Diário do Mercado I 24 de outubro de 2016 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,42%, a 64.108 pontos e descolou-se novamente das bolsas internacionais que caíram. O desempenho positivo do setor de mineração e de óleo e gás explicaram a alta do índice, diante de uma percepção positiva dos investidores em relação ao cenário econômico doméstico, que ajuda a sustentar a atratividade da renda variável. Na agenda de indicadores, o IPCA-15 de outubro veio abaixo da mediana das expectativas e desacelerou em relação ao mês anterior. A estrutura inteira de juros fechou em alta, com movimento mais intenso no segmento médio. O câmbio também fechou em alta. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$ 6,8 bilhões, com forte presença de investidores estrangeiros na ponta compradora. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta segunda-feira, após a divulgação da balança comercial japonesa de setembro, ter emitido surpresas positivas para os mercados. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta nesta manhã, reagindo positivamente a resultados corporativos e ao PMI composto da Zona do Euro, que apresentou o maior nível em 10 meses. O índice Euro Stoxx opera em alta de 0,90%. O S&P futuro opera em alta de 0,48%. Na agenda do dia, será divulgado o índice de atividade do Fed de Chicago às 10h30 e o PMI de Manufaturas dos Estados Unidos, às 11h45. A alta das bolsas internacionais projeta uma abertura no campo positivo nos mercados locais, em dia de agenda tranquila. Na agenda do dia, o IPC-S da terceira quadrissemana de outubro, registrou alta de 0,24% (M/M) e acelerou frente a alta de 0,14% da quadrissemana anterior. O relatório focus mostrou melhora para as projeções de inflação. O IPCA de 2016 passou de 7,01% para 6,89% e as expectativas para 2017, passaram de 5,04% para 5,0%. As projeções de câmbio passaram de 3,25 para 3,20 em 2016, enquanto para 2017 ficaram estáveis. O PIB passou de - 3,19% para -3,22 em 2016 e piorou em 2017, de 1,30% para 1,23%. A taxa Selic ficou estável em 13,5% em 2016 e 11,0% em 2017. Empresas & Setores BRF: Enquanto nós reduzimos nossas estimativas do 2º semestre de 2016, as nossas estimativas para 2017 permaneceram praticamente inalteradas (pg.5) Duratex: Sinais de atenção para os preços do painel de madeira (pg.6) Ibovespa Intra Day 64.600 64.400 64.200 64.000 63.800 63.600 63.400 63.200 63.000 62.800 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 64.108 0,4 3,8 9,8 47,9 IBX- 50 10.738 0,4 3,8 9,7 45,9 S&P 500 2.141 (0,0) 0,4 (1,3) 4,8 Dow Jones 18.146 (0,1) 0,0 (0,9) 4,1 Nasdaq 5.257 0,3 0,8 (1,0) 5,0 Dólar Ptax 3,159 (0,0) (0,9) (2,7) (19,1) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. GOAU4 Met. Gerdau¹ 6,75 USIM5 Usiminas PNA 6,45 VALE3 #N/A 4,24 BRAP4 Bradespar¹ 4,05 VALE5 #N/A 4,02 RENT3 Localiza - 4,23 CMIG4 Cemig - 1,58 SANB11 Santander - 1,52 RUMO3 Rumo - 1,17 BBDC4 Bradesco - 0,95 Performance por Setor (%) Materials Energia Utilities Transp. & Infra- Ibovespa Saúde & Educação Consumo & Varejo Telecom, Mídia & Industrials Imobiliário Financials 0,0-0,2-0,6-0,6 0,4 0,3 0,2 0,8 1,4 1,3 2,3 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 7
MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 7
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Agenda Semanal de Indicadores Econômicos Segunda, 24/out Período Anterior Expec. 11h45 EUA Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 51,50 51,50 06h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 52,60 52,70 05h30 Alemanha Markit - PMI Manufatura (Prévia) Out 54,30 54,30 10h30 EUA Fed Chicago - Índice de Ativ. Nacional Set -0,55-0,13 08h00 Brasil FGV - IPC-S 22/out 0,14% -- 08h25 Brasil Pesquisa Focus Terça, 25/out Período Anterior Expec. 12h00 EUA Índice confiança consumidor Out 104,10 101,00 12h00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Out -8,00-4,00 08h30 Brasil Ata do Copom 09h30 Brasil Dívida Pública Total Set 2955b -- 10h30 Brasil Saldo em conta corrente Set -$579m -- Quarta, 26/out Período Anterior Expec. 04h00 Alemanha Confiança do consumidor Nov 10,00 10,00 10h30 EUA Estoques no atacado (m/m) (Prévia) Set -0,20% 0,10% 11h45 EUA Markit - PMI Composto (Prévia) Out 52,30 -- 05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 23/out 0,02% -- 08h00 Brasil FGV - Confiança do Consumidor Out 80,60 -- 10h30 Brasil Empréstimos pendentes Set 0,00% -- 10h30 Brasil Total empr em aberto Set 3115b -- 23h30 China Lucros da Industria (a/a) Set 19,50% -- Quinta 27/out Período Anterior Expec. 06h30 R. Unido PIB (t/t) 3T 0,70% 0,30% 10h30 EUA Pedidos de bens duráveis (Prévia) Set 0,10% 0,10% 10h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 22/out 260mil -- 12h00 EUA Vendas de casas pendentes (M/M) Set -2,40% 1,20% 09h00 Brasil PNAD - Taxa de desemprego nacional Set 11,80% -- 21h30 Japão Taxa de desemprego Set 3,10% 3,10% 21h30 Japão IPC (a/a) Set -0,50% -0,50% Sexta 28/out Período Anterior Expec. 07h00 Z. Euro Confiança do consumidor Out -- -- 10h00 Alemanha IPC (m/m) (Prévia) Out 0,10% 0,10% 10h30 EUA PIB (t/t) 3T 1,40% 2,50% 12h00 EUA Univ. Mich. - Sentimento do Consumidor Out 87,90 88,10 08h00 Brasil FGV - IGP-M (m/m) Out 0,20% 0,17% Brasil Resultado primário do governo central Set -20.3b -- Brasil CNI - Confiança do Consumidor Out 103,10 -- A definir Período Anterior Expec. Brasil Arrecadação Federal Set R$91,81bi R$95,26bi Leia mais Pag 3 de 7
Calendário dos Resultados do 3T16 OUTUBRO 2016 SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA 17 18 19 20 21 Grandene (D) Localiza (D) 24 25 26 27 28 Lojas Renner (D) Vivo (D) Natura (D) Bradesco Ambev (A) Odontoprev (D) BRF Duratex (D) Santander Engie Brasil (D) Hypermarcas (D) Suzano (A) Fleury (D) Usiminas (A) NOVEMBRO 2016 Via Varejo (D) WEG (A) Hering Klabin (A) Multiplan Multiplus Pão de Açúcar (D) Raia Drogasil Vale (A) SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA 31 1 2 3 4 Comgas Porto Seguro TOTVS (D) Alpargatas EDP - Energias do Brasil AES Tiete Banco do Brasil (A) Embraer (A) CCR Ser Educacional Equatorial Eletropaulo Taesa (D) Fibria (A) JHSF Itau Unibanco Minerva M Dias Branco Smiles (D) SulAmérica TIM Transmissão Paulista Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg Pag 4 de 7
Empresas & Setores BRF Enquanto nós reduzimos nossas estimativas do 2º semestre de 2016, as nossas estimativas para 2017 permaneceram praticamente inalteradas Nós cortamos nossas estimativas para o 3T16 principalmente por conta de um câmbio mais forte, e no 4T16 devido principalmente a uma previsão do real/dólar 4% mais forte (R$ 3,21 a R$ 3,33). Para 2017, nossa perspectiva mais otimista para as exportações é compensada pela revisão recente do Citi para um câmbio mais forte (R$ 3,29 a R$ 3,57, ou 8% mais forte), deixando a nossa estimativa para 2017 praticamente inalteradas. Parte da visão positiva para as exportações no Brasil se da por conta do alívio significativo nos custos de grãos esperado para 2017 (grãos são ~50% do CPV das exportações). Os preços futuros do milho no Brasil para setembro/17 estão em R$ 33/60 /kg, 17% abaixo dos níveis atuais. Ao longo dos últimos 60 dias, eles estão 8% abaixo. Isto sugere que custos de alimentação (milho e soja) podem cair 10-12% a/a em 2017, segundo nossas estimativas. Enquanto o EBITDA do 3º T16 deve ser ligeiramente abaixo do 2º T16, esperamos margem do grupo semelhante, sugerindo que chegou ao fundo. Nosso EBITDA projetado para 2016 é 9% inferior, principalmente pela queda do 3º T16 (face ao 7% (QoQ) menor), impactado pelas exportações e lento declínio do preço do milho, desde o pico de junho. A menor comercialização no Brasil tem impactado o preço de venda negativamente, mas várias iniciativas (inovação e o tradicional canal ida a mercado ) deve levar a melhores margens domésticas, mesmo no 3º T16 (veja as notas da BRF Day Brasil e NY). O nosso EBITDA é de 6% para 2016 e de 2% para 2017, abaixo do consenso. nova gestão e potencial de crescimento em um mercado novo. Comparado com seus pares, a BRF negocia com um prêmio de 7% em 2017 EV/ EBITDA, mas com 76% de desconto, quando ajustado para o crescimento do EBITDA de 2017. Fonte: Citi Research (baseado em BRF Trimming 2H16 EE on Stronger F/X, 2017 Mostly Unchanged; 30% EBITDA Growth 2017 From Bottom-Cycle Rebound; Reiterate Buy, de Alexander Robarts, publicado em 23/10/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra BRFS3 R$ 68,00 R$ 53,44 27,2 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 42.697 R$ 116,5 R$ 68,97 R$ 42,27 Vs. Ibov 1 Mês (1,4) (10,6) 3 Meses 5,7 (6,7) 12 Meses (19,9) (54,6) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 10,8 9,2 P/L 30,0 17,5 1) Consenso Bloomberg Nosso target price para 12 meses está inalterado em R$ 68, e BRF oferece uma das mais atraentes valorizações, medida pelo crescimento ajustado em nosso universo de consumo da América Latina. No nosso target price, a BRF trocaria um ligeiro desconto atraente para sua média histórica de 3 anos, uma avaliação atrativa dadas as mudanças de exportações estruturais, Pag 5 de 7
Empresas & Setores Duratex Sinais de atenção para os preços do painel de madeira Leitura negativa para a Duratex Recentemente tivemos uma reunião com o Sr. José Antonio Carvalho, CFO da Eucatex (não cobrimos), uma competidora da Duratex (recomendação de Venda). No geral, o tom foi negativo para os fundamentos da oferta do painel de madeira. Enquanto a demanda ainda não se recuperou e a sobre oferta persiste, a Eucatex espera que os preços do painel de madeira caiam 8-10% no 4T16, eliminando as altas de junho. Falta de disciplina na oferta; Novo Normal? - Sr. Carvalho notou que o mercado de painel de madeira foi historicamente reconhecido por sua disciplina na oferta, dando suporte ao ROIC dos players locais. Em 2016, dois players (Guararapes e Fibraplac) adicionaram capacidade e pelo feedback da Eucatex, devem ganhar market share em 2H16. Nossa reunião também revelou que outro player (Floraplac) planeja construir 400 km³ (4% do total da capacidade no Brasil) em 2017. Impacto para Duratex perda de market share: Modelamos preços flat para a Duratex no 2S16, já que o foco elevado da companhia em retorno e percepção da marca deve limitar os cortes nos preços. Dito isso, esperamos que os volumes de madeira da Duratex sofram (-7% a/a, de uma base já baixa no 2S15), enquanto os volumes do setor continuam flat. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Venda DTEX3 R$ 8,70 R$ 8,63 0,8 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 5.949 R$ 19,5 R$ 10,08 R$ 4,72 Vs. Ibov 1 Mês (2,9) (12,1) 3 Meses (6,7) (19,2) 12 Meses 30,1 (4,6) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 11,9 9,8 P/L nm 41,3 1) Consenso Bloomberg Volumes exportados podem ser redirecionados internamente Depreciação do BRL (-25%) permitiu que os produtores mudassem os volumes domésticos para exportações entre 2014 e 2T16. As exportações da Duratex (como % das vendas) subiram de 14% em 2014 para 29% no 2T16. De acordo com a Eucatex, com o BRL a R$3,15, as exportações perdem competitividade, levando a volta desses volumes para o mercado domestico, o que pode colocar mais pressão sobre os preços. Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Wood Panels Warning Signs on Pricing Eucatex Meeting Feedback, de Juan Tavarez, publicado em 23/10/2016) Pag 6 de 7
Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br Pag 7 de 7