Mas por que ocorreu essa queda? A empresa piorou seus fundamentos?

Transcrição

1 Recomendação de Compra Kroton (KROT3) Kroton hoje é o maior grupo educacional do Brasil. Possui grande penetração no ensino superior com mais de 900 mil alunos de ensino superior e pós graduação. 910 pólos de EAD distribuídos em todos os estados no Brasil. 118 campi localizados em todas as regiões do país e dona das marcas Anhanguera (principal fusão do grupo em 2013), Fama, Pitágoras, Unic, Unime e Unopar. Kroton também tem penetração na educação Básica, mas como a receita líquida da educação básica, apesar dos 220 mil alunos é de apenas 2,4% do total, não irei levar em consideração esse fator. Em 05/10/2017 as ações de Kroton chegaram a ser negociadas a R$ 21,38, e depois vieram caindo até a casa dos R$ 16,00 e agora em 18/01/2018 estão cotadas a R$ 17,04. O indicador preço / Lucro caiu de 14,8 para 12,0. Mas por que ocorreu essa queda? A empresa piorou seus fundamentos? Quando olhamos o número de alunos temos a impressão que sim de acordo com a foto abaixo retirada do Release da empresa. Os alunos que eram no total de ensino superior + pós graduação caiu em 3,1% para A entrada de novos alunos não está sendo suficiente para suprir a evasão e as formaturas.

2 Mas de onde vem a evasão? A evasão vem exatamente dos alunos que tem o financiamento estudantil (FIES), como podemos ver na imagem abaixo. Quando comparamos 3T2016 x 3T2017 percebemos que a quantidade de alunos que fazem jus ao Financiamento Estudantil é cada vez menor. Hoje representam apenas 16,4% dos alunos totais de graduação contra 21,4% no mesmo trimestre do ano anterior. Percebe-se também que existe uma concentração de alunos do FIES em graduação presencial. E por que existe essa evasão de alunos do FIES? O governo Temer sancionou uma nova lei que cria 310 mil vagas para o FIES, aumenta para 5 salários mínimos a renda para as famílias poderem contratar o financiamento, o que ajuda a aumentar a procura por vagas. No entanto, ele retirou a carência de 18 meses para início do pagamento das parcelas a pós a conclusão do curso. O valor da parcela já é debitado do e- social de quem estiver trabalhando e as faculdades terão que ajudar na manutenção de um Fundo Garantidor do FIES (FG-FIES). Para ler todas as modificações, clique aqui e leia a matéria da Agencia Brasil Mas como se vê a Kroton não depende mais tanto do Fies.

3 Quando olhamos os resultados da empresa vemos que as margens bruta, operacional e líquida melhoram ano após ano. Dados tabulados a partir da planilha interativa fornecida pela própria companhia em seu site oficial, clique aqui Essa melhora se dá principalmente pelo grande investimento que tem sido feito nos polos de EAD (Ensino a Distância). No 2T2015 a Kroton possuía 130 unidades físicas de Ensino Superior e 726 pólos de EAD. Agora no 3T-2017 a empresa já possuía 119 unidades de ensino superior e 1110 pólos de EAD. E Por que a Empresa está querendo migrar seus alunos para o ensino a distância? Em primeiro lugar, porque consegue atender mais rapidamente brasileiros inclusive em cidades longínquas, depois porque o preço das mensalidades é mais acessível atraindo mais estudantes e finalmente o mais importante para a companhia é mostrado na imagem abaixo. Vejam como a margem operacional do EAD é maior que a margem do ensino presencial.

4 Imagem retirada do ITR da empresa. Pela imagem pode-se perceber que o EAD já representa quase 20% das receitas da companhia. Mas já está gerando 33% do lucro operacional da empresa. A margem operacional do ensino superior presencial é de 36,17%, a do ensino superior EAD é de 54,71% e a da Educação básica é de 22,46%. Também vê-se que a quantidade de passivos necessários para o EAD comparados aos ativos é bem menor que nos outros dois segmentos. Quando comparadas a outras empresas do setor como Estacio (Estc3) e Ser Educacional (Seer3), podemos ver os indicadores abaixo Krot3 Estc3 Seer3 P/L 11,97 18,69 19,54 P/VPA 1,88 3,63 3,85 ROE 15,7% 19,4% 19,7% Dívida bruta/pl 0,03x 0,30 0,25 Margem Bruta 65,0% 46,4% 55,2% Margem Líquida 38,8% 16,8% 18,7% EV/EBIT 12,36 15,50 14,87 Todos os dados dos últimos 12 meses, encerrando no 3T2017.

5 Como pode-se ver ela é a mais barata pensando em EV/Ebit, em P/L em P/VPA. É a menos endividada do setor (embora esse fator seja pouco determinante), tem as melhores margens bruta e Líquida e só perde no ROE. Conclusão: Depois que o Cade vetou a fusão de Kroton e Estácio o mercado entendeu que dificilmente a Kroton conseguirá crescer no ensino superior, a não ser que o faça por crescimento orgânico que tem uma taxa de crescimento mais lenta. Outra opção seria a Kroton comprar empresas com serviços complementares, como educação básica ou cursinhos pré vestibulares, curinhos para concursos e etc... Inclusive ano passado a empresa chegou a negociar com a Tarpon (controladora), a Compra de Somos Educação (Sedu3) Por causa dessa expectativa de menor crescimento nas receitas eu acredito que a empresa merece um desconto frente aos pares, no entanto ele está excessivo. Acredito em uma possibilidade grande desse Preço/Lucro voltar para a casa dos 14,5 a 15,0. Compra até R$ 17,50, atual R$ 17,04 Venda em R$ 20,20 (com uma margem de segurança no P/L = 14) Stop loss em R$ 14,40. Abraços e Bons Investimentos. Daniel Nigri CNPI Disclosure

6 Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias. (Caminhar com as próprias pernas e ter bom senso) Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente.