FIDC MULTISETORIAL SILVERADO MAXIMUM II Condomínio: Fechado Administrador: Citibank DTVM S.A Prazo: Indeterminado Gestor: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Data de Registro: 07/10/2010 Custodiante: Citibank DTVM S.A. Classes Sênior, Subordinada Mezanino e Júnior Auditor: KPMG Auditores Independentes Nº. Séries: 01 Série Sênior Mínimo de 50% do PL em Direitos Creditórios performados, em linha com critérios de elegibilidade e política de investimento definida no regulamento do FIDC. Política de Investimento: Concentração: Benchmark Subordinação Cotistas Rating Classe / Série Validade do Rating: 31/jul/2012 Restante: moeda corrente nacional; títulos de emissão do Tesouro Nacional; títulos de emissão do Banco Central do Brasil; operações compromissadas lastreadas nos títulos mencionados anteriormente contratadas com Instituições Autorizadas; cotas de fundos de investimentos de renda fixa que apliquem nos ativos listados anteriormente; certificados e recibos de depósito bancário e demais títulos, valores mobiliários e ativos financeiros de renda fixa de emissão das Instituições Autorizadas, exceto cotas do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS). O total de Direitos Creditórios adquiridos pelo Fundo relativos a um mesmo Devedor pode representar até 5% do PL do Fundo; o total de emissão e/ou coobrigação de uma mesma pessoa jurídica, de seu controlador, de sociedades por ele direta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum, bem como de um mesmo fundo de investimento ou pessoa física, pode representar até 5% do PL do Fundo; O total de emissão de uma mesma instituição financeira, seu controlador ou entidades por ele controladas pode representar até 5% do PL. Os limites de concentração poderão ser extrapolados nos casos previstos no regulamento. 125% (cento e vinte e cinco por cento) do CDI para as Cotas Seniores da 1ª Série 155% (cento e cinquenta e cinco por cento) do CDI para as Cotas Subordinadas Mezanino Cotas Seniores: 20,0% Cotas Subordinadas Mezanino: 5,0% 27 Cotistas Seniores e 05 Cotistas Subordinados (Abr/12) Regulamento: 05/12/11 1T12 (atual) Dez/11 (Inicial) Analistas Pablo Mantovani Ricardo Lins Sênior AA- AA- Tel.: 55 11 3377 0702 Tel.: 55 11 3377 0709 Encerrado Estável pablo.mantovani@austin.com.br ricardo.lins@austin.com.br Sub. Mezanino BB+ BB+ Estável Estável FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 05 de junho de 2012, afirmou os ratings de crédito AA- ( duplo A menos ) para as Cotas Seniores e BB+ ( duplo B mais ) para as Cotas Subordinadas Mezanino, emitidas pelo Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Multisetorial Silverado Maximum II (FIDC Silverado Maximum II/Fundo). A perspectiva permanece estável. O Fundo também é composto por Cotas Subordinadas Juniores, que não são classificadas pela Austin Rating. Estas classificações estarão permanentemente sujeitas a alterações, de acordo com a metodologia de análise da Austin Rating. Por esse motivo, esta agência recomenda aos interessados que verifiquem a classificação atualizada acessando o site www.austin.com.br. As classificações se fundamentam na metodologia da Austin Rating para avaliação de Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios. A confirmação da nota decorre da evolução do Fundo de modo geral, ao longo do primeiro trimestre. Por se tratar de um período inicial de atividades, a carteira do fundo encontra-se em formação, de modo que as classificações de risco permanecem fundamentadas apenas pelas características estruturais do FIDC Silverado Maximum II dispostas em Regulamento. O perfil de risco da carteira do Fundo está definido pela política de investimento, critérios de elegibilidade e política de crédito implementada pela Consultora, enquanto que, para as cotas classificadas considerou-se, adicionalmente, a proteção proporcionada pela subordinação às cotas Seniores e Mezanino, e a rentabilidade dos Direitos Creditórios que compõem a carteira. Estas variáveis, em conjunto, definem o perfil de risco Fundo.
Dentre os pontos mitigadores de risco, destacam-se: (i) o bom nível de pulverização esperado para a carteira do Fundo, tanto ao nível dos Devedores/Sacados como dos Cedentes com coobrigação, assegurando uma exposição moderada do Fundo ao risco de crédito dessas partes. Conforme os limites definidos em Regulamento, o total de Direitos Creditórios adquiridos pelo Fundo pode representar até 5% do Patrimônio Líquido do Fundo (PL), tanto para Sacados, quanto para Cedentes, considerando-se o conceito de Grupo Econômico. Embora essas concentrações possam ser extrapoladas para os Devedores, tal prerrogativa estará condicionada à exigência de rating mínimo emitido pela Standard & Poor s Rating Services para essas partes (até 7,5% do PL para Devedores classificados como rating bra, até 10% do PL para braa e até 20% do PL para braaa ) e à existência de Razão de Garantia. Ademais, a participação do grupo dos quatro maiores Devedores estará limitada a 25% do PL; (ii) política de seleção de créditos utilizada pela Silverado; (iii) além da obrigação de recompra por parte dos Cedentes, nos casos previstos no Anexo VI do Regulamento, e de poder exigir dos Devedores Solidários, como garantia aos respectivos Direitos Creditórios, aval nesses títulos, as operações também poderão contar, segundo o gestor, com garantias tais como, notas promissórias e garantias reais representadas por alienação fiduciária de equipamentos e alienação fiduciária de cotas; (iv) o reforço de crédito proporcionado pela participação mínima de 20% de Cotas Subordinadas (Mezanino e Juniores) do PL do Fundo, a qual cobrirá, pelo menos, 80% os 04 maiores Cedentes e Sacados com coobrigação; (v) no caso das Cotas Mezanino, o reforço de crédito será proporcionado pela participação mínima de 5,0% das Cotas Juniores; (vi) formação de Reserva de Amortização e Resgate equivalente a 50% do valor integral, a ser pago em até 15 dias úteis antes da data de amortização e de 100% até 07 dias úteis que antecederem a amortização programada. Para a última amortização ou resgate, a reserva deverá ser integralmente formada em até 30 dias que antecederem a referida data; (vii) o saldo remanescente do PL do Fundo deverá ser aplicado em ativos com liquidez diária; e (viii) a existência de uma taxa mínima de retorno (TMR) superior ao benchmark de remuneração das Cotas Seniores e das Cotas Subordinadas Mezanino para os direitos creditórios a serem adquiridos pelo Fundo (a qual incorpora também os custos médios para sua manutenção), com reflexos positivos na proteção do valor das respectivas Cotas. Em contraste aos pontos anteriormente destacados, o rating está refletindo os seguintes aspectos: (i) o elevado percentual de concentração permitido por Cedentes sem coobrigação, que poderá representar até 20% do PL; (ii) a falta de limites de concentração por setor; (iii) algumas operações de crédito podem não contar com garantia real integral; (iv) processos de checagem de duplicatas e de formalização de operações pelas Consultoras não eliminam completamente o risco de fungibilidade, traduzido essencialmente pela possibilidade de os Devedores efetuarem pagamentos de recursos diretamente aos Cedentes; (v) eventual dificuldade na geração de lastro elegível; e (vi) potencial risco de mercado associado ao descasamento de taxas entre os ativos que servem como lastro, marcados a taxas de juros prefixadas, e as taxas que incidem seus passivos, indexados ao CDI. No entanto, este risco é parcialmente mitigado pela possibilidade de remarcação, no curto prazo, dos ativos lastro, incorporando as novas taxas de referência. Em que pese o estágio inicial de formação de carteira do Fundo e as consequentes limitações para se realizar uma análise mais aprofundada de acordo com critérios especificados em Regulamento, no que diz respeito ao desempenho no final do 1T12, destaca-se: (i) a alocação de 50% do Patrimônio Líquido (PL) em Direitos Creditórios performados, mantendo 79,1% (Jan/12), 84,6% (Fev/12) e 89,5% (Mar/12) do seu PL aplicados nesses ativos; (ii) a subordinação proporcionada pelas Séries Subordinadas e o enquadramento às razões de garantia dentro das exigências regulamentares; (iii) a rentabilidade das Cotas Sênior e Mezanino em linha com os respectivos benchmarks, (130% e 155% do CDI); e (iv) e o crescimento do PL do Fundo desde o início de suas atividades. Adicionalmente, conforme informado pela gestora, não foram processadas algumas baixas de títulos que já haviam sido pagos em favor do Banco Cobrador, o que impactou a taxa de inadimplência e consequentemente a provisão para perdas no mês de fevereiro, e, por fim, a rentabilidade das Cotas Subordinadas nesse período. INFORMAÇÕES UTILIZADAS Para este monitoramento a Austin Rating recebeu do Gestor do Fundo as seguintes informações: Relatório do Agente de Custódia com a composição da carteira nas datas solicitadas, planilha com evolução diária das cotas, relação dos maiores devedores e nível de inadimplência, entre outras. As informações apresentadas à Austin Rating para a elaboração do rating foram consideradas suficientes e permitiram uma análise aderente à metodologia de rating de cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios. Até a presente data, a Austin Rating não teve acesso ao Relatório do Administrador nem ao Relatório de Verificação de Lastro relativos ao 1T12. 2
A Austin Rating destaca, ainda, que não utiliza mecanismos para verificação das informações recebidas pelas partes acima citadas. A análise parte da premissa que a cessão dos direitos creditórios para o Fundo é válida, definitiva e verificada pelos responsáveis e, portanto, os recebíveis não estão sujeitos a vícios que poderiam sujeitar o FIDC a riscos de fungibilidade/formalização do lastro. As informações apresentadas a Austin Rating para a elaboração do rating foram levadas em consideração na decisão da classificação. ENQUADRAMENTO Parâmetro Jan/12 Fev/12 Mar/12 Dir. Creditórios/ PL Mínimo 50% Ok Ok Ok PL/ Cotas Seniores 125,0% Ok Ok Ok Benchmark Sênior 130,0% CDI Subordinada Mezanino 155,0% CDI Ok Ok Ok Tabela de Prazo Médio (Em dias) Prazo Médio 231 200 170 134 Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Tabela de Pré-Pagamentos no mês (Em R$) Pré-Pagamento - - - - Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Tabela de Recompras no mês (Em R$ mil) Recompras - - - - Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Tabela de Índices de Atraso (%) Data Dez/11 Jan/12 Fev/12** Mar/12 Total de Vencidos/ PL - - 9,9% 2,7% Vencidos > 15 dias/ PL - - 2,5% 2,7% Vencidos > 60 dias/ PL - - 0,03% 0,0% ** o Custodiante deixou de processar baixas de diversos títulos pagos ao Banco Cobrador que afetaram negativamente os índices de atraso relativos a Fev/12. Concentração % do PL Sacado Maior Sacado 32,5% 22,7% 20,5% 18,7% 05 maiores sacados 77,5% 59,7% 60,2% 61,0% 10 maiores sacados 98,5% 75,5% 76,6% 77,3% 20 maiores sacados 99,9% 79,0% 84,7% 89,5% 3
Concentração % do PL Cedente Maior Cedente 54,7% 38,1% 33,8% 29,8% 05 maiores Cedentes 95,9% 71,1% 76,0% 84,4% 10 maiores Cedentes 99,9% 79,0% 84,7% 89,5% 20 maiores Cedentes 99,9% 79,0% 84,7% 89,5% Índices de Cobertura Dinâmicos do Reforço de Crédito (Subordinação à Cota Sênior) PL Sub/ Vencidos > 15 dias + Recompras - PDD - - 12,9 8,2 PL Sub/ maior Cedente (vezes) 0,38 0,55 0,64 0,88 PL Sub/ 5 maiores cedentes (vezes) 0,21 0,29 0,29 0,27 PL Sub/ 10 maiores cedentes (vezes) 0,21 0,26 0,26 0,24 PL Sub/ maior sacado (vezes) 0,63 0,92 1,05 1,53 PL Sub/ 5 maiores sacados (vezes) 0,27 0,35 0,36 0,42 PL Sub/ 10 maiores sacados (vezes) 0,21 0,28 0,28 0,33 Índices de Cobertura Dinâmicos do Reforço de Crédito (Subordinação à Cota Mezanino) PL Sub/ Vencidos > 15 dias + Recompras - PDD - - 11,7 7,4 PL Sub/ maior Cedente (vezes) 0,38 0,53 0,58 0,79 PL Sub/ 5 maiores cedentes (vezes) 0,21 0,29 0,26 0,24 PL Sub/ 10 maiores cedentes (vezes) 0,21 0,26 0,23 0,21 PL Sub/ maior sacado (vezes) 0,63 0,90 0,95 1,38 PL Sub/ 5 maiores sacados (vezes) 0,27 0,34 0,33 0,38 PL Sub/ 10 maiores sacados (vezes) 0,21 0,27 0,26 0,29 Participação no PL Dez/11 Jan/12 Fev/12 Mar/12 Sênior 79,5% 79,6% 78,8% 78,8% Subordinada Mezanino - 0,4% 2,1% 2,1% Junior 20,5% 20,0% 19,2% 19,1% PL 100% 100% 100% 100% 4
Posição da Carteira e % do PL Títulos/Datas 16/01/2012 % 31/01/2012 % 15/02/2012 % 29/02/2012 % 15/03/2012 % 30/03/2012 % Direitos Creditórios 14.494.713 72,0 15.704.252 71,4 14.428.716 63,6 16.753.287 73,2 16.345.487 61,3 20.788.300 76,0 Créditos vencidos 695.800 3,5 1.689.491 7,7 2.436.669 10,7 2.213.254 9,7 2.582.268 9,7 3.676.485 13,4 Total Dir. Creditórios 15.190.513 75,4 17.393.743 79,0 16.865.385 74,3 18.966.541 82,9 18.927.756 70,9 24.464.785 89,5 Títulos Públicos 0,0 501.712 2,3 503.897 2,2 505.602 2,2 1.544.981 5,8 1.555.005 5,7 CDBs 4.956.723 24,6 4.140.380 18,8 5.345.158 23,6 3.593.959 15,7 7.119.040 26,7 1.717.460 6,3 Caixa 13.596 0,1 3.040 0,0 3.663 0,0 3.096 0,0 4.900 0,0 3.492 0,0 Total Geral da Carteira 20.160.832 100,1 22.038.874 100,2 22.718.103 100,1 23.069.197 100,9 27.596.677 103,4 27.740.743 101,4 PDD 0,0 0,0 (295.939) -1,3 (176.813) -0,8 (289.649) -1,1 (62.740) -0,2 Composição da Carteira 30.000.000 25.000.000 20.000.000 15.000.000 10.000.000 5.000.000-16/01/2012 31/01/2012 15/02/2012 29/02/2012 15/03/2012 30/03/2012 Direitos Creditórios Créditos vencidos Títulos Públicos CDBs Caixa Posição do PL Cota Sênior Cota Sub. Mezanino Cota Sub. Junior Data % do $ Total do PL Quant. $ / Unid. $ Total Quant. $ / Unid. $ Total Quant. $ / Unid. $ Total PL 30/03/2012 20.752 1.038,71 21.555.606,65 561,52 1.023,64 574.799,80 4.869 1.071,47 5.217.294,81 19,08% 27.347.701,26 29/02/2012 17.519 1.027,86 18.006.650,88 463,67 1.010,91 468.727,61 4.308 1.020,92 4.397.962,42 19,23% 22.873.340,91 31/01/2012 17.224 1.018,03 17.534.651,25-4.308 1.037,62 4.469.896,44 20,31% 22.004.547,69 30/12/2011 11.900 1.006,41 11.976.276,06-3.054 1.011,45 3.089.126,42 20,50% 15.065.402,48 5
Evolução no Valor do PL Total 25.000.000 20.000.000 (R$) Valor do PL 15.000.000 10.000.000 5.000.000 0 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 Cota Sênior Cota Subordinada Mezanino Cota Subordinada Junior Data Rentabilidade Mensal da Cota CDI (%) Cota Sênior Cota Sub. Mezanino Cota Sub. Junior Rent. (%) % CDI Rent. (%) % CDI Rent. (%) % CDI 30/03/2012 0,81 1,06 130,59 1,26 155,85 5,15% 637,1% 29/02/2012 0,74 0,97 130,16-1,98% -267,6% 31/01/2012 0,89 1,15 130,46 2,52% 284,8% Rentabilidade 6,00 5,00 Rentabilidade (%) 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00 jan/12 fev/12 mar/12 CDI (%) Rentabilidade Cota Sub. Mezanino Rentabilidade Cota Sênior Rentabilidade Cota Sub. Junior 6
Rentabilidade Acumulada Rentabilidade Acumulada (%) 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 jan/12 fev/12 mar/12 Rent. CDI Acum (%) Rent. Acum Sênior (%) Rent. Acum Sub. Mezanino (%) Rent. Acum Sub. Junior (%) 7
Classificação da Austin Rating Investimento Prudente AAA AA A BBB As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência próxima a zero, a qual garante excepcional margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma elevadíssima relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é quase nulo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixíssima, a qual garante ótima margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação muito elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é irrisório. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Investimento Especulativo BB B CCC CC C As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível médio, podendo afetar a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação apenas razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é moderado. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível acima da média do segmento, a qual pode afetar fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação menos do que razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é médio. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência elevada, a qual afetou a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma baixa relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando a desvalorização de suas cotas. O risco é alto. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito elevada, a qual afetou fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação muito baixa entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando forte desvalorização de suas cotas. O risco é muito alto. A elevadíssima inadimplência da carteira levou o FIDC à situação de default. Não mais existe qualquer tipo de proteção adicional. O risco é altíssimo. Sinais de (+) mais e (-) menos são utilizados para identificar uma melhor ou pior posição dentro de uma mesma escala de rating. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: www.austin.com.br Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. 8