Projetamos retração de 0,5% no PIB em Há riscos adicionais.

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1 Macro Visão Segunda-feira, de fevereiro de 5 Projetamos retração de,5% no PIB em 5. Há riscos adicionais. Reduzimos nossa projeção do PIB para retração de,5% em 5. Os dados recentes mostram sinais de desaceleração da atividade econômica em dezembro e as perspectivas para o primeiro trimestre deste ano têm se deteriorado. Adicionalmente, outros fatores contribuem negativamente. No setor de petróleo, os cortes em investimento e redução na projeção de crescimento da produção vão impactar a atividade econômica. Consideramos também que as dificuldades envolvendo algumas construtoras impactará o ritmo de execução de suas obras de infraestrutura no curto prazo. Há ainda riscos de racionamento de água e energia para frente, ainda não incorporados ao nosso cenário. A fraqueza das chuvas durante janeiro pode levar à necessidade de cortes adicionais no uso de água em importantes centros do Sudeste. Além disso, há o risco de racionamento de energia elétrica. Estimamos que um racionamento conjunto de água e energia elétrica teria um efeito adicional sobre o crescimento do PIB de -,6 pontos percentuais. Crescimento do PIB em 5 Alteramos nossa projeção do PIB para retração de,5% em 5 (antes,,%). 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % Índice de Difusão - Conjunto Amplo de Dados % Nível MM3M % dez-7 dez-8 dez-9 dez dez dez dez3 dez4 Observamos sinais de deterioração da atividade econômica em dezembro e no início deste ano. Estimamos que nosso índice de difusão (baseado em um conjunto amplo de dados incluindo índices de confiança do empresário e consumidores, vendas no varejo e demanda por crédito) deve fechar dezembro com apenas 3% dos itens que o compõem indicando melhora da atividade econômica, patamar bem abaixo da média histórica de 57%. Ademais, esperamos quedas de produção industrial e vendas no varejo ampliado (incluindo veículos e material de construção). Assim, revisamos nossa projeção para o PIB do quarto trimestre para,% ante o trimestre anterior, após ajuste sazonal (antes,,3%). Apesar dessa revisão, mantivemos nossa projeção de crescimento para 4 em,%. A fraqueza da economia em dezembro tem impacto na herança estatística para o primeiro trimestre deste ano. Com a confiança dos empresários ainda em baixo patamar, a confiança dos consumidores em seu menor nível histórico e o alto patamar dos estoques na indústria, não vemos sinais de recuperação no primeiro trimestre deste ano. Assim, revisamos a projeção para o PIB do primeiro trimestre para -,% (antes,,%). As revisões nos dados recentes possuem um impacto de cerca de -,3 p.p. para o crescimento em 5. Incorporamos também o impacto da redução de produção e de cortes nos investimentos do setor de petróleo para 5. Projetamos um crescimento de 4,5% na produção, menor que nossa hipótese de trabalho anterior (8,8%). Já o investimento deverá ser % menor do que nossa hipótese anterior. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Macro Visão segunda-feira, de fevereiro de 5 Adicionalmente, consideramos que as dificuldades em algumas construtoras impactarão o ritmo de execução de suas obras de infraestrutura durante o ano. Nossas projeções contemplam um corte de % no investimento em infraestrutura, com um impacto negativo de, p.p. no crescimento em 5. Concluindo, os dados recentes mais fracos na margem, os cortes de produção e investimento do setor de petróleo e a provável redução do ritmo de execução de obras por algumas construtoras têm o impacto conjunto de reduzir nossa projeção de crescimento de,% para -,5% em 5. Projeções de PIB 5 Crescimento - Cenário anterior,% Dados Recentes -,3 Impactos (p.p.) Setor de Petróleo -, Crescimento - Cenário atual Construtoras -, -,5% Nota: Cada impacto reflete a contribuição adicional, desconsiderando os efeitos já incorporados pelos eventos das linhas anteriores. E se as chuvas não vierem? O ano de 5 já começou com riscos relevantes de racionamento. A fraqueza das chuvas no mês de janeiro aumentou o risco de problemas no abastecimento de água e energia no Sudeste. O sistema Cantareira que abastece parte da região metropolitana de São Paulo está em níveis críticos. Há risco de ser necessária uma economia adicional de 5% no abastecimento de água em dezenas de municípios de grande importância econômica no Estado de São Paulo. Isso teria um impacto negativo de, p.p. no crescimento em 5. Adicionalmente, os baixos níveis dos reservatórios e os efeitos na energia natural afluente de janeiro da chuva fraca do mês anterior implicam riscos de racionamento de energia elétrica % Nível agregado dos reservatórios na zona de risco O problema foi agravado pela fraqueza das chuvas de janeiro e, também, por sua concentração regional. As chuvas de janeiro corresponderam a 65% da média histórica, segundo nossas estimativas. As bacias com reservatórios em níveis mais baixos Sudeste/Centro- Oeste e Nordeste foram as das regiões com chuvas mais desfavoráveis, respectivamente em 56% e 6% da média histórica no mês. 3 Media Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Fonte: ONS, Itaú provavelmente será pior na bacia do Sudeste/Centro-Oeste. Nosso arcabouço de avaliação dos riscos de racionamento sugere que mesmo em um cenário de normalização das chuvas entre fevereiro e abril os reservatórios agregados chegariam ao fim do período chuvoso abaixo de 4% da capacidade. A agregação dos reservatórios esconde uma situação que A análise se baseia na participação do PIB das áreas abastecidas pelas bacias com maior risco (Cantareira e Alto Tietê), nos setores mais expostos do volume de água (e sua relevância para as cidades afetadas), e em hipóteses de exposição de cada setor a um corte brusco no fornecimento de água. Detalhes do arcabouço de avaliação de riscos podem ser encontrados em Macro Visão: Riscos de racionamento de energia em 5 se chuva repetir padrão recente. O documento também avalia as causas da situação atual. Página

3 Macro Visão segunda-feira, de fevereiro de 5 Uma estimativa simplificada é que reservatórios agregados abaixo de 4% da capacidade (ou reservatórios do Sudeste/Centro-Oeste abaixo de 35%) ao fim do período chuvoso levariam a algum tipo de programa de redução de consumo de energia. 3 O corte necessário de energia depende de quanto os reservatórios estão abaixo do limiar de racionamento. Um corte de 5% no consumo de energia elétrica por seis meses é suficiente para evitar que os reservatórios cheguem ao mínimo operacional até o inicio do próximo período chuvoso se os reservatórios agregados atingirem 36% ao fim de abril. Já um corte de % pelo mesmo período é suficiente se os reservatórios atingirem 3% ao fim de abril. Independentemente de uma redução compulsória do consumo de energia elétrica, a estimativa do impacto na atividade econômica deve levar em conta o impacto dos preços mais elevados em resposta às restrições na oferta de energia. Frente a uma restrição tecnológica no curto prazo à oferta de energia elétrica, a oferta e demanda por eletricidade devem se ajustar por alguma combinação de redução do consumo de energia, aumento nos preços livres ou nos preços regulados que servem os consumidores residenciais. Uma redução na oferta de energia tem um efeito direto sobre a produção das indústrias mais intensivas em energia elétrica. À medida que o sistema de preços sinaliza escassez de energia elétrica via aumentos nos preços da eletricidade no mercado livre que serve principalmente a indústria, espera-se que os consumidores industriais de energia cortem seu consumo, seja adotando diferentes técnicas de produção ou reduzindo sua produção e necessidade de energia elétrica. Alternativamente, à medida que há restrições quantitativas como quotas de consumo esperamos que os preços no mercado livre se ajustem para refletir a escassez da energia. Finalmente, aumentos nos preços regulados de energia elétrica que afetam o consumo residencial também afetam a atividade via redução da renda real do consumidor.,5,5,5 -,5,5 - -,5 Consumo e preços de energia dados normalizados média móvel de 4 trimestres Preço regulado (relativo ao IPCA) Preço livre (relativo ao IPCA) Consumo (desvio em relação à tendência) Fonte: ONS, IBGE, Itaú 4 Estimamos, assim, um modelo para o impacto do racionamento sobre o PIB em que combinamos os efeitos de quantidade e preços, com atenção às diferenças entre o efeito dos preços livres e regulados. Para isso, criamos um índice de disponibilidade de energia, que é uma combinação linear do consumo de energia, preços livres e preços regulados, depois de uma devida normalização para que estes tenham flutuações da mesma grandeza. 4 Criamos, então, um índice de disponibilidade de energia que é uma média ponderada do desvio do consumo de energia de sua tendência (com peso 5%), do preço real da energia no mercado livre (5%) e do preço real da energia no mercado regulado (5%). 5 3 Esse limiar de racionamento pode ser ligeiramente reduzido pelo baixo crescimento econômico ou pelo aumento nos preços no mercado regulado. 4 Para o consumo de energia, preços livres e regulados, calculamos seu valor normalizado isto é, subtraímos sua média e dividimos por seu desvio padrão. 5 Os pesos que usamos são ad-hoc mas são próximos dos pesos obtidos com um procedimento econométrico. Ademais, nossos resultados não são materialmente afetados se usarmos pesos estimados. Página 3

4 Macro Visão segunda-feira, de fevereiro de 5 Disponibilidade de energia e PIB 8% Disponibilidade de energia e reservatórios 3 6% Disponibilidade de energia (média móvel de 4 trim.) Cresc. PIB em 4 trim (dir.) 8 4 4% % % -% -4% Disponibilidade de energia Nível dos reservatórios (com ajuste sazonal) Fonte: ONS, IBGE, Itaú O índice de disponibilidade de energia é correlacionado ao crescimento do PIB. Entretanto, correlação não implica causalidade afinal, a queda do consumo de energia pode ser causada por uma recessão, por exemplo. Para estimar o efeito causal da disponibilidade de energia, precisamos identificar as variações na disponibilidade de energia que não são causadas por flutuações do PIB. 6 O nível agregado dos reservatórios serve a esse propósito é uma variável que afeta a disponibilidade de energia adiante, mas não tem efeito direto sobre o PIB ou qualquer outra variável macroeconômica. Variável dependente: Crescimento do PIB trimestral Amostra: - 4T3 VI Coeficiente t P-Valor D Energia,9,73,9 D PIB (),3,9,37 Tendencia -, -,79,44 Trimestre=,85 5,7, Trimestre=3,39 4,5, Trimestre=4,6 5,45, Constante -,8,4,3 R,874 Estimamos, então, o efeito de um choque negativo no índice de disponibilidade de energia sobre o PIB usando o nível de reservatórios como uma variável instrumental. Em resumo, encontramos que uma redução de ponto na disponibilidade de energia em um trimestre tem o efeito de reduzir o PIB trimestral em aproximadamente ponto percentual. Consideramos, assim, um cenário de corte de 5% no volume de energia que passe a vigorar em maio e dure até outubro. Nesse caso, há uma queda no consumo de energia relativo ao cenário sem racionamento de dois terços de 5% em 5, 5% em 35 e um terço de 5% em 45. Usando a equação que estimamos, o impacto de um racionamento de energia de 5% por seis meses, começando em maio e terminando em outubro, resultaria em uma redução da taxa de crescimento do PIB de 5 de aproximadamente,5 ponto percentual. Caso o racionamento de energia se faça necessário, estimamos a necessidade de um corte no consumo de energia de cerca de 5%, menor que aquele realizado em (cerca de %), mas ainda assim com um impacto considerável na economia, de aproximadamente,5 p.p. A combinação de racionamentos de agua e energia elétrica levariam nossa projeção para uma retração de,% na atividade econômica em 5. Irineu de Carvalho Filho, Artur Manoel Passos e Rodrigo Miyamoto 6 O nível agregado dos reservatórios é uma variável instrumental, no jargão dos econometristas. Página 4

5 Macro Visão segunda-feira, de fevereiro de 5 Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Informações Relevantes. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de.. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconomias, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo do Financial Services and Markets Act. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc sede º andar, de Primrose Street, London, Reino Unido, ECA EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 5755). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa e a Sucursal Financeira Exterior localizada na Madeira são reguladas pelo Banco de Portugal para a realização de negócios em todos os escritórios. Itaú BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha, Espanha e Colômbia, que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Banco de España e Superintendência Financeira da Colômbia, respectivamente. Nenhum dos escritórios e filiais lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse: Itau BBA UK Securities Limited: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo do Financial Services and Markets Act. Este material é direcionado exclusivamente a contrapartes elegíveis e profissionais, definidas pela Autoridade de Conduta Financeira. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itau BBA UK Securities Limited sede º andar, de Primrose Street, London, Reino Unido, ECA EW e é autorizado e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira (FRN494837); (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 5th Floor, New York, NY 53; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. 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