Diário do Mercado I 29 de dezembro de 2016 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,85%, a impulsionado pela alta das commodities: o petróleo apresentou valorização, encerrando o dia na máxima de 17 meses, enquanto o minério de ferro ultrapassou novamente os US$80/t com demanda resiliente da China. Os setores financeiro e de utilities também contribuíram positivamente para a alta do índice. Em reunião com a equipe econômica, o presidente Michel Temer decidiu vetar na íntegra o projeto aprovado pelo Congresso que renegocia a dívida dos Estados sem contrapartidas, favorecendo o movimento do mercado acionário. Na agenda de indicadores econômicos, vendas de casas pendentes em novembro nos EUA mostraram queda de 2,5% m/m e decepcionaram as expectativas. O dólar e os DIs futuros registraram ligeira alta. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$2,8 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta quinta-feira. No Japão, o índice Nikkei fechou em queda de 1,32%. Na China, pela quarta sessão consecutiva em queda, o índice Shanghai Composto terminou com perda de 0,20%. A queda nos mercados dos Estados Unidos pesou sobre os negócios chineses, em sessão de volume reduzido. As bolsas europeias operam em queda nesta manhã, dando continuidade as perdas da véspera. O Euro Stoxx registra queda de 0,21%. O petróleo WTI opera em queda, após o API estimar que os estoques americanos, subiram 4,2 milhões de barris na semana passada. A concessão de crédito a empresas europeias cresceu 2,2% (A/A) em novembro, ligeira aceleração após avançar 2,1% (A/A) em outubro. O S&P opera próximo da estabilidade, em mais uma sessão de volume reduzido. Na agenda do dia, está prevista a divulgação de novos pedidos de seguro-desemprego e estoques semanais de petróleo do Departamento de Energia dos Estados Unidos. Com o volume de negócios muito baixo, por conta do feriado, os mercados locais se ajustam ao exterior que segue na defensiva. Na agenda local, o IGP-M de dezembro registrou alta de 0,54% (M/M), acima da mediana de 0,46% (M/M) das expectativas dos analistas. O IBGE divulgará às 9h, a taxa de desemprego apurada pela PNAD contínua, referente ao trimestre encerrado em novembro. A expectativa é que a taxa dê continuidade à trajetória de alta. No período da tarde, o Ministério do Trabalho divulgará os dados do Caged, referentes ao mês de novembro. A expectativa é de destruição de 70 mil vagas no mês. Ibovespa Intra Day 60.500 60.000 59.500 59.000 58.500 58.000 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 59.782 1,8 3,7 (3,4) 37,9 IBX- 50 9.992 1,8 3,7 (3,5) 35,8 S&P 500 2.250 (0,8) () 2,3 10,1 Dow Jones 19.834 (0,6) (0,7) 3,7 13,8 Nasdaq 5.439 () (0,8) 2,2 8,6 Dólar Ptax 3,277 (0,0) (1,6) (3,5) (16,1) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. CSAN3 Cosan 5,74 SANB11 Santander 5,27 BBSE3 BB Seguridade 4,01 BBDC4 Bradesco 3,59 BRKM5 Braskem 3,18 RENT3 Localiza - 2,24 GGBR4 Gerdau - 1,91 BRML3 BR Malls - 0,84 GOAU4 Met. Gerdau¹ - 0,83 USIM5 Usiminas PNA - 0,73 Performance por Setor (%) Financials Energia Ibovespa Utilities Imobiliário Telecom, Mídia Transp. & 1,4 1,2 1,8 2,2 2,8 Braskem: Elevamos o preço alvo para R$40,40 (pg. 4) Direcional: Ainda neutro, reduzimos o preço-alvo por conta de menores margens (pg. 5) Varejo: O natal mais fraco em 16 anos (pg. 6) Saúde & Consumo & Industrials Materials 0,7 0,3 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 7
MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 7
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 26/dez Período Anterior Expec. 08h25 Brasil Pesquisa Focus 21h30 Japão Taxa de desemprego Nov 3,00% 3,00% 21h30 Japão IPC a/a Nov 0,10% 0,50% 23h30 China Lucros da Industria a/a Nov 9,80% -- Brasil Resultado primário do governo central Nov 40.8b -- Terça, 27/dez Período Anterior Expec. 10h30 Brasil Resultado primário do setor público consolidado Nov 39.6b -- 13h00 EUA Confiança do Consumidor Dez 107,10 108,50 13h00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Dez 4,00 5,00 21h50 Japão Produção industrial m/m Nov 0,00% 1,60% 21h50 Japão Vendas a varejo m/m Nov 2,50% -0,50% Quarta, 28/dez Período Anterior Expec. 02h00 Japão Produção de veículos a/a Nov -3,90% -- 13h00 EUA Vendas de casas pendentes m/m Nov 0,10% 0,50% 13h30 EUA Fed Dallas - Atividade manufatura Dez 10,20 10,20 Quinta 29/dez Período Anterior Expec. 08h00 Brasil FGV - IGP-M m/m Dez -0,03% 0,37% 09h00 Brasil PNAD - Taxa de desemprego nacional Nov 11,80% 11,90% 11h30 EUA Estoques no atacado m/m Nov -0,40% 0,10% 11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 24/dez -- -- Sexta 30/dez Período Anterior Expec. 12h45 EUA PMI Chicago Dez 57,60 56,80 A definir Período Anterior Expec. 30/dez-06/jan Alemanha Vendas a varejo m/m Nov 2,40% -0,80% Pag 3 de 7
Braskem Elevamos o preço alvo para R$40,40 Atualizamos o modelo, elevamos o preço alvo de R$36,00 para R$40,40 por conta da retirada do desconto de 15% aplicado anteriormente ao NAV estimado da Braskem devido aos potenciais passivos vindos das investigações feitas contra a companhia e seus acionistas controladores. A companhia recentemente anunciou um acordo global com o Ministério Publico Federal, o Departamento de Justiça dos EUA, com a SEC, a Procuradoria Geral da Suíça. Mantemos recomendação de Compra, fundamentos e momento são atrativos. Esperamos que a BRKM continue reagindo positivamente à perspectiva de1) resultados operacionais fortes por conta da recuperação na demanda por polímeros no Brasil, o ramp-up da planta do México com o cambio e spreads de polímero positivos, 2) o acordo global remove a probabilidade de grandes passivos, o que deve atrair novos investidores para ação, 3) o valuation é atrativo com 4,4x EV/Ebitda e yield de fluxo de caixa livre de 16% sob estimativas conservadoras, 4) nossa estimativa de 6,3% de dividend yield para 2017com espaço para outro dividendo no 2S16 apesar das provisões devido aos acordos. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra / Risco Alto BRKM5 R$ 40,40 R$ 34,39 17,5 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 25.534 R$ 56,2 R$ 34,71 R$ 17,13 Vs. Ibov 1 Mês 23,7 25,7 3 Meses 42,3 39,8 12 Meses 30,2 (6,8) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 4,4 4,4 P/L 7,5 8,0 1) Consenso Bloomberg Risco upside vindo do valuation do México e impostos no Brasil. Também vemos espaço para uma potencial reclassificação no valor potencial da fabrica no México se houver qualquer mudança no acordo de comércio no México que favoreça os preços do polietileno e a competitividade nos mercados domésticos. No Brasil, destacamos que uma parte das provisões com os acordos globais podem ser dedutíveis nos impostos e podem melhorar nossa perspectiva para o fluxo de caixa. Fonte: Citi Research (baseado em Braskem - Raise TP to R$40.40/share, Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 28/12/2016) Pag 4 de 7
Direcional Ainda neutro, reduzimos o preço-alvo por conta de menores margens Preço-alvo reduzido para R$5,00/ação Ainda neutro para DIRR3, mas reduzimos o nosso preço-alvo em 17%, de R$6,00 para R$5,00, pois acreditamos que os lançamentos serão menores, e as receitas e as margens permanecerão mais baixas do que estávamos esperando anteriormente. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro / Risco Alto DIRR3 R$ 5,00 R$ 4,76 5,0 Receitas ainda caindo em 2017 Reduzimos nossas estimativas de receita líquida para 2017 em 23% para R$978 milhões, de volta a níveis de 2011. A recuperação em 2018 será ligeiramente mais forte em nossa revisão, em R$1,158 bilhão, +3% vs nossas estimativas anteriores. As margens Ebitda agora giram em torno de 10,4% em 2017 e 13,2% em 2018, o que representa 4,79 pp e 6,51 pp de queda vs nossas estimativas anteriores. Banda 1 do MCMV está por trás das receitas maias baixas Esperamos menores receitas e margens por conta da combinação da divisão de negócios do MCMV banda 1, menores lançamentos e margens do MAC e um MCMV banda 2 ainda tracionando. Como o negócio banda 1 do MCMV encolhe, sua margem resiliente perde relevância nos resultados gerais da companhia. Entendemos que as margens do negócio MAC devem ficar baixas dado que a companhia deve focar em redução de estoques, impactando os lançamentos. Os R$900 milhões de projetos MCMV banda 1 em atraso não devem gerar receita antes do 4T17. Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ 696 R$ 2,4 R$ 6,59 R$ 2,93 Vs. Ibov 1 Mês 5,8 7,8 3 Meses (19,2) (21,6) 12 Meses 37,1 0,1 Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 7,4 8,4 P/L 6,3 5,8 1) Consenso Bloomberg Geração de caixa e valuation Uma forte geração de caixa é esperada pra 2017 com a redução de estoques do MAC. Como consequência, revisamos nossas estimativas para os dividendos por ação em 86% para R$0,71/ação. O nosso preço alvo é baseado num ROE recorrente de 9,9%, o que leva ao preço de R$5,00/ação. Fonte: Citi Research (baseado em Direcional - Still Neutral (2H), lowering 12M PT on slower margins pick-up, de Dan McGoey, publicado em 28/12/2016 Pag 5 de 7
Varejo O natal mais fraco em 16 anos O segundo ano consecutivo de vendas fracas enfraquece as perspectivas para o próximo ano As vendas no período de natal caíram 3% comparado a 2015, de acordo com a associação de shoppings centers (ALSHOP). É uma retração sobre uma queda de 2,8% a/a no último ano. De acordo com eles, o gasto médio no período de natal caiu 5%. Na comparação ano contra ano, as vendas em shopping devem cair 3,2%, alcançando R$140,5 bilhões. Nos canais on-line, o Natal fraco mais do que compensou as vendas positivas no Blacky Friday - De acordo com o E-bit, as vendas on-line de Natal (de 15 a 24 de dezembro) cresceram 3,8%, para R$ 7,7 bilhões. Isso indica que o Natal foi muito pior para o comércio eletrônico, uma vez que este resultado inclui Black Friday (+17% a/a). Apesar do crescimento das receitas, o número de pedidos on-line caiu 5,9% em relação a 2015. O ticket médio cresceu 10,3%, para R$ 463, enquanto os eletrodomésticos representaram a maior parte das vendas, seguidos pelos produtos de moda, dispositivos móveis e cosméticos. 2017 pode começar com grandes remarcações - Como esperávamos, os varejistas aguardavam vendas fracas para o período e estoques ajustados com pedidos menores para o período de Natal. No entanto, a queda na confiança do consumidor indica que o início do ano será mais desafiador e acreditamos que vai exigir que os varejistas intensifiquem os descontos de preço para se livrar das coleções de verão. Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Retailers - Alert: Weakest Christmas in 16 years, de Paola Mello, publicado em 28/12/2016) Pag 6 de 7
Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br Pag 7 de 7