Ratings da AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia S.A. rebaixados por deterioração na posição de liquidez; perspectiva alterada para negativa

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1 Data de Publicação: 11 de dezembro de 2014 Comunicado à Imprensa Ratings da AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia S.A. rebaixados por deterioração na posição de liquidez; perspectiva alterada para negativa Analista principal: Vinicius Ferreira, São Paulo, 55 (11) , Contato analítico adicional: Julyana Yokota, São Paulo, 55 (11) , Líder do comitê de rating: José Coballasi, Cidade do México, 52 (55) , Resumo Para absorver os atrasos no recebimento de subsídios e o maior capital de giro em decorrência dos maiores custos de energia, a AES Sul contratou diversas dívidas de curto prazo ao longo de 2014, tendo agora grande quantidade de vencimentos ao longo de Rebaixamos os ratings da AES Sul de braa- para bra+ devido à deterioração na sua posição de liquidez, dado o risco de financiamento existente. A perspectiva negativa reflete que uma falha da empresa em enfrentar o maior risco de refinanciamento poderia levar a mais rebaixamento em seus ratings. Ações de Rating São Paulo, (Standard & Poor s), 11 de dezembro de 2014 A Standard & Poor s Ratings Services rebaixou hoje os ratings atribuídos na Escala Nacional Brasil à AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia S.A. ( AES Sul ) de braa- para bra+, incluindo seu rating de crédito corporativo de longo prazo. Também rebaixamos os ratings de curto prazo da empresa na mesma escala de bra-1 para bra-2. A perspectiva do rating de crédito de emissor de longo prazo foi alterada de estável para negativa. Ao mesmo tempo, rebaixamos de braa- para bra+ o rating atribuído à segunda emissão de debêntures da AES Sul e de bra-1 para bra-2 o rating de curto prazo de sua segunda emissão de notas promissórias. Fundamentos O rebaixamento dos ratings da AES Sul leva em consideração a estratégia agressiva de financiamento da empresa para fazer frente às necessidades de capital de giro, baseadas em dívidas de curto prazo, que levou a uma deterioração em sua posição de liquidez. A maior necessidade de capital de giro da empresa foi ocasionada pela exposição involuntária aos preços elevados do mercado spot e também pelo atraso em receber da Conta de Desenvolvimento Energético (CDE) os ressarcimentos pelos descontos incidentes sobre as contas de luz dos clientes rurais e de baixa renda durante o ano de O baixo volume de chuvas nos reservatórios das regiões Sudeste e Centro-Oeste do país levaram os preços no mercado spot ao seu teto de R$ 822,83/MWh por diversas semanas ao longo de A AES Sul apresentou, principalmente no primeiro semestre do ano, exposição involuntária a esses preços mais elevados, uma vez que a empresa não possuía contratos no mercado regulado e cotas de energia das geradoras que aceitaram renovar suas concessões nos moldes da Lei /2013 em montantes suficientes para cobrir sua demanda de energia. Para fazer frente a esses maiores custos com a compra de energia, a AES Sul recebeu, até junho de 2014, R$ 452,6 milhões em recursos da CDE e da Conta no Ambiente de Contratação Regulada (Conta-ACR). Após esse período, a empresa apresentava-se com sobrecontratação de energia e, portanto, sua venda de energia no mercado spot foi mais elevada que a sua compra. 1/6

2 Além disso, a AES Sul deve receber, anualmente, em torno de R$ 150 milhões da CDE para o ressarcimento de descontos incidentes sobre as contas de luz de clientes rurais e de baixa renda, que não vem sendo desembolsados conforme o cronograma previsto. A AES Sul obteve em novembro de 2014 uma liminar que desobriga a empresa a realizar pagamentos à CDE enquanto os repasses não estivessem normalizados. Todavia, como a empresa recebe mais recursos do fundo do que contribui, essa liminar apenas reduziu marginalmente as suas necessidades de capital de giro. Nos nove meses acumulados até 30 de setembro de 2014, a AES Sul deveria ter recebido R$ 112,4 milhões em recursos da CDE (foram recebidos R$ 31,9 milhões no período), enquanto suas contribuições à CDE somaram apenas R$ 54,8 milhões. Apesar desses efeitos negativos, que consideramos pontuais, continuamos avaliando o perfil de risco de negócios da AES Sul como satisfatório, refletindo o seu monopólio natural, até 2027, para atender os consumidores de 188 municípios da porção central do Estado do Rio Grande do Sul, na Região Sul do Brasil. O perfil de clientes da empresa é diversificado, com as classes residencial e comercial, que apresentam um perfil de consumo mais resiliente, representando em torno de 43% do consumo de energia na sua área de concessão. Diferentemente de outras distribuidoras, os clientes rurais são responsáveis por uma parcela relevante do consumo de energia aproximadamente 16% a qual acaba tornando a demanda por energia na área de concessão mais exposta às variações de temperatura e também aos ciclos agrícolas, principalmente ao da rizicultura na fronteira com a Argentina. Os indicadores operacionais da AES Sul apresentaram uma ligeira piora em 2014, estando a duração média de interrupção do serviço (DEC) acima do limite regulatório, principalmente pelo grande volume de chuvas na Região Sul, que forçou a empresa a interromper o serviço em algumas cidades por medida de segurança, uma vez que a água estava em níveis próximos à fiação elétrica. Nos últimos 12 meses findos em 31 de outubro de 2014, a empresa apresentou um DEC de 17,2 horas, enquanto a frequência média das interrupções (FEC) foi de 8,7x, índice este cumprindo com os padrões regulatórios. Vemos que a AES Sul vem realizando os investimentos necessários para melhoria da rede, principalmente na substituição dos postes de madeira por outros de concreto e que a piora nos indicadores foi ocasionada por fatores externos. O perfil de risco financeiro da AES Sul é agressivo. Nos últimos 12 meses findos em 30 de setembro de 2014, a empresa apresentou uma dívida sobre EBITDA de 6,4x e uma geração interna de caixa (FFO, em inglês) sobre a dívida de 3,7%, como resultado dos maiores custos de energia e também do atraso para o recebimento dos subsídios. No nosso cenário-base incorporamos as seguintes premissas: Crescimento do consumo de eletricidade próximo de 5,0% em 2014, atingindo aproximadamente 9,2 GWh; para os próximos anos, assumimos um crescimento médio anual de 1,5%; Incorporamos em nosso cenário a sobrecontratação da AES Sul até novembro de 2014, após a sua participação no leilão A-0 realizado em abril de 2014; e Não consideramos nenhum mecanismo de suporte governamental para as distribuidoras a partir de Baseado nessas premissas, chegamos às seguintes métricas de crédito: 2012R 2013R 2014E 2015E EBITDA (milhões de R$) 373,8 123, Dívida/EBITDA (x) 2,1 8,0 4,5-5,0 3,5-4,0 FFO/Dívida (%) 34,8 2, FOCF*/Dívida (%) (13,0) (15,7) (13)-(10) 1-4 Fluxo de caixa operacional livre (FOCF, na sigla em inglês para free operating cash flow) R: Realizado; E: Estimado A AES Sul vem apresentando, neste segundo semestre de 2014, uma geração de caixa mais forte, devido ao reajuste tarifário de 29,54% aprovado em abril de 2014 e também pela venda de seu excedente de energia no mercado spot até novembro de Por causa disso, esperamos que as métricas de crédito da empresa apresentem ligeira melhora, encerrando o ano com uma dívida sobre EBITDA entre 4,5-5,0x, um FFO sobre a dívida entre 7-10% e FOCF sobre a dívida negativo entre 10-13%. Para 2015, devido a uma maior geração de caixa, a empresa deverá apresentar 2/6

3 nova desalavancagem, considerando que seja capaz de continuar repassando para os consumidores finais os potenciais custos mais elevados de energia, dentro de até 12 meses. Liquidez Alteramos nossa avaliação sobre a liquidez da empresa, que passou de adequada para menos que adequada. A AES Sul possui R$ 552,5 milhões de vencimentos de dívida no curto prazo, sendo que R$ 430 milhões estão relacionados a novos endividamentos tomados ao longo do ano de 2014 para absorver as maiores necessidades de capital de giro geradas pelos maiores custos de energia e também pelos atrasos nos recebimentos de subsídios. A estratégia mais agressiva da empresa de se financiar com dívidas de curto prazo, em um momento de maior estresse do setor elétrico brasileiro, levou a uma deterioração na sua posição de liquidez, ampliando o risco de refinanciamento para Principais fontes de liquidez: Posição de caixa de R$ 69,5 milhões em 31 de dezembro de 2013 (R$ 89,5 milhões em 30 de setembro de 2014); Geração de caixa operacional de aproximadamente R$ 220 milhões anuais em 2014 e 2015; e Novas dívidas de curto prazo tomadas ao longo de 2014 no valor de R$ 430 milhões. Principais usos de liquidez: Amortização de dívidas em torno de R$ 139 milhões em 2014, sendo que R$ 20,1 milhões já foram amortizados até 30 de setembro de 2014, e de aproximadamente R$ 560 milhões em 2015; Investimentos anuais de aproximadamente R$ 200 milhões; e Em virtude dos maiores custos de energia em 2014 e do atraso no recebimento dos subsídios, estamos projetando uma necessidade de capital de giro em torno de R$ 140 milhões. A AES Sul deve cumprir com as cláusulas contratuais restritivas (covenants), abaixo mencionadas, em alguns de seus contratos de financiamento, as quais são calculadas levando em consideração os ativos e passivos regulatórios da empresa: Dívida líquida sobre EBITDA ajustado menor que 3,5x (4,04x em 30 de setembro de 2014); EBITDA ajustado sobre despesas financeiras líquidas maior que 1,75x (4,03x em 30 de setembro de 2014). Em 30 de setembro de 2014, a empresa apresentou uma dívida líquida sobre EBITDA ajustado de 4,04x, superior ao limite estabelecido no seu covenant. Todavia, o vencimento antecipado só ocorria caso a empresa descumprisse esses covenants por dois trimestres consecutivos. Esperamos que a empresa seja capaz de cumprir com seus covenants no quarto trimestre de 2014, assim não estimamos o acionamento da cláusula de vencimento antecipado. No entanto, acreditamos que o bom acesso da AES Sul aos mercados bancário e de capitais lhe permitirá ser capaz de refinanciar esses vencimentos de curto prazo, de tal modo que volte a apresentar folga suficiente para cobrir as suas necessidades de caixa. Ainda, acreditamos que a empresa possui flexibilidade no prazo de distribuição de dividendos, os quais poderão ser postergados para a manutenção de uma maior folga de caixa, e cumprimento de covenants. Perspectiva A perspectiva negativa do rating de crédito corporativo de longo prazo reflete o maior risco de refinanciamento que a empresa enfrenta com o elevado volume de vencimentos no curto prazo, em um cenário adverso para o setor elétrico brasileiro devido à baixa hidrologia dos últimos anos. Cenário de rebaixamento Podemos rebaixar os ratings da AES Sul caso a empresa não seja capaz de refinanciar suas dívidas em condições atrativas, levando a uma deterioração adicional em sua atual posição de 3/6

4 liquidez. Caso a empresa não consiga gerar caixa suficiente para cumprir com seus investimentos e pagamento de dividendos, ocasionando uma piora em seus indicadores principais como dívida ajustada sobre EBITDA e FFO sobre a dívida ajustada permanecendo constantemente acima de 5,5x e abaixo de 9,0%, respectivamente, poderemos também rebaixar os ratings. Cenário de elevação Vemos que uma elevação dos ratings no curto prazo é pouco provável. Para que haja uma alteração na perspectiva dos ratings da AES Sul para estável, a empresa deve ser capaz de executar o refinanciamento de suas dívidas de curto prazo com vencimentos adequados à sua geração de caixa, de tal modo a melhorar a sua posição de liquidez. Ratings de Crédito Corporativo Escala Nacional Brasil TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS bra+/negativa/bra-2 Risco de Negócios Satisfatório - Risco-país Moderadamente alto - Risco da indústria Muito baixo - Posição competitiva Satisfatória Risco Financeiro Agressivo - Fluxo de caixa/alavancagem Agressivo Modificadores - Diversificação/Efeito-portfólio Neutra - Estrutura de Capital Neutra - Liquidez Neutra - Política Financeira Adequada - Administração e Governança Corporativa Regular - Análise de Ratings Comparáveis Neutra Critérios e Artigos Relacionados Critérios Ratings de crédito nas escalas nacionais e regionais, 22 de setembro de Metodologia e premissas: descritores de liquidez para emissores corporativos globais, 02 de janeiro de Metodologia de ratings corporativos, 19 de novembro de Metodologia corporativa: Índices e ajustes, 19 de novembro de Critério geral: Metodologia e premissas de avaliação do Risco-País, 19 de novembro de Metodologia: Risco da indústria, 19 de novembro de Critério geral: Metodologia de rating de grupo, 19 de novembro de Principais fatores de crédito para a indústria de concessionárias de serviços de utilidade pública reguladas, 19 de novembro de Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades corporativas e seguradoras, 13 de novembro de Critério de ratings corporativos: Avaliação de emissões, 15 de abril de /6

5 LISTA DE RATINGS Ratings Rebaixados; Ação de Perspectiva AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia S.A. Rating de Crédito Corporativo De Para Escala Nacional Brasil longo e curto prazos braa- /Estável/brA-1 bra+/negativa/bra- 2 Ratings de Emissão De Para 2ª Emissão de debêntures, no valor de R$ 290 milhões, com vencimento final em 2018 braa- bra+ 2ª Emissão de notas promissórias, no valor de até R$ 180 milhões, a vencer 240 dias após a data de sua emissão bra-1 (curto prazo) bra-2 (curto prazo) Emissor Data de Atribuição do Rating Inicial Data da Ação Anterior de Rating AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia S.A. Ratings de Crédito de Emissor Escala Nacional Brasil longo prazo 19 de dezembro de de agosto de 2014 Informações regulatórias adicionais Outros serviços fornecidos ao emissor Não há outros serviços prestados a este emissor, clique aqui para mais informações. Atributos e limitações do rating de crédito A Standard & Poor s Ratings Services utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fontes consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A Standard & Poor s Ratings Services não realiza auditorias ou quaisquer processos de due diligence ou de verificação independente da informação recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de crédito ou de monitoramento dos ratings atribuídos. A Standard & Poor s Ratings Services não verifica a completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de rating. Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a Standard & Poor s Ratings Services acredita que há informação suficiente e de qualidade satisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela Standard & Poor s Ratings Services não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) informação na qual a Standard & Poor s se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação Para atribuição e monitoramento de seus ratings a Standard & Poor s utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises dos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de seguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor O aviso da Standard & Poor s para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política Aviso de Pré-Publicação aos Emissores. 5/6

6 Frequência de revisão de atribuição de ratings O monitoramento da Standard & Poor s de seus ratings de crédito é abordado em: Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) articletype=pdf&assetid= Política de Monitoramento articletype=pdf&assetid= Conflitos de interesse potenciais da S&P Ratings Services A Standard & Poor s Brasil publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em Conflitos de Interesse Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII seção em Faixa limite de 5% A S&P Brasil publica em seu Formulário de Referência apresentado em o nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais. Copyright 2014 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. 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