Mensal de Offshore Bonds Corporativos - Brasil. Evolução do Mercado. Panorama Macro. Recomendações por Estratégia 05/02/2019

Transcrição

1 Mensal de Offshore Bonds Corporativos - Brasil 05/02/2019 Evolução do Mercado Panorama Macro Em linha com o mercado doméstico, o mercado de dívida offshore brasileiro vem apresentando fechamento de curva bastante expressivo com as expectativas positivas de execução de reformas e possíveis privatizações. O risco Brasil, medido pelo Credit Default Swap (CDS) de 5 anos, diminuiu 79 bps desde o início do ano, atingindo 166 bps em 4 de fevereiro de 2019 (o menor desde março de 2018). A demanda por títulos em dólares também aumentou por conta dos momentos político-econômicos sensíveis na Argentina e México principais peers do Brasil no mercado offshore. Figura 1 YTM de 5 e 10 Anos EUA 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2, A 5A Fonte(s): Bloomberg, elaborado pela Eleven Financial Em contrapartida, os emissores brasileiros seguem focados no mercado doméstico por conta dos juros baixos e demanda em alta. Além do risco de cambial e custos de internalização de recursos ( % do CDI), os YTM oferecidos devem limitar novas emissões no mercado offshore e concentrar a demanda em títulos do mercado secundário ao longo do primeiro trimestre. Algumas emissões com propósito de gestão de passivos são prováveis ainda no primeiro trimestre. Figura 2 CDS de 5 anos Países Latinos Selecionados (bps) Recomendações por Estratégia Yield Catcher - Eldorado 8,625% / 2021 (BB-) - Marfrig 8,00% / 2023 (BB-) Portfolio Builder - Rede D Or 4,95% / 2028 (BB) - Klabin 4,88% / 2027 (BB+) - Minerva 6,50% / 2026 (BB-) - Vale 6,25% / 2026 (BBB-) Long - Petrobras 5,63% / 2043 (BB-) Odilon Costa Analista Luis Dotta Assistente de Análise Adeodato Netto Estrategista Chefe Raul Grego Lemos Analista, CNPI Brasil México Fonte(s): Bloomberg, elaborado pela Eleven Financial ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 1

2 Figura 3 Resumo das Recomendações Universo de Cobertura e Recomendações Os títulos offshore considerados neste primeiro momento, cobrem o universo investment grade (rating de crédito BBB- ou superior em escala internacional) e upper high yield (rating B- ou superior por pelo menos uma agência) de emissões denominadas em U$ e vencimento superior a 1 ano. Para facilitar a diversificação de risco de crédito, priorizamos setores com dois ou mais emissores brasileiros (empresas que possuam operações consolidadas sob empresas constituídas no Brasil, tenham garantias reais ou fidejussórias prestadas por empresas constituídas no Brasil e/ou dependam primordialmente de fluxo de caixa operacional gerado no país). Em alguns casos específicos notadamente onde houver liquidez relevante e ausência de emissores brasileiros em determinado setor, consideraremos emissores latinos (ex. Brasil) em nosso universo de cobertura. Estratégia Descrição Principais Recomendações Yield Catcher Títulos de curto-prazo (duration de até 3 anos) com YTM significativamente superior à média dos emissores brasileiros porém com maior risco de crédito. Ideais para serem mantidos até o vencimento, pois possuem baixa correlação com flutuações do mercado. Necessária atenção especial aos fundamentos da empresa, especialmente o rating de crédito Eldorado 8,625% / 2021 (BB-) Marfrig 8,00% / 2023 (BB-) Portfolio Builder Long Títulos de médio prazo (duration de 3 até 7 anos) com boa liquidez, baixo risco de crédito e YTM mais atrativo que o soberano brasileiro Sujeitos a flutuações do mercado (médio/alto) e fundamentos da empresa (médio/alto) Títulos de longo prazo cuja volatilidade é mais elevada por conta do vencimento mais longo (duration superior a 7 anos) Ideais para apostas mais arrojadas na queda das taxas de juros soberanas e/ou melhora nos fundamentos da empresa Rede D Or 4,95% / 2028 (BB) Klabin 4,88% / 2027 (BB+) Minerva 6,50% / 2026 (BB-) Vale 6,25% / 2026 (BBB-) Petrobras 5,63% / 2043 (BB-) Eldorado 2021: A empresa oferece um YTM interessante, mesmo com a melhora recente do seu perfil de crédito. Os preços relativamente elevados da celulose para próximos 12 meses (mesmo sem um bull case para a commodity), aliados a seu perfil exportador (R$ ainda desvalorizado), devem contribuir para boa geração de caixa. Marfrig 2023: O YTM do título segue elevado quando comprado ao de pares brasileiros do setor frigorífico. Apesar da operação orientada para carne bovina gerar mais volatilidade nas margens, a dívida liquida da Marfrig emissor está substancialmente mais baixa desde a venda da subsidiária Keystone. Rede D Or 2028: O título possui prazo relativamente longo e o emissor continua contraindo dívidas para financiar sua expansão (leveraged growth case). Apesar disto, sua capacidade de converter novas aquisições e investimentos em caixa é relevante. Dados o nível baixo de disclosure e potencial IPO da Rede D Or em 2019, entendemos que o YTM tenha espaço para cair nos próximos meses. Klabin 2026: Após um longo ciclo de investimentos, o projeto Puma já opera em full capacity. Entendemos que o perfil de crédito da empresa é bastante estável para os próximos anos. Minerva 2026: A empresa possui alto nível de alavancagem, porém o IPO de sua subsidiária, Athena, deve contribuir para a redução do endividamento no curto prazo. A companhia possui bom acesso ao mercado de capitais e frequentemente refinancia seus títulos offshore (ponto de atenção). Vale 2026: Apesar do incidente na barragem da Mina do Feijão, entendemos que o emissor possua bom perfil de crédito e excelente acesso ao mercado de capitais. Apesar de toda questão reputacional, o incidente gerou um excelente ponto de entrada para títulos de médio prazo da Vale. Petrobras 2043: A estatal vem demonstrando forte comprometimento com sua governança e redução de alavancagem. Mesmo sendo um papel semi-soberano, entendemos que os esforços de gestão de passivo e otimização operacional possam reduzir o YTM do título (independentemente do atual fechamento da curva soberana). ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 2

3 Figura 4 Papel e Celulose 7,0 ECEL/8,625/2021 5,0 x KLAB/4,875/2027 FIBR/5,5/2027 KLAB/5,25/2024 SUZA/6/2029 FIBR/4/2025 SUZA/7/2047 SUZA/5,875/2021 FIBR/5,25/2024 SUZA/5,75/2026 3,0 1, nov nov-18 5-dez dez-18 2-jan jan jan-19 SUZA/5,75/2026 FIBR/5,25/2024 ECEL/8,625/2021 KLAB/5,25/2024 Suzano Fibria Klabin Próxima Data de Recompra Descrição Suzano Austria GmbH 16/03/ /09/ ,53 7,00 6,37 12,41 BBB- - BBB- USA8372TAC20 Suzano Austria GmbH 15/01/ /10/ ,85 0 5,39 7,33 BBB- - BBB- USA8372TAF50 Suzano Austria GmbH 14/07/ ,92 5,75 5,00 2 BBB- - BBB- USA9890AAA81 Suzano Trading Ltd 23/01/ ,26 5,88 3,80 1,85 BBB- Ba1 BBB- USG8600UAA19 Fibria Overseas Finance Ltd 12/05/ ,53 5,25 4,56 4,53 BBB- Ba1 BBB- US31572UAE64 Fibria Overseas Finance Ltd 14/01/ /11/ ,17 0 4,62 5,20 BBB- - BBB- US31572UAG13 Fibria Overseas Finance Ltd 17/01/ ,90 5,50 5,10 6,39 BBB- - BBB- US31572UAF30 Klabin Finance SA 19/09/ ,20 4,88 5,80 6,76 BB+ - BB+ USL5828LAB55 Klabin Finance SA 16/07/ ,01 5,25 5,12 4,68 BB+ - BB+ USL5828LAA72 Eldorado Eldorado Intl. Finance GmbH 16/06/ /06/ ,51 8,63 6,71 1,68 BB- Ba3 NR USA18007AA16 ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 3

4 Figura 5 Frigoríficos 9,0 8,0 x MRFG/6,875/2025 MRFG/7/2024 BEEF/6,5/2026 BEEF/5,875/2028 7,0 5,0 MRFG/8/2023 BRFS/5,875/2022 JBSS/7/2026 JBSS/6,25/2023 JBSS/7,25/2024 BRFS/3,95/2023 BRFS/4,75/2024 JBSS/6,75/2028 BRFS/4,35/2026 3,0 BRF Minerva Marfrig JBS nov nov dez dez jan jan jan-19 BRFS/4,35/2026 BEEF/6,5/2026 MRFG/6,875/2025 JBSS/6,75/2028 Próxima Data de Recompra Tabela Descritiva BFF International Ltd 28/01/ ,14 7,25 5,47 0,94 BBB- Ba2 BB USG3400TAA72 BRF GmbH 29/09/ ,44 4,35 6,54 6,19 BBB- - BB US05583BAA70 BRF SA 22/05/ ,79 3,95 5,99 3,83 BBB- Ba2 BB US10552TAE73 BRF SA 22/05/ ,75 6,18 4,54 BBB- Ba2 BB US10552TAF49 BRF SA 06/06/ ,85 5,88 6,21 2,96 BBB- Ba2 BB US10552TAA51 Minerva Luxembourg SA 20/09/ /09/ ,73 6,50 7,30 5,73 BB- - BB- USL6401PAF01 Minerva Luxembourg SA 19/01/ /01/ ,34 5,88 7,43 6,71 BB- - BB- USL6401PAH66 Marfrig Holdings Europe BV 08/06/ /06/ ,64 8,00 6,45 9 BB- B2 BB- USN54468AF52 MARB BondCo PLC 19/01/ /01/ ,69 6,88 7,66 4,77 BB- - BB- USG5825AAB82 MARB BondCo PLC 15/03/ /03/ ,43 7,00 7,47 4,11 BB- - BB- USG5825AAA00 JBS Investments GmbH 03/04/ /04/ ,93 7,25 6,36 2,73 BB- - BB- USA29866AB53 JBS Investments GmbH 05/02/ /02/ ,59 6,25 6,11 1,85 BB- - BB- USA9617TAA90 JBS Investments II GmbH 15/01/ /01/ ,62 7,00 6,70 4,12 BB- Ba3 BB- USA29875AA87 JBS USA LUX SA 01/06/ /02/ ,36 7,25 4,22 0,20 WD Ba3 BB- USU0901CAC48 JBS USA LUX SA 15/02/ /02/ ,26 6,75 6,41 5,38 - Ba3 BB- US472141AA82 3 ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 4

5 Figura 6 Transporte 1 x 10,0 8,0 GOLL/7/2025 JSLG/7,75/2024 HIDR/5,95/2025 RAIL/7,375/2024 AZUL/5,875/2024 RAIL/5,875/2025 GOLL/8,75/able Gol Próxima Data de Recompra Tabela Descritiva Gol Finance Inc 31/01/ /01/ ,00 8,40 4,75 B - B- USL4441RAA43 Gol Finance Inc Perp. 05/04/ ,27 8,75 9,57 10,46 B B3 B- USG3980PAA33 Azul Azul Investments LLP 26/10/ /10/ ,31 5,88 7,22 4,67 - B1 B+ USU0551UAA17 JSL JSL Europe SA 26/07/ /07/ ,29 7,75 8,02 4,38 BB - BB- USL5800PAB87 Hidrovias Hidrovias Int l Finance SARL 24/01/ /01/ ,22 5,95 7,26 4,89 BB Ba3 - USL48008AA19 Rumo 0, Rumo Luxembourg Sarl 09/02/ /02/ ,93 106,10 5,75 3,35 BB - BB- USL79090AA13 Rumo Luxembourg Sarl 18/01/ /01/ ,01 99,37 8 4,94 BB - B+ USL79090AB95 Figura 7 Metais e Mineração 85 9,0 AZUL/5,875/2024 GOLL/7/2025 JSLG/7,75/2024 RAIL/5,875/2025 HIDR/5,95/2025 CSNA/7,625/2023 x CSNA/7/able 8,0 CSNA/6,5/2020 7,0 TUPY/6,625/2024 VOTO/5,75/2027 VALE/5,875/2021GGBR/4,75/2023 VOTO/4,75/2024 5,0 VOTO/6,75/2021 VALE/6,25/2026 GGBR/4,875/2027 VALE/4,375/2022 GGBR/5,893/2024 GGBR/5,75/2021 3,0 VALE/7,2/2032 VALE/8,25/2034 VOTO/7,25/2041 GGBR/7,25/2044 VALE/6,875/2036 VALE/5,625/2042 VALE/6,875/ ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 5

6 Vale Gerdau Votorantim CSN Próxima Data de Recompra Tabela Descritiva Vale Overseas Ltd 11/01/ ,51 4,38 4,31 2,72 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAM53 Vale Overseas Ltd 10/08/ ,48 6,25 5,26 5,84 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAP84 Vale Overseas Ltd 21/11/ ,14 6,88 5,91 10,47 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAH68 Vale SA 11/09/ ,81 5,63 5,69 12,68 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91912EAA38 Vale Overseas Ltd 10/11/ ,40 6,88 5,97 11,34 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAK97 Vale Overseas Ltd 17/01/ ,71 8,25 9 9,14 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAE38 Vale Overseas Ltd 10/06/ ,26 5,88 4,55 2,16 BBB- *- Baa3 *- BBB- *- US91911TAN37 Vale Canada Ltd 15/09/ ,67 7,20 6,66 8,52 BBB- *- Ba1 *- BBB- *- US453258AP01 GTL Trade Finance Inc 29/04/ /01/ ,59 5,89 4,69 4,24 BBB- Ba1 BBB- US36249SAA15 Gerdau Trade Inc 24/10/ ,54 4,88 5,14 6,92 BBB- - BBB- US37373WAD20 Gerdau Holdings Inc 20/01/ ,61 7,00 3,41 0,92 BBB- - BBB- US37373UAA25 Gerdau Trade Inc 15/04/ ,24 4,75 4,25 3,72 BBB- Ba1 BBB- US37373WAB63 GTL Trade Finance Inc 16/04/ /10/ ,17 7,25 6,55 11,73 BBB- Ba1 BBB- US36120PAC77 Gerdau Trade Inc 30/01/ ,98 5,75 3,78 1,87 BBB- NR BBB- US37373WAA80 Votorantim Cimentos Int l SA 05/04/ ,65 7,25 6,79 11,00 BBB- Ba2 BB+ USP98088AA83 Cia Brasileira de Aluminio 17/06/ ,43 4,75 4,75 4,66 BBB- Ba2 BB+ USP3059UAA80 St Marys Cement Inc Canada 28/01/ /10/ ,85 5,75 5,37 6,20 BBB- Ba2 BB+ USC86068AA80 Cia Brasileira de Aluminio 05/04/ ,67 6,75 4,69 1,97 BBB- Ba2 BB+ USG9400PAA24 Votorantim Cimentos Int l SA 05/04/ ,75 7,25 6,79 11,00 BBB- Ba2 BB+ US92911QAA58 CSN Islands XII Corp Perp. 23/03/ ,76 7,00 8,63 11,56 B- *- B3 CCC+ USG2585XAA75 CSN Resources SA 21/07/ ,40 6,50 7,24 1,36 B- *- B3 CCC+ USL21779AA88 CSN Resources SA 13/02/ /02/ ,84 7,63 8,39 3,27 B- *- B3 - USL21779AC45 Tupy Tupy Overseas SA 17/07/ /07/ ,47 6,63 5,66 1,74 BB - BB- USL9326VAA46 Figura 8 Petróleo, Gás e Derivados VALE/6,25/2026 GGBR/4,875/2027 VOTO/5,75/2027 (Apenas até 7 anos) x 8,0 7,0 5,0 3,0 PEME/8,625/2022 PEME/5,375/2022 PEME/4,875/2022 PETB/6,125/2022 BRAS/5,75/2021 PETB/8,375/2021 BRAS/5,375/2022 PETB/4,375/2023 PEME/6,875/2026 PEME/6,5/2027 PEME/4,25/2025 PEME/4,5/2026 PEME/4,875/2024 PEME/3,5/2023 PETB/5,299/2025 PETB/7,375/2027 PEME/4,625/2023 PETB/8,75/2026 BRAS/3,5/2023 PETB/6,25/2024 BRAS/6,45/2024 PEME/5,35/2028 PEME/5,35/2028 PETB/5,999/ ,50 3,00 3,50 0 4,50 5,00 5,50 0 6,50 7,00 ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 6

7 Petrobras Pemex PETB/5,999/2028 PEME/5,35/2028 BRAS/4,5/2028 Tabela Descritiva Próxima Data de Recompra ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 7 Petrobras Global Finance BV 20/05/ ,66 4,38 4,52 3,84 BB- Ba2 BB- US71647NAF69 Petrobras Global Finance BV 27/01/ , ,85 BB- Ba2 BB- US71647NAY58 Petrobras Global Finance BV 27/01/ ,10 5,30 5,33 5,06 BB- Ba2 BB- US71647NAV10 Petrobras Global Finance BV 17/01/ ,43 7, BB- Ba2 BB- US71647NAS80 Petrobras Global Finance BV 05/06/ ,97 6,85 7,09 13,98 BB- Ba2 BB- US71647NAN93 Petrobras Global Finance BV 27/01/ ,89 5,38 3,97 1,86 BB- Ba2 BB- US71645WAR25 Petrobras Global Finance BV 17/03/ ,28 6,25 5,12 4,27 BB- Ba2 BB- US71647NAM11 Petrobras Global Finance BV 23/05/ ,17 8,75 5,87 5,45 BB- Ba2 BB- US71647NAQ25 Petrobras Global Finance BV 17/03/ ,24 7,25 6,84 11,51 BB- Ba2 BB- US71647NAK54 Petrobras Global Finance BV 17/01/ ,09 6,13 4,36 2,68 BB- Ba2 BB- US71647NAR08 Petrobras Global Finance BV 20/01/ ,50 6,88 6,78 11,06 BB- Ba2 BB- US71645WAQ42 Petrobras Global Finance BV 01/02/ ,71 5,75 6,10 7,47 BB- Ba2 BB- US71647NAZ24 Petrobras Global Finance BV 20/05/ ,51 5,63 6,53 12,34 BB- Ba2 BB- US71647NAA72 Petrobras Global Finance BV 27/01/ ,55 6,75 6,75 11,38 BB- Ba2 BB- US71645WAS08 Petrobras Global Finance BV 23/05/ ,80 8,38 3,98 7 BB- Ba2 BB- US71647NAP42 Petroleos Mexicanos 13/03/ ,71 6,50 6,92 3 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCG55 Petroleos Mexicanos 12/02/ ,63 5,35 6,80 6,74 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCK67 Petroleos Mexicanos 23/01/ ,54 6,50 7,03 7,17 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCP54 Petroleos Mexicanos 21/09/ ,68 6,75 7,68 11,48 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCC42 Petroleos Mexicanos 12/02/ ,34 6,35 7,55 11,67 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCL41 Petroleos Mexicanos 12/02/ ,66 5,35 7,30 6,68 BBB+ Baa3 BBB+ USP78625DD22 Petroleos Mexicanos 23/01/ ,78 6,50 7,47 7,11 BBB+ Baa3 BBB+ USP78625DV20 Petroleos Mexicanos 21/01/ ,18 5,50 5,02 1,84 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QAX07 Petroleos Mexicanos 30/01/ ,68 3,50 5,67 3,64 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBG64 Petroleos Mexicanos 04/08/ ,46 6,88 6,85 5,79 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCB68 Petroleos Mexicanos 21/09/ ,78 4,63 5,74 2 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCD25 Petroleos Mexicanos 12/02/ ,34 6,35 7,84 11,40 BBB+ Baa3 BBB+ USP78625DE05 Petroleos Mexicanos Perp. 25/02/ ,17 6,63 7,93 12,60 BBB+ Baa3 BBB+ US71656MAF68 Petroleos Mexicanos 15/01/ ,41 4,25 6,28 5,10 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBV32 Petroleos Mexicanos 23/01/ ,38 5,63 7,25 12,36 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBX97 Petroleos Mexicanos 15/06/ ,48 6,63 7,48 9,51 BBB+ Baa3 BBB+ US706451BG56 Petroleos Mexicanos 24/01/ ,63 4,88 5,50 2,72 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBB77 Petroleos Mexicanos 23/01/ ,44 4,50 6,47 5,80 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBW15 Petroleos Mexicanos 18/01/ ,78 4,88 5,94 4,31 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBH48 Petroleos Mexicanos 27/06/ ,19 5,50 7,15 12,20 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBE17 Petroleos Mexicanos 05/03/ ,96 0 4,41 1,02 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QAW24 Petroleos Mexicanos 23/01/ ,58 6,38 7,51 11,71 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBR20 Petroleos Mexicanos 02/06/ ,50 6,50 7,52 10,95 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QAZ54 Petroleos Mexicanos 23/07/ ,99 3,50 4,42 1,41 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QBU58 Petroleos Mexicanos 13/03/ ,73 5,38 5,60 2,76 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCE08 Petroleos Mexicanos 04/02/ ,25 6,38 5,30 1,86 BBB+ Baa3 BBB+ US71654QCA85 Petroleos Mexicanos 15/06/ ,83 6,63 7,57 10,27 BBB+ Baa3 BBB+ US706451BR12

8 Petroleos Mexicanos 01/02/ ,01 8,63 6,11 2,63 BBB+ Baa3 BBB+ US706451AG65 Braskem Netherlands Finance BV 10/01/ ,59 4,50 4,89 7,23 BBB- - BBB- USN15516AB83 Braskem Finance Ltd 15/04/ ,83 5, BBB- Ba1 BBB- USG1315RAD38 Braskem Finance Ltd 03/02/ Braskem 108,82 6,45 4,54 4,28 BBB- Ba1 BBB- US10553YAF25 Braskem America Finance Co 22/07/ /01/ ,67 7,13 5,96 11,72 BBB- Ba1 BBB- USU1065PAA94 Braskem Netherlands Finance BV 10/01/ ,52 3,50 4,29 3,62 BBB- - BBB- USN15516AA01 Braskem Finance Ltd 02/05/ ,49 5,38 4,31 2,92 BBB- Ba1 BBB- USG1315RAG68 Figura 9 Outros Títulos Selecionados x 10,0 OIBR/10/2025 9,0 8,0 7,0 CSAN/5/2023 CSAN/7/2027 RDED/4,95/2028 NATU/5,375/2023 UGPA/5,25/2026 EMBR/5,05/2025 5,0 BVMF/5,5/2020 EMBR/5,15/2022 CIEL/3,75/2022 EMBR/5,696/2023 EMBR/5,4/2027 3,0 1,00 0 3,00 0 5,00 0 7,00 8, RDED/4,95/2028 NATU/5,375/2023 OIBR/10/2025 EMBR/5,4/2027 UGPA/5,25/2026 CSAN/7/2027 ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 8

9 Próxima Data de Recompra Descrição Rede D Or Rede D'or Finance Sarl 17/01/ /10/ ,62 4,95 5,94 7,04 BB - BB- USL7915RAA43 Natura Natura Cosmeticos SA 01/02/ /02/ ,80 5,38 5,26 3,55 BB - BB US63883KAA34 Oi Oi SA 27/07/ ,73 10,00 9,75 4,70 B- - B USP7354PAA23 Embraer Netherlands Finance BV 15/06/ ,05 4,41 5,38 BBB- *+ Ba1 *+ BBB * US29082HAA05 Embraer Embraer Netherlands Finance BV 01/02/ ,92 5,40 4,57 6,49 BBB- *+ - BBB * US29082HAB87 Embraer SA 15/06/ ,83 5,15 4 3,05 BBB- *+ Ba1 *+ BBB * US29082AAA51 Embraer Overseas Ltd 16/09/ ,70 4,36 3,97 BBB- *+ Ba1 *+ BBB * USG30376AB69 Embraer Overseas Ltd 15/01/ ,73 6,38 3,65 0,90 BBB- *+ Ba1 *+ BBB * US29081YAC03 B3 B3 SA - Brasil Bolsa Balcao 16/07/ ,48 5,50 3,91 1,38 - Ba1 BB- US09657QAA76 Cielo Cielo SA / Cielo USA Inc 16/11/ ,60 3,75 4,84 3,44 BB+ Ba1 - USP28610AA46 Ultrapar Ultrapar International SA 06/10/ ,48 5,25 5,22 6,15 - Ba1 BB+ USL9412AAA53 Cosan Cosan Luxembourg SA 20/01/ /01/ ,99 7,00 7 4,84 BB Ba3 BB- US22112EAC21 Cosan Luxembourg SA 14/03/ /02/ ,34 5,00 5,93 3,58 BB Ba3 BB- US22112EAA64 Glossário Indicador de sensibilidade do valor de um título frente às variações da taxa de juro no mercado (medido em unidades de tempo). Também visto como o prazo econômico de um título. Yield to Maturity (YTM) Taxa de retorno até o vencimento de um título de renda fixa. Leva em consideração o total dos pagamentos periódicos de juros, o preço de compra, o valor de resgate e o tempo que falta até o prazo de vencimento da obrigação. Next Callable Date Data na qual o título pode ser recomprado pelo emissor (normalmente anterior à data de vencimento). Yield to Worst () Equivalente à YTM, porém considera o next callable date como vencimento. Reabertura (Retap) venda adicional de títulos com os mesmos parâmetros da emissão original (cupom, vencimento e prazo, etc.). Credit Default Swap (CDS) Instrumento financeiro negociado por investidores no mercado de renda fixa (obrigações) para especular ou fazer hedging. O CDS é comumente utilizado como medida da probabilidade de default de um determinado emissor (empresa ou governo). ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 9

10 DISCLAIMER Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor. Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização. Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo. Conforme o artigo 20, parágrafo único da ICVM 598/2018, o analista Raul Grego Lemos declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na ICVM 598, de 18 de abril de 2018, o analista de valores mobiliários, responsável principal por este relatório, declara: (i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários e foram elaborados de forma independente e autônoma. (ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. Para maiores informações, pode-se ler a Instrução CVM 598, de 2018, e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e de outras aplicáveis. ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 10