Diário do Mercado I 17 de março de 2017 Citi Corretora

Diário do Mercado I 17 de março de 2017 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,68%, a 65.782 pontos, acompanhando a queda da bolsa de Nova York, mas também refletindo decisão do STF que pode afetar a arrecadação do governo federal em até R$27 bilhões por ano, de acordo com cálculos da AGU. Por outro lado, o bem sucedido leilão dos aeroportos de Salvador, Fortaleza, Porto Alegre e Florianópolis sinalizou confiança do investidor. Na agenda de indicadores, destaque para dados do Caged de fevereiro mostrando criação de 35,6 mil postos de trabalho, acima do esperado (26 mil). Nos EUA, a construção de casas novas em fevereiro superou as estimativas (1288k vs 1264k esp.). O petróleo abriu em alta, mas fechou o dia em queda com receios renovados sobre oferta. O dólar apresentou alta em meio ao noticiário negativo sobre contas públicas com decisão do STF e rolagem parcial de swaps. Os DIs futuros fecharam próximos da estabilidade. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,1 bilhões no dia. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta manhã, com investidores diminuindo risco antes da reunião do G-20. Na China o índice Shanghai Composto caiu 0,96%. Rumores de que o governo de Pequim irá adotar regras mais duras para combater especulações no mercado imobiliário, também influenciaram nos negócios. No Japão, o índice Nikkei caiu 0,35%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam com sinais mistos, com as atenções voltadas para a reunião do G-20 e indicadores dos Estados Unidos previstos para hoje. O petróleo opera em alta, mas prevalecem as dúvidas sobre a eficácia dos esforços da Opep e de outros produtores para conter a oferta da commodity. O dólar opera em alta. Na agenda de indicadores, destaque para a produção industrial dos Estados Unidos (10h15), índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan (11h00) e reunião do Presidente Donald Trump com Angela Merkel (14h20). Por aqui, em dia de agenda fraca. Os investidores locais devem seguir o clima de cautela do exterior. O IPC-Fipe da 2ª quadrissemana de março registrou alta de 0,02%, após cair 0,09% na 1ª quadrissemana. Já a 2ª prévia do IGP-M de março ficou em 0,08%, ante 0,02% da 2ª quadrissemana de fevereiro. Reuniões de ministros de finanças e presidentes de bancos centrais na reunião do G-20 nesta manhã, já traz alguma cautela aos mercados. Empresas & Setores Vale: Atualização da conference call (pg. 5) Estácio: 4T16 misto, mas tendências solidas (pg. 6) QGEP: Caixa em linha, foco no potencial NAV de Carcará (pg. 7) Ibovespa Intra Day 66.600 66.400 66.200 66.000 65.800 65.600 65.400 65.200 65.000 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 65.783 (0,7) 1,7 (1,3) 9,2 IBX- 50 10.956 (0,7) 1,7 (1,2) 8,8 S&P 500 2.381 (0,2) 0,4 0,8 6,4 Dow Jones 20.935 (0,1) 0,2 0,6 5,9 Nasdaq 5.901 0,0 0,7 1,3 9,6 Dólar Ptax 3,107 (1,7) (1,7) 0,3 (4,6) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. SUZB5 Suzano 6,76 FIBR3 Fibria² 4,35 RENT3 Localiza 4,20 BRFS3 Brasil Foods² 3,47 CMIG4 Cemig 3,30 BVMF3 Vale - 4,98 USIM5 Usiminas PNA - 3,68 BRML3 BR Malls - 3,52 PETR4 Petrobras PN² - 3,45 GOAU4 Met. Gerdau¹ - 3,08 Performance por Setor (%) Transp. & Infra- Telecom, Mídia & Saúde & Educação Consumo & Varejo Materials Industrials Ibovespa Utilities Financials Imobiliário Energia -2,3-0,7-0,8-0,8-0,8 0,3 0,3 0,1 0,8 2,4 1,7 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI Pag 1 de 8

MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 8

AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 13/mar Período Anterior Expec. 08h25 Brasil Pesquisa Focus 15h00 Brasil Balança comercial semanal 12/mar $697m -- 23h00 China Vendas varejo a/a Fev 10,40% 10,60% 23h00 China Produção industrial a/a Fev 6,00% 6,20% b Terça, 14/mar Período Anterior Expec. 04h00 Alemanha IPC m/m Fev 0,60% 0,60% 07h00 Z. Euro Produção industrial m/m Jan -1,60% 1,50% 07h00 Alemanha Pesquisa ZEW Mar 76,40 77,70 09h30 EUA Demanda final IPP m/m Fev 0,60% 0,10% Quarta, 15/mar Período Anterior Expec. 01h30 Japão Produção industrial m/m Jan -0,80% -- 08h00 Brasil FGV - IGP-10 Mar 0,14% -- 09h30 EUA Índice Empire State, manufatura em Nova York Mar 18,70 15,00 09h30 EUA IPC m/m Fev 0,60% 0,00% 09h30 EUA Adiantamento de vendas no varejo m/m Fev 0,40% -0,10% 11h00 EUA NAHB Índice do mercado habitacional Mar 65,00 65,00 11h00 EUA Estoques de empresas Jan 0,40% 0,30% 15h00 EUA Reunião FOMC Quinta, 16/mar Período Anterior Expec. Japão Reunião BoJ 16/mar -- 07h00 Z. Euro IPC m/m Fev -- 0,40% 08h00 Brasil FGV - IPC-S 15/mar 0,34% -- 09h00 R. Unido Reunião BoE 09h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 11/mar 243k -- 09h30 EUA Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Mar 43,30 28,00 Sexta, 17/mar Período Anterior Expec. 05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 15/mar -0,09% -- 07h00 Z. Euro Balança comercial Jan 24.5b 24.1b 07h00 Z. Euro Produção de construção M/M Jan -0,20% -- 08h00 Brasil 2ª Prévia do IGP-M Mar 0,02% -- 10h15 EUA Produção industrial m/m Fev -0,30% 0,20% 11h00 EUA Sentimento do Consumidor Univ de Mich Mar 96,30 97,00 Brasil CNI - Confiança da Industria Mar 53,10 -- Pag 3 de 8

Calendário dos Resultados do 4T16 Março 2017 27 28 1 2 3 Ambev (A) 6 7 8 9 10 CCR (D) MRV Engenharia (D) Arezzo Copasa Alupar (A) M. Dias Branco (D) Arteris Cyrela (D) Valid (D) Taesa (D) Embraer Even (D) Fleury (D) Iochpe Maxion Multiplan 13 14 15 16 17 Direcional Energisa (D) BR Malls (D) Equatorial Ser Educacional JBS (D) Estácio (D) JHSF (D) QGEP (D) SLC Agrícola 20 21 22 23 24 Bradespar Petrobras Kroton (A) CFPL CESP Brasil Pharma Oi (D) Gafisa Light Copel JSL Sabesp Ez Tec (D) Rossi Residencial Mahle Metal Leve Tecnisa Qualicorp (D) 27 28 29 30 31 Eletrobras Aliansce Cemig CSN Tupy Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg Pag 4 de 8

Empresas & Setores Vale Atualização da conference call A Vale participou de nossa conferência anual em Nova York. As principais questões dos investidores seguem abaixo: Quem será o novo CEO? A mensagem dos controladores é que quem for o próximo CEO da companhia, estará alinhado com a estratégia atual. As prioridades permanecerão na disciplina de capital e custos, redução do endividamento e no pagamento de dividendos quando apropriado. Opinião Permanecemos com recomendação de compra para Vale acreditando que as ações estão subavaliadas considerando o seu fluxo de caixa, especialmente se os preços do minério levarem 2-3 anos para atingir nossa estimativas de longo prazo. O valor dos fluxos de caixa intermediários pode ser significativo. O free cash flow yield está superior a 25% nos atuais níveis de preço e acima de 10% com o minério a US$55/t. Se a proposta de colapsar as ações está sob risco dada a oposição do principal detentor de ações preferenciais? A administração da companhia está confiante que o negocio passará e vê isto como um ponto positivo para o longo prazo (mas não está em posição de comentar qualquer potencial renegociação). Visão sobre os preços do minério de ferro? A Vale está mais positiva com os preços que os investidores (e que as curvas futuras). A demanda chinesa atual é muito forte e os estoques estão baixos. A Vale vê uma queda potencial nos preços no segundo semestre por conta da oferta/demanda, mas não um colapso significativo. O mercado parece estar subestimando o suporte dos custos para o longo prazo. Progresso da S11D? A S11D está acelerando a produção como o esperado, com os custos FOB esperados ainda em US$7,70/t quando a produção estiver completa em 2019-20. O guidance de produção permanece inalterado. Progresso da Samarco? É possível que a Samarco poderá reiniciar suas operações no final de 2017 se todas as licenças necessárias estiverem garantidas (o timing seria aproximadamente 4 meses após as licenças). Fonte: Citi Research (baseado em Vale Alert: Citi Conference Update, Alexander Hacking, publicado em 16/03/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra VALE5 R$ 46,34 R$ 30,84 50,3 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 164.314 R$ 864,0 R$ 35,20 R$ 10,08 Vs. Ibov 1 Mês (3,2) (0,3) 3 Meses 26,8 14,1 12 Meses 194,3 165,1 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 5,1 7,1 P/L 6,6 11,8 1) Consenso Bloomberg Vendas de ativos? O programa de venda de ativos está praticamente completo, exceto a finalização da venda de fertilizantes e Moatize/Nacala. Pag 5 de 8

Empresas & Setores Estácio 4T16 misto, mas tendências solidas Opinião - A Estácio apresentou um resultado do 4T16 misto, com um Ebitda ajustado de +6% em relação ao nosso modelo (no entanto, -6% vs. consenso da Bloomberg), apesar das receitas em linha. O lucro líquido reportado de R$ 124 milhões bateu nossas estimativas de R$ 33 milhões. O caso de investimento da Estácio está centrado na fusão em curso com a Kroton. ESTC3 teria que superar KROT3 em 12% para o preço das ações coincidir com a proporção oferecida pela Kroton. Crescimento da receita de 8% a/a; Novo produto de parcelamento - As vendas de R$ 797 milhões estão em linha com o nosso modelo e cresceram 8% a/a. Isto parece ser uma combinação de (1) crescimento da base de estudantes no campus da Estácio de 3%, e (2) crescimento do ticket médio de 9% a/a (vs. média de +5% nos últimos três trimestres). Enquanto isso, a base de estudantes de ensino à distância caiu 2% a/a, com o ticket médio maior em 24% a/a (vs. 14% no 3T16). Acreditamos que o ensino a distância contribuirá cada vez mais em crescimento/valor, já que a Estácio intensifica os esforços neste negócio de alta margem (hoje, o ensino a distância representa 10% das vendas). Por último, a Estácio anunciou o seu novo produto de financiamento interno "Parcelamento Estácio", que parece ser muito semelhante com o programa da Kroton. O pagamento em prestações ocorrerá gradualmente: 30% da matrícula nos dois primeiros semestres; 40% no terceiro semestre; 50% no quarto semestre e 60% no quinto semestre. Acreditamos que a forma de pagamento ajudará a aumentar o comprometimento dos alunos e a reduzir as taxas de desistência. Implicações Mantemos recomendação Neutra/Risco alto para ESTC3. Fonte: Citi Research (baseado em Estácio - Results: Mixed Estácio 4Q16, but with solid underlying trends, Lucio Aldworth, publicado em 16/03/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro / Risco Alto ESTC3 R$ 18,40 R$ 15,94 15,4 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 4.764 R$ 27,7 R$ 18,74 R$ 9,77 Vs. Ibov 1 Mês 7,3 10,2 3 Meses 15,6 2,9 12 Meses 47,3 18,1 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 6,7 6,3 P/L 9,5 7,2 1) Consenso Bloomberg Ebitda Ajustado acima do estimado O Ebitda ajust. de R$127 milhões foi 6% acima das nossas estimativas e 23% maior a/a (vs +15% a/a no 3T16). Ebitda acima do estimado é devido a menores despesas com marketing agora 5% das vendas vs. 10% no 4T15 que foi 45% abaixo das nossas estimativas e - 42% a/a. A margem ebitda de 15,9% foi 1,9 p.p. maior a/a. O lucro líquido reportado de R$124 milhões bateu nossa estimativa de R$33 milhões. Pag 6 de 8

Empresas & Setores QGEP Caixa em linha, foco no potencial NAV de Carcará A QGEP apresentou um EBITDA de R$ 37,5 milhões no 4T16, contra R$ 45 milhões estimados pelo Citi. A diferença é explicada por despesas. O equivalente líquido em caixa veio em linha com R$ 1,5 bilhão. O Campo de gás Manati vendeu em média 4,9 milhões de M3/dia, ligeiramente inferior ao seu contrato take-orpay de 5,1 milhões de M3/dia. Adicionalmente, a empresa registrou a consolidação de uma participação acrescida nas suas licenças exploratórias nas bacias do Pará-Maranhão do ex-sócio da Pacific e na Bacia de Foz do Amazonas da Premier. O fluxo de caixa operacional diminuiu em R$ 90 milhões em 2016, principalmente pelo resultado de menores vendas da Manati. Esperamos que o foco do call dos resultados do 4T16 seja (1) reembolso das vendas take-or-pay da Manati, (2) progresso no início da operação piloto de Atlanta e potencial reestruturação de ativos e (3) posicionamento da empresa para a agenda de compras no Brasil. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra / Risco Alto QGEP3 R$ 7,90 R$ 5,98 32,1 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 1.542 R$ 3,9 R$ 6,51 R$ 3,54 Vs. Ibov 1 Mês (7,3) (4,4) 3 Meses 10,7 (1,9) 12 Meses 44,3 15,1 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 6,2 1,6 P/L 27,9 19,7 1) Consenso Bloomberg Mantemos nossa recomendação de compra/ alto risco com preçoalvo de R$ 7,90. Fonte: Citi Research (baseado em QGEP Alert: Cash in-line, focus on NAV potential from Carcará ahead, Pedro Medeiros, publicado em 16/03/2017) Pag 7 de 8

Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br Pag 8 de 8