Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em baixa de 0,87%, a 55.325 pontos, seguindo os mercados internacionais. A agenda econômica carregada trouxe volatilidade ao mercado, principalmente no câmbio, que alternou o dia entre baixa e alta, fechando a R$2,95 (+0,5%). Nos EUA, o PIB do 1T15 cresceu 0,2%, muito abaixo das expectativas (em +1,0%), principalmente por conta do clima desfavorável. À tarde, a reunião do Fed não trouxe novidades quanto ao momento de aumento de juros. No plano local, a recompra de ações anunciada pela BRF (BRFS3) foi bem recebida pelo mercado e o papel foi um dos destques de alta, juntamente com o setor de papel e celulose, apoiado pela alta do dólar. Rumo (RUMO3), Kroton (KROT3) e Gol (GOLL4) foram destaques de queda. BRF (BRFS3), Cielo (CIEL3), Suzano (SUZB5) e Light (LIGT3) estiveram entre as maiores altas. O giro financeiro totalizou R$ 7,5 bilhões, em linha com a média das últimas 21 sessões. Mercado hoje: Bolsas mais fracas, após comunicado do Fed não descartar alta de juros mesmo com economia mais fraca. Na Ásia, destaque de queda para o Japão (-2,7%), após o BoJ descartar novos estímulos. Na China, o pregão também foi de queda (-0,8%), aguardando a divulgação do PMI oficial hoje à noite. Na Europa, as bolsas operam de lado, mesmo com a taxa de desemprego na região em 11,3% (est. 11,2%) e vendas no varejo na Alemanha caindo 2,3% m/m (est. +0,5%). Nos EUA, os índices futuros negociam em baixa de 0,2%, à espera da divulgação de pedidos de seguro-desemprego, dados de renda e gastos pessoais e Chicago PMI. No Brasil, o Copom aumentou a Taxa Selic para 13,25%, conforme esperado, mas deixou a porta aberta para outro aumento em junho. Empresas & Setores Lojas Renner: 1T15: Forte resultado operacional (pg. 5) SulAmérica: 1T15 LPU 3% acima das estimativas (pg. 6) Transmissão Paulista: Resultado: 1T acima do esperado com menores impostos efetivos. EBITDA em linha. Custos caixa sólidos (pg. 7) Natura: Resultado: EBITDA do 1T15 em linha; Brasil atinge alavancagem operacional mesmo com fraca produtividade (pg. 8) Raia Drogasil: Resultado: 1T15 positivo devido a melhoria na eficiência operacional (pg. 9) JBS: Resultado: Ebitda da JBS Frangos EUA (Pilgrim s) bem acima do esperado com custos dos grãos caindo mais rápido do que a redução de custos esperada (pg. 10) Multiplan: Resultado: 1T15 em linha apesar de SSS fraco (pg. 11) Tecnisa: Resultado: Descontos impulsionam vendas contratadas no 1T15 (pg. 12) Ibovespa Intra Day 56.000 55.800 55.600 55.400 55.200 55.000 54.800 54.600 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 55.325 (0,9) 1,3 8,2 10,6 IBX-50 9.402 (0,6) 1,4 7,9 11,1 S&P 500 2.107 (0,4) (0,1) 1,9 2,3 Dow Jones 18.036 (0,4) (0,0) 1,5 1,2 Nasdaq 5.024 (0,6) (0,2) 2,5 6,1 Dólar Ptax 2,937 1,5 (2,7) (8,4) 10,6 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. BRFS3 BRF Foods 8,99 CIEL3 Cielo 4,07 SUZB5 Suzano 3,00 LIGT3 Light 2,56 FIBR3 Fibria 1,85 VALE5 Vale PN -7,87 VALE3 Vale ON -6,39 KROT3 Kroton -3,96 GOLL4 Gol -3,83 BRAP4 Bradespar -3,83 Performance por Setor (%) Consumo & Varejo Industrials Energia Telecom, Mídia & Tecn. Utilities Financials Ibovespa Saúde & Educação Transp. & Infra-Estrutura -1,5-0,6-0,7-0,7-0,9-1,0 0,6 0,5 0,5 Imobiliário -2,3 Materials -3,4 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa
MONITOR DE MERCADO Código Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) CIEL3 41,69 4,1 9,5 21,4 33,3 28,87 41,81 BRFS3 9,0 291 EQTL3 32,15 0,5 4,4 17,8 64,1 19,30 32,47 BISA3-1,3 283 LREN3 95,68 0,9 6,4 26,6 51,1 63,34 96,81 LREN3 0,9 261 KLBN11 18,40 0,8 1,1 26,9 61,2 10,42 18,70 VIVT4 0,0 257 UGPA3 67,76 1,3 4,5 33,3 24,1 45,15 68,64 RENT3-1,7 194 SANB11 16,14 0,9 14,7 21,9 12,4 12,09 16,30 ELET6 0,2 181 CRUZ3 26,00 0,0 2,4 38,0 30,1 16,75 26,50 CIEL3 4,1 180 SUZB5 14,77 3,0-0,1 31,3 108,5 7,01 15,19 EZTC3-2,7 180 RADL3 32,35 0,8 13,0 28,5 73,1 17,65 33,22 VALE3-6,4 174 TRPL4 41,40 0,1 3,5-0,2 75,4 23,40 42,80 RADL3 0,8 162 TIMP3 9,82-1,6-7,7-16,6-15,8 9,75 14,57 MYPK3-0,6 17 OIBR4 5,65-1,7 10,1-34,4-73,2 4,74 25,20 ARTR3-0,6 26 GOLL4 7,78-3,8-0,5-48,7-44,0 7,33 15,67 CSMG3 3,5 35 OGXP3 0,07 0,0 0,0-22,2-63,2 0,06 0,24 MRFG3-0,7 37 ALLL3 3,97-3,2 - - - 3,63 9,08 OGXP3 0,0 38 ENEV3 0,28 0,0 40,0-30,0-77,6 0,19 1,56 CTIP3-0,1 43 GOAU4 9,76-2,1-9,7-13,1-39,2 9,02 17,53 OIBR4-1,7 45 ARTR3 8,20-0,6 10,5-33,2-54,9 7,13 18,92 KLBN11 0,8 51 MMXM3 0,61 10,9-7,6-14,1-76,0 0,37 2,84 BTOW3-1,6 51 NATU3 26,08-2,2-3,0-15,0-29,8 24,35 41,86 ODPV3-2,8 51 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa 55.325-0,9 8,2 10,6 7,2 45.853 62.305 MSCI Emerging Markets 1.060-0,7 8,7 10,8 6,5 906 1.104 Dow Jones 18.036-0,4 1,5 1,2 8,8 15.855 18.289 S&P 500 2.107-0,4 1,9 2,3 11,8 1.821 2.126 Stoxx 600 396-0,3-0,3 15,6 17,2 302 415 FTSE 100 6.943-0,0 2,5 5,7 2,4 6.073 7.123 DAX 11.464 0,3-4,2 16,9 19,4 8.355 12.391 Nikkei 19.520-2,7 1,6 11,9 36,6 13.964 20.252 Xangai Comp 4.442-0,8 18,5 37,3 119,2 1.991 4.572 Moedas Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 2,96-0,8 7,9-10,3-24,5 2,19 3,31 Euro (R$/EUR) 3,30-2,1 4,1-2,4-6,3 2,87 3,56 Commodities Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 227 1,2 7,3-1,2-26,6 207 313 CBOT Milho (US$/bu.) 179 0,6-5,8-10,5-9,8 169 205 CBOT Trigo (US$/bu.) 488 0,9-5,1-18,3-34,6 464 762 CBOT Soja (US$/bu.) 992 0,4 1,4-4,4-21,3 935 1.289 ICE Café (US$/lb.) 140 0,8 3,0-18,5-33,8 132 232 ICE Acucar (US$/lb.) 13 1,7 10,9-12,3-29,5 12 20 ICE Algodao (US$/lb.) 68 0,8 6,5 9,0-18,2 59 83 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 59 1,0 19,9 6,3-35,0 46 98 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 66 0,5 17,7 8,1-35,3 50 110 Ouro à vista (US$/Onça) 1.205-0,0 1,8 1,7-6,7 1.132 1.345 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 Ibovespa 40.000 Jun-13 Feb-14 Oct-14 R$/US$ 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Petróleo WTI (US$/bbl.) 110 100 90 80 70 60 50 40 May-13 Jan-14 Sep-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 27/abr Período Expec. Anterior 08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Apr -- 0,4% 08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Apr -- 82,90 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 10:45 US PMI Composto EUA Markit Apr P -- 59,20 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Apr P -- 59,20 11:30 US Atividade manuf Fed Dallas Apr (12,00) (17,40) 14:30 BZ Federal Debt Total Mar -- 2329B 15:00 BZ Balança comercial semanal 42120 -- -$240M BZ CNI Consumer Confidence Apr -- 100 Terça, 28/abr Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 22/abr -- 0,88% 09:00 BZ Taxa de desemprego Mar -- 5,90% 10:00 US Índice S&P/CaseShiller 20-City NSA Feb -- 172,94 10:00 US S&P/Case-Shiller EUA HPI M/M Feb -- 0,57% 11:00 US Índice confiança consumidor Apr 102,5 101,3 11:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Apr -2-8 US Revisions: Employment Cost Index Report Quarta, 29/abr Período Expec. Anterior 05:00 EC Oferta monetária M3 A/A Mar 4,20% 4,00% 06:00 EC Indicador Clima para os Negócios Apr 0,27 0,23 06:00 EC Confiança do consumidor Apr F -4,6-4,6 08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Apr -- 0,98% 08:00 BZ IGPM inflação FGV A/A Apr -- 3,16% 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 24/abr -- 2,30% 09:30 US PIB anualizado T/T 1Q A 1,00% 2,20% 09:30 US Consumo pessoal 1Q A 1,70% 4,40% 09:30 US PIB Índice de preços 1Q A 0,50% 0,10% 09:30 US Principais gastos pessoais T/T 1Q A -- 1,10% 11:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Mar 1,00% 3,10% 11:00 US Vendas de casas pendentes NAS A/A Mar -- 12,00% 15:00 US Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) 29/abr 0,25% 0,25% BZ Taxa Selic 29/abr 13,25% 12,75% BZ Resultado primário do governo central Mar -- -7.4B Quinta 30/abr Período Expec. Anterior 06:00 EC Taxa de desemprego Mar 11,20% 11,30% 06:00 EC Estimativa do IPC A/A Apr 0,00% -- 06:00 EC IPC principal A/A Apr A 0,60% 0,60% 09:30 US Índice de custo de emprego 1Q 0,60% 0,60% 09:30 US Renda pessoal Mar 0,20% 0,40% 09:30 US Gastos pessoais Mar 0,50% 0,10% 09:30 US Deflator DCP M/M Mar 0,20% 0,20% 09:30 US Deflator DCP A/A Mar -- 0,30% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 25/abr -- 295K 09:30 US Seguro-desemprego 18/abr -- 2325K 10:00 US ISM Milwaukee Apr -- 53,25 10:30 BZ Coeficiente % da dívida/pib Mar -- 36,30% 10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Mar -- -2.3B 10:30 BZ Resultado nominal do setor público consolidado Mar -- -58.6B 10:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago Apr 49,5 46,3 11:00 US Revisions: Retail Sales 22:00 CH PMI manufatura Apr -- 50,1 22:00 CH PMI não manufatura Apr -- 53,7 BZ Serasa March Business Credit Delinquency Sexta 01/mai Período Expec. Anterior 10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Apr F -- 54,2 11:00 US Gastos com construção M/M Mar 0,50% -0,10% 11:00 US Manufaturados ISM Apr 52 51,5 11:00 US ISM-Preços pagos Apr 41,5 39 11:00 US Sentimento Univ de Mich Apr F 96 95,9 11:00 US Condições atuais Univ de Mich Apr F -- 108,2 11:00 US Expectativas Univ de Mich Apr F -- 88 US Vendas de veículos domésticos Wards Apr 13.45M 13.35M US Total de vendas de veículos Wards Apr 16.90M 17.05M 3
Calendário dos Resultados do 1T15 Abril Segunda Terça Quarta Quinta Sexta 27 28 29 30 M.DIASBRANCO BRF SA (D) BRADESCO EMBRAER (A) DURATEX CIELO (A) JSL (D) SMILES LOJAS RENNER (D) VALE (A) IND. ROMI (D) MULTIPLAN (D) NATURA (D) ODONTOPREV (D) RAIADROGASIL TRAN PAULIST WEG Maio 4 5 6 7 8 BR PROPERT (D) BR MALLS (D) AMBEV S/A (A) B2W DIGITAL AES TIETE LOJAS MARISA (D) IOCHPE-MAXION BTG PACTUAL BBSEGURIDADE CPFL ENERGIA (D) MARCOPOLO ITAU UNIBANCO COSAN (D) BRASKEM (A) ELETROPAULO (D) MULTIPLUS (D) PORTO SEGURO (A) COSAN LOG CETIP EQUATORIAL VALID TIM PART S/A (D) ENERGIAS BR ESTACIO PART LIGHT S/A GERDAU (A) EVEN (D) MARFRIG (A) IGUATEMI EZTEC (D) MILLS (D) GAFISA MINERVA LOJAS AMERIC PDG REALT (D) OI (A) TOTVS (D) P.ACUCAR-CBD (D) ULTRAPAR (D) SID NACIONAL SUZANO PAPEL 11 12 13 14 15 DIRECIONAL ECORODOVIAS JBS (D) ARTERIS (D) CCR SA LPS BRASIL (D) GOL (D) QGEP PART BANCO DO BRASIL (A) ELETROBRAS RUMO LOG (D) ITAUSA RANDON (D) BM&FBOVESPA PETROBRAS METAL LEVE KROTON (A) SUZANO PAPEL COPASA (D) SER EDUCA TELEF BRASIL (A) CYRELA HRT PETROLEO MRV QUALICORP ROSSI RESID (D) SABESP Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg 4
Empresas & Setores Lojas Renner 1T15: Forte performance operacional Opinião Outro trimestre de resultados fantásticos para Lojas Renner, com vendas-mesmaslojas (SSS) alcançando 16,5% e lucro líquido crescendo 44%, para R$73mi (38% acima do consenso da Bloomberg, que foi recentemente revisado para cima). O resultado forte foi puxado por outra coleção bem-sucedida (outono/inverno), boa administração de estoques e forte controle de despesas. Esperamos que a ação reaja positivamente no pregão de hoje. N e u t ro / R isc o A lt o L R E N 3 R $ 8 3,0 0 R $ 9 5,6 8 (13,3 ) Segmento de varejo acima das estimativas O forte crescimento de SSS foi puxado por boa aceitação da nova coleção. A margem bruta de varejo subiu 260bps, alcançando 54,4% (vs. 52% Citi est.), enquanto a margem EBITDA do segmento expandiu 390bps a/a, para 12,95 (vs. 8,5% Citi est.). Produtos financeiros a um ritmo menor EBITDA de R$68mi cresceu 11% a/a, mas foi 3,4% abaixo das nossas estimativas, impactado por maiores custos de funding e provisões relacionadas a maiores volumes de vendas no trimestre. R$ 12.189 R$ 58,0 R$ 96,81 R$ 63,34 1 Mês 10,6 2,4 3 Meses 34,5 16,6 12 Meses 51,1 44,0 VE/EBITDA 11,5 10,2 P/L 21,9 18,2 Implicações Apesar de mais um trimestre de resultado operacional forte, a Lojas Renner começará a enfrentar uma base de comparação difícil para os próximos trimestres. Enquanto as expectativas estão altas, o valuation alto deixa pouco espaço para desapontamentos. Fonte: Citi Research (baseado em Results: LREN 1Q15: Strong top-line performance, de Luis Felipe Bresaola, publicado em 29/04/2015) 5
SulAmérica 1T15 LPU 3% acima das estimativas Opinião A Sulamérica (SULA) reportou lucro líquido de R$101,4mi no 1T15 (R$0,30/unit), 3% acima das nossas estimativas, 66% abaixo do trimestre anterior, mas 26% acima do 1T14. O resultado melhor foi explicado principalmente por maiores prêmios de seguros e maior receita financeira. Quando anualizado, o lucro líquido do 1T15 indica ROE de 10,1%, queda em relação aos 30,2% do 4T14, mas alta em relação aos 8,9% do 1T14. C o mp ra S U L A 11 R $ 15,7 0 R $ 14,4 6 8,6 Prêmios de seguros expandiram 12% a/a Puxados por crescimento forte em seguros de vida em PME (+265 a/a), planos dentais (+16% a/a) e planos de saúde corporativos (+14% a/a), enquanto seguros automototivos (+10% a/a) e seguros de vida individuais (+6% a/a) cresceram a um ritmo mais moderado. 14% de crescimento anual em receita financeira Explicado pela maior Selic no período, refletindo positivamente nos investimentos financeiros. Implicações Esperamos reação positiva aos resultados. O valor patrimonial de SULA alcançou R$12,17 em 31/3/2015. Então, a R$14,46, a ação negocia a 1,2x VP. R$ 4.832 R$ 10,2 R$ 17,10 R$ 10,75 1 Mês 7,4 (0,7) 3 Meses 23,9 5,9 12 Meses (5,8) (13,0) VE/EBITDA - - P/L 7,7 6,9 Fonte: Citi Research (baseado em SulAmérica: Results: 1Q15 EPU 3% above Est, on Solid Insurance Premium and Investment Income Growth; Loss Ratio Stable YoY; 10% ROE, de Juan Carlos Arandia e Daniel Abut, publicado em 29/04/2015) 6
Transmissão Paulista Resultado: 1T acima do esperado com menores impostos efetivos. EBITDA em linha. Custos caixa sólidos Opinião Esperamos reação neutra em relação ao resultado do 1T15, apesar de superar os nossos números. A performance de preços é guiada por expectativas sobre a avaliação final dos seus ativos pré-2000 (RBSE) e a definição da compensação por renovação de concessão, que nós esperamos que deva ocorrer em 2015. O lucro líquido alcançou R$84 milhões, 13% acima das nossas estimativas com menores impostos efetivos (23% vs 30% estimado). O EBITDA ajustado de R$103 milhões foi em linha com as nossas previsões. Custos foram um destaque positivo: despesas com pessoal, serviços de terceiros, material e outros, caíram 6,4% a/a (vs inflação acumulada de 8,1%). Do lado negativo, provisões aumentaram para R$17,2 milhões vs R$8,5 milhões no 1T14 explicadas por acordos com empregados. Implicações Permanecemos com nossa recomendação de venda no valuation: o regulador definiu uma avaliação de R$3,6 bilhões dos seus ativos RBSE (linhas de transmissão pré- 2000), que veio 31% abaixo do requisitado pela CTEEP de R$5,2 bilhões. O principal risco de alta para nossa estimativa é uma compensação maior do que o esperado por estes ativos. V e n d a T R P L 4 R $ 3 6,7 0 R $ 4 1,4 0 (11,4 ) R$ 6.747 R$ 10,8 R$ 42,80 R$ 23,40 1 Mês 4,8 (3,4) 3 Meses 4,8 (13,1) 12 Meses 75,4 68,2 VE/EBITDA 18,8 18,7 P/L 12,7 10,6 Fonte: Citi Research (baseado em Results: CTEEP 1Q Beat on lower effective tax rate. In Line EBITDA. Cash costs solid., de Marcelo Britto, publicado em 29/04/2015) 7
Natura Resultado: EBITDA do 1T15 em linha; Brasil atinge alavancagem operacional mesmo com fraca produtividade Opinião Os resultados sugerem que as vendas da Natura por consultor no Brasil continuem o movimento de contração, a magnitude foi menor do que no 4T14, apesar de uma base de comparação anual muito difícil. A expansão de margem Ebitda de 0,8pp no Brasil foi alcançada (pelo segundo trimestre desde o 1T14) com um crescimento mais lento de despesas gerais e administrativas. O fluxo de caixa livre foi também gerado (após o fluxo de caixa negativo no 1T14), parcialmente refletindo uma retração aguda no capex. Em 2 de abril, nós reduzimos nossas estimativas para a Natura principalmente por câmbio mais fraco (que impacta os custos ligados ao dólar) e a expectativa de impacto dos novos impostos sobre cosméticos que devem começar na próxima semana. Implicações Aumentos de preços são prováveis no 2T15 para compensar os impostos e as pressões cambiais, mas a produtividade de vendas se depara com uma base de comparação anual muito mais fácil. N e u t ro N A T U 3 R $ 2 9,0 0 R $ 2 6,0 8 11,2 R$ 11.189 R$ 23,2 R$ 41,86 R$ 24,35 1 Mês (0,6) (8,7) 3 Meses (15,4) (33,4) 12 Meses (29,8) (37,0) VE/EBITDA 8,7 8,1 P/L 15,6 13,1 Fonte: Citi Research (baseado em Results: CTEEP 1Q Beat on lower effective tax rate. In Line EBITDA. Cash costs solid., de Marcelo Britto, publicado em 29/04/2015) 8
Raia Drogasil Resultado: 1T15 positivo devido a melhoria na eficiência operacional Opinião O lucro líquido reportado veio em R$70 milhões (acima da nossa estimativa de R$50 milhões e do consenso da Bloomberg), alta em relação aos R$29 milhões no 1T14. Raia Drogasil postou um outro trimestre positivo com crescimento do indicador de Vendas Mesmas Lojas de 11,3% e forte expansão de margem Ebitda guiada por melhores estratégias de preços, compras e logística. Nós esperamos que as ações tenham reação positiva com base nos resultados do 1T. N e u t ro / R isc o A lt o R A D L 3 R $ 2 6,5 0 R $ 3 2,3 5 (18,1) R$ 10.652 Implicações A tendência positiva em termos de performance de vendas, incluindo suas lojas maduras (dada a perspectiva econômica desafiadora), corrobora a nossa visão defensiva no setor. R$ 32,7 R$ 33,22 R$ 17,65 1 Mês 17,2 9,0 3 Meses 25,5 7,6 12 Meses 73,1 66,0 VE/EBITDA 17,8 14,6 P/L 35,7 35,7 Fonte: Citi Research (baseado em Results: RADL Positive 1Q15 Due to Improved Operating Efficiency, de Luis Felipe Bresaola, publicado em 29/04/2015) 9
JBS Resultado: Ebitda da JBS Frangos EUA (Pilgrim s) bem acima do esperado com custos dos grãos caindo mais rápido do que a redução de custos esperada Opinião O Ebitda do 1T15 cresceu 77% (apesar da base difícil, +74% a/a no 1T14) e destaca a combinação de demanda robusta, preços favoráveis dos alimentos e melhorias de custos. Enquanto os custos dos grãos certamente ajudaram na lucratividade (milho -19% a/a, e soja -29% a/a), a expansão de margem de 7,5pp no 1T15 também reflete o alívio maior do que o esperado no custo dos grãos e uma execução mais rápida do que o esperado do programa de redução de custos para 2015 anunciado recentemente de US$200 milhões. O risco de uma migração da gripe aviária para o sudeste, onde as plantas da Pilgrim s estão concentradas, é muito baixo com o período de migração de aves próximo do fim. Nós recentemente elevamos as nossas estimativas para a JBS e reiteramos o rating de Compra/Alto Risco. Implicações A magnitude da expansão de Ebitda a/a para o resto do ano deve diminuir conforme a Pilgrim s se depare com bases mais difíceis de comparação, mas agora existe um risco de alta e que a margem do ano completo a/a fique estável (nós atualmente estimamos uma queda de 0,6pp). C o mp ra / R isc o A lt o JB S S 3 R $ 18,5 0 R $ 15,0 0 2 3,3 R$ 43.332 R$ 86,9 R$ 16,65 R$ 7,34 1 Mês 7,4 (0,8) 3 Meses 28,3 10,4 12 Meses 95,7 88,6 VE/EBITDA 5,2 5,2 P/L 10,9 10,6 Fonte: Citi Research (baseado em Results: JBS Poultry USA (Pìlgrim s) 1Q15 EBITDA Well Above on Grain Cost Relief and Faster than Expected Cost Reduction, de Alexander Robarts, publicado em 29/04/2015) 10
Multiplan Resultado: 1T15 em linha apesar de SSS fraco Opinião Em 29 de abril, a Multiplan reportou resultado do 1T15 em linha com as nossas estimativas e do consenso, mas as vendas-mesmas-lojas (SSS) vieram abaixo da inflação. Acreditamos em uma reação negativa na próxima sessão. A receita líquida foi de R$ 260 milhões, +3% a/a, +4% vs. nossas estimativas, +3% vs. consenso. O Ebitda ajustado foi de R$ 192 milhões, +18% a/a, +7% vs. nossas estimativas e 3% superior ao consenso. O lucro líquido, impactado pelo aumento de impostos no trimestre, ficou em R$ 70 milhões, -15% a/a, -12% vs. nossas estimativas e -7% menor do que o consenso. V e n d a M U L T 3 R $ 5 4,0 0 R $ 5 3,0 7 1,8 R$ 10.003 R$ 46,5 R$ 58,84 Vendas-mesmas-lojas decepcionante, 3,8% abaixo da inflação SSS cresceu 4,3% no 1T15, inferior ao reportado no 1T14 (+8,3%), no 4T14 (+7,9%) e 3,8 p.p. abaixo da inflação IPCA (de 8,1%) no período. R$ 43,50 1 Mês (1,6) (9,8) 3 Meses 6,6 (11,4) 12 Meses 8,8 1,6 Implicações Atualizamos recentemente nossas estimativas para MULT3. Em nossa opinião, a economia em desaceleração justifica uma posição mais cautelosa sobre o setor. Mantemos nossa recomendação de Venda e preço-alvo de R$ 54,00. VE/EBITDA 14,5 13,2 P/L 24,1 20,3 Fonte: Citi Research (baseado em Results: MULT3: In line 1Q15 despite slowing SSS, de Dan McGoey e Paola Mello, publicado em 29/04/2015) 11
Tecnisa Resultado: Descontos impulsionam vendas contratadas no 1T15 Opinião Em 29 de abril, após o fechamento do mercado, a Tecnisa informou resultado mais fraco do que as nossas estimativas, mas superior as estimativas do consenso. Acreditamos em um reação neutra na próxima sessão. A receita líquida foi de R$ 382 milhões, +3% a/a, 11% abaixo das nossas estimativas e 11% acima do consenso. O Ebtida ajustado atingiu R$ 87 milhões, +1% a/a, 17% abaixo das nossas estimativas e 14% acima do consenso. O lucro líquido foi de R$ 30 milhões, -17% a/a, -39% acima das nossas estimativas e +12% acima do consenso. V e n d a / R isc o A lt o T C S A 3 R $ 3,4 0 R $ 3,8 9 (12,6 ) R$ 698 R$ 4,1 R$ 7,26 Descontos adicionam liquidez aos estoques Como esperado, a empresa não lançou nenhum novo projeto no 1T15. A empresa permanece focada em vender seu estoque de R$ 1,8 bilhão de estoques (13% em unidades concluídas), o equivalente a 29 meses de vendas (abaixo dos 36 meses do 4T14). Em R$246 milhões, as vendas líquidas foram fortes (o mais elevado desde 4T13), 19% acma das nossas estimativas e +54% a/a, traduzindo-se em uma velocidade de vendas de 12% (ante 7% no 1T14), tal resultado foi obtido por conta da estratégia comercial mais agressiva, em que os descontos estão sendo concedidos a fim de gerar liquidez. A margem bruta da Tecnisa atingiu 26,5% no 1T15, abaixo de 29% visto ao longo de 2014. Os cancelamentos atingiram R$ 146 milhões, queda de 18% t/t. R$ 2,71 1 Mês 7,7 (0,5) 3 Meses 24,4 6,5 12 Meses (40,8) (47,9) VE/EBITDA 7,5 8,3 P/L 4,5 5,0 Geração de caixa segue estável em R$ 91 milhões No 1T15, Tecnisa reduziu sua dívida líquida em R$ 91 milhões, nível semelhante a geração de caixa de R$104 milhões reportados no 4T14, reduzindo a dívida líquida sobre o Ebtida de 124% para 115%. Implicações Mantemos nossa recomendação de venda e preço alvo de R$3,40. Fonte: Citi Research (baseado em Results: MULT3: In line 1Q15 despite slowing SSS, de Dan McGoey e Paola Mello, publicado em 29/04/2015) 12
Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br 13