Mercado de Derivativos

Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto prof.bancario@gmail.com 8141-4045 I. Mercado de Derivativos 1. Conceito de Derivativos 2. Mercado a Termo 2.1 Mercado a Termo de Derivativos Sobre Commodities 2.2 Mercado a Termo da Bovespa 3. Mercado Futuro 3.1 Comparação Entre Contrato a Termo Contrato Futuro 3.2 Hedger e Especulador 4. Mercado de Opções 4.1 Principais Termos 5. Operações de Swap 6. Bolsa de Mercadoria e Futuros 1. Conceito de Derivativos Derivativos são instrumentos financeiros que têm seus preços derivados (daí o nome) do preço de mercado de um bem ou de outro instrumento financeiro. Por exemplo, o mercado futuro de petróleo é uma modalidade de derivativo cujo preço é referenciado dos negócios realizados no mercado a vista de petróleo, seu instrumento de referência. No caso de um contrato futuro de dólar, ele deriva do dólar a vista; o futuro de café, do café a vista, e assim por diante. Uma operação com derivativos pode ter diferentes objetivos, mas os quatro principais são: proteção, alavancagem, especulação e arbitragem. Entenda cada um deles: Hedge: é como seu fosse um seguro de preço. Objetiva proteger o participante do mercado físico de um bem ou ativo contra variações adversas de taxas, moedas ou preços. Alavancagem: os derivativos têm grande poder de alavancagem, já que a negociação com esses instrumentos exige menos capital do que a compra do ativo a vista. Assim, ao adicionar posições de derivativos a seus investimentos, você pode aumentar a rentabilidade total deles a um custo menor Especulação: o mesmo que tomar uma posição no mercado futuro ou de opções sem uma posição correspondente no mercado a vista. Nesse caso, o objetivo é operar a tendência de preços do mercado. Arbitragem: significa tirar proveito da diferença de preços de um mesmo produto negociado em mercados diferentes. O objetivo é aproveitar as discrepâncias no processo de formação de preços dos diversos ativos e mercadorias e entre vencimentos. Tipos de derivativos Conheça quais os produtos dos Derivativos Agropecuários e dos Derivativos Financeiros: Derivativos agropecuário Açúcar cristal Boi Gordo Café Arábica Etanol Milho Soja Derivativos Financeiros Ouro Índices Taxas de Câmbio Taxas de Juro Títulos da Dívida Externa 2. Mercado a Termo Uma operação no mercado a termo é a compra ou a venda de uma determinada quantidade de ativos-objeto, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado, a contar da data da operação, resultando em um contrato entre as partes, as quais liquidarão a transação na data de entrega acordada pelo preço previamente combinado. 2.1 Mercado a Termo de Derivativos Sobre Commodities Os contratos a termo sobre commodities não são negociados em bolsa, pois são acordos particulares entre duas instituições financeiras, entre uma instituição financeira e seus clientes ou diretamente entre produtor e comprador de uma commodity. A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo físico ou na liquidação financeira final. A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo físico ou na liquidação financeira final. É possível registrar contratos a termo na BM&F, entrando a Bolsa ou não como contraparte. Quando a BM&F assume o papel de contraparte, o contrato a termo adquire características semelhantes às do contrato futuro (que veremos em seguida), mas continua mantendo a essência do contrato a termo: um contrato particular livremente negociado entre as partes, com compromisso de entrega do ativo-objeto em data pré-estabelecida. 2.2 Mercado a Termo da Bovespa Os contratos a termo na Bovespa são padronizados, ao contrário dos contratos a termo sobre mercadorias (registrados ou não na BM&F). Por esta padronização, os prazos dos contratos a termo na Bovespa são pré-estabelecidos. O prazo do contrato a termo é livremente escolhido pelos investidores, podendo ter o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. Todas as ações negociáveis na Bolsa podem ser objeto de um contrato a termo A realização de um negócio a termo na Bovespa é semelhante à de um negócio à vista, necessitando a intermediação de uma sociedade corretora, que executará a operação, em pregão, por um de seus representantes. O preço a termo de uma ação resulta da adição, ao valor cotado no mercado à vista, de uma parcela correspondente aos juros - que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 1/9

Toda transação a termo requer um depósito de garantia na sociedade corretora, e desta na bolsa. Qualquer corretora pode pedir a seus clientes garantias adicionais àquelas exigidas pela bolsa. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. Nos contratos a termo, as garantias são exigidas das duas partes, comprador e vendedor, pois ambas assumem obrigações no contrato a termo. Cobertura - um vendedor a termo que possua os títulosobjeto pode depositá-los junto à Bolsa, como garantia de sua obrigação. Esse depósito, denominado cobertura, dispensa o vendedor de prestar outras garantias adicionais. Margem - depósito na Bolsa em dinheiro ou em títulos aceitos pela bolsa como garantia. A Bolsa estabelece o valor da margem inicial requerida, tendo como referência a diferença entre o preço à vista e o preço a termo do papel. Margem Adicional - sempre que ocorrer redução no valor de garantia do contrato, em função da oscilação na cotação dos títulos depositados como margem e/ou dos títulos-objeto da negociação, será necessário o reforço da garantia inicial, que poderá ser efetuado mediante o depósito de dinheiro ou demais ativos autorizados pela bolsa. É importante não confundir margem adicional com ajuste diário de posição. No contrato a termo, diferentemente do contrato futuro que veremos a seguir, não há ajuste diário de posição, pois o valor do contrato é pré-estabelecido e fixado. A margem adicional no contrato a termo de ações torna-se necessária quando o valor das garantias é insuficiente para a cobertura mínima exigida pela Bovespa. Remuneração das Margens - todas as margens de garantia depositadas em dinheiro junto à CBLC (instituição que presta serviço de liquidação e custódia à Bovespa) são remuneradas diariamente, conforme taxas divulgadas pela CBLC e publica das no Boletim Diário de Informações - BDI da Bovespa. O cálculo da remuneração tem início no dia em que ocorre o depósito e cessa no dia em que a garantia é liberada ou o seu resgate é solicitado. A CBLC informa, diariamente, ao Agente de Compensação, os valores das Garantias depositadas e a remuneração diária aplicável. As garantias prestadas em moeda corrente nacional são passíveis de aplicações financeiras por decisão exclusiva da CBLC. Em observação à legislação aplicável, a devolução da garantia é passível de descontos relativos à tributação aplicável, salvo se houver regime tributário diferenciado aplicável ao prestador das garantias. A liquidação de uma operação a termo, no vencimento do contrato ou antecipadamente, se assim o comprador o desejar, implica a entrega dos títulos pelo vendedor e o pagamento do preço estipulado no contrato pelo comprador. Ressalvemos que é muito rara a liquidação antecipada de um contrato a termo, mesmo os padronizados da Bovespa. 3. Mercado Futuro O mercado futuro é o segmento do mercado de derivativos organizado na BM&F e na Bovespa, no qual as partes intervenientes numa operação assumem compromissos de compra e/ou venda para liquidação (física ou financeira) em data futura, tendo como característica básica o sistema de gerenciamento de posições, que engloba: o ajuste diário do valor dos contratos (o qual se constitui em ganho ou prejuízo diário para as respectivas posições) e as margens de garantia. As margens de garantia são uma espécie de caução que o investidor tem que depositar para entrar no mercado. Ela deve ser suficiente para cobrir o valor de certo número de ajustes diários, ou seja, a volatilidade de preço no pregão da bolsa do ativo específico. Diferentemente do mercado a termo, no mercado futuro cada uma das partes envolvidas em um contrato se relaciona com a Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia (CLBC) no caso do mercado futuro de ações, ou com a Clearing de Derivativos da BM&F nos derivativos negociados na BM&F - e não diretamente com a outra parte do contrato. Ou seja, nas negociações com contratos futuros, a contraparte do comprador e do vendedor da posição é a própria Bolsa. Tal fato permite que ambos tenham o direito de liquidar financeiramente sua posição a qualquer momento, entre o registro e o vencimento do contrato. Esta liquidação financeira se dá por meio recompra ou revenda dos contratos a qualquer momento no mercado, com a simples reversão de sua posição. A Reversão de Posição consiste em se fazer uma operação inversa à anteriormente realizada, ou seja, se quem está comprado vende ou se quem está vendido compra, envolvendo a mesma quantidade de ativos-objeto com as mesmas características e prazos, a posição está encerrada (revertida). Em resumo, o mercado futuro representa um aperfeiçoamento do mercado a termo: no mercado futuro existe ajuste diário de posições, e permite a ambos os participantes de uma transação reverter sua posição antes da data do vencimento. Vamos entender melhor o que significa o ajuste diário de posições. As partes no mercado futuro podem assumir duas posições: compradora ou vendedora, conforme estejam manifestando o interesse em comprar ou vender determinada commodity ou título. Enquanto o contrato futuro não é liquidado, as partes estão assumindo o que se chama de posições em aberto. No jargão do mercado, as posições compradas e vendidas são também conhecidas respectivamente como long e short. Para cada lote de contratos futuros - lote este definido pelo ativo-objeto e período de vencimento, entre outras variáveis - a Bolsa define o chamado preço de ajuste, apurado por modelos matemáticos e econométricos que verificam a volatilidade do ativo-objeto e dos derivativos a ele relacionados. As posições compradoras e vendedoras em aberto são então diariamente ajustadas, com base no preço de ajuste apurado pela Bolsa. O ajuste diário de posições em aberto acarreta uma movimentação simultânea a crédito (quando a variação for positiva) e a débito (quando a variação for negativa) nas contas de ajuste de margem das partes envolvidas em um contrato futuro. O ajuste das posições compradoras e vendedoras é feito diariamente, desde o dia do registro do negócio até o dia de seu encerramento. No dia da negociação, o ajuste da posição em aberto é determinado confrontando-se o preço da operação com o preço de ajuste para a data, definido pela Bolsa. Os ajustes deverão ser liquidados financeiramente no dia útil subseqüente ao dia do ajuste. Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 2/9

Para entendermos melhor a sistemática de ajuste de posição, vamos ver o exemplo que é dado pelo próprio site da Bovespa: "O investidor comprou, hoje, DO, no Mercado Futuro de Ações, 1.000 ações PETR4 por R$ 56,00 por ação, com vencimento para o próximo mês. O preço de ajuste do dia, calculado após o fechamento do pregão, foi de R$ 55,92. Neste caso, tem-se: Preço da compra R$ 56,00 Preço de ajuste do dia R$ 55,92 Ajuste: (preço do ajuste do dia - preço do negócio) x quantidade de ações = R$ 80,00 = ((55,92-56,00) x 1.000) Ou seja, o comprador a futuro, no dia seguinte, em D+1, será debitado em R$ 80,00 na sua conta, uma vez que comprou por um preço superior ao preço de referência do dia. Já o vendedor terá um crédito de R$ 80,00 em sua conta, correspondente ao ganho que auferiu com sua operação. Se, após o encerramento das negociações do dia seguinte, D+ 1, o preço de ajuste for de R$ 56,30 e os investidores mantiverem as mesmas posições do dia anterior, então, a situação será a seguinte: Preço de ajuste do dia R$ 56,30 Preço de ajuste do dia anterior R$ 55,92 Ajuste: (preço do ajuste do dia - preço do dia anterior) x quantidade de ações = R$ 380,00 = ((56,30-55,92) x 1.000) Neste caso, o comprador será creditado em R$ 380,00, porque sua posição está valorizada em relação ao dia anterior, e o vendedor será debitado em R$ 380,00, pelo motivo inverso." (jonte: si te da Bovespa) Os dias de vencimento dos contratos futuros de ações da Bovespa são os mesmos de vencimento do mercado de opções (ver próximo item), permitindo ao investidor a montagem de estratégias entre estes dois mercados e o mercado à vista, ampliando e flexibilizando suas alternativas. 3.1 Comparação Entre Contrato a Termo Contrato Futuro Tratam-se ambos de um acordo para comprar ou vender um ativo em certa data, por determinado preço. O contrato a termo é semelhante ao mercado futuro, em que as partes assumem compromisso de compra e/ou venda para liquidação em data futura. No mercado a termo, porém, não há ajuste diário nem intercambialidade de posições, ficando os intervenientes vinculados um ao outro até a liquidação do contrato. Nos contratos a termo, uma única data de entrega é especificada, e nos contratos futuros há um período de entrega que pode incluir vários dias. Resumindo, temos então o seguinte esquema: Negociação Vencimento Contrato Objetivo Liquidação Risco de crédito A Termo Direta entre as partes Livre e específico Não-padronizado (commodities) Entrega das mercadorias No vencimento Das partes Futuro Caixa de liquidação Diversos e determinados Padronizado Proteção/ especulação Durante todo o contrato Caixa de liquidação Caracterização Flexibilidade Liquidez 3.2 Hedger e Especulador Vamos agora entender o papel e os interesses do hedger e do especulador no mercado futuro. A lógica que vamos apresentar também se aplica à atuação destes personagens no segmento de opções. O hedger busca através das operações de compra e venda a futuro eliminar o risco de perdas decorrentes das variações de preços das commodities. Podemos ter duas posições de hedge no contrato futuro: hedger de venda (por exemplo, um produtor de commodities agrícolas) ou hedger de compra (por exemplo, um industrial que fabrica produtos a partir de commodities). O hedger de venda abre mão de realizar a venda por preços melhores em troca de não correr o risco de ter que, no futuro, vender por preços mais baixos. Já o hedger de compra abre mão da possibilidade de comprar por menos para deixar de correr o risco de uma alta abrupta nos preços da commodity de seu interesse. Ou seja, o hedger de venda procura defender-se da queda dos preços da commmodity a ser vendida no futuro, e o hedger de compra procura defender-se da alta de preços das commodities que tem interesse em comprar no futuro. Já o especulador pode ser uma pessoa física ou instituição que busca ganhos fiinanceiros com a volatilidade dos mercados futuros. Os hedgers tomam uma posição a futuro e a mantêm praticamente inalterada, ajustando-a ou transferindo-a para outra data ao aproximar-se o vencimento. Já os especuladores não têm interesse comercial pela commodity: sua intenção é lucrar com a diferença dos preços de compra e venda. Um hedger de venda pode não encontrar um hedger de compra compatível, seja em relação à data de liquidação, à quantidade ou outros fatores. Entra aí o especulador, que se torna a contraparte, assumindo para si o risco de variação de preços, que pode ser-lhe benéfica ou não. Os hedgers buscam travar o preço da commodity que negociam, enquanto os especuladores aproveitam-se das variações nos preços para lucrar entre as diferenças dos preços de compra e venda. O especulador vende o que não tem e compra o que não quer adquirir com o propósito de lucrar. Enquanto o hedger dá lastro aos contratos, ofertando ou demandando commodities ou títulos e buscando segurança, o especulador confere-ihes liquidez. Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 3/9

Levantamento efetuado pela BM&F no mercado mundial de derivativos aponta que, hoje em dia, os derivativos financeiros são os mais negociados, tanto em quantidade de contratos quanto em volume financeiro de operações. No mercado de derivativos brasileiro, entre os derivativos financeiros merece estudo destacado o contrato futuro de juros na BM&F. 4. Mercado de Opções O mercado de opções é o segmento do mercado de derivativos em que são negociados direitos de compra ou de venda de ativos-objeto, com preços e prazos de exercício preestabelecidos. Por esses direitos, o titular de uma opção paga um prêmio, podendo exercê-las até a data de vencimento (no caso de opção americana) ou na data de vencimento (no caso de opção européia), ou revendê-las no mercado. Titular, portanto, é aquele que adquire o direito. Ou seja, o titular de uma opção de compra terá o direito de comprar o ativo-objeto pelo chamado preço de exercício, que é o preço do ativo-objeto definido na opção. Aquele que vende o direito - no linguajar do mercado, lança a opção - é chamado de lançador, e a venda do direito é chamada de lançamento da opção. É importante ter muito clara a diferença entre a aquisição da opção e o exercício da opção. Na aquisição do direito, o titular passa a ter a possibilidade de exercer o direito - direito de comprar ou de vender o ativo-objeto: direito de comprar se for uma opção de compra, direito de vender se for uma opção de venda. Para adquirir este direito - na linguagem do mercado, para assumir uma posição titular numa opção - o titular paga um prêmio ao lançador. O prêmio, portanto, é o "valor do direito". O que existe de surpreendente para muitos no mercado de opções é que sempre o titular paga o prêmio ao lançador, mesmo no caso de uma opção de venda, na qual o titular terá o direito de vender o ativo-objeto. Não é do senso comum que alguém pague para ter direito de vender, mas é exatamente isso que ocorre numa opção de venda. Por outro lado, o lançador é aquele que embolsa o prêmio ("valor da opção"), e por conseqüência terá sempre a obrigação de atender ao direito do titular, caso o titular exerça o seu direito. Ou seja, em uma opção de compra o lançador terá obrigação de vender (para garantir o direito de comprar do titular), e numa opção de venda o lançador terá a obrigação de comprar (para garantir o direito de vender do titular). Vamos ver com mais detalhes como são as opções de compra e de venda. Opção de compra (conhecida no jargão do mercado como "call") - uma opção de compra confere ao seu titular o direito de comprar o ativo-objeto, ao preço de exercício, obedecidas as condições estabelecidas pela bolsa. O lançador de uma opção de compra é uma pessoa que, por intermédio de seu corretor, lança uma opção de compra no pregão, assumindo assim, perante a Bolsa, a obrigação de vender o ativo-objeto a que se refere a opção, após o recebimento de uma comunicação de que sua posição foi exercida. Opção de venda (conhecida no jargão do mercado como "put") - uma opção de venda dá ao seu titular o direito de vender o ativo-objeto, ao preço de exercício, obedecidas as condições estabelecidas pela Bolsa. O lançador que, por intermédio de seu corretor, lança uma opção de venda no pregão, assume perante a Bolsa a obrigação de comprar o ativo-objeto, caso sua posição seja designada para o atendimento de uma operação de exercício. Nesse caso ele pagará o preço de exercício, recebendo as açõesobjeto. Cabe ressaltar que as opções de venda (puts) possuem reduzida liquidez no mercado brasileiro. Resumindo, temos o seguinte quadro: Opção de Compra Opção de Venda Titular Direito de comprar Direito de vender 4.1 Principais Termos Opções Européias x Opções Americanas Lançador Obrigação de vender Obrigação de comprar Uma opção européia pode ser exercida apenas na data de seu vencimento. É um contrato que permite ao seu detentor optar por exercê-lo, ou não, apenas numa determinada data, a data de exercício. Uma opção americana pode ser exercida em qualquer dia até o vencimento, o que dá aos seus detentores mais direitos, ou maiores possibilidades de escolha, e por isso mesmo tem um prêmio maior do que uma opção européia. Prêmio - Preço da opção Em função dos direitos adquiridos e das obrigações assumidas no lançamento, o titular (comprador) paga e o lançador recebe uma quantia denominada prêmio. O prêmio, ou preço da opção, é negociado entre comprador e lançador, através de seus representantes no pregão da Bolsa. Ele reflete fatores como a oferta e a demanda, o prazo de vigência da opção, a volatilidade de preço e outras características do ativo-objeto. O prêmio é pago pelo titular e recebido pelo lançador da opção, seja ela de compra ou de venda. No mercado de opções da Bovespa, o prêmio é pago em D+l. Preço de exercício É o preço pelo qual será exercida a opção. Os preços de exercício das opções são determinados pela Bolsa, segundo critérios por ela estabelecidos. Exercício da opção É a operação pela qual o titular de uma opção de compra exerce seu direito de comprar o ativo-objeto ao preço de exercício. Da mesma forma, o titular de uma opção de venda exerce o seu direito de vender o ativo-objeto, ao preço de exercício. Reversão de posição Quando se faz uma operação inversa à anteriormente realizada, ou seja, se quem está comprado vende ou se quem está vendido compra, envolvendo a mesma quantidade de ativos-objeto com as mesmas características e prazos, a posição está encerrada (revertida). A reversão de posição é possível tanto no mercado futuro (como já vimos anteriormente) como no mercado de opções. Vamos tornar mais clara esta possibilidade com um exemplo. Suponhamos que um investidor comprou, em janeiro, opções de venda sobre 100 mil ações da Empresa A com vencimento em abril, ao preço de exercício de R$ 50,00, pagando de prêmio R$ 2,50 por ação (R$ 250.000,00 no total). Dois meses depois, como o preço da ação objeto no Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 4/9

mercado à vista caiu, a opção teve seu prêmio elevado para R$ 3,00. O titular pode realizar o lucro vendendo opções da mesma série, encerrando sua posição e ganhando o diferencial dos prêmios menos os custos de transação (R$ 50.000,00). Portanto, para liquidar opções antes do vencimento o investidor deverá assumir no mercado a posição oposta à qual ele anteriormente era titular. Se estava comprado, terá de vender, e se estava vendido, terá de comprar. Na reversão de posição no mercado de opções, os contratos comprados e vendidos devem ser idênticos: mesmo ativoobjeto, mesmo vencimento e mesmo preço de exercício; só o que varia é o prêmio da opção. 5. Operações de Swap A prática dessas operações foi autorizada pela Resolução nº 2.042, de 13 de janeiro de 1994, do Conselho Monetário Nacional, que as definiu como "as operações consistentes na troca dos resultados financeiros decorrentes da aplicação de taxas ou índices sobre ativos ou passivos utilizados como referenciais". O swap é uma estratégia financeira caracterizada pela possibilidade de troca das taxas de juros ou índices contratados, incidentes num determinado período, ou seja, duas partes trocam fluxos de pagamentos futuros. Possibilita, por exemplo, alterar uma taxa de juros flutuante para uma fixa ou vice-versa. Essa troca permite alterar as características dos pagamentos das taxas de juros devidas ou a receber, isto é, ela permite o pagamento de uma taxa fixa de juros em lugar de uma taxa flutuante, ou vice-versa, permitindo uma proteção (hedge) contra os riscos de uma variação acentuada das taxas. Uma das principais características dessas operações é a de que as partes envolvidas no negócio só tomam conhecimento do resultado do swap por ocasião da liquidação do contrato. Vale dizer que apenas no momento da entrega do contravalor correspondente à obrigação assumida é que as partes saberão se auferiram ganho ou perda na operação. Verifica-se assim que, em face da imprevisibilidade, o ganho ou perda na operação de swap é de natureza aleatória, dependendo de eventos futuros e incertos. Nesse sentido, é importante salientar que a finalidade precípua das operações de swap é garantir proteção contra eventuais flutuações de taxas, e não a de proporcionar ganho efetivo às partes contratantes. O swap é considerado no mercado a operação de hedge perfeito, pois o objetivo é fundamentalmente proteger-se contra variações indesejadas Exemplos de estratégia com swap: (i) aplicação em CDB a taxa prefixada com swap em CDI ou US$; (ii) empréstimo de capital de giro pré com swap em CDI ou US$; (iii) aplicação em CDB indexado à TR e swap com taxa prefixada; (iv) captação no mercado interbancário à taxa CDI e swap com US$. Uma operação de swap que tem sido bastante comentada é a do chamado "swap cambial reverso", no qual o Banco Central vende contratos desta operação às instituições financeiras participantes do mercado de câmbio. No leilão de contratos de "swap cambial reverso", as instituições financeiras que compram esses contratos recebem uma taxa de juros. O Banco Central, que vende os papéis, ganha a variação cambial do período de validade dos contratos. Esses títulos são chamados de "reversos" porque o mais comum é o Banco Central receber uma taxa de juros e pagar a variação do câmbio. As operações de swap apresentam vantagens significativas como um mecanismo de proteção contra as flutuações nas taxas de juros. A principal vantagem é que a proteção pode ser feita sob medida, incluindo todo o valor da dívida numa única operação. Já no mercado futuro as empresas são obrigadas a comprar os contratos padronizados do mercado, que têm valores e prazos diversos dos seus empréstimos, além de terem que realizar a cobertura das margens diárias. O swap permite que se faça um hedge ajustado ao prazo e ao valor da operação, embora com custos mais elevados. Possibilita ainda hedges por prazos muito mais longos do que os possíveis nos mercados futuros e de opções, e é mais flexível na escolha dos índices das taxas de juros. Com o swap, essa preocupação fica por conta dos bancos, que negociam os riscos dos contratos. Nas operações de swap é o banco intermediador que paga a diferença entre as taxas fixas e as flutuantes ao contratante e se protege desse risco no mercado futuro de juros. Assim, os riscos da operação se assemelham aos de uma concessão de crédito às empresas, tornando-o seletivo na escolha dos clientes. Numa operação de swap de taxas de juros, haverá sempre além do banco intermediário duas empresas envolvidas: uma que tem dívidas em taxas flutuantes e quer trocá-ias por taxas fixas e uma segunda empresa disposta a fazer a operação inversa. A troca das taxas irá alterar só o cálculo dos juros e a forma de serem pagos - não há reflexos sobre o pagamento do valor do empréstimo ou compromisso inicial. 5.1 O Mercado de Balcão de Swaps O volume de contratos de balcão de swap de taxa de juros é muito maior do que o de contratos de swap padronizados da BM&F. Utilizam-se mais as operações derivativas de balcão porque assim pode-se elaborar contratos de acordo com as características dos riscos ou objetivos do cliente, que muitas vezes não encontra nos contratos padronizados negociados nos pregões das bolsas o que deseja. Invariavelmente os bancos representam a contraparte para seus clientes, mas também realizam operações de troca de posições com outros clientes. Ao atuar por conta própria, os bancos utilizam-se das transações financeiras derivativas para: aumentar o retorno dos seus ativos; fazer arbitragem entre mercados ineficientes; e proteger o patrimônio contra os riscos de flutuações nas taxas de juros, de câmbio, índices de ações e cotações das demais commodities. Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 5/9

6. Bolsa de Mercadoria e Futuros As bolsas de mercadorias e futuros têm como objetivo efetuar o registro, a compensação e a liquidação, física e financeira, das operações realizadas em pregão ou em sistema eletrônico. Para tanto, devem desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes econômicos a oportunidade de efetuarem operações de hedging (proteção) ante flutuações de preço de commodities agropecuárias, índices, taxas de juro, moedas e metais, bem como de todo e qualquer instrumento ou variável macroeconômica cuja incerteza de preço no futuro possa influenciar negativamente suas atividades. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e são fiscalizadas pela Comissão de Valores Mobiliários. 644. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O investimento em opções é uma aplicação de risco. 645. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O comprador de opções pode perder todo o capital investido. 646. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) Um direito de comprar (ou vender) um determinado ativo por um preço previamente combinado (preço de exercício). 647. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O dono (titular) da opção é o investidor que pagou uma quantia em dinheiro (o prêmio) para adquiri-la. 648. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O lançador da opção é o investidor que recebeu o prêmio e, em troca, assumiu a obrigação de vender (ou comprar) os títulosobjeto, caso o titular exerça a opção. 649. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O titular de uma opção de compra tem a obrigação de comprar os ativos-objeto, pelo preço de exercício, durante um determinado período. 650. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O lançador de uma opção de compra tem o direito de comprar os ativosobjeto, pelo preço de exercício, durante um determinado período. 651. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O titular paga o prêmio quando do exercício da opção. 652. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) As opções somente são válidas até a data de vencimento dos contratos (que é estabelecida pela Bolsa). 653. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) Não existe garantia de retorno no mercado de opções. O retorno do investidor dependerá do comportamento dos preços à vista da ação-objeto e das condições estabelecidas em contrato (em especial do preço de exercício da opção). 654. (BB/FCC/2006-DF) No que diz respeito aos derivativos denominados opções, é correto afirmar que (A) a expressão call, no mercado, refere-se a uma opção de venda, e a expressão put refere-se a uma opção de compra. (B) prêmio é o valor recebido pelo vendedor da opção como contrapartida à sua exposição ao risco. (C) o lançador de uma call e o titular de uma put assumem os mesmos compromissos em relação às suas contrapartes. (D) tanto opções européias quanto opções americanas só podem ser exercidas em uma data predeterminada. (E) preço de exercício é o valor pago pelo comprador de uma opção de venda para obter o direito de comprar o ativo objeto da opção. 655. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) Sobre as operações de swap, é correto afirmar que (A) restringem-se, no mercado brasileiro, à troca de taxas de juros divulgadas pelo governo. (B) sua celebração requer a presença de uma instituição financeira intermediadora. (C) devem ser registradas em entidades tais como a CETIP e a BM&F. (D) não estão sujeitas à incidência do imposto de renda. (E) prestam-se apenas ao investimento especulativo. 656. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) O administrador financeiro de uma empresa que se dedica à importação de computadores espera uma forte desvalorização do real no próximo ano. Para reduzir sua exposição ao risco cambial, a empresa poderá (A) celebrar um contrato de swap, ficando ativo na taxa do CDI e passivo em dólar. (B) simultaneamente comprar opções de venda e vender opções de compra de dólar. (C) comprar opções de venda de dólar. (D) adquirir opções de compra de dólar. (E) lançar opções de compra de dólar. 657. (BB/FCC/2006-SP) Um investidor que compra uma opção de venda passa a ter (A) a obrigação de comprar o ativo objeto da opção a um preço predeterminado chamado preço de exercício. (B) a obrigação de vender o ativo objeto da opção ao preço de mercado. (C) o direito de comprar o ativo objeto da opção a um preço predeterminado chamado preço de exercício. (D) a obrigação de vender o ativo objeto da opção a um preço predeterminado chamado preço de exercício. (E) o direito de vender o ativo objeto da opção a um preço predeterminado chamado preço de exercício. 658. (Senado/Consultor/Cespe/2002) No mercado a termo, o investidor compromete-se a comprar ou a vender uma quantidade certa de uma ação-objeto, por um preço fixado dentro de um prazo predeterminado. As operações Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 6/9

contratadas poderão ser liquidadas na data do vencimento ou antecipadamente, quando solicitado pelo comprador, pelo vendedor ou por acordo mútuo das partes. 659. (BB/Cesgranrio/1999) A oportunidade para uma operação de financiamento no mercado a termo de ações - compra das ações no mercado à vista e subseqüente venda coberta no mercado a termo - ocorre quando: (A) a taxa de juros de mercado é maior que a taxa de juros implícita nesta operação. (B) a taxa de juros de mercado é menor que a taxa de juros implícita nesta operação. (C) a taxa de juros de mercado é igual à taxa de juros implícita nesta operação. (D) há uma perspectiva de alta das ações no mercado à vista. (E) há uma perspectiva de baixa das ações no mercado à vista. 660. (BB/Cesgranrio/1999) Uma operação de arbitragem de preços de um ativo, cotado em dois mercados diferentes, torna-se atrativa quando esses preços: (A) permanecem iguais nas duas praças. (B) igualam-se, após terem estado diferentes nas duas praças. (C) diferenciam-se, após terem permanecido iguais nas duas praças. (D) caem na mesma proporção, após terem permanecido iguais nas duas praças. (E) sobem na mesma proporção, após terem permanecido iguais nas duas praças. 661. (BRB/Cespe/2001) Acerca do mercado de ações, parte importante do Sistema Financeiro Nacional, assinale a opção correta. (A) As bolsas de valores são instituições financeiras com fins lucrativos, criadas para fornecer a infra-estrutura do mercado de ações. (B) O mercado primário é aquele que corresponde à negociação das ações nas bolsas de valores. (C) Bonificação é a distribuição gratuita de novas ações aos acionistas pela diluição do capital em uma quantidade maior de ações com o objetivo de dar liquidez aos títulos no mercado. (D) No mercado a termo, o investidor compromete-se a comprar ou a vender uma quantidade certa de uma ação-objeto, por um preço fixado e dentro de um prazo predeterminado. As operações contratadas poderão ser liquidadas no vencimento ou em data antecipada solicitada pelo comprador, pelo vendedor ou por acordo mútuo das partes. (E) O mercado a termo de ações representa um aperfeiçoamento do mercado futuro, permitindo a ambos os participantes de uma transação reverter sua posição, antes da data do vencimento. 662. (BB/FCC/2006-DF) O contrato a termo é (A) um acordo entre as partes, por meio do qual elas adquirem o direito de trocar, em data certa, fluxos de caixa futuros atrelados a indicadores econômicos predefinidos. (B) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma data definida, uma delas adquire o direito de entregar certa quantidade de determinado produto e, caso esse direito seja exercido, a outra se compromete a pagar um preço predeterminado. (C) um acordo entre as partes, por meio do qual elas se obrigam a trocar, em data certa, fluxos de caixa futuros atrelados a indicadores econômicos predefinidos. (D) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma data definida, uma delas se obriga a entregar certa quantidade de determinado produto e a outra se compromete a pagar um preço previamente acordado entre as partes. (E) uma aplicação financeira de renda fixa, destinada a grandes investidores, pessoa física ou jurídica, ambos com interesses no mercado agrícola. 663. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) São elementos que caracterizam um contrato a termo: (A) liquidação em data futura, preço predeterminado e dificuldade de reversão da posição assumida. (B) liquidação em data futura, obrigatoriedade de negociação em mercados de bolsa e fácil intercambialidade de posições. (C) liquidação na data da contratação, preço oscilando segundo forças de mercado e dificuldade de reversão da posição assumida. (D) liquidação em data futura, preço oscilando segundo forças de mercado e fácil intercambialidade de posições. (E) liquidação na data da contratação, preço predeterminado e negociação obrigatória em mercados de bolsa. 664. (BB/FCC/2006-SP) Um produtor agrícola que vende sua produção no mercado interno e deseja se proteger de eventuais I de preço no período de safra poderá celebrar um contrato a termo em que se compromete a II certa quantidade do produto a preço predeterminado. Preenchem correta e respectivamente as lacunas I e II acima: (A) oscilações; comprar (B) quedas; vender (C) quedas; comprar (D) elevações; comprar (E) elevações; vender 665. (BRDES/2001) O mercado em que o investidor se compromete a comprar ou vender uma certa quantidade de uma ação (ação-objeto), por um preço fixado dentro de um prazo determinado, é conhecido como (A) Mercado a Termo de Ações. (B) Mercado Futuro de Índices. (C) Mercado de Opções. (D) Mercado Futuro de Commodities. (E) Mercado de Renda Fixa. 666. (Banrisul/FDRH/2005) Considere as seguintes afirmações referentes ao mercado de derivativos. I - O preço do derivativo tem bor base os preços do mercado a vista. II - Base (ou basis) é a diferença entre o preço futuro de uma mercadoria para um determinado vencimento e o preço a vista dessa mercadoria. III - Hedge é uma operação que possibilita a transferência de risco. IV - Swap é a margem de garantia das operações de futuro. V - O preço futuro e o preço a vista tendem a convergir na mesma direção. Quais estão corretas? a) Apenas a I, a II e a IV. b) Apenas a II, a III e a IV. c) Apenas a III, a IV e a V. d) Apenas a I, a II, a III e a V. e) Apenas a I, a II, a IV e a V. Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 7/9

(BB/Cespe/2003-I) Derivativos são instrumentos financeiros cujas estruturas e valores dependem e existem como referência a outros ativos, tais como valores mobiliários, dinheiro, mercadorias, ou seus preços. Acerca desse tema, julgue os itens que se seguem. 667. Embora muito raramente, os derivativos são usados como trava de risco (hedge) relativa a variações de taxas de juros ou a oscilações de taxas cambiais. 668. Derivativos são usados na gerência de direitos e obrigações resultantes dos ativos originais, na criação de novos instrumentos nos mercados de capitais e na obtenção ou eliminação de riscos associados com a propriedade de ativos, sem os custos de venda ou compra efetiva de tais ativos. 669. Em geral, fundos de investimento não podem utilizar parcela significativa de seus patrimônios em valores mobiliários; já os limites impostos com relação a derivativos são pouco restritivos. 670. Os principais tipos de derivativos são as opções (de compra ou venda), as operações futuras, as operações a termo e as trocas (swaps). 671. Os chamados derivativos de eletricidade, emitidos por órgãos ou entidades do setor público, podem ser adquiridos por instituições financeiras e demais instituições autorizadas pelo BACEN a funcionar. Para tanto, tais derivativos, na forma de certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de energia elétrica, não podem ser emitidos por empresas incluídas no sistema brasileiro de privatização. (BB/Cespe/2007-II) Com relação ao mercado de derivativos, julgue os itens que se seguem. 672. Em geral, o mercado futuro trabalha com a entrega física do ativo - contrato futuro - em data predeterminada. 673. O mercado a termo possui ajustes diários desembolsos ou recebimentos de recursos ao longo da operação. 674. No mercado de opções, quando o comprador de uma opcão paga um prêmio para adquiri-la, ele está limitando sua perda a esse valor. 675. Uma forma incomum de se fazer hedge (proteção contra oscilações e riscos em ativos financeiros) é por meio do swap (troca), pois estes, são instrumentos financeiros distintos. (Basa/Cespe/2007) Um derivativo é um ativo ou instrumento financeiro cujo preço deriva de um ativo ou instrumento financeiro de referência que justifica a sua existência, seja com a finalidade de obtenção de um ganho especulativo específico em si próprio, ou, e principalmente, como hedge (proteção) contra eventuais perdas no ativo ou instrumento financeiro de referência. O mercado de derivativos é o mercado de liquidação futura, onde são operados os derivativos. Podemos segmentá-lo em: mercado de futuros, mercado a termo, mercado de opções, mercado de swaps e mercado de derivativos específicos. Eduardo Fortuna, Mercado Financeiro, produtos e serviços Editora Qualitymark, 16ª ed. 2006, p.633 (com adaptações) Tendo o texto acima como referência inicial, julgue os seguintes itens, relacionados às operações com derivativos. 676. O prazo dos contratos a termo, no mercado a termo, não pode ser superior a 120 dias. 677. O lote-padrão no mercado de opções é a quantidade mínima de ações de cada lançamento, fixada pela bolsa de mercadorias e futuros (BM&F). Atualmente, o lote-padrão é de 50.000 ações. 678. Mercado Futuro e mercado a termo são mercados distintos. 679. O hedger pode ser tanto uma pessoa física como uma pessoa jurídica que negocia, ou seja, efetivamente compra e vende determinada commodity ou instrumento específico consubstanciado no contrato de opções. 680. O especulador, no mercado de opções, é aquele que pratica uma atividade perversa ou ilegal, sendo proibida essa prática no Brasil. 681. (CEF/FCC/2004-II) A palavra swap significa troca ou permuta e designa uma operação cada vez mais procurada no mercado financeiro. Em relação às operações de swap está correto afirmar que (A) numa operação de swap os agentes trocam indexadores de operações de captação ou aplicações de recursos. (B) a principal desvantagem da operação de swap é que a proteção pode ser feita sob medida incluindo todo o valor da dívida numa única operação. (C) a Cetip se responsabiliza pela inadimplência das partes envolvida num contrato de swap, sendo a operação sem garantia. (D) nas operações de swap o investidor é quem paga as diferença entre as taxas fixas e as flutuantes ao contratante. (E) os swaps são acordos estabelecidos entre duas partes, visando uma troca de fluxos de caixa passados. (BB/CESPE/2007-lI) A primeira definição de um derivativo associa esse instrumento a um contrato estabelecido para o futuro. Assim, são acordados termos para determinado ativo na economia com hipóteses futuras de compra ou venda para esse ativo, traduzidos em direitos e obrigações entre as partes. A origem da palavra derivativo vem do inglês derivative ou, melhor traduzindo, é algo derivado de um ativo. Virginia L Oliveira e outros. Mercado financeiro, uma abordagem prática dos principais produtos e serviços. Campus, 2006, p. 323 (com adaptações). Tendo o texto acima como referência inicial, julgue os itens que se seguem, relativos a operações com derivativos. 682. Uma opção de ação é um derivativo cujo valor depende do preço da ação em questão. 683. Nos contratos de swap, a operação é feita sem a aplicação efetiva do caixa, mas apenas pelo pagamento da diferença entre os resultados no vencimento do swap, que é denominado ajuste. 684. Tanto no mercado a termo quanto no mercado futuro, comprador e vendedor são obrigados a comprar ou vender determinada quantidade de uma commodity a determinado preço em determinada data futura. 685. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um lote de ações. com prazos Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 8/9

determinados e preços indeterminados. 686. No mercado futuro, são realizadas operações envolvendo lotes padronizados de commodities ou ativos financeiros, em que os participantes realizam operações com cotações atuais desses ativos. 687. (Banrisul/FDRH/2010) Considerando a classificação dos mercados financeiros, avalie as seguintes afirmações. I - Segundo a necessidade dos clientes, os mercados financeiros são classificados em mercado a vista, a termo, futuro e de opções. II - Segundo o grau de formalização, os mercados financeiros são classificados em mercado primário e secundário. III - Quando considerados os tipos de ativos negociados, os mercados financeiros são classificados em mercado de crédito, de capitais, cambial e monetário. Quais estão corretas? a) Apenas a I. b) Apenas a I e a II. c) Apenas a I e a III. d) Apenas a II e a III. e) Nenhuma das afirmações. 688. (Banrisul/FDRH/2005) No mercado de opções de ações, a) o titular da opção de compra é obrigado a exercer a compra até o vencimento. b) o titular de uma opção de compra tem o direito de comprar certa quantidade de ações, a um preço de exercício fixado, até determinada data. c) o lançador de uma opção de compra é obrigado a exercer a compra até o vencimento. d) o lançador de uma opção de compra tem o direito de comprar certa quantidade de ações, a um preço de exercício fixado, até determinada data. e) o prêmio da opção é pago pelo lançador ao titular. (BB/Cespe/2003-II) Os mercados futuros são mercados organizados onde podem ser assumidos compromissos padronizados (contratos) de compra ou venda de determinada mercadoria, ativo financeiro ou índice econômico, para liquidação em data futura preestabelecida. A esse respeito, julgue os itens que se seguem. futuro de algumas commodities. Acerca desse tema, julgue os itens seguintes. 692. Nas operações com derivativos, há ajustes diários de valores no mercado a termo e, no mercado futuro, não há, o preço é efetivamente pago apenas no vencimento, sem ajustes diários. 693. O que diferencia um contrato futuro de um contrato de opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro. O contrato de opção, ao contrário, registra unicamente o direito do titular de exercer sua opção de compra ou venda a determinado preço no futuro, não sendo obrigatório seu exercício. Gabarito 644. A 645. A 646. A 647. A 648. A 649. B 650. A 651. B 652. A 653. A 654. E 655. C 656. D 657. E 658. A 659. C 660. C 661. D 662. B 663. A 664. B 665. A 666. D 667. E 668. C 669. E 670. C 671. E 672. E 673. E 674. C 675. E 676. E 677. C 678. E 679. C 680. E 681. A 682. C 683. C 684. C 685. E 686. E 687. E 688. B 689. C 690. C 691. C 692. E 693. C Bibliografia Sistema Financeiro e Bancário, Teoria e Questões; Newlands Jr, Carlos Arthur; Editora Campus, 2008 Derivativos; Sanvicente, Antonio Zoratto, Publifolha, 2003 689. Um contrato futuro é um contrato a termo padronizado, em que são especificados o bem, seu volume, a data da liquidação e a da entrega, conforme estabelecem as bolsas de futuros. 690. Opção é o direito de uma empresa comprar ou vender a uma outra empresa, até determinada data, uma quantidade do ativo-objeto a um preço preestabelecido. 691. Os swaps, que podem ser considerados carteiras de contratos a termo, são acordos privados entre duas empresas para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada uma fórmula previamente estabelecida. (BB/Cespe/2007-I) Derivativos, como o próprio nome indica, derivam de algum outro ativo. É o mercado no qual a formação de seus preços deriva dos preços do mercado à vista. Nesse universo, há o mercado futuro, a termo, de opções e de swaps. Nesse mercado, considerado de altíssimo risco devido às fortes flutuações nos preços dos títulos, são realizadas grandes apostas no comportamento Mercado de Derivativos Prof. Cid Roberto Página 9/9