Diário de Mercado 26/01/2018

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1 Bolsas A sexta-feira foi mais um dia de forte valorização, tendo o Ibovespa fechado aos pontos, com alta de 2,21%, impulsionado pela valorização das ações blue chips (principalmente Petrobras e o setor financeiro) e em linha com a trajetória das principais bolsas no exterior. O volume financeiro, de R$ 16,1 bilhões, equivale ao dobro do volume médio do mês de janeiro. Nos Estados Unidos, os índices acionários operaram em alta, acompanhando os mercados europeus. O PIB norte-americano mostrou avanço de 2,6%, em termos anualizados, no quarto trimestre, abaixo das expectativas de 2,9%, enquanto o núcleo do índice de preços de gastos com consumo (PCE, na sigla em inglês) desacelerou para uma taxa anualizada de 1,9% no período. O destaque da agenda econômica da próxima semana fica por conta da reunião de política monetária nos EUA (FOMC), cujo resultado será anunciado na quarta-feira e, na sexta-feira, o relatório de criação de vagas no mercado de trabalho (payroll). 100% 80% 60% 40% 20% 0% jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18-20% -40% Dow Jones Ibovespa Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones Índices mundiais Índices e Carteiras Recomendadas Fonte: Broadcast; dia semana jan/ Ibovespa 2,21% 5,31% 11,95% 11,95% Ibx-50 2,20% 5,42% 12,49% 12,49% Índice SMLL 1,93% 3,26% 5,42% 5,42% Arrojada 2,59% 6,75% 15,10% 15,10% Dividendos 1,40% 2,82% 5,74% 5,74% Top 10 3,19% 5,97% 16,02% 16,05% Small Caps 1,73% 3,94% 6,86% 6,86% Apesar do Ibovespa fechar com forte valorização nesta sexta-feira, a nossa carteira Top 10 teve desempenho ainda mais forte, impulsionada por RAPT4 (8,8%) e ITUB4 (5,5%). Estratégia Pessoas Físicas José Cataldo* Ricardo França Renato Chanes Flávia Meireles -60% Fonte:Bloomberg *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Flash de Mercado Capital Externo R$(mm) Maiores Altas Maiores Baixas Maiores Volumes R$(mm) 24/jan 566,6 CMIG4 10,07% MRFG3-1,60% ITUB VVAR11 5,77% CIEL3-1,59% PETR janeiro 6.552,9 RAIL3 5,67% NATU3-1,48% BBAS3 944 GGBR4 5,66% SUZB3-1,44% VALE ,9 ITUB4 5,46% HYPE3-1,32% BBDC4 792 Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

2 Conteúdo Economia 3 Nota do setor externo (Dezembro) 3 Câmbio 4 Juros 5 Agenda Econômica 6 Participação dos Investidores 7 Calendário de Resultados 8 Análise de Empresas 9 Aluguel de Carros: Preparando-se para o 4T17 9 Cesp: Privatização mais próxima! 11 Carteiras Recomendadas 13 Guia de Ações 15

3 Economia Nota do setor externo (Dezembro) As transações correntes mostraram um déficit de US$ 4,3 bilhões em dezembro vs. US$ 2,4 bilhões em novembro de 2017 e US$ 5,9 bilhões em dezembro de Para o ano de 2017, o déficit foi de US$ 9,8 bilhões (0,48% do PIB ), a partir de -US$ 23,5 bilhões (1,6% do PIB) anterior. A balança comercial melhorou devido às exportações mais elevadas. Em dezembro, a balança comercial dos bens melhorou novamente para um superávit de US$ 4,6 bilhões (de +US$ 3,2 bilhões em novembro). Esse resultado se deveu às exportações mais elevadas que cresceram 10,4% em dezembro, na comparação anual (de +3,1% em novembro). Para o ano de 2017, o superávit da balança comercial aumentou para US$ 64 bilhões (de US$ 45 bilhões em 2016) devido às exportações mais elevadas (+9,2% em termos anuais) e menores importações (-1,5% em base anual). Os investimentos em carteira mostraram novamente saída (-US$ 3,4 bilhões) em renda fixa. De fato, US$ 1,2 bilhão e US$ 1,5 bilhão de entradas líquidas de investimentos em ações e fundos de investimento, respectivamente, não foram suficientes para compensar uma saída material de US $ 6,1 bilhões em instrumentos de renda fixa. No ano de 2017, houve entrada de US$ 3 bilhões em investimentos em ações e saída de US$ 6,7 bilhões em investimentos de renda fixa. O Investimento Estrangeiro Direto (IED), por sua vez, continuou a ser a principal fonte de financiamento externo, mas caiu para US$ 70 bilhões em 2017 de US$ 78 bilhões em Rolagem de dívida novamente abaixo de 100%. A taxa de rolagem de dívida do setor privado externo (dívidas/amortizações) voltou a ser inferior a 100%, ficando em 90% em dezembro. No entanto, essa proporção foi de 99,1% para o ano de 2017 (de 63,7 em 2016), sugerindo que o processo de desalavancagem para as empresas já está chegando perto do fim. Nossa visão: 2017 provavelmente marcou o ponto de inflexão do déficit da conta corrente após 3 anos de reduções contínuas. De fato, qualquer recuperação da atividade econômica deve ampliar essa lacuna, especialmente no contexto de altos déficits fiscais (e, portanto, baixas economias). Esperamos que o déficit da conta corrente do Brasil seja equivalente a 1,4% do PIB este ano. 20 Balanço de Pagamentos (US$ bilhões) Conta Corrente -15 Investimento Estrangeiro Direto dez-15 jun-16 dez-16 jun-17 dez-17 Fonte: Banco Central

4 Câmbio Acumulando quedas... Mesmo que os resultados das empresas continuem surpreendendo positivamente, dando fôlego aos mercados acionários nos Estados Unidos, o dólar vivenciou a sua pior semana desde abril de Desde o final da semana passada, o desempenho da divisa norte-americana vem sendo penalizado por declarações de dirigentes do Governo local, como as do secretário do Tesouro, Steven Mnuchin, afirmando que uma moeda mais fraca favorece o comércio. Internamente, questões ligadas ao cenário político continuam sustentando o apetite por risco e reduzindo a procura por ativos mais seguros. Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,138, em queda de 0,02% em relação ao último fechamento. Em janeiro, a moeda norte-americana acumula desvalorização de 5,34% em nosso mercado. No mercado futuro, o dólar para fevereiro avançou 0,14%, cotado a R$ 3,154. Dólar R$ 3,70 R$ 3,50 R$ 3,30 R$ 3,10 R$ 2,90 à vista Futuro Reservas Cambiais USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

5 Juros Queda firme! As taxas dos principais contratos de juros futuros sustentaram até o fechamento da sessão regular desta sexta-feira o movimento de queda visto desde a abertura, ainda amparadas pela reação do mercado aos desdobramentos no front político nacional. Do lado fiscal, a Receita Federal informou que a arrecadação de impostos e contribuições somou R$ 1,342 trilhão em 2017, um aumento real (ou seja, já descontada a inflação do período) de 0,59% na comparação com o arrecadado em a primeira alta real registrada desde 2013, quando a arrecadação cresceu 4,08%. Nos exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos avançaram. Curva de Juros Futuro Vencimentos DI Fechamento 26-jan 24-jan fev/18 6,89 6,88 jan/19 6,78 6,83 jan/20 7,93 7,99 jan/21 8,73 8,84 jan/22 9,18 9,33 jan/23 9,47 9,62 jan/24 9,66 9,85 jan/25 9,84 10,02 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% Hoje Há 1 mes Há 3 meses jan-15 mai-15 set-15 jan-16 mai-16 set-16 jan-17 mai-17 set-17 jan-18 T Notes x DIs futuros (em %) DI18 DI21 T ,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2

6 Agenda Econômica Brasil Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 26-jan 08:00 FGV - Custos de construção (M/M) jan 0,23% 0,14% 0,28% 26-jan 09:30 CAGED - Criação de Empregos Formais dez jan 10:30 Investimento Estrangeiro Direto dez $10000M $5021M $5407M 26-jan 10:30 Saldo em conta corrente dez -$4200M -$2388M -$4327M 26-jan 14:30 Coleta de impostos dez M M M 26 a 31-jan -- Resultado primário do governo central dez -25,0B 1,3B -- China Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 25-jan 23:30 Lucros da Indústria (A/A) dez -- 14,90% 10,80% Zona do Euro Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 26-jan 07:00 Oferta monetária M3 (A/A) dez 4,90% 4,90% 4,60% EUA Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 26-jan 11:30 Balança Comercial de Bens dez -$68,9B -$70,0B -$71,6B 26-jan 11:30 Bens duráveis (exceto transporte) dez 0,60% -0,10% 0,60% 26-jan 11:30 Pedidos de bens duráveis dez 0,80% 1,30% 2,90% 26-jan 11:30 PIB Anualizado (T/T) 4T 3,00% 3,20% 2,60% Legenda: Alta Média Baixa

7 Participação dos Investidores TIPO DE INVESTIDOR SALDO 23/01/2018* Janeiro Acumulado no ano Participação Por Invest. Janeiro Inves. Estrangeiro R$ 566,55 R$ 6.552,91 R$ 6.552,91 47,2% Institucional -R$ 475,90 -R$ 3.208,22 -R$ 3.208,22 27,6% Pessoa Física R$ 86,77 -R$ 2.810,55 -R$ 2.810,55 19,5% Instit. Financeira -R$ 154,47 -R$ 109,61 -R$ 109,61 5,0% Emp. Priv/Publ -R$ 22,97 -R$ 419,99 -R$ 419,99 0,8% Outros R$ 0,00 -R$ 4,54 -R$ 4,54 0,0% *os dados são divulgados com dois dias de defasagem Os investidores estrangeiros ingressaram com R$ 566,554 milhões na B3, no pregão da última terça-feira (23). Naquele dia, o Ibovespa encerrou com queda de 1,22%, aos pontos, com volume de negócios de R$ 11,8 bilhões. Em janeiro, o saldo acumulado de recursos estrangeiros está positivo em R$ 6,552 bilhões.

8 Calendário de Resultados Resultados do 4 trimestre de 2017 Empresa Data¹ Empresa Data¹ Empresa Data¹ Empresa Data¹ Fibria 29-jan AES Tietê 27-fev Azul 8-mar Bradespar 21-mar Bradesco 1-fev Carrefour Brasil 27-fev Burger King Brasil 8-mar Eucatex 21-mar Cielo 1-fev Cosan Logística 27-fev Contax 8-mar Oi 21-mar Klabin 1-fev Energias do Brasil 27-fev Embraer 8-mar CPFL Renováveis 22-mar Duratex 5-fev Iguatemi 27-fev Gafisa 8-mar Cyrela 22-mar Itaú Unibanco 5-fev Locamerica 27-fev Lojas Marisa 8-mar Lupatech 22-mar Porto Seguro 5-fev Rumo 27-fev Marfrig 8-mar Rossi Residencial 22-mar Tim 5-fev Smiles 27-fev Tenda 8-mar Tecnisa 22-mar ABC Brasil 6-fev SulAmérica 27-fev Eletropaulo 9-mar Biomm 23-mar BR Properties 6-fev Taesa 27-fev Ferbasa 9-mar Cesp 23-mar Romi 6-fev Transmissão Paulista 27-fev Aliansce 12-mar Forja Taurus 23-mar Sanepar 6-fev Gerdau 28-fev Movida 12-mar Indusval 23-mar CVC Brasil 7-fev Metalúrgica Gerdau 28-fev Fertilizantes Heringer 13-mar Ser Educacional 23-mar Paranapanema 7-fev Multiplan 28-fev Fras-Le 13-mar Copel 26-mar Suzano 7-fev Odontoprev 28-fev Minerva 13-mar Direcional 26-mar Totvs 7-fev Vale 28-fev Petrobras 13-mar Eletrobras 26-mar Cyrela Comercial Properties 8-fev Weg 28-fev Tupy 13-mar Even 26-mar IRB Brasil RE 8-fev WIZ 28-fev Energisa 14-mar MRV 26-mar Lojas Renner 8-fev B3 1-mar Eneva 14-mar CPFL Energia 27-mar Pine 8-fev Cia. Hering 1-mar JSL 14-mar Helbor 27-mar Alpargatas 9-fev Fleury 1-mar Mills 14-mar Hermes Pardini 27-mar Usiminas 9-fev JHS 1-mar Natura 14-mar IMC 27-mar Banco Pan 19-fev Localiza 5-mar Positivo 14-mar JBS 27-mar Banrisul 19-fev M. Dias Branco 5-mar Randon 14-mar Somos Educação 27-mar BB Seguridade 19-fev Santos Brasil 5-mar BRMalls 15-mar CCX Carvão 28-mar Itausa 19-fev Valid 5-mar CR2 15-mar Cemig 28-mar Pão de Açúcar 19-fev Ecorodovias 6-mar Estácio 15-mar Linx 28-mar Via Varejo 19-fev Ourofino 6-mar Eternit 15-mar PDG 28-mar Iochpe-Maxion 20-fev Vulcabras 6-mar Log-In 15-mar Pomifrutas 28-mar Ultrapar 21-fev Arezzo & Co 7-mar Magnesita 15-mar Sabesp 28-mar Banco do Brasil 22-fev B2W Digital 7-mar Petrorio 15-mar Saraiva 28-mar BRF 22-fev CSU Cardsystem 7-mar Qualicorp 15-mar Brasil Brokers 29-mar CCR 22-fev Gol 7-mar Unicasa 15-mar Celesc 29-mar Copasa 22-fev Lojas Americanas 7-mar Kroton 16-mar Equatorial 29-mar Cosan 22-fev Multiplus 7-mar Trisul 16-mar General Shopping 29-mar Engie Brasil 22-fev QGEP 7-mar Eztec 19-mar Viver 29-mar Grendene 22-fev São Carlos 7-mar Light 19-mar Omega Geração 30-mar Magazine Luiza 22-fev Sonae Sierra Brasil 7-mar Metal Leve 19-mar Marcopolo 22-fev SLC Agricola 7-mar Alliar 20-mar Raiadrogasil 22-fev Terra Santa 7-mar Lopes Brasil 20-mar Hypermarcas 23-fev Time For Fun 7-mar Tegma 20-mar Portobello 23-fev Alupar 8-mar Anima 21-mar Fonte: B3 ¹Com base nas informações publicadas até o dia 17/01 (atualizadas semanalmente)

9 Análise de Empresas Aluguel de Carros: Preparando-se para o 4T17 A Localiza pode, mais uma vez, surpreender as estimativas de mercado, proporcionando um crescimento de volume mais forte de locações de carros e frotas no 4T17; Os resultados da Movida no 4T17 devem ser impactados por um número elevado de carros roubados, enquanto as baixas vendas de veículos usados podem continuar pressionando os resultados operacionais; Aproveitamos a oportunidade para revisar os nossos preços-alvo para as ações de ambas as companhias. Localiza (RENT3): O 4T17 pode surpreender positivamente, por conta do crescimento de volume. Projetamos que a Localiza reporte receita líquida, Ebitda e lucro líquido de R$ 1,740 bilhão (+33% em relação ao ano anterior), R$ 361 milhões (+33%) e R$ 152 milhões (+46%). Dada a integração da operação da Hertz Brasil em setembro, a continuação da consolidação natural no setor e a estratégia bem sucedida de gerenciamento de receitas da empresa, esperamos que a Localiza publique um forte crescimento de volume de 32% para aluguel de carros e 16% para aluguel de frotas. Nossa estimativa de Ebitda é 9% maior do que o consenso, pois esperamos maior crescimento de volume. Por outro lado, nosso lucro líquido está em linha com o consenso, pois esperamos maiores despesas financeiras, devido ao aumento da alavancagem. A Localiza deve divulgar seus resultados no próximo dia 05 de março, após o fechamento de mercado. Empresa Valor de Mercado¹ ; Bloomberg ADTV 2 Último 3 meses Preço RENT ,7 25,05 MOVI ,4 7,69 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo RENT3 NEUTRO 24,00 MOVI3 COMPRA 10,00 Aluguel de Carros Victor Mizusaki* Ricardo França ricardo.franca@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. O que fazer com as ações? Seguimos com a recomendação Neutra para as ações da Localiza, mas nosso preço-alvo aumentou para R$ 24,00/RENT3, de R$ 23,00 anteriormente. Estamos aumentando nossa previsão de crescimento de volume para aluguel de carros e frotas em 2018 para 22% (vs. 20%, anteriormente) e 14% (vs. 13%), respectivamente. Como mencionamos em outras oportunidades, acreditamos que a Localiza poderia acelerar o seu crescimento, dada as questões internas da Movida e à aquisição da Unidas pela Locamerica. Como resultado, estamos elevando nossas estimativas de lucro líquido em 0,7% e 6,6% para 2018 e 2019, respectivamente. A seguir encontram-se as principais alterações em nossas estimativas: Localiza Atual Anterior % R$ milhões 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E Receita Líquida ,1% 1,3% 6,6% Ebitda ,8% 3,5% 6,3% Margem Ebitda 21,5% 21,6% 20,4% 20,9% 21,2% 20,5% 0,6 p.p. 0,5 p.p. 0,0 p.p. Lucro Líquido ,0% 0,6% 6,6% Preço-Alvo (2018E) R$ 24,00 R$ 23,00 4,3% Recomendação Neutra Neutra -- (...continua na próxima página...) Empresas ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield RENT3 22% 24% 28,9 22,9 14,6 11,5 1,7% 2,2% MOVI3 6% 10% 25,2 12,1 7,8 6,3 0,7% 2,1% Fonte: Broadcast; Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 23/01/2018.

10 Movida (MOVI3): Dois dos quatro problemas operacionais podem continuar a pesar negativamente em seus resultados trimestrais. Projetamos que a Movida reporte receita líquida, Ebitda e lucro líquido de R$ 590 milhões (+20% em relação ao ano anterior), R$ 86 milhões (+43%) e R$ 16 milhões (contra R$ 1 milhão no 4T16), respectivamente. Com base na forte demanda sazonal e no eficiente sistema de gerenciamento de receita, a operação de Rent-a-car da Movida pode mostrar crescimento do volume de cerca de 35%. No entanto, as margens de lucro devem permanecer pressionadas devido a: (i) as perdas relacionadas aos carros roubados, apesar das iniciativas implementadas no 2º e 3º trimestre de 2017; e (ii) a operação de Seminovos pode reportar volumes fracos, ao redor de aproximadamente veículos (+17% no ano, mas uma queda de 20% no trimestre). O consenso é um pouco mais conservador e estima um Ebitda de R$ 81 milhões no 4T17 (7% abaixo da nossa estimativa). A Movida deve divulgar seus resultados no próximo dia 12 de março, após o fechamento de mercado. O que fazer com as ações? Seguimos com a nossa recomendação de Compra para as ações da Movida, com um novo preço-alvo de R$ 10,00/MOVI3 ao final de 2018 (contra R$ 12,00 anteriormente). Reduzimos nossas estimativas de lucro líquido para 2018 e 2019 em 7% e 5%, respectivamente. Em primeiro lugar, reduzimos o crescimento do volume de aluguel de carros em 2018 para 7%, de 8%. Em segundo lugar, devido às dificuldades operacionais enfrentadas para expandir a rentabilidade da operação de Seminovos, reduzimos a margem Ebitda da divisão para 1%, de 2% para o médio/longo prazo e agora acreditamos que a Movida Seminovos pode atingir um equilíbrio de margem Ebitda em 2021, ao invés de em 2020, conforme esperado anteriormente. A seguir encontram-se as principais alterações em nossas estimativas: Movida Atual Anterior % R$ milhões 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E Receita Líquida ,4% -1,4% -3,5% Ebitda ,6% -5,8% -7,5% Margem Ebitda 13,2% 13,2% 15,1% 12,7% 13,9% 15,8% 0,5 p.p. -0,6 p.p. -0,7 p.p. Lucro Líquido ,3% -7,2% -5,0% Preço-Alvo (2018E) R$ 10,00 R$ 12,00-16,7% Recomendação Compra Compra --

11 Cesp: Privatização mais próxima! O Governo Federal assinou decreto que permite uma prorrogação de 30 anos para a CESP em caso de privatização (efetivamente +20 anos a partir do vencimento da concessão atual em 2028). A probabilidade de um processo de privatização bem-sucedido aumentou substancialmente. Quais serão os próximos passos? São Paulo tem que definir um novo preço mínimo e data de leilão (não tão difícil). O comprador paga o preço mínimo para a CESP "como está" para São Paulo + taxa de concessão para o governo federal sobre o valor presente líquido incremental da extensão (operação de +20 anos). Uma CESP privatizada poderia valer R$ 20-25,00/ação e os minoritários podem se beneficiar através de direitos de tag-along ou permanecendo posicionados para se beneficiar do processo de reestruturação da empresa sob a nova administração. Temos recomendação Neutra para a Cesp. Nosso preço alvo de R$ 19,00 para o final de 2018 reflete um cenário de 50% de chance de privatização e 50% de permanecer como empresa estatal SOE, com claro potencial de valorização (e um piso de R$ 13,00/ação para CESP como SOE). O governo federal brasileiro emitiu nova legislação permitindo a extensão das concessões da CESP por 30 anos no caso de privatização. O fluxo de notícias sobre este tema começou há duas semanas e agora um acordo foi estabelecido. O movimento facilita as perspectivas de privatização da CESP, controlada pelo estado de São Paulo, dado que a concessão de sua principal usina hidrelétrica (Porto Primavera MW) tem apenas 10 anos (2028) de prazo de validade, considerado sem atratividade pela maioria dos compradores potenciais. Os pontos principais são: CESP6 Recomendação: ; Bloomberg NEUTRO Preço-alvo: 19,00 Upside: 25,0% CESP6 X IBOV CESP6 IBOV 0 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 Energia Elétrica Francisco Navarrete* Ricardo França ricardo.franca@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. O governo federal poderia conceder uma nova concessão de 30 anos ao comprador de ativos de geração hidroelétrica em um leilão de privatização (não aplicável à Eletrobras); O vencedor no processo de privatização pagará uma taxa de concessão ao governo federal a ser calculado como o valor presente líquido incremental do ativo, definido pelo novo contrato de concessão. Para a CESP, estimamos 20 anos adicionais de operação contando a partir de O pagamento da taxa também não implica nenhum benefício direto para os minoritários do movimento de extensão da concessão, como esperado. (...continua na próxima página...) Fonte: Broadcast; Bradesco BBI Cesp PN Projeções 17E 18E Preço (R$) 15,20 P/L 17,6 8,3 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 15,4 10,1 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 11,87-19,0 ROE 1,9% 3,4% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 15,4 Div. Yield 2,0% 4,6% Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 26/01/2018.

12 Caso seja pago um prêmio pelo ativo na privatização (em cima do preço mínimo), o mesmo prêmio (percentual) será aplicado à taxa de concessão a ser paga ao governo federal pelo vencedor do ativo na privatização. Qual o próximo passo? Agora, o Estado de São Paulo provavelmente terá que calcular novamente o preço mínimo para a CESP (anteriormente estabelecido em R$ 16,80) e reorganizar o leilão de privatização, possivelmente nos próximos 2-3 meses. Todo o processo deve ser bastante rápido, uma vez que não existem muitas parcelas variáveis para a avaliação e esta será a quarta vez que o Estado tenta privatizar a CESP. Em relação à taxa de concessão a ser paga ao governo federal, estimamos cerca de R$ 1,3 bilhão a R$ 1,5 bilhão. Esta é a quantia que terá que ser paga pelo comprador adicionalmente ao preço mínimo para a Cesp da forma como ela é hoje (e que expira em 2028). O que fazer com a ação? Apesar da nossa recomendação Neutra, reconhecemos que a relação risco/retorno agora parece muito mais atraente com as chances de melhoria de uma privatização bem-sucedida. A ação CESP6 possui direitos de tag-along e estimamos que uma CESP privatizada poderia valer entre R$ 20-25,00/ação (líquida da taxa de concessão), impulsionada pelo refinanciamento da dívida, re-alavancagem e algum corte de custos. Nosso atual preço alvo para o final de 2018 é de R$ 19,00 e reflete um cenário que pondera 50/50 de probabilidade da CESP como empresa estatal/ privatizada. Os minoritários que compram CESP6 hoje podem se beneficiar de duas maneiras: (i) concorrência potencial no leilão implicar em um prêmio pago em relação ao novo preço mínimo, que poderia ser capturado através dos direitos de tag-along (atualmente 14% de potencial de valorização em relação ao preço mínimo "antigo" de R$ 16,70); ou (ii) mesmo que a CESP seja vendida ao preço mínimo, os minoritários podem decidir não aderir a oferta e usufruir dos benefícios do processo de reestruturação sob a nova administração. Dentro deste último cenário, observamos que recentemente houve notícias sobre fundos de private equity locais interessados na privatização da CESP (bom perfil para um novo proprietário uma vez que a maioria dos desafios da CESP tem a ver com o gerenciamento de responsabilidades). Nesse cenário, o risco é que a liquidez possa encolher, uma vez que o comprador terá que licitar para adquirir as ações dos minoritários.

13 Carteiras Recomendadas Top 10 Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 17E 18E 17E 18E 17E 18E jan/18 semanal diária BBAS3 39,17 40,00 2,1% 3,2% 10,0% ,4 8,5 2,9% 3,5% 23,1% 12,1% 3,1% BVMF3 26,35 26,00-3,8% 10,0% 17,5 15,7 25,1 20,9 1,6% 3,4% 15,7% 5,9% 1,9% BRFS3 37,01 55,00 48,6% 2,1% 10,0% 12,0 7,1-11,3 0,2% 3,6% 1,1% -1,3% 1,6% FIBR3 52,60 71,00 35,0% 0,9% 10,0% 8,0 4,8 19,1 7,1 0,8% 2,1% 9,9% -0,4% -1,2% RAPT4 8,65 8,00-0,0% 10,0% 10,8 7,9 33,8 20,1 0,0% 0,0% 20,6% 9,6% 8,8% IGTA3 43,50 44,00 1,1% 0,3% 10,0% 16,7 15,3 35,1 26,3 0,6% 1,5% 10,4% 6,6% 3,8% ITUB4 53,12 44,00-10,9% 10,0% ,1 12,0 3,3% 3,6% 24,8% 12,9% 5,5% PETR4 19,93 20,00 0,4% 5,6% 10,0% 7,1 6,2 9,9 7,4 0,0% 3,4% 23,8% 9,1% 3,1% USIM5 11,41 15,00 31,5% 0,4% 10,0% 11,4 6,7-18,6 0,3% 1,3% 25,4% -0,2% 1,0% SEER3 32,97 42,00 27,4% 0,0% 10,0% 11,5 10,3 18,4 14,2 0,8% 1,4% 5,3% 5,3% 4,3% Potencial da Carteira 14,6% 9,5 7,4 16,4 14,6 1,0% 2,4% 16,02% 5,97% 3,19% Arrojada Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 17E 18E 17E 18E 17E 18E jan/18 semanal diária BVMF3 26,35 26,00-3,8% 20,1% 17,5 15,7 25,1 20,9 1,6% 3,4% 15,7% 5,9% 1,9% PETR4 19,93 20,00 0,4% 5,6% 21,5% 7,1 6,2 9,9 7,4 0,0% 3,4% 23,8% 9,1% 3,1% BBAS3 39,17 40,00 2,1% 3,2% 21,4% ,4 8,5 2,9% 3,5% 23,1% 12,1% 3,1% MRVE3 15,42 18,00 16,7% 0,3% 17,8% 8,8 7,4 11,3 9,2 2,1% 11,1% 2,5% -0,5% 1,0% IGTA3 43,50 44,00 1,1% 0,3% 19,2% 16,7 15,3 35,1 26,3 0,6% 1,5% 10,4% 6,6% 3,8% Potencial da Carteira 3,7% 6,3 5,6 13,1 10,1 1,1% 3,7% 15,10% 6,75% 2,59% Dividendos Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 17E 18E 17E 18E 17E 18E jan/18 semanal diária ABEV3 21,88 24,00 9,7% 6,7% 19,45% 16,7 14,4 38,4 23,8 2,5% 4,0% 2,8% -0,5% 0,0% BVMF3 26,35 26,00-3,8% 21,88% 17,5 15,7 25,1 20,9 1,6% 3,4% 15,7% 5,9% 1,9% MRVE3 15,42 18,00 16,7% 0,3% 19,39% 8,8 7,4 11,3 9,2 2,1% 11,1% 2,5% -0,5% 1,0% CSMG3 45,76 57,00 24,6% 0,0% 19,95% 4,5 3,9 7,9 6,3 5,1% 7,9% 5,5% 4,5% 0,9% TIMP3 13,39 14,50 8,3% 0,8% 19,33% 5,9 5,4 26,9 17,7 1,9% 3,4% 2,2% 4,8% 3,4% Potencial da Carteira 12% 10,8 9,5 21,9 15,7 2,6% 5,9% 5,74% 2,82% 1,40%

14 Small Caps Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 17E 18E 17E 18E 17E 18E jan/18 semanal diária ABCB4 18,54 22,00 18,7% 0,0% 20,0% - - 7,4 7,0 6,1% 6,4% 12,4% 3,7% -0,3% CVCB3 54,34 48,00-0,0% 20,0% 13,6 10,9 31,0 21,7 0,5% 2,3% 12,0% 6,5% 3,8% CSMG3 45,76 57,00 24,6% 0,0% 20,0% 4,5 3,9 7,9 6,3 5,1% 7,9% 5,5% 4,5% 0,9% CAML3 7,76 12,00 54,6% 0,0% 20,0% 7,0 6,3 11,9 10,7 3,3% 2,3% -0,9% -0,4% 0,0% SEER3 32,97 42,00 27,4% 0,0% 20,0% 11,5 10,3 18,4 14,2 0,8% 1,4% 5,3% 5,3% 4,3% Potencial da Carteira 25,1% 7,3 6,3 15,3 12,0 3,2% 4,1% 6,86% 3,94% 1,73% Performance Histórica jan/18 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 11,9% 11,9% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 37,1% 15,1% 15,1% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 3,9% 5,7% 5,7% Top ,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 33,4% 16,0% 16,0% Small Caps ,1% 6,9% 6,9%

15 Guia de Ações Empresa Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo P/L EV/EBITDA Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-18 Último (%) Média 3m 12m 12m 17E 18E 17E 18E 18E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL Cosan CSAN3 C 50,00 45,23 10,5% 49,1 45,23 29,91 17,0 21,2 6,0 6,5 3,5% São Martinho SMTO3 C 20,00 18,72 6,8% 13,0 20,66 15,00 10,5 11,3 5,0 5,3 2,4% AGRONEGÓCIO BrasilAgro * AGRO3 C 16,00 13,40 19,4% 0,5 13,45 9, Ourofino OFSA3 N 30,00 22,00 36,4% 0,2 31,86 19,92 32,3 19,7 14,8 11,0 1,3% SLC Agrícola SLCE3 N 24,00 31,83-24,6% 8,4 31,83 12,68 13,4 30,7 8,7 10,1 1,8% Terra Santa * TESA3 N 16,00 13,89 15,2% 0,3 18,39 9,61 22,1-6, ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 24,00 21,88 9,7% 267,4 22,36 15,36 38,4 23,8 16,7 14,4 4,0% BRF BRFS3 C 55,00 37,01 48,6% 123,5 53,98 32,72-11,3 12,0 7,1 3,6% Camil CAML3 C 12,00 7,76 54,6% 16,9 8,90 7,75 11,9 10,7 7,0 6,3 2,3% Marfrig * MRFG3 C 10,00 6,76 47,9% 11,5 7,98 5,27 neg 13,0 4,8 4,0 0,0% Minerva BEEF3 N 14,00 9,71 44,2% 9,4 13,04 8,20 16,1 6,0 6,2 5,1 1,5% M. Dias Branco MDIA3 C 60,00 56,00 7,1% 23,3 57,93 35,23 18,6 16,8 14,8 13,3 2,1% AVIAÇÃO Azul AZUL4 C 37,00 30,01 23,3% 24,6 30,89 21,00 26,9 18,6 17,3 14,3 1,3% Embraer EMBR3 V 17,00 19,79-14,1% 79,4 19,79 14,55 13,2 24,5 6,4 7,9 1,0% Gol GOLL4 C 18,00 17,75 1,4% 27,3 17,75 3,82 20,3-11,1 9,2 0,0% BANCOS E SEGUROS ABC Brasil ABCB4 C 22,00 18,54 18,7% 7,6 18,83 11,22 7,4 7, ,4% Banco do Brasil BBAS3 C 40,00 39,17 2,1% 275,2 39,17 23,64 10,4 8, ,5% Banrisul BRSR6 N 18,00 16,40 9,8% 16,0 18,24 9,17 8,1 6, ,5% BB Seguridade BBSE3 N 31,00 32,50-4,6% 92,5 32,50 24,06 15,6 15, ,2% Bradesco BBDC4 R - 41,20-305,1 41,20 23, Itaú ITUB4 N 44,00 53,12-17,2% 460,1 53,12 29,42 12,1 12, ,6% WIZ WIZS3 C 17,00 13,80 23,2% 12,9 22,94 11,53 12,0 13,2 7,5 8,1 7,6% IRB IRBR3 C 39,00 38,10 2,4% 29,6 38,10 26,77 13,6 12, ,1% Porto Seguro PSSA3 V 34,00 43,65-22,1% 18,1 43,65 24,20 12,4 13, ,4% Santander SANB11 V 28,00 36,69-23,7% 53,7 36,69 21,66 12,4 11, ,3% SulAmérica SULA11 N 20,00 20,99-4,7% 14,2 20,99 14,16 11,8 10, ,9% BENS DE CAPITAL Iochpe-Maxion MYPK3 C 25,00 24,36 2,6% 17,1 24,36 11,18-11,7 6,2 5,3 2,0% Marcopolo POMO4 V 3,00 4,13-27,4% 11,7 4,78 2,31-19,4 40,9 15,0 0,1% Mahle Metal Leve LEVE3 V 17,00 24,88-31,7% 6,5 24,88 16,09 26,8 17,9 8,7 8,5 5,3% Randon RAPT4 C 8,00 8,65-7,5% 11,1 8,65 3,23 33,8 20,1 10,8 7,9 0,0% WEG WEGE3 N 22,00 25,01-12,0% 41,6 25,01 13,79 35,3 30,3 26,7 21,3 3,3% CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO BR Brokers BBRK3 N 1,10 0,98 12,2% 1,7 2,11 0,92 neg neg -4,8-6,0-241 Cyrela CYRE3 N 14,00 15,10-7,3% 31,0 15,10 8,53 neg 26,5 38,1 16,9 4,5% Gafisa GFSA3 V 16,00 18,68-14,3% 14,3 23,15 8,72 neg neg -7,8 13,8-884 Direcional DIRR3 C 8,00 6,50 23,1% 4,1 6,83 4,16 neg 13,6 97,8 8,6 0,0% 954 Even EVEN3 C 7,00 6,42 9,0% 4,4 6,13 3,39 neg 25,0 242,4 16,5 0,0% Eztec EZTC3 N 24,00 22,87 4,9% 14,5 23,37 11,91 10,2 27,6 9,5 31,8 5,8% Helbor HBOR3 N 2,50 2,05 22,0% 3,1 3,53 1,33 neg neg -32,6 35,6-917 Lopes LPSB3 N 6,00 6,13-2,1% 1,5 8,00 3,55 neg neg -13,5-30,8-731 MRV MRVE3 C 18,00 15,42 16,7% 43,8 15,83 9,99 11,3 9,2 8,8 7,4 11,1% Tenda TEND3 C 26,00 22,50 15,6% 8,5 22,50 12,50 10,6 6,8 5,6 3,8 9,5% Tecnisa TCSA3 N 2,50 2,06 21,4% 2,3 3,71 1,98 neg neg -3,9-51,7-663 *Empresas com preco alvo para 2017 C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito

16 Empresa Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield P/L EV/EBITDA (%) Valor de Mercado dez-18 Último (%) Média 3m 12m 12m 17E 18E 17E 18E 18E (R$ mm) CONSUMO Alpargatas ALPA4 E.R - 16,49-13,1 18,41 9, Arezzo & Co * ARZZ3 C 32,00 58,86-45,6% 18,8 58,86 21,86 36,7 30,6 26,8 22,7 2,1% CVC Brasil CVCB3 C 48,00 54,34-11,7% 41,8 54,34 21,35 31,0 21,7 13,6 10,9 2,3% Guararapes GUAR3 C 155,00 156,50-1,0% 11,5 167,85 54,15 21,0 17,6 11,1 9,2 2,3% Hering * HGTX3 N 16,00 22,50-28,9% 33,4 32,50 13,83 17,4 15,7 16,1 13,4 3,2% Lojas Renner LREN3 N 39,00 38,21 2,1% 107,9 38,23 18,81 32,6 27,2 17,1 14,5 0,9% Marisa Lojas * AMAR3 N 7,00 8,10-13,6% 6,0 10,16 5,05 neg 37,1 8,4 6,5 0,7% Vulcabras VULC3 N 12,00 10,66 12,6% 10,2 11,35 2,17 15,9 11,8 9,4 8,7 0,0% EDUCAÇÃO Anima ANIM3 C 30,00 27,99 7,2% 7,7 27,99 12,09 26,7 20,1 13,5 11,9 1,2% Estacio ESTC3 N 38,00 33,70 12,8% 91,0 33,90 13,36 19,3 16,2 11,4 10,6 1,4% Kroton KROT3 C 23,00 16,39 40,3% 147,0 21,38 11,61 12,6 12,0 10,2 10,1 3,2% Ser Educacional SEER3 C 42,00 32,97 27,4% 18,1 34,64 16,06 18,4 14,2 11,5 10,3 1,4% ENERGIA ELÉTRICA AES Tietê TIET11 N 17,70 12,40 42,7% 17,5 15,82 11,12 8,2 7,9 4,0 3,9 10,2% Cemig CMIG4 C 11,00 7,43 48,0% 70,2 11,36 4,98 9,0 8,5 6,4 5,9 2,9% Cesp * CESP6 N 19,00 15,20 25,0% 15,4 18,99 11,87 33,5 18,5 7,8 5,8 5,1% Copel * CPLE6 C 51,00 24,10 111,6% 29,3 32,04 22,50 6,4 4,8 5,9 4,7 10,4% CPFL * CPFE3 N 25,00 20,90 19,6% 36,2 27,59 20,90 14,2 11,1 8,4 7,7 8,5% CTEEP TRPL4 N 82,00 66,82 22,7% 23,3 70,71 55,00 12,1 7,0 6,1 4,0 1,4% Eletropaulo * ELPL3 N 12,40 14,90-16,8% 17,2 31,75 12,60 neg neg 9,2 4, Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 14,11 33,2% 28,0 16,01 11,96 15,1 10,8 3,8 3,3 6,9% Energisa * ENGI11 C 36,00 30,00 20,0% 17,3 30,00 16,89 18,6 10,3 8,3 6,9 7,2% Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,81 19,5% 28,9 37,69 28,05 10,8 10,2 5,0 4,8 9,3% Equatorial * EQTL3 N 52,00 68,19-23,7% 63,9 68,19 48,20 15,6 11,4 10,1 8,3 4,4% Light LIGT3 N 25,00 16,60 50,6% 14,0 25,07 13,28 17,0 4,5 4,6 3,7 5,5% Taesa TAEE11 N 24,00 20,46 17,3% 49,7 23,50 16,13 7,7 9,4 6,3 7,1 10,1% LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA CCR * CCRO3 C 21,00 16,00 31,3% 107,4 18,89 12,77 17,1 16,5 8,1 7,4 5,5% EcoRodovias ECOR3 N 12,00 11,97 0,3% 28,4 12,42 6,73 16,5 10,4 6,7 6,0 2,4% JSL JSLG3 C 11,00 8,00 37,5% 0,7 10,18 6,05-14,4 5,7 4,4 1,4% Localiza RENT3 N 24,00 25,05-4,2% 62,7 25,05 9,79 28,9 22,9 14,6 11,5 2,2% Movida MOVI3 C 10,00 7,69 30,0% 8,4 11,05 6,92 25,2 12,1 7,8 6,3 2,1% Rumo Logística RAIL3 C 16,00 13,98 14,4% 96,6 13,98 7,50 neg - 10,0 8,7 0,3% Santos Brasil STBP3 N 4,00 3,37 18,7% 3,3 3,75 1, ,4 12,7 0,2% MATERIAIS Duratex DTEX3 C 13,00 10,65 22,1% 25,7 10,65 6,11-23,2 13,2 8,9 1,5% MINERAÇÃO Vale VALE3 N 44,00 41,43 6,2% 652,5 41,43 22,58 10,6 9,4 5,7 5,7 5,5% PAPEL & CELULOSE Fibria FIBR3 C 71,00 52,60 35,0% 103,6 56,13 24,45 19,1 7,1 8,0 4,8 2,1% Klabin KLBN11 N 22,00 17,82 23,5% 39,4 19,83 13,22 43,4 17,1 11,1 8,3 2,3% Suzano SUZB3 C 28,00 20,59 36,0% - 21,11 19,47 9,3 5,4 6,0 4,3 2,7% *Empresas com preco alvo para 2017 C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito

17 Empresa Código Rec. PETRÓLEO Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield (%) Valor de Mercado dez-18 Último (%) Média 3m 12m 12m 17E 18E 17E 18E 18E (R$ mm) P/L EV/EBITDA Petrobras PETR4 C 20,00 19,93 0,4% 620,7 19,93 11,59 9,9 7,4 7,1 6,2 3,4% PETROQUÍMICO Ultrapar UGPA3 N 75,00 80,67-7,0% 89,9 80,67 62,10 29,5 27,7 9,7 8,6 2,2% SANEAMENTO Copasa CSMG3 C 57,00 45,76 24,6% 18,5 52,75 27,74 7,9 6,3 4,5 3,9 7,9% Sabesp SBSP3 C 44,00 36,20 21,5% 45,2 36,20 25,25 9,9 8,4 7,7 6,7 2,7% Sanepar SAPR11 C 110,00 58,49 88,1% ,49 8,2 6,3 6,4 5,1 8,0% SAÚDE Fleury FLRY3 N 30,00 28,60 4,9% 55,7 32,13 16,77 27,2 21,8 14,8 12,1 2,1% Hermes Pardini PARD3 C 38,00 32,28 17,7% 13,2 33,68 17,84 31,1 21,5 15,7 13,0 2,6% Hypermarcas HYPE3 N 35,00 36,00-2,8% 60,8 36,00 21,81 24,4 19,6 16,6 15,2 3,5% Qualicorp QUAL3 C 42,00 33,90 23,9% 66,9 38,23 15,95 26,1 17,6 9,9 9,0 5,7% RaiaDrogasil RADL3 N 96,00 85,71 12,0% 94,9 85,71 55,74-41,7 23,8 19,8 1,1% SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 26,00 26,35-1,3% 206,0 26,35 14,44 25,1 20,9 17,5 15,7 3,4% Cielo CIEL3 N 27,00 26,57 1,6% 134,7 26,57 19,69 16,6 15,8 16,3 15,9 4,2% Multiplus MPLU3 N 40,00 35,13 13,9% 11,5 45,06 27,91 10,5 12,3 7,1 7,2 7,7% Smiles SMLS3 C 110,00 82,20 33,8% 56,0 95,00 36,00 13,3 16,6 13,9 12,3 5,7% Valid VLID3 C 22,00 19,75 11,4% 10,8 24,19 14,55 34,6 14,2 7,2 6,1 3,5% SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL Aliansce ALSC3 N 17,00 18,49-8,1% 6,3 19,47 12,95 34,8 31,3 13,5 12,5 0,7% BR Malls BRML3 C 16,00 12,87 24,3% 68,9 15,39 8,70-19,4 13,7 12,2 0,3% BR Properties * BRPR3 N 11,00 11,65-5,6% 6,5 12,00 7,38 20,7 24,6 19,9 14,0 1,0% Iguatemi IGTA3 C 44,00 43,50 1,1% 38,9 43,50 24,85 35,1 26,3 16,7 15,3 1,5% JHSF JHSF3 N 2,00 1,96 2,0% 1,6 3,10 1,30 neg 12,1 24,7 8,4 0,0% 986 Multiplan MULT3 N 77,00 74,23 3,7% 52,5 78,51 52,94 33,9 25,6 17,2 14,7 2,2% São Carlos SCAR3 N 34,00 40,00-15,0% 0,7 41,16 23,79-44,5 16,2 15,1 1,3% SIDERURGIA Gerdau GGBR4 N 16,00 14,94 7,1% 137,9 14,94 8,21 19,4 18,5 8,7 6,9 4,9% Usiminas USIM5 C 15,00 11,41 31,5% 177,2 11,41 3,60-18,6 11,4 6,7 1,3% TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER Linx LINX3 N 23,00 22,34 3,0% 13,9 22,41 15,50 33,0 28,8 23,1 20,4 2,0% Totvs TOTS3 N 34,00 33,65 1,0% 20,1 35,42 20,83 30,9 24,2 18,4 15,6 2,0% TELECOMUNICAÇÕES Telefônica Brasil VIVT4 N 54,00 52,94 2,0% 89,9 52,94 37,92 18,0 14,1 5,8 5,4 7,1% Tim TIMP3 C 14,50 13,39 8,3% 34,1 13,39 7,37 26,9 17,7 5,9 5,4 3,4% VAREJO B2W BTOW3 E.R - 20,76-35,2 26,54 9, Lojas Americanas LAME4 E.R - 17,10-90,6 20,69 13, Pão de Açucar PCAR4 N 80,00 78,99 1,3% 56,9 81,05 47,36 28,4 20,0 3,8 3,2 1,8% Magazine Luiza MGLU3 C 75,00 82,80-9,4% 130,6 86,78 11,16 45,5 29,3 15,6 13,5 0,9% Via Varejo VVAR11 C 28,00 27,85 0,5% 57,2 27,85 7,97 38,1 16,4 5,9 4,3 1,5% Carrefour CRFB3 C 21,00 16,09 30,5% 61,1 17,08 14,10 20,2 14,6 9,4 7, *Empresas com preco alvo para 2017 C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito

18 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações do Grupo SBF S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Banco do Estado do Rio Grande do Sul S.A. - BANRISUL, Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., Lojas Americanas S.A., BR Properties S.A., AES Tietê S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Magazine Luiza S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas, Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL.,Sabesp, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Localiza Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Eneva S.A., Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Vulcabras Azaleia S.A., CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Energisa S.A., Loma Negra, Randon S.A. Implementos e Participações, Equatorial Energia S.A., Alupar Investimentos S.A., Companhia de Locação das Américas, Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. CTEEP - Companhia Paulista de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera- Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., Equatorial Energia S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Eneva S.A., Energisa S.A. e Vulcabras Azaleia S.A. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

19 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise - Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI jose.cataldo@bradescobbi.com.br Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI ricardo.franca@bradescobbi.com.br Renato Cesar Chanes, CNPI renato.chanes@bradescobbi.com.br Analistas Gráficos Maurício A. Camargo, CNPI-T mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br Jéssica do Nascimento Feitosa, CNPI-T jessica.feitosa@bradescobbi.com.br Assistente de Análise Flávia Andrade Meireles flavia.meireles@bradescobbi.com.br BRADESCO CORRETORA Diretoria Luis Cláudio de Freitas Coelho Pereira Área Comercial corretora@bradescobbi.com.br Home Broker faq@bradescobbi.com.br / Mesa de Operações: Varejo mesaexclusive@bradescobbi.com.br Mesa de Operações: Futuros e Derivativos bmfvarejo@bradescobbi.com.br Mesa de Operações: Prime mesaprime@bradescobbi.com.br Mesa de Operações: Private mesaprivate@bradescobbi.com.br