Relatório Analítico 30 de abril de 2012

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1 MANUTENÇÃO Código de Negociação Bovespa ALPA4 Segmento de Atuação Principal Têxtil e Vestuário Categoria segundo a Liquidez 2 Linha Valor de M ercado por Ação (R$) 15,55 Valor Econômico por Ação (R$) 18,67 Potencial de Valorização (%) 20,06% Preço sobre Lucro (Histórico) 11,87 Preço sobre EBITDA (Histórico) 9,44 Preço sobre Vendas (Histórico) 1,49 Preço sobre VPA (Histórico) 2,57 Taxa de Pay Out (Histórico) 3% Dividend Yield (Histórico) 3,65% Lucro Líquido em 2011 (R$ mil) Receita Líquida em 2011 (R$ mil) Valor de Mercado Atual (R$ mil) Número Total de Ações (mil) Ações em Circulação (Atual) 22,49% Variação do Índice no Ano 11,33% Variação das Ações no Ano 36,04% Variação das Ações em 12m 51,95% Cotação Máxima em 12 m (R$) 17,43 Cotação Mínima em 12 m (R$) 9,06 Alpargatas A Alpargatas iniciou suas operações em 1907 em São Paulo, quando o escocês Robert Fraser chegou ao Brasil e fundou a Sociedade Anonyma Fábrica Brazileira de Alpargatas e Calçados. Com o sucesso em seus primeiros anos de operação, a Companhia logo colocou suas ações na Bolsa de Valores de São Paulo. Um dos períodos mais marcantes de sua história se deu na decana de 90, com o lançamento das Havaianas Top e das marcas internacionais Mizuno e Timberland no mercado Brasileiro. Ao longo dos últimos dez anos, a Alpargatas promoveu mudanças importantes como sua adesão ao Nível 1 de Governança Corporativa da BM&FBovespa, depois que a Camargo Corrêa tornou-se o principal acionista da empresa. Hoje em dia, a Alpargatas é apontada como uma das principais empresas de seu setor, com uma receita líquida consolidada de R$ 2,6 bilhões e 249,6 milhões de unidades de calçados, vestuário e acessórios comercializados em A Companhia conta com 13 fábricas no Brasil e na Argentina, emprega 17,6 mil pessoas e exporta para 81 países. Sua receita se divide em dois segmentos principais: Sandálias e Calçados Esportivos. O primeiro possui duas marcas (Havaianas e Dupé). Já o segundo se subdivide em cinco marcas (Topper, Rainha, Mizuno, Timberland e Sete Leguas). Em relação às principais marcas, a Havaianas é líder no mercado brasileiro de sandálias e alcança à todos os públicos. Já a Dupé é a única marca com tecnologia de amortecimento Gel HXP, sendo vice-líder no nordeste e direcionada às classes C, D e E. A Topper, por sua vez, possui 15,0% de market share no mercado brasileiro de futebol e 21,0% no mercado argentino, sendo direcionada aos públicos B e C. Por fim, a Rainha é a marca mais tradicional de artigos esportivos e atende ao mesmo público da Topper. No que tange o mercado de sandálias, a Companhia estima que o mercado brasileiro seja de 415 milhões de pares anos e poderá atingir 491 milhões em 2014, motivado pela melhora social. Deste total, aproximadamente 90,0% seria endereçável à Alpargatas, enquanto o restante contemplaria o mercado sem marca. Já o mercado de calçados foi de 121 milhões em 2010, mas poderá alcançar 137 milhões em Neste mercado, o segmento running performance é a categoria de maior expansão. Para aproveitar as oportunidades no segmento de sandálias, a Alpargatas pretende consolidar a havaianas como marca dominante no Brasil, ampliar a presença da Dupé em segmentos onde a Havaianas não está presente e aumentar sua presença internacional. Já no segmento de calçados, a Companhia pretende tornar a Topper uma das três marcas esportivas do Brasil, alcançar a liderança no mercado argentino, valorizar a Rainha por meio de sua história, posicionar a Mizuno como a melhor opção Múltiplos de Mercado Atual em running performance e aumentar a participação Preço sobre Vendas (x) 2,13 1,87 1,61 de mercado da Timberland no Brasil. Paralelamente a isso, a Alpargatas pretende crescer no varejo Preço sobre Lucro (x) 17,88 14,49 12,35 gerando cobertura no mercado brasileiro com a rede Preço sobre EBITDA (x) 15,02 12,31 10,60 de franquias, saindo de 200 unidades (2011) para 500 Preço sobre VPA (x) 3,69 3,16 2,74 em Dividend Yield (%) 1,79% 2,42% 3,24%

2 Indicadores de 2011 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,64 Retorno Patrimonial (%) 20,63% Projeções para 2012 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,60 Retorno Patrimonial (%) 21,82% Projeções para 2013 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,58 Retorno Patrimonial (%) 22,17% Preço-Alvo A partir da evolução de seus resultados e de suas perspectivas futuras, obtivemos o preço-alvo de R$ 18,67, por ação da Alpargatas, o que representa um potencial de valorização de 20,06% em relação ao preço de fechamento do 27 abril, 2012, que foi de R$ 15,55. Este potencial de valorização se encontra abaixo da nossa amostra, que está em 42,33% e, em função disso, acreditamos que o desempenho das ações da Companhia seja inferior à média do mercado. Apesar do bom desempenho da Alpargatas nos últimos anos e das boas perspectivas recomendamos MANUTENÇÃO para suas ações (ALPA4). Sobre os destaques positivos, relacionamos: i) a estrutura de capital equilibrada e conservadora da empresa, que abre espaço para fusões e aquisições e permite o financiamento de investimentos futuros através da emissão de dívidas; ii) o portfólio de produtos, que atende a diferentes tipos de consumidores e não expõe a empresa a segmentos específicos de mercado; iii) a produção e soucing flexíveis, que combina tanto produção própria quanto externa e permite reduzir custos e aumentar a agilidade no atendimento do mercado; iv) a posição da Alpargatas frente ao seu setor e o poder de suas marcas; v) o sucesso no desing, inovação, tecnologia e comunicação de novos produtos;e vi) a presença internacional (mais de 80 países) e o aumento das exportações nos últimos anos. Preço Alvo (+) Valor Presente Fluxo Caixa (R$) (+) Valor da Perpetuidade (R$) (+) Aplicações Financeiras (R$) (+) Ativo/Passivo Não Operac. (R$) (-) Obrigações Financeiras (R$) ( ) (-) Participações Minoritárias (R$) (54.352) (=) Valor Econômico (R$) Número Total de Ações Valor Econômico por Ação (R$) 18,67 Valor de Mercado por Ação (R$) 15,55 Potencial de Valorização (%) 20,06% No que tange os aspectos negativos, relacionamos: i) pressões nas margens bruta e EBITDA no curto prazo; ii) exposição ao câmbio, uma vez que o mercado externo responde por 27,60% das vendas totais da empresa; iii) o aumento da concorrência do setor, principalmente com empresas chinesas e indianas; e iv) a dependência de fornecedores em parte do processo produtivo. No que tange os indicadores de mercado, a Alpargatas é negociada com uma relação entre valor de mercado e lucro líquido (P/L) de 17,88 anos, o que está alinhado com a média setorial que está em 19,35 anos. Já a relação entre o valor de mercado e o resultado EBITDA (P/EBITDA) está em 15,02 anos, o que é menor que o setor, que se mantém em 15,82 anos. Por fim, o valor de mercado da empresa está 3,69 vezes o seu valor patrimonial (P/VPA), contra 5,03 vezes de seus pares setoriais. Ainda sobre os indicadores de mercado, trabalhamos com um P/L para 2012 e 2013 de 14,49 e 12,35 anos, respectivamente, tomando como base nossas projeções de lucro. Já o P/EBITDA esperado para o período é de 12,31 (2012) e 10,60 anos (2013). Finalmente, o P/VPA deverá se manter, segundo nossa expectativa para o patrimônio líquido, em 3,16 e 2,74 x, respectivamente. Diante de tais números e dos dados do setor, julgamos que as ações da Alpargatas estejam devidamente precificadas e seus múltiplos reflitam seus fundamentos.

3 Premissas Para encontrarmos o valor econômico da Companhia, utilizamos o fluxo de caixa descontado, que exige a projeção dos principais demonstrativos financeiros para os próximos dez anos. Assim, para os primeiros dois anos estimamos: FUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL (=) Resultado da Atividade ,33% ,50% ,50% (-) Imp. de Renda e Contr. Social (29.442) -1,14% (46.654) -1,59% (65.609) -1,93% (+) Depreciação e Amortização ,10% ,05% ,94% (=) Incremento de Caixa Operacional ,29% ,96% ,51% (-) Investimentos em Cap Permanente (95.439) -3,71% ( ) -4,00% ( ) -3,80% (+/-) Alteração do Capital de Giro (29.640) -1,15% (56.080) -1,91% (81.351) -2,39% (+/-) Alt do Capital de Longo Prazo ,10% ,54% ,65% (=) Fluxo de Caixa Operacional ,53% ,60% ,97% Os componentes do fluxo de caixa livre foram projetados segundo a evolução histórica da empresa, perspectivas macro-econômicas, setoriais e projetos, bem como estratégias, adotados e/ou anunciados. Diante disso, consideramos as seguintes premissas: Em relação à Receita Líquida, trabalhamos com um avanço de 14,00% e 16,00% ao ano para os próximos dois anos. Já para o período entre 2014 e 2016, nossa expectativa é de um crescimento anual composto (CAGR) de 12,33%. Finalmente, para os últimos cinco anos de projeção, esperamos uma estabilidade no ritmo de expansão, que deverá oscilar entre 1% e 6,00% ao ano; No que tange ao Resultado da Atividade, que exclui o efeito da equivalência patrimonial do resultado EBIT, trabalhamos com uma margem de 13,50% para 2012 e 2013, respectivamente. Posteriormente, mantivemos uma margem média de 13,63%, entre 2014 e 2016, e13,75%, entre 2017 e 2021; A despeito do Investimento em Capital Permanente, trabalhamos com um orçamento (CAPEX) de R$ 117 e R$ 129 milhões - ou 1,95 e 1,96 vezes a depreciação e amortização - para 2012 e 2013, respectivamente. De 2014 à 2016, utilizamos um Capex médio de 1,88x a depreciação e amortização do período. Em seguida, esperamos uma queda no nível de investimento, em virtude de um menor ritmo de crescimento da receita. Assim, de 2017 à 2021, trabalhamos com um orçamento entre 1,74x e 1,38x a depreciação e amortização; Sobre a Alteração do Capital de Giro e de Longo Prazo, relacionamos as diversas contas ao nível de atividade da empresa. Com isso, esperamos uma alteração de R$ 40 e R$ 59 milhões - ou 1,37% e 1,74% da receita líquida - nos próximos dois anos, respectivamente. Já para os demais anos trabalhamos com uma alteração de capital de giro e de longo prazo média de 1,11% da receita; Finalmente, para o Imposto de Renda e Contribuição Social (Corrente e Diferido), adotamos a alíquota média de 16,77% sobre o resultado antes dos tributos para os primeiros cinco anos de projeção e 29,22% os demais anos. Além das premissas mencionadas, utilizamos uma taxa de desconto variável, de acordo com a alteração de recursos próprios e de terceiros na estrutura de capital da empresa. Diante disso, partimos de um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,50% e terminamos o período de projeção com 10,48%. Por fim, para o crescimento na perpetuidade, adotamos uma taxa de 4,00% ao ano, refletindo o crescimento econômico (PIB) e a inflação esperada. WACC / PERP 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 6,00% 8,00% 25,71 27,98 31,00 35,23 41,57 9,00% 22,21 23,62 25,38 27,65 30,67 1% 19,79 20,75 21,90 23,31 25,07 11,00% 17,99 18,68 19,50 20,46 21,61 1% 16,58 17,11 17,72 18,41 19,23 13,00% 15,45 15,86 16,33 16,86 17,46 14,00% 14,51 14,84 15,21 15,63 16,09

4 Indicadores A seguir relacionamos a evolução nos principais indicadores de mercado da empresa dos últimos dois anos e nossa expectativa para 2012 e Para construção dos indicadores, tomamos como base os valores acumulados dos últimos quatro trimestres e o valor de mercado do período correspondente. Valor de Mercado sobre Lucro Líquido (x) Valor de Mercado sobre EBITDA (x) 16,00 14,00 14, ,00 6,00 4,00 8,00 6,00 4,00 Valor de Mercado sobre Valor Patrimonial (x) Dividend Yield (%) 3,50 7,00% 3,00 6,00% 2,50 5,00% 4,00% 1,50 3,00% 1,00 % 0,50 1,00% % 1,80 Valor de Mercado sobre Vendas (x) 25,00 Valor de Mercado sobre Fluxo de Caixa Acionista (x) 1,60 1,40 2 1,20 1,00 15,00 0,80 0,60 1 0,40 0,20 5,00

5 Demonstrativos Balanço Patrimonial Pro Forma (R$ mil) BALANÇO PATRIMONIAL 2011 % AT 2012 % AT 2013 % AT ATIVO TOTAL % % % Ativo Circulante ,90% ,67% ,78% Realizável a Longo Prazo ,27% ,86% ,51% Capital Permanente ,83% ,47% ,71% PASSIVO TOTAL % % % Passivo Circulante ,28% ,22% ,75% Exigível a Longo Prazo ,73% ,23% ,91% Patrimônio Líquido ,00% ,55% ,33% Demonstração de Resultados dos Exercícios Pro Forma (R$ mil) DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL (+) Receita de Venda % % % (-) Custo dos Produtos Vendidos ( ) -55,18% ( ) -54,50% ( ) -54,50% (=) Resultado Bruto ,82% ,50% ,50% (-) Despesas Comerciais ( ) -25,76% ( ) -25,50% ( ) -25,50% (-) Despesas Administrativas ( ) -5,60% ( ) -5,50% ( ) -5,50% (-) Perda Pela Não Recup de Ativos 0 % 0 % 0 % (+) Outras Receitas Operacionais ,08% ,00% ,00% (-) Outras Despesas Operacionais (56.731) -2,20% (58.703) -% (68.096) -% (=) Resultado da Atividade ,33% ,50% ,50% (+) Equivalência Patrimonial (5.657) -0,22% (9.882) -0,34% (7.037) -0,21% (=) Resultado EBIT ,11% ,16% ,29% (+) Depreciação e Amortização ,10% ,05% ,94% (=) Resultado EBITDA ,21% ,21% ,23% (+) Receita Financeira ,56% ,59% ,90% (-) Despesa Financeira (62.592) -2,43% (58.239) -1,98% (62.142) -1,83% (=) Resultado Financeiro ,13% ,61% ,08% (=) Resultado Antes dos Tributos ,24% ,77% ,37% (-) Imposto Corrente (32.136) -1,25% (52.212) -1,78% (75.699) -2,22% (+/-) Imposto Diferido 339 0,01% 0 % 0 % (=) Res Líq Operações Continuadas % ,99% ,15% (+/-) Res Líq de Operações Descont 0 % 0 % 0 % (=) Res Consolidado do Período % ,99% ,15% (-) Res Atribuído a Minoritários (1.647) -0,06% (2.097) -0,07% (2.462) -0,07% (=) Res Atribuido a Controladores ,94% ,92% ,07% (-) Proventos Distribuídos (98.374) -3,82% ( ) -4,52% ( ) -5,23% (=) Resultado Retido ,12% ,40% ,84%

6 RELATÓRIO ANALÍTICO O Relatório Analítico utiliza toda informação disponível no mercado sobre determinada empresa para analisar seus fundamentos e lhe atribuir um valor justo, com o intuito de respaldar e orientar investidores na tomada de decisão. O relatório contempla todas as companhias acompanhadas por nossa equipe e é atualizado sempre que houver a alteração drástica de fundamentos. DISCLAIMER Tendo em vista o disposto na Instrução CVM nº 483 de 06/07/2010, o analista de investimentos envolvido na elaboração deste Relatório declara que a recomendação contida neste reflete exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia e suas ações, e foi elaborada de forma independente e autônoma, inclusive em relação à TÉCNICA Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial Ltda. Declara também que pode deter diretamente ou indiretamente, ações de emissão de algumas companhias objeto deste Relatório, e desta forma pode estar envolvidos na aquisição ou alienação destas ações, dentro dos padrões estabelecidos pela Instrução CVM nº 483. INFORMAÇÕES ADICIONAIS Este relatório foi preparado pela Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial (Técnica), não podendo ser reproduzido ou distribuído por qualquer pessoa sem expressa autorização da Técnica. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações, e o retorno e o risco associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de sua informação, são exclusivamente do cliente ou usuário deste relatório. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Técnica garantia de exatidão das informações prestadas e projeções efetuadas. Analista Responsável Renato Assunção Campos, CNPI-P renato@tecnicaassessoria.com.br