CONTRATOS DERIVATIVOS Futuro BVMF de Standard & Poor s 500 (S&P 500)
Futuro de S&P 500 Solução unificada para administração de risco ou alavancagem relativa a um portfólio diversificado de ações de primeira linha de companhias dos Estados Unidos O produto O futuro de S&P 500 é um produto da parceria entre BM&FBOVESPA e CME Group e assemelha-se ao Contrato Futuro E-mini S&P 500 negociado no CME Group tendo, dentre outras semelhanças, o mesmo tamanho e meses de vencimento. O contrato complementou o portfólio de derivativos de índices da BM&FBOVESPA com mais um ativo subjacente referenciado em ações de um mercado estrangeiro. A BM&FBOVESPA é contraparte central das operações nesse contrato, o que mitiga o risco de crédito do investidor por meio do mecanismo de exigência de margem de garantia de todos os investidores com posição em aberto. Este derivativo permite que um investidor negocie hoje a expectativa de preço futuro para o portfólio de ações representado pelo Índice S&P 500 um dos índices de maior representatividade no mercado financeiro mundial. Calculado e divulgado pela Standard & Poor s, o Índice S&P 500 busca refletir um portfólio diversificado de ações blue chips de 500 companhias norte-americanas líderes nos principais setores econômicos (tecnologia, financeiro, saúde, consumo, indústria, materiais e serviços públicos). Consequentemente, o índice acaba por ser também um indicador geral do mercado de ações norte-americano, dado que o valor de mercado das ações cobertas pelo índice equivale a aproximadamente 80% da capitalização de mercado das companhias negociadas na bolsa de ações de Nova Iorque (NYSE). A participação das companhias no Índice S&P 500 é dada com base na ponderação das respectivas capitalizações de mercado das ações em circulação. O índice é calculado com base na divisão da capitalização de mercado das ações em circulação das companhias por um divisor, o qual sofre ajustes quando há ocorrência de determinados eventos corporativos das ações. O futuro de S&P 500 é cotado em pontos do índice com duas casas decimais, e tem tamanho equivalente ao produto do índice pelo valor do ponto em dólares norte-americanos determinado pela BM&FBOVESPA, que atualmente é de US$ 50,00 o ponto. Diferentemente do Contrato Futuro do E-mini S&P 500 negociado no CME Group, os ajustes diários do vencimento do contrato negociado aqui são devidos no dia útil seguinte ao da data de cálculo, sendo apurados em dólares, porém convertidos para reais usando a taxa de câmbio de R$/US$, calculada e divulgada pela BM&FBOVESPA. Os valores dos preços de ajustes são apurados segundo a metodologia estabelecida pela BM&FBOVESPA, enquanto o valor para liquidação no vencimento é referenciado na Cotação Especial de Abertura, ou SOQ (Special Opening
Quotation), que se refere à metodologia de apuração de preço do CME Group Standard & Poor s, capturando o valor de abertura das ações que compõem a carteira do Índice S&P 500 no dia do vencimento do contrato. Esse conjunto de características faz do futuro de S&P 500 uma excelente ferramenta de administração de riscos, além da atratividade para investidores que queiram ficar expostos ao mercado acionário norte-americano, em especial aos investidores nacionais que não têm acesso a este mercado. Por fim, a correlação do índice com outros ativos, como ações de pequena e média capitalização, fundos de índices de ações, outros índices de ações, além das próprias ações que o compõe, também o torna atrativo aos participantes desses mercados. Vantagens do produto Instrumento de hedge de portfólio de ações estrangeiras negociado no mercado local. Instrumento de diversificação de portfólio e alavancagem com exposição a ativos estrangeiros sem os custos e a necessidade de posicionamento em diversos ativos individualmente no Exterior. Aproveitamento de oportunidades de arbitragem com derivativos baseados no Índice S&P 500 ou com os ativos integrantes do índice negociados no Brasil ou em outros mercados. Utilização da infraestrutura de negociação e da Câmara da BM&FBOVESPA, com negociação do contrato no Brasil em dólares e liquidação financeira em reais. Fique atento! Ao firmar um Contrato Futuro de S&P 500, o investidor deve considerar: risco de spread entre os valores dos ajustes diários na BM&FBOVESPA e no CME Group para os respectivos contratos futuros sobre o Índice S&P 500; e risco cambial sobre os valores de liquidação dos ajustes diários calculados pela BM&FBOVESPA, o que pode causar divergências entre as taxas de retorno do futuro de S&P 500 negociado na BM&FBOVESPA e do Contrato Futuro E-mini S&P 500 negociado no CME Group.
Características técnicas Objeto de Negociação Código de Negociação Tamanho do Contrato Cotação Variação Mínima (tick size) Lote-padrão Último Dia de Negociação e Data de Vencimento Índice S&P 500 calculado pela Standard & Poor s. ISP Futuro de S&P 500 x US$50,00. Pontos do índice com até duas casas decimais. 0,25 ponto de índice. 1 contrato. Terceira sexta-feira do mês de vencimento que coincide com o vencimento no CME Group. No caso de feriados ou dias em que não ocorrer sessão de negociação no CME Group na data de vencimento, o contrato terá como nova data de vencimento o dia útil posterior ao feriado daquele mercado ou dia útil por ela definido, seguindo as regras estabelecidas pelo CME Group. Se neste dia não houver sessão de negociação, a data de vencimento do contrato será o próximo dia útil. O último dia de negociação do contrato será a data de vencimento. Meses de Vencimento Ciclo trimestral (março, junho, setembro e dezembro). Na data da operação: Após a data da operação: AD t = (PA t - PO) M TC N AD t = (PA t - PA t-1 ) M TC N Ajuste Diário onde: AD t PA t PO M PA t-1 TC N = valor do ajuste diário, em reais, referente à data t ; = preço de ajuste do contrato, em pontos, na data t para o vencimento respectivo; = preço da operação em pontos; = preço de cada ponto do índice, estabelecido pela BM&FBOVESPA; = preço de ajuste, em pontos, do dia útil anterior para o vencimento respectivo; = taxa de câmbio R$/US$, apurada pela BM&FBOVESPA; = número de contratos. Preço de Liquidação O preço de liquidação no vencimento do Contrato Futuro de S&P 500 é dado pela Cotação Especial de Abertura ou SOQ (Special Opening Quotation) para o Índice S&P 500, apurada pelo CME Group. No dia do vencimento, o Contrato Futuro de S&P 500 expira a partir do início da negociação no mercado regular no CME Group, que ocorre às 8h30 (horário de Chicago).
0 Precificando O preço teórico a termo, ou valor justo de um contrato futuro, é aquele para o qual não há oportunidades de arbitragem entre o contrato futuro e uma posição equivalente no ativo-objeto, carregada até o vencimento do contrato futuro. juro norte-americana. Standard and Poor s 500 Assim, o preço teórico futuro do Índice S&P 500 (Pf t ) é aquele para o qual não há oportunidades de arbitragem entre Derivativos Futuro o preço de um contrato futuro e o custo de uma aquisição de um portfólio de ações que replique o Índice S&P 500 (S o ) mantida até o vencimento do contrato futuro (T). O custo de oportunidade do capital para aquisição e manutenção do respectivo portfólio de ações (r), subtraído do valor futuro dos dividendos pagos pelas ações desse portfólio (VFD T ) é, portanto, o custo de carregamento a ser considerado. Tratando-se de um índice de ações denominado em dólares Aplicabilidade Oportunidades de arbitragem cujas ações também são negociadas em mercado norte-americano, a taxa de juro livre de risco a ser considerada para efeito do cálculo do custo de oportunidade do capital será a taxa de Desconsiderando-se os efeitos da tributação e dos ajustes diários do contrato futuro, despesas de negociação e pósnegociação e eventual maior conveniência de se possuir as ações em relação aos contratos futuros, o preço teórico pode ser expresso pela seguinte fórmula: Pf t = S 0 (1 + r dc ) VFD T [1.925 (1 + 2% 12 )] 4 = 1.932,28 4 = 1.922,28 Nesse exemplo, o investidor chegou à conclusão de (1.933 que 1.921) o preço US$50,00 do contrato futuro (1.915 está bem 1.921) abaixo do US$50,00 es- = UUUU$666666, 0000 = UUUU$333333, 0000 O futuro de S&P 500 é uma ferramenta útil para realizar arbitragem entre mercados como, por exemplo, aquela entre o perado. Portanto, um investidor que detém ações poderia preço do contrato futuro e o custo de oportunidade de aquisição realizar a arbitragem da seguinte forma: e manutenção até o vencimento do portfólio de ações 1º passo 96,250 (1 + 2% 12 compra de um lote de contrato futuro 12ao ) = 9999. 333333 96,250 (1 + 2% ) = 9999. 333333 ou entre o futuro de S&P 500 e o Contrato Futuro E-mini S&P preço de 1.930 pontos; 500 negociado no CME Group. 2º passo venda de um portfólio de ações correspondente Por exemplo, considere um futuro de S&P 500 com vencimento ao Índice S&P 500 no valor de em 120 dias corridos sendo negociado a um (1.933 preço US$50,00) US$96,250.00, = UUUU$9999. que 666666 equivale (1.915 ao número US$50,00) de pontos = UUUU$9999. 7777 de 1.930 pontos. Sabendo que o valor Standard & Poor s 500 500 500 do ponto do contrato é de US$50,00, Standard que o valor Poor s do 500 Derivativos Futuro S&P 500 a vista é de 1.925, que a taxa de juro Derivativos livre de risco Futuro nos Estados Unidos é de 2% ao ano e que o valor futuro esperado dos dividendos esperados das ações que compõem o índice é de US$200,00 (ou quatro pontos de índice), o preço teórico seria de: [1.925 (1 + 2% 120 No vencimento da operação, considerando dois possíveis )] 4 = 1.933,83 cenários, são apurados os resultados do derivativo contra a posição do carregamento das ações da seguinte forma: (1 + 2% [1.925 (1 (1 + + 2% 2% 30 1.924,21 )] [1.925 (1 2% 120 120 [1.925 (1 2% 120 120 )] )] 4 4 = = 1.933,83 )] )] 1.933,83 Cenário de Alta 1.933,00 1.915,00 [1.925 (1 + 4% 30 Cenário de Baixa )] 4 1.927,42 Índice S&P 500 (1.933 1.930) US$50,00 = UUUU$111111, 0000 do Índice S&P 500 a vista multiplicado pelo valor do ponto do futuro de S&P 500 (1.925 x US$50,00), e aplicação do dinheiro a 2% ao ano até o vencimento do contrato; e 3º passo recompra das ações no vencimento ao preço de mercado. PPPP (TT) (1.915 1.930) 1.933,00 US$50,00 1.915,00 1.933,00 1.915,00 = UUUU$777777, 0000 PPPP (2222) 33, 2222 96,250 (1 + 2% 120 ) (1.933 1.930) 96,250 + 2% 120 ) US$50,00 Resultado Contrato Futuro 1.930) (1.915 1.930) US$50,00 (1.933 1.930) US$50,00 [1.925 (1 + 2% 120 (1.915 1.930) 1.930) US$50,00 = = UUUU$111111, 0000 0000 = = UUUU$777777, 0000 0000 = 9999. 888888, 6666 = 9999. 888888, UUUU$111111, 0000 6666 0000 )] 12 UUUU$777777, 1.925,83 0000 0000 [1.925 (1 + 4% 120 96,250 (1 (1 + + 2% 2% )] 12 (1 2% 120 120 1.938,67 (1.933 US$50,00) Resultado = Aplicação 96,250 (1 2% 120 120 UUUU$9999. 666666 (1.915 US$50,00) = UUUU$9999. ) (1 2% 120 777777 (1 + 2% 120 ) 96,250 (1 + 2% 96,250 (1 2% 120 120 ) ) = = 9999. 9999. 888888, 888888, 6666 6666 = = 9999. 9999. 888888, 888888, 6666 6666 9999. 9999. 888888, 888888, 6666 6666 9999. 9999. 888888, 888888, 6666 1111, 6666 8888 Aquisição das Ações no Vencimento (1.933 US$50,00) = = UUUU$9999. 666666 666666 (1.915 US$50,00) = = UUUU$9999. 777777 777777 (1.933 US$50,00) UUUU$9999. 666666 666666 (1.915 US$50,00) UUUU$9999. 777777 777777 Total
Note que, em qualquer um dos casos, a eficiência da arbitragem é observada e o resultado financeiro é invariável: soma da diferença entre o preço do contrato futuro praticado no mercado e o preço justo calculado (US$191,67) e o dividendo pago pelas ações (US$200,00). Analogamente, ganhos podem ser obtidos por meio de estratégias de quase-arbitragem com a negociação do futuro de S&P 500 vis-à-vis um portfólio de ações estruturado com alta correlação com o respectivo índice. Quando esta correlação distancia-se da correlação histórica ou da correlação em que se acredita ser a correta, é possível montar operações para lucrar com esta distorção. Além disso, é possível montar operações de arbitragem entre o futuro de S&P 500 e outros produtos referenciados no próprio índice, como os ETFs (Exchange Traded Funds) e outros produtos a vista. Suponha que, em certa data, o futuro de S&P 500 esteja sendo negociado ao valor de 1.921 pontos, enquanto o Contrato Futuro E-mini S&P 500 do CME Group esteja sendo negociado a 1.917 pontos (quatro pontos abaixo). Sabendo que ambos liquidam pelo mesmo valor no vencimento, um arbitrador poderia comprar esse último contrato e vender aquele negociado na BM&FBOVESPA, apurando ganho de US$200,00 (4 x US$50,00) por contrato, desconsiderados os efeitos dos ajustes diários e os custos e despesas com as operações. Ao se realizar arbitragem entre os contratos futuros negociados na BM&FBOVESPA e no CME Group, deve-se levar em consideração que os ajustes diários neste último são liquidados em dólares, enquanto na BM&FBOVESPA os ajustes são liquidados em reais, apesar de serem calculados em dólares. Assim, a oscilação da taxa de câmbio pela qual são calculados os ajustes diários em reais pode implicar em diferenças na taxa de retorno entre os dois contratos. A tabela abaixo evidencia um exemplo para um período de sete dias em que a soma dos ajustes em reais convertida para dólares na data de fechamento da posição resultaria em um valor superior à soma dos ajustes em dólares na mesma data (desconsiderados os efeitos dos juros sobre os ajustes). Dia Preço de Ajuste Anterior Preço de Ajuste R$/US$ Ajuste (US$) Ajuste (R$) 1º 1.924,75 1.917,00 2,26 (-) US$387,50 (-) R$875,75 2º 1.917,00 1.932,00 2,25 US$750,00 R$1.687,50 3º 1.932,00 1.913,00 2,27 (-) US$950,00 (-) R$2.156,50 4º 1.913,00 1.915,50 2,27 US$125,00 R$283,75 5º 1.915,50 1.903,50 2,28 (-) US$600,00 (-) R$1.368,00 6º 1.903,50 1.923,75 2,29 US$1.012,50 R$2.318,63 7º 1.923,75 1.932,50 2,27 US$437,50 R$993,13 Total US$387,50 R$882,75 Conversão para US$ do somatório dos ajustes em R$ pela taxa de câmbio do 7º dia R$822,75/2,27 = US$388,87 Operação de hedge O futuro de S&P 500 pode ser utilizado para administrar riscos decorrentes de exposição comprada ou vendida no Índice S&P 500, nas ações que compõem o índice ou ainda em produtos com elevada correlação com o índice. Como o valor nocional do contrato é baseado na multiplicação de um valor fixo (valor do ponto determinado pela BM&FBOVESPA) pelo número de pontos do índice, o valor nocional em dólares ajusta-se automaticamente às oscilações do montante da exposição financeira. Por exemplo, em certa data, um investidor deseja fazer hedge de 500.000 cotas do ETF do S&P 500, negociadas nos mercados da BM&FBOVESPA, ao preço de R$40,00 por cota (R$20 milhões de exposição). Suponha que o investidor deseje proteger sua posição até o próximo vencimento do futuro de S&P 500, cujo valor esteja sendo negociado a 2.000 pontos, e que a taxa de câmbio de reais por dólar seja de R$2,00/US$1,00. Se a correlação for aproximadamente igual a +1, o investidor deverá vender 100 contratos futuros para atender a sua necessidade de hedge, que é de 200.000 pontos de índice (R$20.000.000/(US$50,00 x R$2,00/US$1,00)). Cada variação no valor das cotas é acompanhada de uma variação no valor do contrato futuro, anulando-se o finan-
Pf t = S 0 (1 + r ) VFD T Pf t 0 (1 dc Pf Pf ceiro de uma contra a outra devido às posições opostas. [1.925 (1 + 2% 12 (1 dc VFD VFD T t = S 0 (1 + r dc ) VFD T )] 4 diferentes = 1.932,28 vencimentos, 4 = 1.922,28 pode viabilizar ganhos em caso Por exemplo, a variação positiva de R$0,50 no valor da cota, de oscilações das taxas de juro que tenham impactos correspondente a ganho de R$250.000,00 [1.925 (1 ou 2% 1,25% 12 de aumento do Índice S&P 500, equivale à variação negativa 12 )] 1.932,28 1.922,28 diferentes nos preços teóricos desses contratos. Desse (1 2% [1.925 (1 + 2% 12 )] )] 4 = 1.932,28 4 = 1.922,28 (1.933 1.921) US$50,00 de modo, (1.915 a operação 1.921) spread US$50,00 calendário permite ganhos R$2.500,00 no valor da posição vendida em = UUUU$666666, cada contrato 0000 com apostas na direção = UUUU$333333, das taxa de 0000 juro nos intervalos de futuro ou de R$250.000,00 (1.933 no total da posição. tempo para os quais há contratos futuros vincendos. 1.921) US$50,00 (1.933 1.921) US$50,00 (1.915 1.921) US$50,00 (1.915 O investidor terá que ajustar sua posição nos contratos futuros Imagine que 1.921) o investidor US$50,00 UUUU$666666, acredite em uma elevação dos somente em caso de variação da taxa de câmbio, 96,250 (1 + 2% 12 0000 UUUU$333333, 0000 = UUUU$666666, 0000 0000 = UUUU$333333, 12 0000 0000 ) dado = 9999. que 333333 o juros 96,250 norte-americanos (1 + 2% de ) = curto 9999. 333333 prazo, de 2% para 4%, valor nocional em reais varia linearmente com essa taxa. nos próximos seis meses. Nesse caso, vende-se o futuro 96,250 (1 2% 12 de S&P 500 (1 com o vencimento 12 mais próximo (30 dias) e (1 2% 12 12 9999. 333333 96,250 (1 2% 12 9999. 333333 96,250 (1 + 2% 12 12 ) = 9999. 9999. 333333 333333 96,250 compra-se (1 (1 + o 2% futuro 2% ) de S&P = 9999. 500 9999. 333333 com vencimento mais Oportunidades de negociação estratégica 333333 (1.933 US$50,00) = UUUU$9999. 666666 distante (1.915 (120 US$50,00) dias), dado = UUUU$9999. que a variação 777777 positiva do preço O futuro de S&P 500 pode ser utilizado para monetizar apostas direcionais de movimentos (1.933 do US$50,00) mercado acionário UUUU$9999. norte- 666666 (1.915 positiva do US$50,00) teórico do contrato futuro vendido será inferior à variação preço teórico UUUU$9999. do contrato 777777 (1.933 futuro comprado. americano, dado que o índice US$50,00) abrange = 80% UUUU$9999. da 666666 capitalização 666666 (1.915 US$50,00) = UUUU$9999. 777777 777777 A tabela a seguir ilustra o exemplo, considerando o Índice S&P 500 a vista de 1.925 pontos e o valor esperado de mercado das companhias negociadas na bolsa de ações de Nova Iorque (NYSE). futuro dos dividendos nos respectivos vencimentos desses contratos de quatro pontos (US$200,00) e 12 pontos Por exemplo, a operação spread calendário, em que se mantêm posições opostas em futuros de S&P 500 com PPPP (TT) (US$600,00), respectivamente. PPPP PPPP PPPP Pf (TT) (TT) (TT) (T) (TT) [1.925 (1 + 2% 30 )] 4 1.924,21 Precificação Preço futuro [1.925 (1 4% 2% 30 )] 1.927,42 1.924,21 (1 2% 30 )] 1.924,21 [1.925 (1 + 2% 30 )] )] 4 1.924,21 [1.925 (1 4% 30 33, 2222 (1 4% 30 )] 1.927,42 [1.925 (1 + 4% 30 )] )] 4 1.927,42 1.927,42 PPPP (2222) 33, 2222 33, Variação em pontos 33, 2222 22223,21 PPPP PPPP (2222) PPPP Pf (2T) (2222) (2222) [1.925 (1 + 2% 120 Precificação )] 12 1.925,83 Preço futuro [1.925 (1 2% 4% 120 )] 1.938,67 (1 2% 120 )] 12 1.925,83 1.925,83 [1.925 (1 + 2% 120 )] )] 12 12 1.925,83 1111, 8888 [1.925 (1 4% 120 (1 4% 120 )] 12 1.938,67 [1.925 (1 + 4% 120 )] )] 12 12 1.938,67 1.938,67 1111, 8888 Variação em pontos 1111, 1111, 8888 8888 12,83 No exemplo acima, o investidor aufere resultado positivo de US$481,17 ou 9,62 pontos de índice (12,83 3,21) x US$5,00. O investidor também poderia optar por negociar spread entre futuros sobre o Índice S&P 500 e outros índices como os demais índices da família S&P (S&P MidCap 400, S&P SmallCap 600, S&P Composite 1500 etc). Esse tipo de operação permite ganhos com apostas na direção dos retornos de um produto em relação ao retorno de outro produto, independentemente da direção geral do mercado. Como investir neste produto? Para saber mais sobre este produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com um participante de negociação. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los nas tomadas de decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio. A lista de corretoras, distribuidoras e bancos autorizados a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada no site bmfbovespa.com.br, em Participantes.
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