Rating FIDC EXODUS INSTITUCIONAL. Fundo de Investimento em Direitos Creditórios FUNDAMENTOS DO RATING

Transcrição

1 Relatório Analítico Rating brbbb(sf) As cotas do FIDC encontramse suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Data: 17/out/2012 Validade: 30/ago/2013 Sobre o Rating Perspectiva: Estável Observação: - Histórico: Out/12 - Atribuição: brbbb(sf) Analistas: Pablo Mantovani Tel.: pablo.mantovani@austin.com.br Henrique Campos Tel.: Henrique.campos@austin.com.br Austin Rating Serviços Financeiros Rua Leopoldo Couto Magalhães, 110 conj. 73 São Paulo SP CEP Tel.: Fax: FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 17 de outubro de 2012, atribuiu o rating de crédito de longo prazo brbbb(sf) para as Cotas Subordinadas Mezanino emitidas pelo Fundo de Investimento em Direitos Creditórios da Indústria Exodus Institucional (FIDC Exodus Institucional/Fundo). O FIDC Exodus Institucional é um condomínio aberto, com prazo de duração indeterminado, sob a administração da Gradual Corretora de Câmbio, Títulos e Valores Mobiliários Corretora de Valores S.A. (Gradual CCTVM) e a gestão da Nova SRM Administração de Recursos e Finanças S.A. (Nova SRM), além da custódia do Deutsche Bank S.A. Banco Alemão (Deutsche Bank). Tem como foco a aquisição de direitos creditórios performados selecionados pela Nova SRM, os quais oriundos de operações realizadas entre Cedentes e Devedores nos segmentos industrial, comercial e de prestação de serviços. Os direitos creditórios, objeto de aquisição pelo Fundo, podem ser representados por duplicatas, cheques, Cédulas de Crédito Bancário (CCBs) e Notas Promissórias (NPs). O Fundo pode emitir Cotas das classes Sênior, classificadas em bra+(sf) pela Austin Rating, Subordinadas Mezanino; e Subordinadas Júnior (não classificadas pela Austin Rating), observando em sua estrutura de capital a participação mínima de 15% do Patrimônio Líquido (PL) do Fundo em Cotas Subordinadas Mezanino e Júnior, e 6% apenas em Cotas Subordinadas Júnior. As Cotas Subordinadas Mezanino, objeto da classificação, possuem prioridade em relação às Cotas Subordinadas Junior para efeito de resgate, que se dará em até 30 dias, contados da solicitação. Essas Cotas têm benchmark de 125% da Taxa DI. A classificação brbbb(sf) das Cotas Subordinadas Mezanino do FIDC Exodus Institucional é comparável exclusivamente aos ratings atribuídos pela Austin Rating a emissores e emissões locais (Brasil), traduzindo um risco baixo de que esse fundo não pague a seus cotistas subordinados mezanino o valor correspondente ao principal investido, acrescido do benchmark, até a data de resgate. Essa notação decorre da utilização da metodologia aplicada por essa agência em suas classificações de risco de crédito de Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs). Assim, a nota deriva-se, primordialmente, do perfil de risco de crédito médio da carteira de direitos creditórios, considerando principalmente o histórico do Fundo (outubro de 2011 a setembro de 2012), os parâmetros regulamentares com as últimas alterações promovidas em 31 de agosto de e da posterior confrontação desse risco aos mitigantes e reforços de crédito presentes na estrutura. Afora a análise específica do risco de crédito, a nota se baseia na análise de outros fatores de risco também relevantes para as Cotas Subordinadas Mezanino do Fundo, tais como os riscos de liquidez, mercado, de contrapartes e jurídicos. O rating está refletindo o frágil perfil de crédito médio de Cedentes e Sacados (Devedores) dos direitos creditórios que compõem a carteira do Fundo, uma vez estimada a presença preponderante de empresas que operam com elevado grau de informalidade e são bastante vulneráveis às oscilações da economia local, as quais não são selecionadas com base em critério de rating mínimo atribuído por agências de classificação de risco. A nota está levando em consideração, entre os aspectos que acentuam o risco típico de carteiras de duplicatas originadas por empresas do low middle, a possibilidade de concentração da carteira do FIDC Exodus Institucional em Cedentes e Sacados que estejam em atraso em outros FIDCs sob gestão da Nova SRM e em títulos de crédito (CCBs) se garantias, bem como a ausência de limites máximos de concentração de segmentos da economia.

2 Em contraste aos fatores anteriormente apontados, a nota de crédito está refletindo o excelente nível de pulverização da carteira do FIDC Exodus Institucional, sendo as concentrações máximas individuais em Cedentes e Sacados limitados a 4% do PL, exceção para Sacados com rating igual ou superior a braa emitido pela Austin Rating ou outras Agências de Risco, sendo que neste caso, a soma dos direitos creditórios deste Sacado poderá representar até 10% do PL do Fundo. Vale mencionar que no histórico analisado da carteira, dos meses de jan/12 a set/12, a concentração do PL por maior Cedente ou Sacado nunca atingiu a 4% do PL, alcançando o pico de concentração do maior Cedente com 3,3% em fev/12, e 3,9% do PL no maior Sacado em jan/12, sendo que a média nestes meses ficou em 2,7% por maior Cedente e 2,0% pelo maior Sacado. Ainda de acordo com as alterações promovidas no regulamento do Fundo em 31 de agosto de 2012, os 10 maiores Cedentes ou Sacados não podem representar mais do que 20% do PL. Quando analisado o histórico do Fundo, observa-se que os 10 maiores Cedentes apresentaram uma concentração média de 16,8% do PL entre jan/12 e set/12, com a máxima atingindo 23,7% em jan/12. Por sua vez, os 10 maiores Sacados demonstraram concentração média do PL de 12,3% no mesmo período, alcançando o pico de 17,7% em jul/12. Enfim, a Austin Rating considera que tanto o histórico da carteira quanto o disposto em regulamento favorecem a percepção de ótima pulverização do FIDC Exodus, fatores que garantem uma baixa exposição do Fundo aos riscos de crédito e moral (fraudes) dessas partes. Ainda do ponto de vista desse risco, está sendo absorvido pela nota a percepção positiva em relação à qualidade creditícia dos demais ativos do Fundo os quais poderão representar até 50% de seu PL, uma vez que será permitido o investimento em títulos públicos emitidos pelo Tesouro Nacional, considerado como rating AAA, e em CDBs emitidos por Instituições Financeiras com rating mínimo A+ (classificação idêntica àquela atribuída às Cotas Seniores do Fundo). Os reforços de crédito do Fundo, representados por subordinação e spread excedente, ao serem confrontados ao risco estimado que a carteira pode assumir, composta predominantemente por duplicatas oriundas de operações comerciais, asseguram uma boa proteção a atual categoria de rating para suas Cotas Subordinadas Mezanino. Desde o início de suas operações (nov/11) até último mês observado (set/12), as Cotas Subordinadas Júnior apresentaram valorização acumulada de 87,0%, sendo que em nenhum mês houve a desvalorização desta classe de Cotas, fato que evidencia a geração de um spread excedente consistente no histórico do FIDC. Concomitantemente, a classe de Cotas Subordinadas do Fundo sempre representou percentual acima do limite mínimo estabelecido em regulamento. A média de subordinação ao longo dos meses de 2012 se situou em 35,2% do PL, atingindo a mínima de 24,9% em set/12, redução provocada pela emissão das Cotas Subordinadas Mezanino, porém muito acima do limite mínimo estabelecido em 6% do PL para as Cotas Subordinadas Junior. É importante ressaltar que a Austin Rating espera uma queda da subordinação das Cotas Subordinadas Júnior do Fundo, em função de uma estratégia de maior alavancagem do Fundo, entretanto, é também esperado a manutenção do spread excedente gerado até o momento, aliado aos ótimos níveis de pulverização de Cedentes e Sacados, variáveis que sustentam a nota das Cotas Subordinadas Mezanino no atual patamar de brbbb(sf). Outra medida imprescindível para a avaliação das Cotas Subordinadas Mezanino se referem aos níveis de atraso da carteira do FIDC, que evidenciam, de certa forma, a qualidade gerada dos direitos creditórios. Neste quesito, observa-se que ao longo do período analisado (jan/12 a set/12), os atrasos se comportaram de forma moderada, representando em média 9,2% do PL nos nove meses de Os atrasos acima de 15 dias apresentaram nível menor, com média de 5,2% do PL ao longo de 2012, e 3,2% no último mês observado (set/12). Tais percentuais de atraso também se constituem condições preponderantes para a manutenção da atual avaliação das Cotas Subordinadas Mezanino. O rating brbbb(sf) está considerando, afora os pontos ligados diretamente ao risco de crédito, anteriormente relatados, o considerável risco de liquidez do Fundo, decorrente de sua forma de constituição como condomínio aberto, que permite o resgate, a qualquer tempo, das Cotas. Pondera-se também, que havendo pedido concomitante de resgate de Cotas Subordinadas Mezanino e Cotas Seniores, as Cotas Seniores terão prioridade no resgate. Ainda que diante de uma estrutura de liquidez em D+30 para as Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino, o prazo médio ponderado da carteira foi definido em 120 dias, o que implica na possibilidade de que o Fundo não tenha recursos líquidos suficientes para conferir tal resgate. A Austin Rating entende, não obstante, que os gestores 2

3 continuarão mantendo o prazo médio da carteira entre 30 e 36 dias (intervalo observado no histórico do Fundo de jan/12 a set/12), em linha com o observado para fundos que exibem o mesmo perfil projetado para o FIDC Exodus Institucional, o que suaviza esse risco. O risco de mercado estimado para o FIDC Exodus Institucional incorpora-se, por sua vez, em medida apenas razoável à nota. Está prevista a existência de descasamento de taxas entre os ativos (duplicatas e títulos de crédito pré-fixados) e passivos (Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino pós-fixadas), o que implica que na possibilidade de que, com a elevação do CDI, esses passivos remunerem mais do que os ativos, risco particularmente acentuado pela possibilidade regulamentar de que tais ativos tenham prazo médio de até 180 dias e a carteira prazo médio de 120 dias. Todavia, a Austin Rating sustenta a opinião de que este risco esta sendo atenuado pelo elevado e recorrente spread excedente e pela alocação preponderante da carteira em ativos de curtíssimo prazo, fatores observados no histórico do Fundo, conforme destacado anteriormente. No que se refere às partes envolvidas na estrutura do Fundo, a nota está refletindo, preponderantemente, os diversos fatores qualitativos associados à Nova SRM em sua atuação como gestora e originadora de ativos, entre os quais merecem ser sublinhados: o largo conhecimento de seus executivos sobre o seu mercado de atuação (desconto de duplicatas para empresas do middle market), a boa capilaridade de sua rede de originação e a adequada formalização de seus processos e políticas, similares àqueles observados em instituições financeiras atuantes no Brasil. A nota também está absorvendo a boa qualidade operacional do Deutsche Bank como custodiante e seu baixo risco de crédito. O baixo risco de crédito do Banco do Brasil, onde é mantida a conta do Fundo, também se reflete positivamente no rating. A adequada estrutura jurídica do Fundo e a segregação da conta corrente desse veículo em relação às contas da Nova SRM e de Cedentes também são fatores que contribuem positivamente para o rating das Cotas Subordinadas Mezanino. No entanto, ainda que somado aos também adequados processos de checagem de duplicatas e de formalização de operações pela Nova SRM, esses fatores não eliminam completamente o risco de fungibilidade, traduzido essencialmente pela possibilidade de que os Devedores façam pagamentos de recursos diretamente aos Cedentes, conforme observado em FIDCs com estruturas semelhantes, mas, cumprindo destacar, com menor impacto para o FIDC Exodus Institucional, em razão da pulverização de sua carteira. Note-se que, ao contrário de outros gestores, a Nova SRM não possui uma estrutura de operação paralela ou seja, não opera uma factoring -, mantendo todas as suas operações nos FIDCs. Assim, são reduzidos os potenciais conflitos de interesses comumente observados em FIDCs de factorings, exemplificados pela possibilidade de negociação direta (fora do ambiente dos FIDCs) dessas empresas (originadoras) com seus clientes (cedentes). 3

4 PERFIL DO FUNDO Denominação: Administrador: Gestora: Custodiante: Auditor Independente: Tipo de Fundo: Disciplinamento: Regimento: Forma: Prazo de Duração: Público Alvo: Objetivo: Política de Investimento: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios da Indústria Exodus Institucional; Gradual Corretora de Câmbio, Títulos e Valores Mobiliários Corretora de Valores S.A.; Nova SRM Administração de Recursos e Finanças S.A.; Deutsche Bank S.A. Banco Alemão; KPMG Auditores Independentes S/C Ltda.; Fundo de Investimento em Direitos Creditórios; Resolução CMN n 2.907, de 29 de novembro de 2001, do Conselho Monetário Nacional, Instrução CVM n 356, de 17 de dezembro de 2001 e demais disposições legais e regulamentares aplicáveis; Regulamento Próprio; Condomínio Aberto; Indeterminado; Investidores qualificados, nos termos da Instrução CVM nº 409, de 18 de agosto de 2004; Proporcionar aos Cotistas, observadas suas políticas de investimento, de composição e de diversificação de carteira, a valorização de suas Cotas por meio da aplicação de recursos preponderantemente em direitos creditórios performados, originados de operações realizadas entre Cedentes e Devedores nos segmentos industrial, comercial e de prestação de serviços; Direitos Creditórios - O Fundo deverá alocar, em até 90 (noventa) dias do início de suas atividades, no mínimo, 50% (cinquenta por cento) de seu Patrimônio Líquido em direitos creditórios representados por duplicatas, cheques, cédulas de crédito bancário e notas promissórias, os quais acompanhados de todas as suas garantias, privilégios, prerrogativas e demais acessórios; Ativos Financeiros - O remanescente do Patrimônio Líquido poderá ser mantido em moeda corrente nacional, ou aplicado, exclusivamente, nos seguintes Ativos Financeiros: a) títulos públicos de emissão do Tesouro Nacional; b) operações compromissadas com lastro em títulos públicos de emissão do Tesouro Nacional; e c) certificados e recibos de depósito bancário de liquidez diária cujas emissoras possuam classificação de risco igual, superior ou equivalente à classificação de risco das Cotas Seniores; Critérios de Elegibilidade: a) o Cedente e os respectivos direitos creditórios deverão ter sido previamente selecionados pela Nova SRM; b) o direito creditório não pode se encontrar vencido e não pago; c) o prazo médio ponderado da carteira não poderá exceder 120 (cento e vinte) dias; d) o Fundo não poderá adquirir direitos creditórios de devedores inadimplentes com relação aos direitos creditórios integrantes da carteira do Fundo, se o total de Direitos de Crédito inadimplidos constantes da carteira do Fundo há mais de 60 (sessenta) dias e há menos de 180 (cento e oitenta) dias, considerados a valor de face, representar mais do que 15% (quinze por cento) do Patrimônio Líquido; e) direitos creditórios de um mesmo Devedor ou 4

5 Cedente poderão representar no máximo 4% (quatro por cento) do Patrimônio Líquido, exceção para os Devedores com rating mínimo braa cuja limite poderá atingir 10% do Patrimônio Líquido do Fundo; f) o Fundo poderá comprar direitos creditórios de Cedentes que possuam direitos creditórios vencidos e não pagos acima de 60 (sessenta) dias, desde que o saldo devedor deste Cedente não represente mais do que 4% (quatro por cento) do Patrimônio Líquido do Fundo; g) o valor total de direitos creditórios oriundos dos 10 (dez) maiores Cedentes deverá ser igual ou inferior a 20% (vinte por cento) do Patrimônio Líquido do Fundo; h) o valor total de direitos creditórios oriundos dos 10 (dez) maiores Devedores deverá ser igual ou inferior a 20% (vinte por cento) do Patrimônio Líquido do Fundo; e i) a taxa mínima para aquisição de direitos creditórios não poderá ser inferior a 130% (cento e trinta por cento) da Taxa DI; Condições de Cessão: Duplicatas: (i) ser emitidas por pessoa jurídica; (ii) ter prazo de vencimento de no mínimo 5 (cinco) dias e no máximo 180 (cento e oitenta) dias; e (iii) ser performadas, ou seja, decorrentes de operações em que as mercadorias já tenham sido entregues ou os serviços já tenham sido prestados, e estar acompanhadas das respectivas notas fiscais; Cheques: (i) ser emitidos por pessoa física ou pessoa jurídica; e (ii) ter prazo de vencimento de no mínimo 5 (cinco) dias e no máximo 180 (cento e oitenta) dias; Cédulas de Crédito Bancário (CCBs): (i) ter prazo de vencimento de no mínimo 30 (trinta) dias; (ii) estar devidamente registradas na CETIP; e (iii) ter sua liquidação física e financeira realizada por meio da CETIP; Notas Promissórias (NPs): (i) ser emitidas por pessoa física ou jurídica; e (ii) ter prazo de vencimento de no mínimo 5 (cinco) dias e no máximo 180 (cento e oitenta) dias; Direitos de Creditórios: (i) devem ter sido originados e formalizados de acordo com a Política de Cobrança e com a Política de Crédito descritas no Anexo II do Regulamento; e (ii) devem estar livres e desembaraçados de quaisquer ônus, gravames ou restrições de qualquer natureza; Eventos de Avaliação: Eventos de Liquidação: a) caso se verifique o desenquadramento do Fundo à Razão de Garantia, e tal desenquadramento não seja não sanado no prazo mencionado no item 14.2; b) caso a classificação de risco atribuída pela Austin Rating às Cotas Seniores e/ou Subordinadas Mezanino fique abaixo de brbbb-(sf) ; c) caso seja verificada a indisponibilidade de recursos líquidos em espécie para resgate das Cotas Seniores e/ou Subordinadas Mezanino; d) caso os limites de concentração estabelecidos entre os Critérios de Elegibilidade sejam ultrapassados e tal irregularidade não seja sanada em até 45 (quarenta e cinco) dias; e) caso seja verificado qualquer evento ou circunstância, ou conjunto de eventos e/ou circunstâncias, relacionados diretamente ou indiretamente ao Fundo e/ou a seus prestadores de serviços, que, a exclusivo critério da Administradora, deva ser considerado como um Evento de Avaliação; e f) caso, em qualquer período de 30 (trinta) dias, o volume de solicitações de resgates de Cotas Seniores e/ou Cotas Subordinadas Mezanino do Fundo superar 10% (dez por cento) do Patrimônio Líquido; a) cessação ou renúncia pela Administradora, a qualquer tempo e por qualquer motivo, da prestação dos serviços de administração do Fundo previstos neste 5

6 Regulamento, sem que tenha havido sua substituição por outra instituição, de acordo com os procedimentos estabelecidos neste Regulamento; b) cessação pelo Custodiante, a qualquer tempo e por qualquer motivo, da prestação dos serviços objeto do Contrato de Custódia, sem que tenha havido sua substituição por outra instituição, nos termos do referido contrato e deste Regulamento; c) cessação ou renúncia pela Nova SRM, a qualquer tempo e por qualquer motivo, da prestação dos serviços ao Fundo previstos neste Regulamento, sem que tenha havido sua substituição por outra empresa, de acordo com os procedimentos estabelecidos neste Regulamento; d) a ocorrência de um Evento de Avaliação que seja considerado pela Assembleia Geral como um Evento de Liquidação; e e) caso os limites de concentração estabelecidos no itens 7.4 e d iii do Regulamento sejam ultrapassados e tal irregularidade não seja sanada pela Nova SRM em até 45 (quarenta e cinco) dias após decorridos os 45 (quarenta e cinco) dias iniciais previstos; Classes de Cotas: Valor Unitário: Valor mínimo de Aplicação: Número de Cotas: Benchmark: Seniores, Subordinadas Mezanino e Subordinadas Júnior; R$ ,00 (cem mil reais) cada; R$ ,00 (trezentos mil reais); A critério da Instituição Administradora, desde que observada a Relação Mínima de Garantia; Cotas Seniores: 120% (cento e vinte por cento) da Taxa DI; Cotas Subordinadas Mezanino: 125% (cento e vinte e cinco por cento) da Taxa DI; Cotas Subordinadas Júnior: Não possuem; Amortização: Resgate: Não será admitida amortização das Cotas Seniores e Subordinadas, devendo seu valor ser integralmente liquidado no momento do resgate; Cotas Seniores e Mezanino: Poderão ser resgatadas a qualquer tempo, por meio de solicitação encaminhada à Gradual. Cada resgate será pago observado um Prazo de Pagamento de até 30 (trinta) dias corridos, contados da data de solicitação do resgate. Observado que, em havendo pedido concomitante de resgate de Cotas Subordinadas Mezanino e Cotas Seniores, as Cotas Seniores terão prioridade no resgate; Cotas Subordinadas: Poderão ser resgatadas depois de transcorrido um prazo mínimo de 60 (sessenta) dias contado do pedido de resgate. O resgate pode ser feito antes do resgate das Cotas Seniores, desde que observada a Razão Mínima de Garantia; Razão Mínima de Garantia: A relação (i) entre o valor do Patrimônio Líquido do Fundo e o valor das Cotas Seniores deverá ser de, no mínimo, 117,65%, isto quer dizer que o Fundo deverá ter, no mínimo, 15% de seu patrimônio representado por Cotas Subordinadas Mezanino e Júnior; e (ii) o valor do Patrimônio Líquido do Fundo e o valor das Cotas Subordinadas Mezanino deverá ser de, no mínimo, 106,38%, isto quer dizer que o Fundo deverá ter, no mínimo, 6% de seu patrimônio representado por Cotas Subordinadas Júnior. 6

7 Diagrama do Fluxo da Operação GRADUAL (Administradora) Pagamentos DCs SACADOS Bens e Serviços Administração DEUTSCHE BANK (Custodiante) DCs CEDENTES Preço de Aquisição NOVA SRM (Gestora e Originadora) BANCO DO BRASIL (Agente de Cobrança) Pagamentos Cotas Subordinadas Integralização Cotas Seniores e Mezanino Integralização Gestão da Carteira FIC FIDC SRM INVESTIDORES INSTITUCIONAIS INFORMAÇÕES UTILIZADAS Para a atribuição do rating de crédito para as Cotas Subordinadas Mezanino do FIDC Exodus, a Austin Rating recebeu da Gradual CCTVM e da Nova SRM as seguintes informações: i) Regulamento do Fundo, datado de 31 de agosto de 2012; ii) Ata da Assembleia Geral de Cotistas de 31 de agosto de 2012; iii) Planilha com evolução diária do valor das cotas, quantidade de cotas e patrimônio líquido, concentração dos cedentes e sacados dos direitos creditórios, volume de créditos vencidos e prazo médio dos direitos creditórios referente a jul/12, ago/12 e set/12. A Austin Rating também estabeleceu contatos telefônicos posteriores com representantes da SRM, com o objetivo de esclarecer diversos pontos de análise. Em atendimento aos itens 1.4 e 1.7 de seu Código de Conduta, a Austin Rating declara que as informações obtidas foram julgadas como sendo suficientes para a atribuição da classificação de risco de crédito das Cotas Subordinadas Mezanino do FIDC Exodus Institucional, na medida em que permitiram uma análise aderente à metodologia aplicada por essa agência. A Austin Rating alerta que, embora as informações utilizadas para a atribuição desta classificação de risco de crédito tenham sido consideradas fidedignas, não foram e não serão utilizados por essa agência mecanismos para verificação dessas. A Austin Rating declara, ainda, que para a atribuição deste rating, considera que os gestores do Fundo cuidarão para que as cessões de direitos creditórios sejam adequadamente formalizadas, tornando válidas e definitivas as transferências de propriedade dos direitos creditórios, não obstante haver qualquer tipo de coobrigação e direito de regresso contra os cedentes nos contratos de cessão. Nessa mesma linha, está assumindo que as partes envolvidas nas diferentes transações estejam atuando dentro dos princípios de probidade e boa-fé e que particularmente os responsáveis (gestores e administradores) pelo FIDC Exodus Institucional sejam diligentes na análise jurídica ex-ante as cessões. A despeito desses aspectos, essa agência não pode atestar que o direito de propriedade dos ativos seja garantida aos FIDCs e nem mesmo que os cotistas desses fundos não estejam 7

8 sujeitos a quaisquer vícios e ônus que possam impactar em nulidade, invalidez, inexigibilidade e inexistência parcial ou integral do lastro (direitos creditórios) e das eventuais garantias associadas a esses. ACOMPANHAMENTO DO RATING A Austin Rating acompanhará os riscos relativos às Cotas Subordinadas Mezanino, especialmente aqueles relativos à qualidade de sua carteira. A cada trimestre, será divulgado um relatório sintético, contendo a opinião da Austin Rating sobre o risco de pagamento das Cotas Subordinadas Mezanino deste Fundo. Posição da Carteira (R$ mil) Títulos/Datas Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Direitos Creditórios Créditos vencidos Total Dir. Creditórios NTN Op. Compromissadas Saldo Tesouraria Total Geral da Carteira PDD (65) (131) (88) (104) (94) (150) (221) (332) (332) PL Posição da Carteira (% do PL) Títulos/Datas Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Direitos Creditórios 69,3% 65,6% 85,3% 63,9% 57,6% 51,4% 85,0% 91,1% 91,1% Créditos vencidos 11,8% 15,0% 9,2% 13,6% 7,2% 4,0% 7,6% 8,4% 8,4% Total Dir. Creditórios 81,1% 80,6% 94,5% 77,5% 64,8% 55,4% 92,6% 99,5% 99,5% NTN 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,0% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% Op. Compromissadas 15,9% 17,4% 0,0% 17,9% 34,1% 38,2% 3,3% 0,4% 0,4% Saldo Tesouraria 3,9% 2,5% 5,6% 4,8% 1,1% 6,7% 4,7% 0,9% 0,9% Total Geral da Carteira 102,3% 101,8% 101,4% 101,5% 101,0% 100,8% 101,1% 101,2% 101,2% PDD -0,7% -1,4% -0,9% -1,0% -0,7% -0,5% -0,7% -0,9% -0,9% PL 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 8

9 Tabela Prazo Médio Data Jan/12 Fev/12 Mar/12 Abr/12 Mai/12 Jun/12 Jul/12 Ago/12 Set/12 Prazo Médio (dias)* 32,9 30,3 31,8 27,0 30,6 35,6 38,4 35,5 31,4 Concentração entre os maiores cedentes e sacados (% do PL) Data Jan/12 Fev/12 Mar/12 Abr/12 Mai/12 Jun/12 Jul/12 Ago/12 Set/12 Maior Cedente 3,2% 3,3% 2,4% 2,4% 2,1% 3,1% 2,3% 2,5% 3,2% 5 maiores cedentes 13,7% 10,7% 9,3% 9,1% 6,9% 11,8% 10,3% 10,3% 9,5% 10 maiores cedentes 23,7% 17,2% 14,9% 13,8% 10,4% 17,7% 18,7% 18,9% 16,1% 20 maiores cedentes 36,7% 28,0% 24,8% 22,2% 17,1% 25,8% 32,8% 31,9% 26,3% Maior Sacado 3,9% 2,5% 1,9% 1,2% 1,0% 2,0% 2,3% 1,7% 1,6% 5 maiores sacados 12,2% 8,5% 6,5% 5,0% 4,2% 7,5% 10,2% 7,2% 6,4% 10 maiores sacados 17,4% 13,3% 11,1% 8,9% 7,7% 11,2% 17,7% 12,1% 10,9% 20 maiores sacados 25,4% 21,0% 18,7% 15,6% 13,4% 15,9% 25,4% 19,6% 17,1% Índices de Cobertura da Estrutura de Subordinação Data Jan/12 Fev/12 Mar/12 Abr/12 Mai/12 Jun/12 Jul/12 Ago/12 Set/12 PL Sub / 5 maiores cedentes (vezes) 3,0 3,8 4,4 4,9 5,4 2,6 3,0 2,7 2,6 PL Sub / 10 maiores cedentes (vezes) 1,7 2,3 2,8 3,2 3,6 1,7 1,6 1,5 1,5 PL Sub / 5 maiores sacados (vezes) 3,4 4,8 6,3 8,9 8,8 4,1 3,0 3,9 3,9 PL Sub / 10 maiores sacados (vezes) 2,4 3,0 3,7 5,0 4,8 2,7 1,7 2,3 2,3 Data Quant. Posição do PL Cota Sênior Cota Mezanino Cota Subordinada R$ / Unid. Total R$ (mil) Quant. R$ / Unid. Total R$ (mil) Quant. R$ / Unid. Total R$ (mil) % do PL $ Total do PL 28/09/ ,9% /08/ ,9% /07/ ,9% /06/ ,5% /05/ ,1% /04/ ,5% /03/ ,2% /02/ ,2% /01/ ,1% /12/ ,7% /11/ ,8% /10/ ,1%

10 Data Rentabilidade Mensal da Cota CDI (%) Cota Sênior Cota Mezanino Cota Subordinada Rent. (%) % CDI Rent. (%) * % CDI Rent. (%) % CDI 28/09/2012 0,54 0,65 120,09 0,28 52,13 1,09 202,152 31/08/2012 0,69 0,83 120,38 9, ,18 31/07/2012 0,68 0,81 120,44 2,52 373,84 29/06/2012 0,64 0,77 120,04 1,1 172,39 31/05/2012 0,73 0,88 120,31 0,18 24,67 30/04/2012 0,7 0,84 120,6 15,2 2172,03 30/03/2012 0,81 0,97 120,5 5,3 655,86 29/02/2012 0,74 0,89 120,11 2,09 281,28 31/01/2012 0,89 1,07 120,38 10, ,77 30/12/2011 0,9 1,09 120,34 7,69 850,31 30/11/2011 0,86 1,03 120,11 10, ,63 * A rentabilidade da Cota Mezanino se refere ao período de 18/09/2012 a 28/09/2012. Devido ao curto período de histórico, não é esperado no mês de setembro a valorização de acordo com seu benchmark, 125% do CDI. 10

11 Escala Nacional de Ratings de Crédito de Longo Prazo para Cotas de FIDCs Para a classificação de Cotas emitidas por Fundos de Investimento em Direitos Creditórios, a Austin Rating utiliza uma escala nacional, identificada pelo prefixo br. A escala de rating de crédito de longo prazo de Fundos prevê a utilização dos diferenciadores + (mais) e (menos) entre as categorias AA e B, os quais servem para identificar uma melhor ou pior posição dentro destas categorias de rating. A partir de 27 de setembro de 2012, a Escala de Ratings de Crédito de Cotas de FIDCs da Austin Rating passou a incluir o sufixo (sf), que serve para diferenciar ratings de emissões em finanças estruturadas dos demais ratings de crédito. O sufixo (p) também passou a ser utilizado para identificar as classificações atribuídas em caráter preliminar. Investimento Prudente braaa(sf) As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência próxima a zero, a qual garante excepcional margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o Fundo apresenta uma elevadíssima relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é quase nulo. braa(sf) bra(sf) As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixíssima, a qual garante ótima margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o Fundo apresenta uma relação muito elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é irrisório. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o Fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. brbbb(sf) As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o Fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Investimento Especulativo brbb(sf) brb(sf) As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível médio, podendo afetar a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O Fundo apresenta uma relação apenas razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é moderado. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível acima da média do segmento, a qual pode afetar fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O Fundo apresenta uma relação menos do que razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é médio. brccc(sf) As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência elevada, a qual afetou a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O Fundo apresenta uma baixa relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando a desvalorização de suas cotas. O risco é alto. brcc(sf) brc(sf) As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito elevada, a qual afetou fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O Fundo apresenta uma relação muito baixa entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando forte desvalorização de suas cotas. O risco é muito alto. A elevadíssima inadimplência da carteira levou o FIDC à situação de default. Não mais existe qualquer tipo de proteção adicional. O risco é altíssimo. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. 11