Comentários PANORAMA SEMANAL 18/09 A 22/09 Mais uma semana agitada para a bolsa brasileira. No período, o Ibovespa até chegou a buscar novos patamares de alta, alcançando os 76 mil pontos pela primeira vez, mas perdeu força e encerrou a semana em queda, pressionado pelo aumento da aversão ao risco no exterior. Começando nosso panorama pelo cenário internacional, lá fora o destaque da semana ficou por conta do Fed, que decidiu manter a taxa dos Fed Funds inalteradas na faixa de 1% a 1,25% e sinalizou que pode elevar os juros em dezembro. O Fed também informou que vai iniciar o enxugamento do seu porftólio de ativos de US$ 4,5 trilhões em outubro, com uma quantia de US$ 10 bilhões por mês até dezembro de 2017, aumentando depois disso. Desse total, US$ 6 bilhões se referem a Treasuries e os demais US$ 4 bilhões em títulos hipotecários em carteira. Carteira Recomendada: 25/09 ~ 29/09. Papel Peso Preço Cotação em Código Upside Ajustado Teórico 22/09/17 Risco Lojas Americanas LAME4 11,0% ER 19,53 - Alto Raia Drogasil RADL3 11,0% ER 74,65 - Médio Guararapes GUAR3 10,7% ER 150,00 - Médio Ecorodovias ECOR3 10,4% ER 11,06 - Alto BRF BRFS3 10,2% ER 47,08 - Médio Cielo CIEL3 10,0% ER 21,40 - Alto Itaú Unibanco ITUB4 9,8% ER 43,53 - Alto Helbor HBOR3 9,5% ER 2,59 - Alto Petrobrás PETR4 9,3% ER 15,69 - Médio Banco do Brasil BBAS3 8,1% ER 35,30 - Médio Rentabilidade Semanal Com isso, e diante da nova troca de ameaças entre o presidente dos EUA, Donald Trump, e a Coréia do Norte, a aversão ao risco no exterior acabou prevalecendo, deixando os números mais positivos da economia brasileira em segundo plano. Por aqui, além da melhora da confiança do consumidor e da indústria, tivemos como destaque a divulgação do Relatório Trimestral de Inflação, que apontou IPCA subindo em 3,2% neste ano e PIB em alta de 0,7% (anterior em 0,5%). Para 2018, o relatório aponta crescimento de 2,2% do PIB e IPCA em 4,3%, de 4,4% na divulgação anterior. Nesse contexto, o Ibovespa encerrou a semana em queda de 0,48%, aos 75.390 pontos. Com esse resultado, o índice acumula alta de 25,18% em 2018. PERSPECTIVAS Olhando para frente, as projeções apontam para mais dois cortes na Selic nos próximos encontros do Copom: o primeiro, em outubro, de 0,75 ponto porcentual; o segundo, em dezembro, de 0,5 p.p. Com isso, a taxa deve terminar 2017 em 7% ao ano. É neste patamar que a Selic deve permanecer em 2018, para depois ser elevada a 8% em 2019/2020, diante da perspectiva de um crescimento mais forte da economia. Nesse contexto, avaliamos que o lucro operacional das empresas e o seu consumo com despesas financeiras devem melhorar de forma significativa no decorrer dos próximos exercícios, favorecendo a continuidade da trajetória de alta do Ibovespa no médio e longo prazo. Distribuição Setorial x Ibovespa No curto prazo, porém, o índice pode sofrer pequenas correções, refletindo o aumento da aversão ao risco no exterior e preocupações com o cenário político doméstico. CARTEIRA RECOMENDADA PARA O PERÍODO DE 25/09 ~ 29/09 Conforme divulgado mais cedo, no Informe Diário, esta semana decidimos manter a composição da Carteira Recomendada. Com isso, Raia Drogasil ON (RADL3), Cielo ON (CIEL3), Lojas Americanas PN (LAME4), Ecorodovias ON (ECOR3), Guararapes ON (GUAR3), BRF (BRFS3), Itaú Unibanco PN (ITUB4), Helbor ON (HBOR3), Petrobrás PN (PETR4) e Banco do Brasil ON (BBAS3) continuam no portfólio.
Recomendações Empresa Código Peso Ajustado Descrição da Empresa Eventos Recentes e Perspectivas Lojas Americanas LAME4 11,0% Raia Drogasil RADL3 11,0% Guararapes GUAR3 10,7% Ecorodovias ECOR3 10,4% Uma das maiores redes de varejo do país, a Lojas Americanas conta com 1.132 lojas e 4 centros de distribuição espalhados pelas principais cidades. A empresa atua também no segmento de comércio eletrônico através da subsidiária B2W. Com mais de 1.420 lojas em operação e receita bruta de R$ 11,2 bilhões em 2016, a Raia Drogasil é a maior rede de drogarias do Brasil em receita e número de lojas. A empresa combina um modelo de negócio com ativos e competências únicos no setor, com forte capacidade de reprodução através de uma expansão orgânica e acelerada, com retornos marginais elevados sobre o capital investido, resultando em um forte histórico de crescimento associado à expansão de margem. A Guararapes Confecções S.A. é o controlador da rede varejista Lojas Riachuelo, o que a caracteriza como um dos maiores grupos varejistas do Brasil. A empresa apresenta faturamento líquido anual de cerca de R$ 6 bilhões e 292 lojas em operação. A Ecorodovias opera cinco concessões rodoviárias (Ecovias, Ecovia, Ecopistas, Ecosul, Ecocataratas), dois terminais intermodais e três pátios logísticos, além de participação no sistema de pagamento eletrônico STP (Sem Parar). Suas concessões estão localizadas em grandes centros econômicos, com crescimento esperado do tráfico de veículos de mais de uma vez o PIB. Acreditamos que a empresa conta com alguns fatores que lhe permitirão seguir entregando forte resultado operacional, onde destacamos o potencial inerente ao mercado de consumo interno e sua estratégia de expansão. Com relação a esta última, cabe destacar que a Lojas Americanas conta com um plano plurianual de investimentos de R$ 2 bilhões, que foi iniciado em 2015 e com previsão de ser concluído em 2019, com o objetivo de abrir de 80 a 100 lojas por ano. Tendo em vista tal fato, é esperado que a empresa continue consolidando sua posição de mercado e, consequentemente, expandindo suas margens operacionais. Os valuations do papel acabam reforçando nosso otimismo em relação ao case de Lojas Americanas. Na nossa visão, a RaiaDrogasil seguirá apresentando evolução na casa de dois dígitos dos seus principais indicadores (ROL/Ebitda/LL), baseados na expectativa de crescimento do varejo farmacêutico no País e pela continuidade da estratégia de expansão orgânica da companhia, a qual resultou na inauguração de 212 novas lojas em 2016 e na abertura do 8ª centro de distribuição da companhia em Jaboatão dos Gurarapes-PE. A meta da companhia para 2017 é de abertura de 200 novas lojas. Além do crescimento orgânico esperado para 2017, a companhia também deve promover iniciativas com o objetivo de aumentar sua eficiência operacional, incluindo maior controle de despesas e do capital de giro. Avaliamos que as ações da Guararapes se encontram em um momento positivo para compra caracterizado por: (i) valuations atrativos; e (ii) expectativa de continuidade do forte desempenho operacional da companhia. No 2T17, por exemplo, a empresa apresentou crescimento de 10% da receita líquida no comparativo com o 2T16, para R$ 1.608,3 milhões. Já o EBITDA da empresa avançou 62% no comparativo com o 2T16, para R$ 213,6 milhões. Em nossa visão, a geração de fluxo de caixa livre da companhia deve melhorar no decorrer dos próximos exercícios, favorecida pela recuperação da economia doméstica e pelo menor consumo de caixa com gastos em capex. BRF BRFS3 10,2% Uma das maiores empresas de alimentos do mundo, A BRF atua nos segmentos de carnes de aves, suínos e bovinos, industrializados de carnes, margarinas, massas, pizzas e vegetais congelados, além de ser uma das principais captadoras de leite e processadoras de lácteos do País. Em nossa visão, as ações da BRF se encontram em um momento positivo para a compra caracterizado por: (i) valuations descontados; (ii) forte propensão para recuperação de margens operacionais; e (iii) expectativa de fortalecimento do business da companhia no Oriente Médio através de operações de M&A Cielo CIEL3 10,0% Itaú Unibanco ITUB4 9,8% Helbor HBOR3 9,5% Petrobrás PETR4 9,3% Empresa líder em soluções de pagamentos eletrônicos na América Latina, a Cielo é responsável pelo credenciamento de estabelecimentos comerciais, e pela captura, transmissão, processamento e liquidação financeira das transações realizadas com cartões de crédito e débito. O Itaú Unibanco é o maior banco privado do país, com ativos totais de cerca de R$ 1.413 bilhões, mais de 94 mil funcionários e 5 mil agências bancárias. O banco também está presente em 18 países além do Brasil A Helbor é uma das principais incorporadoras imobiliárias do Brasil, com mais de 30 anos de experiência e presença em 28 cidades localizadas em 10 estados (além do Distrito Federal). A Petrobras é uma das maiores empresas do Brasil e tem como controlador o governo federal. A empresa explora e produz petróleo e gás natural assim como refina e comercializa derivados de petróleo. A petrolífera brasileira também opera dutos de distribuição, terminais, termelétricas, fábricas de fertilizantes e unidades petroquímicas. Com o fim do processo de capitalização, a incerteza quanto à capacidade da empresa de fazer frente ao seu plano de investimento se dilui. Esperamos que as cotações se recuperem no médio prazo. Avaliamos que as ações da Cielo estão descontadas. Vemos a ação negociando a múltiplo EV/EBITDA (2018) de 12,1x (vs média histórica de 15,9x), cotada a R$ 21,40 (fechamento de 22.09.2017) ante preço justo de cerca de R$ 28,00. Olhando no longo prazo, entendemos que o setor de bancos deve continuar consolidando-se cada vez mais, com Itaú Unibanco devendo reforçar sua posição de mercado e entregando ROE acima de seu custo de capital. Isto posto e associado a valuations atrativos, com papel rodando a 1,7x valor de book (vs média histórica de 2,1x), seguimos com visão positiva em relação ao case. No curto prazo, entendemos que o papel deve seguir se beneficiando do forte ingresso de capital estrangeiro no país e das perspectivas de mudança na economia doméstica. Avaliamos que as ações da Helbor se encontram em um momento oportuno para compra caracterizado por: (i) valuations atrativos, com papel negociando a 0,5x o valor de book; e (ii) expectativa de resultados mais fortes da companhia no decorrer dos próximos exercícios, na esteira da recuperação da atividade econômica e de melhores condições de crédito imobiliário no segmento de atuação da empresa. Do lado operacional, avaliamos que os resultados operacionais da Petrobrás devem continuar sendo favorecidos pelos esforços do management para reduzir o endividamento da empresa e ajustar a sua política de preços para melhor refletir as oscilações dos preços do petróleo no mercado internacional. Com relação aos preços do petróleo, avaliamos que os preços da commodity devem ter acomodação no curto prazo, refletindo a perspectiva de maior equlíbrio entre a produção e consumdo global. Banco do Brasil BBAS3 8,1% O Banco do Brasil está entre os maiores bancos em operação no país. Em 31/03/2017, o banco contava com uma base de mais de 65 milhões de clientes, carteira de crédito ampliada de R$ 688,7 bilhões, ativos totais superiores a R$ 1.402 bilhões e mais de 100 mil colaboradores. Entendemos que a melhora de perspectiva com o País e o maior enfoque do management do banco em qualidade de crédito tende a continuar favorecendo o papel e trazer os valuations do ativo para patamares mais próximo de suas médias históricas. Anúncio recente do Banco do Brasil fala em reestruturação administrativa, envolvendo o fechamento de agência e um plano de aposentadoria antecipada, com a expectativa de economizar R$ 750 milhões e fortalecer sua estrutura de capital para cumprir as regras de Basileia sem precisar de aportes do Tesouro.
Stockguide Carteira Recomendada Cotação em 22/09/17 Empresa Código Última Preço Up-Side Market Cap P/L¹ EV/EBITDA¹ Div. Yield¹ Oscilações (em %) Cotação Teórico¹ (R$ MM) 2017 2018 2017 2018 2017 2018 Dia Mês Ano Guararapes GUAR3 150,00 - - 9.108 24,77 19,68 10,89 9,31 2,09 2,96 0,42 18,69 149,01 Lojas Americanas LAME4 19,53 19,95 2,2% 28.957 52,87 27,43 10,97 9,24 0,57 1,39 0,88 9,90 15,05 Ecorodovias ECOR3 11,06 11,20 1,3% 6.155 15,44 11,92 6,35 5,69 2,60 3,88-1,43 3,36 37,16 Cielo CIEL3 21,40 27,50 28,5% 57.963 14,79 13,79 11,82 11,02 3,62 4,67-0,83-3,06-5,04 BRF BRFS3 47,08 50,00 6,2% 37.617 87,98 21,14 13,32 9,05 0,49 1,56-0,08 10,72-2,42 Itaú Unibanco ITUB4 43,53 42,50-2,4% 264.854 11,16 11,05 - - 3,91 4,34 0,35 7,92 32,87 Helbor HBOR3 2,59 - - 829 - - - - - - -2,63 13,60 68,18 Banco do Brasil BBAS3 35,30 37,60 6,5% 98.309 8,32 7,09 - - 3,27 3,78-0,62 15,24 28,41 Petrobrás PETR4 15,69 18,50 17,9% 208.464 10,70 8,46 5,31 4,50 3,29 4,19 0,13 14,95 5,51 Raia Drogasil RADL3 74,65 80,00 7,2% 24.613 42,08 31,99 20,33 16,23 0,92 0,99-1,35 7,64 22,58 ¹ Consenso Bloomberg
Desempenho Histórico Rendimento da Carteira no Ano Rendimentos Dia Semana Mês Ano Rendimento da Carteira -0,51% -1,39% 9,01% 25,17% Rendimento do Ibovespa -0,28% -0,48% 6,43% 25,18% Carteira / Ibovespa - - 140% 100% Índices Dia Semana Mês Ano Ibovespa -0,28% -0,48% 6,43% 25,18% IBRX -0,23% -0,50% 6,35% 26,25% Dólar - PTAX Venda -0,20% 0,10% -0,59% -4,01% Dow Jones Index -0,04% 1,83% 13,09% 13,09% Nasdaq Composite 0,07% -0,03% 19,39% 19,39% Cotação em 22/09/17 2017 Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar janeiro 5,88% 7,38% 7,21% 1,08% -4,05% fevereiro 0,90% 3,08% 3,30% 0,86% -0,89% março -1,74% -2,52% -2,35% 1,05% 2,23% abril -1,87% 0,64% 0,88% 0,79% 0,95% maio -5,01% -4,12% -3,66% 0,93% 1,42% junho 1,33% 0,30% 0,30% 0,81% 1,99% julho 7,97% 4,80% 4,91% 0,80% -5,37% agosto 7,25% 7,46% 7,35% 0,80% 0,52% setembro 9,01% 6,43% 6,35% 0,48% -0,59% Acumulado 25,17% 25,18% 26,25% 7,86% -4,01% Rendimento Histórico da Carteira Ano Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar 2004 31,62% 17,81% 33,11% 16,18% -8,13% 2005 27,96% 27,72% 37,45% 19,00% -11,81% 2006 46,21% 32,93% 37,58% 15,03% -8,66% 2007 32,78% 43,65% 47,83% 11,82% -17,14% 2008-50,23% -41,22% -41,77% 12,38% 31,94% 2009 92,21% 82,66% 72,85% 9,88% -25,49% 2010 9,04% 1,04% 2,62% 9,75% -4,32% 2011-24,61% -18,11% -11,39% 11,60% 12,58% 2012 9,70% 7,40% 11,54% 8,41% 8,95% 2013-1,39% -15,50% -3,14% 8,06% 14,62% 2014-6,68% -2,91% -2,78% 10,82% 13,38% 2015-7,88% -13,31% -12,41% 13,24% 47,01% 2016 30,68% 38,94% 36,70% 14,00% -16,54% 2017 25,17% 25,18% 26,25% 7,86% -4,01% Acumulado 291,06% 239,07% 440,78% 386,10% 8,29%
Parâmetro de Recomendação Abaixo de Mercado Neutro Acima de Mercado Ibovespa Projetado: Em Revisão (ER) Ibovespa* - Apreciação do Ibovespa Projetado: ER Atualizado no fechamento: 22.09.2017 Acima de Mercado: - Neutro: - Abaixo de Mercado: - (*) Além do parâmetro descrito acima, baseamos nossas recomendações na comparação de múltiplos das empresas com seus peers setoriais e em uma análise da atratividade e das perspectivas para os respectivos setores. Analista Responsável: Nicolas Takeo, CNPI Departamento de Análise de Empresas Disclaimer Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à SOCOPA - Sociedade Corretora Paulista S.A. ( SOCOPA ) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou redistribuído, a qualquer terceiro, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento por escrito da SOCOPA. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado e foram obtidas a partir de fontes consideradas confiáveis, mas que não foram verificadas de modo independente. No entanto nem a SOCOPA nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório garantem e asseguram, de forma expressa ou implícita, a exatidão, integridade e confiabilidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos, projeções e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças sem aviso prévio. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da SOCOPA e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. A SOCOPA, seu controlador e outros associadas podem deter posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui mencionadas. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação. A SOCOPA não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar os destinatários sobre tais alterações. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM 483 que: (i) Suas recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à SOCOPA.