Sumário executivo. Página 1 de 10. Seniores, Mezanino e Subordinadas O RATING

Transcrição

1 Página 1 de 10 F FE A(fe) de Longo Prazo Relatório de Rating (Monitoramento) 05, mai, 2014 Ações recentes 05, mai, Confirmação do Rating 10, jan, Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo Critérios e Metodologias Relevantes para este Rating Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings (fe) representa o sufixo utilizado, pela Liberum Ratings, para ratings atribuídos a Finanças Estruturadas ÍNDICE: Sumário executivo 01 Principais Considerações 02 Características do Fundo e Partes Envolvidas 02 Reforços de Créditos e Liquidez 02 Fluxo da Operação e Perfil de Risco do Lastro 03 Análise Fluxo de Caixa/Liquidez 03 Considerações do Rating 04 Sobre o Rating 08 Informações Importantes 10 Tipo de Rating Relatório Perspectiva Classe de Cotas Cotas Avaliadas Escala Local Sumário executivo O RATING Finanças Estruturadas - (fe) Monitoramento 1T14 Estável Seniores, Mezanino e Subordinadas Cotas Subordinadas Moeda Local Em 05 de maio de 2014, a Liberum Ratings confirmou a classificação de risco A(fe) de Longo Prazo das Cotas Subordinadas do FIDC Fornecedores Odebrecht (FIDC Odebrecht/ Fundo / FIDC). A perspectiva do rating é estável. O risco de crédito para o rating é considerado baixo e é característico de grau de investimento. FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO O rating das Cotas Subordinadas do FIDC Fornecedores Odebrecht se fundamenta principalmente no perfil de risco de Crédito da Odebrecht S.A., empresa controladora dos sacados do FIDC, bem como nas políticas, processos e ferramentas de gestão de crédito aplicadas na seleção dos direitos creditórios. Os ratings refletem também a qualidade dos dispositivos presentes no fundo, os quais se materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos. Entre estes dispositivos destacam-se o Acordo Operacional assinado entre o fundo, a Valora Investimentos e a Odebrecht S.A., e o Termo de Adesão assinado entre os Sacados e o Fundo. Os ratings também consideram, de forma muito relevante, a solidez financeira da Odebrecht S.A., empresa controladora (direta ou indireta) dos sacados dos direitos creditórios performados cedidos, bem como a experiência e o histórico das partes envolvidas na operação (gestora, custodiante, administrador, entre outros). Em contrapartida, o rating foi limitado pela característica das cotas avaliadas, subordinadas às outras classes de cotas emitidas pelo fundo. As Cotas Subordinadas são suscetíveis a maiores variações em seu valor, ocasionadas pela ausência de reforço de crédito, por eventuais eventos de inadimplência, pela incidência de custos e, principalmente neste caso específico, pela baixa alocação da carteira nos direitos creditórios objeto do FIDC somada à alavancagem do fundo através da emissão de Cotas Seniores e Mezanino. Desta forma, baixos níveis de alocação em diretos creditórios podem impactar na rentabilidade e valor das cotas subordinadas. Este último caso é potencialmente prejudicial às Cotas Subordinadas em caso de alta concentração em sacados (empresa/obra controlada pela Odebrecht S.A.). VETORES DO RATING Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento dos ratings das Cotas Subordinadas do FIDC referem-se, principalmente, à eventuais mudanças, revisões ou rescisão do Termo de Cooperação assinado entre o Fundo, a Odebrecht S.A. e a Valora Investimentos que, de alguma forma, possam: (i) restringir as condições de acesso da Gestora do Fundo à informações sobre os cedentes e/ou (ii) alterar as condições de liquidação destes direitos creditórios pela Odebrecht. Também poderia impactar negativamente no rating uma piora no perfil de crédito da Odebrecht S.A., holding controladora das devedoras dos direitos creditórios do fundo, e a falta de lastro para a carteira do FIDC (desalocação), o que impactaria diretamente na rentabilidade das contas avaliadas.

2 Página 2 de 10 PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES Positivas Engajamento da Odebrecht com o Fundo. Boa estrutura operacional e jurídica do Fundo. Ótimo perfil de crédito da Odebrecht como devedora do fundo. Compromisso da Odebrecht de efetuar os pagamentos dos direitos creditórios na conta do FIDC, mitigando riscos de fungibilidade. Negativas Ausência de mecanismos de reforço de crédito para as cotas avaliadas (subordinadas júnior) Risco de Desalocação da Carteira. Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditóriosalvo de aquisição. CARACTERÍSTICAS DO FUNDO E PARTES ENVOLVIDAS Emitente: FIDC Fornecedores Odebrecht CNPJ: / Data de Registro: 01/12/2010 Classe de Cotas: Seniores, Mezanino e Subordinadas N de Cotistas em 31/03/2014: 28, sendo 21 Seniores PL do Fundo em 31/03/2014: R$ Denominação: Reais Brasileiros. Condomínio: Fechado. Prazo do Fundo: Indeterminado. Estruturador e Gestor: Valora Gestão de Investimentos Ltda. Administrador: Concórdia S.A. CVMCC Custodiante: Banco Bradesco S.A. Auditor Independente: Ernst & Young Auditoria Indepenente Principal ativo: A carteira do Fundo deverá ser composta por direitos creditórios performados e confirmados referentes a fornecimentos de bens e serviços pelos Cedentes para à Odebrecht S.A. Concentração Máxima por Sacado: 20% do PL Concentração Máxima por Cedente: 10% do PL 1ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada) Nº de Cotas em 31/03/2014: 32 Valor da Cota em 31/03/2014: R$ PL em 31/03/2014: R$ Data de Emissão: 05/03/2012 Remuneração: 125% do CDI Subordinação Mínima: 25% 2ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada) Nº de Cotas em 31/03/2014: 17 Valor da Cota em 31/03/2014: R$ PL em 31/03/2014: R$ Data de Emissão: 19/12/2013 Remuneração: 120% do CDI Subordinação Mínima: 25%

3 Página 3 de 10 COTAS MEZANINO (Não Avaliadas) Nº de Cotas em 31/03/2014: 10 Valor da Cota em 31/03/2014: R$ PL em 31/03/2014: R$ Data de Emissão: 19/12/2013 Remuneração: 140% do CDI Subordinação Mínima: 20% COTAS SUBORDINADAS (Cotas Avaliadas) Nº de Cotas em 31/03/2014: 14 Valor da Cota em 31/03/2014: R$ PL em 31/03/2014: R$ Data de Emissão: 16/12/2010 REFORÇOS DE CRÉDITO E LIQUIDEZ Relação de subordinação mínima: Spread excedente: Reforço de Liquidez: Coobrigação / Colateral / Garantia: 25% para as Cotas Seniores e 20% para as Cotas Mezanino. A Taxa de Desconto deverá ser tal que não leve a Taxa Media da Carteira para um patamar inferior a 145% (cento e quarenta e cinco por cento) da Taxa DI na data da respectiva aquisição do Direito Creditório, sendo que deve respeitar a Taxa Mínima de Desconto de 110% (cento e dez por cento) da Taxa DI para a aquisição de debêntures e 120% (cento e vinte por cento) da Taxa DI para a aquisição dos demais Direitos Creditórios, na data da respectiva aquisição. Não há. Os direitos de crédito elegíveis para cessão ao Fundo não contam com a coobrigação dos Cedentes. FLUXO DA OPERAÇÃO E PERFIL DE RISCO DO LASTRO Trata-se de um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios que representa uma alternativa complementar de financiamento à matriz de fornecedores das empresas e obras controladas pela Odebrecht S.A. O FIDC possui condomínio fechado, com prazo de duração indeterminado e contará com a com a estrutura de subordinação de cotas, contendo cotas seniores, mezanino e subordinadas. O Risco do Sacado é preponderantemente Odebrecht S.A., como empresa controladora das empresas devedoras dos direitos creditórios. Estes são primordialmente duplicatas de fornecimento de serviços e matérias-primas e parcelas de contratos de prestação de serviços, ambos necessariamente performados e confirmados pela Odebrecht, que se compromete, através de Acordo Operacional a realizar os pagamentos dos valores nos prazos acordados na conta do FIDC. Não há coobrigação dos cedentes e, a priori, não há direito de regresso em caso de falência ou recuperação judicial. Mesmo na ocorrência destas hipóteses, o prazo dos direitos creditórios é muito curto, mitigando este risco. ANÁLISE DE FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ O condomínio fechado, o estabelecimento de cronograma de amortização para as cotas seniores e mezanino e o baixo prazo médio da carteira preconizam um baixo risco de liquidez, o qual fica condicionado à capacidade de planejamento e de gestão da carteira do gestor para casar o fluxo de caixa com as amortizações. Ainda, para as Cotas

4 Página 4 de 10 Subordinadas, os resgates ficam condicionados ao cumprimento das regras de subordinação mínima. Pode afetar negativamente a capacidade do FIDC em honrar as obrigações o alongamento dos prazos de pagamento dos direitos creditórios por decisão unilateral da Odebrecht, ao utilizar o fundo como ferramenta de alavancagem, o que é considerado improvável. CONSIDERAÇÕES DO RATING Baixo nível de risco de crédito da carteira do fundo e elevada solidez financeira da Odebrecht (devedora dos direitos creditórios). O fundo tem entre seus objetivos ser uma alternativa de financiamento para os fornecedores das empresas controladas pela Odebrecht S.A., primordialmente através do desconto de duplicatas e contratos de serviços. As duplicatas/parcelas dos contratos só são cedidos ao fundo após averiguação de suas respectivas performances e da confirmação da Odebrecht. De acordo com o Acordo Operacional, após a confirmação, a Odebrecht assume a responsabilidade de pagar as obrigações assumidas na conta do fundo. O regulamento do fundo permite ainda a aplicação de seus recursos em contratos de operações imobiliárias, desde que os imóveis sejam destinados a incorporação imobiliária, e em debêntures. Em amos os casos o devedor deve ser alguma empresa controlada pela Odebrech S.A. O Acordo Operacional regula ainda o fornecimento de informações das contas a pagar da Odebrecht para a Gestora do fundo, para a seleção de ativos e cedentes. A Liberum Ratings não avalia o risco de crédito da Odebrecht S.A., holding do grupo. Entretanto, considera seu risco de crédito como muito baixo, agregando segurança ao fundo. A Odebrecht S.A. é avaliada por agência de classificação de risco internacional com rating AAA (triplo A) em escala local. Histórico do Fundo. O fundo conta com bom histórico que serve como base de referência para sua avaliação. Entretanto, sua evolução em PL se demonstrou menor do que a esperada inicialmente. Acordo Operacional. Os ratings refletem também a qualidade dos dispositivos presentes no fundo, os quais se materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos. Mitigação de Risco de Fungibilidade. A Odebrecht se compromete a realizar 100% dos pagamentos referentes aos créditos cedidos, uma vez performados e confirmados por ela, na conta centralizadora de FIDC, domiciliada no Banco Bradesco. Desta forma os fluxos de recursos para o fundo são devidamente segregados e preservados. Histórico e Perfil do Custodiante. As contas de arrecadação onde serão feitos os pagamentos ao fundo serão mantidas no Banco Bradesco S.A., instituição que goza de solidez financeira extremamente elevada. Ativos remanescentes com baixo perfil de risco. Outros ativos, que venham compor o ativo do fundo contam com baixo perfil de risco de crédito, podendo ser, basicamente, títulos públicos e cotas de fundos de renda fixa ou referenciados no DI. Boa estrutura operacional e jurídica do Fundo. A estruturação do fundo e a especificação dos dispositivos jurídicos presentes no mesmo (como seu regulamento, Acordo Operacional e Termo de Adesão) se materializam em bons mitigantes de risco de ordem legal e em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos. Desempenho do Fundo. A Liberum Ratings avalia como muito boa a performance do FIDC. As Cotas Subordinadas tem apresentado quase que exclusivamente rentabilidades mensais positivas, denotando desempenho superior da carteira, suficiente para remunerar as cotas seniores e mezanino com sobras. O seu nível de inadimplência é irrisório, e só tende a crescer caso a Odebrecht descumpra os prazos acordados nas duplicatas no momento da cessão, o que é improvável. Caso isto ocorra, continua a incorrer a mesma taxa de juros acordada no momento da cessão. Não há coobrigação do Cedente (nem direito de regresso, a priori).

5 Página 5 de 10 Em contrapartida os ratings foram limitados pelos seguintes aspectos: Ausência de reforços estruturais de crédito para as cotas avaliadas. Pesa negativamente para as cotas avaliadas a ausência de reforço de crédito para sua proteção. Risco de Desalocação. O principal risco à que as Cotas Subordinadas do FIDC estão expostas é o risco de desalocação da carteira, que consiste na queda substancial do volume de recursos alocados em direitos creditórios. Caso parte significativa do PL não fique alocada em direitos creditórios, os investimentos podem não render o suficiente para rentabilizar as Cotas Seniores (125% e 120% do CDI para a 1ª e 2ª Série, respectivamente) e as Cotas Mezanino (140% do CDI). Caso isto ocorra, as Cotas Subordinadas sofrerão repetidas perdas com consequentes rentabilidades negativas. Segundo o regulamento do FIDC, o PL do mesmo deve estar permanentemente 50% alocado em direitos creditórios. Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditórios-alvo de aquisição. Pesa negativamente, não só para o FIDC Fornecedores Odebrecht, mas para fundos que adquirem ativos similares, a falta de ambiente de negócio regulado para tais títulos, abrangendo o registro e o mercado organizado para negociação dos mesmos, fatos que agregariam maior segurança ao processo de alocação. Este risco é mitigado em parte, uma vez que a Odebrecht não autoriza o desconto das duplicatas de seus fornecedores em nenhum outro veículo que não FIDC em questão, impedindo, neste caso a dupla cessão. Ainda, não existe um mercado secundário organizado para esse tipo de ativo, o que impacta negativamente seu perfil de liquidez. Composição do PL (R$ mil) PL Créditos a Vencer Créditos Vencidos Fundos de Invest. Títulos Públicos Tesouraria Contas a Pagar/Receber abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM PDD Créditos a Vencer (CaV - R$ mil) Total Até 30 dias De 31 a 60 dias De 61 a 90 dias De 91 a 120 dias De 121 a 150 dias De 151 a 180 dias Superior a 180 dias abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

6 Página 6 de 10 Valores em R$ Mil Créditos a Vencer por Prazo abr-13 mai-13 jun-13 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 Até 30 dias De 31 a 60 dias De 61 a 90 dias De 91 a 120 dias De 121 a 150 dias De 151 a 180 dias Superior a 180 dias Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM Resg/Amort e Capt Cota Captação - Valor Amortização/Resgate - Valor dez-10 Subordinada mar-11 Subordinada mar-12 Senior mar-12 Subordinada ago-12 Senior set-12 Senior out-12 Senior dez-12 Senior mar-13 Senior mai-13 Senior jun-13 Senior set-13 Senior dez-13 Senior dez-13 Mezanino mar-14 Senior mar-14 Senior Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

7 dez-10 fev-11 abr-11 jun-11 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 dez-10 fev-11 abr-11 jun-11 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 Página 7 de 10 dez-10 fev-11 abr-11 jun-11 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 Dados das Cotas PL PL Senior 1 PL Senior 2 PL Mezanino PL Subordinada Valor Cota Senior 1 Valor Cota Senior 2 Valor Cota Mezanino Valor Cota Subordinada Qtd. De Cotas Senior 1 Qtd. De Cotas Senior 2 Qtd. De Cotas Mezanino Qtd. De Cotas Sub abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez jan fev mar Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM 70 mi Evolução do PL (R$ milhão) 100% 90% Evolução do PL (%) 60 mi 80% 50 mi 70% 60% 40 mi 50% 30 mi 40% 30% 20 mi 20% 10 mi 10% 0 mi 0% PL Subordinada PL Mezanino PL Senior 2 PL Senior 1 PL Senior PL Subordinado Sub. Mín Cot. Mez. PL Mezanino Sub. Mín Cot. Sen. Rentabilidade Acumulada 2,00% Rentabilidade Mensal 40% 35% 1,50% 30% 1,00% 25% 0,50% 20% 0,00% 15% -0,50% -1,00% -1,50% 10% 5% 0% -5% -2,00% Subordinada Subordinada

8 Página 8 de 10 SOBRE O RATING Analista principal Bruno Hofheinz Giacomoni bruno.giacomoni@liberumratings.com.br Membros do comitê de rating: Mauricio Bassi mauricio.bassi@liberumratings.com.br Bruno Hofheinz Giacomoni bruno.giacomoni@liberumratings.com.br Cátia Mota catia.mota@liberumratings.com.br Rodrigo Indiani rodrigo.indiani@liberumratings.com.br Metodologia e critérios relevantes para esta análise: Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas: A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e comparativas para este tipo de ativo e no uso de modelos de análise proprietários, os quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a este tipo de ativo. Histórico do rating: 05, Mai, Confirmação do Rating 10, Jan, Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo Perspectiva estável A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez? Não. Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório? Não. Frequência de Monitoramento: A política de monitoramento de ratings para esta classe de ativo é descrita na Metodologia de Ratings de Finanças Estruturadas disponível no site da Liberum Ratings Escala de avaliação: Escalas de Ratings de Curto e Longo Prazo Liberum Ratings Informações utilizadas: As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 31/03/2014. Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações utilizadas foram encaminhadas pelo Gestor e pelo Servicer do Fundo. Também foram utilizadas informações de domínio público e privado. Outros Serviços Prestados: A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não. Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade avaliada nos últimos 12 meses? Não. Conflitos de Interesse: A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

9 Página 9 de 10 A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita anual da Liberum Ratings? Não. A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não. Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não. Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance. Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível acesse LIBERUM RATINGS Tel: São Paulo - Brasil Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: contato@liberumratings.com.br

10 Página 10 de 10 INFORMAÇÕES IMPORTANTES A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto, há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se responsabiliza - de forma explícita ou implícita por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros, omissões, resultados de opiniões ou análises que derivem de tais informações. O processo de análise utilizado pela Liberum Ratings não compreende a auditoria ou a verificação sistemática de tais informações. Eventuais investigações para a checagem desses dados variam, dependendo de fatos e circunstâncias. Sob nenhuma circunstância, a Liberum Ratings, seus diretores, empregados, prestadores de serviços ou agentes serão responsabilizados civilmente ou de qualquer outra forma por quaisquer danos diretos, indiretos ou compensações, incluindo, mas não se limitando, a perda de dinheiro, lucros ou good will; pelo tempo perdido durante o uso ou impossibilidade de uso do website ou durante o prazo necessário para avaliação das informações recebidas e na elaboração das análises e opiniões, divulgadas ou não em seu website; por ações ou decisões tomadas com base nas opiniões da Liberum Ratings e demais informações veiculadas pelo seu website; por erros em quaisquer circunstâncias ou contingências, de controle ou não da Liberum Ratings e de seus agentes, originados pela comunicação, análise, interpretação, compilação, publicação ou entrega de quaisquer informações contidas e/ou disseminadas pelo website da Liberum Ratings. Os ratings e quaisquer outras opiniões emitidas pela Liberum Ratings, ou outros materiais, são disponibilizados em seu website ( Tais publicações são meras opiniões e devem ser interpretadas como tal. De nenhum modo e sob nenhuma circunstância devem ser consideradas como fatos ou verdades sobre a capacidade de crédito do emissor ou ativo financeiro (de crédito ou de qualquer outra índole) avaliado. Portanto, não representam, de nenhuma forma, recomendação para aquisição, venda ou manutenção de ativos em portfólio. Desse modo, as avaliações emitidas pela Liberum Ratings não são, nem substituem, prospectos ou demais informações, obrigatórias ou não, fornecidas ou apresentadas aos investidores e seus agentes na venda ou distribuição de ativos financeiros. Em razão de mudanças e/ou indisponibilidade de informações tidas como necessárias para a emissão e descontinuidade do monitoramento do rating, ou outros fatores considerados pertinentes, as classificações de risco emitidas pela Liberum Ratings podem ser alteradas, suspensas ou retiradas a qualquer momento. Os ratings públicos emitidos pela Liberum Ratings são atualizados em seu website ( Na maior parte dos casos, os trabalhos realizados pela Liberum Ratings são remunerados pelos emissores, estruturadores ou garantidores dos ativos avaliados. Copyright 2014 Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda.