07 de fevereiro 2014 www.millenniumbcp.pt Editorial O compromisso do BCE com a inflação tanto é válido na saúde como na doença A queda da taxa de desemprego não permite a Fed recuar no processo de normalização da política monetária 6,0 3,0 2,0 0,0-0,0 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Índice de preços no consumidor zona euro (%, tvh) Taxa refi de referência do BCE (%) 3,0 2,0 3,0 2,0 0,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 Dez-04 Dez-06 Dez-08 Dez-10 Dez-12 Taxa Fed Funds (%) Taxa de desemprego (%, escala invertida) BCE revela-se confortável com a evolução da inflação Na semana passada um dos principais enfoques incidiu na reunião mensal de política monetária do BCE. Atendendo a que a inflação da zona euro caiu em janeiro para 0,7%, um patamar que em novembro levou o banco central a descer a sua principal taxa de referência de % para %, as expectativas eram de que a autoridade monetária pudesse vir anunciar medidas de estímulo monetário. As opiniões quanto à modalidade divergiam entre um corte em 10 p.b. para os 0,15% da taxa refi ou o abandono da prática da absorção de fundos (esterilização) com origem nas o- perações passadas de compra de dívida pública (SMP) ocorridas entre maio de 2010 e setembro de 2012, por parte do BCE. Este último cenário tem vindo a ser avançado nas últimas semanas pelo presidente do BCE, Mario Draghi, no caso do Bundesbank vir a concordar. Contudo, no encontro de quinta-feira passada, não só as taxas de refinanciamento se mantiveram inalteradas, como o principal responsável do BCE se mostrou confortável com a atual evolução do índice de preços no consumidor que, na sua opinião, não sinaliza um cenário de deflação. Ainda assim, mostrou necessidade na recolha adicional de informação sobre as perspetivas para a economia da zona euro e para a inflação, que deverão ser divulgadas em março no relatório trimestral do BCE. Em reação à postura menos preocupada de Mario Draghi com a possibilidade de deflação, o euro reagiu em alta face às principais divisas internacionais tendo anulado as perdas que registou nos primeiros dias da semana passada. Na sexta-feira, a trajetória de depreciação do dólar foi reforçada mediante a fraqueza dos dados do emprego norte-americano. Dados do emprego não deverão fazer recuar a Fed Nos, os dados do emprego referentes a janeiro voltaram a surpreender os investidores pela negativa. Depois do ritmo de criação de emprego ter caído em dezembro passado para o nível mais baixo desde janeiro de 2011, as expectativas eram duma aceleração em torno da média de 2013 (188 milhares). Contudo, contrariando a evolução positiva das respetivas componentes do emprego dos relatórios ISM da indústria e dos serviços, o número dos novos empregados ficou mais uma vez abaixo do esperado, nos 113 milhares, associado a uma diminuição da taxa de desemprego de 6,7% para 6,6%. Em janeiro, para além desta informação ter sido distorcida pelas condições climatéricas adversas, cujos efeitos já se tinham feito sentir no fim do ano passado, também sofreu das habituais revisões que no início do ano o Bureau of Labor Statistics aplica às series passadas. Assim, neste contexto, torna-se difícil qualificar esta informação, facto que vai tornar ainda mais relevante a publicação de março. Do ponto de vista das implicações na política monetária, a fraca qualidade destes dados não deverão travar o atual processo de normalização em curso que está a ser desenvolvido através da redução gradual do programa de compra de ativos. A Reserva Federal deverá querer evitar um cenário onde a taxa de desemprego já se encontre abaixo dos 6,5% (patamar abaixo do qual a Fed poderá equacionar uma subida dos juros) e que os estímulos monetários ainda estão em vigor. Esta semana... No Reino Unido, as atenções recaem sobre o relatório trimestral da inflação do Banco de Inglaterra, por ocasião da publicação do qual os investidores esperam uma clarificação sobre o forward guidance que associa uma queda da taxa de desemprego para baixo do patamar dos 7% a uma possível subida das taxas de juro por parte do banco central. Numa situação semelhante à da Fed, esta necessidade surge na sequência da taxa de desemprego britânica ter caído em outubro para 7,1%, já muito próxima do nível tido como referência pela autoridade monetária. Os bancos centrais norte-americano e britânico deparam-se atualmente com o problema de assegurar credibilidade às vertentes de forward guidance das suas respetivas políticas monetárias. Na zona euro, o enfoque recai sobre o crescimento do PIB do quarto trimestre de 2013 que se espera modesto. Maria Luís Borges de Castro maria.borgescastro@millenniumbcp.pt Research Mercados Financeiros José Maria Brandão de Brito, Maria Luís Borges de Castro, Márcia Rodrigues Email da área: research. tesouraria@millenniumbcp.pt Este relatório destina-se, em exclusivo, à divulgação privada junto dos destinatários, constituindo um meio auxiliar que não deve ser visto como solicitador de operações ou como substituto do exercício de julgamento próprio por parte do destinatário. Este assume-se como pleno responsável pelas suas ações. O Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp) declina qualquer responsabilidade por qualquer perda direta ou consequente da utilização deste documento ou do seu conteúdo. As opiniões expressas podem ser sujeitas a alteração sem aviso prévio. Embora as informações nele contidas tenham sido obtidas de fontes consideradas fiáveis, o Banco Comercial Português, S.A. não garante a sua precisão. 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RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 2 Expectativas para as taxas diretoras 2,00 Área do euro Taxa refi atual: % 2,00 Reuniões MIB Mercado Consensus 0 Fev-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Out-14 0 6-Mar-14 0,27 3-Abr-14 0,26-8-Mai-14 0,24-5-Jun-14 0,22 3-Jul-14 0,22-7-Ago-14 0,21-4-Set-14 0,22 Taxa Fed funds atual: % - % 0 Fev-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Out-14 0 Reuniões MIB Mercado Consensus 19-Mar-14 0,10 0,13 30-Abr-14 0,11-18-Jun-14 0,14 0,13 30-Jul-14 0,11-17-Set-14 0,13 0,13 29-Out-14 0,10-17-Dez-14 0,12 0,13 Reino Unido Taxa base atual : % Reuniões MIB Mercado Consensus 0 0 Fev-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Out-14 Dez-14 6-Mar-14-10-Abr-14 - - 8-Mai-14 - - 5-Jun-14-10-Jul-14-0,52-7-Ago-14-0,52-4-Set-14-0,52 Taxa ONC atual : % - 0,10% 0 0,75 Fev-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Out-14 Fonte: Bloomberg, Reuters, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium 0 0,75 Reuniões MIB Mercado Consensus 18-Fev-14 0,10 0,06-11-Mar-14 0,10 0,06 0,05 8-Abr-14 0,10 0,06-30-Abr-14 0,10 0,06-21-Mai-14 0,10 0,05-13-Jun-14 0,10 0,06 0,05 15-Jul-14 0,10 0,06 - Nota explicativa: O indicador representado nos gráficos corresponde à nossa estimativa da expectativa que o mercado tem para a taxa diretora para o dia de cada reunião do respetivo banco central. Esta estimativa foi calculada a partir dos instrumentos SWAP contra taxas Overnight correspondentes a cada um dos quatro mercados em análise (a estimativa da zona euro sofre ainda um pequeno ajustamento para mitigar o impacto da atual instabilidade do mercado monetário). No quadro, a coluna do MIB corresponde à nossa expectativa, a terceira coluna mostra a expectativa implícita no mercado e a do consensus corresponde à mediana da expectativa dos analistas (fonte: Reuters).
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 3 Evolução global de mercado A semana passada foi marcada pela reunião de política monetária do BCE e pelos dados do emprego nos, relativos a janeiro. No primeiro caso, apesar da inflação ter caído na zona euro, o BCE absteve-se em tomar mais medidas acomodatícias enquanto que, no segundo caso, apesar do fraco ritmo de criação de emprego, a Fed não deverá recuar no processo de normalização da política monetária. O aparente endurecimento das posturas dos respetivos bancos centrais apesar da deterioração dos fundamentais das respetivas economias pesou a favor do euro que ultrapassou os 1,36 dólares. Este movimento, que também se registou face à moeda britânica atingida pela desilusão do índice qualitativo dos serviços de janeiro, levou a libra a testar a resistência das 0,8350 libras. Neste contexto, em que a volatilidade do início da semana se foi dissipando, o sentimento de mercado ficou pouco definido tanto pelo comportamento do mercado acionista como do mercado obrigacionista. Nem a divulgação dos resultados do quarto trimestre das grandes empresas norte-americanas como a Coca-Cola, GM e a Merck & Co, em sentidos contrários, contribuiu para definir uma tendência clara nos índices acionistas. Esta semana, a divulgação do PIB do quarto trimestre da zona euro e a divulgação do relatório da inflação do Banco de Inglaterra deverão ser os principais catalisadores dos mercados financeiros. Mercado acionista Mercado de taxa de juro 115 10 22 22 110 12 14 24 26 24 26 105 16 28 28 100 18 20 30 32 30 32 95 22 34 34 Cíclicos/defensivos Volatilidade acções (escala invertida) Volatilidade swaps (escala invertida) Mercados emergentes Commodities 310 105 535 120 330 350 370 390 100 95 90 525 515 115 110 105 410 85 505 100 Spread dívida (p.b., escala invertida) Moedas emergentes/baixo risco Matérias-primas industriais Petróleo (dólares/barril) Nota Explicativa: O indicador utilizado para a volatilidade no mercado acionista corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre o índice S&P 500. O indicador utilizado para o desempenho relativo dos sectores cíclicos e defensivos tem subjacente o mercado norte-americano e é calculado como o rácio entre um índice que agrega ações de empresas de sectores mais sincronizados com o ciclo económico e um índice de ações de empresas do setor de retalho alimentar e de consumíveis, considerados sectores menos vulneráveis ao ciclo. O indicador high-yield spread, é calculado como um diferencial entre um índice de obrigações europeias de risco elevado e um índice de obrigações governamentais de países da área do euro. O indicador utilizado para a volatilidade do mercado de swaps corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre swaps a 5 anos que se iniciam daqui a 5 anos. O indicador moedas emergentes/baixo risco constitui uma medida relativa de desempenho entre dois cabazes de moedas: um de de economias emergentes e outro de mercados ditos de baixo risco. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o BRL, RUB, ZAR, TRY. E para o segundo o EUR, JPY, GBP, CHF, O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matériasprimas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matérias-primas especialmente relevantes para o setor industrial. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o EUR, JPY, GBP, CHF e, para o segundo, BRL, RUB, ZAR, TRY. O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matérias-primas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matériasprimas especialmente relevantes para o setor industrial.
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Desempenho relativo nos mercados na última semana Variação cambial face ao euro Últimos 5 dias (%) GBP JPY USD CHF SEK CAD ZAR BRL NOK AUD PLN -1,5% -% -0,5% 0,0% 0,5% % 1,5% 2,0% Variação mercados accionistas Últimos 5 dias (%) Afr. do Sul Brasil -3,0% -2,0% -% 0,0% % 2,0% 3,0% Variação taxas de juro swap a 2 anos Últimos 5 dias (pontos base) Variação taxas de juro swap a 10 anos Últimos 5 dias (pontos base) Afr. do Sul -40,0-30,0-20,0-10,0 0,0 10,0 20,0 Afr.do Sul -30,0-2 -20,0-1 -10,0-0,0 10,0 1 20,0 Variação taxas de juro a 3 meses Últimos 5 dias (pontos base) Variação commodities Últimos 5 dias (%) Afr. do Sul - -0,5 0,0 0,5 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 Gás Natural Alumínio Cobre Petróleo Ouro Milho Soja Gasolina Prata Trigo -3,0% -2,0% -% 0,0% % 2,0% 3,0% % %
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 7 Mercados nos últimos 6 meses Câmbios 1,39 0,88 1,24 145 1,36 0,87 0,86 1,23 140 0,85 135 1,33 0,84 0,83 1,22 130 1,30 0,82 1,21 125 Eur/Usd Eur/Gbp Eur/Chf Eur/Jpy Taxas de juro 3 meses (euribor e libor) 0,31 0,27 0,53 0,53 0,29 0,26 0,27 0,52 0,52 0,23 0,24 0,21 0,23 0,51 0,51 Euribor 3 meses Libor Usd 3 meses Libor Gbp 3 meses Taxas de juro 10 anos (mercado swap) 2,40 3,20 3,1 2,25 3,00 2,9 0,9 2,10 1,95 2,80 2,7 0,8 1,80 2,60 2,5 0,7 Swap 10 anos Swap 10 anos Swap 10 anos Reino Unido Swap 10 anos Mercados acionistas 3200 1900 6900 17000 3100 3000 2900 2800 1850 1800 1750 1700 1650 6700 6500 16000 15000 14000 2700 1600 6300 13000 Euro Stoxx50 (Europa) S&P 500 () FTSE 100 (Reino Unido) Nikkei ()
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Principais eventos económicos da próxima semana Data Evento Período Anterior Esperado 10:00 Qua - Industrial Prod. (%, y/y) Dez 3,0 1,5 10:00 Sex - GDP sa (%, q/q) 4T 0,1 0,3 10:00 Sex - GDP (%, y/y) 4T -0,3 0,5 07:00 Sex ALE - GDP sa (%, q/q) 4T 0,30 0,30 U.E.M. 07:30 Seg FRA - BoF Business Sentiment Jan 99,5 99,0 07:45 Seg FRA - Industrial Prod. (%, y/y) Dez 1,5 06:30 Sex FRA - GDP sa (%, q/q) 4T -0,1 0,1 09:00 Seg ITA - Industrial Prod. (%, y/y) Dez 1,4 0,8 09:00 Sex ITA - GDP sa (%, q/q) 4T 0,0 0,2 08:00 Sex ESP - CPI Harmonised (%, y/y) Jan F 0,3 0,3 12:30 Ter NFIB Small Bus. Optimism Jan 93,9 93,5 15:00 Ter Wholesale Invent. (%, m/m) Dez 0,5 0,5 13:30 Qui Adv. Retail Sales (%, m/m) Jan 0,2 0,3 15:00 Qui Business Inventories (%, m/m) Dez 0,4 0,5 E.U.A. 13:30 Sex Import Price Index (%, y/y) Jan -1,30-0,60 14:15 Sex Capacity Utilization (%) Jan 79 79 14:15 Sex Industrial Prod. (%, m/m) Jan 0,3 0,3 14:55 Sex U. Michigan Cons. Conf. Fev 81,2 80,5 11:59 Qua CHI - Exports (Usd, %, y/y) Jan 4,3 11:59 Qua CHI - Trade balan. (Bln Usd) Jan 25,6 28,7 01:30 Sex CHI - Producer Price Index (%, y/y) Jan -1,4-1,6 Outras economias 01:30 Sex CHI - CPI (%, y/y) Jan 2,5 2,4 00:01 Seg JAP - BoP Trade Bal. nsa (Bln Jpy) Dez -1254-1260 05:00 Seg JAP - Consumer Conf. Households Jan 41,3 41,4 06:00 Seg JAP - Eco Watchers: Curr. Cond. Jan 55,7 55,8 00:01 Qua JAP - Tert. Indus. Activ. (%, m/m) Dez 0,6-0,2 06:00 Qua JAP - Machine Tool Ord. (%, y/y) Jan 28,1 28,3 00:01 Qui JAP - Corp. Goods Prices (%, y/y) Jan 2,5 2,4 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 7 Principais eventos económicos da semana anterior Evento Período Anterior Esperado Observado - Prod. Price Index (%, y/y) Dez -1,2-0,9-0,8 - PMI Composite Jan F 52,1 53,2 52,9 - Retail Sales (%, y/y) Dez 1,3 1,5 - - ECB Announces Rate (%) Fev 6 U.E.M. ALE - Factory Orders (%, y/y) Dez 7,2 6,3 6,0 ALE - Industrial Prod. (%, y/y) Dez 3,8 3,5 2,6 ITA - PMI Manufacturing Jan 53,3 53,1 53,1 ITA - CPI Harmonised (%, y/y) Jan 0,7 0,8 0,6 ITA - PMI Services Jan 47,9 49,0 49,4 ESP - Unemployment Change (000) Jan -107,6 100,0 113,1 Total Vehicle Sales (Mln Usd) Fev 15,3 15,6 15,2 ISM Manufacturing Jan 56,5 56,9 51,3 ISM Prices Paid Jan 53,5 53,9 60,5 Construction Spend. (%, m/m) Dez 0,8 0,4 0,1 E.U.A. Factory Orders (%, m/m) Dez 1,5 0,9-1,5 ADP Employment Change Jan 227 195 175 ISM Non-Manuf. Comp. Jan 53,0 53,9 5 Trade Balance (Bln Usd, sa) Dez -34,6-35,8-34,3 Non-Farm Payrolls (000) Jan 241 175 74 Unemployment Rate sa Jan 7,0 6,7 6,7 RUN - PMI Manufacturing Jan 57,2 57,2 56,7 Outras economias RUN - PMI Construction Jan 62,1 61,5 64,6 RUN - PMI Services Jan 58,8 59,0 58,3 RUN - BoE Announces Rate (%) Fev 6 RUN - BoE Asset Purchase Fev 375 375 375 RUN - Industrial Production (%, y/y) Dez 2,1 2,3 2,5 SUE - Swedbank PMI Fev 52,2 54,2 56,4 CHI - Non-Manufacturing PMI Fev 54,6 54,4 53,4 BRA - Industrial Production (%, y/y) Dez 0,3 0,2-2,3 BRA - CPI IPCA (%, y/y) Jan 5,77 5,67 5,91 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.