Fundos de Investimentos Imobiliários 27/07/2017

Transcrição

1 FIIs: Relatório Mensal - Julho Os fundamentos para este tipo de ativo continuam sólidos, em vista da melhora da dinâmica imobiliária em São Paulo e a menor taxa básica de juros; Condições favoráveis permitem que os FIIs aumentem capital: o KNRI11 está levantando R$ 200 milhões, o Vinci Shopping Center almeja R$ 700 milhões, entre outros nomes; Nossas preferências continuam sendo os fundos mais defensivos (BBPO11, SAAG11 e FCFL11) e os com maior risco x retorno (HGBS11). O dividend yield média de 7,7% para estes ativos é atrativo em um cenário de queda da Selic. Ticker Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço BBPO ,0 2,5 132,00 BRCR ,0 3,0 90,20 FCFL11B 352,0 0,1 2105,00 HGBS11 945,0 1,6 2100,00 HGLG11 421,0 0,5 1228,00 HGRE11 855,0 2,5 1420,00 EDGA11B 205,0 0,1 45,23 KNRI ,0 1,6 149,50 SAAG11 510,0 0,6 126,81 TBOF11 709,0 0,3 69,30 XPCM11 214,0 0,2 88,56 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Nos últimos trinta dias, o IFIX apresentou um desempenho inferior ao do Ibovespa, apesar de ainda superar o índice no ano e nos últimos doze meses. Os fundos sob nossa cobertura com os piores desempenhos no período foram o BRCR11 e o EDGA11, que apresentam exposição significativa à cidade do Rio de Janeiro. De fato, como já sinalizamos há algum tempo, a cidade sofre com o excesso de oferta e taxa de vacância em mais de 40% (e crescendo), enquanto a vacância em São Paulo atingiu um pico de 25% no 3T16, e tem diminuído desde então (atualmente em 22%). O que acontece com os valores de aluguel no Rio de Janeiro? Curioso à primeira vista, os preços no Rio de Janeiro ainda são maiores do que em São Paulo, apesar de uma taxa de vacância (expressivamente) maior. No entanto, a amostragem envolve apenas os valores anunciados (não existe nenhuma série sobre os valores efetivos ou ofertas realizadas) e, depois de conversar com corretores, descobrimos que os valores de fechamento no Rio de Janeiro são 50% abaixo do anunciado, enquanto em São Paulo são 20% menores. Assim, os valores praticados no Rio de Janeiro já são, em média, mais baixos do que em São Paulo. E o que isso significa para os FIIs? A implicação é que os valores de aluguel atuais no Rio de Janeiro podem recuar, em nossa opinião. Por exemplo, a Petrobras atualmente está pagando quase R$ 180/m² por alguns ativos, valor que deve ser reduzido na próxima revisional. Embora este seja um caso extremo, acreditamos que é representativo: a maioria dos valores praticados no Rio de Janeiro está acima da média de mercado. O resultado para os FIIs é claro: os investidores devem evitar ativos com exposição ao Rio de Janeiro. FII Recomendação Preço-Alvo BBPO11 COMPRA 165,00 BRCR11 NEUTRA 105,00 FCFL11B COMPRA 2.300,00 HGBS11 COMPRA 2.500,00 HGLG11 NEUTRA 1.350,00 HGRE11 NEUTRA 1.480,00 EDGA11B VENDA 45,00 KNRI11 NEUTRA 160,00 SAAG11 COMPRA 150,00 TBOF11 VENDA 60,00 XPCM11 NEUTRA 95,00 Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg Fundos de Investimentos Imobiliários Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes renato.chanes@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Ticker Dividend Yield Dividend Yield no Preço-alvo P/VPA DY16 Spread NTNB Atual Preço-alvo Atual Preço-alvo BBPO11 8,2% 8,3% 8,6% 6,5% 6,6% 6,9% 1,42 1,77 2,40 p.p. 0,76 p.p. BRCR11 7,9% 7,6% 9,6% 6,8% 6,6% 8,2% 0,84 0,98 2,11 p.p. 1,01 p.p. FCFL11B 6,9% 7,1% 7,5% 6,3% 6,5% 6,8% 1,45 1,58 1,16 p.p. 0,57 p.p. HGBS11 7,1% 7,2% 7,6% 6,0% 6,1% 6,4% 0,97 1,15 1,34 p.p. 0,20 p.p. HGLG11 8,5% 9,1% 9,5% 7,8% 8,4% 8,7% 1,12 1,22 2,69 p.p. 1,99 p.p. HGRE11 8,5% 8,5% 8,5% 8,2% 8,2% 8,2% 0,96 1,00 2,74 p.p. 2,42 p.p. EDGA11B 3,9% 4,5% 7,5% 4,0% 4,6% 7,6% 0,55 0,54-1,84 p.p. -1,75 p.p. KNRI11 6,7% 6,7% 6,7% 6,3% 6,3% 6,3% 1,04 1,11 0,95 p.p. 0,52 p.p. SAAG11 7,9% 8,1% 8,5% 6,7% 6,9% 7,2% 1,38 1,63 2,13 p.p. 0,92 p.p. TBOF11 3,8% 4,1% 5,0% 4,5% 4,9% 5,9% 1,11 0,94-1,96 p.p. -1,29 p.p. XPCM11 11,6% 12,3% 12,8% 10,8% 11,5% 11,9% 1,13 1,21 5,79 p.p. 5,01 p.p. Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

2 Efeito Selic. No último dia 26 de julho, o Banco Central reduziu a taxa básica em 1,00 p.p., levando-a para 9,25% ao ano (nossa equipe macroeconômica projeta que a Selic atinja 7,75% já no final de 2017). Apesar dos riscos envolvendo o avanço das reformas estruturais, acreditamos que a economia doméstica está preparada para lidar com taxas de juros estruturalmente mais baixas no futuro, beneficiando algumas classes de ativos, como os FIIs. Nos últimos 30 dias, apenas três dos onze fundos do nosso universo de cobertura apresentaram retornos positivos, enquanto o IFIX recuou 0,9% no mesmo período (contra +7,5% do Ibovespa). Os três melhores desempenhos em nossa cobertura, em termos de retorno total, foram FCFL11B (11,5%), XPCM11 (1,8%) e KNRI11 (1,3%). Em termos de dividend yield (anualizado), os fundos que mais distribuíram foram o XPCM11 (10,9%), o BBPO11 (8,5%) e o HGLG11 (8,4%). Em relação às nossas preferências, as melhores opções continuam sendo os fundos com contratos de longo prazo (incluindo os nossos top picks SAAG11, BBPO11 e FCFL11B), que possuem risco de vacância muito baixo no médio prazo. Para aqueles investidores dispostos a maiores riscos (mas com retornos potencialmente maiores), recomendamos o HGBS11. Fundos de Investimentos Imobiliários - FIIs Retorno total em 2017 Retorno nos últimos 30 dias Dividend Yield Julho Campus Faria Lima FII - FCFL11B Santander Agências FII - SAAG11 CSHG Brasil Shopping FII - HGBS11 Kinea Renda Imobiliária FII - KNRI11 BB Progressivo II FII - BBPO11 XP Corporate Macaé FII - XPCM11 CSHG Logística FII - HGLG11 CSHG Real Estate FII - HGRE11 TB Office FII - TBOF11 BC Fund - BRCR11 Edifício Galeria FII - EDGA11B CDI Mensal (-15% IR) IFIX Ibovespa 25,4% 11,5% 7,0% 12,1% -0,5% 8,1% 8,8% -2,3% 6,9% 9,7% 1,3% 7,4% 13,2% -0,6% 8,5% 7,7% 1,8% 10,9% 18,4% -0,1% 8,4% 20,5% -4,0% 7,8% 15,0% -1,7% 4,5% 0,3% -9,1% 5,0% -8,7% -6,6% 2,5% 5,4% 0,7% - 10,1% -0,9% - 9,0% 7,5% - Fonte: Bradesco BBI

3 BB Progressivo II BBPO11 Neste mês, o BB Progressivo II pagou R$ 0,96/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,5%. Ao final deste mês de julho, os contratos do fundo deverão passar pelo reajuste de IPCA, possivelmente afetando (positivamente) a distribuição já em setembro. O fato de os contratos permitirem esse tipo de reajuste é positivo no cenário atual, dado que o IPCA acumulado nos últimos doze meses está na casa dos 3%, contra uma deflação de 0,78% do IGP-M (que serve como balizador para os reajustes do SAAG11, por exemplo). BBPO11 Compra Preço-alvo: 165,00 Upside: 25,0% Valor de Merc. (R$ M) 2.144,2 Div. Yield (2017E) 8,2% Gostamos do BBPO devido aos seus contratos de longo prazo atípicos (2022), indexados ao IPCA, sem a possibilidade de redução de preço. BC Fund BRCR11 Neste mês, o BC Fund distribuiu R$ 0,42/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 5,0%. Este patamar de distribuição é inferior ao registrado nos últimos três meses (R$ 0,63). Relembramos que a Petrobras deixou a Torre Almirante no último dia 16 de fevereiro, tendo pago uma multa equivalente a 4 meses e meio de aluguel, o que suportava o nível de distribuição. Contudo, considerando o nível atual de vacância (e o seu custo para o BC Fund), ainda vemos riscos de redução na distribuição mensal. BRCR11 Neutra Preço-alvo: 105,00 Upside: 16,1% Valor de Merc. (R$ M) 1.813,6 Div. Yield (2017E) 7,9% Os gestores do BC Fund conseguiram locar 18,4% da Torre Almirante, apesar da situação desafiadora no Rio de Janeiro. Contudo, apesar da satisfatória atividade comercial do fundo, ainda vemos riscos aos dividendos, especialmente se consideramos que as novas locações no empreendimento virão com ao menos um ano de carência, levando mais tempo para serem refletidas nos resultados. No último dia 25 de maio, o Banco Pan anunciou a rescisão antecipada do seu contrato de locação de um andar no BFC (Brazilian Financial Center). Devido a características contratuais, o banco só poderá sair depois de seis meses e após ter pago uma multa. De qualquer forma, o BC Fund anunciou que locou a área para um outro inquilino do BFC, que está expandindo suas operações. Em maio, a receita de aluguel contratada do fundo cresceu 3,5%, somando R$ 14,7 milhões. Ao final do período, a vacância representava 28,3% (-0,90 p.p. ante o mês anterior), composta por m² no CENESP, m² na Torre Almirante, m² no Cargill, m² no Flamengo Park Tower, m² no Montreal, m² no Eldorado, 755 m² no Burity e 525 m² no Edifício Transatlântico. Mantemos nossa recomendação Neutra para o fundo, já que vemos ainda desafios relacionados à comercialização da Torre Almirante (além dos outros imóveis vagos do fundo), bem como a perspectiva de menores rendimentos.

4 Campus Faria Lima FCFL11B Neste mês, o Campus Faria Lima II pagou R$ 11,21/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,2%. O fundo reajustou 38% das receitas pela inflação (IGP-M) no mês de junho e vai reajustar os 44% restantes em dezembro. Como o IGP-M desacelerou drasticamente (de 11% em setembro de 2016 para 1,6% em maio deste ano), esperamos apenas uma leve oscilação (positiva) nas distribuições de julho e agosto, em virtude do repasse da inflação. Recentemente, o Insper (atual inquilino do fundo) anunciou a construção de um prédio de 8 mil m² ao lado do atual campus. O novo edifício acomodará a expansão da escola, que agora ofertará cursos de engenharia. Em nossa visão, esse desenvolvimento não é uma ameaça ao fundo, já que o Insper está cada vez mais enraizado à região. O fundo informou que a prefeitura os notificou por conta de impostos (alegadamente) sendo recolhidos sobre uma área menor do que a ocupada de fato. Os advogados do fundo estão lidando com essa questão e se comprometeram de manter o mercado informado do processo. Seguimos com a nossa recomendação de Compra para o FCFL11, pois vemos o atual dividend yield como atrativo vis-à-vis a característica defensiva do ativo. FCFL11B Compra Preço-alvo: 2.300,0 Upside: 9,3% Valor de Merc. (R$ M) 337,3 Div. Yield (2017E) 6,9% CSHG Brasil Shopping - HGBS11 Neste mês, o CSHG Brasil Shopping distribuiu R$ 12,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 6,9%. A distribuição foi 4% maior que o caixa gerado no período. Após a recente redução no nível de distribuição, acreditamos que o patamar de R$ 12,40 deve ser o novo padrão daqui em diante. A vacância está em 6,9% (+0,10 p.p. em relação ao mês anterior), patamar controlado, em nossa opinião. É provável que está vacância recue daqui para frente, uma vez que os gestores do fundo continuam buscando (ativamente) novos inquilinos para o Shopping Goiabeiras. Contudo, a BR Malls possui um projeto (ainda no papel) em Cuiabá (MT), que pode ser uma ameaça futura ao Shopping Goiabeiras. A inadimplência total do fundo caiu 0,81 p.p., atingindo 3,44%. Notamos que este número é inferior ao registrado em outros operadores de shoppings listados em bolsa, como a BR Malls (7,3%) e a Aliansce (5,3%). HGBS11 Compra Preço-alvo: 2.500,0 Upside: 19,0% Valor de Merc. (R$ M) 1.145,3 Div. Yield (2017E) 7,1% Vemos as cotas do HGBS11 sendo negociadas com desconto em relação a ações de empresas, como BR Malls e Aliansce, o que permite rendimentos atrativos para um investimento no setor de shoppings. Mantemos nossa recomendação de Compra para o fundo.

5 CSHG LOGÍSTICA FII - HGLG11 Neste mês, o CSHG LOGÍSTICA II pagou R$ 8,70/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,4%. O valor foi 18% maior que a geração de caixa do fundo no período. No ano, a distribuição está 7,5% maior que a geração de caixa. A vacância do fundo cresceu 0,10 p.p., atingindo 17,9%. O número continua bem acima da média histórica do fundo, mas, ainda assim, abaixo da média do mercado (25%), de acordo com a Colliers. Uma boa notícia foi a de que um inquilino do Condomínio Master Offices assinou um contrato para utilizar a área que é ocupada atualmente pela Samsung (mas que já anunciou que deixará o empreendimento em breve). Além disso, a Teva Farmacêutica e a Biogen Brasil Produtos Farmacêuticos renovaram seus contratos, também no Condomínio Master Offices. HGLG11 Neutra Preço-alvo: 1.350,0 Upside: 9,0% Valor de Merc. (R$ M) 424,1 Div. Yield (2017E) 8,5% Mantemos nossa recomendação Neutra para o HGLG11 por ora, considerando o reduzido upside para as cotas (em relação ao nosso preço-alvo) neste momento. Continuamos, no entanto, gostando das características do fundo (37% das receitas provenientes de contratos atípicos de longo prazo, e reajustes de IPCA e IGP). CSHG REAL ESTATE FII - HGRE11 Neste mês, o CSHG REAL ESTATE FII pagou R$ 9,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,8%. Nos últimos doze meses, o fundo distribui 10,6% a mais do que gerou efetivamente de caixa (42% acima no mês de junho). Apesar dos R$ 5 milhões em lucros retidos e novos ganhos esperados (R$ 2,1 milhões) com o vencimento de alguns instrumentos financeiros (LCI), caso as distribuições continuem acima da geração de caixa do fundo, os dividendos deverão ser reduzidos em algum momento (o que não é nosso cenário base). HGRE11 Neutra Preço-alvo: 1.480,0 Upside: 3,9% Valor de Merc. (R$ M) 1.063,2 Div. Yield (2017E) 8,5% Ao final de junho, a vacância financeira estava em 23,1%, um recuo de 1,20 p.p. ante o mês de maio. Esta redução deveu-se principalmente à venda do ativo Praia Grande, que foi recentemente desocupado pelo Decathlon. O valor da operação foi de R$ 17 milhões (R$ 4.002/m²), gerando um lucro de R$ 1,4 milhão ao HGRE11. O fundo adquiriu a propriedade em julho de 2011, por algo em torno de R$ 15,6 milhões (R$ 3.660/m²). Vemos a negociação como positiva, já que o fundo conseguiu vender um imóvel vago e com um prêmio em relação ao valor contábil, reforçando a estratégia de reciclagem de portfólio. Neste sentido, os gestores do fundo dizem deter R$ 150 milhões para a aquisição de escritórios em São Paulo e ativos com contratos de longo prazo (fora de São Paulo). Outras movimentações durante o mês foram a entrada de um novo um inquilino no Verbo Divino e a saída da Gafisa na torre Jatobá do Castelo Branco Office Park. Durante os últimos 12 meses, os aluguéis (dos mesmos ativos) cresceram 4,7%, excluindo-se as áreas vagas. Considerando a inflação atual, este crescimento é satisfatório. O lado ruim de aluguéis maiores, no entanto, é que o fundo possui uma vacância maior que os concorrentes, como a São Carlos (12,1%). Daqui para frente, acreditamos que ativos classes A e B, como os do HGRE11, devem continuar pressionados, considerando a pequena diferença entre os aluguéis desse tipo de empreendimento e dos edifícios classe AAA, sustentando nossa recomendação apenas Neutra para o fundo.

6 EDIFÍCIO GALERIA FII - EDGA11B Neste mês, o EDIFÍCIO GALERIA FII pagou R$ 0,10/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de apenas 2,5%. O nível de distribuição despencou em virtude do crescimento da vacância, inadimplência e reajustes abaixo da inflação. Ao final de maio (o dado mais recente disponível), a vacância era de 34,8%, estável em relação à última informação. Entretanto, outros inquilinos (como a Saphyr) anunciaram a rescisão de seus contratos e devem deixar o edifício em breve, o que deve elevar ainda mais este indicador. Lembramos que as vacâncias crescentes são um duplo golpe, pois além de perder receitas o fundo tem que pagar condomínio e impostos sobre a propriedade. O fundo continua sofrendo com a inadimplência. Os gestores do fundo estão em meio a um processo de despejo do inquilino com o maior saldo devedor. Por outro lado, um outro devedor chegou a um acordo para a quitação do seu saldo em 28 pagamentos mensais. Apesar da boa localização deste ativo, acreditamos que seja arriscado, devido à falta de oferta de vagas de estacionamento, em um momento em que a cidade do Rio de Janeiro vivencia uma super oferta de bons ativos. Além disso, o desenvolvimento de infraestrutura na região da Barra da Tijuca pode atrair os locatários, reduzindo os preços na região central do Rio de Janeiro, onde o Edifício Galeria está localizado. Estamos, portanto, confortáveis com a nossa recomendação de Venda para EDGA11B neste momento. EDGA11B Venda Preço-alvo: 45,00 Upside: -2,2% Valor de Merc. (R$ M) 176,5 Div. Yield (2017E) 3,9% KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII - KNRI11 Neste mês, o KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII pagou R$ 0,92/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,4%. A distribuição no período foi 23% acima da geração de caixa do fundo (após deduzidas as despesas com manutenção e gestão). O fundo está em meio a sua quinta rodada de aumento de capital, tendo levantado (até o momento) R$ 117,6 milhões, já livres de comissionamento. Os gestores esperam captar algo em torno de R$ 200 milhões (o que levaria a posição de caixa para R$ 278,2 milhões). KNRI11 Neutra Preço-alvo: 160,00 Upside: 6,9% Valor de Merc. (R$ M) 2.065,7 Div. Yield (2017E) 6,7% Os recursos oriundos desta captação serão revertidos para a quitação antecipada de Project Finances relacionados aos centros de distribuição Pouso Alegre e Santa Cruz, que somam R$ 180 milhões ao custo de IPCA + 5% e IPCA + 7%, respectivamente. A vacância do fundo recuou 0,06 p.p., atingindo 10,36%. Esse número continua significativamente abaixo da média do mercado de escritórios, de 45% no Rio de Janeiro e 22% em São Paulo, além dos 25% entre os galpões logísticos, de acordo com a Colliers. O fato de 45% das receitas do fundo serem provenientes de galpões logísticos/industriais é um fator positivo, em nossa visão, já que estes tipos de ativos passam por um momento muito mais positivo do que as lajes corporativas. O fundo também possui diversificação dos tipos de contratos (26% deles são atípicos e 33% indexados ao IPCA). Por outro lado, vemos possibilidade de redução dos dividendos, uma vez que o fundo vem distribuindo mais do que seus resultados. Além disso, outros riscos advêm da exposição ao mercado carioca (39% das receitas). Com isto em mente, estamos confortáveis ainda com a nossa recomendação apenas Neutra.

7 SANTANDER AGÊNCIAS FII - SAAG11 No mês, o SANTANDER AGÊNCIAS FII pagou R$ 0,86/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,1%. Das 28 agências do fundo, 21 delas passam por reajustes de IGP-M ao final do mês de dezembro, e as sete restantes em junho. No mês passado, o repasse do IGP-M foi negativo em 0,78%, o que deve impactar negativamente a distribuição em agosto. O SAAG é fundo de sale-leaseback, com contratos atípicos vencendo entre o final de 2022 e meados de SAAG11 Compra Preço-alvo: 150,00 Upside: 18,1% Valor de Merc. (R$ M) 727,1 Div. Yield (2017E) 7,9% TB OFFICE FII - TBOF11 No mês, o TB OFFICE FII pagou R$ 0,27/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 4,5%. Durante o período, a Rádio Globo ocupou uma área de 981 m², reduzindo as vacâncias do fundo em 1,70 p.p., para 43,9%. Apesar da melhoria, esse indicador ainda continua em patamar elevado, o que implica em um elevado custo para o fundo. Por fim, os gestores continuam a conceder descontos às quatros lojas localizadas no térreo do empreendimento, em uma forma de manter esses inquilinos. Apesar de ser TBOF11 Venda Preço-alvo: 60,00 Upside: -14,9% Valor de Merc. (R$ M) 714,0 Div. Yield (2017E) 3,8% um ativo de qualidade, o fundo passa por grandes desafios relacionados à comercialização de espaços, o que faz com que seu dividend yield seja um dos mais baixos entre os FIIs sob nossa cobertura. XP CORPORATE MACAÉ FII - XPCM11 Neste mês, o XP CORPORATE MACAÉ FII pagou R$ 0,80/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 10,9%. O valor foi 1,4% acima da geração de caixa do fundo no período. Recordamos que no último dia 30 de junho de 2016, os gestores do fundo anunciaram um acordo com a Petrobras, no qual parte do contrato de aluguel (79% das receitas do fundo) terá um leasing spread negativo de 17,5%. Além disso, o reajuste de inflação em 2016 não ocorreu. Apesar das negociações com a Petrobras terem se mostrado melhores que o previsto (para o fundo), o aluguel de aproximadamente R$80/m² é ainda elevado para a cidade de Macaé, em nossa opinião, considerando a elevada dependência da região à indústria de óleo e gás. Além disso, quase 23% das receitas do fundo passarão por uma renegociação no próximo mês de agosto (66% em julho de 2019). XPMC11 Neutra Preço-alvo: 95,00 Upside: 7,2% Valor de Merc. (R$ M) 213,4 Div. Yield (2017E) 11,6% Mantemos nossa recomendação Neutra, devido aos rendimentos maiores que a média de mercado serem adequados para compensar o maior risco, considerando a dependência em relação a um único inquilino e um setor econômico que atravessa diversos desafios.

8 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da BR Malls S.A., Tivit Terceirização de Processos, Serviços e Tecnologia S.A. e Atacadão S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Tenda, Sanepar, Movida, Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Links, Tenda, Sanepar, Movida, Instituto Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Vanguarda Agro S.A., AETNA Inc., American Internacional Group Inc. e Duke Energy Corporation).

9 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise - Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI jose.cataldo@bradescobbi.com.br Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI aloisio.lemos@agorainvest.com.br Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI ricardo.franca@bradescobbi.com.br Renato Cesar Chanes, CNPI renato.chanes@bradescobbi.com.br Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles flavia.meireles@bradescobbi.com.br Jéssica Feitosa jessica.feitosa@bradescobbi.com.br BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO corretora@bradescobbi.com.br Thiago Gabriel de Paula Carla Rachel Queiroz de Carvalho Fernanda Mota Bispo Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO bmfvarejo@bradescobbi.com.br Mesa de Operações BM&F mercadofuturo@bradescobbi.com.br Home Broker faq@bradescobbi.com.br Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.