Comentário Carteira Alterada: Investidores, políticos, brasileiros de forma geral, todos estão à espera do desfecho de um dos capítulos mais marcantes na história política brasileira: a votação do impeachment da presidente Dilma no Senado. O rito, com início previsto para o dia 25 de agosto, às 09h00, em sessão comandada pelo presidente do Supremo Tribunal Federal (STF), deve terminar apenas na sessão legislativa de 30 de agosto e poderá confirmar a segunda troca presidencial na jovem democracia brasileira, construída a partir da Constituição de 1988. Este é, pelo menos, o cenário básico trabalhado pelo mercado. Evidências dessa aposta comum estão refletidas nos próprios preços dos ativos. Até aqui, o Ibovespa contabiliza alta de 36,3% no ano, o dólar recuou 17,4% ante o real, a taxa da NTNB (2024) cedeu de 7,31% para 5,80% e o CDS brasileiro (5 anos) caiu pela metade praticamente, atingindo 254 pontos no último pregão. A transição definitiva de governo (cenário-base) é condição necessária, porém, não suficiente para a retomada do crescimento econômico, visto que a indefinição política no país tem adiado a implementação de um ajuste fiscal mais forte, bem como tem contribuído para postergar investimentos tão necessários para recolocar o país em uma trilha de crescimento. No exterior, o foco das atenções está voltado para o simpósio anual de política monetária de Jackson Hole, nos EUA, que poderá trazer novos indícios de elevação dos juros norte-americanos. A agenda econômica lá fora ainda traz diversos indicadores sobre a economia dos EUA, incluindo a revisão do fraco PIB norte-americano no 2T16. A expectativa é de que não teremos grandes surpresas; mas, de forma geral, acreditamos que deve continuar predominando o sentimento de cautela entre os investidores lá fora. Diante do exposto acima e considerando que a resolução da indefinição política no Brasil poderá abrir caminho para um ajuste fiscal mais efetivo, retomada da confiança, permitindo também corte dos juros domésticos, esta semana decidimos trocar nossa posição de Suzano (SUZB5) por BR Malls ON (BRML3). Na nossa visão, além do impacto positivo do corte de juros sobre o endividamento da companhia, o mesmo favorece o consumo, refletindo positivamente sobre o top line da empresa. Carteira Recomendada: 22/08 ~ 26/08. Papel Código Peso Ajustado Preço Teórico Cotação em 19/08/16 Upside Risco Itaú Unibanco ITUB4 11,8% ER 36,34 - Alto Banco do Brasil BBAS3 11,4% ER 23,20 - Alto Grendene GRND3 10,5% ER 18,12 - Alto Brasil Foods BRFS3 10,1% ER 53,80 - Alto SLC Agrícola SLCE3 9,9% ER 14,80 - Alto Lojas Renner LREN3 9,8% ER 25,66 - Alto Cetip CTIP3 9,8% ER 43,77 - Baixo BB Seguridade BBSE3 9,8% ER 28,80 - Médio Ambev ABEV3 9,1% ER 19,85 - Alto BR Malls BRML3 7,9% ER 12,80 - Alto Rentabilidade Semanal Distribuição Setorial x Ibovespa
Recomendações Empresa Código Peso Ajustado Comentário Eventos Recentes Itaú Unibanco ITUB4 11,8% O Itaú Unibanco é o maior banco privado do país, com ativos totais de cerca de R$ 1.230 bilhões, mais de 93 mil funcionários e 4.196 agências bancárias. O banco também está presente em 18 países além do Brasil Olhando no longo prazo, entendemos que o setor de bancos deve consolidar-se cada vez mais, com Itaú Unibanco devendo reforçar cada vez mais sua posição de mercado e entregando ROE acima de seu custo de capital de forma cada vez mais consistente. Isto posto e associado a valuations atrativos, com papel rodando a 1,7x valor de book (vs média histórica de 2,1x), seguimos com visão positiva em relação ao case. No curto prazo, entendemos que o papel deve seguir se beneficiando do forte ingresso de capital estrangeiro no país e das perspectivas de mudança na economia doméstica à medida que a tendência de mudanças no governo vão se consolidando. Banco do Brasil BBAS3 11,4% É o maior banco do país com ativos totais de R$ 950 bilhões. No final de maio passado, o Banco do Brasil venceu a licitação para operar o Banco Postal, braço de serviços bancários dos Correios. O banco e os Correios pretendem abrir, em 2012, cerca de 2,2 milhões de novas contas no Banco Postal, o qual movimentou mais de R$ 600 milhões nas primeiras duas semanas do ano, em um total de cerca de 3,5 milhões de transações. As notícias falando sobre a possibilidade de extinção do Fundo Soberano foram recebidas de forma exagerada pelo mercado, o que contribuiu para ampliar a forte queda das ações do banco no mês de maio, de pouco mais de 26%. Vemos o papel negociando com múltiplo P/VPA de 0,56x contra média histórica do papel de 1x o valor de book e média dos seus principais concorrentes de 1,4x o valor de book. Grendene GRND3 10,5% A Grendene é uma produtora de calçados integrada e tem na Melissa sua principal marca, dentre outras. Conta com 12 fábricas, com capacidade instalada total de 200 milhões de pares/ano, além de matrizaria e fábrica de PVC para consumo próprio na produção de calçados. Apesar da queda no volume de vendas no mercado interno e externo, a empresa tem conseguido manter ritmo de crescimento da geração de caixa operacional, graças ao melhor resultado com exportações (efeito cambial sobre caixa) e menor SG&A (preços da resina mais baixa). Brasil Foods BRFS3 10,1% Uma das maiores empresas de alimentos do mundo, A BRF atua nos segmentos de carnes de aves, suínos e bovinos, industrializados de carnes, margarinas, massas, pizzas e vegetais congelados, além de ser uma das principais captadoras de leite e processadoras de lácteos do País. Opera 61 unidades no Brasil, cinco na Argentina e duas na Europa (Plusfood). Após sell-off recente, entendemos que o potencial de upside associado às ações da BRF está bastante atrativo, o que justifica nossa decisão de voltar alocar parcela do nosso portfólio nas ações da companhia. Acreditamos que o principal driver do case no curto prazo deve continuar sendo as notícias chamando atenção para a estratégia de crescimento internacional da companhia, a qual permitirá ao case diversificar o business e diminuir a volatilidade de resultados. No longo prazo, seguimos destacando o fato da companhia possuir duas marcas líder de mercado em seu portfólio e seguir implementando medidas para ampliar a percepção de valor do consumidor, permitindo à companhia expandir margens operacionais. SLC Agrícola SLCE3 9,9% A SLC Agrícola, fundada em 1977 pelo Grupo SLC, é uma empresa produtora de commodities agrícolas, focada na produção de algodão, soja e milho. A empresa detém 15 unidades de produção localizadas em 6 estados brasileiros que totalizaram 370 mil hectares plantados no ano-safra 2014/15 e uma previsão de área plantada para safra 2015/16 de 377 mil hectares - sendo 211,4 mil de soja, 93,6 mil de algodão, 60,9 mil de milho e 11,2 mil de outras culturas, tais como girassol, trigo, milho semente, soja semente e cana-de-açúcar. O modelo de negócios é baseado em um sistema de produção moderno, com alta escala, padronização das unidades de produção, tecnologia de ponta, controle rigoroso dos custos e responsabilidade socioambiental. Entendemos que apesar do aumento dos preços das commodities no cenário internacional, os preços das ações da companhia em bolsa não reagiram em igual medida, com o case negociando a 0,6x valor de book e a 5,1x Ebitda estimado para 2017, conforme consenso de mercado Bloomberg. Cabe destacar ainda que a apreciação do real contra o dólar tende a favorecer as margens operacionais da companhia, visto que boa parte dos custos da empresa está indexada à divisa norte-americana, como os preços dos fertilizantes. Lojas Renner LREN3 9,8% Uma das maiores redes de lojas de departamento do país, a Lojas Renner é focada no segmento da classe média da população (classes B e C) e atua preponderantemente em Shopping Centers (cerca de 94% do total de lojas) espalhados por quase todo o território nacional. O papel vive um momento favorável, na esteira de maior ingresso de capital estrangeiro na bolsa, desconto em relação aos pares no setor e expectativa de juros mais baixos pela frente. Lembramos que a companhia é um dos players mais bem preparados para surfar o momento macroeconômico mais desafiador que o país atravessa. Cetip CTIP3 9,8% A Cetip oferece serviços de registro, central depositária, negociação e liquidação de ativos e títulos. Por meio de soluções de tecnologia e infraestrutura, a empresa oferece liquidez, segurança e transparência para as operações financeiras. Empresa destaca-se pela baixa alavancagem financeira, business asset light e bom nível de distribuição de dividendos, com yield na casa dos 5%. BB Seguridade BBSE3 9,8% A companhia é resultado da segregação do segmento de seguros do Banco do Brasil do portfólio do banco. Isto posto, atualmente a companhia dispõe de um canal bancário de mais de 63,9 milhões de clientes e acesso a mais de 5.428 agências do banco, o que lhe permite continuar expandindo participação de mercado de forma consistente. Em nossa análise, BB Seguridade deverá seguir entregando sólidos resultados nos próximos trimestres. Cabe lembrar que a companhia registrou lucro líquido de R$ 2 bilhões no primeiro semestre de 2016, 5% superior ao resultado líquido, excluindo-se os efeitos extraordinários, reportado no mesmo período de 2015. Ambev ABEV3 9,1% A Ambev está presente em 16 países das Américas e é líder em 6 dos países onde opera (Brasil, Argentina, Canadá, Uruguai, Bolívia e Paraguai). No Brasil, a companhia detém marcas importantes como: Skol, Brahma, Antarctica e Bohemia. No nosso entendimento, as ações da companhia devem se beneficiar do forte fluxo de capitais estrangeiros para a renda variável local, visto que o papel possui participação de ~8% no Ibovespa. Olhando em termos de fundamentos, entendemos que a companhia deve compensar parte da pressão de custos sobre as margens operacionais através de melhor mix de vendas e preços mais elevados, amparado no maior fortalecimento do portfólio de marcas da companhia e maior penetração do produto premium no volume de vendas. BR Malls BRML3 7,9% A BRMALLS é a maior empresa de shopping centers do Brasil, com participação em 45 shopping centers. Possui atualmente 1.638 mil m² de Área Bruta Locável (ABL) Total e 957 mil m² de ABL próprio, com percentual médio de participação nos shoppings centers de 58%. Entendemos que a combinação de corte dos juros e expectativa de recuperação da economia devem continuar favorecendo o papel. De acordo com a Pesquisa Focus, os juros devem ser reduzidos para 11% até o final do próximo, ao passo que o PIB deve exibir recuperação e avançar 1,20% em 2017.
Stockguide Carteira Recomendada Empresa Código Última Preço Up-Side Recom. Market Cap P/L¹ EV/EBITDA¹ Div. Yield¹ Oscilações (em %) Grau Cotação Teórico¹ (R$ MM) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 Dia Mês Ano de Risco Cetip CTIP3 43,77 40,00 - ER 11.383 16,17 14,13 11,11 9,89 5,03 5,76-0,02 1,16 19,17 Baixo Ambev ABEV3 19,85 - - ER 311.615 17,83 16,43 11,42 10,39 5,35 6,10-0,35 5,59 12,74 Baixo Brasil Foods BRFS3 53,80 68,00 26,4% ER 42.984 14,05 12,21 8,22 7,36 2,58 2,93-0,09-0,92-0,17 Alto Banco do Brasil BBAS3 23,20 19,50 - ER 64.606 3,44 3,03 - - 11,58 12,42 2,07 10,21 61,64 Alto Grendene GRND3 18,12 19,20 6,0% ER 5.449 8,38 7,98 11,55 11,00 - - -0,88 6,34 12,71 Médio Itaú Unibanco ITUB4 36,34 - - ER 199.946 6,77 6,07 - - 5,10 5,75-0,66 8,80 43,97 Alto BR Malls BRML3 12,80 15,00 17,2% ER 7.754 13,64 11,18 9,82 9,05 2,64 3,93 4,07-8,96 49,91 Alto SLC Agrícola SLCE3 14,80 - - ER 1.437 9,09 6,74 6,10 5,03 2,40 4,99 0,95-1,33-6,42 Alto BB Seguridade BBSE3 28,80 35,00 21,5% ER 57.502 10,57 9,37 7,59 6,72 7,54 8,47-0,86-1,78 25,87 Alto Lojas Renner LREN3 25,66 - - ER 16.461 15,71 12,49 8,01 6,63 2,36 3,54-0,43-5,87 52,30 Alto ¹ Consenso Bloomberg
Desempenho Histórico Rendimento da Carteira no Ano Rendimentos Dia Semana Mês Ano Rendimento da Carteira 0,49% -0,36% 2,23% 31,40% Rendimento do Ibovespa -0,11% 1,37% 3,12% 36,33% Carteira / Ibovespa - - 71% 86% Índices Dia Semana Mês Ano Ibovespa -0,11% 1,37% 3,12% 36,33% IBRX -0,15% 1,22% 3,05% 35,06% Dólar - PTAX Venda 0,16% 2,10% -0,38% -17,37% Dow Jones Index -0,24% 0,65% 6,47% 6,47% Nasdaq Composite -0,03% 1,48% 4,61% 4,61% Cotação em 19/08/16 Rendimento Histórico da Carteira 2016 Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar janeiro -7,53% -6,79% -6,25% 1,05% 3,53% fevereiro 5,24% 5,91% 5,29% 1,00% -1,56% março 7,85% 16,97% 15,41% 1,16% -10,57% abril 3,38% 7,70% 7,14% 1,05% -3,04% maio 1,69% -10,09% -9,41% 1,11% 4,18% junho 5,13% 6,30% 6,48% 1,16% -10,72% julho 10,82% 11,22% 11,31% 1,11% 0,91% agosto 2,23% 3,12% 3,05% 0,79% -0,38% Acumulado 31,40% 36,33% 35,06% 8,75% -17,37% Ano Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar 2004 31,62% 17,81% 33,11% 16,18% -8,13% 2005 27,96% 27,72% 37,45% 19,00% -11,81% 2006 46,21% 32,93% 37,58% 15,03% -8,66% 2007 32,78% 43,65% 47,83% 11,82% -17,14% 2008-50,23% -41,22% -41,77% 12,38% 31,94% 2009 92,21% 82,66% 72,85% 9,88% -25,49% 2010 9,04% 1,04% 2,62% 9,75% -4,32% 2011-24,61% -18,11% -11,39% 11,60% 12,58% 2012 9,70% 7,40% 11,54% 8,41% 8,95% 2013-1,39% -15,50% -3,14% 8,06% 14,62% 2014-6,68% -2,91% -2,78% 10,82% 13,38% 2015-7,88% -13,31% -12,41% 13,24% 47,01% 2016 31,40% 36,33% 35,06% 8,75% -17,37% Acumulado 214,17% 165,80% 323,20% 329,94% 11,69%
Parâmetro de Recomendação Abaixo de Mercado Neutro Acima de Mercado Ibovespa Projetado: Em Revisão (ER) Ibovespa* - Apreciação do Ibovespa Projetado: ER Atualizado no fechamento: 19.08.2016 Acima de Mercado: Neutro: Abaixo de Mercado: (*) Além do parâmetro descrito acima, baseamos nossas recomendações na comparação de múltiplos das empresas com seus peers setoriais e em uma análise da atratividade e das perspectivas para os respectivos setores. Departamento de Análise de Empresas Marcelo Alves Varejão, CNPI marcelo.varejao@socopa.com.br Disclaimer Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à SOCOPA - Sociedade Corretora Paulista S.A. ( SOCOPA ) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou redistribuído, a qualquer terceiro, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento por escrito da SOCOPA. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado e foram obtidas a partir de fontes consideradas confiáveis, mas que não foram verificadas de modo independente. No entanto nem a SOCOPA nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório garantem e asseguram, de forma expressa ou implícita, a exatidão, integridade e confiabilidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos, projeções e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças sem aviso prévio. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da SOCOPA e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. A SOCOPA, seu controlador e outros associadas podem deter posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui mencionadas. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação. A SOCOPA não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar os destinatários sobre tais alterações. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM 483 que: (i) Suas recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à SOCOPA.