AES TIETÊ SUNO DIVIDENDOS. Suno Research. Investimentos Inteligentes

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1 Investimentos Inteligentes AES TIETÊ SUNO DIVIDENDOS Suno Research Relatório Suno DIVIDENDOS - Acesso exclusivo aos assinantes, a cópia ou distribuição não autorizada acarretará em sanções legais e multas de 2000 vezes o valor desse relatório. contato@sunoresearch.com.br

2 Frequentemente somos questionados por nossos leitores e assinantes sobre o interesse pelas ações da Tietê, que são ações de uma empresa que vem pagando altos dividendos nos últimos anos. Assim, muitos de nossos leitores e seguidores se questionam e querem entender a nossa visão sobre a empresa. Como forma de esclarecer essas dúvidas, abordaremos os principais pontos de AES Tietê (TIET11/TIET3/TIET4) neste relatório. SOBRE A AES TIETÊ A AES Tietê é uma tradicional empresa energética que investe no segmento de geração de energia. A empresa é controlada pelo grupo AES, uma companhia globalizada presente em mais de 17 países e com grande expertise no segmento energético. A Geradora Tietê hoje conta com um parque gerador composto por nove usinas hidrelétricas e três Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCH), com capacidade instalada de MW e garantia física de 1278 MW médios, localizados em inúmeros rios nas regiões central e noroeste do Estado de São Paulo. Em 1999 o Grupo AES adquiriu a Companhia de Geração de Energia Elétrica Tietê, uma das três empresas formadas num processo de cisão da antiga CESP para a privatização. A empresa, até aquele momento denominada AES TIETÊ S.A, manteve o parque de 12 usinas hidrelétricas e é controlada desde 2003, pela Companhia Brasiliana de Energia - Uma holding formada pela AES Corp e BNDES. Hoje a Companhia Tietê está dentre as maiores companhias privadas de geração de energia do Brasil, sendo responsável por cerca de 7,6% de toda a capacidade estadual e sendo capaz de abastecer uma cidade de quase 20 milhões de habitantes em um ano.

3 Unidades operacionais da AES TIETÊ As concessões da Tietê vão até o ano de 2029 e podem ser renovadas. A ideia da empresa é também adquirir novas operações, com vencimentos mais longos, e diversificando suas operações, ou seja, adquirindo projetos de Energia Eólica e Solar, por exemplo. Apesar da já grande atuação e estrutura da companhia, a empresa está focada em desenvolvimento, e pretende continuar crescendo e evoluindo ainda mais. QUAL NOSSA VISÃO SOBRE A TIETÊ? A Tietê é uma empresa já consolidada e com um grande histórico operacional. Por muitos anos a empresa foi uma ótima pagadora de dividendos, chegando a negociar com Yields de quase 20%. Esses altos dividendos, que também eram consistentes, chamaram a atenção de muitos investidores que passaram a se interessar pela companhia pelo alto fluxo de caixa e dividendos. Porém, essa questão não é simples assim, e quem comprar as ações da Tietê hoje esperando um Dividend Yield de mais de 12 ou 13% - como muitos esperam - pode acabar se decepcionando.

4 Dessa forma, achamos importante ressaltar e esclarecer essa questão dos dividendos corretamente. DIVIDENDOS PASSADOS E PERSPECTIVAS DE DIVIDENDOS Por muitos anos, a AES Tietê possuía um contrato bilateral com a Eletropaulo que garantia que a Eletropaulo comprasse a quase totalidade da energia gerada pela Tietê. Esse contrato possuía algumas particularidades, como preços bastante elevados, e acima dos valores praticados no mercado livre de energia. Esse contrato com a Eletropaulo permitia à empresa ter uma forte geração de caixa e resultados bastante elevados, o que possibilitava um alto pagamento de dividendos por ação, como você pode verificar na ilustração:

5 Ocorre que esse contrato venceu em 2015 e não foi renovado por conta de questões regulatórias, já que tanto a Eletropaulo quanto a Tietê pertencem ao mesmo grupo, dessa forma, a empresa passou a ter de vender sua energia no mercado livre de energia, ou seja, a empresa passou a formar uma carteira diversificada de clientes livres, de forma a substituir totalmente o contrato bilateral com a AES Eletropaulo. Essa venda de energia no mercado livre é realizada num valor bem menor por MW (MegaWatt) do que a empresa vendia para a Eletropaulo. Em 2015 a empresa vendia para a Eletropaulo por cerca de R$ 217/MW, já em 2016 o valor foi de cerca de R$ 157/MW, o que gerou uma grande perda de receita, que impactou o lucro líquido em mais de R$ 550M Com uma geração de caixa operacional menor e um lucro menor, a empresa acabou por pagar dividendos e Juros Sobre Capital próprio que representaram cerca de R$ 0,20/ação ON, um valor que na cotação atual equivale a cerca de 7,50% a.a. Porém, o lucro líquido obtido pela empresa em 2016 foi de R$ 358 M, o que é menor que o valor pago em dividendos e JCP. Essa diferença resultou num Payout de cerca de 111% para 2016, algo que não deverá se repetir em 2017, visto que a reserva de lucros da empresa foi reduzida para R$ 73M e a ideia da gestão é manter algo por volta de 100% de payout. Demonstrações financeiras da empresa resumidas. Em destaque o forte impacto operacional em Fonte: Release 4T16 AES TIETÊ

6 Como podemos notar no quadro resumido de Demonstrações Financeiras acima, vemos como a empresa foi fortemente impactada com o fim do contrato com a Eletropaulo, reduzindo seu EBITDA em mais de 40% e o Lucro Líquido em mais de 50%. A companhia resumiu em seu release do 4T16 outros fatores que contribuíram para o resultado de 2016, e o principal impacto negativo, foi mesmo o fim do contrato com a Eletropaulo. Perceba na ilustração abaixo os principais destaques que contribuíram para esta queda expressiva de resultados. Podemos notar que foi de fato o fim do contrato com a Eletropaulo que contribuiu de forma relevante, trazendo um impacto de R$ 550M no lucro líquido em 2016.

7 Porém, devemos ressaltar que embora o contrato com a Eletropaulo tenha gerado um impacto negativo de aproximadamente R$ 550M, ocorreu também um evento pontual que não deverá se repetir em 2017 e nos próximos anos, que foi a menor exposição ao mercado spot e o menor valor do PLD, que impactou positivamente o resultado em R$ 170M em Portanto, podemos estimar que o lucro líquido recorrente da empresa deverá ficar ainda um tanto abaixo dos atuais R$ 360M. Considerando, portanto, essa nova realidade operacional da companhia, achamos prudente esperar um Dividend Yield no valor atual, que é por volta de R$ 2,70, em torno de 6% ao ano. Muitos leitores nos procuraram questionando se era possível e viável esperar um Dividend Yield de 14% para a Tietê em 2017, e nossa resposta, portanto, é negativa.

8 ESTRATÉGIA DE CRESCIMENTO E PERSPECTIVAS Por mais que hoje o Dividend Yield da empresa esteja reduzido e o lucro esteja sofrendo quedas expressiva, vemos pela frente um cenário mais promissor. A companhia agora trabalha com uma estratégia de diversificação de operações e de fontes de geração. O Guidance da companhia é de em 2020 estar com cerca de 50% do seu Ebitda representado por operações diversificadas e fontes diversificadas de geração. Mantidas as atuais premissas, receitas e margens no setor hidrelétrico, podemos estimar então que a receita líquida da companhia possa estar próxima de R$ 3 BI, o que é uma evolução de cerca de 100%. Achamos um target um tanto arrojado, mas é possível que seja atingido. Como forma de aumentar a diversificação da companhia e aumentar suas receitas provenientes de fontes de geração diversificadas, a companhia em 13 de janeiro de 2017 a AES Tietê Energia acordou com a Renova Energia S.A. uma proposta para a compra do conjunto de parques eólicos que constituem o Complexo Alto Sertão II, cuja totalidade da participação atualmente pertence a Renova Eólica Participações S.A., por um valor total, ainda sujeito a alterações, de R$ 650,0 milhões. O Complexo Eólico Alto Sertão II está localizado na Bahia e possui uma capacidade instalada e operacional total de 386,1 MW, além de energia contratada por 20 anos, por meio dos leilões de energia nova realizados em 2010 e Parque Eólico Alto Sertão II

9 A companhia pretende adquirir o projeto contraindo dívidas, porém, com a atual relação Dívida Ebitda em 1,1x entendemos que a companhia tem espaço para um aumento de endividamento sem prejudicar seus resultados operacionais. De qualquer forma, é um ponto a ser monitorado. A aquisição, se concluída, deverá imediatamente impactar positivamente o resultado da companhia, já que o parque já se encontra operacional, trazendo um relevante ganho de receitas e contribuirá, em parte, para a estratégia de crescimento da AES Tietê Energia de, até 2020, compor 50% de seu EBITDA com fontes diversificadas de geração com contratos regulados de compra e venda de energia elétrica de longo prazo. Avaliamos essa aquisição como positiva e estamos monitorando a operação. Além disso, a AES Tietê em dezembro de 2015 celebrou seu primeiro contrato de geração distribuída solar de 6 kwp dentro da área de concessão da AES Eletropaulo. Esse projeto se tornou operacional em junho/2016, e, portanto, não impactou com todo seu potencial os resultados da companhia em Com esses projetos em processo de aquisição, e o foco em diversificar suas operações, crescendo de forma sustentável, entendemos que a empresa tem um bom potencial de crescimento pela frente. Vemos esse guidance de crescimento com bons olhos, porém somos um tanto céticos quanto a capacidade da empresa em realizá-lo, já que a companhia não tem entregue resultados muito positivos nos últimos anos. HISTÓRICO OPERACIONAL E VALUATION Por mais que a empresa esteja num setor mais conservador, que é o de geração de energia, e tenha um histórico de alto pagamento de dividendos, seus números operacionais não mostraram muita consistência nos últimos anos, com lucros em queda.

10 Mesmo com um contrato bilateral com a Eletropaulo que possibilitava boas margens e uma alta previsibilidade, os resultados da companhia decepcionaram, e sofreram quedas expressivas nos últimos 5 anos. Além disso, o Patrimônio Líquido da Companhia também vem sendo reduzido

11 Historicamente a companhia não tem mostrado muita consistência operacional, o que não nos agrada. Por outro lado, o potencial de crescimento é interessante e caso seja bem-sucedido, poderá resultar em um retorno diferenciado aos acionistas. Em relação ao valuation, a companhia atualmente negocia com múltiplos, no geral, em linha com o setor. Ou seja, não há nenhum desconto relevante, mas também não é um ativo caro. * * * VALOR DA FIRMA (FV): valor de mercado da empresa somado à sua dívida líquida Outras opções do setor que estão em nossa carteira negociam com múltiplos menores, além de entregarem um Dividend Yield mais atrativo, mesmo com um Payout menor. A Tietê atualmente paga 100% de seus lucros, ou seja, está com um payout em torno de 100% e pagando atualmente o máximo que pode em termos de fluxo de caixa.

12 Obviamente que com o crescimento planejado para o futuro este Dividend Yield pode aumentar, mas no momento essa é a realidade da empresa e não deve modificar tão rapidamente. Dividend Yield Projetado Ativo Cotação Atual DY TAEE11 R$ 23,02 10,5% EGIE3 R$ 35,09 5,5% ALUP11 R$ 20,24 6,0% ELPL4 R$ 14,32 2,5% EQTL3 R$ 59,65 1,8% TRPL4 R$ 63,81 2,5% TIET4 R$ 2,69 6,0% CONCLUSÃO E RECOMENDAÇÃO Considerados todos os fatores relacionados à AES TIETÊ informados neste relatório, como baixo crescimento histórico de lucros, Dividend Yield mediano, valuation sem muita atratividade, mas também levando em conta o potencial de crescimento da companhia, entendemos que não é o melhor momento para se adquirir ações dessa empresa. Acreditamos que adquirindo ações da empresa nos preços atuais, com múltiplos sem descontos, não proporcionará aos nossos leitores uma relevante margem de segurança caso os guidances de crescimento não se concretizem.

13 Dessa forma, preferimos aguardar por mais quedas na cotação do ativo para recomendar uma compra com maior margem de segurança e que proporcione um dividendo mais elevado aos nossos clientes e leitores. Tiago Reis Analista CNPI

14 DISCLOSURE As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e ou venda de títulos e ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente. Esse material destina-se única e exclusivamente aos assinantes da Suno Research, sua copia ou distribuição integral ou parcial sem a expressa autorização acarretará multa de até 2000 mil vezes o valor desse relatório, apreensão das copias ilegais além de responsabilização em processo civil.