Bolsas O último pregão do mês de outubro foi novamente positivo para a bolsa brasileira. Na contramão das bolsas internacionais, o Ibovespa teve desempenho firme na sessão, amparado pela alta de ações de empresas de serviços financeiros. Assim, a bolsa terminou o dia cotada aos 64.925 pontos, com valorização de 0,96% e giro financeiro de R$ 8,6 bilhões. Com isso, o Ibovespa acumulou forte alta de 11,2% no mês de outubro. No exterior, as bolsas exibiram viés de baixa, pressionadas pelo recuo do petróleo e indicando uma postura mais defensiva dos investidores antes da agenda robusta dos próximos dias, com destaque para decisão de política monetária dos EUA, na quarta-feira. 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones Dow Jones Ibovespa 0% out-09 out-10 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16-20% Fonte:Bloomberg Índices mundiais Fonte: Bloomberg Índices e Carteiras Recomendadas Fonte: Broadcast; Bolsa Cotação Dia 2016 Ibovespa 64.925 0,96% 49,8% Dow Jones 18.142-0,10% 4,1% S&P 500 2.126-0,01% 4,0% DAX 10.665-0,29% -0,7% CAC 40 4.509-0,86% -2,8% IBEX35 9.143-0,63% -4,2% FTSE 100 6.954-0,60% 11,4% dia semana out/16 2016 Ibovespa 0,96% 1,0% 11,2% 49,8% Ibx-50 0,96% 1,0% 11,1% 47,7% Arrojada -1,08% -1,1% 17,6% 54,0% Dividendos 0,26% 0,3% 2,1% 34,3% Top 10 0,06% 0,1% 11,3% 44,7% As carteiras recomendadas tiveram comportamento misto no dia, desde a perda de 1,1% na Arrojada (ações com altas fortes no mês realizaram hoje, como PETR4 e VVAR11), passando pela estabilidade da Top 10 e a subida de 0,3% da Dividendos (destaque para BVMF3: +2,7%). Vale acrescentar que em outubro a Carteira Arrojada deu sequência à sua ótima performance de 2016, com ganho de 17,6% (+54,0% no acumulado do ano). José Cataldo* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Flash de Mercado Capital Externo R$(mm) Maiores Altas Maiores Baixas Maiores Volumes R$(mm) 27/out 323,2 EMBR3 6,85% USIM5-2,59% ITUB4 804 RUMO3 4,23% PETR3-2,56% PETR4 748 outubro 3.878,7 ITSA4 4,08% PETR4-2,21% BBDC4 425 BBAS3 3,53% CYRE3-1,56% VALE5 411 2016 16.921,2 ITUB4 3,48% ABEV3-1,41% ABEV3 333 Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;
Conteúdo Economia 3 Pesquisa Focus 3 Resultado Fiscal (Setembro) 4 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário de Resultados 9 Participação dos Investidores 10 Calendário de Proventos 10 Análise de Empresas 11 Setor Elétrico: Leilão de projetos de transmissão 11 Embraer: Turbulência pode continuar em 2017 13 Hypermarcas: Resultado Misto 15 Itaú: Balanço do 3T16 indica que o pior passou 16 Carteiras Recomendadas 17 Guia de Ações 18
Economia Pesquisa Focus O consenso continua prevendo um corte de 0,5 p.p. em novembro na Selic. Os economistas não esperam que o recente tom hawkish (ou seja, mais propenso à manutenção da taxa de juros) do Banco Central desencadeie ações mais intensas nas próximas reuniões. De fato, o consenso continua esperando corte de 0,5 p.p. na taxa Selic, levando para 13,5% no próximo encontro, seguida por mais uma redução de 0,5 p.p. no começo de 2017. Além disso, o consenso reduziu seu número para 10,75% ao final de 2017, após se manter posicionado em torno de 11% durante os últimos meses....apesar de não haver melhorias nas expectativas da inflação para 2017. Contudo, a expectativa de cortes mais intensos na taxa Selic não foi necessariamente seguida por uma visão positiva sobre a inflação para próximo ano. Apesar das previsões em relação à inflação de 2016 serem ligeiramente reduzidas em 0,01 p.p. (para 6,88%), o consenso do IPCA para 2017 se manteve estável em 5%, interrompendo a tendência de queda das últimas semanas. Recuperação da atividade econômica em ritmo reduzido. O recente desapontamento sobre os indicadores de atividade econômica continua dificultando a perspectiva de crescimento do PIB brasileiro. De fato, enquanto o consenso sobre o crescimento do PIB brasileiro em 2016 foi reduzido para -3,30% (de -3,22% há uma semana), as estimativas para 2017 também foram alteradas, para 1,21% (de 1,23%). Nossa visão: Não vemos o tom hawkish do Banco Central e sua postura cautelosa como algo que vá desencadear cortes intensos na taxa no futuro. O avanço da economia, abaixo do esperado, sugere níveis de confiança insuficientes para reduzir os impactos negativos do processo em andamento de desalavancagem de crédito e não estimular o crescimento econômico. De fato, reduzimos nossa estimativa de crescimento do PIB 2016 para -3,3% (de -3,0%) e para 2017 +0,7% (de +1,3%). Enquanto esperamos um corte de 0,5 p.p. da Selic em novembro, parecem possíveis os cortes que totalizam 0,75 p.p. no começo de 2017. Pesquisa Focus Indicadores Projeção 2016 Projeção 2017 Anterior Atual Anterior Atual IPCA (%) 6,89 6,88 5,00 5,00 IGP-M (%) 7,65 7,53 5,33 5,41 Câmbio (R$/US$) 3,20 3,20 3,40 3,40 Selic (%) 13,50 13,50 11,00 10,75 PIB (%) -3,22-3,30 1,23 1,21 Produção Industrial (%) -6,00-6,00 1,11 1,11 Déficit em Conta Corrente (US$ bilhões) -18,00-18,00-25,00-25,70 Superávit Comercial (US$ bilhões) 48,06 48,00 45,00 45,00 IED (US$ bilhões) 65,00 65,00 65,45 68,00 Fonte: Banco Central
Resultado Fiscal (Setembro) Sem melhora. O setor público consolidado reportou um déficit primário da ordem de R$ 26,6 bilhões em setembro (vs. déficits de R$ 22,2 bilhões em agosto e R$7,3 bilhões em setembro de 2015). Como vem ocorrendo há algum tempo, o resultado deveu-se principalmente ao déficit do Governo central (R$ 22,3 bilhões), ao passo que os Governos regionais e as estatais reportaram déficits menores (R$ 144 milhões). O resultado nominal também foi negativo no período, com um déficit de R$67,1 bilhões (vs. R$62,9 bilhões em agosto). No acumulado dos últimos doze meses, o déficit primário foi a 3,1% do PIB (vs. 2,9% em agosto), enquanto o déficit nominal recuou para 9,4% do PIB (vs. 9,64% em agosto), devido à eliminação progressiva das perdas de US$38 bilhões referentes as operações de swap cambial em setembro de 2015. Derivativos cambiais tornando-se menos relevantes. Tal fato não deve ser tido como surpresa, dada a baixa volatilidade cambial e a contínua redução do estoque destes instrumentos (-US$ 33,1 bilhões em setembro, contra US$108 bilhões ao início deste ano). Em setembro, o pagamento de juros somou R$40,5 bilhões (vs. R$40,7 bilhões em agosto), com os derivativos cambiais contribuindo com R$1,1 bilhão em ganhos. Endividamento bruto em elevação. Considerando o resultado nominal ainda fraco, as relações entre a dívida líquida e a dívida bruta com o PIB cresceram novamente. Enquanto a primeira foi a 44,1% (+0,80 p.p.), a segunda representou 70,7% (+0,60 p.p.). Nossa visão: No curto prazo, o resultado fiscal ainda deve ser fraco, apesar de todos os esforços do Governo em relação aos ajustes fiscais. De fato, todas as medidas de fácil implementação já foram introduzidas gradualmente desde 2015 e, daqui em diante, menores gastos dependerão de reformas estruturais, que deverão surtir efeito apenas no médio/longo prazo. Do lado das receitas, projetamos uma melhora entre os meses de outubro e novembro, resultante do programa de repatriação da Receita Federal (que deve elevar a receita em aproximadamente R$50 bilhões). Entretanto, o crescimento sustentável das receitas dependerá essencialmente de uma recuperação da atividade econômica. Além disso, enquanto o aumento de impostos será difícil de ser evitado no longo prazo, o movimento é improvável de ocorrer em 2016 e 2017, pois poderiam colocar em cheque qualquer recuperação econômica e/ou tirar o foco de medidas para o controle de gastos. Resultado Primário do Setor Público R$ 40,0 3,0% R$ 35,0 R$ 30,0 R$ 25,0 R$ 20,0 2,0% R$ 15,0 R$ 10,0 R$ 5,0 1,0% R$ 0,0 -R$ 5,0 -R$ 10,0 -R$ 15,0 0,0% -R$ 20,0 -R$ 25,0 -R$ 30,0-1,0% -R$ 35,0 -R$ 40,0 -R$ 45,0 -R$ 50,0-2,0% -R$ 55,0 -R$ 60,0 -R$ 65,0 Resultado Primário (R$ bilhões) -3,0% -R$ 70,0 -R$ 75,0 Resultado Primário / PIB (%) em 12 meses -R$ 80,0-4,0% set-13 mar-14 set-14 mar-15 set-15 mar-16 set-16 Fonte: Banco Central
Câmbio Confirmando a baixa... As cotações da moeda norte-americana voltaram a cair nesta segunda-feira aqui no Brasil, confirmando o maior recuo mensal desde junho. Além de um ambiente mais favorável para as divisas de países emergentes no exterior, alguns aspectos domésticos contribuíram para a nova queda do dólar. Como pano de fundo para os negócios estiveram: (i) a disputa para a Ptax de final de mês; e (ii) a oferta de até US$3 bilhões nos leilões de linha, onde foram vendidos dólares ao mercado com a garantia de recompra futura. Houve, no entanto, certa cautela entre os agentes de mercado, já que durante a semana haverá a importante decisão de política monetária nos Estados Unidos. Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,190, praticamente estável em relação ao fechamento da última sexta-feira (leve queda de 0,12%). Assim, em outubro, a moeda norte-americana acumulou desvalorização de 1,85%. No mercado futuro, o dólar para dezembro avançou 0,56%, cotado a R$ 3,216. R$ 4,30 Dólar R$ 4,10 R$ 3,90 R$ 3,70 R$ 3,50 R$ 3,30 R$ 3,10 R$ 2,90 R$ 2,70 R$ 2,50 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 Fonte: Bloomberg à vista Futuro Reservas Cambiais USD 379.000 USD 377.000 USD 375.000 USD 373.000 USD 371.000 USD 369.000 USD 367.000 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 Fonte: Bloomberg
Juros Poucos direcionadores. Em um dia de poucos direcionadores, sem mencionar a liquidez reduzida, as taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram com viés de baixa. Nesta segunda-feira, os investidores repercutiram o alívio registrado no mercado cambial, além da leitura da Pesquisa Focus do Banco Central. No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram. Curva de Juros Futuro Vencimentos DI Fechamento 31-out 28-out out/16 14,13 14,13 jan/17 13,72 13,72 jan/18 12,21 12,22 jan/19 11,51 11,54 jan/20 11,36 11,39 jan/21 11,30 11,33 jan/22 11,33 11,36 jan/23 11,39 11,40 jan/24 11,42 11,44 Fonte: Bloomberg 15% 14% 13% 12% 11% Fonte: Bloomberg 2016 2018 2020 2022 2024 2026 Hoje Há 1 mes Há 3 meses 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1 set-14 jan-15 mai-15 set-15 jan-16 mai-16 set-16 Fonte: Bloomberg T Notes x DIs futuros (em %) DI18 DI21 T-10 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2
Agenda Econômica Brasil Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 31-out 08:25 Pesquisa Focus -- -- -- -- 31-out 10:30 Dívida Líquida/PIB Set 44,1% 43,3% 44,1% 31-out 10:30 Resultado nominal do setor público consolidado Set -71,3B -62,9B -67,1B 31-out 10:30 Resultado primário do setor público consolidado Set -27,0B -22,3B -26,6B 31-out 15:00 Balança comercial semanal 30-out -- $709M -- 1-nov 08:00 FGV - IPC-S 31-out 0,30% 0,24% -- 1-nov 09:00 Produção Industrial (A/A) Set -5,1% -5,2% -- 1-nov 09:00 Produção Industrial (M/M) Set 0,50% -3,80% -- 1-nov 15:00 Balança comercial mensal Out $2700M $3803M -- 1-nov 15:00 Total de Exportações Out $14100 $15790M -- 1-nov 15:00 Total de Importações Out $11500 $11987M -- 1-nov -- CNI - Utilização da Capacidade Instalada na Indústria Set -- 77,1% -- 3-nov 10:00 Markit - PMI Manufatura Out -- 46 -- 4-nov 05:00 FIPE - IPC Mensal Out 0,29% -0,14% -- 01 até 04 Nov -- Fenabrave - Vendas de Veículos Out -- 159962 -- 03 até 09 Nov -- Índice de Preço de Commodities (A/A) Out -- -13,32% -- 03 até 09 Nov -- Índice de Preço de Commodities (M/M) Out -- 1,84% -- Fonte: Bloomberg China Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 31-out 23:00 PMI Manufatura Out 50,4 50,4 -- 31-out 23:00 PMI não-manufatureiro Out -- 53,7 -- 31-out 23:45 Caixin - PMI Manufatura Out 50,1 50,1 -- 2-nov 23:45 Caixin - PMI Composto Out -- 51,4 -- 2-nov 23:45 Caixin - PMI Serviços Out -- 52,0 -- Fonte: Bloomberg Zona do Euro Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 31-out 08:00 Estimativa do IPC (A/A) Out 0,5% 0,4% 0,5% 31-out 08:00 PIB Sazonalizado (A/A) 3T16 1,6% 1,6% 1,6% 31-out 08:00 PIB Sazonalizado (T/T) 3T16 0,3% 0,3% 0,3% 2-nov 07:00 Markit - PMI Manufatura Out 53,3 53,3 -- 3-nov 08:00 Taxa de Desemprego Set 10,0% 10,1% -- 4-nov 07:00 Markit - PMI Composto Out 53,7 53,7 -- 4-nov 07:00 Markit - PMI Serviços Out 53,5 53,5 -- 4-nov 08:00 IPP (A/A) Set -1,8% -2,1% -- Fonte: Bloomberg
EUA Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 31-out 10:30 Gastos pessoais Set 0,4% -0,1% 0,5% 31-out 10:30 Renda pessoal Set 0,4% 0,2% 0,3% 31-out 11:45 PMI Chicago Out 54,0 54,2 50,6 31-out 12:30 Fed Dallas - Atividade Manufatureira Regional Out 2,0-3,7-1,5 1-nov 11:45 Markit - PMI Manufatura Out 53,2 53,2 -- 1-nov 12:00 Encomenda de bens duráveis Out -- 55,1 -- 1-nov 12:00 Gastos com construção (M/M) Set 0,5% -0,7% -- 1-nov 12:00 IBD/TIPP - Otimismo econômico Nov 0,48 51,3 -- 1-nov 12:00 ISM Manufaturados Out 51,7 51,5 -- 1-nov 12:00 ISM Preços Pagos Out 54,3 53,0 -- 1-nov -- Wards - Total de Vendas de Veículos Out 17,50M 17,65M -- 2-nov 10:15 ADP - Variação de Emprego no Setor Privado Out 165K 154K -- 2-nov 11:45 ISM - Índice de Condições Empresariais de Nova York Out -- 49,6 -- 2-nov 16:00 Decisão do FOMC - Taxa Básica de Juros (Limite mínimo) 2-nov 0,25% 0,25% -- 2-nov 16:00 Decisão do FOMC -Taxa Básica de Juros (Limite máximo) 2-nov 0,50% 0,50% -- 3-nov 09:30 Challenger - Demissões Involuntárias Out -- -24,7% -- 3-nov 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 29-out 255K 258K -- 3-nov 10:30 Produtividade do setor não-agrícola 3T16 2,0% -0,6% -- 3-nov 10:30 Seguro-desemprego 22-out 2045K 2039K -- 3-nov 11:45 Markit - PMI Composto Out -- 54,9 -- 3-nov 11:45 Markit - PMI Serviços Out 54,8 54,8 -- 3-nov 12:00 Bens duráveis (exceto transporte) Set 0,1% 0,2% -- 3-nov 12:00 Encomendas à Indústria Set 0,2% 0,2% -- 3-nov 12:00 ISM Composto (exceto manufatura) Out 56,0 57,1 -- 3-nov 12:00 Pedidos de bens duráveis Set -0,1% -0,1% -- 4-nov 10:30 Balança comercial Set -$38,5B -$40,7B -- 4-nov 10:30 Taxa de Desemprego Out 4,9% 5,0% -- 4-nov 10:30 Taxa de Participação da Força de Trabalho Out -- 62,9% -- 4-nov 10:30 Variação de Empregos (exceto agrícola) Out 175K 156K -- Fonte: Bloomberg Legenda: Alta Média Baixa
Calendário de Resultados Resultado 3T16 Empresa Data Empresa Data Empresa Data Empresa Data Energias BR 31/10 Direcional 7/11 Time For Fun 9/11 Light 10/11 Fibria 31/10 GOL 7/11 Ultrapar 9/11 Log-in 10/11 Itaú Unibanco 31/10 Linx 7/11 Valid 9/11 Lopes 10/11 M.Dias Branco 31/10 Magazine Luiza 7/11 B2W 10/11 Marfrig 10/11 Multiplan 31/10 Qualicorp 7/11 BR Brokers 10/11 OI 10/11 Porto Seguro 31/10 Anima 8/11 Bradesco 10/11 Par Corretora 10/11 Smiles 31/10 Cielo 8/11 Banco do Brasil 10/11 Positivo 10/11 Sul América 31/10 Helbor 8/11 Braskem 10/11 Randon 10/11 AES Tiête 3/11 Iguatemi 8/11 Cetip 10/11 Sabesp 10/11 Arezzo 3/11 Itausa 8/11 Contax 10/11 Somos Educação 10/11 CCR 3/11 Ourofino 8/11 Copasa 10/11 Tecnisa 10/11 Eletropaulo 3/11 São Carlos 8/11 Copel 10/11 V-Agro 10/11 Minerva 3/11 Banrisul 9/11 CPFL Energia 10/11 BMF Bovespa 11/11 Multiplus 3/11 BR Pharma 9/11 Estácio 10/11 Bradespar 11/11 PDG 3/11 BR Properties 9/11 Even 10/11 Cemig 11/11 Totvs 3/11 Cosan 9/11 Eztec 10/11 Cesp 11/11 ABC Brasil 4/11 EcoRodovias 9/11 Gafisa 10/11 Cyrela 11/11 Alpargatas 4/11 Gerdau 9/11 Iochp-Maxion 10/11 BR Malls 14/11 SER Educacional 4/11 MRV 9/11 JHSF 10/11 Eletrobras 14/11 Taesa 4/11 Rumo 9/11 JSL 10/11 Equatorial 14/11 Aliansce 7/11 Santos Brasil 9/11 Kroton 10/11 JBS 14/11 BB Seguridade 7/11 SLC Agrícola 9/11 Le Lis Blanc 10/11 Fonte: Empresas;Bovespa
Participação dos Investidores TIPO DE INVESTIDOR SALDO 27/10/2016* Outubro Participação Por Invest. Outubro Inves. Estrangeiro R$ 323.228,00 R$ 3.878.740,00 49,3% Institucional -R$ 115.835,00 -R$ 589.466,00 25,8% Pessoa Física -R$ 126.233,00 -R$ 2.169.053,00 18,0% Instit. Financeira R$ 21.335,00 -R$ 285.615,00 5,6% Emp. Priv/Publ -R$ 17.666,00 -R$ 753.559,00 1,2% Outros -R$ 84.828,00 -R$ 88.889,00 0,0% *os dados são divulgados com dois dias de defasagem Os investidores estrangeiros ingressaram com R$ 323,228 milhões na Bovespa na última quinta-feira (27). Naquele dia, o Ibovespa fechou em alta de 0,66%, aos 64.250 pontos. No mês, a bolsa registra saldo de R$ 3,879 bilhões. Calendário de Proventos Empresa Empresa Data de Anúncio Data EX Previsão de Pagamento Valor Tipo de Provento Itausa PN ITSA4 25/8/16 1/9/16 3/10/16 R$ 0,015 Dividendo Banrisul PNB BRSR6 1/9/16 8/9/16 29/9/16 R$ 0,162242 Juros Sobre Capital Proprio Banco do Brasil BBAS3 31/8/16 13/9/16 30/9/16 R$ 0,107654 Juros Sobre Capital Proprio Cielo ON CIEL3 1/8/16 19/9/16 30/9/16 R$ 0,165681 Dividendo Weg ON WEGE3 20/9/16 26/9/16 15/3/17 R$ 0,049418 Juros Sobre Capital Proprio Embraer ON EMBR3 15/9/16 27/9/16 14/10/16 R$ 0,017 Juros Sobre Capital Proprio RaiaDrogasil ON RADL3 21/9/16 27/9/16 30/5/17 R$ 0,126982 Juros Sobre Capital Proprio Cetip ON CTIP3 21/9/16 28/9/16 9/11/16 R$ 0,094166551 Juros Sobre Capital Proprio Arezzo ON ARZZ3 27/9/16 30/9/16 26/10/16 R$ 0,126713 Dividendo Smiles ON SMLE3 6/9/16 3/10/16 14/10/16 R$ 0,129538 Juros Sobre Capital Proprio Localiza ON RENT3 29/9/16 3/10/16 23/11/16 R$ 0,134856 Juros Sobre Capital Proprio Braskem BRKM5 27/9/16 4/10/16 11/10/16 R$ 1,257159 Dividendo Lojas Americanas PN LAME4 30/9/16 6/10/16 17/4/17 R$ 0,018062 Juros Sobre Capital Proprio Fonte:Bloomberg;
Análise de Empresas Setor Elétrico: Leilão de projetos de transmissão Foram contratados projetos com investimentos totais de R$ 12,6 bilhões, com bom retorno esperado; Os principais players do leilão foram Alupar, Taesa, Equatorial e CTEEP; Expectativa para crescimento através de novos projetos: são esperados entre 2 e 3 leilões para 2017. Os novos projetos de transmissão vão exigir R$ 12,6 bilhões em investimentos. A ANEEL (Agência Nacional de Energia Elétrica) realizou no dia 28 de outubro seu segundo leilão de projetos de transmissão do ano. Foram leiloados 24 lotes, dos quais 21 receberam ofertas. Em nossa estimativa, a maioria desses projetos deve render bons retornos, o que suporta nossa visão positiva sobre o segmento de transmissão no Brasil. Como esperávamos, o leilão teve sucesso em atrair novos e também players estabelecidos, refletindo a melhora dos retornos para novos projetos de transmissão. Entre os principais players que entraram nos novos projetos, destacamos a Equatorial (nova no segmento de transmissão), e as empresas Alupar, Taesa e CTEEP. Considerando os investimentos esperados e nas ofertas feitas, estimamos uma taxa de retorno média entre 10% e 12% (real). A janela de oportunidade para novos projetos ainda está aberta. Tendo em vista o sucesso desse leilão, a ANEEL considera em seus planos a realização de outros 2 ou 3 leilões de novos projetos em 2017. Em nossa visão, dada a necessidade do Brasil de construção de 30 mil quilômetros de novas linhas, os retornos dos próximos leilões devem continuar elevados nos próximos 2-3 anos, tendo em vista (i) a importância para atrair novos players, e (ii) apesar do aumento da concorrência (novos operadores, como a Equatorial), haverá ativos o suficiente para a disputa permanecer racional. Na página a seguir encontram-se os detalhes dos lotes leiloados. Empresa Recomendação Preço-Alvo TIET11 NEUTRO 17,70 EGIE3 NEUTRO 44,00 CESP6 COMPRA 17,80 CMIG4 NEUTRO 10,50 CPLE6 COMPRA 51,00 CPFE3 NEUTRO 25,00 ENBR3 COMPRA 18,80 LIGT3 NEUTRO 17,90 ELPL4 NEUTRO 12,40 EQTL3 NEUTRO 52,00 TRPL4 COMPRA 89,00 TAEE11 NEUTRO 24,00 Empresa Valor de ADTV 2 Último Mercado¹ 3 meses Preço TIET11 6.507 12,4 16,54 EGIE3 26.479 31,0 40,55 CESP6 4.864 26,3 14,83 CMIG4 12.266 60,0 9,75 CPLE6 10.015 19,4 36,55 CPFE3 24.656 36,3 24,22 ENBR3 9.302 27,6 15,35 LIGT3 3.580 17,8 17,55 ELPL4 1.728 10,5 10,35 EQTL3 11.331 51,7 56,94 TRPL4 11.428 30,4 69,26 TAEE11 7.145 26,5 20,75 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Energia Elétrica Ricardo França* *Analista responsável pelo setor. (...continua na próxima página...) Empresas ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 TIET11 23% 28% 14,3 11,3 7,5 6,4 7,0% 8,8% EGIE3 24% 30% 15,7 12,2 7,9 6,5 4,4% 7,4% CESP6-1% neg - 8,0 6,9-1,6% CMIG4 - - 17,6 11,6 8,1 7,2 1,4% 2,1% CPLE6 - - 17,6 10,9 8,5 5,8 2,8% 4,6% CPFE3 - - 22,0 17,1 12,0 9,4 1,1% 2,9% ENBR3 - - 26,4 17,4 5,3 4,4 0,9% 1,4% LIGT3 - - neg 17,2 7,3 5,4-1,5% ELPL4 - - neg neg 10,0 8,2 - - EQTL3 - - 16,8 13,5 11,2 8,9 1,5% 3,7% TRPL4 5% 79% - 2,0 35,2 10,8 1,9% 1,0% TAEE11 27% 31% 8,8 8,0 6,9 6,6 10,8% 11,9% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Leilões de Transmissão Lote Consórcio Companhia Oferta (deságio, %) Capex (R$MM) 1 CP II CP II Nasspe E.P (90%) / BTG Pactual (10%) 10,2% 470 2 Olympus Alupar (99%) / Pefin A.R (0.5%) / Apollo 11 P. (0.5%) 18,9% 1.311 3 Columbia Taesa (50%, leader) / CTEEP (50%) 0,0% 586 4 Columbia Taesa (50%, leader) / CTEEP (50%) 0,0% 392 5 ECB-Mota-Engil Construtora Brasil (99%) / Mota Engil (1%) 17,4% 78 6 Olympus Alupar (99%) / Pefin A.R (0.5%) / Apollo 11 P. (0.5%) 0,0% 716 7 - Sem oferta na na 8 Equatorial Equatorial 16,0% 512 9 Equatorial Equatorial 28,0% 495 10 Sertanejo Cymi Holding (50%, leader) / FIP Brasil Energia (50%) 13,4% 921 11 - Sem oferta na na 12 Equatorial Equatorial 10,0% 630 13 Sertanejo Cymi Holding (50%, leader) / FIP Brasil Energia (50%) 21,5% 781 14 Equatorial Equatorial 16,8% 1.177 15 Equatorial Equatorial 6,0% 501 16 Equatorial Equatorial 0,0% 583 17 Taesa Taesa 13,1% 1.064 18 Transmissão Brasil II FIP Pátria Infra. III (99%) / FTRSPE 3 E.P (1%, leader) 16,8% 169 19 - Sem oferta na na 20 Sertanejo Cymi Holding (50%, leader) / FIP Brasil Energia (50%) 17,7% 892 21 CTEEP CTEEP 25,1% 281 22 EATE EATE (Taesa) 0,0% 518 23 Equatorial Equatorial 0,0% 409 24 EDP EDP 5,2% 116 TOTAL 12.600 Fonte: ANEEL e Bradesco BBI
Embraer: Turbulência pode continuar em 2017 A Embraer postou resultados neutros no 3T16; Descontos maiores para aviação comercial e margens negativas para jatos executivos devem continuar impactando o resultado no 4T16 e em 2017; O objetivo de atingir uma margem Ebit entre 7 8% em 2016 parece difícil; Nossa recomendação continua Neutra, com um preço alvo de R$ 16,00 Resultado neutro no 3T16. Antes da abertura do mercado hoje, a Embraer reportou receita líquida de US$ 1.514 milhões (+18% em comparação anual) no 3T16, Ebit ajustado de U$ 95 milhões (+12% frente ao 3T15), e lucro líquido ajustado de US$ 79 milhões (vindo de um prejuízo de US$ 110 milhões no 3T15). No trimestre, o Ebit ajustado exclui US$ 118.1 milhões em provisões por conta das demissões e US$ 5,5 milhões devido à conclusão das negociações relacionadas ao FCPA (US Foreign Corrupt Practices Act). O lucro líquido veio 1% acima de nossas estimativas e do consenso do mercado, por conta de uma maior receita no segmento de defesa, já que a Embraer entregou 20 aeronaves para as Forças Armadas americanas. Por outro lado, os custos vieram 1% abaixo de nossas estimativas, por conta do plano da empresa para redução de custos (despesas administrativas vieram 32% abaixo dos nossos números). Como resultado, o Ebit ajustado ficou 6% acima de nossas estimativas e 12% acima do consenso, enquanto a margem Ebit ficou 0,3 p.p. acima das nossas estimativas e 0,6 p.p. acima do consenso. 360 320 280 240 200 160 120 EMBR3 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 16,00 Upside: -6,7% EMBR3 X IBOV 80 40 EMBR3 IBOV out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Aviação José Cataldo* *Analista responsável pelo setor. O segmento executivo continua com resultados tímidos. A companhia reportou uma margem Ebit negativa em 1,9% para o segmento executivo. Isto ocorreu por conta de impartments no portfólio de aeronaves usadas da companhia, o que acreditamos estar novamente relacionada a estratégia comercial de overtrades (supervalorizar aeronaves usadas para vender aeronaves novas). Esperamos que o mesmo efeito ocorra no 4T16, já que a companhia adicionou no 3T16 US$ 120 milhões ao seu inventário (por conta da tímida demanda e as preparações para o efeito sazonal no 4T16), além de oferecer descontos maiores (podendo incluir overtrades). (...continua na próxima página...) Embraer ON Projeções 16E 17E Preço (R$) 17,15 P/L - 23,2 Valor de Merc. (R$M) 3.950 EV/EBITDA 13,5 7,3 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 13,81-30,6 ROE 1,2% 4,4% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 57,8 Div. Yield 0,4% 1,1% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Descontos maiores na aviação comercial, enquanto ocorre a transição do ERJ para o E2. Acreditamos que a Embraer aumentou o desconto sobre aeronaves comerciais vendidas, de 28% no 2T16 para 30% no 3T16, reforçando nossa visão de que a companhia deve precisar vender com maiores descontos enquanto passa pela transição de modelos, para o E2 (entregas começam em 2018). Dito isso, considerando uma competição acirrada com o Bombardier e a recente apreciação do real (a margem Ebit reduz em 1 p.p. a cada 10% de apreciação cambial), esperamos que a margem Ebit da aviação comercial se mantenha pressionada nos próximos trimestres. Guidance para 2016 em risco. Para atingir o guidance de margem Ebit entre 7-8% para 2016, a Embraer deveria postar uma margem Ebit de 9,4% no 4T16, um aumento de 3,4 p.p. em relação aos meses anteriores, situação que acreditamos ser desafiadora uma vez que: i) Overtrades devem continuar levando as margens do segmento executivo para o campo negativo (35% do total da receita); ii) maiores descontos em aviões comerciais durante a transição para o E2; e iii) apreciação do real. Recomendação Neutra se mantém e com preço-alvo de R$ 16,00. Atualizamos as nossas estimativas a partir do resultado do 3T16. Elevamos nossa estimativa para o Ebit de 2016 em 9%, mas reduzimos em 9% para 2017, com base em margens tímidas na aviação executiva e descontos na aviação comercial. Mantemos nossa recomendação Neutra para Embraer, uma vez que: i) guidance de 2016 parece difícil de ser entregue; ii) preço do combustível relativamente baixo e forte disputa com a Bombardier podem resultar em poucos pedidos; e, iii) valuation em patamar justo, com P/L de 23,2x para 2017. Embraer US$ milhões 3T16 3T16E % 2T16 % 3T15 % Receita Líquida 1.514 1.503 1% 1.366 11% 1.285 18% Ebitda ajustado 187,0 161 17% -48-158 19% Margem Ebitda 12% 11% 1,7 p.p. -3% 15,9 p.p. 12% 0,1 p.p. Lucro Líquido (34) 40 - (99) - (110) - Fonte: Bloomberg, Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Hypermarcas: Resultado Misto Crescimento da receita desacelerou, apesar do aumento de preços de dois dígitos; O Ebitda avançou quase 13%, mas ainda abaixo da nossa estimativa, devido às maiores despesas com marketing; Acreditamos que o guidance de Ebitda para 2016 (R$1,1 bilhão) continua viável; Recomendação de Compra reiterada para HYPE3. O lado negativo: As duas grandes surpresas neste 3T16 foram: (i) crescimento de 9,9% da receita líquida, apesar do aumento de dois dígitos (12,4%) nos preços, implementado em abril; e (ii) despesas de marketing representando 28% da receita líquida (esperávamos 24,8%), comparado aos 22,3% no 1S16. Tais fatores foram responsáveis para a diferença de aproximadamente 7% entre o Ebitda reportado e a nossa estimativa. Além disso, continuamos preocupados com o aumento nos prazos de recebimento (135 dias no 3T16, vs. 124 no 3T15). O lado positivo: O resultado do 3T16 também trouxe boas notícias. Por exemplo, a margem bruta finalmente parou de se deteriorar, tendo, inclusive, aumentado 0,30 p.p. na comparação com 3T15. Paralelamente, a Hypermarcas mostrou ganhos de eficiência em relação à sua estrutura de despesas gerais e administrativas, permitindo um ganho de 0,80 p.p. neste trimestre. Nossa visão: Continuamos a acreditar que a Hypermarcas será capaz de entregar seu guidance de Ebitda para 2016 (R$1,1 bilhão), além de se beneficiar dos efeitos da queda de juros no país, com efeitos na geração de caixa e no lucro. Por outro lado, acreditamos que é preciso maior atenção em relação ao crescimento da receita e a gestão dos recebíveis. 160 140 120 100 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 35,50 Upside: 32,7% 80 60 HYPE3 HYPE3 X IBOV 40 HYPE3 IBOV 20 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Saúde Aloisio Lemos* *Analista responsável pelo setor. A seguir, os principais números do período: Hypermarcas R$ milhões 3T16 3T16E % 2T16 % 3T15 Receita Líquida 811,0 820,9-1,2% 807,1 0,5% 738,4 9,8% Ebitda ajustado 255,5 273,4-6,5% 277,8-8,0% 223,5 14,3% Margem Ebitda 31,5% 33,3% -1,8 p.p. 34,4% -2,9 p.p. 30,3% 1,2 p.p. Lucro Líquido 183,9 180,3 2,0% 176,2 4,4% 59,0 211,7% Margem Líquida 22,7% 22,0% 0,7 p.p. 21,8% 0,8 p.p. 8,0% 14,7 p.p. Fonte: Hypermarcas, Bradesco Corretora e Ágora Corretora % Hypermarcas ON Projeções 16E 17E Preço (R$) 26,76 P/L 26,1 16,9 Valor de Merc. (R$M) 16.859 EV/EBITDA 10,3 9,4 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,46-31,8 ROE 7,4% 10,1% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 64,7 Div. Yield 1,0% 1,5% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Itaú: Balanço do 3T16 indica que o pior passou Lucro líquido de R$ 5,6 bilhões veio 18% acima da nossa estimativa, principalmente pelas menores provisões para perdas; Excluindo um caso específico, a qualidade do crédito melhorou; Como consequência, isto pode levar a melhora das estimativas para 2017; Mantemos a visão Neutra para ITUB4, mas agora com viés positivo. Itaú R$ milhões 3T16 3T16E % 2T16 % 3T15 Carteira de Crédito 495.327 500.448-1,0% 497.959-0,5% 560.664-11,7% Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 17.706 17.179 3,1% 16.588 6,7% 18.734-5,5% Despesas com Provisões para Perdas -5.230-6.029-13,3% -5.365-2,5% -4.876 7,3% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 12.476 11.150 11,9% 11.223 11,2% 13.858-10,0% Receitas de Prestação de Serviços 7.825 7.582 3,2% 7.816 0,1% 7.264 7,7% Despesas Operacionais -12.374-11.529 7,3% -11.415 8,4% -11.525 7,4% Lucro Antes de IR e Contrib. Social 7.834 7.266 7,8% 7.669 2,2% 9.587-18,3% Imposto de Renda e Contrib. Social -2.191-2.220-1,3% -1.899 15,4% -3.032-27,7% Taxa Efetiva de IR+CS -28,0% -30,6% -24,8% -31,6% Lucro Líquido Recorrente 5.595 4.746 17,9% 5.575 0,4% 6.144-8,9% ROE (recorrente anualizado) 19,9% 17,0% 20,5% 24,1% Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,9% 3,9% 3,6% 2,8% Fonte: Itaú, Bradesco Corretora e Ágora Corretora Uma trilha de recuperação na qualidade dos ativos. Além de um bom desempenho no Resultado da Intermediação Financeira (principalmente via ganhos de tesouraria) e nas Receitas de Serviços, a maior surpresa veio através de sinais de melhora na qualidade do crédito, mesmo com o banco realizando provisões específicas adicionais. % 140 120 100 80 60 ITUB4 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 38,00 Upside: -1,0% ITUB4 X IBOV ITUB4 IBOV 40 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Bancos Aloisio Lemos* *Analista responsável pelo setor. Pico de inadimplência foi no 2T16!? Os atrasos superiores a 90 dias subiram de 3,6% para 3,9%, mas isto se deu por conta de um efeito provocado por um grupo econômico específico, que representou 0,3 p.p. (ou seja, sem este efeito não recorrente, o percentual de atrasos não teria alteração no trimestre). A carteira de crédito total recuou 1% no trimestre, sob influência do segmento de pessoas jurídicas (queda de 2,8%), sendo destaque positivo a carteira de pessoas físicas (- 0,1% no trimestre), que continua a mostrar recuperação, o que até surpreende, dado os indicadores desfavoráveis na economia, como o aumento do desemprego. Com o banco começando a reacelerar a carteira, acreditamos que a qualidade do crédito possa continuar melhorando nos próximos trimestres. Com relação às despesas operacionais (não juros), à primeira vista trouxeram impacto negativo, uma vez que cresceram 8% no trimestre. No entanto, isto foi, em grande parte, atribuível aos R$ 687 milhões de despesas relacionadas a uma mudança na metodologia de cálculo das provisões para contingências trabalhistas. Excluindo este efeito, as despesas teriam avanço de apenas 2% no trimestre. Itaú Unibanco PN Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Projeções 16E 17E Preço (R$) 38,40 P/L 12,5 11,8 Valor de Merc. (R$M) 250.483 EV/EBITDA - - Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,87-37,3 ROE 18,1% 17,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 414,1 Div. Yield 2,4% 2,6%
Carteiras Recomendadas Top 10 Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E out/16 semanal diária BBAS3 29,29 29,00-3,2% 10,0% - - 11,9 8,2 2,5% 3,7% 28,5% 3,5% 3,5% PETR4 17,69 21,00 18,7% 6,9% 10,0% 7,0 6,2 23,8 9,9 0,0% 0,0% 30,4% -2,2% -2,2% VIVT4 46,18 54,00 16,9% 1,7% 10,0% 5,8 5,5 19,2 15,6 5,2% 6,4% -0,8% 1,8% 1,8% HYPE3 26,76 35,50 32,7% 0,9% 10,0% 10,3 9,4 26,1 16,9 1,0% 1,5% -4,0% -0,6% -0,6% BVMF3 18,80 24,00 27,7% 3,1% 10,0% 21,0 18,4 16,0 14,7 3,1% 5,1% 11,8% 2,7% 2,7% VVAR11 9,15 8,50-0,0% 10,0% 28,4 13,5 neg neg - - 43,6% -3,2% -3,2% BRFS3 53,40 70,00 31,1% 3,8% 10,0% 12,8 8,9-16,8 0,7% 2,4% -3,5% -1,3% -1,3% TRPL4 69,26 89,00 28,5% 0,0% 10,0% 35,2 10,8-2,0 1,9% 1,0% 4,9% -0,7% -0,7% CESP6 14,83 17,80 20,0% 0,0% 10,0% 8,0 6,9 neg - - 1,6% 0,9% -1,2% -1,2% IGTA3 30,15 35,00 16,1% 0,0% 10,0% 13,9 13,6 38,0 27,1 0,3% 0,9% 1,5% 1,7% 1,7% Potencial da Carteira 19,2% 14,2 9,3 13,5 11,1 1,5% 2,3% 11,3% 0,1% 0,1% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Arrojada Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E out/16 semanal diária PETR4 17,69 21,00 18,7% 6,9% 24,3% 7,0 6,2 23,8 9,9 0,0% 0,0% 30,4% -2,2% -2,2% VVAR11 9,15 8,50-0,0% 24,3% 28,4 13,5 neg neg - - 43,6% -3,2% -3,2% HYPE3 26,76 35,50 32,7% 0,9% 16,9% 10,3 9,4 26,1 16,9 1,0% 1,5% -4,0% -0,6% -0,6% BVMF3 18,80 24,00 27,7% 3,1% 17,6% 21,0 18,4 16,0 14,7 3,1% 5,1% 11,8% 2,7% 2,7% TRPL4 69,26 89,00 28,5% 0,0% 16,9% 35,2 10,8-2,0 1,9% 1,0% 4,9% -0,7% -0,7% Potencial da Carteira 15,2% 18,3 9,9 7,2 5,8 1,0% 1,3% 17,6% -1,1% -1,1% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Dividendos Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E out/16 semanal diária ABEV3 18,83 21,00 11,5% 7,9% 20,09% 13,5 11,6 22,6 19,0 4,3% 5,2% -5,0% -1,4% -1,4% VIVT4 46,18 54,00 16,9% 1,7% 19,71% 5,8 5,5 19,2 15,6 5,2% 6,4% -0,8% 1,8% 1,8% CCRO3 17,35 19,00 9,5% 1,4% 20,14% 8,4 6,8 14,7 17,9 6,4% 5,3% 2,4% -0,3% -0,3% BVMF3 18,80 24,00 27,7% 3,1% 21,00% 21,0 18,4 16,0 14,7 3,1% 5,1% 11,8% 2,7% 2,7% TIET11 16,54 17,70 7,0% 0,0% 19,05% 7,5 6,4 14,3 11,3 7,0% 8,8% 3,3% -1,5% -1,5% Potencial da Carteira 15% 11,4 9,9 17,4 15,7 5,2% 6,1% 2,1% 0,3% 0,3% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Performance Histórica 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 49,8% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 54,0% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 34,3% Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 43,9% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Guia de Ações Empresa Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield P/L EV/EBITDA (%) Valor de Mercado dez-16 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL Cosan CSAN3 E.R - 42,92-38,8 44,37 20,55 - - - - - - São Martinho SMTO3 E.R - 63,57-17,1 64,88 40,97 - - - - - - AGRONEGÓCIO BrasilAgro AGRO3 C 16,00 10,36 54,4% 0,2 13,08 8,57 - - - - 2700,0% 570 SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 15,81 13,9% 1,8 19,04 13,27 9,0-6,0-65400,0% 1.534 Vanguarda Agro VAGR3 N 16,00 12,45 28,5% 1,1 22,64 5,10 20,4-6,8-28800,0% 224 ALIMENTOS Ambev ABEV3 N 21,00 18,83 11,5% 242,8 20,09 15,77 22,6 19,0 13,5 11,6 5,2% 295.631 BRF * BRFS3 C 70,00 53,40 31,1% 121,3 58,61 42,27-16,8 12,8 8,9 2,4% 42.667 JBS * JBSS3 C 12,00 9,71 23,6% 108,8 13,95 7,79 neg 7,3 6,3 4,7 3,4% 26.392 Marfrig MRFG3 N 7,00 5,69 23,0% 14,5 7,15 4,89 neg 16,0 5,0 4,6 0,0% 2.964 Minerva BEEF3 C 13,00 10,11 28,6% 8,9 13,45 8,64 5,2 5,5 4,9 4,6 0,0% 2.426 M. Dias Branco * MDIA3 C 165,00 136,31 21,0% 21,3 144,93 54,80 20,3 15,5 15,7 12,5 1,9% 15.403 AVIAÇÃO Embraer * EMBR3 N 16,00 17,15-6,7% 57,8 30,60 13,81 37,6 19,4 11,2 7,1 1,3% 3.950 Gol * GOLL4 C 9,00 7,86 14,5% 20,4 8,45 1,13 3,5 neg 9,9 7,2-2.702 BANCOS E SEGUROS ABC Brasil ABCB4 C 16,00 15,38 4,0% 3,1 15,38 7,15 7,2 6,8 - - 7,3% 2.784 Banco do Brasil * BBAS3 C 29,00 29,29-1,0% 201,9 29,29 12,05 11,9 8,2 - - 3,7% 81.573 BB Seguridade * BBSE3 C 38,00 32,14 18,2% 102,9 32,88 19,66 15,1 14,3 - - 5,5% 64.184 Itaú * ITUB4 N 38,00 38,40-1,0% 414,1 38,40 19,87 12,5 11,8 - - 2,6% 250.483 Par Corretora PARC3 C 17,00 15,09 12,7% 5,2 15,75 8,67 16,3 14,6 - - - 2.414 Porto Seguro PSSA3 V 29,00 30,27-4,2% 16,6 34,23 21,43 10,7 11,3 - - 0,0% 9.777 Santander SANB11 V 16,00 26,30-39,2% 25,4 26,30 12,24 13,4 12,2 - - 5,7% 98.336 SulAmérica SULA11 C 24,00 19,27 24,5% 12,4 22,77 14,64 9,3 8,5 - - 0,0% 6.449 CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO BR Brokers * BBRK3 V 1,30 1,80-27,8% 0,3 2,63 1,25 neg neg neg 47,7-333 Cyrela * CYRE3 V 10,00 10,75-7,0% 27,3 11,77 6,68 25,0 20,1 12,6 12,1 14,9% 4.096 Gafisa * GFSA3 R - 2,46-22,4 3,04 1,71 - - - - - - Direcional * DIRR3 C 8,00 5,52 44,9% 4,0 6,59 2,93 9,5 7,3 6,0 6,4 10,3% 806 Even * EVEN3 N 4,50 4,44 1,4% 2,9 4,88 3,51 14,7 11,6 11,4 11,5 2,2% 972 Eztec * EZTC3 N 18,00 16,53 8,9% 9,9 18,59 10,39 14,7 14,3 18,0 19,3 14,0% 2.727 Helbor * HBOR3 N 2,50 2,03 23,2% 1,9 2,92 1,30 34,9 19,4 11,6 11,6 1,3% 524 Lopes * LPSB3 N 4,00 3,95 1,3% 0,3 4,93 2,02 neg 32,9 neg 58,3 0,0% 494 MRV * MRVE3 C 14,00 12,36 13,3% 23,6 13,80 7,16 9,5 8,4 8,1 7,5 11,9% 5.451 PDG * PDGR3 V 2,00 2,90-31,0% 4,1 8,01 1,45 neg neg neg -20,1-142 Tecnisa * TCSA3 N 2,40 2,47-2,8% 1,6 2,69 1,74 neg neg neg 21,3-677 CONSUMO Arezzo & Co * ARZZ3 C 31,00 29,57 4,8% 3,8 32,10 16,63 23,1 18,7 14,4 11,8 2,7% 2.632 Guararápes * GUAR3 N 75,00 66,02 13,6% 1,5 78,50 34,29 12,2 6,6 5,2 3,9 6,1% 2.047 Hering * HGTX3 N 18,00 19,36-7,0% 6,5 19,97 11,38 6,0 5,9 7,0 6,4 11,5% 1.558 Lojas Renner * LREN3 C 32,00 27,00 18,5% 74,4 27,62 15,57 26,7 21,3 13,2 11,0 1,2% 17.334 Marisa Lojas * AMAR3 N 9,00 7,75 16,1% 0,9 10,00 4,13 neg neg 6,4 5,6-791 * Preço alvo para dez/17 C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Empresa Código Rec. EDUCAÇÃO Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora (%) Valor de Mercado dez-16 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) Anima ANIM3 N 15,00 13,50 11,1% 1,8 15,86 9,06 17,4 10,6 8,7 7,0 2,4% 1.080 Estacio ESTC3 N 21,90 18,51 18,3% 29,4 20,48 9,71 20,7 11,2 11,5 8,4 4,5% 5.701 Kroton KROT3 N 16,00 15,90 0,6% 123,7 17,08 7,27 13,8 12,6 10,8 10,6 5,9% 25.726 ENERGIA ELÉTRICA AES Tietê * TIET11 N 17,70 16,54 7,0% 12,4 17,96 9,56 14,3 11,3 7,5 6,4 8,8% 6.507 Cemig * CMIG4 N 10,50 9,75 7,7% 60,0 9,97 3,89 17,6 11,6 8,1 7,2 2,1% 12.266 Cesp * CESP6 C 17,80 14,83 20,0% 26,3 17,57 10,90 neg - 8,0 6,9 1,6% 4.864 Copel * CPLE6 C 51,00 36,55 39,5% 19,4 37,82 16,62 17,6 10,9 8,5 5,8 4,6% 10.015 CPFL * CPFE3 N 25,00 24,22 3,2% 36,3 24,55 13,13 22,0 17,1 12,0 9,4 2,9% 24.656 CTEEP * TRPL4 C 89,00 69,26 28,5% 30,4 71,99 39,95-2,0 35,2 10,8 1,0% 11.428 Eletropaulo * ELPL4 N 12,40 10,35 19,8% 10,5 14,43 6,02 neg neg 10,0 8,2-1.728 Energias do Brasil * ENBR3 C 18,80 15,35 22,5% 27,6 15,82 9,80 26,4 17,4 5,3 4,4 1,4% 9.302 Energisa ENGI11 C 26,00 22,38 16,2% 15,0 22,49 11,94 19,6-28,8 20,2 1,5% 38.717 Engie Brasil * EGIE3 N 44,00 40,55 8,5% 31,0 42,89 28,50 15,7 12,2 7,9 6,5 7,4% 26.479 Equatorial * EQTL3 N 52,00 56,94-8,7% 51,7 56,94 32,09 16,8 13,5 11,2 8,9 3,7% 11.331 Light * LIGT3 N 17,90 17,55 2,0% 17,8 17,90 6,80 neg 17,2 7,3 5,4 1,5% 3.580 Taesa * TAEE11 N 24,00 20,75 15,7% 26,5 25,58 13,55 8,8 8,0 6,9 6,6 11,9% 7.145 LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA CCR * CCRO3 C 19,00 17,35 9,5% 81,3 19,26 10,67 14,7 17,9 8,4 6,8 5,3% 30.640 EcoRodovias * ECOR3 N 9,00 9,47-5,0% 28,5 9,70 3,29 neg 12,7 6,1 5,7 7,5% 5.265 JSL * JSLG3 C 16,00 11,70 36,8% 0,6 11,70 5,64 neg - 5,3 4,7 0,4% 2.375 Localiza* RENT3 N 42,00 39,63 6,0% 36,1 43,74 19,68 21,5 20,1 9,9 9,0 2,5% 8.243 Rumo Logística * RUMO3 C 10,00 7,14 40,1% 60,7 7,86 1,33 neg 42,3 8,5 7,0 0,0% 9.560 Santos Brasil * STBP3 N 3,00 3,02-0,7% 0,9 15,05 3,02 neg - - 13,7 0,0% - MINERAÇÃO Vale * VALE5 N 21,00 20,63 1,8% 353,5 21,25 6,44 10,4-7,8 7,6 3,2% 141.742 PAPEL & CELULOSE Fibria * FIBR3 V 22,00 25,54-13,9% 57,7 54,10 18,26 7,2-7,1 9,7 3,5% 14.124 Klabin * KLBN11 N 18,00 16,45 9,4% 45,0 24,36 14,72 32,9-36,3 30,3 0,0% 75.325 Suzano * SUZB5 V 11,00 11,26-2,3% 47,2 18,89 9,15 4,9 13,6 6,1 7,5 1,3% 12.273 PETRÓLEO Petrobras * PETR4 C 21,00 17,69 18,7% 719,5 18,49 4,12 23,8 9,9 7,0 6,2 0,0% 237.827 PETROQUÍMICO Ultrapar * UGPA3 N 75,00 72,33 3,7% 90,3 78,65 52,13 26,1 25,9 11,5 10,8 0,0% 39.275 * Preço alvo para dez/17 P/L EV/EBITDA
Empresa Código Rec. SANEAMENTO Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield (%) Valor de Mercado dez-16 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) P/L EV/EBITDA Copasa * CSMG3 C 47,00 33,32 41,1% 10,3 34,69 9,80 11,7 7,6 5,1 4,2 3,3% 4.198 Sabesp * SBSP3 C 43,00 33,70 27,6% 41,4 33,70 16,12 4,4 5,4 4,8 4,5 4,6% 11.525 SAÚDE Fleury FLRY3 C 42,00 42,25-0,6% 22,0 42,25 13,83 30,1 25,4 14,3 12,2 0,0% 6.591 Hypermarcas HYPE3 C 35,50 26,76 32,7% 64,7 31,81 19,46 26,1 16,9 10,3 9,4 1,5% 16.859 Qualicorp * QUAL3 C 30,00 20,54 46,1% 42,4 23,59 11,29 14,2 15,1 8,1 7,3 0,0% 5.669 RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 70,86 10,1% 67,4 70,97 34,00-40,5 23,6 19,9 1,2% 23.313 SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa * BVMF3 C 24,00 18,80 27,7% 190,1 20,62 9,61 16,0 14,7 21,0 18,4 5,1% 33.596 Cetip * CTIP3 N 48,00 44,87 7,0% 47,5 45,02 34,11 17,5 14,9 12,6 10,6 0,0% 11.666 Cielo CIEL3 N 38,00 32,40 17,3% 148,9 37,47 22,97 17,0 16,0 13,0 12,1 4,4% 73.192 Multiplus * MPLU3 N 46,00 43,28 6,3% 14,6 49,08 23,41 13,3 15,2 9,9 10,6 6,6% 7.011 Smiles * SMLE3 C 60,00 58,26 3,0% 25,0 59,57 23,85 14,7 14,2 12,7 12,0 7,0% 7.166 Valid * VLID3 N 35,00 29,91 17,0% 11,6 45,30 24,87 22,6 14,1 7,8 6,7 3,5% 1.944 SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL Aliansce * ALSC3 C 18,00 16,78 7,3% 7,7 17,12 9,91-21,1 10,6 9,5 1,3% 2.735 BR Malls * BRML3 N 13,00 12,78 1,7% 61,0 14,53 7,92 17,2 31,9 12,4 12,6 0,3% 7.745 BR Properties * BRPR3 C 10,00 8,59 16,4% 3,0 10,40 7,32 23,3-12,1 11,7 0,4% 2.560 Iguatemi * IGTA3 C 35,00 30,15 16,1% 16,8 31,19 17,91 38,0 27,1 13,9 13,6 0,9% 5.306 Multiplan * MULT3 C 67,00 64,15 4,4% 39,1 66,63 36,68 35,9 30,8 17,7 16,0 2,2% 12.060 São Carlos * SCAR3 N 31,00 30,05 3,2% 1,3 31,52 17,32-48,9 13,4 11,9 0,5% 1.683 SIDERURGIA Gerdau GGBR4 C 13,00 11,02 18,0% 134,2 11,11 3,22 13,6 3,9 5,0 4,0 10,6% 3.810 Usiminas USIM5 C 6,50 4,51 44,1% 104,3 4,63 0,81 neg neg 21,4 8,2-5.534 TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER Linx * LINX3 C 25,00 19,00 31,6% 8,5 20,22 14,20 30,4 21,5 26,0 22,0 2,1% 3.135 Totvs * TOTS3 N 35,00 28,96 20,9% 14,6 37,05 25,35 17,7 15,7 12,4 11,3 3,8% 4.720 TELECOMUNICAÇÕES Telefônica Brasil * VIVT4 N 54,00 46,18 16,9% 109,5 49,85 30,46 19,2 15,6 5,8 5,5 6,4% 77.998 Tim * TIMP3 N 9,00 8,86 1,6% 23,6 8,89 5,48 47,1 37,6 4,5 4,3 0,7% 21.441 VAREJO B2W * BTOW3 N 16,00 15,68 2,0% 11,4 17,55 8,85 neg neg 12,1 10,7-5.331 Lojas Americanas * LAME4 C 24,00 20,70 15,9% 39,9 21,64 13,08-38,7 11,4 9,8 0,6% 29.208 Pão de Açucar * PCAR4 N 55,00 61,00-9,8% 43,8 61,15 31,99 neg 31,6 5,5 4,1 0,9% 16.226 Via Varejo * VVAR11 C 8,50 9,15-7,1% 12,6 9,60 2,81 neg neg 28,4 13,5-11.813 * Preço alvo para dez/17 C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Vale, Valid, Metalúrgica Gerdau, Rumo Logística, Energisa e Alpargatas. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Vale, EDP Energias do Brasil, Energisa e Linx. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Helbor (HBOR3).
ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman daniel.altman@bradescobbi.com Economista-chefe Dalton Gardimam dalton@bradescobbi.com.br Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira +55 11 2178 5468 cataldo@bradescobbi.com.br Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529 0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br Analistas de Investimentos Ricardo Faria França +55 11 2178 4202 ricardo.franca@bradescobbi.com.br Renato Cesar Chanes +55 11 2178 4063 renato.chanes@bradescobbi.com.br Analista Gráfico Maurício A. Camargo +55 11 2178 4213 mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 flavia.meireles@bradescobbi.com.br Jéssica Feitosa +55 11 2178 4126 jessica.feitosa@bradescobbi.com.br BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO corretora@bradescobbi.com.br +55 11 2178-5710 Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO bmfvarejo@bradescobbi.com.br Mesa de Operações BM&F mercadofuturo@bradescobbi.com.br +55 11 3556-3350 Home Broker faq@bradescobbi.com.br +55 11 2178-5757 Mesa Alta Renda +55 11 3556-3000 Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.