rios ria Mercado de Futuros Agropecuários Comercialização Agropecuária Graduação em Agronomia/Zootecnia

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1 Universidade Federal do Paraná Setor de Ciências Agrárias Graduação em Agronomia/Zootecnia Comercialização Agropecuária ria Mercado de Futuros Agropecuários rios Prof. Dr. João Batista Padilha Junior

2 1 Mercado de Futuros Agropecuários 1.1 Tipos de Mercados Observandose os mercados agropecuários, podem se caracterizar quatro tipos: a) Mercado físico, disponível ou à vista (Cash Market) Caracteriza um mercado no qual as transações de compra e de venda da commodity física são feitas sob condições aceitas pelo comprador e vendedor, desde que em concordância com as normas de organização de mercado, caso existam. Referese, também, a métodos de compra e venda da commodity física, ou seja, a troca de produtos por dinheiro. b) Mercado a Termo Caracterizase por uma venda com entrega futura, na qual o produtor acerta um preço e efetua a venda antes mesmo da produção. Nesse contrato, pode ou não haver adiantamento de recursos por conta da venda antecipada, mas o ponto fundamental vem a ser a entrega efetiva do produto ao preço combinado.

3 c) Mercado Futuro Evoluiu dos contratos a termo e, por isso, possui algumas características semelhantes. Um contrato futuro vem a ser uma obrigação, legalmente exigível, de entregar ou receber determinada quantidade de mercadoria, com qualidade préestabelecida, pelo ajuste no pregão em que é negociada em uma bolsa de futuros, sob a supervisão de um órgão regulador governamental. O termo derivativo, assim, pode ser considerado sinônimo de mercado futuro em seu sentido mais amplo. Isso decorre do fato de que os preços, nos mercados futuros, dependem ou derivam dos preços cotados nos mercados físicos. d) Mercado de Opções Caracteriza a negociação de contratos de opção. Nesse mercado, pagase certo valor para se ter o direito, mas não a obrigação, de se escolher determinado curso de ação no mercado (comprar ou vender um produto a um preço prédeterminado). A tabela 1 explicita as principais diferenças entre o mercado físico e o futuro

4 Tabela 1 Resumo Comparativo entre o Mercado Físico e o Futuro FÍSICO ou DISPONÍVEL A TERMO ou FUTURO Troca efetiva de mercados Mercado de preços Entrega imediata ou futura Entrega futura Mercado aberto Mercado central Transação privada Transação pública Termos não padronizados Termos padronizados Afetado pela D e S atuais D e S futuras Fonte: BM&F

5 1.2 Contratos Futuros de Commodities Agropecuárias São contratos de entrega futura de mercadorias agropecuárias com garantias fiduciárias dentro de normas padrão. Os contratos futuros podem ser negociados somente em bolsas de mercadorias, sob a supervisão de um órgão regulamentador governamental (Câmara de Compensação Clearing House). Os contratos futuros de commodities agropecuárias representam um forma de garantir certo seguro contra o risco de mercado que o produtor, a indústria e todos os demais agentes do agronegócio que detêm o produto ou o contrato sobre os mesmos possam sofrer. Por isso, um contrato futuro possibilita proteção contra os efeitos negativos de uma queda ou elevação de preços no mercado, eliminando a incerteza com relação ao preço futuro, quando, então, acontecerá a comercialização.

6 A Estrutura de Funcionamento da Câmara de Compensação Câmara de Compensação (Clearing House) Vendedores Compradores Câmara de Compensação

7 1.3 Características dos Contratos Futuros (os três P s) a) Padronização Qualidade Quantidade Local entrega Meses de entrega b) Permutabilidade Liquidação por diferença (emitiu contrato = resgatou contrato finalizou posição) c) Poder de alavancagem A possibilidade de controlar grandes quantidades (ou valores) com uma aplicação relativamente pequena.

8 1.4 Objetivos para Negociar no Mercado Futuro A principal função consiste em garantir que todos aqueles intermediários com algum interesse numa determinada mercadoria física se protejam de eventuais oscilações desfavoráveis de preços que possam ocorrer no futuro. Assim, os objetivos principais dos mercados futuros são: a) Hedging contra o risco de flutuação de preços (Administração de risco). b) Especulação, cujo objetivo é lucrar com a antecipação de mudança de preços. Dessa situação surgem os dois tipos de operadores no mercado futuro: HEDGER Negocia em ambos os mercados, físico e futuro ao mesmo tempo. ESPECULADOR Negocia apenas no mercado futuro e aceita o risco de variação de preços. O especulador desempenha papel fundamental no mercado de futuros: a) Ao aceitar os riscos de preços; b) Ao fornecer liquidez ao mercado; c) Ao descobrir preços competitivos.

9 1.5 O Tamanho dos Contratos Futuros Agropecuários Atualmente, na BM&F/BOVESPA, são negociados apenas nove contratos agropecuários, conforme se pode observar na tabela 2. Notase, também, que os contratos são negociados em unidades padronizadas e em meses préestabelecidos. Tabela 2 Contratos Negociados na BM&F/BOVESPA Produto Contrato BM&F Internacional Açúcar cristal especial 270 sacas de 50 kg Algodão 12,5 toneladas métricas Álcool anidro carburante 30 m 3 ou l Boi gordo (20 animais) 330@ líquidas lb. Bezerro (não operante) 33 animais Café Arábica/Robusta Conillon 100/250 sacas de 60 kg lb. (284 sc.) Milho 450 sacas de 60 kg bu. (2.268 sc.) Soja 450 sacas de 60 kg bu. (2.268 sc.) Trigo bu. (2.117 sc.) Fonte: BM&F/BOVESPA, = arroba, lb. = librapeso; bu. = bushell.

10 Horário de Negociação dos Contratos Futuros Agropecuários Atualmente, na BM&F/BOVESPA, os horários de negociação dos contratos futuros são os seguintes: Contrato futuro Início Fechamento Call de Fechamento Açúcar 11:15 12:00 12:00 Algodão 15:30 16:30 16:30 Boi gordo 9:30 10:30 10:30 Café Arábica 10:00 15:30 15:30 Milho 10:30 11:30 11:30 Soja 12:15 15:00 15:00 Açúcar 11:15 12:00 12:00 Fonte: BM&F/BOVESPA

11 1.6 Unidades de Medidas dos Contratos Futuros Agropecuários 1 bushell (soja, trigo) = 27,216 kg 1 bushell (milho) = 25,4 kg 1 tonelada curta = 907,2 kg 1 librapeso = 0,454 kg 1.7 O Vencimento dos Contratos Futuros Agropecuários Produto Vencimento dos Contratos Açúcar fevereiro, abril, julho, setembro e novembro. Álcool anidro Todos os meses do ano Algodão março, maio, julho, outubro e dezembro. Boi gordo Todos os meses do ano Bezerro fevereiro, março, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e outubro. Café Arábica março, maio, julho, setembro e dezembro. Café Conillon janeiro, março, maio, julho, setembro e novembro. Soja março, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e novembro. Milho janeiro, março, maio, julho, setembro e novembro.

12 1.8 Hedging Trava de Preços Futuros O hedging é geralmente definido como uma tomada de posição no mercado futuro igual e oposta a uma posição no mercado físico ou disponível. Então, o produtor rural atua de forma simultânea em dois mercados agropecuários, o físico e o futuro, gerenciando o risco de preço. Resumidamente, o hedging é: Uma venda futura para proteger de declínio no preço físico ou disponível. Uma compra futura para proteger de aumento no preço físico ou disponível. Dessa forma, existem basicamente dois tipos de HEDGE: a) Hedge de Venda (selling hedge) Produtores Rurais e Cooperativas b) Hedge de Compra (buying hedge) Indústrias Agropecuárias

13 1.9 Hedge de Venda (Selling Hedge) É praticado por qualquer indivíduo que possua um produto com possibilidade de declínio no preço. Em geral, pode ser feito pelos produtores, atacadistas ou processadores. A seguir, são desenvolvidos exemplos numéricos para ilustrar o funcionamento do hedge de venda em uma situação de declínio de preço para a commodity café arábica. Exemplo 1 Café arábica Declínio de preços Suponhase que um produtor de café Arábica calculou, em fevereiro, seu custo de produção e queira garantir o preço de venda (incluindo o lucro) ao redor de R$ 200,00 por saca para o período de entressafra em dezembro. Preocupado com a volatilidade dos preços no mercado, solicitou a seu corretor vender a produção (10 contratos de café) para dezembro na BM&F/BOVESPA.

14 HEDGE VENDA em Fevereiro vende para Dezembro a R$ 200,00/saca. Preços para Dezembro caem Fevereiro vende contratos Dezembro a R$ 200,00/saca Dezembro preço vai a R$ 180,00/saca

15 1 contrato de café arábica = 100 sacas (10 contratos = sacas) a) Preço de venda no mercado futuro: R$ 200,00 por saca (entrega dezembro) b) Em fevereiro no mercado físico: a saca está a R$ 190,00. Movimentação da Operação de Hedging de Venda de Café: Data Contrato Negociado (A) Saca por contrato (B) Preço por saca (C) Ajuste diário por saca (D) Valor do Ajuste Diário (AxBxD) R$ 04/02 VD ,00 0,00 0,00 05/ ,00 + 1, ,00 06/ ,50 0,50 500,00 07/ ,00 + 0, ,00 08/ ,00 + 1, ,00 01/12 CP , , ,00 Total + 20, ,00

16 HEDGE de de VENDA em FEVEREIRO: R$ 200,00/sc PREÇO em DEZEMBRO CAIU para: R$ 180,00/sc 200,00 R$ 180,00/sc (VENDE PARA COMPRADOR LOCAL) R$/sc Preço Objetivo = + Recebeu R$ 20,00/sc NA BOLSA (AJUSTES DIÁRIOS)

17 Dois Fundamentos são Importantes nesse processo: o ajuste diário e a margem de garantia. Ajuste Diário (AD): Consiste no recebimento ou pagamento diário, caso os preços se movimentem respectivamente, contrariamente ou favoravelmente à posição assumida. No caso do café, nas posições abertas, os ajustes diários podem ser expressos de acordo com a seguinte equação: AD = (PA t PA t1 ) x 100 x n Margem de Garantia: A margem corresponde a um valor que os compradores e vendedores de contratos futuros têm que depositar na Bolsa, como garantia dos ajustes diários, ao adquirirem os contratos. A margem pode ser paga com dinheiro, carta de fiança, títulos públicos e outros ativos aceitos pela bolsa. A margem é devolvida, se não utilizada, com correção aos contratantes acrescida de rendimentos ao final do contrato.

18 Valores da Margem de Garantia: Normal Produto Comum R$/Contrato Hedger R$/contrato Açúcar 375,00 300,00 Algodão 625,00 500,00 Boi gordo 875,00 700,00 Café Arábica 2.500, ,00 Milho 500,00 400,00 Fonte: BM&F/BOVESPA Posições Opostas Comum R$/contrato Hedger R$/contrato 187,50 150,00 312,50 250,00 437,50 350, , ,00 250,00 200,00

19 Conclusão do Hedge de Venda de Café Em 01/12 a operação é encerrada mediante a compra dos dez contratos no mercado futuro (R$ 200,00) e a venda do café no mercado físico (R$ 180,00) pelo produtor. Resultado No balanço final, o produtor recebeu de ajustes diários R$ 20,00 por saca de café no mercado futuro, perfazendo um total de R$ ,00 e vendeu no mercado físico a sua produção pela cotação do dia. Assim, o resultado do Hedging de venda foi R$ 180,00 (MD) + R$ 20,00 (MF) = R$ 200,00 (o preço objetivo definido antes da operação). O Processo de Transferência de Responsabilidades nos Mercados Futuros

20 Exemplo 2 Café arábica Aumento de preços Suponha a mesma situação anterior, mas terminando com preços mais elevados, conforme pode ser observado abaixo: a) Preço de venda no mercado futuro: R$ 200,00 por saca (entrega dezembro) b) Em fevereiro no mercado físico: a saca está a R$ 190,00. Data Contrato Negociado (A) Saca por contrato (B) Preço por saca (C) Ajuste diário por saca (D) Valor do Ajuste Diário (AxBxD) R$ 04/02 VD ,00 0,00 0,00 05/ ,00 2, ,00 06/ ,50 + 0, ,00 07/ ,00 + 0, ,00 08/ ,50 0,50 500,00 01/12 CP ,00 15, ,00 Total 15, ,00

21 Conclusão do Hedge Em 01/12, ocorreu a compra dos dez contratos no mercado futuro a R$ 200,00 por saca e a venda do café no mercado físico a R$ 215,00 por saca. Resultado No balanço final, o produtor pagou à BM&F/BOVESPA, de ajustes diários R$ 15,00 por saca de café, perfazendo um total de R$ ,00 e vendeu no mercado físico a sua produção pela cotação do dia. Assim, o resultado do Hedging de venda foi R$ 215,00 (MD) R$ 15,00 (MF) = R$ 200,00 (o preço objetivo definido antes da operação) Custos Operacionais dos Contratos Futuros Os contratos futuros agropecuários possuem os seguintes custos de operação em bolsa: a) Taxa operacional básica (TOB) ou corretagem 0,3% sobre o valor de cada operação. Essa taxa é uma despesa pelos serviços de corretagem. b) Taxa de registro (TR) Pagamento de 5% da taxa de emolumentos (açúcar, algodão, café arábica e soja) e 20% (milho, café conillon, álcool, boi e bezerro) por contrato, por operação normal,

22 1.10 Custos Operacionais dos Contratos Futuros (cont.) c) Taxa de permanência (TP) A taxa de permanência representa um elemento novo de custo para os participantes e tem como base de incidência o número de contratos mantidos em aberto no dia anterior. d) Taxa de liquidação (TL) Custo gerado por uma liquidação financeira por entrega física. e) Taxa de emolumentos (TE) Atualmente, depende do produto agropecuário e serve para cobrir os custos da Bolsa e o fundo de garantia. f) Margem de garantia depende do produto e garante o ajuste diário. g) Variação cambial paridade R$/US$ (taxa referencial BM&F).

23 Exemplo de Custos Operacionais por Contrato de Hedge de Venda de Café Arábica, por Reversão de Posição e Entrega Física de Produto. Dados relativos ao Hedge de venda de café Início da operação Mês de vencimento Dezembro de 2009 Preço R$ 131,60 por saca 60 kg Término da operação Preço R$ 131,60 por saca 60 kg Taxa de câmbio R$/US$ 1,70 Emolumentos US$ 0,60 por contrato TOB 0,30% Taxa de entrega 0,45%

24 Os custos inerentes ao encerramento do contrato por reversão de posição podem ser observados no quadro abaixo: Encerramento do contrato por reversão de posição Custos BM&F Custos corretora Abertura da operação Abertura da operação Emolumentos R$ 1,32/contrato Corretagem R$ 39,48/contrato Taxa de registro R$ 0,066/contrato Encerramento da operação Encerramento da operação Emolumentos R$ 1,32/contrato Corretagem R$ 39,48/contrato Taxa de registro R$ 0,066/contrato Total reversão (a) R$ 2,77/contrato Total reversão (b) R$ 78,96/contrato Custo total por reversão de posição (a+b) R$ 81,73/contrato ou R$ 0,82/saca No caso de um contrato futuro de café, com liquidação por reversão da posição, o desembolso do produtor rural, para garantir um preço futuro que o proteja contra o risco de flutuação do preço, seria de R$ 81,73 por contrato ou R$ 0,82 por saca de 60 kg.

25 1.11 Opções em Mercados Futuros Agropecuários Esse mecanismo funciona como um seguro de preço, no qual o comprador da opção adquire o direito de comprar (se opção de compra) ou de vender (se opção de venda) uma determinada mercadoria por um preço préestabelecido (preço de exercício ou strike price), numa data préfixada, pagando, por isso, um valor chamado de prêmio. Quanto à época em que podem ser exercidas, as opções podem ser do estilo americano (podem ser exercidas a qualquer momento até a data de seu vencimento) ou do estilo europeu (só podem ser exercidas na data de seu vencimento). No mercado de opções, o comprador tem direitos e o vendedor tem obrigações. As opções fornecem um seguro de preços de comercialização dos produtos agropecuários, e o comprador da opção limita seu risco financeiro enquanto retém o potencial de lucro. Então, as opções limitam os prejuízos, mas não os ganhos. Existem dois tipos de opções: de compra (call) e de venda (put). Uma opção de compra transfere ao seu comprador, ou tomador, o direito de compra. Uma opção de venda transmite ao seu tomador o direito de venda.

26 Opção de Venda (Put) Os mercados de opções são um pouco diferentes dos mercados futuros. Neles, negociamse contratos nas mesmas unidades dos contratos futuros que dão ao comprador o direito, mas não a obrigação, de vender ou comprar produtos a um determinado preço (denominado preço de exercício) mediante o pagamento de um prêmio. Por exemplo, imaginemos um produtor que estivesse preocupado que o preço do milho caísse entre o dia 25 de novembro de 2009 e maio de Como espera uma produção de sacas, ele pagaria, naquele dia, ao redor de US$ 0,25/saca (prêmio) para comprar dez contratos (4.500/ contratos) de opções de venda e ter o direito de vender milho a US$ 6,75 por saca (preço de exercício). Comprandoas, ele estaria garantido, até maio, contra eventuais quedas no preço do milho. Devese ressaltar que as opções negociadas na BM&F/BOVESPA podem ser exercidas a qualquer momento após a abertura da operação até o seu dia de vencimento, no dia 15 do mês de vencimento do correspondente contrato futuro ou no dia útil subseqüente, no caso de feriado. Além disso, é preciso explicar que o valor do prêmio é determinado pelo mercado num leilão no pregão da Bolsa.

27 a) Os Preços do Milho Caíram. Vejamos como funciona esse sistema de garantia contra queda de preços. Na tabela abaixo, colocouse uma situação possível de ocorrer, imaginandose que o preço do contrato futuro do milho, com vencimento em maio, tivesse caído. Data Preço do milho no mercado futuro, contrato com vencimento em maio de 2010 Operação 25 de novembro de 2009 Produtor compra 10 opções de venda maio 2010, pagando US$ 0,25/sc e garantindo um preço de US$ 6,75/sc de maio de US$ 6,00/sc... Exerce o direito de vender a US$ 6,75/sc e recebe US$ 0,75/sc da Bolsa Como o preço do milho tinha caído, exerceu seu direito e recebeu a diferença entre o preço vigente e o que tinha garantido recebendo US$ 0,75/sc. O produtor venderia, então, o milho a US$ 6,00/sc, mas como já recebeu US$ 0,75/sc da Bolsa, teria no total US$ 6,75/sc, que era o quanto queria garantir.

28 b) Os Preços do Milho Subiram Vamos imaginar que, em maio de 2010, os preços do milho tenham subido para US$ 7,50/saca. Nesse caso, o produtor não exerceria a opção e venderia o milho pelo preço de US$ 7,50/saca no mercado, mais elevado do que os US$ 6,75/saca garantidos pela Bolsa. Data Preço do milho no mercado futuro, contrato com vencimento em maio de 2008 Operação 25 de novembro de 2009 Produtor compra 10 opções de venda maio 2010, pagando US$ 0,25/sc. e garantindo um preço de US$ 6,75/sc de maio de US$ 7,50/sc.... Não exerce a opção de venda e vende no mercado físico o produto à US$ 7,50/sc. Preço líquido = US$ 7,50/sc. US$ 0,25 (prêmio) = US$ 7,25/sc.

29 1.12 Contrato de Opção de Venda com o Governo Federal Nesse contrato, o produtor adquire o direito (mas não a obrigação), de vender o produto, objeto do contrato, ao governo federal, que assume a obrigação de comprar e pagar o preço estabelecido pelo contrato (preço de exercício). a) Preço mínimo (por saca de 60 kg) e) Prêmio (**) Itens do Contrato b) Custo de armazenagem mais encargos financeiros (6 meses) (*) c) Preço de exercício definido pelo governo d) Valor do contrato (450 sacas x R$ 14,50) f) Corretagem (R$ 13,50 por contrato) + Registro (6,50 por contrato) g) Total do prêmio mais custos (registro e corretagem) (e + f) contrato h) Total do prêmio mais custos (registro e corretagem) (e + f) por saca i) Preço líquido da operação ao produtor 14,50 0,12 (ch) (*) custo de armazenagem R$ 0,08 saca/mês e Juros 8,75% ao ano. (**) Prêmio estabelecido em leilão (por exemplo, de R$ 32,63 por contrato). Valor (R$) 14,00 0,50 14, ,00 32,63 20,00 52,63 0,12 14,38 Conclusões: Se P novembro R$ 14,38 Produtor não exerce a opção Se P novembro R$ 14,38 Produtor exerce a opção