PETROBRÁS S/A Empresa: É uma companhia que atua na exploração, produção e distribuição de petróleo e derivados. A Petrobrás possui atividades operacionais em 25 países, estando presente em todos os continentes. No resultado de 2013 a receita líquida da companhia tinha a seguinte divisão: - Exploração e Produção (27%) - Refino, Transporte e Comercialização (44%) - Distribuição (16%) - Gás e Energia (6%) - Internacional (7%) Entre os pontos positivos destaque para: - Expectativa de forte crescimento na produção com o desenvolvimento das megareservas do pré-sal. - Expectativa de elevado potencial de reposição de reservas com as descobertas do pré-sal. Em relação aos riscos/pontos negativos vale frisarmos: - Forte interferência governamental na política de preços dos principais produtos da companhia, o que leva a companhia a ter enormes prejuízos. - Depreciação cambial já que grande parte da sua elevada dívida está atrelada ao câmbio. - Volatilidade no preço de petróleo e derivados, pois a companhia não repassa na sua totalidade os custos de importação de tais produtos.
Mercado: A nível mundial, as perspectivas para o setor de petróleo são favoráveis, pois é esperado um crescimento da demanda diante da recuperação dos países desenvolvidos e continuidade no aumento do consumo dos países emergentes. Porém, as tensões geopolíticas nas regiões produtoras, além de questões climáticas devem continuar sustentando a volatilidade no preço da commodity já que traz grandes incertezas sobre a oferta. No Brasil, as descobertas do pré-sal devem colocar o país como um exportador no longo prazo. Porém no curto prazo, o país vem controlando informalmente o preço do petróleo e derivados, o que penaliza as margens das refinarias em momentos de aumento nas cotações internacionais e depreciação cambial. No entanto as perspectivas em termos de consumo no país seguem favoráveis devido a expectativa de consumo crescente que será sustentado pelo aumento da frota de veículos e a necessidade de escoamento da produção agrícola e industrial que se dá pelo modal rodoviário. Conclusão e Preço-Alvo: Para calcular o preço justo das ações da companhia optamos pelo modelo de desconto de dividendos que exige a projeção dos principais itens do demonstrativo de resultado para os próximos anos. Assim segue abaixo as principais premissas consideradas para a projeção deste mesmo. DRE (R$ mil) 2014' 2015' 2016' Receita Líquida 326.232.122 375.166.941 412.683.635 Custos Bens/Serviços -251.198.734-285.126.875-301.259.053 Lucro Bruto 75.033.388 90.040.066 111.424.581 Despesas Oper. -40.779.015-43.144.198-47.458.618 Lucro Operacional 34.254.373 46.895.868 63.965.963 Resultado Financeiro -3.262.321-7.503.339-8.253.673 LAIR 30.992.052 39.392.529 55.712.291 IR -7.748.013-9.848.132-13.928.073 Lucro Líquido 23.244.039 29.544.397 41.784.218
Receita Bruta Consideramos um crescimento de 7,0% em 2014 devido a demanda aquecida de combustíveis no mercado doméstico. Para 2015 consideramos um crescimento de 15% e os demais anos até 2018 um crescimento de 10% na qual tais crescimentos serão impulsionados pelo desenvolvimento das reservas do pré-sal que aumentará a capacidade de produção da companhia. Margem Bruta- Consideramos a margem bruta de 23% para 2014 em linha com aquela que foi registrada no último resultado da companhia (2T14) e no ano de 2013. Para 2015 projetamos um ganho de 1 p.p sobre 2014 e os demais anos até 2018 um ganho de 3 p.p, onde tais ganhos serão impulsionados pelo programa de eficiência operacional implantados pela companhia. Despesas Operacionais Foi projetado o patamar de 12,5% da receita líquida, ou seja em linha com aquela registrada pela companhia no 2T14. Para 2015 até 2018 projetamos um ganho de 1 p.p em razão do programa implantado pela companhia de redução de custos e despesas. Resultado Financeiro Projetado de acordo com a dívida e o saldo em aplicações financeiras que a empresa tem chegou-se ao nível de 1,0% da receita líquida em 2014, o mesmo nível registrado no último resultado da companhia (2T14), sendo que nos demais anos projetamos o nível de 2,0%, devido a maior parte da dívida da companhia ser atrelada ao dólar, na qual acreditamos que este estará em níveis mais altos do que o encontrado atualmente. Considerando as premissas utilizadas acima, as taxas de desconto (wacc) que serviram para descontar os dividendos encontrados em cada ano, o payout de 75% considerado no período estável e o crescimento de 3% no período de perpetuidade que está em linha com o crescimento nominal esperado para a economia brasileira encontramos um preçoalvo de R$ 15,62 o que representa um potencial de valorização de 5,40%. Com isso, recomendamos apenas MANUTENÇÂO para as ações da Petrobrás, devido a sua elevada dívida e a forte interferência governamental na empresa que vem limitando novos aumentos no preço da gasolina e do diesel, seguindo assim defasados em relação ao mercado internacional e trazendo prejuízos a companhia. Empresa P/L 14 P/VPA 14 ROE 14 Div Yield 14 PETR4 8,32 0,53 6,40% 4,81%
Quadro: DRE (R$ mil) 2014' 2015' 2016' Receita Líquida 326.232.122 375.166.941 412.683.635 Custos Bens/Serviços -251.198.734-285.126.875-301.259.053 Lucro Bruto 75.033.388 90.040.066 111.424.581 Despesas Oper. -40.779.015-43.144.198-47.458.618 Lucro Operacional 34.254.373 46.895.868 63.965.963 Resultado Financeiro -3.262.321-7.503.339-8.253.673 LAIR 30.992.052 39.392.529 55.712.291 IR -7.748.013-9.848.132-13.928.073 Lucro Líquido 23.244.039 29.544.397 41.784.218 BALANÇO PATRIMONIAL PROJETADO (R$ mil) 2014' 2015' 2016' ATIVO TOTAL 318.442.535 343.560.235 361.291.606 1.01 - ATIVO CIRCULANTE 128.354.809 136.965.904 142.156.401 1.01.01 CAIXA 46.272.390 46.272.390 46.272.390 1.01.02 - CONTAS A RECEBER 25.094.779 28.858.996 31.744.895 1.01.03 ESTOQUES 35.885.533 40.732.411 43.037.008 1.01.04 - OUTROS ATIVOS CIRCULANTES 21.102.108 21.102.108 21.102.108 1.02 - ATIVO REALIZÀVEL A LONGO PRAZO 43.999.364 43.999.364 43.999.364 1.03 - ATIVO IMOBILIZADO 642.871.842 698.042.215 741.781.723 PASSIVO TOTAL 318.442.535 343.560.235 361.291.606 1.01 - PASSIVO CIRCULANTE 85.355.922 89.347.468 91.245.372 1.01.01 FORNECEDORES 29.552.792 33.544.338 35.442.242 1.01.02 - EMPRÈSTIMOS E FINANCIAMENTOS C.P 18.782.899 18.782.899 18.782.899 1.01.03 - OUTROS PASSIVOS CIRCULANTES 37.020.231 37.020.231 37.020.231 1.02 - PASSIVO NÂO CIRCULANTE 366.589.985 408.653.269 430.614.840 1.02.01 - EMPRÈSTMOS E FINANCIAMENTOS L.P 294.519.558 336.582.842 358.544.413 1.02.02 - OUTROS PASSIVOS NÃO CIRCULANTES 72.070.427 72.070.427 72.070.427 1.03 - PATRIMÔNIO LÌQUIDO 363.280107 381.006.745 406.077.276
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