Ferbasa (FESA4 - Compra)

Transcrição

1 ago-17 set-17 set-17 out-17 nov-17 nov-17 dez-17 jan-18 jan-18 fev-18 mar-18 mar-18 abr-18 mai-18 mai-18 jun-18 jun-18 jul-18 ago-18 (FESA4 - Compra) Resultados também positivos à frente Revisamos as projeções da e ajustamos o Preço Justo de R$ 23,80 para R$ 25,00 por ação. Mantivemos a recomendação de Compra. A empresa apresentou um bom resultado operacional no primeiro semestre/2018, com elevação de 22,3% no EBITDA e para o restante do ano, acreditamos também que os números serão muito positivos. Um bom começo foram as receitas já divulgadas de julho, que cresceram 64,1%, comparado ao mesmo mês de Vale sempre destacar que a desvalorização do real ajuda a rentabilidade da, que fatura 100% em dólar e tem 90% dos seus custos em reais. A compra das centrais eólicas, no início deste ano, reduziu o caixa e impactou negativamente os ganhos financeiros. No entanto, a empresa continua com uma boa situação financeira e deve manter os pagamentos trimestrais de dividendos. O que está por vir: Os pontos mais importantes da a se observar para os próximos meses são os seguintes: Resultados: A apresentou no primeiro semestre aumento de vendas, que com a desvalorização do real elevando os preços na moeda nacional, gerou ganhos de receita e margens. Com isso, o EBITDA do 1S18 cresceu 22,3% comparado ao mesmo período de 2017; Perspectivas para o 2S18: Esperamos que a segunda metade do ano seja parecida com a primeira. Isso significa que os números devem ser positivos, dado que no 1S18 a teve um excelente resultado operacional, apenas o lucro líquido foi menor que em 2017 por conta de ganhos financeiros menores. Isso decorreu do menor saldo de caixa, com a compra das eólicas e da consolidação destas empresas. A desvalorização do real pode novamente ajudar o resultado; Preços das ligas de cromo: O preço de referência do principal produto da empresa (Ferro Cromo Alto Carbono) no 1S18 foi 12,2% menor (em dólares) que no 1S17. No entanto, a desvalorização do real limitou esta queda. O preço de referência teve uma redução de 2,8% no 3T18 e pode ter outra pequena correção no próximo trimestre, por conta da guerra comercial e dos estoques elevados de aço inoxidável na China, mas a elevação na taxa de câmbio deve novamente compensar estas quedas. O preço destas ligas deve voltar a subir no 1T19; Ligas de ferro silício: O aumento na produção de aço carbono tem incrementado a demanda e os preços das ligas de silício em todo o mundo. No 1S18, em reais o preço de venda desta liga subiu 31,5%. Como no cromo, o protecionismo comercial pode limitar o crescimento na produção de aço e com isso se espera a estabilidade dos preços; Código Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Recomendação FESA4 Cotação atual (R$) R$ /ação 19,50 Preço justo R$ /ação 25,00 Potencial % 28,2 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação Dados da Ação Total de ações milhões 88,3 Ações Ordinárias % 33,3 Free Float % 44,3 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 2,86 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. FESA4-0,3% -2,1% 48,7% Ibovespa 0,4% -0,1% 11,1% Cotação de 20/08/2018 Principais Múltiplos E 2019E P/L (x) 6,2 8,1 7,1 VE/EBITDA (x) 4,6 5,0 3,9 ROE (%) 17,8 8,4 9,0 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) - 0,6 0,2 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 35,3 31,0 31,5 Margem EBITDA (%) 29,0 29,2 32,6 Margem Líquida (%) 24,4 15,9 17,0 Payout (%) 34,2 34,2 34,2 Retorno Dividendo (%) 5,3 4,2 4,8 Cotação/VPA (x) 0,5 0,7 0,6 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M Fonte: Economatica FESA4 IBOV COMPRAR 12,53-27,32 Página 1

2 Mercado interno: No Brasil, está ocorrendo a recuperação na produção de aços inoxidáveis e carbono, elevando a demanda por ligas de cromo e silício. Porém, a timidez desta recuperação inibe uma expansão ainda maior da demanda; Caixa: A tradicionalmente tinha uma elevada posição de caixa, muito acima do pequeno endividamento. Porém, a compra das centrais eólicas consumiu uma parte destas disponibilidades e trouxe endividamento para a empresa. Ao final do 2T18, o caixa era de R$ 299 milhões, com o endividamento líquido somando R$ 232 milhões. Isso limitou os ganhos financeiros que a empresa sempre teve; Dividendos: Nos últimos períodos a pagou proventos trimestrais e isso deve continuar. Relativo aos resultados do 1T18, a empresa distribuiu juros sobre o capital (JCP) de R$ 0,29429 por ação, equivalente a 1,6% da cotação de FESA4 no dia do pagamento. Na próxima reunião do Conselho de Administração, no final de agosto, será examinada a proposta de uma distribuição aos acionistas relativa ao 2T18. Se for no mesmo percentual do lucro usado no 1T18, será um JCP de R$ 0,33 por ação. Estimamos que a distribuirá proventos relativos aos resultados de 2018 de R$ 73 milhões (R$ 0,82 por ação), valor equivalente a 4,2% da cotação atual de FESA4. Centrais eólicas: Em abril foi fechada a compra de sete centrais eólicas localizadas no estado da Bahia. Toda energia disponível das centrais já está vendida até 2034, através do sistema de contrato (PPA). Esta energia serve como hedge ao consumo da. No 2T18, as eólicas apresentaram um prejuízo consolidado de R$ 4,5 milhões, principalmente devido ao custo financeiro de R$ 8,2 milhões. Dois fatos podem melhorar os resultados desta operação. Primeiramente, a contratou uma consultoria para avaliar o preço de aquisição, o que pode resultar na alocação de ganhos por compra vantajosa. Em segundo lugar, estão sendo feitos estudos que podem levar à redução na provisão para depreciação, impactando positivamente o lucro; Venda de energia: A tem um volume de energia adquirida no mercado livre (60 MW), que pode ser revendido quando seu preço de mercado está elevado, permitindo uma rentabilidade maior que o uso na produção de ligas. Como o preço da energia está alto no momento, em função da falta de chuvas, a empresa deve fazer esta operação no 2S18; Exportações de minério: No 1S18 a empresa exportou 25 mil toneladas de minério de cromo para a China, volume que deve se repetir durante o segundo semestre. Estas são vendas de oportunidade, que elevam a receita e a rentabilidade. Um salto nas vendas em julho: A informa suas vendas mensais, o que é muito importante para acompanhar a situação da empresa. Em julho, as vendas totais foram de 22,8 mil toneladas, um volume 20,1% maior que em igual mês de No acumulado de sete meses, as vendas já cresceram 17,3% em Este aumento no volume vendido em julho foi em parte consequência das vendas não realizadas durante a greve dos caminhoneiros. Vale citar que o volume vendido em maio, quando ocorreu a greve, ficou 48,7% menor que a média dos quatro meses anteriores. Página 2

3 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 R$ mihões - Receitas e Vendas Jul/17 Jul/18 Var. % 7M17 7M18 Var. % Receita Líquida - R$ milhões 87,2 143,1 64,1% 660,8 816,9 23,6% Volume Vendido - Mil Tons. 18,9 22,8 20,1% 122,3 143,5 17,3% Preço Médio - R$/ton ,6% ,4% Dólar Médio Praticado no Período 3,28 3,78 15,2% 3,20 3,42 7,1% Preço Médio - US$/ton ,5% ,6% Fonte: A desvalorização do real tem contribuído para a elevação da receita, o que também gera aumento na rentabilidade, como os que foram vistos no primeiro semestre de Em julho, o dólar médio praticado pela aumentou 15,2%, que ajudado pela elevação dos preços em dólares e o incremento no volume vendido, levou a um salto de 64,1% na receita. Figura 1: - Receita Mensal Fonte: Situação dos preços: O principal produto da, o Ferro Cromo Alto Carbono (FeCrAc), tem seus preços de referência determinados trimestralmente, valendo para o mercado externo e interno. Nos últimos trimestres, o preço do FeCrAc subiu 26,4% no 4T17, caiu 15,8% no 1T18, tendo uma forte alta no 2T18 (20,3%). Para o trimestre atual, o preço foi definido em US$ 1,38 por libra (peso), com uma redução de 2,8% sobre o 2T18. As ligas de cromo são usadas principalmente na produção de aços inoxidáveis e a evolução da demanda por este produto é fundamental para seus preços. A produção e o consumo de aços inoxidáveis estão muito aquecidos em todo o mundo, mas a situação pode ser ameaçada pela guerra comercial entre Estados Unidos e China. No primeiro semestre/2018, a produção mundial de aços inoxidáveis cresceu 9,8%, levando o consumo mundial de ferro cromo a crescer 11,2%. No Brasil, estima-se que a produção de aços inoxidáveis aumentou 5,7%. No entanto, a expectativa é de que os preços das ligas de cromo tenham outra pequena queda no 4T18, para voltar a subir no 1S19. A destina a maioria das vendas desta liga para o mercado interno. Página 3

4 fev-10 ago-10 fev-11 ago-11 fev-12 ago-12 fev-13 ago-13 fev-14 ago-14 fev-15 ago-15 fev-16 ago-16 fev-17 ago-17 fev-18 ago-18 US$ por libra Figura 2: FeCrAc - Evolução do Preço de Referência 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 Fonte: As ligas de silício (35,4% das receitas no 1S18) são utilizadas, principalmente, na produção de aços empregados em equipamentos elétricos. Seus preços têm sido beneficiados pelo forte crescimento na produção de aço na maioria dos países do mundo e a retomada na produção automobilística brasileira. No entanto, o protecionismo que está tomando conta deste mercado, está limitando a alta dos preços. Por isso, a expectativa é estabilidade até meados do próximo ano, quando então os preços podem cair um pouco. A exporta a maior parte de sua produção das ligas de silício. Desvalorização do real ajuda o resultado: No 2T18, o resultado da apresentou queda de vendas, mas o forte aumento dos preços na moeda nacional, impactado pela valorização do dólar, levou ao crescimento da receita, margens operacionais e do lucro líquido. A obteve um lucro líquido de R$ 76 milhões (R$ 0,87 por ação) no 2T18, valor 19,8% superior ao do mesmo período do ano passado e 20,4% acima do 1T18. - Resultados Trimestrais R$ milhões 2T17 1T18 2T18 2T18/1T18 2T18/2T17 Receita Líquida ,0% 28,8% Lucro Bruto ,4% 43,0% Margem Bruta 33,5% 31,7% 37,2% 5,5 pp 3,7 pp EBITDA Ajustado ,9% 59,7% Margem EBITDA 29,4% 27,1% 36,5% 9,4 pp 7,1 pp Resultado Financeiro Lucro Líquido ,4% 19,8% Fonte: No 2T18, a vendeu um total de 51,4 mil toneladas, 1,9% menos que no mesmo trimestre de O pior desempenho foi nas exportações das ligas de cromo, que tiveram uma redução de 73,7%. A queda foi em parte compensada pelo aumento de 6,0% no volume vendido destas ligas no Brasil. Um movimento contrário aconteceu nas ligas de silício, que tiveram forte Página 4

5 aumento das exportações (41,1%), mas queda de 28,9% no mercado interno. O mercado externo segue aquecido para as duas ligas, sendo que no Brasil se viu uma razoável melhoria em Os preços de referência para o Ferro Cromo Alto Carbono (FeCrAC) no 2T18 foram de US$ 1,42 por libra (peso), que foram 7,8% menores que no mesmo trimestre do ano passado. Porém, a taxa de câmbio média neste trimestre ficou 12,1% acima daquela verificado no 2T17, o que compensou a queda do preço em dólar. Vendas, Receita e Preços Vendas (mil tons.) Receita Líq. (R$ milhões) Preço Médio (R$ mil/t) 2T17 2T18 Var. 2T17 2T18 Var. 2T17 2T18 Var. Mercado Interno 36,4 36,0-1,1% 195,4 235,2 20,4% 5,4 6,5 21,7% Ligas de Cromo 29,0 30,7 6,0% 154,5 168,2 8,9% 5,3 5,5 2,7% Ligas de Silício 7,4 5,3-28,9% 31,4 29,6-5,7% 4,2 5,6 32,6% Demais Produtos - - 9,5 37,4 - - Mercado Externo 16,0 15,4-3,9% 75,2 113,3 50,7% 4,7 7,4 56,8% Ligas de Cromo 6,3 1,6-73,7% 33,8 15,1-55,3% 5,4 9,2 69,8% Ligas de Silício 9,7 13,7 41,1% 41,4 80,8 95,2% 4,3 5,9 38,4% Demais Produtos ,4 - - TOTAL 52,4 51,4-1,9% 270,6 348,5 28,8% 5,2 6,8 31,3% Fonte: Os melhores preços permitiram um ganho de 28,8% na receita, na comparação com o 2T17. Como a tem custos em reais e receitas indexadas ao dólar, neste momento de desvalorização da moeda nacional a empresa consegue apresentar elevação em sua margem da operação. Assim, a margem bruta subiu 3,7 pontos percentuais no trimestre e a EBITDA aumentou 7,1 pp. Para ajudar este crescimento das margens, o custo de produção médio por tonelada subiu (24,0%), menos que a receita/t. As despesas operacionais também tiveram uma elevação menor que a receita, permitindo o aumento do EBITDA. Figura 3: EBITDA Trimestral Fonte: Página 5

6 Neste trimestre, o resultado financeiro foi negativo em R$ 4 milhões, contra um ganho de R$ 16 milhões no 2T17. Isso ocorreu pelo maior volume de despesas financeiras oriundas da empresa controladora das centrais eólicas, recentemente adquirida. Além disso, o resultado do hedge foi negativo (R$ 2 milhões), comparado a um ganho de R$ 5 milhões no 2T17. A aquisição das centrais eólicas (BW Guirapá) mudou a situação financeira da. Ao final do 1T18, a empresa tinha um caixa líquido de R$ 474 milhões, mas no 2T18 a posição era de uma dívida líquida em R$ 232 milhões. Isso decorre do financiamento de R$ 164 milhões contraído para a aquisição das eólicas e R$ 344 milhões em dívidas já existentes nestas empresas. A relação dívida líquida/ebitda dos últimos doze meses atingiu 0,6x ao final do 2T18. No 2T18, a iniciou a consolidação dos resultados das eólicas. A receita líquida destas empresas no trimestre somou R$ 23,2 milhões, com lucro bruto de R$ 7,1 milhões e um prejuízo líquido de R$ 4,5 milhões, devido ao elevado volume de despesas financeiras (R$ 8,2 milhões). - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2019E 2020E Receita Líquida Lucro Bruto Despesas Operacionais Desps. Gerais, Administrativas e com Vendas Outras Rec. (Desp.) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Resultado Líquido Lucro por Ação 0,79 3,06 2,40 2,73 3,14 EBITDA Margem Bruta 15,8% 35,3% 31,0% 31,5% 31,4% Margem EBITDA 6,4% 29,0% 29,2% 32,6% 33,5% Margem Líquida 6,4% 24,4% 15,9% 17,0% 17,9% Fonte: e Planner Corretora Página 6

7 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Planner Corretora. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Página 7