Fibria Celulose S.A. elevada a grau de investimento, refletindo perfil de risco financeiro e liquidez mais fortes; perspectiva estável

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1 Data de Publicação: 30 de abril de 2015 Comunicado à Imprensa Fibria Celulose S.A. elevada a grau de investimento, refletindo perfil de risco financeiro e liquidez mais fortes; perspectiva estável Analista principal: Diego Ocampo, São Paulo, 55 (11) , diego.ocampo@standardandpoors.com Contatos analíticos adicionais: Cecilia L Fullone, Buenos Aires, 54 (11) , cecilia.fullone@standardandpoors.com; Renata Lotfi, São Paulo, 55 (11) , renata.lotfi@standardandpoors.com Resumo A desvalorização do real e os preços estáveis de celulose reforçaram a posição de custo e fluxos de caixa futuros da Fibria. Em nossa visão, atualmente a produtora brasileira de celulose apresenta perfil de risco financeiro mais forte e mais resiliente para lidar com a futura expansão de seu complexo industrial Três Lagoas. Elevamos os ratings da empresa de 'BB+' para 'BBB-'. Embora o perfil de risco financeiro da Fibria esteja sujeito aos preços de mercado da celulose e à volatilidade cambial, esperamos que as métricas de crédito da empresa permaneçam consistentes com o nível de rating de grau de investimento. Ações de Rating São Paulo (Standard & Poor's), 30 de abril de A Standard & Poor's Ratings Services elevou hoje o rating de crédito corporativo em escala global da Fibria Celulose S.A. (Fibria) de 'BB+' para 'BBB-'. Elevamos também o rating de emissão do veículo de financiamentos Fibria Overseas Ltda. de 'BB+' para 'BBB-'. A perspectiva é estável. Fundamentos A elevação reflete o fortalecimento do balanço e geração de caixa da empresa, que seguiram-se à desvalorização de 25% do real nos últimos seis meses. Como resultado, o custo caixa de produção da empresa reduziu em aproximadamente R$ 150 (US$50) por tonelada, adicionando cerca de R$ 800 milhões à geração de EBITDA anual. Além de reduzir os custos caixa da Fibria, a desvalorização do real possibilitou a redução dos investimentos (capex) de manutenção para cerca de US$120 milhões ao ano, impulsionando a geração de fluxo de caixa livre. Nossa expectativa é que o cenário favorável para exportadores brasileiros, incluindo a Fibria, deverá continuar em razão da valorização do dólar, que, por sua vez, reflete o fortalecimento da economia norteamericana. Os preços da celulose produzida pela Fibria (celulose branqueada de eucalipto ou BEKP, na sigla em inglês) permaneceram razoavelmente estáveis, variando entre US$730 e US$750 por tonelada nos últimos três anos (entregas na Europa). Acreditamos que estes preços permanecerão nesta faixa no médio prazo, dado que os aumentos de capacidade globais deverão forçar os produtores ineficientes a descontinuarem suas operações ou a adaptarem suas usinas para celulose solúvel (um uso alternativo para usinas de celulose de alto custo). Em vista destes fatores, esperamos que a Fibria continue se beneficiando de um fluxo de caixa operacional mais elevado, o que a permitiria expandir seu complexo industrial Três Lagoas, mantendo sua dívida em níveis razoáveis para um rating na categoria inferior de grau de investimento. Como resultado, revisamos nossa avaliação do perfil de risco financeiro da Fibria de "significativo" para "intermediário". 1/5

2 A elevação pressupõe que o conselho aprovará o projeto de Três Lagoas II em algum momento em 2015 e que a nova planta com capacidade de 1,75 milhão de toneladas entrará em operação no fim de Os investimentos na planta totalizarão cerca de R$ 7 bilhões (aproximadamente US$2,3 bilhões), os quais deverão ser financiados por meio de empréstimos do BNDES e agências de crédito à exportação, empréstimos bancários ou futuras emissões de bonds e geração de fluxo de caixa interno. Estimamos que ao menos 70% do financiamento será composto de dívida. Em nossa visão, a produção futura da planta de Três Lagoas II se beneficiará da liderança global de produtividade da empresa, resultando em um custo caixa total por tonelada estimado em cerca de R$ 330 por tonelada (incluindo frete e capex). Esperamos que a nova planta gere fluxo de caixa operacional livre de mais de US$ 400 milhões (R$ 1,2 bilhão) quando atingir capacidade plena. Nosso caso-base para considera também: Inflação de 7,9%, 6,6% e 6,6%, respectivamente; Câmbio de R$ 3,10 em 2015 e R$ 3,20 em 2016 e 2017; Volumes de 5,3 milhões de toneladas de BEKP em 2015 e 2016, e 5,5 milhões de toneladas em 2017; Preços de BEKP de US$745 por tonelada (entregues na Europa); Descontos médios de 24%; Custos caixa de R$ 580 por tonelada; Capex de manutenção de R$ 1,7 bilhão em 2015 e R$ 1,6 bilhão em 2016 e 2017; e Custo referente ao novo projeto de R$ 7 bilhões, sendo 10% do financiamento desembolsado em 2015, 60% em 2016, e o restante em Com base nestas premissas, chegamos às seguintes conclusões: EBITDA ajustado de R$ 4,5 bilhões em 2015, R$ 4,8 bilhões em 2016 e R$ 5,0 bilhões em 2017; Índice de geração interna de caixa (FFO, ou funds from operations) sobre dívida de 36% em 2015, 31% em 2016 e 32% em 2017; e Dívida sobre EBITDA de 2,4x em 2015, 2,7x em 2016, e 2,6x em Continuamos incorporando em nossa avaliação do perfil de risco de negócio da Fibria seu status de maior produtora global de celulose de fibra curta e sua posição de liderança em custos, graças às suas terras altamente produtivas e eficiência de ativos. Os fatores mitigantes incluem o portfólio de produtos limitado, certa concentração em poucos locais de produção chave no Brasil, e a natureza cíclica de seus negócios. Liquidez Revisamos nossa avaliação da liquidez da Fibria de "adequada" para "forte", uma vez que suas fontes de caixa estimadas devem exceder os usos em ao menos 50% em Além disso, ainda que o EBITDA fique 30% abaixo de nossas expectativas para 2015, esperamos que as fontes de caixa excedam aos usos. A Fibria também possui acesso aos mercados de dívida, bem como a diversas instituições financeiras. Ainda, dada sua forte capacidade de geração de fluxo de caixa operacional, combinada à sua capacidade de redução do capex, acreditamos que a Fibria será capaz de absorver eventos de alto impacto e de baixa probabilidade, com necessidade limitada de refinanciamento. A empresa se beneficia de elevada folga em suas atuais cláusulas contratuais restritivas (covenants), que exigem a manutenção dos índices de dívida líquida sobre EBITDA abaixo de 4,5x e índices de cobertura de serviço da dívida acima de 1x. Principais fontes de liquidez: Saldo de caixa de R$ 1,2 bilhão em 31 de março de 2015; Geração de caixa operacional estimado em R$ 3,8 bilhões; Linhas de crédito comprometidas de R$ 300 milhões até /5

3 Principais usos de liquidez: Capex anual de R$ 1,6 bilhão; Vencimentos de dívida de curto prazo de R$ 960 milhões; Dividendos de aproximadamente R$ 150 milhões. Perspectiva A perspectiva estável reflete o fortalecimento do perfil de risco financeiro da empresa, resultado da desvalorização do real e da estabilidade nos preços de celulose. Consideramos que este cenário favorável se estenderá ao menos até 2016, o que permitirá à empresa investir em sua nova planta e manter métricas consistentes com o rating na categoria inferior de grau de investimento. Esperamos que o índice de dívida ajustada sobre EBITDA da Fibria fique abaixo de 3x e o FFO sobre dívida exceda 30% durante o ciclo. Cenário de rebaixamento O perfil de risco financeiro da Fibria é altamente sensível à volatilidade cambial. Caso o câmbio se fortaleça para R$ 2,80, estimamos que as métricas de crédito da empresa seriam excessivamente fracas para sua atual avaliação de perfil de risco financeiro, a menos que a empresa proteja seus riscos cambiais por meio de instrumentos de hedge, como de costume. Acreditamos que, na ausência de uma forte queda no capex e/ou aumento nos preços da celulose, este cenário poderia levar a um rebaixamento de um degrau, o que também seria possível se o índice de dívida ajustada sobre EBITDA atingisse o pico de 3,5x e o FFO sobre dívida caísse para cerca de 25%, sem perspectivas realistas de melhora nas métricas no curto prazo. Cenário de elevação Uma elevação é improvável neste momento, dada a dimensão dos investimentos futuros da Fibria. Consideraríamos uma elevação de um degrau caso o índice de dívida sobre EBITDA caísse a um nível inferior a 2x, enquanto o FFO sobre dívida permanecesse acima de 45%. Uma elevação dependeria também da capacidade da empresa de passar em nosso teste de estresse para ratings acima do soberano. TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS Ratings de Crédito Corporativo Escala global BBB-/Estável/-- Risco de Negócios Satisfatório - Risco-país Moderadamente alto - Risco da indústria Moderadamente alto - Posição competitiva Forte Risco Financeiro Intermediário - Fluxo de caixa/alavancagem Intermediária Âncora bbb- Modificadores - Diversificação/Efeito-portfólio Neutra (sem impacto) - Estrutura de Capital Neutra (sem impacto) - Liquidez Forte (sem impacto) - Política Financeira Neutra (sem impacto) - Administração e Governança Corporativa Satisfatória (sem impacto) - Análise de Ratings Comparáveis Neutra (sem impacto) 3/5

4 Critérios e Artigos Relacionados Critérios Metodologia e Premissas: Descritores de Liquidez para Emissores Corporativos Globais, 16 de dezembro de Principais Fatores de Crédito para a Indústria de Papel e Produtos Florestais, 12 de fevereiro de Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de Metodologia corporativa: Índices e Ajustes, 19 de novembro de LISTA DE RATINGS Ratings Elevados; Ação de Perspectiva Fibria Celulose S.A. Ratings de Crédito Corporativo De Para Escala global Moeda estrangeira BB+/Positiva/-- BBB-/Estável/-- Moeda local BB+/Positiva/-- BBB-/Estável/-- Fibria Overseas Finance Ltda. Rating de Emissão De Para Notas Senior unsecured BB+ BBB- Copyright 2015 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta informação (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou informações obtidas destes) ou qualquer parte dele (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da S&P. O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem suas afiliadas, nem seus provedores externos, nem diretores, funcionários, acionistas, empregados nem agentes (Coletivamente Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade de qualquer informação. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquer erros ou omissões, independentemente da causa, nem pelos resultados obtidos mediante o uso de tal Conteúdo. O Conteúdo é oferecido "como ele é". AS PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A, ENTRE OUTRAS, QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA INTERROMPIDO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HADWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizados por nenhuma parte, por quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais, ou consequentes (incluindo-se, entre outras, perda de renda ou lucros cessantes e custos de oportunidade) com relação a qualquer uso da informação aqui contida, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade. Os ratings e as análises creditícias da S&P e de suas afiliadas e as observações aqui contidas são declarações de opiniões na data em que foram expressas e não declarações de fatos ou recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão de investimento. Após sua publicação, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar a informação. Não se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto das habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua gerência, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou negócios. As opiniões da S&P e suas análises não abordam a adequação de quaisquer títulos. A S&P não atua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nem assume qualquer responsabilidade de diligência devida (due diligence) ou de verificação independente de qualquer informação que receba. A fim de preservar a independência e objetividade de suas respectivas atividades, a S&P mantém determinadas atividades de suas unidades de negócios separadas das de suas outras. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão disponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter o sigilo de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito de cada processo analítico. A S&P Ratings Services pode receber remuneração por seus ratings e análises creditícias, normalmente dos emissores ou subscritores dos títulos ou dos devedores. A S&P reserva-se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus sites na Web, / / (gratuitos), e (por assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou por intermédio de terceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis em Austrália Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. Conta com uma licença de serviços financeiros número de acordo com o Corporations Act Os ratings de crédito da Standard & Poor s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não podem ser distribuídas a nenhuma pessoa na Austrália que não seja um cliente pessoa jurídica (como definido no Capítulo 7 do 4/5

5 Corporations Act). STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT são marcas registradas da Standard & Poor's Financial Services LLC. 5/5