Fixed Income Research BTG Pactual Global Research Brazil Credit Market Tracker FixedIncome 30 June 2017 Mais do mesmo Nova mínima na exposição a crédito bancário (Pág. 03) No mês de Mai-17, a alocação da indústria de fundos em títulos de captação bancária se retraiu para 11,21% do PL de Renda Fixa (vs. 11,54% em Abr-17 e 14,80% em Mai-16). Em termos nominais, trata-se de uma queda de -1,85% m/m e - 10,5% a/a. Continuamos não vislumbrando drivers para reversão dessa tendência no curto prazo Como temos frisado, não vemos drivers claros no momento que façam essa tendência de queda na exposição a títulos bancários se reverter, tanto na indústria de fundos, quanto na de papeis isentos para pessoas físicas. Acreditamos que enquanto não houver a normalização de indicadores como o Nível de Utilização da Capacidade Instalada (NUCI) ou estoque de imóveis, por exemplo, os investimentos seguirão escassos, não disparando o gatilho para a retomada do crédito e a consequente a maior necessidade de funding por parte dos bancos vide o recuo nominal de 0.2% m/m do crédito no sistema no mês de maio. Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com +55 11 3383 2338 Beatriz Watanabe Brazil Banco BTG Pactual S.A. beatriz.watanabe@btgpactual.com +55 11 3383-3224 Thomas Tenyi, CFA New York BTG Pactual US Capital LLC thomas.tenyi@btgpactual.com +1 646 924 2477 Maio é recorde em emissões corporativas... (Pág. 07) A forte desalocação da indústria em crédito privado, em virtude principalmente da escassez de títulos bancários, tem puxado a forte demanda por papeis corporativos, bem como influenciado no fechamento das taxas destes. Com isso, Maio foi o mês com o maior volume em emissões corporativas do ano, totalizando R$ 8,4 bilhões que elevaram o total de 2017 a cerca de R$ 20,7 bilhões (+228% a/a 81 emissões vs. 39 nos 5M16). Cabe destacar o volume de emissões de debêntures tradicionais, que acumulam R$ 11,85 bilhões em Jan-Mai 2017, contrastando com o fraco volume de emissões desse tipo registradas no mesmo período do último ano (R$1.4bi). Nesse sentido, algumas das maiores emissões de debêntures tradicionais YTD foram distribuídas em Maio Lojas Americanas (R$1,5 bilhões), Itaúsa (R$1,2 bilhões) e AES Tietê (R$1 bilhão)....mas não suficiente (Pág. 03) Com o relevante volume do mês, a exposição a papeis corporativos na indústria de fundos (ex-equities), chegou a 2.99%, ante 2.92% em Abril. Contudo, a evolução não foi suficiente para conter a queda da exposição a bancos, de modo que a participação de crédito privado (bancário + corporativo) sobre o total do patrimônio de renda fixa da indústria de fundos saiu de 14.46% em Abril para 14.19% em Maio. DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 9 Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus investimentos. Qualquer Cidadão Norte-Americano Especificado como US Person(USP) que receber este relatório e desejar realizar uma operação com valores mobiliários analisados neste relatório, deverão fazê-lo com o BTG Pactual US Capital, LLC - 212-293-4600, 601 Lexington Avenue. 57º andar, Nova York NY 10022.
30 June 2017 page 2 Credit Market Tracker I A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO...pág. 03 Patrimônio Líquido e Captação Líquida da indústria de Fundos Captação Líquida por categorias de fundos Carteiras dos fundos: investimento em renda fixa Os 100 fundos que mais investem em debêntures II FOLLOW THE MONEY...pág. 04 Saldo da Poupança LCIs / LCAs / CDBs Letras Financeiras III MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS...pág. 05 Patrimônio Líquido dos maiores gestores Estimativas de Rentabilidades por categoria de fundo IV A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING...pág. 06 WM da Indústria de Private Banking Breakdown WM WM em TVM de Renda Fixa V MERCADO PRIMÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 07 Características das emissões a mercado Valor a vencer de debêntures e NPs Maiores vencimentos e amortizações em 2016/17 VI MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 08 Dados trimestrais de volume e número de negócios Negociação de debêntures enquadradas na Lei 12.431 Papéis mais negociados no mercado secundário
30 June 2017 page 3 I A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO Patrimônio Líquido da Indústria de Fundos R$ trilhões 3.17 3.18 3.25 3.31 3.33 3.38 3.40 3.48 3.57 3.63 3.71 3.72 3.75 19% 19% 20% 19% 19% 11% 11% 11% 13% 13% 14% 15% 16% Captação Líquida da Indústria de Fundos 46.5 35.2 39.1 16.1 25.9 3.9 6.9 23.3 13.7 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% (0.5) Jun-16 Jul-16 Aug-16 (5.0) Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17-1.0% PL Total y/y % Captação Líquida % do PL Em Mai-17 a indústria de fundos registrou captação líquida de R$ 13,7 bilhões (0,37% do Patrimônio Líquido), vs. captação líquida de R$ 2,5 bilhões (0,08% do Patrimônio Líquido) em Mai-16. A captação acumulada no ano soma R$ 103 bilhões (2,85% do Patrimônio Líquido), versus R$ 45,6 bilhões (1,48%) em igual período do ano passado Captação Líquida: Total vs. Categorias Selecionadas² 128,1 103,0 56,3 1,2 1,1 49,1 43,6 29,5 53,6 20,4 2013 2014 2015 2016 5M17 2013 2014 2015 2016 5M17 Total Categorias Selecionadas² ¹Nova classificação ANBIMA de fundos aplicada a partir de Outubro ²Renda Fixa Duração Baixa Grau de Invest., Previdência Renda Fixa, Renda Fixa Duração Livre Crédito Livre, Renda Fixa Duração Livre Grau de Invest., Multimercados Livre Captação Líquida por categoria de fundo de investimento Categoria ANBIMA May-16 May-17 5M16 5M17 Renda Fixa (4,31) 1,28 35,27 45,89 Ações (0,49) 0,31 (5,20) 0,12 Multimercados 3,87 8,76 1,70 41,66 Cambial (0,42) 0,38 (0,88) (0,08) Previdência 4,67 3,46 13,36 15,72 ETF (0,45) 0,32 0,46 0,74 Categorias selecionadas são aquelas cujos fundos mais investem em debêntures. Elas concentravam em Dez-15 aproximadamente 60,8% do total de debêntures em fundos. Os dados a partir de Out-15 refletem a nova classificação ANBIMA de fundos. Breakdown de Renda Fixa (ex-títulos públicos) % do Patrimônio Líquido 17,2% 16,3% 16,2% 16,2% 15,8% 15,4% 15,1% 14,7% 14,5% 14,2% Carteira dos 100 fundos com maior alocação em debêntures 825.5 831.8 806.0 823.9 829.3 846.3 857.9 866.2 66.9% 66.7% 66.6% 67.6% 68.0% 68.9% 69.7% 70.4% 14,3% 13,4% 13,2% 13,2% 12,7% 12,4% 12,1% 11,7% 11,5% 11,2% 2,93% 2,93% 2,95% 3,00% 3,03% 2,94% 2,96% 2,95% 2,92% 2,99% Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Total Crédito Financeiro¹ Corporativo² ¹ CDBs + RDBs + DPGEs + LFs ²NPs + Debêntures + CCBs 26.1% 26.3% 26.0% 24.9% 24.2% 23.3% 22.8% 22.1% 5.4% 5.4% 5.7% 5.6% 5.7% 5.7% 5.5% 5.7% Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Outros Títulos Bancários Fonte: ComDinheiro ¹ Inclui compromissadas Debêntures Títulos Públicos¹
30 June 2017 page 4 II FOLLOW THE MONEY Saldo da Poupança R$ bi Equivalência % do Patrimônio Líquido dos fundos Estoque de LCIs e LCAs e CDBs 20,1% 19,4% 19,1% 19,1% 18,2% 17,8% 550 559 566 570 572 583 590 595 608 616 642 648 20,1% 19,8% 19,3% 19,1% 18,4% 638 638 641 641 643 644 650 665 17,8% 17,7% 659 661 659 662 666 405 403 403 400 396 390 385 380 374 368 361 359 LCI + LCA CDB, Banco Central, Banco Central Estoque de LCIs e LCAs e CDBs Equivalência % do Patrimônio Líquido dos fundos Estoque de Letras Financeiras 76,7% 77,3% 76,2% 78,0% 78,2% 77,7% 78,3% 78,2% 29,1% 28,7% 28,0% 29,4% 29,1% 28,4% 26,8% 26,4% 27,3% 26,4% 26,7% 398,2 402,6 402,2 396,3 391,5 387,0 376,5 368,7 366,7 Letras Financeiras % em fundos de investimento, Banco Central, Banco Central
30 June 2017 page 5 III MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS Patrimônio Líquido dos dez maiores gestores Mai-17 Rentabilidades como %DI 10 fundos com maiores posições em debêntures 792,9 567,0 557,7 104,1% 103,3% 102,0% 104,3% 254,8 239,5 84,3 82,6 75,9 50,1 37,7 Fonte: ComDinheiro 2014 2015 2016 Mai-17 LTM Estimativa das Rentabilidades Mensais por categoria Melhores e piores do mês de Mai-17 Estimativa das Rentabilidades (LTM) Melhores e piores LTM Fundo Mono Ação Previdência Ações Ações Indexados Ações Índice Ativo Ações Dividendos -4,1% -3,8% -3,8% -3,4% -3,4% Cambial -8,4% Fechados de Ações -3,5% RF Dívida Externa Multimercados IE Multimercados Balanceados 5,6% 7,1% 10,7% Multimercados L&S Neutro RF Duração Baixa Crédito Livre RF Duração Baixa Soberano RF Duração Baixa IG Cambial 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 2,0% Ações Indexados Ações Small Caps Ações Setoriais Fundo Mono Ação Ações FMP-FGTS 29,2% 29,5% 40,1% 50,0% 59,9%
30 June 2017 page 6 IV A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING WM da indústria de Private Banking 11,1% 11,3% 10,1% 9,9% 740,3 754,8 754,0 762,6 1,8% 2,0% -0,1% 1,1% 12,2% 786,3 3,1% 16,3% 17,0% 15,0% 15,5% 16,7% 802,7 816,3 822,4 818,0 831,6 845,9 18,2% 18,7% 18,5% 863,6 877,6 2,1% 1,7% 0,7% 1,7% 1,7% 2,1% 1,6% -0,5% Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 WUM Total () a/a (%) m/m (%) Breakdown do WM Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Fundos 325,2 328,1 329,4 332,9 341,3 348,8 356,9 357,9 358,0 367,3 376,5 388,6 402,1 Renda Fixa 258,1 263,6 267,1 267,3 271,4 275,7 277,3 273,8 275,8 280,7 278,5 277,1 275,5 Renda Variável 89,6 94,7 88,2 91,4 100,8 104,7 107,1 114,3 107,0 104,7 110,4 113,8 112,5 Previdência Aberta 64,2 65,3 66,3 68,1 69,8 70,4 71,9 73,1 73,8 75,3 76,8 79,5 82,3 Caixa / Poupança 2,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,6 2,5 2,7 2,6 2,4 2,5 2,6 2,8 Outros 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,7 0,8 1,3 1,2 2,1 2,4 Total 740,3 754,8 754,0 762,6 786,3 802,7 816,3 822,4 818,0 831,6 845,9 863,6 877,6 WM em TVM de Renda Fixa 258,1 263,6 267,1 267,3 271,4 275,7 277,3 273,8 275,8 280,7 278,5 277,1 275,5 62,5% 61,7% 61,4% 61,4% 61,0% 60,2% 60,1% 60,2% 59,9% 59,3% 59,4% 59,4% 59,5% 25,8% 26,2% 26,2% 25,9% 25,7% 26,4% 26,1% 25,5% 25,5% 25,7% 25,8% 25,3% 25,1% 6,1% 6,5% 6,9% 7,1% 7,5% 7,7% 8,1% 8,4% 8,7% 9,0% 9,0% 9,3% 9,3% 4,2% 4,1% 4,2% 4,1% 4,2% 4,2% 4,2% 4,3% 4,4% 4,6% 4,6% 4,7% 4,8% Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Outros Títulos Privados Debêntures Títulos Públicos Ativos de Captação Bancária Ativos com Lastro Imobiliário / Agrícola
30 June 2017 page 7 V MERCADO PRIMÁRIO Emissões distribuídas Volume () b 36,97 34,93 30,70 51% 51% 20,69 67% 5% 66% 2% 29% 31% 10% 12% 6,31 12% 7% 7% 8% 8% 10% 9% 9% 7% 1% 2013 2014 2015 2016 5M16 5M17 Emissões de debêntures em DI+ Spread sobre DI vs. prazo (anos) DI+¹ 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% ¹A partir de 2016 considera também as emissões %DI Valor a vencer e amortizações de debêntures e NPs 37,62 FIDC CRI NP CRA Debêntures 2015 2016 2014 2016 (ex-ncf e BM&F) 2017 2013 0,00% 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 Prazo (anos) 2017 2018 (16,30) (33,63) Ofertas Distribuídas Mercado de capitais doméstico Ofertas - Renda Fixa Up / Down Ratio Upgrades e Downgrades da Fitch, S&P e Moody s Fonte: Bloomberg Maiores vencimentos e amortizações R$ milhões R$ milhões 2017 R$ milhões 2018 1 TEBR13 (Telefônica) 2.068 1 BPAR16 (Bradespar) 1.640 2 CMDT14 (Cemig D) 808 2 CIEL14 (Cielo) 1.567 3 ALLG10 (ALL) 770 3 BVMF11 (BM&FBovespa) 1.500 4 TAEE13 (TAESA) 725 4 TFBR14 (Telefônica) 1.325 5 CMTR15 (Cemig G&T) 700 5 CMDT14 (Cemig D) 943 6 BCPS14 (Claro) 621 6 UGPA15 (Ultrapar) 826 7 IPPT11 (Ipiranga) 608 7 CMTR15 (Cemig G&T) 802 8 CTIP12 (Cetip) 516 8 IPPT12 (Ipiranga) 802 9 CPLD11 (Copel D) 509 9 CMTR16 (Cemig G&T) 621 10 CMTR16 (Cemig G&T) 486 10 XNGU11 (Xingú Transmissora) 554 Volume distribuído Janeiro a Maio de 2017 Número de operações R$ milhões a/a (%) # a/a (%) Debêntures 12,937.77 664% 49 345% FIDCs 246.00 4% 2-33% Notas Promissórias 1,359.50 170% 7-22% CRI 1,056.75 107% 11 38% CRA 5,093.57 51% 12 50% Total 20,693.59 228% 81 108% 0,87 2,31 4,82 0,81 0,80 0,24 0,11 0,08 0,50 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Upgrades Downgrades UP / Down Ratio As emissões de debêntures CVM476 nem sempre são distribuídas a mercado, o que pode distorcer os dados da indústria. Por isso, os dados apresentados aqui são extraídos de uma base de dados própria, que considera apenas as emissões efetivamente distribuídas no mercado de capitais local.
30 June 2017 page 8 VI MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES (Até 23/Jun/2017) Volume e número de negócios por trimestre Mil negócios 40 35 30 25 20 15 10 5 0 14,6 6,5 5,8 6,0 8,1 7,8 7,7 11,1 12,4 9,9 8,5 10,3 5,3 5,7 9,1 7,6 8,0 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 Papéis incentivados % do total 69% 64% 64% 69% 69% 65% 70% 74% 75% 70% 60% 60% 58% 21% 19% 14% 26% 14% 11% 11% 21% 18% 34% 30% 28% 25% Volume (R$ bi) # Negócios ('000) Volume # Negócios Papéis com maior número de negócios YTD # de negócios Papéis com maior volume de negócios YTD R$ milhões Cemig D. (CMDT23) Rodovias do Tietê (RDVT11) TCP (TCPA31) Salus Infra Port (SAIP11) Santo Antônio (STEN23) Cemig GT (CMTR33) Saneatins (SNTI23) Cemig D. (CMDT33) Algar Telecom (ALGA26) Supervia (SPVI12) 1.905 1.683 1.536 1.455 1.387 1.110 926 7.261 8.602 Incentivada Não incentivada 13.444 NCF Participações (NCFP13) Andrade Gutierrez (AGUT14) Natura Cosméticos (NATU16) Santo Antônio (STEN23) BR Properties (BRPR16) Rodovias do Tietê (RDVT11) CPFL Geração (CPGE15) Lojas Americanas (LAME17) Cemig GT (CMTR15) Copel (CPEL15) 280 266 301 300 370 342 404 456 613 Incentivada Não incentivada 719 Papéis mais negociados¹ Papéis IPCA+ vs. Duration (anos) Papéis mais negociados¹ Papéis DI+ vs. Duration (anos) Papéis mais negociados¹ Papéis %DI vs. Duration (anos) 8,5% CBAN21 8,0% STEN23 7,5% SPVI12 7,0% TCPA31 ALGA22 6,5% ALGA26 SBESB7 6,0% TAEE23 ECOV22 BNDP36 ENBR15 CLPP13 5,5% VALE29 TBLE26 VALE18 GASP15 5,0% 0 1 2 3 4 5 6 7 5,00% CMTR15 4,50% 4,00% 3,50% ECNT13 OVTL14 3,00% 2,50% IOCH17 RDCO16 2,00% ELSPA5 ELSP19 UNDA27 1,50% ESCE13 1,00% CSSA12 CRIP13 IGTA14 0,50% IGTA13 RESA21 TAEE13 TFBR14 0,00% 0 1 2 3 120% 119% 118% 117% 116% 115% 114% 113% 112% 111% 110% 109% CPEL15 108% LAME16 107% 106% 105% 104% 103% CIEL14 102% CPGT12 CPLD12 CSMG19 CCRD18 VLID16 LAME29 LAME26 NATU16 LORT10 LORT19 LAME10 SAPR26 BVMF11 NCFP13 0 1 2 3 4
30 June 2017 page 9 Disclaimers Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.
30 June 2017 page 10 Disclaimer Global Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. 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Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. 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