O papel da indústria de fundos no desenvolvimento de um mercado de longo prazo JOAQUIM VIEIRA F LEVY BRAM Bradesco Asset Management

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1 O papel da indústria de fundos no desenvolvimento de um mercado de longo prazo JOAQUIM VIEIRA F LEVY BRAM Bradesco Asset Management São Paulo, 18/5/2011

2 Um tripé revolucionário para o desenvolvimento econômico e social do Brasil Expansão do Mercado de Capitais Ampliação do uso de instrumentos de crédito e renda variável Mercado secundário para debêntures Investimentos alternativos Segurança e inteligibilidade nas opções de investimentos Fortalecimento da indústria de fundos Abertura de mercados Sinalização fiscal e estabilidade de preços Regulação e promoção da concorrência Definição de condições para concessões, PPPs, etc. Capacitação da mão de obra Treinamento (pronatec e outros) Educação básica padrões nacionais, 2

3 Agenda de Investimento do Governo Federal Seleção dos investimentos apoiados pelo Governo Federal: Pré-sal : US$ 240 bilhões só da Petrobras, dos quais US$ 60 bilhões de fundos externos à empresa Eletricidade: Hidroelétricas: Belo Monte (R$ 20 bilhões) + Tapajos (?) + Linha de Transmissão Madeira (R$ 7 bilhões) & Belo Monte (R$ 5 bilhões); Linhão Para/Manaus (R$ 5 bilhões?) Usinas Nucleares: R$ 20 bilhões (4 unidades/ne) Estradas R$ 50 bilhões já em pré-licitação + rede estadual Ferrovias Valec (Norte Sul Leste/Oeste) R$ 10 bilhões Trem Bala R$ 40 bilhões Aeroportos R$ 30 bilhões Portos R$ 20 bilhões (construção/dragagem) % do PIB 12% 1,2% 0,6% 1,5% 0,3% 1,2% 1,0% 0,6% 18,4% 3

4 ... Outros canteiros Além dos 18% do PIB em energia, telecom, etc., pode-se somar: Minha Casa, Minha Vida : R$ 60 bilhões em subsídios R$ 200 bilhões de custo total (R$ x 3milhões = R$ 240 bilhões) Saneamento: Principais cidades R$ 15 bilhões Metros R$ 15 Bilhões (Linhas 3+4 in Rio, Salvador, Recife) Copa do Mundo de Futebol 2014 R$ 10 bilhões Banda Larga /Embratel R$ 6-15 bilhões % do PIB 2,0% 8,0% 0,5% 0,5% 0,3% 0,3% Gastos Militares (submarinos, bases, aviões) Além de todo o investimento privado autônomo! 0,6%... 10%+ R$ 1 trilhão 4

5 Como financiar este investimento? Será que a poupança doméstica atenderá a toda essa demanda? Quanto da poupança viria do governo? O Crédito bancário será suficiente? TITULOS DE CRÉDITO PRIVADO TERÃO PAPEL INSUBSTITUÍVEL NO FINANCIALMENTO DO INVESTIMENTO NOS PRÓXIMOS ANOS O crédito doméstico poderia subir para 65% do PIB? Basiléia III e outras medidas prudenciais podem temperar esta expansão 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 - Jan-00 Oustanding Banking Loans (% of GDP) source: Brazilian Central Bank Mortgage Individuals Total Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Emprestimos para empresas já correspondem a 30% do PIB Empréstimos de habitação irão triplicar para mais de 10% do PIB 5

6 Ampliação do mercado de títulos privados : o papel dos fundos de investimentos Os fundos são detentores de 60% da dívida pública, mas um volume pequeno em debêntures ou mesmo de operações (repo) lastreadas por debêntures Instrumento R$ Bilhões Lastro em Titulos Publicos Federais 283,7 Lastro em Titulos Municipais e Privados 36,2 Titulos Publicos Federais 626,4 CDB/RDB 168,5 Debentures 68,8 Outros 100,7 Sub-Total Renda Fixa 1.284,3 Sub-Total Renda Variável 255,7 Total Geral 1.540,0 Estoque de Debêntures Vale a pena aumentar a participação dos fundos? ENTÃO, QUAIS OS PRINCIPAIS MOTIVOS PARA A PEQUENA PARTICIPAÇÃO DOS FUNDOS E O QUE PODE SER FEITO PARA ESSA INDÚSTRA PODER APOIAR AINDA MAIS O INVESTIMENTO?

7 Nos EUA, há diferenciação de preço por risco Taxa para títulos de renda fixa nos EUA (% ao ano) Junk Bonds Investment Grade US Treasury 5YR No Brasil poucos títulos pagam mais do que 1,5 ponto percentual acima da taxa dos títulos públicos (LTN) jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 Fonte: Bloomberg Spread de juros para títulos de renda fixa nos EUA (% ao ano) 5 0 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 Junk Bonds - USG5yr Investment Grade -USG5yr Fonte: Anbima 7

8 Questões de curto prazo Desindexação ao CDI Nenhuma desindexação é fácil de ser executada quando a incerteza aumenta. Desindexação só funciona quando há um plano de médio prazo que dê confiança ao investidor (mesmo que ela seja determinada em lei) A desindexação ao CDI irá acontecer quando a SELIC voltar a cair Taxas de juros ascendentes e novos produtos As taxas de juros ascendentes têm criado demanda forte por ativos de crédito tanto os emitidos por empresas (debêntures) quanto por CDBs. Neste cenário, fundos de crédito se tornam populares, pela possibilidade de ter acesso aos ativos mencionados, mantendo-se a diversificação Os fundos de investimento têm um papel importante de fazer a seleção de risco nesse momento, avaliando a qualidade dos diversos créditos O cenário de incerteza inflacionária, enquanto durar, prejudica, a ampliação do mercado de fundos de ação onde a competição com alternativas que têm benefícios fiscais já é difícil 8

9 Os novos instrumentos para o mercado de renda fixa dependerão dos fundos para ter sucesso Para estimular o investimento, o governo instituiu as seguintes vantagens para debêntures: 1) Zero de alíquota do Imposto de Renda, que variava de 15% a 22%, para o investidor pessoa física que adquirir debêntures vinculadas a projetos de infraestrutura e para os investidores estrangeiros. 2) Redução de alíquota do IR/CSLL no segmento das pessoas jurídicas de 34% para 15% As emissões que se beneficiam desse tratamento tem que 1) Ser emitidas por sociedades de propósito específico 2) Ter duration de 4 anos (prazo médio de vencimento do título conforme o pagamento dos juros e do principal), 3) Financiar projetos de infraestrutura aprovados pelo governo, por meio dos ministérios setoriais. 4) Não apresentar cláusula de recompra nos dois primeiros anos; taxa nominal ou indexado a preço Pessoas físicas dificilmente irão comprar os novos ativos em função do prazo e riscos das emissões; no segmento private, há concorrência com outros investimentos isentos (imobiliários e agrícolas) com relação risco/retorno mais favorável. Para investidores institucionais, o incentivo fiscal não é atrativo, pois já não pagam IR. 9

10 Os fundos terão papel crucial no desenvolvimento do mercado secundário de títulos privados Há consenso de que o aprofundamento do mercado secundário de debêntures é essencial para esses instrumentos se expandirem rapidamente o que importa é que o papel seja longo, não que ele seja mantido em carteira por longo tempo Esse mercado secundário precisará de incentivos para os market makers inclusive tributário o crescimento dos ETF nos EUA, por exemplo, foi baseado grandemente na vantagem tributária desse instrumento, tanto para o investidor IR quanto para os market makers criação e destruição de cotas e outras atividades não são consideradas transações passíveis de serem tributadas é um equívoco pensar que o investidor individual transaciona mais do que os fundos ainda que com critério, fundos têm o máximo interesse de operar para garantir a otimização das alocações nas suas carteiras e estimular a revelação do preço eficiente dos títulos de RF e RV A extraordinária transparência dos fundos de investimento são um elemento de confiança para a negociação no secundário permitindo, por exemplo fundações otimizarem suas carteiras, vendendo títulos antes do vencimento A diversificação da base de investidores, incluindo fundos e investidores estrangeiros, é a forma de estimular o mercado secundário, garantindo diferentes perfis de risco e estratégia 10

11 Características únicas dos fundos de investimentos A gestão profissional de recursos é extremamente benéfica para os investidores e para o mercado quando há novos produtos, que exigem ANÁLISE DE RISCO mais sofisticada e diversificação Impor ao pequeno e médio investidor o ônus de avaliar o risco de crédito de emissões de longo prazo para projetos complexos é inadequado Reduzir o valor individual dos títulos é uma maneira menos eficiente de promover a pulverização quando se mede adequadamente o custo de aquisição especialmente quando a liquidez não é bem resolvida A gestão profissional garante o monitoramento do risco não só no momento da emissão, mas muitas vezes também durante a vida do título: a experiência internacional indica a importância de fundos para melhorar a governança das empresas e valer a representatividade do investidor, especialmente de menor porte Os fundos de investimentos também têm papel relevante no espaço alternativo, viabilizando inovações no financiamento do investimento 11

12 É importante que os fundos de investimento deixem de ser discriminados tributariamente Os benefícios fiscais das novas debêntures precisam passar para o investidor de fundos de renda fixa, de maneira simples e eficiente FIDCs voltados ao setor de infra estrutura merecem incentivos fiscais Benefícios como a isenção de IRPF para aplicações individuais na Bolsa de Valores devem ser estendidos para fundos de ações especificamente resgates mensais de fundos que não superem R$ 20 mil não deveriam pagar IR (assim como as vendas abaixo de R$ 20 mil não pagam IR) Investidores estrangeiros que adquirem diretamente ações ou Fundos de Participações (Private Equity) não pagam IR sobre o rendimento; Investidores estrangeiros em Fundos de Ações tampouco deveriam pagar IR na fonte (hoje pagam 10%, ou 15% se vier de paraísos fiscais) Isonomia de tratamento é particularmente importante quando o governo está inclinado a usar instrumentos fiscais e macroprudenciais para controle monetário caso do IOF o que causa dúvidas no investidor Medidas isonômicas ajudarão o mercado de longo prazo decolar 12

13 OBRIGADO! 13