Início de Cobertura. Paranapanema: O rio voltou a ter peixes. Resultados do 4T12 já mostraram o novo potencial da empresa

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1 Paranapanema: O rio voltou a ter peixes Estamos iniciando a cobertura de Paranapanema indicando a Compra para PMAM3 com Preço Justo de R$7,40/ação, o que implica numa valorização potencial de 37%. Após um longo período de prejuízos, a Paranapanema voltou a lucrar no último trimestre e pode mostrar resultados muito positivos a partir deste ano. A empresa tem posição dominante em seu mercado no Brasil, uma sólida situação financeira e múltiplos atraentes, comparada com suas concorrentes internacionais. Em agosto de 2012, a empresa apresentou um conjunto de investimentos e medidas de reestruturação administrativa que denominou Nova Paranapanema. Os investimentos visam modernizar suas fábricas, expandir a capacidade produtiva, elevar a qualidade e reduzir custos. Estas medidas já começaram a trazer os primeiros resultados no 4T12. A Paranapanema está se beneficiando também do fim da guerra dos portos, o que vai permitir à empresa elevar preços e margens. Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Resultados do 4T12 já mostraram o novo potencial da empresa Após um longo período de prejuízos, a Paranapanema teve no 4T12 um excelente resultado. Comparado ao 3T12, a empresa mostrou crescimento de 43% na receita, 59% no lucro bruto e 85% em seu EBITDA. Acreditamos que em 2013 os resultados possam continuar melhorando. As restrições de importação estão permitindo à Paranapanema elevar o volume de vendas e seus preços em relação ao cobre negociado no mercado internacional, o que terá forte efeito positivo nas margens. Assim, o resultado do 1T13, que deverá ser divulgado no dia 30/abril, vai ser muito importante para confirmarmos a nova fase da empresa e também será fundamental para calibrarmos nossas projeções. Código: Recomendação: Preço Justo: PMAM3 Comprar R$ 7,40 Múltiplos atrativos e volta do dividendo em 2014 As ações da Paranapanema estão cotadas com múltiplos abaixo de suas concorrentes internacionais, mesmo após uma forte recuperação nos últimos meses. Uma boa comparação com a Paranapanema é a empresa alemã Aurubis, que está sendo negociada a PL para 2013 de 9,2x contra 7,0x da empresa brasileira. Considerando nossas projeções, a empresa deve voltar a pagar dividendos no próximo ano. Figura 1: Resumo de Avaliação da Paranapanema Figura 2: Desempenho da ação em 12M R$ milhões E 2014E 2015E Receita líquida EBITDA Margem EBITDA 1,0% 3,1% 6,7% 7,3% 8,0% Lucro líquido Margem líquida -1,2% -5,0% 4,5% 5,1% 5,5% Dívida líquida P/L (x) - - 7,0 5,9 5,6 EV / EBITDA (x) 21,8 14,2 4,9 4,3 3,6 Div Liq/EBITDA (x) -0,5 1,6 0,1 0,2-0,3 Ganhos com Dividendos - - 0,7% 4,2% 4,5% Fonte: Dados da empresa e estimativas do Departamento de Análise de Investimento da Planner Página 1

2 Opinião de investimento Estamos iniciando a cobertura da Paranapanema, com recomendação de Comprar para PMAM3 e Preço Justo para o final de 2013 de R$7,40 por ação, com valorização potencial de 37%, em relação ao preço de fechamento do dia 5 de abril de 2013 (R$5,40). Nossa avaliação tem como base um modelo Fluxo de Caixa Descontado infinito, com WACC de 9,5%, sendo o custo do capital próprio de 10,5%, custo da dívida em 7,9% (após o IR) e uma taxa de perpetuidade de 2%. A palavra paranapanema na língua tupi-guarani quer dizer rio improdutivo ou rio sem peixes. Depois de anos de prejuízos, a empresa volta agora a ter perspectivas de resultados muito positivos. Então, metaforicamente, podemos dizer que enfim o rio da Paranapanema volta a ter peixes. A empresa passou nos últimos anos por uma grande reestruturação organizacional, financeira e produtiva, vendendo empresas controladas e focando apenas na área de cobre. Os primeiros efeitos positivos dessa mudança já puderam ser vistos nos resultados no último trimestre de Comparado ao trimestre anterior, no 4T12 a receita líquida cresceu 43% com a margem EBITDA subindo de 3,0% para 4,3%. Além disso, a empresa conseguiu um lucro líquido robusto, advindo da operação, coisa que não acontecia há vários anos. No 3T12, a empresa anunciou um conjunto de investimentos e mudanças administrativas que denominou Nova Paranapanema. Os investimentos neste projeto serão de R$984 milhões, despendidos entre Eles vão elevar em 27% a capacidade de refino de cobre e em 67% a produção de produtos semielaborados. Em 2012, a empresa investiu R$433 milhões, devendo despender R$164 milhões em 2013 e mais R$358 milhões em Já em junho/13 será inaugurada a nova fábrica de tubos de cobre, elevando a capacidade da Paranapanema em 36 mil t/ano, equivalente a 85% do total consumido no país. Em 2013, a Paranapanema (PMAM) vai beneficiar-se do fim da chamada Guerra dos Portos. No ano passado o Senado aprovou a Resolução 13, que fixou em 4% a alíquota interestadual de ICMS em operações com mercadoria importada ou conteúdo importado superior a 40%. Esta mudança na tributação, válida a partir de 1/jan/2013, vai permitir à empresa elevar o preço do cobre contido em seus produtos. Antes do fim da Guerra dos Portos a Paranapanema precisava vender o cobre contido com desconto de 5% em relação à cotação do metal na London Metal Exchange - LME. Após a lei, a empresa já pode vender com um acréscimo de 4% à cotação internacional. Esta mudança trará um salto na rentabilidade da empresa, que já começou a ser visto nos resultados do 4T12 e deve se ampliar em Além disso, a empresa continua contando com benefícios para importar o concentrado de cobre. É muito difícil projetar um patamar de margens para Paranapanema após todos os investimentos, até por falta de outras empresas de capital aberto do mesmo setor para fazer comparações. No entanto, examinando as margens de uma empresa brasileira de capital fechado (Termomecânica), que produz semielaborados de cobre, pode-se verificar que a rentabilidade da Paranapanema pode crescer além do salto já verificado no 4T12. Em termos de múltiplos, comparando com empresas internacionais focadas em cobre, podemos dizer que a ação da Paranapanema está cotada abaixo da média de empresas do setor. Os preços do cobre tiveram alta muito forte nos últimos anos com o aumento do consumo da Ásia, principalmente na China. Com isso, o cobre saltou de US$1,8 mil/t no início de 2000 para um pico de US$8,8 mil antes do inicio da crise em 2008, estando cotado atualmente a US$7,4 mil/t. Segundo o Página 2

3 International Copper Study Group, em 2013 a produção mundial de cobre deve crescer 6% e a demanda 1,5%, trazendo um novo equilíbrio ao setor, já que em 2012 o consumo excedeu em mais de 400 mil toneladas o volume produzido. As previsões dos analistas de commodities compiladas pelo Bloomberg são de que o preço médio do cobre em 2013 será de US$7,5 mil/tonelada, 5% menor que no ano passado. Há três anos ocorreu um fato importante na vida da PMAM que vale a pena ser lembrado, porque dá uma ideia de valor dos ativos da empresa. Em julho de 2010, a Vale fez uma oferta voluntária de compra para adquirir a totalidade das ações da PMAM por R$6,30 por ação, que corrigido pelo CDI teria atualmente um valor próximo de R$8,00. No início de setembro/2010, a Vale comunicou que a oferta estava cancelada por não ter atingido a quantidade mínima de ações para ser efetiva (50%). Na época, a imprensa noticiou que os maiores investidores minoritários da empresa se mobilizaram contra a proposta, por acreditar que o preço oferecido pela Vale era muito baixo. Os riscos que envolvem os resultados da Paranapanema são, principalmente, relativos a questões fiscais e legais. A empresa está se beneficiando da mudança na legislação do ICMS, que restringiu benefícios fiscais para importações de cátodos de cobre. Aparentemente, esta nova alíquota de ICMS deve ser mantida por longo período, porém há uma movimentação dos estados que concediam o benefício fiscal e das empresas que se beneficiavam da importação incentivada para mudança da lei. Além desta questão, no 3T12 a empresa provisionou R$110 milhões para atualização dos valores em risco com processos judiciais. Porém, há sempre um risco de que uma empresa que passou por tantas mudanças tenha alguma causa judicial que possa lhe ser desfavorável e se faça necessária alguma provisão extra. Figura 3: Avaliação da Empresa R$ milhões Custo de capital próprio Fluxo de caixa descontado (R$) 620 Taxa livre de risco (Taxa Anbima) 8,0% Perpetuidade (R$) Risco Brasil (CDS Brazil - 10 anos) 1,8% Valor da empresa (R$) Risco de mercado (calculado por: Damodaran) 8,6% (-) Dívida Líquida (4T12) 196 Beta 1,08 Valor presente líquido Custo de capital de terceiros Número de ações ,9 Custo médio da dívida 12,0% Preço justo (2013) 7,40 Taxa de impostos 34,0% % de capital de terceiros 40,0% Preço atual (05/04/2013) 5,40 % de capital próprio 60,0% Potencial de valorização 37% Página 3

4 Figura 4: Fluxo de Caixa Descontado R$ milhões 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E EBIT (-) Impostos (=) Lucro Oper. Líquido Após IR Depreciação & Amortização Capex (-) Capital de Giro (1) (13) (8) 20 Fluxo de Caixa Livre para Empresa 53 (37) Fluxo de caixa descontado 620 Perpetuidade Valor da empresa (-) Dívida Líquida (4T12) 196 Valor presente líquido # de ações (bilhões) ,9 Valor de Mercado (R$milhões) 1.723,6 Preço justo (2013) 7,40 Preço atual (05/04/2013) 5,40 Potencial de valorização 37% Página 4

5 Do estanho ao cobre A Paranapanema atual nem de longe lembra a empresa cuja ação já representou 11% do volume financeiro da bolsa em anos como A empresa foi fundada em 1961 como construtora e, a partir da década de 70, iniciou-se na área de mineração, focada em estanho. A PMAM tinha uma operação verticalizada, produzindo do minério de cassiterita até o estanho metálico. Em 1994, os antigos controladores venderam a empresa para um pool de fundos de pensão liderados pela Previ. Em torno da PMAM os fundos agregaram outras empresas de minerais não ferrosos, como a Caraíba Metais e Eluma (cobre) e mais a Paraibuna Metais (zinco). A partir de 2003, a empresa iniciou a simplificação de sua estrutura, que naquela época contava com mais de 60 empresas. Foram sendo vendidos todos os ativos que não fossem cobre. Em 2009, a PMAM iniciou uma reestruturação societária e tributária que culminou com a incorporação da Caraíba Metais e da Eluma, gerando sua configuração atual. Hoje a Paranapanema está focada na produção de cobre em cátodos, semielaborados deste metal e os subprodutos como ácido sulfúrico e metais preciosos (ouro e prata). A transformação do minério concentrado em cátodos de cobre (placas do metal com 99,9% de pureza) é feita na unidade de Dias D Ávila na Bahia. Os produtos semielaborados (vergalhões, barras e fios marca Eluma) são produzidos nas unidades Utinga e Capuava, em São Paulo, e também Vitória ES. Em 2013, a empresa vai iniciar a construção de outra unidade no Estado do Espírito Santo (São Mateus), que terá fundição e produção de laminados a quente. A PMAM é controlada pelos fundos de pensão Previ e Petros e mais a Caixa Econômica Federal. As ações hoje detidas pela Caixa foram transferidas pelo BNDESpar ao final do ano passado. Estes três sócios tem o controle da empresa com 53,3% das ações. O Conselho de Administração é formado por sete membros, sendo cinco representantes dos controladores e dois independentes. Figura 5: Principais Acionistas Acionista Qte. de ações % Caixa Prev. Funcs. do Banco do Brasil PREVI ,0% Caixa Economica Federal ,2% Fundação Petrobras de Seguridade Social - PETROS ,1% EWZ INVESTIMENTS LLC - Socopa ,4% Ações em tesouraria ,0% Mercado ,3% TOTAL ,0% Em função dos seguidos prejuízos, a empresa ficou 20 anos sem distribuir dividendos, tendo feito uma pequena distribuição em 2011, por conta de resultados não operacionais. Os prejuízos acumulados somavam R$235 milhões em dezembro/12. Acreditamos que os resultados de 2013 serão mais que suficientes para zerar estes prejuízos acumulados, permitindo que a empresa distribua dividendos a partir do próximo ano. Página 5

6 A Nova Paranapanema Em agosto de 2012, a empresa apresentou um conjunto de investimentos e medidas de reestruturação administrativa que denominou Nova Paranapanema. Os investimentos visam modernizar suas fábricas, expandir a capacidade produtiva, melhorar a qualidade e reduzir custos. Em síntese, o programa de investimentos do projeto Novo Paranapanema prevê a ampliação em 27% (+60 mil t/ano) da capacidade de produção de cobre refinado, uma nova fábrica de tubos sem costura (+18 mil t/ano) e a expansão da produção de laminados a frio e a quente que vão permitir um aumento de 48 mil/t/ano (67%) no volume de produtos semielaborados para a venda. Ao lado da expansão da capacidade, serão feitas atualizações tecnológicas que vão permitir uma redução de 15% no custo de produção e o aumento de 4% no uso de sucata, o que reduz custos. O aumento no volume de cobre refinado e as melhorias na operação permitirão ainda a elevação na produção de subprodutos como ácido sulfúrico (+14%), ouro (+33%) e prata (+5%). Por unidade de produção, estes são os investimentos que estão sendo realizados: 1) Unidade Dias D Ávila BA atualização tecnológica e ampliação que vai elevar sua capacidade de produzir cobre refinado de 220 mil t/ano para 280 mil/t/ano (+27%) na primeira fase, podendo chegar até a 320 mil t/ano numa segunda fase. As obras da primeira fase ficaram prontas no 3T12; 2) Unidade Utinga (Santo André SP) nova da fábrica de tubos de que vai expandir a capacidade de produção em São Paulo de 18 mil para 36/t/ano. As obras já estão sendo finalizadas e esta unidade será inaugurada em junho/2013; 3) Unidade Utinga de laminados a frio - expansão da capacidade de produção de laminados de 28 para 55 mil/t/ano; 4) Unidade Utinga laminados, barras e arames 72 mil t/ano após novos investimentos sobe para 130 mil t/ano (2015); 5) Unidade São Mateus ES - laminados a quente - investimento de R$200 milhões para construção de uma nova unidade com capacidade para produzir 55 mil t/ano. Os laminados produzidos em São Mateus vão para Utinga em forma de bobinas para a laminação a frio. Esta unidade começa a ser construída no 2S13 e já está com suas máquinas compradas; 6) Planta de refino de metais preciosos expansão na capacidade extração de metais preciosos a partir dos rejeitos da produção de cobre (lama anódica). Página 6

7 O quadro a seguir sintetiza os investimentos que estão sendo desenvolvidos: Figura 6: Programa de Investimentos - Nova Paranapanema R$ milhões Total Cobre Refinado Atualização e expansão Refino de Metais Preciosos Semielaborados Expansão da fábrica de tubos Expansão da fábrica de laminados - Fase Expansão da fáb. de laminados a frio- Fase Expansão da fáb. de laminados a quente - Fase Outros Projetos Totais Fonte: Paranapanema O projeto Nova Paranapanema vai encontrar condições positivas no mercado para o volume maior de produção que a empresa vai ter. Além da economia aquecida, o que estimula a venda em todos os segmentos, a empresa vai se beneficiar do fim da Guerra dos Portos. Alguns estados brasileiros, principalmente Santa Catarina e Espírito Santo, reduziram as alíquotas de ICMS para elevar o uso de seus terminais portuários e com isso aumentar a arrecadação de impostos. Porém, no ano passado o Senado aprovou a Resolução 13, que unificou as alíquotas interestaduais de ICMS em 4% para produtos com conteúdo importado superior a 40%, com validade a partir de 1 de janeiro de Esta lei colocou fim à competição fiscal entre estados, por meio da concessão dos mais variados benefícios na importação. A queda de arrecadação que os estados de Santa Catarina e Espírito Santo estão enfrentando, após a fixação desta alíquota, ainda motiva muita reação dos políticos locais, mas aparentemente a norma deve ser mantida. Ao lado disso, a PMAM vai continuar se beneficiando da importação do minério concentrado (sulfeto de cobre) com benefícios fiscais. No contexto anterior ao fim da Guerra dos Portos a Paranapanema precisava vender o cobre contido em seus produtos com desconto de 5% em relação à cotação do metal na LME. Após a lei, a empresa já pode vender até com acréscimo de 4% à cotação internacional. Esta mudança trará um salto na rentabilidade da empresa, que já começou a ser visto nos resultados do 4T12 e deve se ampliar em Página 7

8 Margem e múltiplos dos concorrentes Há oito anos a Paranapanema apresenta seguidos prejuízos anuais (exceto ganhos não recorrentes), o que dificulta o estabelecimento de um perfil de rentabilidade que a empresa poderia alcançar agora em sua nova fase, na qual há um foco total em cobre. Além disso, a empresa não tem concorrentes de capital aberto para uma definição do que poderia vir a ser uma rentabilidade normalizada para o setor no Brasil. Com isso, estamos comparando a PMAM com uma concorrente de capital fechado (Termomecânica), que só produz semielaborados, não possuindo como a PMAM um smelter (transformação do concentrado de cobre em cátodos). Só dispomos do balanço de 2011 da Termomecânica, mas este é um bom ano para uma comparação conservadora, dado que o período foi bastante difícil para o setor. Em 2011, a Termomecânica teve uma receita líquida consolidada de R$925 milhões, EBITDA de R$135 milhões e lucro líquido de R$108 milhões, queda de 4% em relação ao ano anterior. Dessa forma, a comparação dos números de 2012 da PMAM com os da Termomecânica de 2011 nos fornecem um bom parâmetro do patamar que pode ser alcançado pela Paranapanema neste novo perfil, com a empresa modernizada e focada em cobre. É importante ressaltar que a PMAM não deve chegar ao mesmo nível de retorno da Termomecânica, porque 78% da receita consolidada da Paranapanema vem do smelter, área em que a margem é normalmente muito menor que a produção de semielaborados, onde estão concentradas as vendas de sua concorrente. Porém, o comparativo serve para mostrar que a margem normalizada da PMAM pode ser ainda maior que aquela alcançada no 4T12. Figura 7: Comparativo de Margens Empresa Margem Bruta Margem EBITDA Margem Líquida Termomecânica (*) 21,7% 14,6% 11,7% Pararapanema (**) 5,2% 4,3% 3,5% Diferença 16,5 pp 10,3 pp 8,2 pp (*) Dados do balanço anual consolidado de 2011 (**) Dados dos resultado do 4T12 Fonte: Termomecânica/Imprensa Oficial e Paranapanema Em termos de múltiplos, podemos ver que a PMAM3 é negociada com desconto em relação às suas concorrentes internacionais. A tabela seguinte relaciona os múltiplos em que 10 mineradoras focadas em cobre são negociadas. Nesta tabela vemos que PMAM3 está sendo negociada com uma relação Preço/Lucro para ,0x, que é 28% menor que a média de suas concorrentes. Para o P/L de 2014 o desconto é de 31%. Comparado ainda o potencial de alta (Preço Justo/Cotação) para as ações da Paranapanema que projetamos versus a média deste indicador para as empresas internacionais, temos que PMAM3 está sendo negociada também com desconto. Página 8

9 Figura 8: Comparativo de PLs Empresa PL 2013 PL 2014 Pot. de Alta Aurubis 9,4 8,8 24% Inmet Mining 14,7 15,6 6% Antofagasta 7,4 7,7 20% Panaust 8,8 7,6 37% OZ Minerals 17,2 12,9 61% Lundin 9,9 8,5 48% Boliden 9,4 7,3 18% KGHM 8,3 9,1 7% Vedanta 8,3 4,6 22% Kazakhmys 3,2 3,6 65% MEDIA 9,7 8,6 31% Paranapanema 7,0 5,9 37% Fonte: Bloomberg e Planner Situação financeira A PMAM tem uma excelente situação financeira. Considerando o endividamento líquido do final de 2012, comparado à geração de caixa anualizada do 4T12, a relação Div. Liq./EBITDA seria de apenas 1,8x. O endividamento da empresa está concentrado no curto prazo (66%), mas com dívidas em sua maior parte constituídas por linhas de financiamento à importação (2/3 do total). Apesar dessa concentração no curto prazo, essa não é uma situação de risco, dado que posição de caixa em Dez/12 representava 115% das dívidas vencíveis nos 12 meses seguintes. Um das razões da boa situação financeira é o seu ciclo de conversão de caixa bastante curto. No 4T12, a empresa levou apenas 10 dias para retornar seu caixa após o ciclo de produção, comparada a uma média acima de 90 dias a dois anos atrás. Figura 9: Endividamento R$ milhões Curto Prazo Longo Prazo Moeda Nacional Moeda Estrangeira Total por Prazo Endividamento Bruto 810 Caixa 615 Dívida Líquida 196 Fonte: Paranapanema A evolução da taxa de câmbio é um item de suma importância para a PMAM, seja pelo impacto no custo das importações de sua principal matéria-prima (concentrado de cobre), nos financiamento em moeda estrangeira (76% da dívida bruta) ou ainda nas contas a receber de exportações (42% do total de Contas a Receber). A empresa se protege das variações cambiais através de instrumentos financeiros como hedge e swaps. Página 9

10 Em função da grande importância do cobre nos negócios da empresa (100% das vendas e 88% dos custos de produção), a PMAM também realiza operações de hedge para se precaver das oscilações de preço do cobre durante seu processo de produção. Os preços dos produtos acabados na venda já levam em conta a variação de preços do cobre contido. As operações de hedge permitem que a empresa esteja coberta dos riscos da taxa de câmbio e do preço do cobre durante seu ciclo de produção. Além do cobre, a empresa também faz operações de hedge para a operação com outros metais como ouro e a prata, subprodutos do refino do cobre. A PMAM tem uma operação de Total Return Swap, em que a empresa detém uma posição ativa na variação das cotações de suas ações e passiva em CDI. Esta operação envolve um volume de 3,2 milhões de PMAM3. Considerando a evolução dos dois ativos neste ano, a empresa já deve ter ganhado R$6 milhões, aproximadamente, até março/2013. Página 10

11 Mil toneladas 08 de abril de 2013 Cobre: metal valioso O cobre é um metal de excelentes características de maleabilidade e condução de energia e calor, além de ser resistente à corrosão, o que lhe garante uma forte demanda na economia moderna. O comércio internacional do cobre movimenta US$100 bilhões ao ano, tendo o Chile como o maior supridor mundial, respondendo por 1/3 da produção mundial. O maior consumidor mundial é a China, que utiliza 39% do cobre refinado produzido no mundo. Estima-se que as reservas mundiais de cobre sejam de 600 milhões de toneladas, sendo 60% delas concentradas em apenas quatro países (Chile, Peru, Estados Unidos e China). As estimativas são de o Brasil tenha apenas 3% das reservas mundiais de cobre (17 milhões/t). Segundo os dados do International Copper Study Group (ICSG), o mercado de cobre se encontra em forte expansão, em função do crescimento do consumo chinês. Nos últimos dez anos ( ) a produção de concentrado de cobre cresceu 20%, enquanto o consumo de produtos refinados aumentou 30%. Para suprir esta diferença é cada vez mais importante a reciclagem. Neste período houve um déficit de quase dois milhões de toneladas entre consumo aparente e a produção, fazendo com que os preços entre 2003 e 2012 subissem 415%. Figura 10: Mercado Mundial de Cobre Prod. Concentrado Prod. Refinados Uso Refinados Fonte: International Copper Study Group Para 2013 as projeções do ICSG são de que a produção do minério de cobre (concentrado) deve crescer 6,4% sobre A produção em 2013 de produtos refinados, segundo o ICSG, deve aumentar 6% e o consumo aparente 1,5%, com um excesso de produção de 458 mil toneladas, contra um déficit de 426 mil toneladas que ocorreu em Em 2012, a produção foi impactada negativamente por vários problemas operacionais das empresas, fazendo que a oferta de produtos refinados crescesse apenas 1,5% contra uma evolução de 2,6% na demanda. O excesso de produção projetado para estes ano pode conter uma evolução dos preços. Nos dois primeiros meses de 2013, os preços do cobre na LME tiveram queda de 1%. Página 11

12 mar-00 set-00 mar-01 set-01 mar-02 set-02 mar-03 set-03 mar-04 set-04 mar-05 set-05 mar-06 set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 US$/Tonelada 08 de abril de 2013 A maior empresa do setor de cobre é a estatal chilena Codelco, que controla 20% das reservas mundiais do metal e produz 1,8 milhão de toneladas/ano, volume equivalente a quase 10% do total mundial. Outros produtores importantes são a americana Freeport-McMoRan Copper & Gold, a BHP da Austrália e a empresa suíça Xstrata. Estas quatro empresas são responsáveis por 25% da produção mundial de cobre. Os preços do cobre tiveram uma alta muito forte nos últimos anos com o aumento do consumo na Ásia, principalmente na China, a queda da qualidade nas minas e a ausência de novas reservas. Com isso, o cobre saltou de US$ 1,8 mil/t no início de 2000 para um pico de US$8,8 mil antes da crise de Durante a crise os preços caíram para um mínimo de US$2,9 mil/t, recuperando-se desde então para o atual nível de US$7,4 mil/t. As previsões dos analistas de commodities compiladas pelo Bloomberg são de que o preço médio do cobre em 2013 será de US$7,5 mil/t, que deve se manter neste patamar em 2014, subindo para US$7,6 mil/t em A evolução do preço do cobre não impacta diretamente os resultados da PMAM, porque a empresa tem hedge para o metal durante o ciclo de produção. Figura 11: Cotação do Cobre na LME Fonte: Bloomberg Página 12

13 Figura 12: Balanço Patrimonial (R$ milhões) E 2014E Ativo Circulante Caixa e Aplicação Financeiras Contas a Receber Estoques Outros Ativo Não Circulante Outros Ativos Não Circulantes Investimentos Imobilizado Intangível Ativo Total Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos Fornecedores Salários e Encargos Sociais Outros Passivos Circulantes Passivo Não Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros Passivos Não Circulantes Patrimônio Líquido Total Passivo e Patrimônio Líquido Fonte: Paranapanema e Planner Corretora Página 13

14 Figura 13: Demonstração de Resultados R$ milhões E 2014E Receita Líquida Custo dos Produtos Vendidos Lucro Bruto Margem Bruta 4,9% 2,3% 4,6% 6,7% 7,0% EBITDA Margem EBITDA 4,2% 1,0% 3,1% 6,7% 7,3% Lucro Líquido Margem Líquida 1,5% -1,2% -5,0% 4,5% 5,1% Lucro por Ação - R$ 0,15-0,15-0,63 0,77 0,91 Valor Patrimonial da Ação - R$ 5,55 5,21 4,58 5,35 6,26 Crescimento das Vendas - % 27,1 28,4-1,8 34,4 6,2 Crescimento do EBITDA - % -30,8-68,6 196,6 188,5 15,6 Crescimento do Lucro Líquido - % -75, ,6 Fonte: Paranapanema e Planner Corretora Página 14

15 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Silvia Chandrowski Zanotto, CNPI-T szanotto@plannercorretora.com.br Gustavo Lobo, CNPI-T globo@plannercorretora.com.br Andre Seiti Tanaka atanaka@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 Página 15 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório.