Ratings 'braa+' da Santos Brasil Participações S.A. reafirmados; perspectiva permanece negativa

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1 Data de Publicação: 25 de novembro de 2015 Comunicado à Imprensa Ratings 'braa+' da Santos Brasil Participações S.A. reafirmados; perspectiva permanece negativa Analista principal: Julyana Yokota, São Paulo, 55 (11) , Contato analítico adicional: Livia Vilela, São Paulo, 55 (11) , Líder do comitê de crédito: Maria del Sol Gonzalez, Nova York, 1 (212) , maria.gonzalezcosio@standardandpoors.com Resumo A Santos Brasil é um dos principais provedores de serviços de infraestrutura portuária na América do Sul, com métricas de eficiência operacional alinhadas às de seus pares internacionais e forte fluxo de caixa operacional livre, apesar do aumento da concorrência no Porto de Santos. Reafirmamos os ratings braa+ atribuídos na Escala Nacional Brasil ao emissor e à emissão da Santos Brasil. A perspectiva do rating de crédito corporativo da empresa permanece com perspectiva negativa, seguindo ação similar nos ratings de crédito soberano na escala global do Brasil em 09 de setembro de 2015, e também refletindo nossa visão de que um potencial rebaixamento no rating do soberano resultaria em ação semelhante nos ratings da Santos Brasil. Ação de Rating São Paulo (Standard & Poor s), 25 de novembro de 2015 A Standard & Poor s Ratings Services reafirmou hoje o rating de crédito corporativo braa+ atribuído na Escala Nacional Brasil à Santos Brasil Participações S.A. ( Santos Brasil ). O rating permanece com perspectiva negativa. Ao mesmo tempo, reafirmamos o rating braa+ da 3ª emissão de debêntures da empresa, no montante de R$ 115 milhões e vencimento em agosto de 2018, e também lhe atribuímos o rating de recuperação 3. Fundamentos Os ratings da Santos Brasil refletem nossa visão de que a empresa continua sendo um dos principais provedores de serviços de infraestrutura portuária na América do Sul, estando bem posicionada em termos de capacidade operacional e flexibilidade financeira para enfrentar um ambiente mais competitivo no segmento de contêineres no Porto de Santos, o maior e mais importante do Brasil. Como a Santos Brasil é a empresa operacional detentora da concessão do seu principal terminal, o Tecon Santos, além de outros investimentos em logística, o rating da emissão reflete o seu rating de crédito corporativo. Avaliamos o perfil de risco de negócios da empresa como satisfatório em razão de sua sólida posição competitiva no segmento de contêineres do Porto de Santos, amparada principalmente por sua consistente eficiência operacional acima de 100 MPH (movimentos por hora) em 2015, comparável aos padrões europeus. A maior competição enfrentada pelo principal terminal da empresa, o Tecon Santos, após o início das operações de dois novos terminais de contêineres no 1/7

2 segundo semestre de 2013, ocasionou a redistribuição dos serviços dos armadores pelos terminais do porto. Consequentemente, a participação de mercado da Santos Brasil reduziu-se de 57% no segundo trimestre de 2013 para 33% nos noves meses de Apesar de essa queda ter resultado em menor margem operacional, a empresa continua apresentando métricas operacionais positivas, conforme demonstrado por seu EBITDA de R$ 220 milhões nos últimos 12 meses findos em setembro de 2015, com margem EBITDA de 23%. Acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para absorver tanto o impacto da concorrência mais acirrada no Porto de Santos, que pressionou os preços e alterou seu mix de receitas elevando a porcentagem de serviços de cabotagem em relação aos de longo curso, além de um maior volume de serviços de transbordo, impactando ainda as receitas de armazenagem quanto o impacto negativo em sua atividade devido ao cenário econômico mais restritivo esperado para os próximos anos. Esses fatores combinados devem resultar em uma leve redução na margem operacional em 2016 e 2017 entre 12% e 15%. O perfil financeiro da Santos Brasil é intermediário, refletindo sua geração de fluxo de caixa resiliente e flexibilidade financeira, apesar de esperarmos que a empresa apresente métricas de crédito mais fracas em 2015 em função do cenário econômico recessivo. A alavancagem da empresa está atualmente baixa, com a sua relação entre dívida ajustada e EBITDA totalizando 2,2x em setembro de Embora os investimentos (capex) anuais sejam relativamente baixos, a empresa se comprometeu a investir em torno de R$ 1,2 bilhão até dezembro de 2020 para a expansão da capacidade, em troca da renovação antecipada de sua concessão do Tecon Santos até Esperamos que esse capex seja financiado por meio de instrumentos de dívida, todavia, seus indicadores financeiros devem permanecer em linha com o perfil de risco financeiro atual. Nosso cenário-base assume: Uma redução no volume de movimentação de contêineres de 2% em 2015 (houve um crescimento de 3,5% no 3º trimestre de 2015 que deve compensar, em parte, a queda mais acentuada do 1º semestre deste ano) e crescimento zero para 2016, em função da sobrecapacidade no Porto de Santos, em um cenário econômico de retração do PIB de 0,5% em Além disso, esperamos uma estabilidade na participação de contêineres vazios (a relação contêineres cheios versus vazios deverá se manter em cerca de 75% nos próximos anos) e um aumento dos serviços de cabotagem, os quais, por sua vez, contribuem com menores taxas de movimentação e armazenagem; EBITDA entre R$ 110 milhões-r$ 200 milhões nos próximos três anos; Capex mínimo de manutenção em 2015 e 2016, e início dos investimentos em expansão de R$ R$ 1,2 bilhão em 2017, mais concentrados no período de Destes, cerca de 60% financiados por meio de novas dívidas; e Distribuição de dividendos de 70% do lucro líquido ajustado, ligeiramente acima de sua média histórica. No entanto, consideramos que a empresa tem flexibilidade para redução do payout em caso de estresse. Com base nessas premissas, chegamos às seguintes métricas de crédito: Margem EBITDA de 20% em 2015, entre 12%-15% em 2016 e 2017 e melhorando a partir de 2018; Dívida sobre o EBITDA de 1,7x em 2015, com aumento em torno de 2,0x em 2016 em função da retração operacional e depois de forma gradativa a partir de 2018, refletindo o maior endividamento do grupo em virtude da realização de seu plano de investimentos destinados à expansão da capacidade do Tecon; e Geração interna de caixa (FFO, em inglês) sobre a dívida de 44% em 2015, reduzindo-se para cerca de 40% em /7

3 Liquidez Alteramos nossa avaliação de liquidez de adequada para forte, visto que em 30 de setembro de 2015 as obrigações de curto prazo da empresa somavam R$ 140 milhões, as quais poderiam ser totalmente amortizadas por sua posição de caixa de R$ 235 milhões. Esperamos que as fontes de caixa da Santos Brasil excedam os usos em, ao menos, 1,5x em nos próximos 12 e 24 meses em nosso cenário-base. A empresa não possui cláusulas contratuais restritivas (covenants) para suas obrigações de dívida. Principais fontes de liquidez: Posição de caixa de R$ 234,6 milhões em 30 de setembro de 2015; e FFO anual de aproximadamente R$ 100-R$ 130 milhões nos próximos 24 meses. Principais usos de liquidez: Amortização de dívida de cerca de R$ 140 milhões nos próximos 12 meses; e Investimentos em manutenção de aproximadamente R$ 20 milhões nos próximos 12 meses e R$ 90 milhões nos próximos 24 meses, já considerando o início dos investimentos em expansão a partir do inicio de Perspectiva A perspectiva negativa do rating de crédito corporativo reflete nossa visão de que a Santos Brasil está limitada ao rating de crédito soberano em moeda estrangeira do Brasil em razão de nossa avaliação qualitativa de fatores de crédito intrínsecos à sua atividade e da sua alta sensibilidade ao risco-país, com impacto direto sobre preços e volume de movimentação. Em termos quantitativos, também acreditamos que a empresa não passaria em nosso teste de estresse hipotético relacionado a um default do soberano. Dessa forma, se os demais fatores se mantiverem inalterados, um potencial rebaixamento nos ratings do governo soberano resultaria em uma ação similar nos da Santos Brasil. Do mesmo modo, um retorno da perspectiva dos ratings soberano para estável, teria o mesmo efeito sobre os da Santos Brasil, tudo o mais constante. Análise de recuperação Principais fatores analíticos O rating de emissão das debêntures senior unsecured da Santos Brasil é 'braa+' na Escala Nacional Brasil com um rating de recuperação de 3H indicando uma recuperação significativa (acima de 50%; na camada superior). Avaliamos a perspectiva de recuperação mediante um cenário simulado de default. No caso da Santos Brasil, estimamos que o EBITDA teria que cair cerca de 15% em 2016 para resultar em um default. Acreditamos que nesse cenário a geração de fluxo de caixa da empresa não seria suficiente para cobrir suas despesas com juros, amortização de dívida e investimentos mínimos para manutenção de suas operações. Nosso cenário hipotético assume o default em 2016, como resultado de uma desaceleração econômica em meio à concorrência acirrada do Porto de Santos, que levaria a uma redução significativa na geração de fluxo de caixa e rentabilidade da empresa, sem considerar o refinanciamento de suas dívidas de cerca de R$ 140 milhões nos próximos 12 meses. Em um momento de default, acreditamos que a empresa passaria por uma reestruturação em vez de ser liquidada, dado que é uma das principais empresas do setor no Brasil, o que resultaria em geração de fluxo de caixa consistente. Utilizamos um múltiplo de 5x aplicado ao EBITDA de emergência projetado de R$ 127 milhões. Isso resulta em um valor bruto da empresa estimado em 3/7

4 R$ 635 milhões. Cascata de pagamentos simplificada Valor líquido da empresa após despesas administrativas: R$ 572 milhões Prioridade: R$ 57 milhões (obrigações trabalhistas e impostos) Valor total disponível aos credores de dívidas secured: R$ 515 milhões Dívidas senior secured: R$ 125 milhões (dívidas garantidas por ativos reais, incluindo juros) Dívidas senior unsecured: R$ 386 milhões (incluindo leasing da concessão e juros) Expectativa de recuperação da emissão de debêntures senior unsecured: acima de 100% TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS Rating de Crédito Corporativo Escala Nacional Brasil braa+/negativa/-- Risco de Negócios Satisfatória - Risco-país Moderadamente alto - Risco da indústria Baixo - Posição competitiva Satisfatória Risco Financeiro Intermediário - Fluxo de caixa/alavancagem Intermediário Modificadores - Diversificação/Efeito-portfólio Neutra - Estrutura de Capital Neutra - Liquidez Forte - Política Financeira Neutra - Administração e Governança Corporativa Regular - Análise de Ratings Comparáveis Neutra Critérios e Artigos Relacionados Critérios Metodologia e premissas: descritores de liquidez para emissores corporativos globais, 16 de dezembro de Ratings de Crédito nas Escalas Nacionais e Regionais, 22 de setembro de Metodologia de Aplicação de Ratings de Recuperação a Ratings de Emissão em Escala Nacional, 22 de setembro de Critério Geral: Metodologia e Premissas de Avaliação do Risco-País, 19 de novembro de Metodologia corporativa: Índices e Ajustes, 19 de novembro de Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de Ratings Acima do Soberano - Ratings Corporativos e de Governo: Metodologia e Premissas, 19 de novembro de Principais Fatores de Crédito Para o Setor de Infraestrutura de Transporte, 19 de novembro de Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades 4/7

5 corporativas e seguradoras, 13 de novembro de Diretrizes de critério para ratings de recuperação de dívida em grau especulativo de emissores corporativos globais, 10 de agosto de Atualização: Ajustes específicos a jurisdições para ratings de recuperação e de emissão, 20 de junho de Critério de Ratings Corporativos: Avaliação de emissões, 15 de abril de LISTA DE RATINGS Rating Reafirmado; Atribuição de Rating de Recuperação Santos Brasil Participações S.A. Rating de Crédito Corporativo Escala Nacional Brasil braa+/negativa/-- Rating de Emissão 3ª emissão de debêntures da empresa, no montante de R$ 115 milhões e vencimento em agosto de 2018 braa+ Rating de Recuperação Atribuído Banda 3H* *H (High) Emissor Data de Atribuição do Rating Inicial Data da Ação Anterior de Rating Santos Brasil Participações S.A. Rating de Crédito de Emissor Escala Nacional Brasil longo prazo 09 de fevereiro de de setembro de 2015 Informações regulatórias adicionais Outros serviços fornecidos ao emissor Não há outros serviços prestados a este emissor, clique aqui para mais informações. Atributos e limitações do rating de crédito A Standard & Poor s Ratings Services utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fontes consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A Standard & Poor s Ratings Services não realiza auditorias ou quaisquer processos de due diligence ou de verificação independente da informação recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de crédito ou de monitoramento dos ratings atribuídos. A Standard & Poor s Ratings Services não verifica a completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de rating. Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a Standard & Poor s Ratings Services acredita que há informação suficiente e de qualidade satisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela Standard & Poor s Ratings Services não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) informação na qual a Standard & Poor s se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação Para atribuição e monitoramento de seus ratings a Standard & Poor s utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, 5/7

6 inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises dos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de seguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor O aviso da Standard & Poor s para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política Aviso de Pré-Publicação aos Emissores. Frequência de revisão de atribuição de ratings O monitoramento da Standard & Poor s de seus ratings de crédito é abordado em: Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) articletype=pdf&assetid= Política de Monitoramento articletype=pdf&assetid= Conflitos de interesse potenciais da S&P Ratings Services A Standard & Poor s Brasil publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em Conflitos de Interesse Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII seção em Faixa limite de 5% A S&P Brasil publica em seu Formulário de Referência apresentado em o nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais. Copyright 2015 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta informação (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou informações obtidas destes) ou qualquer parte dele (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da S&P. O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem suas afiliadas, nem seus provedores externos, nem diretores, funcionários, acionistas, empregados nem agentes (Coletivamente Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade de qualquer informação. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquer erros ou omissões, independentemente da causa, nem pelos resultados obtidos mediante o uso de tal Conteúdo. O Conteúdo é oferecido "como ele é". AS PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A, ENTRE OUTRAS, QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA INTERROMPIDO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HADWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizados por nenhuma parte, por quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais, ou consequentes (incluindo-se, entre outras, perda de renda ou lucros cessantes e custos de oportunidade) com relação a qualquer uso da informação aqui contida, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade. Os ratings e as análises creditícias da S&P e de suas afiliadas e as observações aqui contidas são declarações de opiniões na data em que foram expressas e não declarações de fatos ou recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão de investimento. Após sua publicação, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar a informação. Não se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto das habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua gerência, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou negócios. As opiniões da S&P e suas análises não abordam a adequação de quaisquer títulos. A S&P não atua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nem assume qualquer responsabilidade de diligência devida (due diligence) ou de verificação independente de qualquer informação que receba. A fim de preservar a independência e objetividade de suas respectivas atividades, a S&P mantém determinadas atividades de suas unidades de negócios separadas das de suas outras. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão disponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter o sigilo de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito de cada processo analítico. 6/7

7 A S&P Ratings Services pode receber remuneração por seus ratings e análises creditícias, normalmente dos emissores ou subscritores dos títulos ou dos devedores. A S&P reserva-se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus sites na Web, / / (gratuitos), e (por assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou por intermédio de terceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis em Austrália Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. Conta com uma licença de serviços financeiros número de acordo com o Corporations Act Os ratings de crédito da Standard & Poor s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não podem ser distribuídas a nenhuma pessoa na Austrália que não seja um cliente pessoa jurídica (como definido no Capítulo 7 do Corporations Act). STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT são marcas registradas da Standard & Poor's Financial Services LLC. 7/7