Empresa Código Recomendação EV/Ebtida (05) Fechamento* Preço-Teórico* Upside Grau de risco Submarino SUBA3 Compra 27,442 29,00 34,97 20,6% Moderado

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1 EMPRESAS 03/10/ :28 Empresa Código Recomendação EV/Ebtida (05) Fechamento* Preço-Teórico* Upside Grau de risco Submarino SUBA3 Compra 27,442 29,00 34,97 20,6% Moderado * por ação Daniel Doll Lemos daniel@socopa.com.br Visão Geral da Empresa O Submarino é uma empresa de controle norte-americano que atua no Brasil desde de agosto de 1999, sendo líder dentre aquelas que operam exclusivamente no varejo eletrônico (pure-player) no mercado brasileiro. Através de seu site na internet, oferece mais de 700 mil itens, em 20 categorias de produtos (livros nacionais, livros raros e importados, CDs e instrumentos musicais, DVDs, eletrônicos, Cine & Foto, eletrodomésticos, utilidades domésticas, cama, mesa e banho, informática, games, Esporte & Lazer, telefonia, produtos para bebês, brinquedos, moda, jóias e relógios, ferramentas e automotivos, pet shop e Beleza & Saúde), de mais de 950 fornecedores. Possui um centro de distribuição em São Paulo, com uma área total de m², a partir do qual faz entregas para as principais cidades do Brasil em até dois dias úteis. Foi pioneira no comércio eletrônico no Brasil, o que permitiu construir uma marca reconhecida, possuindo atualmente um market share em torno de 23%. Composição da Receita Líquida em 2004 CD 4,55% Eletrodoméstico 5,47% Outros Games 9,58% 2,81% Informática 20,67% DVD 8,90% Cine e Foto 10,15% Livros 10,84% Telecomunicaçõe s 12% Eletrônicos 14,83% Aspectos Positivos do Investimento Fonte e Elaboração: Submarino e Socopa Diversificação de Produtos: o grande sortimento de produtos é uma das vantagens competitivas da empresa, pois atrai o e-consumidor que muitas vezes busca produtos que não consegue encontrar no varejo tradicional. Além disso, o Submarino vem investindo na expansão de categorias, aumentando ainda mais o mix dos produtos vendidos. Modelo Operacional: a empresa apresenta vantagens econômicas estruturais em relação aos demais varejistas tradicionais, por não precisar de ponto de venda físico, dessa forma adotou modelo operacional de forma a obter maiores ganhos com escala de vendas, contando com estrutura enxuta de despesas, do qual apenas ¼ são caracterizados como custos fixos. Manutenção dos Clientes: o Submarino vem investindo continuamente em campanhas promocionais e de marketing para conseguir atrair e manter os consumidores fiéis à empresa, a fim de aumentar sua participação num mercado que tem apresentado rápido crescimento. Além disso, a companhia pretende começar a investir no curto/médio prazo nos cartões de fidelidade visando expandir cada vez mais a sua base de clientes. Evolução do faturamento: as perspectivas são positivas quanto a manutenção da receita bruta devido ao amadurecimento do comércio eletrônico, resultando em crescimento significativo das vendas. Os e- consumidores estão cada vez mais confiantes no comércio virtual e como conseqüência direta do

2 aumento do número de pedidos, projetamos aumento no faturamento do setor em torno de 48%, atingindo R$ 2,60 bilhões em Evolução do Faturamento no Brasil (R$ bilhões) Quantidade de Pedidos no Brasil (bilhões) 0,55 1,75 1,20 0,85 2,60 2,59 5,60 4,33 3,65 7, E E Fonte e Elaboração: Grupo de pesquisas e-bit e Socopa Alianças e Aquisições Estratégicas: a fim de ampliar a presença e desenvolver novas oportunidades de receita, o Submarino pretende firmar relacionamentos de longo prazo com empresas de marcas reconhecidas, mas cujo know-how em e-commerce e em relacionamento virtual é baixo. Aspectos Negativos do Investimento Alta necessidade de Capital de Giro: dependência de operadoras de cartão de crédito para realizar vendas e oferecer parcelamento no pagamento das compras efetuadas por clientes (mais de 80% das vendas), acarretando em forte necessidade de capital de giro para regular o fluxo de caixa da companhia. Concorrentes: a empresa pode vir a enfrentar aumento da competição se houver maior agressividade de players locais, mas atualmente o grande concorrente da companhia é a Americanas.com, principalmente depois da compra do shoptime no qual a empresa aumentou seu market share para cerca de 39% do mercado ante 23% do Submarino. A empresa ainda enfrenta concorrência de grandes redes varejistas tradicionais, como Casas Bahia, Lojas Americanas, Magazine Luíza e Pernambucanas. O aumento da concorrência pode resultar em pressão por redução de preços e conseqüentemente afetaria as margens operacionais da companhia. Segurança: a maioria das pessoas ainda tem medo de efetuarem compras pela internet, com receio de que hackers atravessem os sistemas de segurança e vejam suas senhas bancárias, já que 80% das vendas da companhia são feitas através de cartões de crédito, e se isso começasse a ocorrer de fato, haveria uma redução significativa das vendas on-line. Resultado do 2º trimestre de 2005 A empresa divulgou resultado em linha com nossas expectativas, apresentando forte resultado nas vendas. A evolução do faturamento foi alcançada pelo aumento de 50% no volume de vendas e 2% no ticket médio, somado com o melhor resultado em decorrência do Dia dos Namorados (junho), totalizando faturamento bruto no 2T05 de R$ 127,5 milhões, registrando aumento de 53% sobre o mesmo período do ano passado. Vale acrescentar ainda que o crescimento do ticket médio foi impactado negativamente pela desvalorização do dólar que causou deflação em alguns produtos. A lucratividade da companhia foi afetada pelas despesas extraordinárias relacionadas com o processo de abertura de capital no montante de R$ 9,2 milhões, auferindo lucro líquido de apenas R$ 0,7 milhões, se não fosse por isso, a empresa teria registrado lucro de R$ 9,9 milhões no 2T05.

3 (Valores Consolidados - Em R$ milhões) DRE 2T05 1T05 2T04 Variação Variação 2T05/1T05 2T05/2T04 Receita Líquida 93,1 72,4 65,8 28,6% 41,6% Lucro Bruto 26,3 21,1 17,4 24,8% 51,1% Lucro Líquido 0,6 (3,2) 1,0-120,3% -38,4% EBITDA 9,9 8,1 5,8 22,6% 70,7% Margem Bruta 28,2% 29,1% 26,5% -0,9pp 1,8pp Margem Líquida 0,7% -4,4% 1,6% 5,1pp 0,9pp Margem EBITDA 10,6% 11,2% 8,8% -0,5pp 1,8pp *Fonte Submarino e elaboração Socopa A margem bruta aumentou 1,8pp em relação ao 2T04, resultado da melhoria do poder de barganha junto a fornecedores, em contrapartida ela reduziu 0,9pp em relação ao 1T05, reflexo das mudanças de mix de produtos e das promoções de frete grátis, especialmente no feriado do Dia das Mães. O crescimento do setor de e-commerce brasileiro vem evoluindo desde de 2003 em torno de 40%, o Submarino que atualmente conta com market share de 23,2%, cresceu em média 79% no mesmo período. Vale ressaltar que os períodos de janeiro e fevereiro são os meses com menor movimento no comércio eletrônico, reflexo do desaquecimento do varejo após o período de férias. O crescimento da companhia beneficia-se do aumento da quantidade de pessoas que compram pela internet, com destaque para a base de clientes que aumentou 56% no 1S05, quando comparada ao mesmo período de 2004, atingindo 1,1 milhão de pessoas. Faturamento do 1º semestre (R$ milhões) S03 1S04 1S05 Brasil Submarino Fonte e Elaboração: Grupo de pesquisas e-bit e Socopa

4 Premissas e Projeções Revisamos nossas projeções e estimamos o preço alvo de R$ 34,97 para as ações do Submarino através de FCD, registrando potencial de valorização atrativo e dessa forma recomendamos compra dos títulos SUBA3 em carteira. (Valores Consolidados - Em R$ mil) DEMONTRAÇÃO DO RESULTADO º Trimestre 2º Trimestre 3º Trimestre 4º Trimestre Receita Bruta Impostos sobre Receita Bruta (26.556) (34.384) (39.941) (53.758) Receita Líquida CMV (51.330) (66.804) (77.653) ( ) Lucro Bruto Despesas Operacionais (19.807) (26.726) (18.801) (25.158) Despesas com Vendas (11.594) (14.284) (15.421) (20.609) Despesas Gerais e Administrativas (7.152) (11.384) (2.187) (2.944) Outras Desp/Rec. Operacionais (1.061) (1.058) (1.192) (1.605) Resultado da Atividade (EBIT) (434) Resultado Financeiro (4.270) (168) Receitas Financeiras Despesas Financeiras (5.558) (2.197) (3.047) (3.241) Equivalência Patrimonial Não Operacional (12) LAIR - Lucro Antes do Imposto de Rend (3.018) Imposto de Renda e Contribuição Soci (152) - (3.291) (4.415) IR Diferido Part. e Contrib. Estatutárias e Minoritá Reversão de Juros sobre Capital Próp Lucro Líquido (3.170) EBITDA Margem Bruta 29,1% 28,2% 29,0% 29,2% Margem Líquida -4,4% 0,7% 9,0% 9,0% Margem EBITDA 11,2% 10,6% 12,8% 12,8% Consideramos em nossas avaliações crescimento médio anual das vendas em 48,4% no período de , refletindo o grande potencial de mercado da empresa. Para o decorrer deste ano esperamos margens melhores do que as apresentadas no 1º semestre, reflexo da desvalorização do dólar frente ao real, já que 20% das vendas são importados, e do maior volume esperado, principalmente no 4T05. O Submarino vai investir na capacidade de logística para expandir receita, a empresa está em fase avançada para a construção do novo armazém, com 15 mil metros quadrados, devendo ser finalizada em Acreditamos que a forte evolução nas vendas, o aumento da base de clientes, somada a desmistificação das compras pela internet são as bases para nossa avaliação positiva em relação a companhia.

5 (Valores Consolidados - Em R$ mil) DEMONTRAÇÃO DO RESULTADO Receita Bruta Impostos sobre Receita Bruta (84.466) ( ) ( ) Receita Líquida CMV ( ) ( ) ( ) Lucro Bruto Despesas Operacionais (51.909) (90.491) ( ) Despesas com Vendas (40.509) (61.908) (89.896) Despesas Gerais e Administrativas (7.778) (23.668) (12.842) Outras Desp/Rec. Operacionais (3.622) (4.916) (6.935) Resultado da Atividade (EBIT) Resultado Financeiro (14.356) (3.116) (11.106) Receitas Financeiras Despesas Financeiras (15.339) (14.043) (22.739) Equivalência Patrimonial Não Operacional (50) (10) - LAIR - Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda e Contribuição Social (2.080) (7.857) (16.680) IR Diferido Part. e Contrib. Estatutárias e Minoritárias (640) - - Reversão de Juros sobre Capital Próprio Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 27,3% 28,9% 29,2% Margem Líquida 2,3% 4,9% 7,8% Margem EBITDA 9,6% 12,0% 12,9% 03/10/ :28 (Valores Consolidados - Em R$ mil) VALUATION Lucro Antes dos Juros e do IR Impostos sobre a Receita Bruta (8.721) (19.456) (28.433) (40.482) (57.678) NOPLAT Depreciação Fluxo de Caixa Bruto Investimentos (25.833) (38.015) (57.186) (54.760) Variação no Capital de Giro (19.833) (32.015) (51.186) (48.760) Em Equipamentos e Instalações (6.000) (6.000) (6.000) (6.000) (6.000) Fluxo de Caixa Livre - FCL Taxa de Desconto 13,45% 13,45% 13,45% 13,45% 13,45% Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre Perpetuidade Valor Presente da Perpetuidade Valor Bruto da Empresa Dívidas Líquidas Valor da Empresa Número de Ações (mil) Lote (1 ou 1000) 1 PREÇO TEÓRICO 34,97 PARÂMETROS DE RECOMENDAÇÕES As recomendações são realizadas com base no percentual de apreciação do Ibovespa projetado por nosso departamento econômico, conforme segue: Ibovespa Projetado: Ibovespa* Apreciação do Ibovespa Projetado: 22,80% Atualizado no fechamento: Compra: apreciação acima de 17,8% Manutenção: apreciação entre 12,8% e 17,8% Venda: apreciação abaixo de 12,8% Este relatório foi preparado pelo Departamento Econômico da Socopa - Corretora Paulista para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa a expressa autorização desta. O presente relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data na qual este relatório foi publicado. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Corretora garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamento e estimativas e são, portanto, sujeitas a mudanças. O(s) analista(s) de investimento que preparou(aram) este relatório certifica(m) que as opiniões nele contidas refletem de forma acurada suas opiniões sobre os mercados e não possui(em) posição em ações e não exercem quaisquer funções nas empresas por ele(s) analisadas