Comentário Semanal. A Reserva Federal em 2016

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 18 de Janeiro de 216 Teresa Gil Pinheiro A Reserva Federal em 216 Em 216 a Reserva Federal norte-americana prosseguirá com o ciclo de normalização da taxa de juro de referência, acentuando as divergências face ao posicionamento da autoridade monetária da zona euro. Na reunião de Dezembro, a Reserva Federal iniciou o clico de normalização da taxa de juros dos fed-funds, alterando o intervalo de -.25% para.25-.5%. Este movimento, que ao longo de 215 foi sendo adiado, principalmente reflectindo um posicionamento prudencial quanto aos sinais de arrefecimento da economia chinesa, é a primeira alteração da principal taxa de referência desta autoridade monetária desde Dezembro de 28 e reflecte os sinais de retoma moderada da economia norte-americana, com destaque para o comportamento do mercado de trabalho. Com efeito, a taxa de desemprego caiu para 5% em Novembro, em linha com as previsões da Reserva Federal para 215. Paralelamente, este banco central indicou que a política de normalização das taxas de juro de curto-prazo se pautaria por um elevado gradualismo e que fica dependente da evolução do mercado de trabalho, da inflação, das expectativas inflacionistas e da evolução dos mercados financeiros tanto interna como externamente. Não se altera a política de reinvestimento dos títulos na carteira do banco central que atingem a maturidade, contribuindo para a permanência de condições de financiamento acomodatícias. Dada a evolução favorável do mercado de trabalho, evidente no comportamento das diversas medidas do emprego e do desemprego, e num cenário em que não se verifique factores externos perturbadores, o principal factor a determinar a velocidade de normalização do novo ciclo de taxas de juro será o comportamento da inflação. As previsões da Reserva Federal para a inflação medida pelo PCE core, indicador que a Reserva Federal principalmente acompanha - sugerem que o ritmo de crescimento dos preços continuará moderado nos próximo três anos, antecipando que em 216, a inflação se situe em 1.6%, em 1.9% em 217 e em 2.% em 218. Paralelamente, as previsões para a evolução da taxa de juros dos fed-funds indica que a Fed pretende anunciar quatro subidas, colocando o respectivo ponto médio no final de 216 em 1.375%. Em Novembro o PCE core situava-se em 1.3%, atribuindo-se uma elevada probabilidade a que o seu comportamento permita a colocação da taxa de referência no intervalo estimado pela autoridade monetária. Vários factores apontam para a possibilidade de que a inflação se situe acima das estimativas da Reserva Federal: em primeiro lugar, os efeitos estatísticos associados à queda dos preços dos bens energéticos tenderão a dissipar-se ao longo de 216, contribuindo para um movimento mais acentuado da inflação; em segundo lugar, atribui-se alguma probabilidade a que a melhoria das condições no mercado de trabalho se traduza em aumento dos custos unitários do trabalho, alimentando movimentos de segunda ordem no comportamento dos preços no consumidor. Ainda que a observância destes factores possa colocar a taxa de inflação acima das previsões da Reserva Federal, atribui-se uma baixa probabilidade a que o ciclo de subida de taxas seja mais agressivo do que o antecipado nas previsões da Fed, na medida em que ainda se verificam debilidades no sistema financeiro global, favorecendo a permanência de condições de financiamento acomodatícias; também a divergência do ciclo norte-americano face a outras autoridades monetárias ditará o gradualismo do ciclo norte-americano, evitando efeitos nefastos sobre o dólar. Em sentido contrário, ie, possibilidade de que o movimento fique aquém do antecipado nas previsões da Fed potencial instabilidade que poderá gerar nos mercados financeiros, com impacto adverso sob os níveis de confiança e a actividade.

2 Análise Técnica Principais factores de mercado A decisão do Banco de Inglaterra (BoE) em manter a sua política monetária inalterada está a acentuar o movimento de perda de valor da libra face às restantes moedas. De facto, o mercado deixou de acreditar que possa acontecer em breve o início da normalização das taxas de juro, que é esperada há um ano e que tem vindo a ser adiada. Diga-se que o facto da libra ter estado muito forte (o EUR/GBP chegou a fazer um mínimo de.693 em Julho de 215, estando presentemente em.763) ajudou a eliminar qualquer tipo de pressão inflacionista, limitando a actuação da política monetária. O banco central inglês decidiu manter a taxa de juro directora em.5%, que se encontra neste nível desde 29, não havendo ainda condições para a subida dos juros. O BoE sustenta que as perspectivas de curto prazo sobre o crescimento da economia do Reino Unido e da inflação pioraram nas últimas semanas devido à volatilidade sentida nos mercados, sendo um factor de risco. Nos EUA, os últimos dados divulgados acerca da actividade económica foram decepcionantes, perante os valores previstos. Assim, as vendas a retalho registaram uma variação mensal de -.1% em Dezembro, pior que os +.2% de Novembro e a variação nula esperada pelos analistas. Quanto à produção industrial caiu.4% em Dezembro, depois da queda de.6% em Novembro, e era esperada uma variação negativa de.2% para o último mês do ano. Por seu turno, a taxa de utilização da capacidade produtiva utilizada regrediu de 77% em Novembro para 76.5% em Dezembro, quando era esperado um valor à volta de 76.8%. Os preços do petróleo estão a cair nos mercados internacionais, quebrando o nível dos 3 dólares. Na sessão de sextafeira, o West Texas Intermediate (WTI), negociado em Nova Iorque, desceu 4,94% para 29,66 dólares por barril, o valor mais baixo desde 23. Já o barril de Brent do Mar do Norte, negociado em Londres e que serve de referência para as importações nacionais, recuou 3,56% para 29,79 dólares por barril, igualmente um mínimo de Novembro de 23. A pressionar a queda dos preços está a possibilidade de o Irão - o quinto maior produtor de petróleo da Fecho 15-Jan Suportes Resistências Tendência Comentário técnico EUR/USD USD/JPY FUTURO EUR 3M FUTURO BUND 1Y DJI (*) 15, ,942 16,379 15,651 16,482 NASDAQ (*) 4, ,83 4,273 4,53 4,38 EUROSTOXX 5 2, ,922 2,973 2,873 2,987 IBEX 35 8,521. 8,458 8,662 8,276 8,819 PSI 2 4, ,791 4,86 4,651 4,89 Aguarda-se por uma evolução mais estável, depois da forte queda dos últimos dias. (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI

3 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 1ºT 16 2ºT 16 3ºT 16 4ºT 16 BCE.5% 4 Set 14 (-1 bp) 21-Jan.5%.5%.5%.5%.5% Fed.375% 16 Dez 15 (+25/+25 bp) 27-Jan.375%.375%.625%.625%.625% BoJ*.1% 19 Dez 8 (-2 bp) 29-Jan.1% BoE.5% 5 Mar 9 (-5 bp) 4-Fev.5%.75% 1.% 1.25% 1.25% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 17-Mar -.75% * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 15-Jan %.44%.46%.%.66%.48%.11%.97%.53% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões**: 1 mês -.15%.7%.6% -.5%.%.7%.12% 1.% 1.% 6 meses -.15% 1.5%.75% -.5% 1.15%.85%.12% 1.35% 1.15% 12 meses -.1% 1.4% 1.%.% 1.5% 1.1%.19% 1.7% 1.4% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo BPI Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 2 Euribor Libor USD Libor GBP 15-Jan %.32%.57% 1.5 #REF! #REF! #REF! #REF! 19-Jan %.62% #REF! 1 14-Mar %.66% #VALUE! 13-Jun %.73%.59% 19-Set %.%.59% 19-Dez %.89%.61% 13-Mar %.97%.66% Jun % 1.7%.74% Mar-16 Dez-16 Set-17 Jun-18 Mar Set % Libor USD 1.16% Euribor.82% Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) Jan-14 Set-14 Mai-15 Jan-16 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

4 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3.5 Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão. Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.25% % % % anos.% % % % anos.62% % % % anos 1.37% % % % 18.4 EUA Reino Unido Portugal Spreads 6 Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) 6 Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda EMBI Plus Brasil México Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

5 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 15-Jan -7 dias -12 meses Spreads face ao Swap - High Yield Europa US Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB Spreads face ao Swap Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 15-Jan Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 15-Jan Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses EUR USD Fonte: Bloomberg

6 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A %.25%.78% -5.6% GBP R.U % 5.54% 4.7%.12% CHF Suiça %.99%.7% 5.78% GBP R.U % -5.17% -3.1% -5.79% JPY Japão % -4.1% -2.85%.5% CNY China % 1.78% 1.32% 6.24% BRL Brasil % 3.99% 2.23% 53.71% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR % 1.6% 1.38% -1.23% USD % 2.27% 1.54% 11.29% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Jan-14 Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Mai-15 Jul-15 Set-15 Nov-15 Jan-16 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

7 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) 1,4 Preços de referência: metais 35 1,35 3 1,3 1, ,2 1,15 2 1, 15 1,5 1, Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) Energia 15-Jan Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos WTI (USD/bbl.) % -23.7% -45.8% Brent (USD/bbl.) % -26.% -51.2% Gás natural (USD/MMBtu) % 11.4% -36.2% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1,9.2-1.% 2.5% -13.6% Prata (USD/ onça troy) %.6% -18.6% Cobre (USD/MT) % -5.4% -23.3% Agricultura Preços de referência: trigo e milho Fev-14 Ago-14 Fev-15 Ago Preços de referência: café e soja Jan-14 Mai-14 Set-14 Jan-15 Mai-15 Set-15 Jan-16 Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 15-Jan Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % -2.% Trigo (USD/bu.) % -4.7% -19.1% Soja (USD/bu.) % 1.2% -14.4% Café (USD/lb.) % -4.8% -16.6% Açúcar (USD/lb.) % 1.9% 8.1% Algodão (USD/lb.) % -2.7% -5.1% Fonte: Bloomberg

8 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 1,97 1-Abr 12, Set 9, % -4.9% -11.1% França CAC 4 4,71 27-Abr 5, Jan 4, % -2.6% -9.2% Portugal PSI 2 5,519 1-Abr 6, Jan 4,1-5.7% -2.5% -9.% Espanha IBEX 35 1,31 13-Abr 11, Jan 8, % -14.4% -1.5% R. Unido FTSE 6, Abr 7, Ago 5, % -1.7% -7.% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,25 13-Abr 3, Jan 2, % -6.5% -9.6% EUA S&P 5 2,14 2-Mai 2, Jan 1, % -6.2% -8.5% Nasdaq Comp. 4,831 2-Jul 5, Ago 4, % -2.4% -1.9% Dow Jones 17,82 19-Mai 18, Ago 15,37-2.5% -8.% -8.6% Ásia Japão Nikkei , Jun 2, Jan 16, % 1.7% -9.9% Singapura Straits Times 2,2 24-Abr 2,19 24-Ago 1,1-2.% -.5% -4.2% Hong-Kong Hang Seng 22, Abr 28, Jan 19,5-4.6% -19.% -1.9% Emergentes México Mexbol 44, Abr 46,78 24-Ago 39,257.2% -1.6% -6.1% Argentina Merval 11, Nov 14,597 3-Jan 8, % 19.3% -13.4% Brasil Bovespa 49,147 6-Mai 58, Jan 37,986-6.% -2.5% -11.9% Russia RTSC Index Mai 1,93 15-Jan % -14.4% -13.7% Turquia SE 79, Jan 91,6 14-Dez 69,191.6% -19.% -.9% 13 EUA (base móvel 2 anos = ) 14 Europa (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ DAX CAC UKX 13 Ibéria (base móvel 2 anos = ) 3 Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

9 Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 18-Jan 4:3 JP Produção industrial (y/y %) Nov F : IT Balança comercial (EUR milhões) Nov Jan 2: CN Produção industrial (y/y %) Dez : CN Vendas a retalho (y/y %) Dez : CN Investimento em activos fixos (y/y %) Dez : CN PIB (q/q %) 4T : CN PIB (y/y %) 4T : DE IPC (m/m %) Dez F : DE IPC (y/y %) Dez F.3.3 9: EU Balança corrente (EUR mil milhões) Nov :3 IT Balança corrente (EUR milhões) Nov :3 GB IHPC (y/y %) Dez.2.1 9:3 GB IPC (y/y %) Dez : EU IPC (m/m %) Dez.. 1: EU IPC (y/y %) Dez F.2.2 1: EU IPC core (y/y %) Dez F.9.9 1: DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Jan : EU Indicador ZEW - expectativas económicas (índice) Jan : PT Índice de preços no produtor (m/m %) Dez : PT Índice de preços no produtor (y/y %) Dez Jan 7: DE Índice de preços no produtor (m/m %) Dez : DE Índice de preços no produtor (y/y %) Dez : US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) 15-Jan :3 US Ínicio de construção de novas habitações (m/m %) Dez :3 US Licenças de construção de habitações (m/m %) Dez :3 US IPC (m/m %) Dez.. 13:3 US IPC (y/y %) Dez :3 US IPC core (y/y %) Dez Jan 12:45 EU Reunião BCE: taxa refi (%) 21-Jan :3 US Ind. Sent. empresarial - Fed Filadélfia (índice) Jan :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 16-Jan : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Jan A PT Balança corrente (EUR milhões) Nov ES Balança comercial (EUR milhões) Nov Jan 8: FR PMI ind. transformadora (índice) Jan P : FR PMI serviços (índice) Jan P : FR PMI compósito (índice) Jan P :3 DE PMI ind. transformadora (índice) Jan P :3 DE PMI serviços (índice) Jan P :3 DE PMI compósito (índice) Jan P : EU PMI ind. transformadora (índice) Jan P : EU PMI serviços (índice) Jan P : EU PMI compósito (índice) Jan P :3 GB Saldo orçamental (GBP mil milhões) Dez :45 US PMI ind. transformadora (índice) Jan P : US Vendas de habitações existentes (m/m %) Dez : US Indicador avançado de actividade (m/m %) Dez -.1.4

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