ratings de recuperação para emissores corporativos avaliados com grau especulativo, 7 de dezembro de 2016 Metodologia: Avaliações de classificação de jurisdições, 20 de janeiro de 2016 Metodologia e Premissas: Descritores de Liquidez para Emissores Corporativos Globais, 16 de dezembro de 2014 Metodologia de Aplicação de Ratings de Recuperação a Ratings de Emissão em Escala Nacional, 22 de setembro de 2014 Ratings de Crédito nas Escalas Nacionais e Regionais, 22 de setembro de 2014 Principais Fatores de Crédito para Empresas de Transporte Ferroviário de Cargas/Encomendas Expressas, 12 de agosto de 2014 Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades corporativas e seguradoras, 13 de novembro de 2012 Critério Geral: Metodologia e Premissas de Avaliação do Risco-País, 19 de novembro de 2013 Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de 2013 Metodologia corporativa: Índices e Ajustes, 19 de novembro de 2013 Critério geral: Metodologia de rating de grupo, 19 de novembro de 2013 Metodologia: Risco da indústria, 19 de novembro de 2013 Ratings Acima do Soberano - Ratings Corporativos e de Governo: Metodologia e Premissas, 19 de novembro de 2013 Uso de CreditWatch e Perspectivas, 14 de setembro de 2009 S&P Global Ratings 6

7 LISTA DE RATINGS Ratings Reafirmados MRS LOGISTICA S.A. Ratings de Crédito de Emissor Escala global Moeda estrangeira Moeda local Escala Nacional Brasil BB-/Estável/-- BB-/Estável/-- braa-/estável/-- Ratings de Emissão Notas de senior unsecured braa- Rating de recuperação 3 (65%) EMISSOR MRS LOGISTICA S.A. Ratings de Crédito de Emissor Escala Global DATA DE ATRIBUIÇÃO DO RATING INICIAL DATA DA AÇÃO ANTERIOR DE RATING Moeda estrangeira 25 de julho de de janeiro de 2018 Moeda local 25 de julho de de janeiro de 2018 Escala Nacional Brasil 5 de julho de de janeiro de 2018 S&P Global Ratings 7

8 INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS ADICIONAIS Outros serviços fornecidos ao emissor Não há outros serviços prestados a este emissor. Atributos e limitações do rating de crédito A S&P Global Ratings utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fontes consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A S&P Global Ratings não realiza auditorias ou quaisquer processos de due diligence ou de verificação independente da informação recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de crédito ou de monitoramento dos ratings atribuídos. A S&P Global Ratings não verifica a completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de rating. Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a S&P Global Ratings acredita que há informação suficiente e de qualidade satisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela S&P Global Ratings não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) informação na qual a S&P Global Ratings se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação Para atribuição e monitoramento de seus ratings a S&P Global Ratings utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises dos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de seguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor O aviso da S&P Global Ratings para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política Notificações ao Emissor (incluindo Apelações). Frequência de revisão de atribuição de ratings O monitoramento da S&P Global Ratings de seus ratings de crédito é abordado em: Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) Política de Monitoramento Conflitos de interesse potenciais da S&P Global Ratings A S&P Global Ratings publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em Conflitos de Interesse Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII seção em Faixa limite de 5% A S&P Global Ratings Brasil publica em seu Formulário de Referência apresentado em o nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais. S&P Global Ratings 8

9 Copyright 2018 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhum conteúdo (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou informações obtidas a partir destes) ou qualquer parte destas informações (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, ser reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenada em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da Standard & Poor s Financial Services LLC ou de suas afiliadas (coletivamente, S&P). O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem seus provedores externos, nem seus diretores, representantes, acionistas, empregados nem agentes (coletivamente, Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade do Conteúdo. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquer erros ou omissões (por negligência ou não), independentemente da causa, pelos resultados obtidos mediante o uso de tal Conteúdo, ou pela segurança ou manutenção de quaisquer dados inseridos pelo usuário. O Conteúdo é oferecido como ele é. AS PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A, QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA ININTERRUPTO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HARDWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizadas por nenhuma parte, por quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais, ou consequentes (incluindo-se, sem limitação, perda de renda ou lucros e custos de oportunidade ou perdas causadas por negligência) com relação a qualquer uso do Conteúdo aqui contido, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade. Análises relacionadas a crédito e outras, incluindo ratings e as afirmações contidas no Conteúdo são declarações de opiniões na data em que foram expressas e não declarações de fatos. As opiniões da S&P, análises e decisões de reconhecimento de ratings (descritas abaixo) não são recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão de investimento e não abordam a adequação de quaisquer títulos. Após sua publicação, em qualquer maneira ou formato, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar o Conteúdo. Não se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto das habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua administração, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou negócios. A S&P não atua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos exceto quando registrada como tal. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nem assume qualquer responsabilidade de diligência devida (due diligence) ou de verificação independente de qualquer informação que receba. Até o ponto em que as autoridades reguladoras permitam a uma agência de rating reconhecer em uma jurisdição um rating atribuído em outra jurisdição para determinados fins regulatórios, a S&P reserva-se o direito de atribuir, retirar ou suspender tal reconhecimento a qualquer momento e a seu exclusivo critério. As Partes da S&P abdicam de qualquer obrigação decorrente da atribuição, retirada ou suspensão de um reconhecimento, bem como de qualquer responsabilidade por qualquer dano supostamente sofrido por conta disso. A S&P mantém determinadas atividades de suas unidades de negócios separadas umas das outras a fim de preservar a independência e objetividade de suas respectivas atividades. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão disponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter a confidencialidade de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito de cada processo analítico. A S&P pode receber remuneração por seus ratings e certas análises, normalmente dos emissores ou subscritores dos títulos ou dos devedores. A S&P reserva-se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus sites na (gratuito), e e (por assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou por intermédio de terceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis em Austrália Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. conta com uma licença de serviços financeiros número de acordo com o Corporations Act Os ratings de crédito da Standard & Poor s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não podem ser distribuídas a nenhuma pessoa na Austrália que não seja um cliente pessoa jurídica (como definido no Capítulo 7 do Corporations Act). S&P Global Ratings 9