BPI. Comentário Semanal. 19 de Janeiro de Agostinho Leal Alves. Banco central da Suíça alterou estratégia. Estudos Económicos e Financeiros

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 19 de Janeiro de 215 Agostinho Leal Alves Banco central da Suíça alterou estratégia Inesperadamente, o banco central da Suíça (SNB) alterou a sua determinação em manter praticamente fixo o câmbio EUR/CHF em 1.2, que adoptou nos últimos 3 anos, evitando a constante pressão de apreciação sentida no mercado cambial. A moeda helvética foi sempre tida como investimento seguro e, em situações de crise, aumentava a sua procura, reclamando a função de moeda refúgio. Numa economia praticamente estagnada manter a moeda artificialmente estável era uma estratégia que visava ajudar a economia a reagir, não permitindo a perda de competitividade por via cambial (uma moeda mais forte implicava exportações mais caras e importações mais baratas, conduzindo a uma situação de deflação). Adicionalmente, o SNB colocou as taxas de juro de curto prazo ainda mais negativas, de modo a desincentivar o interesse por francos suíços. Contudo, com a flutuação cambial, o efeito imediato foi de uma apreciação muito forte do CHF face ao EUR em cerca de 3%, enquanto a bolsa suíça registava uma fuga de investidores, caindo o índice cerca de 1%. Surpreendentemente, ninguém esperava que as autoridades helvéticas removessem, ao fim de 3 anos, o pressuposto cambial, pois raras vezes ao longo deste tempo, o EUR/CHF se desviou de forma significativa de 1.2 (manteve-se sempre a pressão de apreciação do CHF). Na reunião de Dezembro do SNB, tinha sido decidido baixar os juros de referência a taxa de depósito no banco central passou a ser negativa, -.25%, e o intervalo de variação da taxa Libor a 3 meses ficou definido entre -.75% e.25% - mas o SNB reafirmou que o câmbio mínimo em 1.2 continuava a ser o instrumento-chave para se evitar o aperto indesejável das condições monetárias resultantes de uma apreciação do franco suíço. E a introdução de taxas de juro negativas era para tornar os investimentos na moeda helvética menos atractivos. Neste contexto, o SNB referiu peremptoriamente que estava preparado para comprar moeda estrangeira em quantidades ilimitadas e introduzir medidas adicionais, se necessário. Passado um mês, na reunião de Janeiro, o SNB alterou a sua estratégia. Embora tenha colocado as taxas de juro ainda mais negativas, em 5 pontos base a taxa de colocação de depósitos junto à autoridade central é agora de -.75% e o intervalo de variação da Libor a 3 meses foi fixado entre -1.25% e -.25% - o banco central abandonou o câmbio de 1.2 CHF por euro. Na prática, esta medida significava que o SNB satisfazia permanentemente todas as ordens de compra de CHF no mercado, vendendo ao câmbio fixado. A justificação prende-se ao facto de esta medida ter sido decidida num período excepcional de grande incerteza nos mercados, a par de uma situação de sobreavaliação do franco suíço, protegendo a economia. E presentemente, a economia mostra-se melhor preparada para enfrentar os actuais desafios, embora a moeda permaneça bastante forte. Ainda assim, o SNB refere que permanece activo no mercado cambial, de modo a influenciar as condições monetárias. A questão é que ao longo de 3 anos, o banco central foi acumulando reservas em moeda estrangeira, aumentando o balanço do banco para níveis pouco adequados à dimensão económica do país (com efeito, as reservas representam cerca de 95% do PIB, que contrasta com 5% no Japão e 2% noutras geografias), uma situação que comporta risco ao nível da gestão desse balanço e dessas reservas. Tudo se complicaria no caso do Banco Central Europeu (BCE) introduzir medidas adicionais de quantitative easing, concretamente a compra de dívida pública dos estados-membros da UEM. De facto, o processo de desvalorização do euro deverá se acentuar ainda mais se, no final do mês, o BCE decidir reforçar as compras de activos e injectar mais liquidez no sistema monetário. Numa posterior conferência de imprensa, e parecendo confirmar futuras decisões do BCE, o Presidente do SNB afirmou que a necessidade de intervir diariamente no mercado cambial e a acumulação em excesso de reservas não era sustentável. Embora se espere que a médio/longo prazo, a perda de interesse dos investidores por francos suíços leve à sua depreciação, para já o actual nível do EUR/CHF é considerado dramático para as empresas (a economia suíça está assente no modelo exportador de bens e serviços). De 1.2, o EUR/CHF encontra-se agora em BPI

2 1.2, muito próximo da paridade. Também EUR/USD e EUR/GBP reflectiram indirectamente este movimento. Estão a ser transaccionados a 1.16 e.76, respectivamente. 2 BPI

3 16 de janeiro de 215 Análise Técnica Principais factores de mercado A grande questão da semana será a reunião dos governadores do BCE, quinta-feira, de onde poderão sair medidas de quantitative easing adicionais, contemplando a compra de dívida pública dos estados membros da UEM. A expectativa nos mercados é grande e, acredita-se que,adecisãodobancodasuíçaemacabarcomocâmbiomínimode1.2francossuíçosporeuroebaixaraindamaisastaxasdejuro antecipou a introdução de mais liquidez no sistema monetário por parte do BCE(já era incomportável para o banco central helvétivo as compras diárias dedivisas contra CHFde modo a manter o EUR/CHF estável, depois das iniciativas do BCE seria um grande risco a volatilidade do euro). ParaadecisãodoBCEéimportanteaactualevoluçãodospreços,vistoaZonaEuroestarmuitopróximodeumasituaçãodedeflação.De facto,segundoosdadosdedezembro,ataxadeinflaçãohomóloganazonaeurofoide-.2%,amaisbaixadesdesetembrode29, contra.3% em Novembro e.8% em Dezembro de 213. A contribuir para a queda dos preços está a descida dos preços dos combustíveis e das telecomunicações. Nos EUA, os preços no consumidor também mostram uma tendência descendente, tendo o IPC de Dezembro verificado a maior queda dos últimos6anos.defacto,eemlinhacomasexpectativas, o IPC caiu.4% no mês passado, a maior queda desde Dezembro de 28, após a quedade.3%emnovembro.nos12mesesatédezembro,oipcaumentou.8%,amaisfracaleituradesdeoutubrode29,depoisdoaumentode 1.3% em Novembro. Em termos de inflação core, excluindo os preços da energia e da alimentação, o IPC não registou variação, após +.1% em Novembro. Já em termos homólogos, a inflação core foi de 1.6%, inferior a 1.7% em Novembro. Igualmente, nos EUA, a produção industrial contraiu.1% em Dezembro, o que levou a taxa de utilização da capacidade produtiva baixar para 79.7%. Em Novembro, tinha-se registado um aumento de 1.3% da produção industrial e a taxa de utilização da capacidade produtiva situou-se em.%. Relativamente ao sentimento dos consumidores em Janeiro, medido pela Universidade de Michigan, este alcançou os 98.2 pontos, o valor mais alto dos últimos 11 anos. Fecho Suportes Resistências Tendência 16-jan EUR/USD 1,1513 1,1411 1,1648 1,1375 1,1726 Comentário técnico O mercado ensaia a conquista de novos patamares, embora exista uma situação de exaustão/sobrevendido de euros contra dólares. USD/JPY 117,45 115,82 118,84 115,56 119,31 O recente movimento de correcção mostra sinais de esgotamento. Aguarda-se por uma estabilização. FUTURO EUR 3M 99,995 99,985,1 O mercado continua a cortejar níveis máximos. 99,965,15 FUTURO BUND 1Y 157,59 157, 157,97 O mercado continua a cortejar níveis máximos. 156,84 DJI (*) , NASDAQ (*) 4.15, EUROSTOXX , IBEX , PSI , Estão a surgir oportunidades de compra nos actuais níveis. Estão a surgir oportunidades de compra nos actuais níveis. Estão a surgir oportunidades de compra nos actuais níveis. Estão a surgir oportunidades de compra nos actuais níveis. Estão a surgir oportunidades de compra nos actuais níveis. (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI

4 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 1ºT 15 2ºT 15 3ºT 15 4ºT 15 BCE.5% 4 Set 14 (-1 bp) 22-Jan.5%.5%.5%.5%.5% Fed.125% 16 Dez 8 (-75/- bp) 3-Jan.125%.125%.125%.25%.5% BoJ*.1% 19 Dez 8 (-2 bp) 21-Jan.1% BoE.5% 5 Mar 9 (-5 bp) 5-Fev.5%.5%.5%.75% 1.% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 19-Mar -.75% -.75% -.75% - - * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euribor Libor USD Libor GBP Euribor Libor USD Libor GBP Euribor Libor USD Libor GBP 16-Jan-15.6%.26%.56%.15%.35%.69%.3%.61%.95% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões: 1 mês.8%.25%.56%.18%.35%.66%.35%.55%.96% 6 meses.8%.4%.75%.18%.5%.85%.35%.7% 1.15% 12 meses.8%.5%.85%.18%.6%.95%.37%.% 1.25% Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 2.5 Euribor Libor USD Libor GBP 16-Jan-15.6%.26%.56% 2 #REF! #REF! #REF! #REF! 16-Mar %.27%.58% 15-Jun-15.%.35%.61% 1 14-Set-15.%.49%.66% 14-Dez-15.5.%.67%.72% 14-Mar-16.1%.86%.81% 13-Jun-16.2% 1.5%.9% Mar-15 Nov-15 Jul-16 Mar-17 Nov-17 Jul-18 Mar Set-16.5% 1.23% 1.1% Dez-16.6% 1.4% 1.11% Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) Jan-13 Set-13 Mai-14 Jan-15 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

5 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3.5 Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão.5. Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Alemanha EUA Reino Unido Portugal Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês overnight -.2% % 1..48%.3 -.2%.3 3 meses.8% % %.2.8%.2 12 meses.34% % % % anos -.7% % % % anos.17% % % % anos.97% % % % anos 1.89% % % Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) 5 Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda 3 EMBI Plus Brasil México Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

6 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 16-Jan -7 dias -12 meses Spreads face ao Swap - High Yield Europa US Spreads face ao Swap - EUR Spreads face ao Swap AAA AA A BBB Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 16-Jan Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 16-Jan Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

7 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A % -7.79% -4.68% % GBP R.U % 4.22% 1.94% 9.18% CHF Suiça % 22.28% 22.46% 25.47% GBP R.U % -3.9% -2.83% -7.37% JPY Japão % -.15% 2.2% % CNY China % -.4% -.13% -2.57% BRL Brasil % 4.36%.97% -9.85% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR % -6.77% -4.86% -9.64% USD % 2.14%.69% 9.19% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Jan-13 Mai-13 Set-13 Jan-14 Mai-14 Set-14 Jan-15 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

8 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) 1, Preços de referência: metais 4 1,7 3 1, ,5 32 1,4 3 1,3 2 1,2 26 1, 24 Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 16-Jan Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) % -15.8% -45.6% Brent (USD/bbl.) % -19.2% -51.6% Gás natural (USD/MMBtu) % -14.2% -28.1% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1, % 6.7% 3.% Prata (USD/ onça troy) % 12.% -11.8% Cobre (USD/MT) % -9.% -21.6% Agricultura 85 Preços de referência: trigo e milho 6 24 Preços de referência: café e soja Fev-13 Ago-13 Fev-14 Ago Fev-13 Ago-13 Fev-14 Ago Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 16-Jan Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % -4.9% -16.5% Trigo (USD/bu.) % -14.% -13.2% Soja (USD/bu.) 1, % -3.2% -24.7% 1, , ,139. Café (USD/lb.) % -3.6% 31.1% Açúcar (USD/lb.) % 4.4% -9.9% Algodão (USD/lb.) % -.1% -25.7% Fonte: Bloomberg

9 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 9, Jan 1,28 16-Out 8, % 4.6% 3.7% França CAC 4 4,296 1-Jun 4, Out 3, % 1.4% 2.5% Portugal PSI 2 4,921 2-Abr 7,791 7-Jan 4,62 7.1% -29.3% 4.6% Espanha IBEX 35 1, Jun 11, Out 9, % -4.% -2.3% R. Unido FTSE 6,61 4-Set 6,95 16-Out 6,73.8% -3.9% -.2% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3, Jun 3, Out 2,79 5.2% 1.7% 1.8% EUA S&P 5 2,91 29-Dez 2,94 5-Fev 1, % 8.4% -2.8% Nasdaq Comp. 4,2 26-Dez 4, Abr 3, % 8.8% -3.% Dow Jones 18,89 26-Dez 18,13 5-Fev 15, % 5.7% -2.6% Ásia Japão Nikkei ,819 8-Dez 18,31 11-Abr 13, % 7.1% -3.4% Singapura Straits Times 1,948 3-Jul 2,93 7-Jan 1, % -3.5% -1.4% Hong-Kong Hang Seng 23,349 4-Set 25,363 2-Mar 21,138.8% 4.9% 2.1% Emergentes México Mexbol 43,62 8-Set 46, Mar 37, % -2.6% -4.8% Argentina Merval 8,374 3-Set 12, Jan 5,38 2.3% 48.3%.8% Brasil Bovespa 5,819 3-Set 62,35 14-Mar 44,95.2% -1.6% -2.2% Russia RTSC Index Jun 1, Dez % -44.9% -2.6% Turquia SE 84, Jan 88, Jan 6, % 3.8% 2.% EUA (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ Europa (base móvel 2 anos = ) DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = ) PSI2 IBEX Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

10 Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 19-Jan 4:3 JP Produção industrial (m/m %) Nov F :3 JP Produção industrial (y/y %) Nov F : EU Balança corrente (EUR mil milhões) Nov : PT Índice de preços no produtor (m/m %) Dez : PT Índice de preços no produtor (y/y %) Dez Jan 2: CN Investimento em activos fixos (y/y %) Dez : CN Vendas a retalho (y/y %) Dez : CN Produção industrial (y/y %) Dez : CN PIB (q/q %) 4Q : CN PIB (y/y %) 4Q : DE Índice de preços no produtor (m/m %) Dez : DE Índice de preços no produtor (y/y %) Dez : IT Balança comercial (EUR milhões) Nov : DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Jan : EU Ind. ZEW - expectativas económicas (índice) Jan Jan 9:3 GB Taxa de desemprego (%) Dez : US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) Jan :3 US Ínicio construção de novas habitações (m/m%) Dez :3 US Licenças de construção de habitações (m/m %) Dez Jan 8: ES Taxa de desemprego (%) 4Q : IT Encomendas ao sector industrial (m/m %) Nov.4.1 9: IT Encomendas ao sector industrial (y/y %) Nov : IT Vendas do sector da indústria (y/y %) Nov :3 GB Saldo orçamental (GBP mil milhões) Dez : IT Vendas a retalho (m/m %) Nov.1. 1: IT Vendas a retalho (y/y %) Nov :45 EU Reunião BCE: taxa refi (%) Jan :3 US Ped. iniciais subs. desemprego (var.sem.,mil.) Jan :3 US Ped. Contin. subs. desemprego (var.sem.,mil.) Jan : US Índice de preços habitação (m/m %) Nov : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Jan A PT Balança corrente (EUR milhões) Nov Jan 1:45 CN PMI ind. transformadora - HSBC (índice) Jan P : FR PMI ind. transformadora (índice) Jan P : FR PMI serviços (índice) Jan P : FR PMI compósito (índice) Jan P :3 DE PMI ind. transformadora (índice) Jan P :3 DE PMI serviços (índice) Jan P :3 DE PMI compósito (índice) Jan P : EU PMI ind. transformadora (índice) Jan P : EU PMI serviços (índice) Jan P : EU PMI compósito (índice) Jan P :45 US PMI ind. transformadora (índice) Jan P : US Vendas de habitações existentes (m/m %) Dez : US Indicador avançado de actividade (m/m %) Dez.4.6

11 Esta publicação destina-se exclusivamente a circulação privada. A informação nela contida foi obtida de fontes consideradas fiáveis, mas a sua precisão não pode ser totalmente garantida. As recomendações destinam-se exclusivamente a uso interno, podendo ser alteradas sem aviso prévio. As opiniões expressas são da inteira responsabilidade dos seus autores, reflectindo apenas os seus pontos de vista e podendo não coincidir com a posição do BPI nos mercados referidos. O BPI, ou qualquer afiliada, na pessoa dos seus colaboradores, não se responsabiliza por qualquer perda, directa ou potencial, resultante da utilização desta publicação ou seus conteúdos. O BPI e seus colaboradores poderão deter posições em qualquer activo mencionado nesta publicação. A reprodução de parte ou totalidade desta publicação é permitida, sujeita a indicação da fonte. Por opção própria, os autores não escrevem segundo o novo Acordo Ortográfico. Os números são apresentados na versão anglo-saxónica, ou seja, utilizando a vírgula como separador de milhares e o ponto como separador decimal e utilizando a designação de "milhar de milhão" para 1^9. BANCO BPI S.A. Rua Tenente Valadim, PORTO Telef.: (+351) ; Telefax: (+351) Largo Jean Monnet, 1-9º LISBOA Telef.: (+351) ; Telefax: (+351)