Comentário Carteira Mantida: O quadro externo contribuiu amplamente para a valorização dos ativos domésticos na semana encerrada na última sexta-feira. No mercado de câmbio, o dólar voltou a perder força diante do real e encerrou cotado a R$ 3,1859, queda de 1,64% na semana. Já na renda variável, o Ibovespa foi a 57.661 pontos, acumulando alta de 0,62%, na semana, e de 33,02%, no ano. Recapitulando alguns dos acontecimentos de destaque do período, no Japão, o primeiro-ministro, Shinzo Abe, frustrou as apostas do mercado ao anunciar o equivalente a US$ 274 bilhões em estímulos à economia. Por outro lado, o Banco da Inglaterra (BoE, na sigla em inglês) decidiu cortar a taxa de juros de 0,50% para 0,25% e elevar seu programa de compra de ativos de 375 bilhões de libras para 435 bilhões de libras. Além disso, o mercado de trabalho norte-americano exibiu resultado robusto no mês de julho, com a criação de 225 mil empregos frente à previsão bem mais modesta de 179 mil novas vagas. Olhando para frente, os mercados de risco devem seguir de lado até quarta-feira, pelo menos, quando a agenda doméstica e internacional ganha maior movimento. No Brasil, o principal destaque fica por conta da votação no Senado para decidir sobre o prosseguimento do impeachment da presidente Dilma Rousseff. A sessão terá início amanhã (09) e deve ser concluída na quarta (10). Para ser aprovado, o prosseguimento do processo depende do apoio da maioria simples dos presentes. O cenário mais provável trabalhado por hora, conforme informações disponíveis na mídia, é de que Temer terá o apoio de 2/3 dos senadores, suficiente para aprovar o afastamento definitivo de Dilma. Além disso, na Câmara a prioridade é o projeto de lei que trata da dívida dos estados da União, cuja urgência foi aprovada por 335 votos a favor e 118 contra antes do recesso branco, iniciado em 15 de julho. No exterior, na noite de quinta-feira, os investidores acompanham os novos dados sobre a economia da China, com a divulgação dos indicadores do varejo, indústria e investimentos em ativos fixos referentes a julho. Nos EUA, na sexta-feira, a agenda norte-americana volta ao foco, com as vendas no varejo, confiança do consumidor e o índice PPI. De forma geral, caso confirmado o cenário base em relação ao quadro político local, devemos perceber maior apetite por ativos domésticos, o que tende a refletir positivamente sobre o real e a Bovespa. Esta leitura pode ser reforçada por indicadores mais positivos sobre a economia dos EUA e da China. No entanto, não podemos descartar os riscos do outro lado da balança, de não confirmação do prosseguimento do processo de impeachment, principalmente quando levamos em conta que a alta de mais de 33% do Ibovespa este ano e forte recuo do dólar; que, em conjunto, indicam que o mercado já antecipou bastante coisa em relação ao cenário doméstico. Isto posto, esta semana decidimos manter a composição da Carteira Recomendada e seguir apostando em cases com forte capacidade de execução, baixa alavancagem e múltiplos atrativos, pois entendemos que estas características trazem uma menor exposição ao risco para o nosso portfólio. Permanecem: Itaú Unibanco PN (ITUB4), Banco do Brasil ON (BBAS3), Lojas Renner ON (LREN3), Grendene ON (GRND3), BB Seguridade ON (BBSE3), SLC Agrícola (SLCE3), BRF ON (BRFS3), Cetip ON (CTIP3), Ambev ON (ABEV3) e Suzano PNA (SUZB5). Carteira Recomendada: 08/08 ~ 12/08. Papel Código Peso Ajustado Preço Teórico Cotação em 05/08/16 Upside Risco Itaú Unibanco ITUB4 11,5% ER 35,23 - Alto Banco do Brasil BBAS3 10,6% ER 21,22 - Alto Lojas Renner LREN3 10,5% ER 27,04 - Alto Grendene GRND3 10,5% ER 17,90 - Alto BB Seguridade BBSE3 10,3% ER 30,28 - Médio SLC Agrícola SLCE3 10,1% ER 14,66 - Alto Brasil Foods BRFS3 10,1% ER 52,45 - Médio Cetip CTIP3 9,9% ER 43,60 - Baixo Ambev ABEV3 8,9% ER 19,10 - Alto Suzano SUZB5 7,6% ER 9,18 - Alto Rentabilidade Semanal Distribuição Setorial x Ibovespa
Recomendações Empresa Código Peso Ajustado Comentário Eventos Recentes Itaú Unibanco ITUB4 11,5% O Itaú Unibanco é o maior banco privado do país, com ativos totais de cerca de R$ 1.230 bilhões, mais de 93 mil funcionários e 4.196 agências bancárias. O banco também está presente em 18 países além do Brasil Olhando no longo prazo, entendemos que o setor de bancos deve consolidar-se cada vez mais, com Itaú Unibanco devendo reforçar cada vez mais sua posição de mercado e entregando ROE acima de seu custo de capital de forma cada vez mais consistente. Isto posto e associado a valuations atrativos, com papel rodando a 1,7x valor de book (vs média histórica de 2,1x), seguimos com visão positiva em relação ao case. No curto prazo, entendemos que o papel deve seguir se beneficiando do forte ingresso de capital estrangeiro no país e das perspectivas de mudança na economia doméstica à medida que a tendência de mudanças no governo vão se consolidando. Banco do Brasil BBAS3 10,6% É o maior banco do país com ativos totais de R$ 950 bilhões. No final de maio passado, o Banco do Brasil venceu a licitação para operar o Banco Postal, braço de serviços bancários dos Correios. O banco e os Correios pretendem abrir, em 2012, cerca de 2,2 milhões de novas contas no Banco Postal, o qual movimentou mais de R$ 600 milhões nas primeiras duas semanas do ano, em um total de cerca de 3,5 milhões de transações. As notícias falando sobre a possibilidade de extinção do Fundo Soberano foram recebidas de forma exagerada pelo mercado, o que contribuiu para ampliar a forte queda das ações do banco no mês de maio, de pouco mais de 26%. Vemos o papel negociando com múltiplo P/VPA de 0,56x contra média histórica do papel de 1x o valor de book e média dos seus principais concorrentes de 1,4x o valor de book. Lojas Renner LREN3 10,5% Uma das maiores redes de lojas de departamento do país, a Lojas Renner é focada no segmento da classe média da população (classes B e C) e atua preponderantemente em Shopping Centers (cerca de 94% do total de lojas) espalhados por quase todo o território nacional. O papel vive um momento favorável, na esteira de maior ingresso de capital estrangeiro na bolsa, desconto em relação aos pares no setor e expectativa de juros mais baixos pela frente. Lembramos que a companhia é um dos players mais bem preparados para surfar o momento macroeconômico mais desafiador que o país atravessa. Grendene GRND3 10,5% A Grendene é uma produtora de calçados integrada e tem na Melissa sua principal marca, dentre outras. Conta com 12 fábricas, com capacidade instalada total de 200 milhões de pares/ano, além de matrizaria e fábrica de PVC para consumo próprio na produção de calçados. Apesar da queda no volume de vendas no mercado interno e externo, a empresa tem conseguido manter ritmo de crescimento da geração de caixa operacional, graças ao melhor resultado com exportações (efeito cambial sobre caixa) e menor SG&A (preços da resina mais baixa). BB Seguridade BBSE3 10,3% A companhia é resultado da segregação do segmento de seguros do Banco do Brasil do portfólio do banco. Isto posto, atualmente a companhia dispõe de um canal bancário de mais de 63,9 milhões de clientes e acesso a mais de 5.428 agências do banco, o que lhe permite continuar expandindo participação de mercado de forma consistente. Em nossa análise, BB Seguridade deve entregar lucro líquido consolidado de pouco mais de R$ 1B no 2T16, contra resultado positivo de R$ 960MM no 1T16 e de R$ 995MM no 2T15. A principal contribuição, conforme sugerem números recentes da SUSEP, deve partir da melhora do bottom line da BrasilPrev. O balanço do 2T16 da companhia será conhecido no dia 08 de agosto. SLC Agrícola SLCE3 10,1% A SLC Agrícola, fundada em 1977 pelo Grupo SLC, é uma empresa produtora de commodities agrícolas, focada na produção de algodão, soja e milho. A empresa detém 15 unidades de produção localizadas em 6 estados brasileiros que totalizaram 370 mil hectares plantados no ano-safra 2014/15 e uma previsão de área plantada para safra 2015/16 de 377 mil hectares - sendo 211,4 mil de soja, 93,6 mil de algodão, 60,9 mil de milho e 11,2 mil de outras culturas, tais como girassol, trigo, milho semente, soja semente e cana-de-açúcar. O modelo de negócios é baseado em um sistema de produção moderno, com alta escala, padronização das unidades de produção, tecnologia de ponta, controle rigoroso dos custos e responsabilidade socioambiental. Entendemos que apesar do aumento dos preços das commodities no cenário internacional, os preços das ações da companhia em bolsa não reagiram em igual medida, com o case negociando a 0,6x valor de book e a 5,1x Ebitda estimado para 2017, conforme consenso de mercado Bloomberg. Cabe destacar ainda que a apreciação do real contra o dólar tende a favorecer as margens operacionais da companhia, visto que boa parte dos custos da empresa está indexada à divisa norte-americana, como os preços dos fertilizantes. Brasil Foods BRFS3 10,1% Uma das maiores empresas de alimentos do mundo, A BRF atua nos segmentos de carnes de aves, suínos e bovinos, industrializados de carnes, margarinas, massas, pizzas e vegetais congelados, além de ser uma das principais captadoras de leite e processadoras de lácteos do País. Opera 61 unidades no Brasil, cinco na Argentina e duas na Europa (Plusfood). Após sell-off recente, entendemos que o potencial de upside associado às ações da BRF está bastante atrativo, o que justifica nossa decisão de voltar alocar parcela do nosso portfólio nas ações da companhia. Acreditamos que o principal driver do case no curto prazo deve continuar sendo as notícias chamando atenção para a estratégia de crescimento internacional da companhia, a qual permitirá ao case diversificar o business e diminuir a volatilidade de resultados. No longo prazo, seguimos destacando o fato da companhia possuir duas marcas líder de mercado em seu portfólio e seguir implementando medidas para ampliar a percepção de valor do consumidor, permitindo à companhia expandir margens operacionais. Cetip CTIP3 9,9% A Cetip oferece serviços de registro, central depositária, negociação e liquidação de ativos e títulos. Por meio de soluções de tecnologia e infraestrutura, a empresa oferece liquidez, segurança e transparência para as operações financeiras. Empresa destaca-se pela baixa alavancagem financeira, business asset light e bom nível de distribuição de dividendos, com yield na casa dos 5%. Ambev ABEV3 8,9% A Ambev está presente em 16 países das Américas e é líder em 6 dos países onde opera (Brasil, Argentina, Canadá, Uruguai, Bolívia e Paraguai). No Brasil, a companhia detém marcas importantes como: Skol, Brahma, Antarctica e Bohemia. No nosso entendimento, as ações da companhia devem se beneficiar do forte fluxo de capitais estrangeiros para a renda variável local, visto que o papel possui participação de ~8% no Ibovespa. Olhando em termos de fundamentos, entendemos que a companhia deve compensar parte da pressão de custos sobre as margens operacionais através de melhor mix de vendas e preços mais elevados, amparado no maior fortalecimento do portfólio de marcas da companhia e maior penetração do produto premium no volume de vendas. Suzano SUZB5 7,6% A Suzano Papel e Celulose foi fundada em 1924 e atualmente atua como produtora de papel e celulose de eucalipto, atendendo tanto ao mercado interno quanto à demanda internacional. A capacidade produtiva de celulose atualmente é de 1,75 milhão de toneladas, mas deve atingir em torno de 4,35 milhões até o final de 2014 e 6 milhões no longo prazo, através de investimentos em novos projetos. Já a unidade de papel apresenta capacidade de 1,1 milhão de toneladas, o que poderá crescer através de aquisições. Acreditamos que as ações da SUZB5 são boa oportunidade de investimento com horizonte de longo prazo, à medida que a alavancagem da empresa deve convergir para níveis mais aceitáveis, ao redor de 3,0x dívida líquida/ebitda. O atual preço dos papéis já incorpora o alto endividamento da empresa, que teve uma sensível melhora após aumento de capital de R$ 1,5 bilhão. Outro fator que nos chama atenção são os valuations implícitos do papel: empresa negociando em bolsa a 4,8x Ebitda (2017), contra média histórica de 8,5x.
Stockguide Carteira Recomendada Empresa Código Última Preço Up-Side Recom. Market Cap P/L¹ EV/EBITDA¹ Div. Yield¹ Oscilações (em %) Grau Cotação Teórico¹ (R$ MM) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 Dia Mês Ano de Risco Cetip CTIP3 43,60 40,00 - ER 11.339 16,17 14,13 11,11 9,89 5,03 5,76 0,46 0,76 18,71 Baixo Ambev ABEV3 19,10 - - ER 299.841 17,83 16,43 11,42 10,39 5,35 6,10 2,03 1,60 8,48 Baixo Brasil Foods BRFS3 52,45 68,00 29,6% ER 41.906 14,05 12,21 8,22 7,36 2,58 2,93 0,31-3,41-2,68 Médio Banco do Brasil BBAS3 21,22 19,50 - ER 59.264 3,44 3,03 - - 11,58 12,42 0,71 0,81 47,85 Alto Grendene GRND3 17,90 19,20 7,3% ER 5.383 8,38 7,98 11,55 11,00 - - 1,82 5,05 11,34 Médio Itaú Unibanco ITUB4 35,23 - - ER 193.882 6,77 6,07 - - 5,10 5,75-0,59 4,31 38,02 Alto Suzano SUZB5 9,18 26,00 183,2% ER 10.008 6,60 6,26 4,89 4,79 4,28 4,90-3,16-7,46-49,81 Alto SLC Agrícola SLCE3 14,66 - - ER 1.423 9,09 6,74 6,10 5,03 2,40 4,99-0,20-2,27-7,30 Alto BB Seguridade BBSE3 30,28 35,00 15,6% ER 60.457 10,57 9,37 7,59 6,72 7,54 8,47-0,20 0,46 28,74 Alto Lojas Renner LREN3 27,04 - - ER 17.346 15,71 12,49 8,01 6,63 2,36 3,54-0,59-0,81 60,49 Alto
Desempenho Histórico Rendimento da Carteira no Ano Rendimentos Dia Semana Mês Ano Rendimento da Carteira 0,10% -0,05% -0,05% 28,48% Rendimento do Ibovespa 0,12% 0,62% 0,62% 33,02% Carteira / Ibovespa 82% - - 86% Índices Dia Semana Mês Ano Ibovespa 0,12% 0,62% 0,62% 33,02% IBRX 0,19% 0,77% 0,77% 32,07% Dólar - PTAX Venda -1,01% -1,64% -1,64% -18,41% Dow Jones Index 1,04% 0,60% 6,42% 6,42% Nasdaq Composite 1,06% 1,14% 4,27% 4,27% Cotação em 05/08/16 Rendimento Histórico da Carteira 2016 Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar janeiro -7,53% -6,79% -6,25% 1,05% 3,53% fevereiro 5,24% 5,91% 5,29% 1,00% -1,56% março 7,85% 16,97% 15,41% 1,16% -10,57% abril 3,38% 7,70% 7,14% 1,05% -3,04% maio 1,69% -10,09% -9,41% 1,11% 4,18% junho 5,13% 6,30% 6,48% 1,16% -10,72% julho 10,82% 11,22% 11,31% 1,11% 0,91% Acumulado 28,48% 33,02% 32,07% 8,19% -18,41% Ano Carteira Ibovespa IBRX CDI Dólar 2004 31,62% 17,81% 33,11% 16,18% -8,13% 2005 27,96% 27,72% 37,45% 19,00% -11,81% 2006 46,21% 32,93% 37,58% 15,03% -8,66% 2007 32,78% 43,65% 47,83% 11,82% -17,14% 2008-50,23% -41,22% -41,77% 12,38% 31,94% 2009 92,21% 82,66% 72,85% 9,88% -25,49% 2010 9,04% 1,04% 2,62% 9,75% -4,32% 2011-24,61% -18,11% -11,39% 11,60% 12,58% 2012 9,70% 7,40% 11,54% 8,41% 8,95% 2013-1,39% -15,50% -3,14% 8,06% 14,62% 2014-6,68% -2,91% -2,78% 10,82% 13,38% 2015-7,88% -13,31% -12,41% 13,24% 47,01% 2016 28,48% 33,02% 32,07% 8,19% -18,41% Acumulado 207,18% 159,33% 313,84% 327,70% 10,28%
Parâmetro de Recomendação Abaixo de Mercado Neutro Acima de Mercado Ibovespa Projetado: Em Revisão (ER) Ibovespa* - Apreciação do Ibovespa Projetado: ER Atualizado no fechamento: 05.08.2016 Acima de Mercado: Neutro: Abaixo de Mercado: (*) Além do parâmetro descrito acima, baseamos nossas recomendações na comparação de múltiplos das empresas com seus peers setoriais e em uma análise da atratividade e das perspectivas para os respectivos setores. Departamento de Análise de Empresas Marcelo Alves Varejão, CNPI marcelo.varejao@socopa.com.br Disclaimer Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à SOCOPA - Sociedade Corretora Paulista S.A. ( SOCOPA ) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da SOCOPA. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a SOCOPA nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de idéias entre os analistas de investimentos da SOCOPA e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. A SOCOPA, seu controlador e outros associadas podem deter posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui mencionadas. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM 483 que: (i) Suas recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à SOCOPA.