Diário do Mercado 13 de dezembro de 2013 Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a última sessão próximo da estabilidade (+0,1%), aos 50.122 pontos. No exterior, principais índices acionários registraram perdas com indicadores sobre a economia dos EUA fortalecendo a especulação em torno da redução do programa da compra de bônus mensal do Federal Reserve. Expectativas em torno da aprovação no Congresso do Orçamento dos próximos dois anos dos EUA também sustentaram as apostas de o que o Fed vai iniciar a retirada de sua política de estímulos no curto prazo. No Brasil, a queda dos juros futuros foi de encontro com a alta registrada pelos yields dos Treasuries após o dado de vendas no varejo de Outubro frustrar as expectativas do consenso. Na Bovespa, ações dos setores de Consumo e Varejo, tais quais Natura (-3,1%) e AmBev (-1,8%) estiveram entre as maiores baixas do dia. No lado positivo, destaque para MRV (+3,4%) e BM&F Bovespa (+3,2%). O giro financeiro totalizou R$5,9 bilhões, 10% abaixo da média das últimas 20 sessões. Mercado hoje: Os mercados acionários na Europa operam majoritariamente no campo positivo, seguindo o desempenho das bolsas de valores asiáticas. Dados de produção industrial referentes ao mês de outubro no Japão foram positivos, mostraram crescimento de 1% ante o mês anterior e de 5,4% na comparação anual. No Brasil, a atenção dos investidores estará voltada para o índice de atividade econômica do Banco Central de outubro, assim como para o leilão de transmissão de energia e de energia. A agenda de indicadores econômicos ainda trará dados de inflação ao produtor nos EUA. Empresas & Setores Embraer: American Airlines encomenda 60 E175 (pg. 4) Copel: Companhia compra projetos de parques eólicos antes do leilão de 13 de dezembro (pg. 5) Cemig: Conclusões da viagem ao Chile com a Cemig (pg. 6) Suzano: Companhia anuncia aumento de preço de 10,5% para papel. Positivo, mas o impacto é moderado sobre a receita consolidada (pg. 7) CPFL: Atualização do modelo de avaliação; recomendação Neutra mantida (pg. 8) Ibovespa Intra Day 50.400 50.300 50.200 50.100 50.000 49.900 49.800 49.700 49.600 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 50.122 0,1 (1,3) (4,5) (17,8) IBX-50 8.466 (0,0) (1,9) (6,0) (6,9) S&P 500 1.776 (0,4) (0,5) (1,7) 24,5 Dow Jones 15.739 (0,7) (0,5) (2,2) 20,1 Nasdaq 3.998 (0,1) (0,9) (1,5) 32,4 Dólar Ptax 2,333 0,3 (1,7) 0,4 14,2 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. MMXM3 MMX 4,55 LLXL3 LLX 3,88 BVMF3 BMF Bovespa 3,59 MRVE3 MRV 3,48 BTOW3 B2W 2,62 NATU3 Natura -3,26 PCAR4 Pão de Açúcar -2,63 USIM5 Usiminas PN -2,11 CYRE3 Cyrela -1,89 GOAU4 Gerdau Metalúrgica -1,81 Performance por Setor (%) Financials 0,8 Utilities 0,5 Energia 0,3 Ibovespa 0,1 Saúde & Educação 0,0 Transp. & Infra-Estrutura -0,2 Imobiliário -0,3 Telecom, Mídia & Tecn. -0,4 Materials -0,7 Industrials -0,8 Consumo & Varejo -1,0 Hugo Rosa, CNPI, Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-T & Larissa Nappo, CNPI-T Fontes: Bloomberg, Bovespa
MONITOR DE MERCADO Código Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) CSNA3 12,58-0,4 5,6 17,2 21,6 4,98 12,99 DASA3 1,9 292 KROT3 38,38 0,0-3,0 69,3 82,1 20,18 39,77 LIGT3 0,8 249 ESTC3 20,21 1,6 1,0 46,1 58,4 12,46 20,96 EMBR3 0,3 241 USIM5 12,98-2,1 4,3 1,4 6,8 6,50 13,64 ODPV3-0,4 219 TIMP3 11,49-0,8-0,4 45,5 68,0 6,87 12,07 OIBR3-1,4 204 LIGT3 21,40 0,8-0,5-1,9 1,3 14,17 22,31 POMO4-2,3 190 WEGE3 31,35-1,1-0,5 18,8 15,0 23,28 32,59 BRML3 0,0 180 CESP6 23,26 2,2-1,0 28,3 29,5 16,24 24,45 PCAR4-2,6 179 GGBR4 18,03-0,8 0,2 2,0-0,9 11,45 19,22 RADL3-4,5 177 CIEL3 64,70 1,1-4,5 42,0 46,9 43,00 69,00 BBRK3-0,2 173 BRSR6 12,23-2,0-10,1-17,6-15,5 12,22 17,76 ARTR3-0,6 29 ENEV3 2,57-5,2-17,1-76,4-77,9 2,55 11,74 MPLU3-1,6 36 BISA3 0,99 1,0-11,6-71,1-71,3 0,98 3,97 MMXM3 4,5 37 NATU3 40,10-3,3-7,2-28,8-28,2 40,00 57,52 OGXP3-4,0 45 CYRE3 14,55-1,9-7,9-16,4-14,7 14,50 18,97 PETR3 0,3 49 RADL3 15,60-4,5-7,7-32,1-31,6 15,48 24,51 BBAS3 0,8 56 HRTP3 0,75-1,3 1,4-84,1-84,6 0,65 5,73 MRVE3 3,5 61 OGXP3 0,24-4,0 50,0-94,5-94,9 0,11 5,43 RSID3-0,5 62 MMXM3 0,69 4,5 3,0-84,5-83,5 0,59 4,65 PETR4 0,5 62 MRFG3 3,95 2,6-8,6-53,4-53,3 3,76 10,84 GFSA3 1,1 64 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Ibovespa 50.122 0,1-4,5-17,8-15,5 44.107 63.473 MSCI Emerging Markets 992-1,1-2,6-6,0-4,9 878 1.083 Dow Jones 15.739-0,7-2,2 20,1 19,5 12.884 16.175 S&P 500 1.776-0,4-1,7 24,5 25,1 1.398 1.814 Stoxx 600 311 0,2-4,4 11,1 11,2 275 328 FTSE 100 6.445-0,0-3,1 9,3 8,7 5.873 6.876 DAX 9.036 0,2-3,9 18,7 19,2 7.418 9.425 Nikkei 15.403 0,4-1,7 48,2 58,1 9.672 15.943 Xangai Comp 2.196-0,3-1,1-3,2 6,5 1.850 2.445 Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Dólar (R$/US$) 2,33 0,4 0,1-12,1-11,2 1,94 2,45 Euro (R$/EUR) 3,21 0,6-1,1-15,6-15,5 2,53 3,28 Commodities Fech. Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo CRB Index 280-0,3 1,9-5,0-4,3 272 306 CBOT Milho (US$/bu.) 203-0,4-2,2-9,6-14,6 182 235 CBOT Trigo (US$/bu.) 632-0,4-5,6-24,1-27,2 630 871 CBOT Soja (US$/bu.) 1.320-0,3-1,3 0,8 0,3 1.169 1.406 ICE Café (US$/lb.) 113 1,2 1,6-29,8-29,7 104 172 ICE Acucar (US$/lb.) 16 0,2-4,8-20,7-17,8 16 21 ICE Algodao (US$/lb.) 83 0,2 4,9 4,8 6,5 77 91 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 97-0,2 4,9 4,4 9,6 85 108 Crude Oil Brent (US$/bbl. 109-0,1-1,1 3,9 7,3 96 113 Ouro à vista (US$/Onça) 1.226 0,1-2,2-26,8-27,7 1.181 1.703 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 110 105 100 95 90 85 Ibovespa R$/US$ Petróleo WTI (US$/bbl.) 80 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 9/dez Período Expec. Anterior 07:30 EC Sentix-Confiança do investidor Dec 10,00 9,30 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 8/dez -- 0,68% 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 09:00 GE Produção industrial SAZ M/M Oct 0,50% -0,90% 15:00 BZ Balança comercial semanal 8/dez -- -- 15:00 US Variação em patrimônio líquido familiar 3Q -- $1342B Terça, 10/dez Período Expec. Anterior 03:00 JN Índice de confiança do consumidor Nov -- 41,20 03:30 CH Produção industrial A/A Nov 10,10% 10,30% 03:30 CH Vendas no varejo A/A Nov 13,20% 13,30% 07:30 UK Produção industrial M/M Oct 0,30% 0,90% 07:30 UK Produção do setor de fabricação M/M Oct 0,30% 1,20% 07:30 UK Balança comercial Oct - 2600-3268 08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Dec -- 0,30% 13:00 US Estoques no atacado M/M Oct 0,30% 0,40% 13:00 US Vendas de negócio no atacado M/M Oct 0,20% 0,60% BZ ABCR Highway Transportation Report Quarta, 11/dez Período Expec. Anterior 05:00 GE Índice preços ao consumidor M/M Nov F 0,20% 0,20% 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 7/dez -- 0,52% 10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 6/dez -- -12,80% 17:00 US Orçamento mensal Nov -$154.5B -- Quinta 12/dez Período Expec. Anterior 08:00 EC Produção industrial SAZ M/M Oct 0,10% -0,50% 09:00 BZ Vendas a varejo M/M Oct -- 0,50% 09:00 BZ Vendas no varejo A/A Oct -- 4,10% 11:30 US Adiantamento de vendas no varejo M/M Nov 0,50% 0,40% 11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 6/dez -- 298K 11:30 US Índice de preços de importação M/M Nov -0,80% -0,70% 11:30 US Vendas no varejo exc auto M/M Nov 0,20% 0,20% 11:30 US Seguro-desemprego 29/nov -- 2744K 11:30 US Índice de preços de importação A/A Nov -- -2,00% 13:00 US Estoques de empresas Oct 0,40% 0,60% Sexta 13/dez Período Expec. Anterior 02:30 JN Produção industrial M/M Oct F -- 0,50% 11:30 US Índice preços do produtor MoM Nov 0,00% -0,20% 11:30 US IPP exceto alimentos e energia M/M Nov 0,10% 0,20% 3
Empresas & Setores Embraer American Airlines encomenda 60 E175 A decisão da American Airlines de comprar aviões da Embraer é positiva para a empresa. Da perspectiva dos fundamentos, carteiras de pedidos maiores são boas, mas a diversidade das mesmas também é muito importante e descontos em excesso podem ser prejudiciais para as margens. Continuamos sendo neutros em relação à Embraer. A Embraer anunciou que a American Airlines fez um pedido firme de 60 jatos E175 com duas classes de configuração de 76 assentos. A American Airlines também fez opções por 90 jatos adicionais da mesma categoria. A parte firme do contrato equivale a US$ 2,5 bi a preços de lista. N eutro EM B R 3 R $ 18,56 R $ 17,75 4,6 R$ 12.973 R$ 36,6 R$ 21,83 R$ 12,61 Os descontos devem ser alvo de observação e, no caso da Embraer, o desconto pode ter sido mais significativo porque 1) o pedido é grande, 2) a American Airlines já havia feito um pedido de 47 E175 via Republic este ano, e esse pedido anterior pode ter sido considerado na hora de fazer outro pedido, e 3) a Embraer pode ter concordado com a recompra de jatos mais velhos ERJ145 com 50 assentos como parte do negócio. A venda de jatos ERJ145 poderia envolver custo extra para a fabricante por conta de garantias de valor residual associadas a alguns desses aviões. P erformance % A bs Vs. Ibov 1 M ês (1,9) 2,1 3 M eses (6,9) (0,0) 12 Meses 33,6 49,1 VE/EBITDA 8,0 6,4 P /L 29,5 14,5 Por último, a qualidade da carteira continua sendo muito mais desafiadora para a Embraer, que no final do 3T13 tinha cinco clientes respondendo por 72% da carteira de pedidos firmes de aviões comerciais. Naquele momento, a American Airlines e a Republic estavam incluídas entre os mesmos. Portanto, com esse pedido a carteira da empresa ficou ainda mais concentrada nas mãos de apenas cinco clientes, três do quais competem exatamente no mesmo mercado geográfico. Fonte: Citi Research (baseado em Bombardier e Embraer Alerta: American Airlines encomenda 60 E175 e 30 CRJ900, de Stephen Trent, Juliano Navarro e Kevin M Kaznica, publicado em 12/12/2013) 4
Copel Companhia compra projetos de parques eólicos antes do leilão de 13 de dezembro Notícia - A Copel anunciou ter feito um acordo para adquirir uma carteira de ativos e projetos com capacidade de 553-MW por R$ 160 mi (2,3% da capitalização de mercado da Copel). Dos 553 MW da carteira: (i) 47,1 MW foram comissionados em 1 de setembro, (ii) 183 MW em projetos novos foram inscritos no leilão de 13 de dezembro (prazo de entrega de eletricidade para 2018) e (iii) 322,6 MW em energia eólica potencial ainda deverão ser desenvolvidos. Reação Esperamos uma reação neutra a ligeiramente negativa a essa pequena aquisição. Acreditamos que a maior parte do preço negociado de R$ 160 mi esteja associada ao parque eólico de 47,1 MW (São Bento Energia), que está em operação desde 1 de setembro. Dito isso, um exercício simples de valoração indica um VPL entre zero e R$ 40 mi negativos. O principal destaque negativo é a compra do controle. Mantendo participações minoritárias em projetos, a Copel teria evitado os ativos sendo controlados por uma estatal. O controle de um ativo por empresa estatal implica várias restrições, como financiamento (o financiamento do BNDES é mais restritivo) e regras mais estritas para compras e gestão da mão de obra. N eutro / R isco A lto C P LE6 R $ 36,50 R $ 30,00 21,7 R$ 7.049 R$ 17,8 R$ 35,90 R$ 23,66 P erformance % A bs Vs. Ibov 1 M ês 4,5 8,5 3 M eses 2,0 8,8 12 Meses 4,4 19,9 VE/EBITDA 5,1 4,8 P /L 7,3 7,3 Fonte: Citi Research (baseado em Copel Alerta: Copel compra projetos de parques eólicos antes do leilão de 13 de dezembro, de Marcelo Britto, Kaique Vasconcellos e Marcello Scarparo, publicado em 12/12/2013) 5
Cemig Conclusões da viagem ao Chile com a Cemig Levamos a Cemig a uma viagem para reunir-se com investidores andinos (nondeal roadshow). Os principais destaques dos dois dias de reuniões são: 1) Litígio sobre a usina Jaguará: a diretoria vê uma probabilidade pequena de uma decisão interlocutória no curto prazo. A usina de 424-MW de Jaguará é uma das três hidrelétricas da empresa que rejeitou a renovação de concessão em setembro de 2012. A Cemig decidiu explorar esses ativos (Jaguará, São Simão e Miranda) até o final dos contratos de concessão porque as renovações implicariam um VPL negativo e a empresa acredita ter direito a uma extensão de 20 anos. Devido ao litígio com o governo federal, a Cemig não pode assumir contratos de longo prazo e deve continuar vendendo os volumes de Jaguará no mercado com preços à vista (atualmente em cerca de R$ 280/MWh), com uma receita de cerca de R$ 200 mi por trimestre. Isso se compara positivamente à proposta inicial de renovação do governo de R$ 30 mi em taxas anuais para operar e manter os ativos, o que se traduziria em uma ganho líquido de apenas R$ 3 mi ao ano. 2) Preço da eletricidade: a Cemig vem comprando eletricidade para 2015 e 2016 ao preço de R$ 105 a R$ 110/MWh. Em nossa opinião, isso indica um mercado deprimido no médio prazo, que contrasta com os preços otimistas de um ano, de cerca de R$ 200/MWh. Acreditamos que as geradoras e as indústrias estejam preocupadas com os recursos hídricos no curto prazo, mas o crescimento econômico lento ainda pesa sobre os contratos mais longos. A Cemig espera continuar comprando eletricidade para cobrir a possível perda das três usinas que rejeitaram a renovação (São Simão, Jaguará e Miranda), destacando que já tem cobertos cerca de 50% da capacidade comercial de São Simão. N eutro C M IG4 R $ 18,80 R $ 18,32 2,6 P erformance % A bs R$ 17.742 R$ 55,1 R$ 22,78 R$ 16,68 Vs. Ibov 1 M ês 0,0 4,0 3 M eses 1,6 8,4 12 Meses 1,3 16,8 VE/EBITDA 6,3 6,7 P /L 6,9 8,0 3) Aquisições: aqueles que produzem eletricidade própria devem dispor de seus ativos de geração pós-setembro de 2012. A Cemig busca oportunidade nesse mercado. Esse novo ambiente emerge como resultado de um superávit estrutural de eletricidade no longo prazo, preços mais baixos e perda parcial de vantagens de custos (a reforma de setembro de 2012 removeu vários encargos regulatórios embutidos nos preços de geração). 4) Redução de custos: a empresa alega ter reduzido custos no valor de R$ 130 mi desde maio de 2013, principalmente através de demissões voluntárias. Isso, comparado à meta de economizar R$ 200 mi/ano. A diretoria disse que outras iniciativas estão sendo adotadas e que a meta de R$ 200 mi é viável. 5) Base de ativos em distribuição: a decisão final sobre a BRR deve ser divulgada em dezembro. A Cemig espera uma revisão para cima em cerca de R$ 500 mi (cerca de 2% da capitalização de mercado). Fonte: Citi Research (baseado em Quick Takeaways from Chile Trip with Cemig, de Marcelo Britto, Kaique Vasconcellos e Marcello Scarparo, publicado em 12/12/2013) 6
Suzano Companhia anuncia aumento de preço de 10,5% para papel. Positivo, mas o impacto é moderado sobre a receita consolidada A Suzano anunciou um aumento de preço para papel offset de 10,5% a partir de janeiro de 2014. O aumento de preços ocorrerá apenas no mercado doméstico e não inclui papel cut size. Em 2012, a receita com papel não revestido no mercado doméstico representou aproximadamente 20% da receita consolidada da companhia. Enquanto a Suzano anunciou um aumento de 10,5% no preço, a implementação desse aumento dependerá da negociação com seus clientes. No início do ano, a companhia anunciou um aumento de aproximadamente 9% para papel cut-size e papel cartão, mas por volta de 2/3 do aumento proposto foi implementado. Em nossa opinião, a implementação de preços é positiva, pois indica visão otimista da Suzano para 2014, dadas as eleições presidenciais, Copa do Mundo e o programa de compra de livros do governo para o ensino médio, que ocorre a cada 3 anos. Entretanto, o impacto deste aumento de preços deve ser moderado, em nossa opinião, afetando a receita consolidada em aproximadamente 1-2%. Em nossa análise de sensibilidade, uma alta de 1% na receita de papel acarretaria em uma elevação de 2% no Ebitda consolidado da Suzano. N eutro / R isco A lto SUZ B 5 R $ 9,00 R $ 8,71 3,3 R$ 9.448 R$ 31,8 R$ 9,67 R$ 5,89 P erformance % A bs Vs. Ibov 1 M ês (1,4) 2,7 3 M eses (5,6) 1,2 12 Meses 26,4 41,9 VE/EBITDA 7,7 6,6 P /L 31,8 25,0 Fonte: Citi Research (baseado em Quick Post: Suzano announced paper price increase of 10,5%. Positive, but mild impact to consolidated revenues, de Juan G Tavares, publicado em 12/12/2013) 7
CPFL Atualização do modelo de avaliação; recomendação Neutra mantida Atualizando nosso modelo com os resultados do 3T13 aumentamos nossas estimativas de EBITDA e lucro por ação para o período 2014-2016 em 2%, em média, devido às melhores perspectivas em termos de custos operacionais na CFPL Renováveis. Estimamos agora uma margem EBITDA de 71% (vs estimativa anterior de 67%) para essa unidade de negócios. Em bases consolidadas, os custos gerenciáveis normalizados da CPFL também ficaram abaixo da inflação. No nosso preço-alvo, a CPFL seria negociada a 2,8x o valor patrimonial. Os custos maiores com compra de energia observados no 3T13 não foram surpresa, refletindo atrasos já esperados na construção de capacidade nova. Também aproveitamos a oportunidade para incorporarmos novas premissas macroeconômicas ao nosso modelo, ajustando ligeiramente para cima o custo médio ponderado de capital (WACC) para 10,25% para distribuição e 9,55% para os negócios de geração. Recomendação Neutra mantida rolamos para frente nosso preço-alvo para 12 meses, mas o mesmo ficou estável em R$19,8/ação (estimativas mais altas, mas taxa de desconto também mais alta). Seguimos com recomendação Neutra. N eutro C P F E3 R $ 19,80 R $ 18,45 7,3 P erformance % A bs R$ 17.754 R$ 18,8 R$ 23,23 R$ 18,17 Vs. Ibov 1 M ês (2,4) 1,6 3 M eses (5,9) 1,0 12 Meses (14,7) 0,8 VE/EBITDA Ajust. 9,3 8,1 P /L 17,7 13,1 Mudanças nas estimativas aumentamos nossa estimativa para o EBITDA de 2014 e 2015 para R$3,945 bilhões (+2%) e R$4,240 bilhões (+2%), respectivamente. Consequentemente, nossas estimativas para o lucro por ação para 2014 e 2015 também aumentaram para R$1,41 (+2%) e R$1,47 (+3%), respectivamente. Fonte: Citi Research (baseado em Model Update, Tweaking Target Price and Maintaining Rating, de Marcelo Britto, Kaique Vasconcellos e Marcello Scarparo, publicado em 12/12/2013) 8
Disclaimer Este relatório foi elaborado por Hugo Rosa, Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros e Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Hugo Rosa é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br