Precificação de Debêntures. Manual de Referência

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1 Precificação de Debêntures Manual de Referência

2 D epois da bem-sucedida experiência na precificação de títulos públicos, a ANDIMA está começando a divulgar preços de referência de debêntures. Essa iniciativa se junta a tantas outras que vêm sendo adotadas pela Associação para dar mais liquidez e transparência ao mercado secundário de títulos e oferecer às empresas mecanismos de financiamento ainda mais eficientes. Esta cartilha apresenta a metodologia de cálculo, bem como os títulos e instituições (price-makers) que fazem parte da amostra. Para acompanhar a divulgação diária dos preços e obter outras informações sobre precificação de debêntures, acesse nossos sites: e

3 I - Introdução O trabalho desenvolvido pela ANDIMA na precificação dos títulos públicos desde 2000 levou o Comitê de Precificação de Ativos da Associação a demandar estudos no sentido de divulgar informações também para títulos privados. A exigência de marcação a mercado para detentores/gestores de portfólios revelou a lacuna existente de informações sobre preços dos títulos privados. Assim, em 2003, foi montado um grupo de trabalho composto por representantes de instituições ativas no mercado de dívida privada, que sugeriu à ANDIMA aproveitar a experiência no desenvolvimento do Sistema Nacional de Debêntures e iniciar os estudos por este ativo. Para selecionar as debêntures que seriam precificadas entre as séries registradas no SND, considerando-se as diferenças significativas entre cada escritura, foram utilizados critérios complementares a seguir listados: Não foram consideradas debêntures com eventos de participação e debêntures conversíveis; Foram incluídas apenas debêntures com ratings iguais ou acima de BBB (ou classificação equivalente entre as agências de rating); São contempladas, preferencialmente, as debêntures com negócios registrados em mercado secundário, no SND ou em sistemas de oferta e negociações eletrônicas; e A inclusão de novo título na precificação diária parte de sugestões das instituições associadas ou por iniciativa da ANDIMA, mas fica condicionada à existência de, no mínimo, cinco price makers de debêntures da Associação que se comprometam a enviar os respectivos preços.

4 A publicação Mercado Secundário de Debêntures, disponibilizada a partir de maio de 2004, foi elaborada a partir desses critérios de seleção e mantém o objetivo de divulgar preços para uma parcela significativa dos ativos negociados no mercado secundário. No site da ANDIMA, encontram-se quadros atualizados contendo as Instituições Participantes da Amostra de Precificação ( br/merc_sec_debentures/price-makers-debentures.asp ) e a Amostra de Debêntures que integra a referida publicação ( com.br/merc_sec_debentures/merc-sec-debentures.asp ). As informações diárias solicitadas às instituições integrantes da amostra são: as taxas de compra e de venda, que devem refletir transações ou spreads abertos ao longo do dia, e as taxas indicativas, que correspondem às taxas avaliadas pela instituição como preço justo de negócio para cada emissão, de acordo com os modelos individuais de precificação, independentemente de ter ocorrido negócio com o papel. As informações são enviadas diariamente até as 18h para a ANDIMA, via sistema instalado nas instituições price makers ou por , e a Associação retorna as médias apuradas até às 20h. Todas as taxas recebidas são submetidas a filtros estatísticos (veja metodologia a seguir). As médias simples são apuradas com as informações que não forem eliminadas por estes critérios, ficando os resultados disponíveis em asp e precificacao/precosetaxasdereferencia_f.asp.

5 II - Critério de Cálculo para as Taxas Médias do Mercado Secundário de Debêntures As médias para as Taxas Indicativas são apuradas com as informações obtidas em três dia úteis consecutivos para cada debênture que passem pelos dois filtros estatísticos, descritos a seguir. a) Filtro 1: Box Plot Esta metodologia, que nos fornece a dispersão dos dados, constitui-se uma ferramenta importante para a identificação de outliers em uma amostra. Para estabelecer os limites, trabalha-se com o primeiro e o terceiro quartis, de acordo com as fórmulas preestabelecidas listadas abaixo: L1 = Q1 1,5 (Q3 Q1) L2 = Q3 + 1,5 (Q3 Q1), onde: L1 Limite inferior. L2 Limite superior. Q1 Primeiro quartil, calculado a partir da mediana das observações à esquerda do valor da mediana da amostra total. Q3 Terceiro quartil, calculado a partir da mediana das observações à direita do valor da mediana da amostra total. Toda observação situada fora deste intervalo será eliminada. A utilização deste filtro com limites largos tem a intenção de inutilizar as informações demasiadamente fora de consenso e eventuais erros de digitação que poderiam influenciar o cálculo das taxas.

6 b) Filtro 2: Teste t Fazendo uso das taxas remanescentes, após o filtro 1, e atendendo ao critério de, no mínimo, três observações, calcula-se um intervalo de confiança, utilizando a distribuição t, em torno da média, como especificado abaixo: Onde: S Desvio padrão da amostra. t estatística t a ser encontrada com base no nível de significância (1%) e no grau de liberdade, que depende do tamanho da amostra. Média da amostra. n número de observações (amostra). Toda informação não pertencente a este intervalo será eliminada da amostra. Com base nas observações restantes, será calculada uma nova média a ser divulgada para o mercado. Vale lembrar que no caso em que todas as taxas sejam iguais, em qualquer um dos passos acima, o valor observado será divulgado. Estes critérios também se aplicam às taxas de compra e venda. c) Intervalo Indicativo: Além da taxa média indicativa apurada após a aplicação dos filtros estatísticos, a Associação divulga também um intervalo indicativo cujo centro é a própria média e os limites correspondem a +/- 1 desvio padrão das informações remanescentes, após o filtro 1.

7 III - Considerações finais A divulgação de taxas para o mercado secundário de debêntures se enquadra dentro dos esforços conduzidos pela ANDIMA, visando a estimular os mercados secundários de dívida no Brasil. A idéia de oferecer parâmetros de negociação para ativos ainda pouco líquidos parte do pressuposto de que a ausência de referências de preços é um fator que tende a limitar a própria expansão dos mercados. Nesse sentido, nossa expectativa é a de que a divulgação de taxas para uma amostra de debêntures se constitua em um passo que venha alavancar as negociações neste segmento. A Área Técnica da Associação se encontra à disposição para qualquer esclarecimento que se fizer necessário, pelo getec@andima.com. br, ou telefones (21) e (11) IV - Bibliografia KMENTA, Jan. Elements of econometrics. New York: Macmillan Company, p. WATSON, Collin J. et al. Statistics for management and economics. 4th ed. Boston: Allyn and Bacon, p.

8 Presidência Alfredo Neves Penteado Moraes VICE-PRESIDência Aldo Luiz Mendes Edgar da Silva Ramos Diretoria Daniel Luiz Gleizer José Roberto Machado Filho Marco Antonio Sudano Marcos Albino Francisco Regis Lemos de Abreu Filho Reinaldo Le Grazie Robert John van Dijk Saša Markus Sergio Cutolo dos Santos superintendência geral Paulo Eduardo de Souza Sampaio Superintendência Técnica Valéria Arêas Coelho 8

9 Rio de Janeiro: Av. Chile, 230/13º Centro - Tel.: (21) São Paulo: Av. das Nações Unidas, 8501/11º/Conj. A - Pinheiros Tel.: (11)