Ambev 26 de Outubro, 2017

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1 26 de Outubro, 2017 Resultado 3T17: resultados positivos impulsionados por aumentos de preços Ambev reportou resultado positivo no 3T17. Com exceção do Canadá, todas as outras unidades apresentaram resultados sólidos principalmente devido ao aumento de preços. Assim, a receita consolidada cresceu 8% a/a para R$ 11,4 bilhões (3% acima das nossas estimativas e 2% abaixo do consenso). Como esperado, o ajuste de preços compensou a redução de volume observada na unidade Cerveja Brasil, elevando as margens. Além disso, estávamos conservadores em relação aos resultados de LAS, mas ficamos positivamente surpreendidos por um forte desempenho que compensou custos mais altos na região. Portanto, o EBITDA consolidado aumentou significativamente em 14% a/a, atingindo R$ 4,5 bilhões (7% acima das nossas estimativas e 4% abaixo do consenso), enquanto a margem EBITDA expandiu 190 pb para 40,1%. O bottom line, por sua vez, foram impactados por um imposto não recorrente de R$ 3 bilhões relacionado ao Programa Especial de Regularização Tributária (PERT) que a empresa aderiu em setembro. Ainda esperamos melhorias graduais nas margens advindos de uma recuperação nos volumes após o aumento de preços e as iniciativas da empresa para reduzir custos e aumentar os ganhos de eficiência. Dito isto, reiteramos a recomendação de Outperform. Brasil: primeira recuperação de margem após um longo período. Na comparação anual, o 3T foi o primeiro a mostrar recuperação de margem EBITDA desde o ano passado. A Cerveja Brasil registrou uma queda de 5% a/a em volumes, conforme esperado, devido a uma fraca condição da indústria e aumento gradual dos preços implementado pela Ambev. Por outro lado, o aumento de 16% a/a nos preços compensou a queda nas vendas e maior CPV/hl, levando a margem EBITDA para 42,2% contra 36,8% no 3T16. As bebidas não alcoólicas, por sua vez, registraram um aumento significativo na receita líquida (+10% a/a) devido a um ligeiro aumento no volume de 0,5% a/a (enquanto a indústria caiu 5,5%) e 10% a/a de aumento de preços. No entanto, o CPV/hl foi impactado negativamente pelos preços do açúcar e subiu 26% a/a, proporcionando uma queda de 1460 pb da margem EBITDA que ficou em 22,5%. Assim, devido à forte performance na Cerveja, o Brasil atingiu uma margem EBITDA de 39,4% (+260 bps a/a). Desempenho operacional internacional. LAS continuou em uma tendência ascendente positiva em volumes e margem. Apesar de um custo persistente pressionado devido à inflação e desvalorização da moeda, o aumento de 5% e 16% a/a em volume e preço, respectivamente, permitiu que a unidade reportasse um EBITDA de R$ 1,1 bilhão (+ 23% a/a) e margem EBITDA de 45,3% contra 42,8% no 3T16. Como resultado de um aumento de preços de 6% a/a e dos esforços da empresa para reduzir despesas, CAC divulgou um aumento de 32% a/a no EBTIDA, que totalizou R$ 474 milhões, enquanto a margem EBITDA atingiu 40,8% (+840 pb a/a). Ao contrário das unidades acima mencionadas, o Canadá relatou resultados fracos devido à redução do volume de 3% a/a combinado com custos mais altos relacionados à moeda e às commodities. Portanto, o EBITDA caiu 8% a/a para R$ 599 milhões e a margem EBITDA ficou em 34,6% (-180 pb a/a). Mantivemos o nosso preço alvo para Dez/18 em R$ 24/ação e reiteramos a recomendação Outperform. De fato, os volumes da Cerveja Brasil foram impactados negativamente pelos aumentos de preços anunciados, interrompendo a tendência positiva observada nos trimestres anteriores, quando a empresa performou acima da indústria. No entanto, esperamos volumes recuperando nos próximos trimestres como resultado de: (i) uma demanda sazonalmente mais forte no 4T; (ii) uma recuperação esperada do volume após o aumento de preços; e (iii) uma recuperação moderada e gradual da economia, aumentando o consumo. Além disso, vemos uma base de comparação mais fácil no próximo trimestre, dado os diferentes períodos de reajustes de preços: no ano passado, o efeito negativo sobre o volume aconteceu no 4T, uma vez que os preços foram ajustados no final do ano. Como temos dito em relatórios anteriores sobre a Ambev, esperamos maiores margens afrente em razão da depreciação do dólar que ocorreu desde o final do ano passado, juntamente com pressões inflacionárias mais baixas. Considerando um cenário melhor para o desempenho da empresa no curto prazo e uma geração FCF mais forte, reiteramos a recomendação de Outperform. ABEV3 Food & Beverage Luciana Carvalho, CNPI Analista Sênior luciana_cvl@bb.com.br Outperform Preço em 25/10/2017 (R$) 21,19 Preço-alvo 12/2018 (R$) 24,00 Upside 13,3% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês -1,4% Variação UDM 12,4% Variação ,9% Min. 52 sem (R$) 15,58 Máx. 52 sem. (R$) 22,70 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2018e Caixa Líquido 2018e Valor para o acionista 2018e Número de ações (# milhões) (R$ milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido ABEV3 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV R$ Milhões 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Receita Líquida ,4% ,7% Lucro Bruto ,2% ,2% Margem Bruta (%) 69,6% 59,8% 9,8 p.p. 60,6% 9,0 p.p. EBITDA ,8% ,4% Margem EBITDA (%) 40,1% 38,2% 1,9 p.p. 38,4% 1,7 p.p. Lucro Líquido 0, ,0% ,0% Margem Líquida (%) 0,0% 29,2% -29,2 p.p. 20,9% -20,9 p.p. 1 / 5

2 Real versus Estimado Financials (R$ milhões) 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Receita Líquida , ,7 3,2% % Lucro Bruto 7.910, ,4 18,2% % Margem Bruta (%) 69,6% 60,8% 8,9 p.p. 59,8% 9,8 p.p. EBITDA 4.552, ,6 6,7% % Margem EBITDA (%) 40,1% 38,7% 1,3 p.p. 38,2% 2 p.p. Lucro Líquido 0, ,3-100% % Margem Líquida (%) 0,0% 21,5% -21,5 p.p. 29,2% -29,2 p.p. Ambev Resultado por unidade (reportado) Volume ('000 hl) 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Brasil ,0% ,3% CAC ,8% ,2% LAS ,4% ,1% Canada ,9% ,1% Total ,0% ,8% Receita Líquida (R$ milhões) 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Brasil ,7% ,3% CAC ,9% ,1% LAS ,1% ,7% Canada ,2% ,2% Total ,4% ,7% EBITDA (R$ milhões) 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Brasil ,4% ,9% CAC ,2% 432 9,8% LAS ,2% ,6% Canada ,6% 618-3,0% Total ,8% ,4% Margem EBITDA (%) 3T17 3T16 a/a 2T17 t/t Brasil 39,4% 36,8% 2,6 p.p. 39,2% 0,2 p.p. CAC 40,8% 37,6% 3,1 p.p. 38,3% 2,5 p.p. LAS 45,3% 42,8% 2,4 p.p. 38,7% 6,6 p.p. Canada 34,6% 36,6% -2,0 p.p. 35,7% -1,1 p.p. Total 40,1% 38,2% 1,9 p.p. 38,4% 1,7 p.p. 2 / 5

3 Ambev Estimates Financials (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida (10.021) (2.481) (1.780) (4.162) (6.655) Margem Bruta (%) 65,6% 63,4% 61,5% 64,7% 67,1% Margem EBITDA (%) 47,5% 42,7% 41,1% 44,0% 47,0% Margem Líquida (%) 26,6% 27,5% 22,2% 24,2% 25,8% ROE (%) 24,7% 26,9% 22,2% 26,5% 30,6% Indicadores 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E D / (D + E) (%) 7% 10% 10% 9% 8% Dívida Líquida / EBITDA (0,5) (0,1) (0,1) (0,2) (0,2) Dívida Bruta / EBITDA 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 DRE (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida CPV (16.061) (16.678) (18.145) (18.490) (18.891) Lucro Bruto Despesas Operacionais (13.459) (14.177) (14.280) (15.968) (17.182) (+) Resultado Financeiro (2.268) (3.702) (3.131) (3.044) (2.558) EBT (-) Impostos (3.634) (315) (1.549) (2.795) (4.504) Resultado Líquido (-) Participação de minoritários (455) (537) (502) (645) (807) Resultado Líquido ajustado BP (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ATIVO Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoque Outros Não Circulante Permanente PASSIVO Circulante Dívida Curto Prazo Fornecedores Outros Passivos Curto Prazo 11,768 9,305 8,278 9,842 11,510 Não Circulante Dívida Longo Prazo Outros Passivos Longo Prazo Patrimônio Líquido Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (-) Taxa (6.506) (5.430) (5.368) (6.510) (7.721) NOPAT (+) D&A (-) Capex (5.261) (4.133) (3.826) (4.503) (4.764) (-) Capital de Giro (=)Fluxo de caixa livre Fonte: Ambev e estimativas BB Investimentos 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Items Analistas Luciana Carvalho O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

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